投资评级 - 维持"买入"评级，目标价格200.0港元（当前股价115.7港元）[3] 核心观点 - 公司确立AI+即时零售核心战略地位，云业务及资本开支持续加速[1] - 两大业务线表现亮眼：AI云增量带动云业务环比提速，外卖业务亏损可控且带来主站协同效应[7] - 战略聚焦AI与即时零售两大历史性机遇，合并淘天与本地生活集团为中国电商集团[7] - 看好利润修复潜力，上调利润及估值预测[7] 财务表现 - FY26Q1云收入334.0亿元，同比增长25.8%（超彭博预期20.0%），环比加速8.1个百分点[7] - 资本开支创新高达387.6亿元，同比增长219.8%，公司计划完成3800亿元资本开支计划[7] - 云EBITA利润率为8.8%，环比提升0.8个百分点[7] - CMR（客户管理收入）892.5亿元，同比增长10.1%（超彭博预期9.0%）[7] - 预测FY2026-2028年营业收入为10049/11256/12129亿元，经调整净利润为1405/1866/2091亿元[8] 业务分部表现 - **AI+云业务**：AI云收入占外部收入超20%，连续8个季度三位数增长；预计云收入20%+高增期持续1-2年[7] - **中国电商**：佣金上调及AI驱动全站推渗透率提升带动CMR增长，外卖协同效应贡献低个位数增长[7] - **外卖业务**：测算季度补贴亏损不超过150亿元；月交易用户超3亿，8月周均订单超8000万单；闪购业务带动淘宝DAU增长20%[7] - **国际数字商业**：FY26Q1收入347.41亿元，同比增长18.6%[12] - **组织架构调整**：原淘天与本地生活集团合并为中国电商集团，菜鸟、大文娱并入其他分部[7] 估值分析 - 采用分部估值法，总市值34772亿元，对应每股价值200.00港元[22] - 淘天集团给予FY27经调整净利润11倍PE，估值17037亿元[13] - 云智能集团给予FY27收入6倍PS，估值11075亿元[14] - 阿里国际数字商业集团给予FY27收入2倍PS，估值3570亿元[15] - 菜鸟集团给予FY27收入0.5倍PS，估值484亿元[17] - 本地生活集团给予FY27收入2倍PS，估值2068亿元[18] - 大文娱集团采用PS+市值法，估值538亿元[19]

行业发展趋势 - 无人物流车成为自动驾驶赛道投资热点 今年全国无人车保有量增长超50% 覆盖超80%物流节点城市[1] - 行业进入规模商业化拐点 资本密集加注 头部制造企业订单激增[2] - 即时零售成为重要驱动力 传统电商巨头争夺万亿市场入场券 促进近场消费和末端物流需求释放[2] - 末端配送环节（最后一公里）是最具潜力应用场景 占物流配送成本50%-60%[3] - 无人配送行业进入模式验证与规模化关键窗口期 需通过规模化摊薄成本并实现可持续盈利[12] 技术应用与模式创新 - 人机协同模式成为主流解决方案 采用无人车+骑手协同配送 无人车承担支线运输及短途接驳任务[3] - AI技术应用成为末端物流提效必选项 进一步降本增效并提升客户体验[5] - 无人车应用场景持续拓展 从快递配送延伸至团餐配送等新领域 未来可扩展至校园、公园等半封闭场景[9] - 全渠道一体化成为供应链效率破局最优解 提供从仓储、分拣到最后一公里配送的全链路服务[9] 公司业绩表现 - 顺丰同城上半年同城配送订单量同比增超50% 营收增长近50%至102.4亿元 首次半年破百亿规模[2] - 净利润大幅提升1.2倍[2] - 最后一公里服务收入同比增长57%达44.6亿元 揽收环节支持服务订单量增长超150%[3] - B端收入同比增长55% 非餐场景增长28.6% 其中2B端增长35.3%[7] - 茶饮配送收入同比增长105% 商超、医药、母婴等品类均实现高双位数增长[7] 业务布局与竞争优势 - 无人车队规模达300台 覆盖城市从38个跃升至60多个 月均活跃行程约2万趟[3] - 第三方中立定位具备全场景服务能力 在流量多极化趋势下更具增长确定性[6] - 与行业头部KA客户合作市占率领先 包括瑞幸、麦当劳、肯德基等知名品牌[7] - 独享专送服务收入同比翻3倍 满足高价值、高时效和高安全性配送需求[11] - 通过B+C+最后一公里全场景配送模式 深入承接各类末端需求[11]

**弘则市场：牛市演绎和变迁 - 产业趋势的展望 20250831 电话会议纪要关键要点** **1 纪要涉及的行业或公司** * 行业覆盖电子、国防军工、汽车、机械、银行、纺织服装、医药、互联网、新能源车、半导体、云计算、游戏、广告、新消费、传统消费、CXO、创新药、制造业（含工程机械、储能）、即时零售等[1] * 提及公司包括腾讯、阿里、美团、京东、英伟达、科沃斯、比亚迪、蔚来、小鹏、宁德时代、徐工、农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金、瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活、时代天使、康方生物等[6][9][10][15][19][21][24][25][27][32][36] **2 核心观点与论据** **2.1 整体市场与行业表现** * 2025年二季度A股整体市场收入增速0.24% 利润增速1.3% 与去年同期基本持平 但略逊于一季度3.5%的利润增长[3] * 行业业绩与收益率基本一致 业绩分化是市场表现的根本原因 电子和国防军工表现突出 电子行业收入增速达20% 汽车、机械收入增速在5%到10%之间 传统周期和内需主导领域较弱[1][3][4] * 7月初电子板块业绩第一但涨跌幅居中 8月底电子及计算机板块收益率排序明显上升 银行、纺织服装等板块下降[4][5] **2.2 科技与制造领域核心趋势：出海与创新** * 出海趋势显著 对海外业务暴露较多的公司边际贡献明显 如腾讯海外游戏业务[6] * 创新体现在新能源车无人驾驶、大模型、创新药BD等领域 多为对国外的追赶 自下而上机会导致个股差异明显 如汽车板块内部分化[6] * 制造业出口是显著标签 宁德时代海外收入增速20%以上 比亚迪海外收入增速超50% 工程机械类公司如徐工和叉车公司海外收入增速优于国内[19][20] **2.3 半导体与AI板块市场动态** * 近期美股半导体（如英伟达）业绩不及预期或分化且滞涨 但A股处于亢奋状态 源于市场环境、情绪和政策差异[7] * 8月11日起国内算力公司加速上涨 许多公司两周内几乎翻倍 与历史规律背离[8] * 中美AI发展基本同步 头部公司资本开支投入大 但收入端未爆发 以个股机会为主[8] * 关注半导体国产化带来的结构性变化 部分材料、设备和软件公司在行业下行周期中走出反周期状态[9] * 推理侧新需求可能影响英伟达制衡逻辑[9] **2.4 互联网板块核心趋势与数据关注点** * 核心产业趋势是即时零售业务发展及补贴战略 AI芯片成为新关注点[10] * 需重点关注即时零售业务的数据变化及各企业战略调整[10] * 2023年下半年起互联网公司盈利能力强劲 2024年Q2业绩呈现分化：虚拟业务（广告、游戏、云服务）亮眼 实体业务（电商、即时零售、招聘平台）较弱 海外市场增速显著（如腾讯海外游戏、携程旗下Tripadvisor.com酒店业务收入增速超70%）[10] * AI技术对收入进入加速周期 广告业务驱动效果明显：腾讯广告收入增长20% B站广告收入增长20% 快手广告收入增速从Q1的7%提升至Q2的13%[11][12] * 游戏业务方面腾讯和网易表现出色[12] * 阿里云Q2收入增速26% 超预期 下游需求强劲 预计2025年Q4保持25%以上增速[13] * AI技术影响排序：广告、游戏、电商、云搜索与其从AI中获益程度高度相关[17] * 广告、云计算和游戏行业保持两位数甚至更高增速 电商表现平平 搜索引擎受影响更大[18] * 即时零售领域美团与阿里竞争激烈 Q2美团亏损约100亿元 阿里亏损约150亿元（相对好于预期） 预计Q3补贴可能收敛但战争不会停止 关注订单数维持、配送效率差距及补贴退坡后单量[15][16] **2.5 消费领域：新消费优于传统消费** * 2025年中报反映新消费（不断创新品类、渠道、出海）公司表现明显优于传统消费（商业模式好但需等待供需改善）公司 如农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金[25][26] * 新消费表现优的原因：创新和出海 互联网外卖平台价格战使供给侧改善困难[26] * 新消费三大产业线索：1) IP是当前最强品类红利（如泡泡玛特、三丽鸥） 建议从下游产品公司往上游传媒内容公司（网文、版权代理、游戏）看；2) 数字化会员运营的演绎（如瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活）体现在同店表现；3) 出海趋势（具备前两个线索特征的公司如泡泡玛特、瑞幸咖啡潜力大）[27][28] * 传统消费领域需关注宏观特质（如食材供应链） 其供需改善缓慢 供给侧价格竞争频繁 投资机会多为宏观策略型短期反弹（如轻工、家电、白酒）而非行业根本反转[29][30] **2.6 医药行业见底与国际化** * 2025年Q2医药板块利润增速转正 最差时期似乎过去 反内卷政策使价格层面收敛 行业预期稳定[31] * 国际化进展显著：时代天使隐形牙套海外案例数超国内 一次性耗材海外表现良好 高值耗材逐渐被欧洲接受 设备类企业高等级医院国际化进展明显[32] * CXO板块需求见底好转 Q3、Q4可能看到订单价格提升 中报订单兑现良好[33] * 未来核心线索：政策冲击缓解后产业见底、出海、创新周期带来的CXO景气度改善 重点关注BD活动及临床数据发布[34] * 创新药领域订单价格是CXO核心因素 需后期重要临床数据支持[35] * Q3 BD量较市场最火热时减少 但预计Q4有较大BD项目落地 市场更关注产品本身、临床数据及国际表现 2026年将有大量重要国际临床数据发布（如国内领先ADC领域、康方生物OS数据）[36] * 创新药起点低（许多公司市值低于账上现金） 中国企业拓展的全球市场规模约为中国现有药品市场的10倍 有预测未来几年FDA批准新药中可能有三分之一来自中国 但需临床数据验证[36][37] **2.7 出海趋势的普遍积极影响** * 海外业务占比对公司业绩有显著积极影响：占比20%以下公司归母净利润同比下降0.4% 收入降1.2%；20%-40%公司利润增2% 收入增4%；40%-60%公司收入增8% 利润增16%；60%-80%公司收入增10% 利润增23%；绝大部分收入来自海外的公司维持7%收入增速和13%利润增速[38] * 中国企业全球化格局逐渐形成 在创新周期和技术迭代背景下持续创造价值[38][39] **3 其他重要内容** * 新能源汽车市场展望存在分歧：明年以旧换新政策边际效果减弱且地方政府资金不足 购置税开征可能透支部分需求 主机厂如比亚迪利润增速下滑 新势力积极布局海外 蔚来I8车型表现不佳构成挑战 比亚迪面临国内竞争加剧及高端化策略不明晰[21][22] * 制造业2025年下半年最值得关注的产业趋势是出口 需甄别因关税问题可能存在的Q3影响 策略重点转向ToC类产品[23] * 制造业重点企业及领域：整车厂（领跑、小鹏）、摩托车厂（春风、9号）、储能行业户储企业（阳台式电源因国内光伏价格下行快速增长）[24] * 结合医药见底、消费分化、新能源和互联网格局重塑及全球化 认为A股等中国资产具备持续创造价值的潜力[39]

行业核心观点 - 即时零售通过"30分钟达"极致履约体验与全品类覆盖重构消费生态，行业规模预计2029年达3.8万亿元 [1][2][8] - 美团、阿里、京东三大平台通过差异化竞争策略，从商家资源、用户心智、履约能力三端构建护城河 [2][7][9] - 行业从低价内卷转向"品质+效率"竞争，下沉市场及非餐品类拓展成为新增长点 [3][7][15] 行业发展基础 - 精准锁定"即时需求"，采用"线上下单+线下即配"闭环，区别于传统电商1-5天达和社区电商次日达模式 [1][20] - 需求端家庭小型化（一人户占比17.8%）和年轻群体（18-35岁占比72%）推动高频消费，66%消费者愿为便利性支付溢价 [1][24] - 供给端骑手规模2023年达0.12亿人，AI调度与无人配送（美团无人机年配送超45万单）实现降本增效 [1][31] 行业规模与竞争格局 - 2024年非餐即时零售规模7515亿元，预计2029年达1.6万亿元（CAGR 16%），叠加餐饮外卖2.2万亿元（CAGR 7%） [2][8] - 美团覆盖41万中小商户，骑手规模745万；阿里整合饿了么400万骑手与淘系流量；京东主打品质外卖（商户审核通过率40%） [2][9] - 美团日订单破1.5亿单，淘宝闪购上线55天日订单破6000万，京东秒送3个月日订单破2500万 [2][9] 平台差异化策略 - 美团以"闪电仓+骑手网络+数字化运营"为核心，2024年闪电仓超3万个，库存准确率提升至99% [2][9] - 淘宝闪购依托88VIP会员（超5000万）与饿了么权益互通，投入500亿补贴拉动单量增速 [2][9] - 京东秒送整合达达配送（覆盖2600市县），外卖业务采用0佣金策略吸引品质商户 [2][9] 未来发展趋势 - 下沉市场成为新战场（农村居民收入增速超城镇1.9pct），品类从餐饮向3C、生鲜等非餐拓展 [3][15][83] - 平台通过高频即时零售提升日活，反哺低频远场电商交叉销售，实现流量协同 [7][10][15] - 行业从短期补贴博弈转向长期可持续发展，依赖供应链整合与履约效率提升 [7][10][11] 投资关注方向 - 具备强供应链整合能力、精准用户运营及高效配送体系的平台 [8][9][11] - 美团商户资源与数字化能力协同，阿里通过饿了么融合与主站流量倾斜，京东依托自建物流与品质化定位 [9][15][53] - 即时零售为电商主业开辟3.8万亿增量空间，中期有望容纳多个玩家 [8][9][11]

核心观点 - 七夕当日美团非餐饮即时零售订单量达2700万创历史新高 [1] - 礼赠需求多元化带动高单价品类销量翻倍增长 呈现订单量与客单价双增态势 [4] - 即时零售成为品牌商重要增量渠道 超500个品牌销售额实现多倍增长 [4] 订单表现 - 非餐饮即时零售订单量达2700万单 [1] - 鲜花销量突破历史峰值 [1] - 数码电脑 美容护肤 珠宝首饰品类销量实现翻倍增长 [1] 消费特征 - 3C家电与美妆护肤品类人均消费金额较去年大幅提升 [1] - 礼赠选择呈现多元化与品质化趋势 从鲜花扩展至全品类 [4] - 精品鲜花成为主流选择 包括迪士尼联名IP花束和文博主题新中式花束 [4] 品类增长 - 电动剃须刀与儿童智能手表销量同比增长超600% [4] - 颈椎按摩仪销量增长超300% 拍立得销量翻倍 [4] - 黄金饰品销量同比增长超600% 珍珠饰品增长400% [4] - 化妆水与香水等美妆护肤品销量增长超200% [4] - 跑鞋与运动T恤等运动装备销量增长500% [4] 行业模式 - 传统节日推动即时零售自然增长 与电商补贴造节模式形成差异 [1] - 即时零售渠道覆盖美妆 3C 快消 百货 酒类等多领域品牌 [4] - 华为 丝芙兰 屈臣氏 全棉时代 歪马送酒等超500个品牌实现多倍销售增长 [4]

**分众传媒电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为分众传媒 专注于公寓楼和写字楼广告投放平台[4] * 涉及行业包括互联网 化妆品 食品 米面粮油 电器 草本饮料 电解质水 酒类 乳制品 汽车 美容护肤 平台型商家 生活服务 品牌优惠券 即时零售等[3][10][11] **核心观点与论据** * **2025年上半年广告需求整体平稳 无显著复苏迹象**[3] * 互联网行业显示一定增长 尤其在化妆品领域表现突出[3] * 食品类有小幅增长 特别是米面粮油类产品如金龙鱼和鲁花[3] * 电器行业如海信 格力受益于国家以旧换新政策 有不错表现[3] * 草本饮料如元气养生水和露露 以及电解质水领域显示增长潜力[3] * 酒类 乳制品和汽车行业面临一定压力[3] * **即时零售是改变消费者购买习惯的重要趋势 非短暂现象**[4] * 自七八月份开始加大投入 促进外卖服务并提升即时购买欲望[4] * 对国民经济有积极影响 类似当年的电商革命[4] * 各大互联网公司都在不遗余力投入[4] * 预计投放力度将在明年春节前达到第一个高潮[4] * **与天猫和抖音数据银行合作提升广告效果评估能力**[5] * 为客户提供可分析 可评估的数据支持 清晰展示广告后链路效果[5] * 能追踪用户看广告后的加购 关注 收藏及直播间购买行为变化[5] * 此合作帮助公司在化妆品领域取得显著增长 并确立线上线下共振新格局[5] * 在食品 电器及草本饮料等多个领域有成功案例[5] * **支付宝"碰一碰"项目运营数据亮眼 用户年轻化**[8] * 日活跃用户数（DU）突破50万 每日触发次数超100万次[8] * 互动人群年轻化 25-39岁人群占比49.4% 24岁以下人群占比28.5%[8] * 性别比例相对均衡 男性占58.6% 女性占41.2%[8] * **"碰一碰"项目带来多方面优势**[9][10] * 通过NFC技术无需实体卡 提升用户体验[9] * 优惠券直接存支付宝卡包 线上线下方便使用[9] * 降低短信发送成本 提高营销效率[10] * 可针对不同用户发放个性化优惠券 实现精准营销[10] * 使广告创意测试更加便捷 通过实时数据反馈优化策略[10] * **主要广告主类型及转化效果**[10][11] * 广告主类型集中在美容护肤 平台型商家 生活服务类及品牌优惠券[10] * 美容护肤行业规模化派样进店转化率20%-30% 全链路派样成功率5%-8%[10] * 某美妆品牌通过渠道实现4%的拉新效果 显著优于原有渠道[10] * 平台型商家如某二手交易平台进店转化率超20%[11] * 某大型电商品牌进店转化率15%-20% 客单价200元以上 20%用户通过"碰一下"独占场景触发购买[11] * 生活服务类如某健康体检企业实现1.8%以上实际进店转化率 留资成本45-80元[10] * 品牌优惠券日均发券量超100万张 当日及时转化率0.5%-10%[10] * **消费大类广告主上半年下滑 但细分赛道有潜力**[11] * 美容护肤行业用户对规模化派样反应积极 全链路派样成功率5%-8% 94%参与者为新客[11] * 平台型商家推广效果明显 进店转化率高且客单价显著提升[11] * 即时零售领域（如啤酒）与互动逻辑高度契合[11] * 生活服务领域（如打车服务）展现出良好交互效果[11] * **AI技术大幅降低广告制作成本并提升效果**[18][19] * 广告制作成本从10万-50万元降至2000-3000元[18] * 提升线上短视频时长及精准度 优化线下电梯广告效果 提高转化率[18] * 90%的内外部创意片制作由AI机器全流程覆盖[19] * TVC广告制作时间从一到两个月缩短至三天[19] * 许多国内外头部品牌已使用并信任其AI制作广告[19] * 智能广告投放提案系统正在开发中[19] * 超80%中小合作伙伴使用AI能力生成广告 生成素材下载量同比增长275%[19] * **收购新潮传媒及提升点位价值规划**[13] * 分众偏向大中型客户 新潮偏向中小型客户[13] * 计划利用分众大客户资源实现互补性覆盖[13] * 在三四线城市整合双方屏幕资源 形成更强媒体覆盖力（如总数达3000-5000个屏幕）[13] * 收购后打通京东 阿里 天猫和抖音的数据链路 提高广告刊挂率[13] * 计划2026年将"碰一下"技术应用到新潮上[13] * **海外市场布局进展与规划**[15][16] * 目前已覆盖11个国家和地区 拥有接近18万个点位 以视频类媒体为主[15] * 去年增加中东市场布局（迪拜 阿布扎比） 今年设立澳大利亚公司[15] * 韩国和新加坡点位数最多 韩国市场已扭亏为盈 新加坡保持盈利[15] * 越南 泰国 马来西亚及中国香港点位数基本达1.5万 今年预计超2万[15] * 其他地区仍在投入期处于亏损 海外业务在集团内部收入占比不高[15] * 未来将通过文化出海 区域扩张（重点关注新兴市场） 加强合作伙伴关系拓展[15] * 有信心复制国内模式 但需达到有效规模并本地化[16] * 下半年计划拓展巴西 墨西哥和加拿大[16] **其他重要内容** * **"碰一碰"项目安装进展与未来目标**[7] * 不带电设备（"碰一下线圈"）安装量28.7万个[7] * 带电设备安装量20.1万个[7] * 2025年9月至12月每月计划新增20万个点位 优先商务楼内电子屏[7] * 目标2025年底总安装量达105万个 2026年实现全覆盖[7] * **"碰一碰"项目推广曾面临的挑战**[6] * 早期类似项目（如2009年Q卡）因实体卡易丢失且短信成本高未成功[6] * NFC技术简化用户体验[6] * 客户提供的优惠券种类和数量有限曾限制用户参与度[6] * **"碰一碰"项目对未来定价及收入的影响**[17] * 分钟广告继续以品牌CPM定价 同时提供后链路服务[17] * 项目目前尚未收费 十一节后可能陆续形成收费体系[17] * 总体保持较大红利 以低于其他平台获客成本吸引客户[17] * 交互式广告创意（如碰后画面变化）将增强用户体验[17] * **公司股东回报计划**[20] * 过去三年平均分红率超过100%[20] * 今年中期报告每10股派1元现金 总金额14.4亿元[20] * 未来将继续保持稳定分红比例和频次[20] * **利用AI提升大客户服务能力**[21][22] * 通过AI技术将顶尖员工经验转化为普遍适用方法论[21] * 使更多员工具备80分以上水平 更好为大型客户提供增值服务[21] * 确保团队在未来人员变动时也能保持稳定服务输出能力[22] * **未来点位租金发展趋势**[23] * 今年上半年整体租金略有下降[23] * 视频类媒体点位数量增加 平面框架类点位数量减少[23] * 三种产品线的单点租金均有小幅下降 趋势预计持续[23] * 公司将继续优化相对低效点位并控制单点成本[23] * **人才培养与团队建设规划**[24] * 每年有3到5个国家需要管理层输出 新潮团队弥补人员紧缺[24] * 销售系统向专业化方向发展 形成三角形团队结构[24] * 加大高端人才招聘力度 特别是来自咨询公司的行业专家[24] * 通过员工持股等激励机制鼓励员工到海外拓展[24] * 在国内注重年轻化 国际化人才培养[24]

业务重组与财务表现 - 阿里巴巴集团重新划分业务归属 聚焦电商和云业务 中国电商集团 国际数字商业集团和云智能集团被保留 菜鸟和文娱等业务纳入"所有其他"类别 [1][3] - 集团合并收入达2476.52亿元人民币（345.71亿美元） 同比增长2% 净利润423.82亿元 同比增长76% [2][6] - 中国电商集团收入1400.7亿元（195.53亿美元） 同比增长10% 其中国内电商客户管理收入892.5亿元（124.59亿美元）增长10% 直营及物流收入293.25亿元（40.93亿美元）增长7% [2][3] 即时零售业务发展 - 首次单独披露即时零售收入147.8亿元（20.64亿美元） 同比增长12% 主要得益于饿了么和飞猪的资源整合及会员体系打通 [1][2][3] - 淘宝闪购投入500亿元补贴用户和商家 带动8月日活跃用户量增长20% 整体即时零售月活跃买家达3亿 周日均订单8000万单 [7][8] - 即时零售业务与电商产生协同效应 拉动广告和客户管理收入增长 京东外卖业务与电商有40%交叉销售 PLUS会员购买频次同比增长超50% [8][9] 国际业务与云业务增长 - 国际数字商业集团收入347.4亿元（48.5亿美元） 同比增长19% 经调整EBITA亏损从37亿元缩窄98%至5900万元 主要因聚焦重点地区和提升运营效率 [2][3] - 云智能集团收入334亿元（46.62亿美元） 同比增长26% 为三年新高 主要受公共云业务及AI相关产品采用量提升驱动 [2][4] 成本与投资影响 - 销售和市场费用达531.8亿元 占收入比例从13.4%升至21.5% 经营活动现金流量净额206.72亿元 同比下降39% 经调整EBITA同比下降14%至388.44亿元 [7] - "所有其他"业务收入586亿元（81.8亿美元） 同比下降28% 经调整EBITA亏损扩大31%至14亿元 主要受高鑫零售处置及菜鸟收入下降影响 [2][5] 行业竞争格局 - 即时零售市场形成阿里 美团 京东三强竞争格局 平台在用户 商家和运力三个维度展开竞争 用户端从增量博弈转向存量博弈 [10][11] - 美团二季度经营利润2.26亿元同比下降98% 京东净利润62亿元同比下降50.8% 反映行业整体投入加大 [7][8] - 预计未来三年闪购和即时零售将为平台带来1万亿元交易增量 各平台将通过差异化定位找到市场空间 保持动态平衡格局 [9][11]

财务表现 - 2026财年第一季度收入2476.52亿元人民币 同比增长2% 若剔除已处置业务同口径增长达10% [2] - 净利润423.82亿元人民币 同比大幅增长76% [2] - 经营活动现金流量净额206.72亿元 同比下降39% 自由现金流转为流出188.15亿元 主要因云基础设施和淘宝闪购投入增加 [11] 业务重组 - 新财报分部调整为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团及"所有其他" [2] - 菜鸟业绩不再单独披露 与盒马、大文娱等并入"所有其他"类别 [2][5] - 饿了么和飞猪正式并入中国电商事业群 由蒋凡统一领导电商业务集群 [6][7] 核心业务板块表现 - 中国电商集团收入1400.72亿元 同比增长10% 但经调整EBITA下降21%至383.89亿元 因对淘宝闪购及用户体验的投入增加 [5] - 国际数字商业收入347.41亿元 同比增长19% 亏损大幅收窄 [6] - 云智能收入333.98亿元 同比增长26% AI相关产品连续8个季度三位数增长 [7][8] - "所有其他"收入585.99亿元 同比下降28% 主因处置高鑫零售及菜鸟收入下降 [8] 战略投入与成果 - 过去四个季度累计投入超1000亿元用于AI基础设施及产品研发 [10] - 宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [9] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 周日均订单8000万单 月交易买家数达3亿 较4月增长200% [12] - 闪购业务带动手淘8月DAU增长20% 促进广告与客户管理收入提升 [12] 即时零售战略 - 天猫超市从远场B2C升级为近场闪购模式 实现更快配送时效 [3] - 即时零售业务收入147.84亿元 同比增长12% 主要受益淘宝闪购订单增长 [5] - 预计未来三年闪购与即时零售将为平台带来1万亿元交易增量 [4][13] - 日均活跃骑手超200万人 较4月增长3倍 远场供应链能力可复用到近场业务 [12][13] 行业竞争格局 - 美团同期推出"美团闪购"品牌 同样瞄准10亿消费者30分钟到家需求 [14] - 公司计划投入500亿元把握消费领域机遇 但需根据市场情况控制投入节奏 [9][14] - 长期目标满足10亿消费者全场景需求 引领30万亿元规模大消费市场 [14]

业务重组与财务表现 - 阿里巴巴集团在2026财年第一季度重新划分业务归属 聚焦电商和云业务 中国电商集团 国际数字商业集团和云智能集团被保留 菜鸟和虎鲸文娱等业务被纳入"所有其他"类目 [2][3] - 中国电商集团营收达1400.7亿元 同比增长10% 其中即时零售收入147.8亿元 同比上涨12% [3] - 客户管理收入同比增长10%至892.5亿元 88VIP会员超5300万 实现双位数增长 [3] - 国际数字商业集团收入347.4亿元 同比增长19% 经调整EBITA亏损从37亿元缩窄98%至5900万元 [3] - 云智能集团收入334亿元 同比增长26% 创三年新高 主要因公共云业务及AI相关产品增长带动 [4] - "所有其他"业务收入586亿元 同比下滑28% 经调整EBITA亏损同比扩大31%至14亿元 [4] - 集团整体营收2476.52亿元 同比增长2% 净利润423.82亿元 同比增长76% [5] 即时零售竞争态势 - 阿里整合饿了么和飞猪资源 打通会员权益 即时零售收入同比增长12% 有效带动用户活跃和广告收入 [2][6] - 淘宝将"小时达"升级为"淘宝闪购" 投入500亿元补贴用户和商家 [7] - 阿里经营活动现金流量净额206.72亿元 同比下降39% 经调整EBITA同比下滑14%至388.44亿元 [7] - 销售和市场费用达531.8亿元 占收入比例从13.4%上升至21.5% [7] - 美团二季度经营利润2.26亿元 同比下滑98% 经调整净利润14.93亿元 同比下降89% [7] - 京东二季度净利润62亿元 同比下滑50.8% [7] - 淘宝闪购推动手淘8月DAU增长20% 带动广告和客户管理收入上涨 [8] - 京东外卖与电商有40%的交叉销售 PLUS会员购买频次同比增长超50% [8] - 阿里中国电商集团月度活跃消费者和日订单量持续创新高 8月即时零售月度活跃买家数达3亿 周日均订单8000万 [8] - 预计未来三年闪购和即时零售将为平台带来1万亿元交易增量 [8] 行业竞争格局与战略 - 阿里 美团和京东在本地生活市场形成三军对垒之势 竞争覆盖外卖 酒旅和折扣超市等多个领域 [10] - 即时零售竞争围绕用户 商家和运力三个战场展开 用户端从增量博弈转向存量博弈 商家端从线上实物商家转向线下本地服务商家 [10] - 骑手资源争夺成为独有且最艰难的环节 考验平台资本实力和订单生态构建能力 [10] - 美团管理层表示将在保持外卖规模优势基础上增加补贴 确保价格竞争力和履约体验 [9] - 阿里计划推动高价值订单占比提升 正餐和零售订单客单价均在上升 [11] - 平台在7-8月对运力进行额外大规模投资 预计后续物流成本将显著下降 UE亏损可缩减一半 [11] - 行业专家认为中国市场足够大 竞争最终不会形成固定份额格局 各平台将通过差异化定位找到动态平衡的市场空间 [12]

核心财务表现 - 二季度收入918亿元人民币 同比增长11.7% [1][2] - 经营溢利大幅下降98%至2.26亿元 经营利润率仅0.2% [2] - 期内溢利下降96.8%至3.65亿元 [2] - 经调整EBITDA下降81.5%至27.82亿元 经调整净利下降89%至14.93亿元 [2] 核心本地商业分部 - 收入653亿元 同比增长7.7% 但经营溢利同比下降75.6%至37亿元 [1] - 经营利润率下降19.4个百分点至5.7% [1] - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 因补贴大幅增加 [7] - 销售成本同比增长27%至614亿元 收入占比提升至66.9% [7] - 销售及营销开支同比增长51.8%至225亿元 收入占比提升至24.5% [7] 用户与订单表现 - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创新高 [5] - 7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 创历史纪录 [5] - 即时零售GTV增速保持稳定 但平均订单价值下降 [6] 新业务发展 - 新业务收入同比增长22.8% 经营亏损19亿元 环比改善3.1个百分点 [4] - 美团优选退出经营不佳地区 资源集中到小象超市 [3][16] - 小象超市在20余城市拥有超1000家前置仓 业绩增速超行业平均水平 [16] - Keeta在香港稳居市占率第一 已扩展至沙特20个城市 8月上线卡塔尔 [17] - 海外业务亏损额在二季度实现环比收窄 [17] 战略重点与创新举措 - 管理层强调"供给、配送服务、价格"三大基础能力 [5][7][13] - 品牌卫星店已联合800多个头部连锁餐饮品牌开出超5500家 计划年底超1万家 [8] - 11.7万家商户开通"明厨亮灶直播" 预计2025年底超20万家 [9] - 推出"浣熊食堂"集中式外卖厨房模式 目标三年开设1200家门店 [11] - 骑手保障体系完善 已在17省市全额缴纳工伤险 养老保险补贴年底覆盖全国 [11] 细分业务进展 - 美团闪购闪电仓数量达5万+ 蕉下、安踏等品牌入驻 [13] - 618期间闪电仓成交额整体翻倍 潮饮仓增长超6倍 母婴仓增长超4倍 [13] - 到店酒旅订单量同比增长超40% 高星酒店合作拉动增长 [14] - 服务零售线上化率仅9% 预计2030年将增长至25% [15] 长期目标与展望 - 外卖业务目标日均1亿单且单均利润1元 对应3%利润率 [11][12] - Keeta计划10年内达到1000亿美元年化GMV [17] - 小象超市以外卖业务3%利润率为长期利润率目标 [16] - 公司专注于价值创造 反对非理性补贴 强调投资回报率 [7]