报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花震荡运行，国内供需基本够用或略趋紧，产业链产能过剩限制涨幅，下半年新疆可能增面积、巴西增产，贸易战及政策效果影响价格走势 [1] - PTA承压下行，受终端织造订单不佳、关税影响出口订单减少等因素影响，若无新利好价格恐继续承压 [2][4] - 乙二醇震荡整理，近期成本支撑不佳，关税政策影响进口，市场受宏观因素影响多头信心不足，预计价格承压下行 [5] - 短纤震荡偏弱，原料端价格疲软，终端纺织需求下滑预期下短期难有利好变化 [6] - 白糖震荡调整，国际市场短期贸易流偏紧，巴西新榨季生产数据令市场承压，国内国产糖进入纯销期有支撑，但后续供应压力提升，期价上行空间有压力 [7][8] - 苹果震荡走强，各产区走货情况不一，整体备货氛围尚可，出库较好、库存较低，预期价格震荡走强，但需关注宏观风险 [8] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 4月22日中国棉花价格指数价格14218元/吨，较上个交易日上调8元/吨，棉纱指数价20490元/吨，较上个交易日下调10元/吨 [12] - 至4月20日全美棉花播种进度11%，与去年同期及近五年均值持平，得州播种进度16%，与去年同期及近五年平均进度持平 [12] - 截至4月21日，张家港保税区棉花总库存5.08万吨，较上周环比减少0.79%，保税棉、巴西棉、美棉占比减少，澳棉及其他国家地区占比增加，净入库-381.44吨 [12] PTA - 截止4月16日，PTA现货价格-46至4270，本周及下周主港交割及仓单05升水20附近、贴水12 - 15成交，4月底主港交割05升水20 - 23成交，关税风险加剧，终端织造弱现实，下游聚酯需求趋弱，主流供应商挺价，现货基差继续走坚，市场成交清平 [11] - 上周国内PTA周均产能利用率至77.99%，环比-2.49%，同比+5.13%，本周百宏如期检修，国内产能利用率下降 [13] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率66.01%，环比+0.31%，一体化装置产能利用率69.56%，环比+0.36%，煤制乙二醇产能利用率59.88%，环比+0.23% [18] - 中国乙二醇装置周度产量在39.69万吨，较上周+0.48%，一体化乙二醇产量在26.47万吨，较上周+0.52%，煤制乙二醇产量在13.22万吨，较上周+0.39% [18] 短纤 - 截至10日，国内短纤周产量15.55万吨，环比减少0.26万吨，降幅为1.64%，产能利用率平均值为82.84%，环比下滑1.66%，部分棉型装置产量有所下滑 [18] - 截至10日，中国涤纶短纤聚合成本平均在5217.99元/吨，环比跌8.12%，涤纶短纤行业现金流平均在18.01元/吨，环比上涨113.16%，关税影响下利润修复明显 [18] 白糖 - 截至4月16日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为42艘，此前一周为38艘，港口等待装运的食糖数量为169.35万吨，环比增加10.52万吨，增幅6.62% [18] - 印度马邦已进入2024/25榨季生产最后阶段，截至4月15日，199家糖厂收榨，较上榨季同期增加2家，仅剩1家糖厂生产，共入榨甘蔗8523.4万吨，同比减少2215.6万吨，降幅20.63%，产糖807.6万吨，同比减少293.3万吨，降幅26.64%，产糖率9.48%，同比减少0.77% [18] - 2025年3月中国成品糖产量186.2万吨，同比下降20.7%，1 - 3月为807.5万吨，同比增长3.1% [18] 苹果 - 截至4月16日，全国主产区苹果冷库库存量为354.56万吨，环比上周减少44.06万吨，去库同比继续加快，处于近五年低值 [19] - 山东产区库存纸袋晚富士80价格3.60 - 4.00元/斤（片红，一二级）等，陕西产区库存70以上库存客商半商品价格4.40 - 4.50元/斤 [19] 宏观重点信息 - 人社部等三部门印发通知，对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底，中小微企业按不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%返还、大型企业返还比例不超过30% [12] - 4月以来，中小银行掀起新一轮“降息潮”，下调后的定期存款多数已跌至2%以下，以缓解负债端压力 [12]

通胀与通缩观点 - 有观点建议2025年不要存大量现金 应投资高收益品种以跑赢通胀 理由是央行宽松货币政策导致物价上涨 存款利率下降使本金购买力减弱 [1] - 反驳观点认为国内处于通缩周期 2025年一季度CPI同比下降0.1% 现金购买力增强而非减弱 资金在金融体系空转未流向商品市场 [3] - 通缩主因包括居民收入减少导致消费需求萎缩 商品库存积压严重 价格呈下降趋势 [3] 投资环境分析 - 银行存款利率下行但本金+利息有保障 而股票/基金/银行理财产品出现大面积亏损 多数投资者处于亏损状态 [5] - 经济通缩环境下各类投资品种风险上升 盲目理财亏损概率高 建议缺乏经验的投资者优先保本 [10] - 2025年投资买房风险大 因居民收入减少支撑不了房价 房产过剩 房价已连续下跌3年失去赚钱效应 [10] 创业市场现状 - 创业难度达历史高位 居民消费萎缩导致货款回笼困难 各行业产能过剩竞争激烈 电商冲击实体店生存 [12] - 缺乏经验的创业者成功概率低 部分实体店因电商影响半年内倒闭 甚至出现创业致贫现象 [12] 现金储备建议 - 通缩环境下持有现金可应对失业/疾病等突发事件 同时保留未来投资机会捕捉能力 [6][13] - 明确建议2025年避免三件事：投资买房/盲目理财/轻易创业 强调现金为王策略 [7][8][10][12][13]

美国经济影响 - 第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6% [11] - 非农就业人口平均增长预期下调至每月9万人 [11] - 失业率预测上调至4.4% [11] - 衰退风险升至30-35% [11] - 年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [11] - 美联储预计2025年12月恢复降息并在2026年1月和3月再降息两次 [11] 欧洲经济影响 - 欧元区GDP增长预期下调20个基点 [12] - 通胀预期上调10个基点 [12] - 欧洲央行预计今年4月、6月两次降息 [12] - 英国经济2025年增长0.7% 2026年增长1.2% [12] - 英国央行预计2026年初四次降息 [12] 中国经济影响 - 2025年中国出口和进口增长预期分别下调至-2.0%和1.0% [13] - 维持2025年GDP增长4.5%的预期 [13] - CPI和PPI通胀预期分别下调至0.0%和-2.0% [13] - 预计年内降准100个基点 降息30个基点 [13] - 可能加大对房地产行业的扶持力度 [13] 日本经济影响 - 2025年实际GDP同比增长1.0% 2026年增长0.6% [15] - 实际出口增长下降1.0% 实际GDP增长下降0.3% [15] - 日本央行预计2025年7月和2026年1月加息 [15] 亚洲其他新兴市场经济影响 - 亚洲直接对美出口约占亚洲出口总额的15% [15] - 印度风险最小 受益于油价下跌和供应链重组 [15] - 大多数亚洲经济体2025年GDP增长预期下调 [15]

David Seif 野村发达市场首席经济学家 Sonal Varma 野村亚洲及印度(除日本外)首席经济学家 陆挺 野村中国首席经济学家 森田京平 野村日本首席经济学家 苏博文 美国总统特朗普于当地时间4月2日签署"对等关税"行政令。近日，野村全球宏观研究团队就此对全球主要经 济体的影响发布了研究报告，以下为报告主要观点摘要。 野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主 管 我们将欧元区GDP增长预期下调了20个基点，并将通胀预期上调了10个基点。我们的预测是基于欧盟可能会 采取局部的报复，来应对美国的关税上调。我们现在预测欧洲央行将在今年4月、6月两次降息。 我们继续看好英国的经济持续增长，对于英国的通胀和央行预测保持不变，美国政府宣布的对英国征收10% 关税，在我们基准情景中已经考虑到。我们预测英国经济将在2025年增长0.7%，2026年增长1.2%。我们预测 截止到2026年初，英国央行将四次降息，每次货币政策报告会议上会降息一次。 中国：出口将受到冲击，预测更大规模财政刺激 4月8日上午，在股市开盘前，中国商务部就美方威胁升级对华关税发表了谈话，回应美方威胁进一步对华加 征50%关税。发言中称"中 ...

作 者丨陈嘉玲 编 辑丨李莹亮 图 源丨图虫 "涨涨涨，感觉什么都在涨。" 日本最大工会劳动组合总联合会日前表示，第一轮数据显示，2 0 2 5财年日本平均工资 涨幅为5 . 4 6 %，创1 9 9 1年以来的最高水平。尽管又再迎来大幅加薪，但很多日本打工 人似乎"并没有想象中那么开心"。 在日本生活多年的李曼对2 1世纪经济报道记者说道："工资上涨，但生活成本也在不断增加， 房租、水电费、餐费，吃穿住行样样都在涨价。月底算一笔账才发现，能攒下来的钱比以前更 少了。" 不同于李曼的感受，广州一家日语辅导机构的负责人徐敏超（化名）则感觉"日本经济一片火 热"。他说，"日本股市在涨，房价也在涨。我去年十一假期到日本游玩了十多天，居酒屋、药 妆店、奢侈品店，到处都很多人。" 2 0 2 4年初，随着日经指数突破上世纪8 0年代末的历史最高值，随后日本银行结束负利率政策 并两度加息至0 . 5%， 日本是否已经彻底走出"失去的3 0年"引起了全球关注 。 最 新 消 息 显 示 ， 日 本 央 行 3 月 份 不 加 息 ， 而 此 前 日 本 央 行 官 员 曾 在 地 方 金 融 经 济 座 谈 会 上 称"如 ...

日本财务大臣警告：国内需求相当疲软，日本尚未 战胜通缩 日本财务大臣加藤胜信（Katsunobu Kato）最新警告称，尽管日本正在经历价格上涨，而且其他趋势似 乎是积极的，但是日本尚未战胜通缩。 据英国《金融时报》当地时间3月23日报道，Kato在接受采访时表示： "我认为我们需要谨慎判断日本是否已摆脱通缩，不仅要看消费者价格，还要全面考察基础 价格和背景因素，目前我们的判断是日本尚未战胜通缩。" 虽然价格在上涨，但这主要代表"错误类型"的通胀——由日元疲软和高商品成本推动，而非 工资上涨和消费需求形成的良性循环。 数据显示，日本消费者价格连续35个月保持在日本央行2%的目标之上，2月不含新鲜食品的消费者价格 指数同比上涨3%。 上周五（3月21日），声称拥有700万会员的日本工会联合会宣布，企业承诺涨薪5.46%，为连续第二年 的涨幅超过5%，创1991年以来的最高水平。 但实际工资增长停滞，消费者信心依然疲软。根据研究机构Teikoku Databank的数据，今年2月企业将成 本转嫁给消费者的比例较去年7月有所下降。 Kato表示，向正常经济的转型过程取决于要确保长期工资增长超过价格增长。他认为： 大 ...

大盘表现 - 三大指数全天窄幅缩量震荡，两市总成交缩量12%不足1.6万亿，上涨下跌比接近3:2，涨停65家 [1] - 消费和多胎概念分别有近10个涨停个股，多胎概念延续活跃，贝因美大单一字，爱婴室、金发拉比等多股二连板 [1] - 部分消费大票明显冲高回落，国新办《介绍有关提振消费情况》新闻会未提出新提振细则，消费股可能继续回落 [1] - 科技股回调中机器人板块表现强势，午后明显回流，奇精机械一字四连板，襄阳轴承反包，东土科技20cm涨停 [1] - 海洋经济概念东方海洋、巨力索具一字三连板，叠加军工方向，算力、华为鸿蒙、量子科技、环保等多题材轮动 [1] 消费与科技创新 - 消费战略定位为创造民生就业和拉动供给侧升级，科技及新消费升级是打破通缩的关键 [4] - 管理层强调财产性收入对消费预期的作用，《提振消费专项行动方案》首次提出稳股市、稳楼市以增强消费底气 [4] - 外资推崇的消费刺激-经济复苏-市场稳定模式可能陷入死循环，科技创新才是打破增长天花板的核心 [5] - 中等收入国家需通过科技创新突围提供发展新动能，符合全球经济发展规律但道路更艰难 [5] 后续策略展望 - 市场波动中持续布局科技成长主线核心标的仍是成功策略，顺周期补涨对科技主线干扰有限 [6] - 本周为超级事件周，重点关注英伟达GTC大会（算力、量子、机器人）、小米/联通/腾讯财报、华为新形态手机及合作伙伴大会等 [7][9] - 机器人和AI是两大主线，小米财报、腾讯财报及运营商算力内容是关键节点，科技股回调是积蓄新一轮行情的机会 [9] - AI与机器人重塑全球生产力浪潮中，需聚焦业绩确定性高、技术壁垒强的核心卡位标的 [9] 产业催化与机会 - 大厂机器人、腾讯系AI、小米产业链的新催化及核心卡位标的值得关注 [10] - 小米、腾讯和运营商财报将提供AI算力与AI应用的布局机会 [10] - AI应用、AI Agent后续产业催化及具体方向需重点关注 [10]