财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元，同比增长37% [2] - 2025年上半年整体毛利率39.33%，光模块业务毛利率约40% [3] - 2025年上半年净利润42.42亿元，净利润率28.70% [3] - 2025年Q2单季度营业收入81.15亿元，环比增长22% [3] - 2025年Q2毛利率41.5%，环比提升近5个百分点 [3] - 2025年Q2合并净利润25.52亿元，环比增长51%，净利润率首次超30% [3] - 2025年Q2归母净利润24.12亿元，环比增长52% [3] 产品与产能 - 800G光模块出货量快速增长，硅光比例提升推动毛利率增长 [4] - 1.6T光模块在2025年Q2开始逐步出货，预计未来两个季度持续量产 [4] - 公司积极推进1.6T和800G高端产品在国内外产能建设 [4] - 3.2T可插拔光模块具备开发能力，但放量仍需时间 [8] - 国内产能毛利率较低，但通过差异化产品开发预计下半年提升 [8] 供应链与成本 - 800G和1.6T需求增长快于原材料供给，部分重点原材料供应偏紧张 [5] - 公司针对2025年下半年及2026年需求积极备货 [5] - 通过产品技术、规模采购等方法平衡原材料成本对毛利率的影响 [8] 技术发展与市场需求 - 1.6T等高端产品毛利率更好，当前出货以硅光为主 [5] - 光连接解决方案有望进入scale-up新应用领域 [7] - scale-out场景中光模块需求空间较大，800G和1.6T需求快速增长 [12] - 数据中心互联（ZR）需求增长，公司推广800G ZR产品 [14] - 公司在高速铜连接和液冷产品布局进展符合预期 [13] 财务策略与股东回报 - 公司首次实施中期现金分红，未来将逐步加大分红比例 [6] - 经营现金流充裕，有能力持续回报股东 [6] - 公司通过锁定敞口和对冲策略管理汇兑风险 [10]

核心观点 - 高盛对中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观 大幅上调目标价至人民币392元和398元 基于三大驱动因素：供给持续紧张与规模优势 关税风险消除 价格下跌速度放缓 [1][3][5] - 两家公司估值依然合理 2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与历史平均水平基本一致 [1][11] - 光模块在AI基础设施中的价值占比持续提升 产品升级周期和GPU绑定率增长为收入提供强劲且可持续的支撑 [8][9][10][11] 估值与目标价 - 新易盛2026年预期市盈率19倍 2027年15倍 中际旭创2026年23倍 2027年18倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 [1][11] - 目标价上调至中际旭创人民币392元 新易盛人民币398元 基于2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [1][3] - 长期盈利预测显示中际旭创2029年峰值利润约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 以14倍市盈率折现后理论股价与目标价基本一致 [12][13] 行业供给与竞争格局 - 行业面临上游组件200G EML激光器和光模块自身产能紧张局面 [3] - 中际旭创是1.6T收发器首批供应商 依赖硅光技术不依赖EML Fabrinet主要供应基于EML产品 上游短缺可能限制其出货增长 [4][5] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 [5] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超过5000名员工 领先Coherent马来西亚工厂3000+员工规模 [5] 关税政策影响 - 美国关税政策明确豁免从泰国 马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [2][5] - 关税成本通常由客户承担 海外产能极具竞争力 市场份额丢失风险降低 [6] 产品价格与需求 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 主要因供应紧张和高端产品需求改善产品组合 [3][6] - 如果所有关税不确定性移除 年均价格降幅可能仅为10% [7] - 客户对价格更高的2xFR4（800G）等高端产品需求增加 [6] - 高盛对中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% 并上调两家公司ASP预期 [7] 技术优势与增长动力 - 中际旭创具备规模和硅光技术优势 [1] - 从800G到1.6T 再到未来3.2T的产品升级周期提供增长支撑 [11] - 光模块与GPU绑定率持续攀升：H100 GPU时代每美元GPU支出需$0.07光模块支出 GB200/GB300需$0.09 Rubin Ultra预计需$0.12 [9][10][11] - CPO技术潜在影响长期盈利 [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入801.92亿元，同比增长90.05% [1][3][5] - 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长34.87% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润6.72亿元，同比增长61.10% [1][3][5] - 基本每股收益0.5425元/股，同比增长34.85% [1] - 加权平均净资产收益率3.96%，同比上升0.72个百分点 [1] 业务结构 - 服务器产品收入752.86亿元，同比增长99.50%，占总营收93.88% [2][4][5] - 存储类、交换类产品收入48.37亿元，同比增长11.52%，占总营收6.03% [2][4] - 电子行业收入占比100%，业务高度集中 [2] 盈利能力与成本 - 整体毛利率4.51%，同比下降3.13个百分点 [3][5] - 服务器业务毛利率4.32%，同比下降3.38个百分点 [1][5] - 存储类、交换类产品毛利率7.59% [4] - 研发费用15.32亿元，同比增长7.38% [4][6] 现金流与资金状况 - 经营活动产生的现金流量净额-55.76亿元，同比下滑22.99% [1][6] - 筹资活动产生的现金流量净额130.23亿元，同比增长860.02% [1][5] - 短期借款从年初13.95亿元增至123.97亿元 [5] - 财务费用0.90亿元，同比由负转正主要因利息支出增加 [5] 资产与运营效率 - 总资产1070.07亿元，较上年度末增长50.23% [1] - 存货余额595.22亿元，较年初增长46.30%，占总资产55.62% [6] - 存货跌价准备计提1.30亿元，较上期增加 [6] 战略与技术布局 - 在AI基础设施领域通过"元脑"品牌推广和液冷服务器占据市场领先地位 [6] - 边缘服务器和存储产品形成竞争优势 [6] - 新增授权发明专利800余件，累计全球有效专利达17000件 [6]

交易方案 - 公司拟通过发行A股股份方式收购南宁泰克30%股权并募集配套资金 同时拟以现金收购南宁泰克70%股权 且深圳金泰克需将存储产品业务经营性资产转移至南宁泰克作为前提 [1] - 交易前公司实控人汪敏及相关方拟将合计20.73%股份以52.64元/股价格协议转让给深圳市晤股峰登半导体合伙企业 总转让价款7.37亿元 [2] - 交易完成后晤股峰登将持有公司20.73%股份 其股东深圳金泰克与李创锋持股比例分别为90%和10% [2] 战略意义 - 金泰克存储产品具备国内领先水平 在企业级DDR内存产品中实现国产替代 [1] - 通过收购将补齐公司在AI基础设施领域的高性能存储能力 实现AI软硬件一体化布局 [1] 财务影响 - 标的资产2024年营业收入23.66亿元 净利润1.36亿元 2025年上半年营业收入13.13亿元 净利润0.49亿元 [1] - 公司自身2024年营业收入6.18亿元 归母净利润2059万元 2025年上半年营业收入1.60亿元 归母净利润378万元 [2] 市场反应与股权结构 - 公告后公司股价连续两日20%涨停 截至发稿股价报94.75元 市值达63.97亿元 [1] - 交易完成后晤股峰登持股比例将仅次于实控人汪敏（持股降至21.48%） 李创锋承诺60个月内不谋求控股股东地位 [2]

核心交易概述 - 深圳市晤股峰登半导体合伙企业通过协议转让方式收购开普云信息科技股份有限公司20.73%的股份，合计13,996,530股，交易总金额为7.3677亿元人民币[12][22][31] - 本次权益变动后，信息披露义务人将成为持有上市公司5%以上股份的主要股东，但上市公司控制权未发生变化，实际控制人仍为汪敏[12][21][26] - 交易每股价格为52.64元，不低于签署日前一交易日二级市场收盘价的80%，符合证监会及交易所相关规定[22] 交易主体结构 - 信息披露义务人深圳市晤股峰登半导体合伙企业为2025年8月12日新设立的有限合伙企业，执行事务合伙人为李创锋，注册地位于深圳市宝安区[1][6][9] - 李创锋同时为深圳市金泰克半导体有限公司实际控制人，持有金泰克40.19%股份，并通过泰克联合合伙企业间接控制晤股峰登[4][7][9] - 金泰克系专业存储产品及解决方案提供商，主要产品包括内存、固态硬盘、嵌入式存储等，涵盖消费级、工业级和企业级应用领域[9][10] 资金安排与支付条款 - 收购资金总额7.3677亿元将采用自有资金与自筹资金相结合的方式，资金来源合法合规[22] - 支付安排分三阶段执行：50%款项于满足交易所合规确认及现金收购对价支付后支付；40%于股份过户登记完成后支付；剩余10%于董事会改选完成后支付[16] - 股份锁定期安排为：交易完成后12个月内可转让不超过受让股份的40%，24个月内累计不超过70%，36个月内可全部转让[16] 战略协同与业务整合 - 本次权益变动与上市公司收购南宁泰克半导体70%股权形成协同交易，上市公司将通过现金及发行股份方式收购金泰克持有的南宁泰克股权[10][11][23] - 交易完成后开普云将新增存储产品业务，补齐AI基础设施领域的高性能存储能力短板，形成AI软硬件一体化布局[10][23][24] - 存储产品业务包括闪存(FLASH)、内存(DRAM)等半导体存储器产品，形式涵盖嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、移动存储及内存条等[2][10] 公司治理安排 - 信息披露义务人承诺不谋求上市公司控制权，若其与实际控制人汪敏的持股比例差距低于15%，将主动放弃部分股份表决权以维持至少15%的表决权差距[21] - 根据协议约定，信息披露义务人有权提名1名非独立董事，并担任副董事长职务，董事长由转让方提名的董事担任[18] - 转让方承诺在交割后1个月内促成上市公司完成董事会改选，并对信息披露义务人提名的董事人选投赞成票[18] 合规性与审批状态 - 本次交易已签署《股份转让协议》，但尚需取得上海证券交易所对股份转让的合规性确认[2][13][22] - 信息披露义务人及其实际控制人李创锋最近五年未受过行政处罚或刑事处罚，不存在重大失信行为[9] - 交易各方在协议签署日前6个月内均不存在买卖上市公司股票的行为[27][28]

交易结构设计 - 开普云通过收购南宁泰克100%股权间接获得金泰克存储业务 而非直接收购金泰克主体[1] - 交易分为现金收购70%股权和发行股份收购30%股权两阶段 并募集配套资金[6] - 金泰克需将存储产品业务经营性资产转移至南宁泰克 且不得再经营同类业务[1] 交易动机与风险规避 - 金泰克截至2024年6月末净资产为-3.79亿元 处于资不抵债状态[2][4] - 交易排除金泰克总部大楼、应收货款及金融债务等负资产[6] - 通过资产转移方式规避标的公司债务风险 同时避免同业竞争[1][2] 标的公司业务价值 - 金泰克2024年存储业务营收23.66亿元 净利润1.36亿元[6] - 位列大陆固态硬盘出货量TOP11 全球SSD模组厂营收市占率第四[1] - 企业级DDR4出货量国内领先 实现DDR5国产替代的头部厂商[2] 估值与财务表现 - 金泰克2024年11月投前估值达15亿元 较半年前13.5亿元增长3亿元[3] - 2023年营收9.41亿元净亏损3.51亿元 2024年上半年营收22.10亿元净利润1.43亿元[4] - 拟转移存储业务2023年营收8.68亿元净亏3.43亿元 2024年1-6月营收13.13亿元净利润0.49亿元[6] 控制权安排 - 金泰克实控人李创锋通过晤股峰登受让开普云20.73%股权 交易金额7.37亿元[7] - 李创锋承诺与开普云实控人汪敏持股比例差距低于15%时放弃部分表决权[8] - 晤股峰登仅能提名1名非独立董事担任副董事长 董事长仍由原控股股东提名[8] 战略协同效应 - 开普云2024年营收6.18亿元净利润1539万元 标的公司营收规模为其近4倍[7] - 收购将补齐AI基础设施领域高性能存储能力 形成AI软硬件一体化布局[10] - 开普云2023-2024年净利润下降50.28%及74.28% 需通过外延并购实现增长[10]

港股新股市场动态 - 本周(8月18日-8月24日)共有12家公司向港交所递表 两家公司开启招股 一只新股上市[3] 递表公司业务与财务表现 - 星环科技为AI基础设施软件提供商 按收入计2024年中国市场排名第五 2022-2024年收入分别为3.73亿元、4.91亿元、3.71亿元 同期亏损2.72亿元、2.89亿元、3.44亿元[4] - 立讯精密为精密智造解决方案商 2024年全球排名第四、中国第一 2022-2024年收入分别为2140.28亿元、2319.05亿元、2687.95亿元 同期利润104.91亿元、122.43亿元、145.79亿元[5] - 沪鸽为中国口腔材料商 2024年市场份额1.3% 2022-2024年收入分别为2.8亿元、3.58亿元、3.99亿元 同期利润6403.3万元、8835.4万元、7656.9万元[6] - 斑马智行为智能座舱解决方案商 2024年中国收入排名第一 2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元 同期亏损8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元[7] - 胜宏科技为AI及高性能计算PCB供应商 2025年Q1全球收入排名第一 2022-2024年收入分别为78.85亿元、79.31亿元、107.31亿元 同期利润7.91亿元、6.71亿元、11.54亿元[8] - 英发睿能为光伏电池片制造商 2024年N型TOPCon电池片全球市场份额14.7% 2022-2024年收入分别为56.43亿元、104.94亿元、43.59亿元 2024年亏损8.64亿元[9] - 乾元微珂为煤炭物流服务商 2024年西北地区市场份额0.5% 2022-2024年收入分别为45.24亿元、37.38亿元、36.62亿元 同期利润1.65亿元、4700.3万元、3391万元[10] - 天辰生物医药为临床阶段生物制药公司 核心产品LP-003为全球临床开发进度最快抗IgE抗体 2023-2024年亏损9577.8万元、13732.1万元[11] - 宝济药业为临床阶段生物技术公司 拥有7款临床阶段候选药物 2023-2024年收入693万元、616万元 同期亏损1.60亿元、3.64亿元[12] - 信华信为软件技术服务商 2024年日本市场中国提供商排名第一 2022-2024年收入分别为16.32亿元、19.25亿元、18.02亿元 同期利润1.82亿元、2.70亿元、2.02亿元[13] - 小鹅通为私域运营SaaS供应商 2024年交互型解决方案收益排名第一 2022-2024年收益分别为2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元 同期亏损3399.9万元、3704.8万元、1508.3万元[14] - 群核科技为空间设计软件提供商 2024年中国市场份额23.2% 2022-2024年收入分别为6.01亿元、6.64亿元、7.55亿元 同期亏损7.04亿元、6.46亿元、5.13亿元[15] 招股公司信息 - 双登股份全球发售5855.7万股H股 发售价每股14.51港元 预计8月26日上市[16] - 佳鑫国际资源全球发售1.1亿股股份 发售价每股10.92港元 预计8月28日上市[17] 新股上市表现 - 天岳先进8月20日挂牌首日收涨6.40% 首周较发行价累计上涨4.35% 公开发售获2809.19倍认购[18] - 天岳先进2024年碳化硅衬底全球市场份额16.7% 排名前三 获华为哈勃投资持股6.34%[19]

公司融资与估值 - 美国AI基础设施独角兽Crusoe正以100亿美元（约718亿元人民币）估值进行融资谈判 计划募集至少10亿美元（约71.8亿元人民币）资金 [2] - 公司2024年D轮融资后估值达28亿美元（约204亿元人民币） 当前估值较不到一年前增长超3倍 [3] - 若按100亿美元估值计算 公司市销率达40倍（含已出售加密业务去年2.5亿美元营收） 高于上市同行CoreWeave的30倍市销率 [3] 财务表现与预测 - 公司告知投资者2024年营收将达5亿美元（约35.9亿元人民币） 2025年预计升至22亿美元（约157.9亿元人民币） [2] - 云租赁业务销售额预计从2023年1亿美元（约7.2亿元人民币）增长至2025年13亿美元（约93.4亿元人民币） 2030年底目标达180亿美元（约1292.5亿元人民币） [5] - 预计2030年代初每年在数据中心开发及芯片采购上消耗20亿至40亿美元（约143.6亿至287.2亿元人民币）资金 [2] 业务转型与发展 - 公司从加密货币挖掘业务转型 2023年正式开启AI转型 购入大量英伟达H100 GPU并扩展云计算业务 [4] - 目前主要提供数据中心开发及Crusoe Cloud AI云服务 数据中心客户包括甲骨文（德克萨斯州阿比林市站点） [4] - 通过保留部分站点所有权出租芯片创收 与亚马逊云服务 甲骨文和CoreWeave形成直接竞争 [5] 战略布局与收购 - 作为唯一开发商和运营商承包OpenAI与软银合作的"星际之门"项目 负责合同签订及数据中心运营 [2][4] - 收购云计算初创企业Atero 获得其提升GPU利用率和效率的软件技术 Atero联合创始人及CTO将加入工程技术团队 [5][6] - 重点布局美国德克萨斯州阿马里洛和怀俄明州的大型数据中心站点 并与燃气轮机所有者签署协议确保电力供应 [4][5] 行业背景与市场 - AI基础设施成为科技巨头与AI创企必争资源 OpenAI及Anthropic等公司对高算力GPU及大型数据中心需求持续刚性 [7] - 亚马逊 谷歌 微软等云厂商为抢占AI云服务市场不断加码数据中心建设与算力集群部署 [7] - AI基础设施市场规模快速扩容 资本市场态度积极印证行业发展趋势 [8]

模型发布概况 - 字节跳动开源360亿参数大模型Seed-OSS-36B 采用Apache-2.0协议 支持免费学术研究与商业部署 [1][4] - 模型命名呼应OpenAI的GPT-OSS系列 基于内部技术专为开源社区打造 未直接开源商业模型豆包(Doubao) [3][4] 核心技术特性 - 原生支持512K上下文窗口 是主流开源模型DeepSeek V3.1(128K)的4倍 预训练阶段直接构建非后期插值实现 [5][6][7] - 引入思考预算(Thinking Budget)机制 通过设定token数量(建议512整数倍)控制模型思考深度 适应简单任务快速响应或复杂任务深度推理 [9][10][12] - 采用成熟架构设计：360亿参数稠密模型(非MoE) 64层网络 隐藏层维度5120 词汇表155K 集成RoPE/GQA/RMSNorm/SwiGLU技术 [13] 性能表现 - 知识理解：MMLU-Pro达65.1分(超越Qwen2.5-32B-Base的58.5分) TriviaQA获82.1分 [16] - 推理能力：BBH基准87.7分刷新开源记录 数学能力GSM8K达90.8分 MATH达81.7分 [17] - 代码能力：HumanEval得分76.8 MBPP达80.6 指令微调版在AIME24数学竞赛获91.7分仅次于OpenAI OSS-20B [18][19] - 训练效率：仅用12T token达成性能 低于同规模模型15T+数据量 [20] 团队技术布局 - Seed团队成立于2023年 定位"打造最先进AI基础模型" 覆盖大语言模型/多模态/AI基础设施领域 [21] - 已开源项目包括：8B代码生成模型Seed-Coder(自主管理训练数据) 多模态模型BAGEL(处理文本/图像/视频) 实验性语言模型Seed Diffusion(离散状态扩散技术) 训练框架VeOmni(PyTorch原生全模态分布式) 同声传译模型Seed LiveInterpret(低延迟音色复刻) [22][23][24][25] 生态影响 - 模型发布于Hugging Face与GitHub平台 强化国产开源基座模型阵营 [4][26] - 提供含合成指令数据(高性能)与无合成数据(高纯净度)双版本 满足研究社区差异化需求 [14]

公司核心人事变动 - 阿里巴巴前资深技术专家多隆（蔡景现）在服务25年后离职，其阿里内外平台状态显示为“退隐江湖” [1] - 多隆已正式加入贝联珠贯科技（浙江）有限公司，该公司通过官方渠道宣布此消息 [1] - 多隆将与另一位顶级程序员、贝联珠贯创始人毕玄携手开展新项目，目前多隆正处于离职假期中 [1] 贝联珠贯科技公司背景 - 贝联珠贯科技成立于2021年11月，总部位于杭州 [2] - 公司专注于大数据和AI基础设施产品服务，旨在帮助企业实现数智化转型 [2] - 公司产品已应用于金融、汽车、运营商、物流、零售等多个行业 [2] - 公司核心团队包括创始人兼CEO毕玄在内的6位关键人物均拥有阿里巴巴工作背景 [2] 关键人物技术背景与成就 - 多隆为淘宝初创团队核心成员，2000年加入阿里巴巴，与另外两位工程师在一个月内从零搭建淘宝网站并完成交易系统和论坛系统开发 [2] - 在淘宝早期，多隆负责淘宝搜索引擎的全部开发与维护，并主导构建了交易系统和论坛系统 [2] - 多隆在阿里巴巴内部享有极高声誉，被评价为“写代码可以写到入定状态”，并被前同事誉为解决故障能力无人能及的“神” [3] - 多隆于2014年成为阿里巴巴集团合伙人，2017年以26亿元身家登上胡润财富榜，后于2023年退出合伙人名单 [5] - 贝联珠贯科技创始人毕玄曾在阿里巴巴工作14年，合伙人墨三曾是阿里P9级别高管，负责组建阿里云大交通行业架构师团队 [2]