投资中的"鸵鸟心态"：你为什么总是看不见明明存在的趋势？ 在投资中，我们常陷入一种心理陷阱：为了避免痛苦，我们会不自觉地缩小注意力范围，只聚焦于那些 能缓解当下焦虑的信息——哪怕它们并无实质意义；同时，那些清晰显示趋势与交易机会的信息，却从 认知视野中"消失"。 本周行情回顾与下周展望 本周全球市场分化，风险偏好降温。美股道指涨1.05%，纳指跌1.62%，资金从高估值成长股流出。欧 股偏弱，亚洲中日韩股市上涨，港股微跌0.42%。大宗商品中油价下行，黄金与铜价走强。 A股呈现结构性震荡。创业板指涨2.74%，科创50涨1.72%，科技成长板块彰显韧性；沪深300与上证指 数小幅下跌。市场成交萎缩，存量博弈下资金聚焦中小盘成长赛道。 行业分化加剧：通信、军工、电子等板块在政策驱动下领涨，通信板块涨幅达6.27%；煤炭、石油石 化、房地产等周期板块回调明显。 政策面上，中央经济工作会议定调"稳中求进、提质增效"，强调支持科技创新与新质生产力，并提及灵 活运用降准降息。美联储降息亦强化全球流动性宽松预期。 展望下周，在内部政策预期与外部流动性环境支撑下，A股结构性行情有望延续。科技成长主线仍将占 优，通信、电子、 ...

图 一周摘要 图 市场概况 ：上周A股市场呈现结构性分化格局，创业板指上涨2.74%，成长板块在调整后仍具韧性。沪 深300与上证50指数分别下跌0.08%、0.25%，中证红利下跌2.36%，权重价值板块表现相对弱势。万得 微盘股指数大幅回落5.02%，凸显小微盘股短期回调压力。市场情绪在成长与价值间持续博弈，结构性 行情特征明显。 行业板块 ：上周A股万得一级行业呈现明显分化，多数走低。受益于AI算力需求持续爆发与国产化加 速，信息技术以2.42%涨幅领跑；能源价格显著走低，能源板块以3.06%跌幅垫底。 基金发行 ：上周合计发行23只，其中股票型基金发行10只，混合型基金发行3只，债券型基金发行5 只，QDII型基金发行1只，FOF型基金发行4只，总发行份额182.18亿份。 基金表现 ：上周万得全基指数上涨0.33%，其中普通股票型基金指数涨0.61%，偏股混合型基金指数涨 0.71%，债券型基金指数微涨0.08%，权益类基金表现优于债基。 | | 其金市场指数 | | | 周回报 近一月回报 最近一季度回报年初至今回报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

事件概述 - 网红AI能源基础设施公司Fermi股价盘中一度暴跌46%，收盘跌幅收窄，但自10月上市后高点已累计回撤70% [3][7] - 股价暴跌的直接导火索是公司披露其首个大客户终止了一项约1.5亿美元的建设注资承诺 [2][3][7] 客户与资金变动 - 首个租户撤回了原计划用于支持西德克萨斯大型AI园区建设的约1.5亿美元注资协议 [3][7] - 公司管理层强调，尽管租户拒绝提供建设资金，但关于租赁条款的谈判仍在继续，并未彻底破裂 [7] - 有分析师指出，协议破裂源于租户要求更改既定定价，而Fermi拒绝妥协，这被解读为展现了“定价纪律” [9] 市场反应与观点 - 覆盖该股的9家华尔街投行全部给予其“买入”评级 [8] - 与此同时，市场空头重兵集结，约38%的流通股被借出用于卖空 [8] - 公司的投资顾问机构试图淡化影响，认为AI算力背后的“电力短缺”核心逻辑未变，公司仍卡位在关键节点 [9] 公司背景与愿景 - 公司由前德克萨斯州州长、特朗普政府能源部长里克·佩里联合创办，带有政治色彩 [10][11] - 公司计划在德克萨斯州阿马里洛建设全球最大的能源与数据园区，项目预计耗资超500亿美元 [11] - 该项目规划建设4座核反应堆，集成多种能源，总发电能力高达11吉瓦，超过葡萄牙整个国家的峰值电力需求 [11] - 公司已初步将该能源中心命名为“唐纳德·J·特朗普总统先进能源与情报园区” [11]

" 在算力成为基础设施的时代，究竟什么样的技术路径、生态战略 和商业逻辑，能够穿越周期，占据未来价值链的顶端？ " 作者丨杨依婷 刘伊伦 编辑丨包永刚 2025年12月13日， GAIR 2025「AI 算力新十年」 专场在深圳·博林天瑞喜来登酒店正式启幕。 作为国内前沿技术与产业变革的重要风向标，GAIR大会历经七届积淀，见证并推动了中国 AI 产业从算法 突破、硬件迭代，到商业落地的完整过程。本届论坛直面智能体系的底层核心—— 算力 ，从架构、生 态、工具链到产业化落地，探寻未来十年的关键变量。 上午场以 「谁是下一个寒武纪」 为主题，六位来自产、学、研、投等多个维度的嘉宾依次登台，以不同 视角揭示国产算力的现状与未来——这不仅是在探寻一家明星企业，更是在追问： 深圳理工大学算力微电子学院院长唐志敏：通过软件定义算力，才能打破芯片技术壁垒 首位登场演讲的嘉宾是深圳理工大学算力微电子学院院长，龙芯 CPU、海光 CPU 创始人唐志敏。深耕微 电子与算力领域三十余载，唐志敏院长亲历了中国自主芯片从无到有、从弱到强的攻坚历程，更在算力芯 片（XPU）的体系结构、软件生态与产业发展领域有着深厚积淀，对于算力时代下 ...

公司重大负面事件 - 网红AI能源基础设施公司Fermi股价盘中一度暴跌46%，收盘时较其10月上市后高点已累计回撤70% [3][6] - 股价暴跌的直接导火索是公司披露其首个大客户（租户）突然撤回了约1.5亿美元的建设注资承诺 [3][6] - 公司管理层试图稳定市场情绪，强调租赁谈判仍在继续，并未彻底破裂 [6] 客户与合作协议 - 公司首个租户终止了一项约1.5亿美元的注资协议，该资金原计划用于支持其位于西德克萨斯的大型AI园区建设 [6] - 有分析师指出，协议破裂源于租户要求更改既定定价，而Fermi拒绝妥协 [8] - 公司CEO在10月上市首日曾宣称，已锁定“地球上最有价值和最受尊敬的科技公司之一”作为客户 [6] 资本市场反应与观点 - 覆盖该股的9家华尔街投行全部给予其“买入”评级 [8] - 与此同时，该公司约38%的流通股被借出用于卖空，显示市场存在巨大分歧 [8] - 公司的投资顾问机构及部分分析师试图“护盘”，认为AI算力背后的“电力短缺”逻辑未变，且公司拒绝妥协展现了“定价纪律” [8] 公司背景与宏大规划 - Fermi由前特朗普政府能源部长里克·佩里联合创办，带有浓厚政治色彩 [9] - 公司计划在德克萨斯州阿马里洛建设全球最大的能源与数据园区，预计总耗资超过500亿美元 [9] - 该项目规划建设4座核反应堆，集成多种能源，总发电能力高达11吉瓦，超过葡萄牙整个国家的峰值电力需求 [9] - 公司已初步将该能源中心命名为“唐纳德·J·特朗普总统先进能源与情报园区” [9]

行业技术趋势 - 第二届光电合封CPO及硅光集成前瞻技术展示交流会于2025年12月11日至12日在无锡举办，行业机构及头部企业齐聚 [1] - 行业明确硅光与CPO技术已脱离“未来技术储备”范畴，成为破解800G/1.6T乃至3.2T超高速互连能耗与带宽瓶颈的必经之路 [1] - 在此趋势下，光芯片供应商长光华芯有望深度受益 [1] 公司业务模式与布局 - 公司是少数具备高功率半导体激光芯片量产能力的IDM企业，拥有覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理至封装测试的全流程工艺平台 [2] - 公司依托GaAs、InP、GaN三大材料体系及边发射、面发射两大核心工艺平台，形成多元化产品矩阵 [2] - 产品矩阵以高功率单管/巴条芯片为基石，横向拓展VCSEL及光通信芯片，纵向向下游延伸至器件、模块及直接半导体激光器 [2] - 垂直整合的业务模式巩固了其在光纤激光器泵浦源等传统领域的优势，并助力公司切入数据中心通讯、激光雷达、3D传感、智能制造等新兴赛道 [2] - 公司通过“自研+投资”双轮驱动，横向切入GaN蓝绿光激光器、硅光、薄膜铌酸锂等前沿领域，并增资惟清半导体进军高端功率器件市场 [3] - 此举将业务边界从单一激光芯片拓展至车载雷达、光计算、新能源等高成长赛道，打开了第二增长曲线 [3] 公司技术突破与产品进展 - 高功率单管芯片室温连续功率突破132W，50W产品实现大批量出货 [3] - VCSEL芯片效率升至74%并获车规认证 [3] - 光通信100G EML芯片实现量产，200G EML芯片开始送样 [3] - 公司发挥IDM平台在多材料体系与多技术路线上的优势，100G EML芯片自2025年第二季度起实现批量交付 [4] - 200G EML芯片进入客户验证阶段，100G VCSEL及大功率CW DFB均达到量产水平 [4] - 在GaN蓝绿光激光器领域，实现蓝光7.5W、绿光1.2W的突破 [3] 市场机遇与公司战略 - 公司紧抓AI算力建设爆发及日本友商产能切换带来的100G EML芯片供需缺口，有望快速抢占市场份额 [4] - 公司通过成立苏州星钥光子提前卡位硅光集成赛道，构建了从当前高端国产替代到未来光电共封装演进的技术竞争力 [4] 财务预测 - 基于行业100G EML光芯片的供需缺口及公司产品进展，将公司2025年归母净利润预测从1991万元上调至3680万元 [4] - 将公司2026年归母净利润预测从6815万元上调至7282万元 [4] - 新增2027年归母净利润预期为1.50亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+136.9%、+97.88%、+106.57% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 长光华芯作为IDM平台企业，通过多维技术突破和外延投资，正从单一激光芯片业务拓展至车载雷达、光计算、新能源等高成长赛道，构建“光+电”泛半导体生态圈，打开了第二增长曲线 [3] - 公司深度受益于AI算力爆发与供应链重构，其高端光通信芯片（如100G/200G EML）已进入产能释放与技术迭代的快车道，有望抓住市场供需缺口快速抢占份额，并通过布局硅光集成赛道构建面向未来的完整竞争力 [4] - 基于行业供需格局及公司产品进展，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年将实现强劲的业绩增长 [4][11] 技术与产品进展 - **高功率激光芯片**：高功率单管芯片室温连续功率突破132W，50W产品实现大批量出货 [3] - **VCSEL芯片**：效率提升至74%并获得车规认证 [3] - **光通信芯片**：100G EML芯片已实现量产并自2025年第二季度起批量交付，200G EML开始送样并进入客户验证阶段，100G VCSEL及大功率连续波（CW）DFB均达到量产水平 [3][4] - **前沿领域布局**：横向切入GaN蓝绿光激光器（蓝光7.5W/绿光1.2W）、硅光、薄膜铌酸锂等领域，并通过增资惟清半导体进军高端功率器件市场 [3] 业务模式与生态布局 - 公司是少数具备高功率半导体激光芯片量产能力的IDM企业，拥有覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理至封装测试的全流程工艺平台，实现核心芯片自主可控 [10] - 依托GaAs、InP、GaN三大材料体系及边发射、面发射两大核心工艺平台，形成了以高功率单管/巴条芯片为基石，横向拓展VCSEL及光通信芯片，纵向向下游延伸至器件、模块及直接半导体激光器的多元化产品矩阵 [10] - 通过“自研+投资”双轮驱动，投资并成立苏州星钥光子，提前卡位硅光集成赛道，构建从当前高端国产替代到未来光电共封装（CPO）演进的完整竞争力 [3][4] 行业趋势与市场机遇 - 硅光与CPO（共封装光学）已成为破解800G/1.6T乃至3.2T超高速互连能耗与带宽瓶颈的必经之路，不再仅是未来技术储备 [10] - AI算力建设爆发及日本友商产能切换，带来了100G EML光芯片的供需缺口，为公司提供了快速抢占市场份额的市场机遇 [4] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业总收入分别为4.77亿元、6.82亿元、9.21亿元，同比增长75.00%、43.00%、35.00% [1][12] - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.37亿元、0.73亿元、1.50亿元，同比增长136.90%、97.88%、106.57% [1][11][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的23.85%显著提升至2027年的58.44%，归母净利率将从2024年的-36.58%提升至2027年的16.33% [12] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年EPS分别为0.21元、0.41元、0.85元 [1][12] - **市场数据**：报告日收盘价149.28元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为708.99倍、358.29倍、173.45倍，市净率（P/B）为8.76倍 [1][7][12]

文章核心观点 - 半导体设备行业正迎来由AI算力爆发、存储周期上行、国产替代提速共同驱动的业绩兑现期，行业处于“量价齐升+份额提升”的黄金增长期，当前是把握行业长期发展的关键窗口 [7][27] 海内外共振，设备市场升温 - **全球半导体行业复苏强劲**：2025年上半年全球半导体市场规模达3460亿美元，同比增长18.9%，全年预计增长15.4%至7280亿美元 [10] - **全球半导体设备市场高速增长**：SEMI预测2025年全球设备出货金额近1000亿美元，2026年将飙升至1381亿美元，连续三年保持增长，核心驱动力是AI与HBM带来的高性能需求 [10] - **海外存储大厂开启扩产竞赛**：三星、SK海力士、美光三大存储原厂2025年资本开支同比增幅超80%，重点投向DDR5、HBM及先进结构优化 [12] - **技术升级驱动设备需求“量价齐升”**：3D NAND堆叠层数向5xx层甚至1000层突破，泛林半导体测算，堆叠层数从1yy层提升至5xx层，相关设备市场规模将增长1.8倍 [14] - **国内扩产与国产替代双线发力**：长鑫存储完成IPO辅导，估值达1400亿元；长江存储三期项目注册资本207.2亿元，表明产能扩充加速 [14] - **政策与资本大力支持**：国家集成电路产业投资基金三期注册资本3440亿元，重点支持设备和材料；深圳等地方政府出台专项政策支持国产设备 [14] - **中国是全球最大半导体设备市场**：2025年上半年，中国大陆半导体设备市场规模达216.2亿美元，占全球市场的33.2% [14] 存储周期启动，设备需求迎爆发 - **AI是存储需求的超级发动机**：AI服务器的DRAM容量是普通服务器的8倍，NAND容量是3倍，单台AI服务器存储需求高达2TB [17] - **HBM需求高速增长**：2024-2030年全球HBM收入年复合增长率达33%，未来在DRAM市场的份额有望突破50% [17] - **存储行业进入“量价齐升”超级周期**：需求端受AI服务器、数据中心、消费电子复苏三重拉动；供给端海外原厂将产能向高毛利的HBM和Server DRAM倾斜，导致供需缺口持续扩大 [17] - **国内存储存在刚性缺口**：我国存储芯片长期存在15-20%的贸易逆差，实际缺口远超统计数据，凸显扩产紧迫性 [17] - **产线投资规模巨大**：一条12英寸存储产线的设备投资超50亿美元，前道设备占比80%以上，随着扩产推进，设备采购规模有望超百亿美元 [19] - **核心设备国产化率低，替代空间巨大**：光刻机国产化率不足1%，量测设备不足5%，刻蚀、薄膜沉积设备国产化率在10-30%之间 [19][20] 淘金攻略：三条主线锁定产业红利 - **长期驱动力**：行业由“技术迭代+国产替代”双轮驱动，国产设备从成熟制程向先进制程、从单点突破向平台化发展 [22] - **设备价值量分布**：晶圆制造设备占比90%，其中刻蚀、光刻、薄膜沉积设备是核心，合计占比超60% [23] - **主线一：核心设备（技术迭代下的量价齐升）** - 刻蚀设备：中微公司累计装机超4500腔，在3D NAND领域市占率持续提升；北方华创ICP/CCP刻蚀全系列布局，进入头部晶圆厂量产 [24] - 薄膜沉积设备：拓荆科技PECVD/ALD设备国内市占第一，HBM混合键合设备实现突破；微导纳米High-k ALD设备产业化；盛美上海电镀设备全球市占率8.2%，位列第三 [24] - **主线二：平台化龙头（一站式采购的红利赢家）** - 北方华创作为国内半导体设备平台型龙头，涵盖刻蚀、薄膜沉积、清洗等前道核心工艺，控股芯源微完善涂胶显影短板，2025年前三季度营收同比增长33% [25] - **主线三：细分赛道（国产化率低的“小而美”机会）** - 量测设备：中科飞测缺陷检测设备累计交付超700台，HBM量测设备优势显著；精测电子14nm先进制程明场缺陷检测设备已交付 [26] - 其他设备：芯源微临时键合机获多家客户订单，步入放量阶段 [26]

文章核心观点 - A股芯片公司芯原股份突然终止一项重大资产重组交易，该交易原计划收购芯来智融半导体科技（上海）有限公司97.0070%的股权[3][4][6] - 终止原因是交易对方提出的核心诉求与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差[4][8] - 尽管重组终止，公司股价年内表现极为强劲，涨幅超过184%，总市值达783.7亿元[4][9] 交易终止详情 - 芯原股份于12月12日晚间公告，同意终止发行股份及支付现金购买芯来智融97.0070%股权并募集配套资金的重大资产重组事项[4][6] - 交易自2025年8月28日签署意向协议起推进，公司曾因此停牌，并于9月12日复牌[8] - 公司承诺自公告披露之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组，并将于2025年12月18日召开投资者说明会[8] 公司业务与市场地位 - 芯原股份主营业务是依托自主半导体IP，提供芯片定制服务和半导体IP授权服务，被誉为“中国半导体IP第一股”[4][11] - 公司拥有六大类关键处理器IP，包括GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSP IP、ISP IP和显示处理器IP[11] - 根据IPnest统计，2024年公司半导体IP授权业务市场占有率位列中国第一、全球第八；知识产权授权使用费收入排名全球第六[11] 近期财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营收22.55亿元，同比增长36.64%；归属母公司股东净利润为-3.47亿元，较上年同期亏损减少4915.88万元[11] - 2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65%[12] - 2025年前三季度新签订单总额达32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平[12] 被收购标的与交易初衷 - 标的公司芯来智融是中国本土首批RISC-V CPU IP提供商之一，成立于2018年，拥有员工100余人，已开发数十款IP产品[12] - 芯来智融在全球已授权客户超300家，产品应用于AI、汽车电子、工业控制、5G通信、物联网等多个领域[12] - 公司此前表示，若交易完成将完善其核心处理器IP+CPU IP的全栈式异构计算版图，强化AI ASIC设计灵活度和创新能力[12] 公司后续计划 - 公司表示终止重组不会对正常业务和生产经营造成不利影响[8] - 未来将继续强化在RISC-V领域的布局，作为芯来智融的股东将与其保持并深化合作，同时扩大与多家RISC-V IP核供应商的合作[8]

公司战略转型与定位 - 公司已从单一设备供应商转型为可提供“全场景、全温区、全流程系统解决方案”的提供商，服务领域从肉类冷链延伸至石化行业近零碳园区 [1] - 公司董事长提出“把每一度都当成生意来做”，构建了独特的“技术储备池”，以灵活的解决方案应对市场多元化需求 [1] - 公司以横跨-271℃至220℃的全温区技术能力，支撑数字变革与能源革命 [1] 核心技术突破与产业链延伸 - 2016年成功研发氦气压缩机是公司发展的关键一跃，该产品填补了国内空白，被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”，用于解决构建接近绝对零度（零下271℃）的极低温难题 [2] - 氦气压缩机核心指标达到国际领先水平，成本仅为进口设备的20%左右，并于2020年入选国家能源局首批能源领域首台（套）重大技术装备项目 [2] - 公司通过内生研发与外延并购，持续向温区两端延伸，补全了从低温（冷冻）到中温（暖通）到高温（制热）的全域温控产业链 [3] - 关键并购包括拥有百年历史的全球性空调企业顿汉布什（Dunham-Bush）以及北京华源泰盟节能设备有限公司 [3] - 公司的“工业全域热控综合解决方案”将工业余热从“负担”变成“资源”，使公司从“调温专家”升级为“能源管家” [3] AI算力与数据中心冷却业务机遇 - AI算力爆发使数据中心从“机房”升级为“算力工厂”，风冷逼近物理极限，液冷从“选项”变为“必然”，为公司所处“温度”赛道带来历史性风口 [4] - 公司基于数十年高能效技术，为数据中心风冷、液冷系统提供关键的“一次侧冷却装备” [4] - 公司的“液冷系统热交换器”、“变频离心式冷水机组”等产品已入选《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 公司服务对象广泛，包括国家超算广州中心（“天河二号”）、中国移动、中国联通的多座核心数据中心以及各大银行总部数据处理中心 [4] 核电与海外业务发展 - 公司旗下顿汉布什拥有最高核级资质，是国内唯一覆盖核岛各区域且产品品种最全的制冷服务商，服务了包括红沿河、宁德等在内的国内外二十余座核电站 [5] - 极致的安全文化、全堆型经验与应对极端工况的能力，构筑了公司在核电领域的护城河 [5] - 公司海外业务突飞猛进，今年上半年海外销售收入增长超30% [5] - 公司正以“全球视野、本土运营”推进全球化三步走，从产品“出海”到产能布局，再到文化融合 [5] 业务组合与研发投入 - 公司平衡短期业绩与长期投入的策略是：以传统业务稳健现金流作为“压舱石”，以新兴业务强劲增长作为“推进器” [6] - 公司通过设立“中央研究院”聚焦前瞻技术，要求各事业群研发投入强度不低于4%，形成“成熟业务滋养未来”的体系 [6] - 展望“十五五”时期，公司锚定绿色低碳与能源安全方向，提出“双轮驱动、两翼齐飞”图景：以传统制冷为基本盘，以数据中心冷却设备、核电冷却装备、深海科技之海工装备、CCUS和氢能压缩机等为增长引擎，国内外市场协同并进 [6] 品牌理念与长期愿景 - 公司品牌标语“让温度更有温度”包含两层含义：第一层是物理温度，是技术核心；第二层是人文温度，赋予技术人文价值，传递责任与关怀 [7] - 公司通过绿色技术助力“双碳”目标，致力于成为各行业碳中和的“标准配置”，打造可借鉴的零碳示范 [7] - 公司以近70年的专注与进化，在时代浪潮中校准航向，以长期主义的姿态在数字与绿色交织的新蓝海中稳健前行 [7]