投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年前三季度公司营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，四大业务板块均实现超过70%的增长 [7] - 25Q3单季度营收449.43亿元，环比下降8.17%，但毛利率提升至8.2%，环比增长近1个百分点，归母净利润12.1亿元，环比增长15.5%，产品结构优化 [7] - 公司战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，积极拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业 [7] - 公司维持2025/2026/2027年归母净利润预测为41亿元、44亿元、50亿元，2025年市盈率为22倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入128,882百万元，同比增长69.6%，归母净利润3,099百万元，同比增长51.2% [6] - 2025年全年预测营业总收入165,490百万元，同比增长50.6%，归母净利润4,043百万元，同比增长38.2% [6] - 2025年预测毛利率为8.7%，净资产收益率为15.2% [6] 业务板块表现 - 智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4% [7] - 高性能计算业务收入同比增长70% [7] - AIoT及其他业务收入55亿元，同比增长72.9% [7] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%，预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [7] - 笔电业务实现收入超30%增长，预计2025年全年收入将超过300亿元 [7] - 数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收400亿元以上 [7] 战略与布局 - 公司形成“1+5+5”全球化布局，拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地 [7] - 2025年资本开支约30亿元，主要用于制造端生产设备投入，预计未来3年每年资本开支仍为约30亿元 [7]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%，但归属于上市公司股东净利润为10.15亿元，同比下降41.17% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35%，显示环比修复趋势 [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为3.43亿元，同比下降47.03%，但环比增长10.56% [1] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点，净利率为14.81%，环比下降0.24个百分点，利润率受关税及新工厂爬坡影响有所下滑 [1] 全球化产能布局 - 公司泰国基地具备1600万条半钢胎和200万条全钢胎产能，并在摩洛哥布局1200万条半钢胎产能 [2] - 公司构建了中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”布局，以应对欧盟反倾销调查等贸易保护主义措施 [2] - 欧盟委员会于2025年5月21日正式对进口自中国的轮胎启动反倾销调查，初裁结果预计于2026年1月21日发布 [2] 市场与品牌 - 截至2025年上半年，公司境外销售收入占比90.87%，境外销售利润占比91.25%，产品远销150多个国家和地区 [3] - 2024年公司旗下三大品牌在美国高端高性能轮胎H级和V级市场分别占有4.5%和3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一 [3] - 2024年公司轮胎产品在美国替换市场占有率超过5%，在欧洲替换市场占有率超过4% [3] - 公司已进入德国大众、奥迪、雷诺、Stellantis等全球主流整车厂商的配套供应体系，并开始向德国大众批量供应冬季胎产品 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为84.58亿元、112.73亿元和119.46亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为14.01亿元、19.13亿元和20.88亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.35元、1.85元和2.02元 [4]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司业绩在2025年第三季度呈现环比改善，但盈利仍面临压力，主要受关税及新工厂爬坡等因素影响 [4] - 欧盟反倾销调查预计于2026年落地，公司凭借泰国和摩洛哥的海外产能布局，有望在贸易保护主义环境中受益 [4] - 公司已成功进入多家全球主流整车厂商的配套体系，品牌影响力持续提升，并在美国高端轮胎市场占据领先地位 [4] - 基于短期盈利压力，报告下调了公司盈利预测，但看好其长期全球化布局带来的增长潜力 [5] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比增长10.56% [4] - **盈利能力**：2025年Q3单季度销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点；净利率为14.81%，环比微降0.24个百分点 [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为84.58亿元、112.73亿元、119.46亿元；归母净利润分别为14.01亿元、19.13亿元、20.88亿元 [5] - **估值指标**：对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.85元、2.02元；市盈率（PE）分别为14.38倍、10.53倍、9.64倍 [5] 业务与战略亮点 - **全球化产能布局**：公司形成中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”产能布局，泰国基地具备1600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，摩洛哥基地规划1200万条半钢胎产能 [4] - **市场与客户**：境外销售收入占比高达90.87%，产品销往150多个国家和地区；已成为德国大众、奥迪、雷诺、Stellantis等全球知名整车厂商的合格供应商 [4] - **品牌与市场份额**：旗下品牌在美国高端轮胎市场（H级、V级）占有率分别为4.5%和3%，在中国品牌中排名第一；在美国和欧洲替换市场的占有率分别超过5%和4% [4] - **销售体系**：海外市场形成大型批发商与连锁零售商并重的“双轮驱动”销售格局 [4]

股价表现 - 极星汽车股价于2024年11月12日大跌16.25%，次日再跌5.97%，收于0.6264美元，创下自2022年6月24日借壳上市以来的新低 [1] - 自上市以来，公司股价在近三年半的时间内累计下跌了94.4% [2] - 公司面临退市风险，需在2026年4月29日前使股价连续10个工作日达到或超过1美元以符合纳斯达克规定 [4] 财务与经营状况 - 2021年至2024年上半年，公司归母净利润累计亏损近60亿美元（约合人民币424亿元），且亏损呈持续扩大趋势 [2] - 截至2024年上半年，公司总资产为36.43亿美元，总负债为79.09亿美元，已资不抵债 [2] - 2024年上半年，公司全球销量超3万辆，同比增长51%，但销量基数小，距离盈亏平衡点仍有较大差距 [4] 销量表现 - 全球销量方面，2021年至2024年销量分别为29000辆、51500辆、54626辆、44851辆 [2] - 中国市场销量表现疲弱，2021年至2024年销量分别为2048辆、1717辆、1100辆、1864辆，2025年前10个月累计销量仅为163辆 [2] - 2024年10月，公司已关闭其在中国市场的最后一家直营门店 [2] 股东结构变动 - 自2023年2月起，沃尔沃计划将其持股从约48%降至18%，吉利控股集团接棒成为第一大股东 [3] - 2024年6月，由李书福实际控制的PSD Investment Limited向极星汽车投资2亿美元，获得1.9亿份ADS，每股定价1.05美元 [3] - 此次投资后，沃尔沃持股比例从18%进一步降至16% [3] - 按2024年11月13日收盘价0.6264美元计算，李书福的上述投资在约5个月内浮亏超过40% [4] 战略定位 - 吉利控股集团将极星汽车视为其全球化布局的桥头堡，认为其对集团的全球化发展具有重要战略意义 [4]

股价表现与市场地位 - 极星汽车股价于11月12日大跌16.25%后，11月13日继续收跌5.97%至0.6264美元，创下自2022年6月借壳上市以来的新低 [2] - 自上市以来，公司股价在近三年半时间内累计下跌94.4% [3] - 公司面临退市风险，需在2026年4月29日前使股价连续10个工作日达到或超过1美元以符合纳斯达克规定 [6] 财务与经营状况 - 2021年至2024年上半年，公司归母净利润累计亏损近60亿美元（折合人民币424亿元），且亏损呈持续扩大趋势 [3] - 截至2024年上半年，公司总资产为36.43亿美元，总负债为79.09亿美元，已资不抵债 [3] - 2024年10月，公司已关闭其在中国市场的最后一家直营门店 [3] 销量表现 - 全球销量方面，2021年至2024年销量分别为29000辆、51500辆、54626辆、44851辆 [3] - 中国市场销量表现疲软，2021年至2024年销量分别为2048辆、1717辆、1100辆、1864辆，2025年前10个月累计销量仅为163辆 [3] - 2024年上半年全球销量超3万辆，同比增长51%，但基数依然较小 [6] 股东结构变动与战略投资 - 自2023年2月起，沃尔沃计划将其持股从约48%降至18%，吉利控股集团接棒成为第一大股东 [4] - 2024年6月，公司获得由李书福实际控制的PSD Investment Limited的2亿美元股权投资，李书福以每份1.05美元的价格增持1.9亿份ADS [4] - 此次交易后，沃尔沃持股比例从18%进一步降至16% [4] - 截至11月13日收盘价计算，李书福6月的增持投资在5个月内浮亏超40% [5] 公司战略与前景 - 吉利控股集团将持续投资极星汽车视为其全球化战略的重要布局 [6] - 公司目前距离盈亏平衡点仍有较大差距，吉利持续的财务支持能否维持至公司实现自我造血能力存疑 [6]

股价表现与市场表现 - 极星汽车股价在近两个交易日连续大跌 11月13日收跌5.97%至0.6264美元 创下自2022年6月借壳上市以来新低 [3] - 自上市以来近三年半时间内 公司股价累计下跌94.4% [4] - 2025年以来中国市场业务几乎停摆 前10个月累计销量仅163辆 10月已关闭中国市场的最后一家直营门店 [4] 财务与经营状况 - 2021年至2024年全球销量分别为29000辆 51500辆 54626辆 44851辆 中国市场销量分别为2048辆 1717辆 1100辆 1864辆 [4] - 2021年至2024年上半年 归母净利润累计亏损近60亿美元（折合人民币424亿元） 亏损呈持续扩大趋势 [4] - 2024年上半年总资产36.43亿美元 总负债79.09亿美元 已资不抵债 [4] - 2024年上半年全球销量超3万辆 同比增长51% 但基数小 距离盈亏平衡点仍有较大差距 [7] 股东结构变动与战略投资 - 沃尔沃自2023年开始减持 持股计划从约48%降至18% 吉利控股集团接棒成为第一大股东 [5] - 2024年6月 李书福实际控制的PSD Investment Limited向极星汽车投资2亿美元 获得1.9亿份ADS 每份定价1.05美元 [5] - 按2024年11月13日收盘价0.6264美元计算 李书福该笔投资在5个月内浮亏超40% [6] - 吉利控股集团持续加仓的原因在于将极星视为全球化布局的桥头堡 具有重要战略意义 [6] 面临的挑战与风险 - 公司面临因股价长期低于1美元而产生的退市风险 [7] - 根据纳斯达克规定 公司需在2026年4月29日前 使收盘价至少连续10个工作日达到或超过1美元才能重新合规 [8]

行业与公司 * 行业为中国家电行业 涉及公司包括传统白电企业美的 海尔 格力 以及智能家居公司绿联科技 安克创新 科沃斯 石头科技 同时提及上游零部件企业如端安环境 兆驰股份 三花等[1][3][10][21][24] 核心观点与论据 2025年行业表现与2026年展望 * 2025年家电板块呈现内热外冷态势 国内市场受补贴政策刺激上半年表现良好 但从9月开始因高基数和补贴边际效应减弱而放缓 出口方面因中美关税摩擦表现较弱[2] * 2025年全年呈现前高后低态势 一季度在抢出口和国补刺激下收入与净利润增速可观 但二季度开始边际减弱 三季度后进一步减弱[11] * 2026年国内需求预计周期筑底 传统白电企业估值低且增长稳健 具防守价值[1][3] * 2026年海外家电需求预计恢复到相对稳定水平 2026年中期可能迎来修复性周期[12][18] 智能化发展趋势 * 智能化是未来驱动行业增长的重要引擎 智能家居生态从单一产品向多元场景融合发展[1][7] * AI算力 能源管理 机器人等技术将与家电竞合形成复合智能生态系统[1][8] * 传统龙头如美的 海尔注重全屋智能生态构建 而新兴企业如石头科技 科沃斯则依托技术创新优势实现单点突破[21][23] 全球化与海外市场 * 全球家电出口面临挑战 高关税影响显著 2025年4月以来家电出口金额同比转负 北美和欧洲市场转弱[3][17] * 中国企业通过海外收购和建厂扩张 在泰国 越南 墨西哥等地加速全球化布局 以对冲关税影响并实现本地化制造[1][5][12][20] * 长期来看 中国家电出口总体呈现增长趋势 行业正从普及性驱动转向结构升级和全球化并行[1][5][19] 企业跨界与第二增长曲线 * 家电企业积极拓展新能源汽车热管理 人形机器人零部件等新领域[1][9] * 通过跨界发展 将消费电子能力应用于LED芯片及光通信芯片 并在AI算力基础设施上进行拓展[1][9][24][25] * 这种第二曲线的发展将决定未来3-5年整个家电企业估值重构空间[1][9] 政策影响与竞争格局 * 以旧换新政策是影响2026年市场的重要因素 乐观 中性 悲观三种情景下对零售规模和竞争格局有不同影响[15] * 自2025年5月以来家电社零增速持续回落 反映政策边际拉动力减弱 未来增长更多依赖结构升级如智能化 高端化[16] * 行业竞争格局稳定 大型上市龙头企业通过提升市场份额实现收入规模增长[16] 其他重要内容 * 家电行业正经历由量到质的升级 以旧换新驱动智能化 绿色化升级[1][6] * 石头科技在2025年初提出了带机械臂的类具身智能产品构想 目前虽像验证机 但未来有望商业化[22] * 2026年发展趋势将聚焦于硬科技 重点方向包括人形机器人和AI算力供应链 预计将有实际订单流入与兑现[25] * 2025年盈利能力相对稳定 各子板块毛利率有所波动 如空调板块因国内竞争激烈而波动较大 但三季度单季后随着国补退坡竞争态势缓和 盈利已恢复[12]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%，归母净利润为-4.19亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%，归母净利润为-1.55亿元 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为0.67%，环比转正，电池单位亏损幅度收窄 [2] 运营与市场 - 第三季度电池出货量受海外强势需求影响，预计环比第二季度有所提升 [2] - 公司海外销售占比达到50%以上，海外市场盈利性优于国内，保障公司盈利优于行业 [3] - 公司与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，推进高效电池产能建设，以满足土耳其及全球市场需求 [3] 财务状况与资金 - 随着H股募集资金到位，公司负债率降至74.14% [2] - 截至2025年第三季度末，公司在手资金及交易性金融资产合计规模约为54亿元，储备丰富 [2] - 第三季度公司计提资产减值损失0.09亿元，对报表影响较小，非经常性损益中的电费补贴约为1亿元 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为钧达股份业绩符合预期，土耳其项目进展顺利，看好其全球布局能力及N型高效电池技术 [1][6][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%；归母净利润为-4.19亿元 [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%；归母净利润为-1.55亿元 [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率为0.67%，环比转正，电池单位亏损幅度有望收窄 [12] - 随着H股募集资金到位，公司负债率降至74.14%；截至2025年第三季度末，公司在手资金及交易性金融资产合计约54亿元 [12] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失0.09亿元，对报表影响较小 [12] - 2025年第三季度非经常性损益（主要为电费补贴）约为1亿元 [12] 经营状况分析 - 2025年第三季度电池出货量受海外需求强势影响，预计环比第二季度有所提升 [12] - 公司盈利改善得益于海外电池盈利性优于国内，以及开工率小幅增加和产业链涨价影响 [12] - 公司全球化持续推进，海外销售占比已达到50%以上，海外市场相较国内仍有一定溢价，保障其盈利优于行业 [12] - 2025年前三季度，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，合作共建高效电池项目，以填补区域电池产能结构性缺口 [12] - H股成功发行保障了公司全球化进展及新业务发展机遇的探索 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年转正，达到6.44亿元，2027年进一步增长至10.46亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2026年为2.20元，2027年为3.57元 [17] - 预测市盈率（PE）2026年为20.03倍，2027年为12.34倍 [17] - 预测净资产收益率（ROE）2026年为21.0%，2027年为25.4% [17]

股价表现与交易数据 - 11月13日公司股价放量上涨2.11%，收盘于99.83元，成交额为57.59亿元，总市值达9101.70亿元 [1] - 当日交易量为58.00万手，换手率为1.66%，放量幅度为1.23% [1] - 短期股价表现积极，3日涨幅为+0.44%，5日涨幅为+2.37% [1] 品牌发展与产品竞争力 - 腾势N8L上市当晚订单量与关注度激增，方程豹品牌开启销量增长新周期 [1] - 公司多款主力车型安全指标领先，依托集团体系提升产品竞争力 [1][5] - 腾势汽车参与顶级体育赛事营销，有助于提升品牌形象和开拓区域市场 [10] 销量增长预期与全球化进展 - 公司预测方程豹品牌未来数月月销量将突破2-3万辆，明年有望达到4-5万辆 [1] - 2025年1-10月公司海外销量达79万辆，同比增长135%，全球化扩张势头强劲 [1][5] - 集团将以母品牌推进出口业务，并开展高端品牌渠道建设 [1][5] 储能业务与其他业务发展 - 2025上半年公司储能系统出货量位居全球第三，斩获多个全球标志性项目 [10] - 储能业务采用先出海再回归国内市场的策略，BYD Cube推出后订单大增 [10] - 全产业链垂直整合与磷酸铁锂技术路线构成业务的独特竞争力 [10] 财务业绩与行业竞争 - 公司2025年第三季度归母净利润为78.2亿元，同比下降33%，业绩承压 [10] - 在乘用车行业竞争加剧的格局下，行业利润向头部车企集中 [10] - 公司在港澳市场崭露头角，8月香港市场私家车首次登记量为415辆 [10] 舆情分析与市场关注度 - 相关事件全网舆情信息总量为8005条，其中正面信息占比69.0%，舆论呈显著正面倾向 [1] - 事件主要传播渠道为微博平台，传播篇次为1585条，占比19.80% [3] - 产品竞争力提升、销量增长预期等因素可能吸引更多投资者关注 [5][6]