报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材方面，宏观和基本面驱动均偏弱，市场情绪谨慎，淡季需求韧性或走弱，虽成材估值小幅修复，但建议以偏空思路对待，反弹试空 [9] - 铁矿石方面，国际宏观不确定性减弱、风险偏好上升，国内宏观预期增强，需求维持高位支撑价格，供给环比增量预期强，库存趋于累积但压力弱，预计短期盘面价格区间震荡偏强运行 [10] - 煤焦方面，煤矿减产叠加进口缩量缓解供应过剩压力，上游煤矿累库速度放缓，市场情绪回暖，短期煤焦或延续震荡偏强走势 [11] - 铁合金方面，硅锰供给宽松、供强需弱、库存压力高，硅铁供给偏紧、供需格局略好、库存偏中性但产量有恢复预期，预计合金价格以窄幅偏弱运行为主 [12] 周度行情回顾 期货主力合约收盘价格 - 螺纹钢RB2510合约2025.6.27收盘价2995元/吨，较2025.6.20上涨1元/吨，涨幅0.10% [7] - 热轧卷板HC2510合约2025.6.27收盘价3121元/吨，较2025.6.20上涨5元/吨，涨幅0.16% [7] - 铁矿石60551合约2025.6.27收盘价716.5元/吨，较2025.6.20上涨13.5元/吨，涨幅1.92% [7] - 焦炭60521合约2025.6.27收盘价1421.5元/吨，较2025.6.20上涨37元/吨，涨幅2.67% [7] - 焦煤JM2509合约2025.6.27收盘价847.5元/吨，较2025.6.20上涨52.5元/吨，涨幅6.60% [7] - 锰硅SM2509合约2025.6.27收盘价5670元/吨，较2025.6.20上涨54元/吨，涨幅0.96% [7] - 硅铁SF2509合约2025.6.27收盘价5370元/吨，较2025.6.20上涨70元/吨，涨幅1.32% [7] 现货价格 - 上海HRB400E Φ20螺纹钢2025.6.27价格3080元/吨，较2025.6.20下跌10元/吨，跌幅0.32% [7] - 上海Q235B 5.75*1500*C热轧卷板2025.6.27价格3190元/吨，较2025.6.20下跌10元/吨，跌幅0.31% [7] - 日照港PB粉2025.6.27价格707元/吨，较2025.6.20下跌3元/吨，跌幅0.42% [7] - 日照港准一级焦出库价2025.6.27价格1170元/吨，较2025.6.20上涨20元/吨，涨幅1.74% [7] - 介休中硫主焦煤出厂价2025.6.27价格930元/吨，较2025.6.20下跌10元/吨，跌幅1.06% [7] - 内蒙古FeMn65Si17硅锰市场价2025.6.27价格5550元/吨，较2025.6.20上涨50元/吨，涨幅0.91% [7] - 内蒙古自然块72%FeSi硅铁市场价2025.6.27价格5150元/吨，较2025.6.20上涨50元/吨，涨幅0.98% [7] - Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数2025.6.27为2364.78，较2025.6.20下跌3.75，跌幅0.16% [7] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率环比降0.04个百分点、同比升3.13个百分点，247家钢厂高炉炼铁产能利用率环比增0.04个百分点，钢厂盈利率持平，日均铁水产量环比增0.11万吨。宏观上面临淡季压力，终端需求趋弱，政策端平静；基本面成材周度数据中性，库存小幅上升但仍偏低，钢厂利润高、生产积极性尚可、产量上升，但表观需求微降，呈供强需弱态势 [9] - 观点：偏空思路对待，建议反弹试空 [9] 铁矿石 - 逻辑：供应上，6月外矿发运旺季，7月上旬部分矿山检修，发运将回落，但前期发运增加使到港量短期仍处高位；需求上，国内日均铁水量连续两周回升，钢厂盈利率和高炉利润可观，短流程亏损、铁废差扩大，需求韧性强；库存上，钢厂进口矿库存环比下滑，日耗增加，港口库存因到港量增加幅度大于疏港量而小幅回升，后期库存或小幅累积但累库压力弱 [10] - 观点：预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行，i2509合约价格区间710 - 740元/吨，外盘FE08合约价格区间93 - 97美金/吨 [10] 煤焦 - 逻辑：期货价格震荡反弹，现货端焦炭4轮提降后偏稳，焦煤弱稳。山西部分煤矿因安全减产停产，瘦煤等资源短缺，煤价反弹；内蒙古乌海环保检查，露天煤矿停产。钢厂开工率高，原料刚需好，煤矿减产叠加需求旺盛使上游煤矿库存出现向下拐点 [11] - 观点：短期煤焦或延续震荡偏强走势 [11] 铁合金 - 逻辑：供应上，硅锰企业产量及开工率上升，硅铁企业开工率及产量回落但有复产预期；需求上，五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加，钢厂盈利率高、生产积极性尚可，但采购谨慎；库存上，硅锰库存上升，硅铁库存处于近年同期中等水平；成本上，南非铁路脱轨影响锰矿发运，锰矿价格坚挺，硅铁成本支撑无明显波动 [12] - 观点：硅锰供强需弱、库存压力高，硅铁供需格局略好、库存偏中性但产量有恢复预期，预计合金价格窄幅偏弱运行 [12] 品种数据 成材 螺纹钢 - 产量：上周217.84万吨，环比增5.66万吨，同比降26.92万吨；长流程周产量192.86万吨，环比增4.07万吨，同比降20.5万吨；短流程周产量24.98万吨，环比增1.59万吨，同比降6.42万吨 [14][16] - 表观需求量：上周219.91万吨，环比增0.72万吨，同比降15.89万吨 [14] - 库存：社会库存上周363.40万吨，环比降5.35万吨，同比降214.84万吨；钢厂库存上周185.60万吨，环比增3.28万吨，同比降20.78万吨；总库存上周549.00万吨，环比降2.07万吨，同比降235.62万吨；总库存变化量上周累库量 - 2.07万吨，环比增4.94万吨，同比降11.03万吨；长流程周度库存上周158.41万吨，环比增1.01万吨，同比降24.72万吨；短流程周度库存上周27.19万吨，环比增2.27万吨，同比增3.94万吨 [21][25] - 基差：上海HRB400E 20mm，1月基差上周五75元/吨，环比降30元/吨，同比增194元/吨；5月基差上周五71元/吨，环比降32元/吨，同比增245元/吨；10月基差上周五85元/吨，环比降13元/吨，同比增130元/吨；北京HRB400E 20mm，1月基差上周五235元/吨，环比降50元/吨，同比增119元/吨；5月基差上周五231元/吨，环比降52元/吨，同比增185元/吨；10月基差上周五245元/吨，环比降33元/吨，同比增60元/吨 [33][37] 热轧 - 产量：上周327.24万吨，环比增1.79万吨，同比增5.39万吨 [26] - 表观需求量：上周326.25万吨，环比降4.44万吨，同比增1.59万吨 [26] - 库存：社会库存上周262.94万吨，环比降0.71万吨，同比降59.86万吨；钢厂库存上周78.22万吨，环比增1.70万吨，同比降11.78万吨；总库存上周341.16万吨，环比增0.99万吨，同比降71.64万吨 [30] - 基差：上海Q235 5.75mm，1月基差上周五63元/吨，环比降30元/吨，同比增100元/吨；5月基差上周五64元/吨，环比降36元/吨，同比增112元/吨；10月基差上周五69元/吨，环比降15元/吨，同比增80元/吨 [40] 铁矿石 进口矿港口库存（45港） - 整体库存：上周13930.23万吨，环比增36.07万吨，同比降996.09万吨；澳洲矿库存上周6098.08万吨，环比增80.64万吨，同比降733.29万吨；巴西矿库存上周4922.8万吨，环比降34.99万吨，同比增57.7万吨；贸易矿库存上周9206.15万吨，环比降77.30万吨，同比降347.46万吨；日均疏港量上周325.94万吨/日，环比增12.38万吨/日，同比增18.16万吨/日 [42] - 分类库存：粗粉库存上周10756.97万吨，环比增66.09万吨，同比降421.06万吨；块矿库存上周1503.69万吨，环比降39.06万吨，同比降143.62万吨；球团库存上周486.82吨，环比降29.59吨，同比降153.71吨；精粉库存上周1182.75万吨，环比增23.3万吨，同比降277.67万吨；在港船舶数量上周82条，环比降11条，同比降12条 [48] 247家钢厂进口矿库存/日耗 - 库存：上周8847.47万吨，环比降88.77万吨，同比降366.66万吨 [53] - 库销比：上周29.37，环比降0.32，同比降1.97 [53] - 日耗：上周301.25万吨/日，环比增0.25万吨/日，同比增10.21万吨/日 [53] - 铁水日产：上周242.29万吨/日，环比增0.11万吨/日，同比增2.85万吨/日 [53] 247家钢厂开工率/盈利率 - 高炉开工率：上周83.82%，环比持平，同比升1.01个百分点 [57] - 炼铁利用率：上周90.83%，环比增0.04个百分点，同比升1.07个百分点 [57] - 盈利率：上周59.31%，环比持平，同比升7.36个百分点 [57] 进口烧结粉矿 - 库存：上周2664.42万吨，环比降55.05万吨，同比增91.70万吨 [60] - 日耗：上周116.25万吨/日，环比增0.68万吨/日，同比增0.12万吨/日 [60] - 库销比：上周22.98，环比降0.10，同比增0.92 [60] - 可用天数：上周22.39天，环比降0.47天，同比增0.72天 [60] 114家钢企 - 入炉比：进口烧结矿配比上周83.63%，环比升0.11个百分点，同比升0.84个百分点；球团入炉比上周15.30%，环比降0.03个百分点，同比升0.19个百分点；烧结矿入炉比上周74.11%，环比升0.16个百分点，同比降0.14个百分点；块矿入炉比上周10.60%，环比降0.12个百分点，同比降0.04个百分点 [65] - 铁水不含税平均成本：上周2270元/吨，环比降23元/吨，同比降458元/吨 [65] 全球发运(19港） - 总发运：上周3357.6万吨，环比降149.1万吨，同比增19.6万吨；澳巴发全球上周2787.2万吨，环比降222.6万吨，同比降45.6万吨；非主流发运上周570.4万吨，环比增73.5万吨，同比增65.2万吨；澳洲发全球上周1909.1万吨，环比降159.0万吨，同比降150.5万吨；巴西发全球上周878.1万吨，环比降63.6万吨，同比增105.0万吨 [70] - 部分企业发运：RT发全球上周645.6万吨，环比降22.3万吨，同比降72.2万吨；BHP发全球上周607.4万吨，环比降59.1万吨，同比降40.2万吨；FMG发全球上周376.5万吨，环比降76.5万吨，同比降63.7万吨；Vale发全球上周646.1万吨，环比降73.0万吨，同比增61.7万吨 [75] - 澳洲发中国：上周1697.3万吨，环比降82.9万吨，同比降112.6万吨；发往中国比例上周88.91%，环比升2.83个百分点，同比升1.03个百分点；RT发中国上周557.3万吨，环比增24.5万吨，同比降49.6万吨；BHP发中国上周554.7万吨，环比降78.2万吨，同比降20.6万吨；FMG发中国上周316.4万吨，环比降60.0万吨，同比降81.1万吨 [80] 到港量 - 全国45港：上周2151.3万吨，环比降120.0万吨，同比增4.9万吨 [85] - 全国47港：上周2344.1万吨，环比增63.7万吨，同比降684.5万吨 [85] 海运费 - 巴西 - 青岛（BCI - C3）：上周21.62美元/吨，环比降1.23美元/吨，同比降5.475美元/吨 [87] - 西澳 - 青岛（BCI - C5）：上周6.88美元/吨，环比降2.435美元/吨，同比降3.715美元/吨 [87] 国产矿库存/产量(周度） - 库存：全国226座矿山/126家企业国产精粉库存上周53.06万吨，环比增1.19万吨，同比增1.96万吨；全国363座矿山/186

航空行业 - 5月国内含油票价首次转正且行业性盈利，6月继续保持同比略升趋势 [1] - 2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间有限，时刻控量加班受限，预计运投同比仅小幅增长，其中国内运投几无增长 [1] - 暑运亲子游旺盛，供需预期乐观，部分航司局部市场预售票价略作调整以保障预售进度良好 [1] - 2024年暑运票价低基数，预计2025年暑运票价同比上升，航司盈利有望再创新高 [1] - 中国航空进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 [1] 油运行业 - 6月24日以伊停战协议达成，地缘推升的油价及油运运价显著回落，中东-中国VLCC TCE从7.6万美元高位回落至3.4万美元 [2] - 油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，Q2业绩同比压力将明显改善 [2] - OPEC+预计继续加速增产，下半年南美长航线增产值得期待，未来两年油运供需继续向好且具油价下跌期权 [2] - 股息支持估值下限，风险收益比吸引 [2] 市场热点 - 霍尔木兹海峡占全球石油海运贸易近三成，中东超八成原油海运出口及亚洲超五成原油海运进口依赖该海峡 [3] - 中国/印度/日本/韩国/美国/欧洲对霍尔木兹海峡的原油进口依赖度分别为48%/41%/66%/74%/17%/7% [3] - 业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，海峡原油通行量略有下降但基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落明显 [3]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][7] 报告的核心观点 - 郑棉期价延续反弹，当前关税政策不确定，宏观利好有限，新疆高温使郑棉偏强震荡，但新年度丰产预期强且淡季需求转弱，上方有压力 [1][3] - 郑糖期价偏强运行，原糖短期或超跌反弹，中长期关注巴西估产，郑糖短期或跟随外盘反弹，但进口量预计增加压制反弹空间 [4][5] - 纸浆期价低位震荡，交割规则改变但09合约仍由布针和乌针定价，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [6][7] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘13720元/吨，较前一日涨75元/吨，涨幅0.55%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14957元/吨，较前一日涨125元/吨，现货基差CF09 + 1237，较前一日涨50；3128B棉全国均价15020元/吨，较前一日涨82元/吨，现货基差CF09 + 1300，较前一日涨7 [1] - 截至6月19日一周，美国本年度陆地棉净签约6214吨，装运4.2万吨，其中至中国净签约0吨，装运1882吨 [1] 市场分析 - 国际上，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，期末库存环比下降；美棉主产区降雨偏多旱情改善，但苗情转差推动期价反弹，后续关注主产国天气及新棉生长状况 [2] - 国内棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期；新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，新作产量增加概率大；国内需求步入淡季，下游新订单无明显改善，成品累库加速，市场担忧关税政策，需求面支撑不足 [2] 策略 - 中性，当前关税政策不确定，宏观利好有限，新疆高温使郑棉偏强震荡，但新年度丰产预期强且淡季需求转弱，上方压力仍存 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5790元/吨，较前一日涨33元/吨，涨幅0.57%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6080元/吨，较前一日涨10元/吨，现货基差SR09 + 290，较前一日降23；云南昆明地区白糖现货价格5890元/吨，较前一日涨30元/吨，现货基差SR09 + 100，较前一日降3 [4] - 自2025年8月1日起，巴西汽油中乙醇掺混比例将由27%提升至30%，柴油中生物柴油掺混比例将由14%提升至15% [4] 市场分析 - 原糖方面，5月下半月巴西中南部产量同比增加，双周制糖比创新高，北半球印度和泰国产量预计回升；供给端压力已体现，短期关注技术性买盘支撑，16美分/磅附近有支撑，或超跌反弹，中长期关注巴西估产，若增产预期兑现中期有下行压力 [4] - 郑糖国产糖产销进度偏快，现货价格坚挺；原糖止跌企稳，郑糖主力阶段性低点或已出现，5600元/吨附近有支撑，短期或跟随外盘反弹，但配额外进口利润回升，7月进口量预计增加，压制国内糖价反弹空间 [4][5] 策略 - 中性，郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西估产及国内进口节奏 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2509合约收盘5066元/吨，较前一日跌4元/吨，跌幅0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5990元/吨，较前一日跌10元/吨，现货基差SP09 + 924，较前一日降6；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日持平，现货基差SP09 + 59，较前一日涨4 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格跌势放缓，上海期货交易所主力合约价格波动收窄，进口针叶浆部分地区个别牌号市场价格下跌10 - 50元/吨，进口阔叶浆部分地区部分牌号市场价格下跌10 - 50元/吨，下游纸厂采浆积极性未明显回升，进口本色浆及化机浆市场供需僵持，价格盘整 [5] 市场分析 - 6月20日，上期所暂停纸浆期货“Bratsk”牌交割品入库，引发市场波动，但已注册仓单不受影响，老布针压制近月盘面趋势未改；长期看，若布针不能交割且乌针8月转产，盘面现货定价或向欧针看齐 [6] - 5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存处近年同期高位，压制市场价格；国内处季节性淡季，下游需求偏弱，原纸价格低位盘整，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，接货情绪未改善 [6] 策略 - 中性，尽管交割规则改变，09合约仍由布针和乌针定价，纸厂成品库存偏高，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品类进行分析并给出交易策略，涵盖基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域，综合考虑市场表现、基本面等因素为投资者提供决策参考 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价较前一交易日涨 0.49%，收于 20445 元/吨，供应上电解铝厂高负荷生产运行产能上升，需求端铝材开工率下降，因美元指数跌破 97 关口，建议逢低做多[2] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日涨 0.99%，收于 2948 元/吨，供应新增产能持续释放运行产能增加，需求端电解铝厂运行产能稳定，虽氧化铝在贴水和高持仓下上涨，但产能释放与库存累积压力仍存，建议谨慎追高，关注几内亚雨季对矿价影响[2] - 工业硅：周四主力 09 合约收于 7720 元/吨，较上日涨 165 元/吨，供给端未明显收缩，需求端多晶硅 7 月有复产计划等，期货价格上涨或面临套保压力，受龙头减产和宏观情绪影响，短期盘面有支撑，建议观望[2] - 碳酸锂：昨日主力 LC2509 合约收于 61500 元/吨，涨 1.15%，供给端 6 月放量预计创新高，需求端近端偏弱远月预期改善难拉动去库，库存高位，建议继续持有空单或逢高沽空[2] - 多晶硅：周四主力 08 合约收于 31715 元/吨，较上日涨 1090 元/吨，供给端产量变化不大，需求端硅片排产数据有修复但三季度排产预期环比下滑，7 月转累库，下周进入 07 合约交割月，短期建议观望，关注产业减产计划[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力 2510 合约偏强震荡收于 2989 元/吨，建材供需双弱或进入垒库周期但受益低产量垒库或慢于往年，板材需求企稳，钢材供需均衡，建议空单离场，RB10 参考区间 2960 - 3020[4] - 铁矿石：主力 2509 偏强震荡收于 714 元/吨，供需维持中性，中期过剩格局不改，建议空单离场，多单持有，尝试做多铁矿 2601 合约，I09 参考区间 700 - 725[4] - 焦煤：主力 2509 合约偏强震荡收于 833 元/吨，供需较宽松但基本面环比改善，建议空单离场，多单持有，尝试做多焦煤 2601 合约，JM09 参考区间 800 - 850[4] 农产品市场 - 豆粕：短期 CBOT 大豆延续下跌，供应近端南美宽松远端美豆生长正常，需求端南美主导美豆出口季节性偏弱但美生柴政策利多压榨需求，短期美豆区间震荡，国内单边跟随国际成本端，中期关注美豆产量[6] - 玉米：2509 合约窄幅震荡，本年度供需边际转紧，替代品进口量预计下降利好国产玉米需求，小麦托市收购带动玉米价格，期价预计震荡偏强[6] - 白糖：郑糖 09 合约收 5791 元/吨，涨幅 0.21%，巴西新榨季产糖量同比降 11.64%，原糖震荡寻底，国内跟随原糖波动弱，郑糖 09 合约后市弱势震荡，区间 5600 - 5900 元/吨，建议期货逢高空、期权卖看涨、用糖终端锁盘面价格[6] - 棉花：隔夜美棉反弹，国内郑棉跟随上涨；国际上美国棉区有天气影响，国内纺织企业棉花库存下降纱线库存增加，建议逢低买入，区间震荡策略为主[6] - 棕榈油：昨日马棕小幅上涨，供应端产区产量环比走弱，需求端出口环比增加，短期阶段性供需双增矛盾不大，关注产区产量及生柴政策[6] - 鸡蛋：2508 合约偏强运行，现货价格稳定，养殖亏损老鸡淘汰量或减少，供强需弱成本支撑，期现货价格预计震荡运行[6] - 生猪：2509 合约偏强运行，现货价格上涨，集团厂月底降重出栏压力下降，散户压栏，猪价短期偏强，中期供应增加价格重心下移，月底期价预计震荡偏强[7] - 苹果：主力合约收 7726 元/吨，涨幅 0.47%，早熟品种坐果好于普通和晚熟品种，若开秤价高支撑盘面，后期供应增加消费替代或使市场预期修正，建议观望[7] 能源化工 - LLDPE：昨天主力合约小幅反弹，供给上新装置投产和存量装置复产使国产供应回升，进口量预计减少，需求处于农地膜淡季但其他领域稳定，短期震荡，中长期建议逢高布局远月空单[8] - PTA：PXCFR 中国价格 853 美元/吨，PTA 华东现货价格 5020 元/吨，成本端 PX 供应下降，PTA 供应短期下降中长期压力大，聚酯负荷维持 92%，PX、PTA 维持去库格局，PX 多单持有，PTA 短期正套，中长期逢高沽空远月加工费[8][9] - PP：昨天主力合约小幅震荡，供给上检修装置复产和新装置开车使供应增加，需求端下游需求分化，受地缘政治局势缓和影响，短期震荡偏弱，中长期建议逢高布局远月空单[9] - MEG：华东现货价格 4379 元/吨，浙石化检修供应下降中期回升，海外进口供应增加，库存处于低位，聚酯负荷 92%，MEG 供需走弱，建议空配[9] - 原油：昨日油价小幅收涨，上周美国去库超预期，近端旺季需求支撑强，下半年欧佩克增产过剩显著，大方向偏空，建议逢高做空[9] - 苯乙烯：昨天主力合约小幅震荡，供给端纯苯和苯乙烯库存短期累积，需求端下游企业利润亏损成品库存高位，短期震荡运行，中长期供应回升，建议逢高布局远月空单[9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25日玻璃纯碱震荡，随着价格不断下探，低位价格弹性较大 [2] - 玻璃供需双弱，现货价格不佳，产销偏弱，库存累积加快，预期再度悲观，整体看供需或延续偏弱，成本支撑不足，价格承压震荡 [2] - 纯碱检修结束后供应快速恢复，直接需求存走弱预期，供需过剩担忧再起，浮法和光伏玻璃利润不佳，负反馈加剧，且成本支撑弱化，短期价格或趋于震荡，以期权买权参与 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 玻璃期货1月合约收盘价1066，涨跌0，幅度0.0%；5月合约收盘价1107，涨跌1，幅度0.09%；9月合约收盘价1017，涨跌2，幅度0.2%；1月合约收盘价1159，涨跌5，幅度0.43% [1] - 纯碱期货5月合约收盘价1200，涨跌1，幅度0.08%；9月合约收盘价1166，涨跌5，幅度0.43% [1] - 玻璃期货1月 - 5月价差收盘 - 41，涨跌 - 130；5月 - 9月价差收盘90，涨跌 - 1；9月 - 1月价差收盘 - 49，涨跌2 [1] - 纯碱期货1月 - 5月价差收盘 - 41，涨跌4；5月 - 9月价差收盘34，涨跌 - 4；9月 - 1月价差收盘7，涨跌0 [1] 现货数据 - 玻璃现货华东地区价格1230，华北地区价格1300，西北地区价格9960 [1] - 纯碱现货华东地区价格1350，华北地区价格1300 [1] 主力基差数据 - 玻璃主力基差华东地区123，华北地区213，西北地区283 [1] - 纯碱主力基差华东地区184，华北地区134 [1]

银发经济现状与挑战 - 2024年末中国60岁及以上人口超3亿 银发群体成为消费市场重要力量 [1] - 银发消费面临隐性"年龄歧视" 影响个体生活质量并削弱内需动力 [1] - 老年消费权保护缺位制约银发经济健康发展 [1] 制度保障与政策创新 - 需通过立法保障老年群体在文旅 体育 购物等领域的平等权利 [1] - 《上海市养老服务条例》包含反歧视条款并明确处罚措施 [1] - 北京"孝心保"构建"政府支持+保险分担+企业参与+组织共担"协同机制 [1] 供需关系调整与产业引导 - 旅行社 健身房等场所因"不挣钱 责任大"排斥老年消费者 [1] - 需通过产业 财税政策引导企业创新适老产品 拓宽服务渠道 [1] - 调整供需关系是实现老年消费市场共赢的关键 [1] 服务专业化与标准建设 - 需培养精通老年需求的专业服务队伍 提升旅游领队 养老护理等岗位技能标准 [2] - 应制定老年消费细分领域服务规范 重点解决"强制购物""霸王条款"等痛点 [2] 社区服务与资源下沉 - 推动养老资源向社区下沉 鼓励基层政府与社会组织共建老年友好型社区 [2] - 通过公租房优先配租 法律援助等机制实现服务公平可及 [2] 社会观念重塑 - 需树立"老有所享 老有所为"的积极老龄观 构建包容尊重多元的社会认知 [2] - 消除老年消费障碍是市场完善要求和社会文明标尺 [2]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆★，未明确对应星级含义 [1] - 低硫燃料油未明确操作评级 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][4] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][4] 报告的核心观点 - 原油供大于求宽松形势难改，反弹支撑力度有限，布伦特将重回57 - 70美元/桶区间，可关注区间上边界做空策略 [1] - 燃油系期货随油价回落，高硫燃料油地缘溢价消退跌幅更深，低硫燃油裂解自低位反弹 [2] - 7月炼厂沥青排产情况有变化，供应或压缩，出货量增长，终端需求有望提振，BU裂解持续回升 [2] - 液化石油气国际市场或因宽松压力回落，国内化工需求回升，供给压力有下行驱动，盘面随原油回落并维持低位运行 [3] 各品种情况总结 原油 - 隔夜国际油价回落，SC08合约日内跌1.93% [1] - 三季度旺季累库幅度或放缓，但供大于求形势难改 [1] - 反弹支撑有限，溢价集中在中东地缘风险，伊以停火协议达成使风险溢价面临回落 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 中东冲突缓和后油价下跌，燃油系期货跟随回落，高硫燃料油跌幅更深 [2] - 船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电对高硫燃油需求提振因裂解估值偏高而减弱 [2] - 低硫船燃低迷，但国内焦化利润强势预计分流供应，前期地缘溢价涨幅落后，裂解自低位反弹 [2] 沥青 - 7月炼厂计划排产247万吨，地炼东明、岚桥检修推迟，无棣鑫岳复产 [2] - 7月中石化预计提高深加工装置开工致沥青供应压缩 [2] - 市场消息称山东试点炼厂燃料油抵扣比例上调或缓解地炼原料紧张 [2] - 54家样本炼厂出货量环比持续增长，累计同比增幅可观 [2] - 1 - 5月压路机销量同比大增，终端需求有望提振 [2] - BU单边方向跟随油价下行，但相对抗跌，裂解持续回升 [2] 液化石油气 - 中东地缘缓和，国际市场因宽松压力或回落 [3] - 国内化工需求有所回升，关注进口成本走高后毛利回落压力 [3] - 月中到岸量和炼厂气外放均增长，供给压力带来下行驱动，盘面随原油回落并维持低位运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期国际形势多变，风险偏好带动市场情绪回归，各品种受宏观形势、地缘政治、供需关系等因素影响，呈现不同走势，投资者需根据各品种特点采取相应操作策略 [2][3] 各品种总结 股指 - 宏观形势转好，股指强势上行，观察期指贴水状态，推荐尝试在中证1000品种上逢回调买入贴水较深的09合约，并卖出上方6300附近09看涨期权，形成备兑组合 [2] 国债 - 临近月末，债市可能抢跑交易央行重启购债、6月PMI和7月初资金面宽松，期债面临短期波动但总体偏强格局或不改，单边策略上可适当逢调整配置多单，期现策略上可适当关注TS2509合约正套策略，适当关注做陡曲线 [2] 贵金属 - 伊以停火使避险情绪消退，美联储鲍威尔对降息谨慎，贵金属盘中大跌，金价在3300美元有望企稳整体维持高位震荡，卖出虚值看涨期权继续持续，银价在35.5 - 36.5美元区间波动，尝试沪银虚值期权双卖策略 [2] 集运指数（欧线） - EC盘面下行，价格偏弱震荡，单边操作暂观望为主 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水维持高位，终端需求韧性维持，反弹试空，上方压力位参考720左右 [2] 焦煤 - 市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，成交有所回暖，煤矿出货好转，单边逢低做多焦煤或多焦煤空焦炭 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，多焦煤空焦炭 [2] 硅铁 - 关注成本变动，厂家亏损加剧，底部震荡，反弹至5300 - 5400试空 [2] 锰硅 - 关注南非发运变动，盘面震荡运行，底部震荡，反弹至5700 - 5800试空 [2] 铜 - 弱驱动延续，盘面窄幅震荡，主力参考77000 - 80000 [2] 氧化铝 - 过剩格局难改，中长期逢高布局空单，主力参考2750 - 3100 [2] 铝 - 库存去化幅度减缓，盘面高位宽幅震荡，主力参考19600 - 20600 [2] 铝合金 - 淡季基本面维持弱势，盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000 [2] 锌 - 现货交投平淡，低库存提供价格支撑，主力关注21000 - 21500支撑 [2] 镍 - 盘面延续弱势，产业过剩持续制约价格，主力参考116000 - 124000 [2] 不锈钢 - 盘面跌价避险心态浓厚，基本面弱势未改，主力参考12300 - 13000 [2] 锡 - 强现实下锡价高位震荡，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢低做多 [2] 原油 - 地缘风险溢价回落带动盘面偏弱运行，短期需关注基本面因素对后市的影响，盘面风险较大，短期建议观望为主，WTI下方支撑给到[62, 63]，布伦特上端压力在[64, 65]，SC压力位仍在[490, 500] [3] 尿素 - 短期内需求难以支撑高价，关注7月农业需求及出口情况，短期建议等待，主力合约支撑位调整到1645 - 1680 [3] PX - 地缘溢价回落油价大跌，短期PX受拖累，短期谨慎偏空对待，关注6500附近支撑，PX - SC价差做缩策略离场 [3] PTA - 地缘溢价回落油价大跌，短期PTA受拖累，谨慎偏空对待，关注4600附近支撑，TA9 - 1在200以上反套为主 [3] 短纤 - 工厂减产预期下，加工费存修复预期，PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [3] 瓶片 - 需求旺季，瓶片存减产预期，加工费筑底，PR跟随成本波动，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [3] 乙二醇 - 短期MEG供增需弱，且油价回落，预计MEG回调，短期EG09关注4500压力 [3] 苯乙烯 - 伊以停火原油重挫，苯乙烯预计走弱，偏空对待 [3] 烧碱 - 氧化铝采买价连续回调，盘面寻底为主，单边寻底谨慎操作 [3] PVC - BIS再延期但宏观转弱，盘面低位运行，PVC中长线维持高空思路参与 [3] 合成橡胶 - 伊以停火，油价大幅下挫，带动BR下跌，BR2508短期逢高做空 [3] LLDPE - 估值中性偏低，成交一般，短期震荡偏弱 [3] PP - 供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单 [3] 甲醇 - 地缘冲突缓解，基差偏强，观望 [3] 粕类 - 连粕跟随美豆回落，关注后续天气炒作，短期回调 [3] 生猪 - 年初仔猪腹泻或影响后续供应，市场情绪偏强，谨慎偏多 [3] 玉米 - 出货意愿增加，盘面震荡回调，关注2360 - 2370支撑 [3] 油脂 - 中东局势瞬息万变，油脂跟随原油下跌，P2509测试8200支撑 [3] 白糖 - 海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [3] 棉花 - 下游市场保持弱势，反弹偏空交易，关注13700附近压力位 [3] 鸡蛋 - 现货保持偏弱格局，底部反弹，反弹后偏空走势 [3] 苹果 - 行情趋稳，成交随行就市，主力在7600附近运行 [3] 红枣 - 市场价格趋稳运行，短期9400附近运行 [3] 花生 - 市场价格偏强震荡，主力在8200附近运行 [3] 纯碱 - 过剩逻辑持续，保持反弹高空思路，高位空单持有 [3] 玻璃 - 现货市场走货转好，短期盘面存支撑，09合约950 - 1050区间波动 [3] 橡胶 - 基本面走弱预期，空单继续持有，14000以上空单继续持有 [3] 工业硅 - 工业硅期货偏强震荡，低位震荡 [3] 多晶硅 - 价格低位，多晶硅期货波动大，空单谨慎持有 [3] 碳酸锂 - 消息面影响盘面大幅拉涨，基本面持续压力，主力参考5.6 - 6.2万运行 [3]

飞天茅台价格调整 - 2025年飞天茅台原箱价格从6月初的2120元/瓶跌至1830元/瓶，跌幅290元；散瓶价格从2050元/瓶跌至1780元/瓶，跌幅270元 [1][2][3] - 6月25日数据显示，2025年飞天茅台原箱单日下跌85元，散瓶单日下跌70元 [1] - 行业专家认为价格波动属正常情况，稀缺属性和刚性需求未变，预计将很快恢复 [8] 价格调整原因分析 - 白酒行业整体面临价格承压，线上渠道利润空间受挤压，线下经销商因价格倒挂和高库存可能出现甩货 [10] - 宏观经济、人口结构变化和消费文化变迁影响白酒消费，传统酒桌文化势能衰减，新生代更注重悦己性和健康 [10] - 行业周期叠加社会经济周期，人口老龄化、消费者理性化和电商渠道重构可能重塑酒类消费格局 [10] 行业调整趋势 - 预计6月至中秋前白酒市场将延续"量价承压"格局 [10] - 行业普遍认为本轮调整形势严峻，可能持续到年底或明年初形成初步筑底阶段 [12] - 贵州茅台在调整中优势明显，份额有所扩张，重点转向核心客户渗透 [13] 公司应对措施 - 茅台集团拜访京东、阿里等电商平台，1-5月线上渠道销售稳定增长 [8] - 公司强调反对不正当竞争，强化平台管理，维护良性渠道生态 [8] - 去年通过取消拆箱、停止大箱发货、市场秩序检查等措施成功稳定飞天批价 [13] - 主动控货降低库存，增加费用投入解决价格倒挂问题 [13] - 积极寻找新消费人群和海外扩张机会 [13]

报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级 [3][5][8] 报告的核心观点 - 棉花市场宏观环境不确定性强，国际棉价短期震荡，国内库存去化但需求淡季，新年度产量或增，棉价短期区间震荡 [2][3] - 白糖原糖短期或超跌反弹，中长期关注巴西估产，郑糖跟随外盘或小幅反弹，但进口量增加压制反弹空间 [4][5] - 纸浆供应宽松、库存高位、需求淡季，产业链缺乏利好，短期浆价难脱离底部 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2025年6月24日收盘棉花2509合约13610元/吨，较前一日涨145元/吨，涨幅1.08% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14767元/吨，较前一日降13元/吨，全国均价14883元/吨，较前一日降11元/吨 [1] - 截止6月15日全国棉花商业库存312.69万吨，较5月底降33.18万吨，降幅9.59% [1] 市场分析 - 宏观上，中美贸易谈判释放积极信号但无明显利好协议，宏观环境不确定性强 [2] - 国际上，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，期末库存环比下降，美棉主产区降雨改善，国际棉价短期震荡 [2] - 国内上，棉花商业库存加速去库，需求有韧性但新年度植棉面积稳中有增，新作产量或增加，需求步入淡季，需求面支撑不足 [2] 策略 以区间震荡思路对待棉价，关注新疆高温天气对棉花生长的影响 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2025年6月24日收盘白糖2509合约5710元/吨，较前一日降11元/吨，降幅0.19% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6040元/吨，较前一日降10元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5860元/吨，较前一日降5元/吨 [3] - 巴西6月前三周出口糖和糖蜜210.3万吨，较去年同期降44.23万吨，降幅17.38% [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西新榨季供应增加预期未改，北半球产量预计回升，供给端压力已体现，短期关注技术性买盘支撑，中长期关注巴西估产 [4] - 郑糖方面，国产糖产销进度偏快，原糖止跌企稳，郑糖主力阶段性低点或现，5600元/吨附近有支撑，但进口量增加压制反弹空间 [5] 策略 关注巴西估产及国内进口节奏 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，2025年6月24日收盘纸浆2509合约5136元/吨，较前一日降142元/吨，降幅2.69% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日降40元/吨，山东地区俄针现货价格5175元/吨，较前一日降150元/吨 [5] 市场分析 - 上期所暂停纸浆期货"Bratsk"牌交割品入库，若未来布针不能交割，盘面现货定价或向欧针看齐 [7] - 5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局难逆转，港口库存处近年高位，需求处于淡季，下游需求偏弱 [7] 策略 关注09合约定价因素，当前产业链缺乏利好，短期浆价难脱离底部 [8]