报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资建议，如指数有望阶段性企稳中长期逢低做多，债市四季度供需格局或改善维持震荡，多数有色金属价格走势分化，黑色建材类短期弱势震荡后续关注政策落地，能源化工类各品种需结合供需和成本等因素操作，农产品类价格多维持震荡或有下行压力[4][7][12][30] 各品种总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：工信部等六部门发文促进消费，中央网信办强化财经类“自媒体”管理，广期所发布铂、钯期货合约挂牌基准价，美国9月耐用品订单环比增长0.5% [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH当月/下月/当季/隔季基差比例公布 [3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，科技成长是市场主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三TL、T、TF、TS主力合约环比变化分别为-0.76%、-0.34%、-0.23%、-0.05%；日本央行或12月加息；11月26日财政部2期国债中标收益率低于中债估值；央行周三净回笼972亿元 [5] - 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，社融增速年底或偏弱，四季度债市供需格局或改善，市场维持震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.37%，沪银涨2.73%；美联储理事米兰鸽派表态；市场预期美联储12月降息概率为82.9% [8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升，12月驱动将集中释放，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜美股走高，铜价震荡上行，LME铜库存减少，国内上期所日度仓单减少，现货升水期货持平，进口亏损缩小 [11] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，产业上铜原料供应紧张，预计铜价震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单微降，国内铝锭三地库存减少 [13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应干扰预期强，铝价震荡调整后可能走强 [14] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%，伦锌3S较前日同期跌2，上期所锌锭期货库存录得7.16万吨，国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿端偏紧但备库结束后将转松，锌锭产量减少，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%，伦铅3S较前日同期跌0.5，上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅锭供应端持续放量，需求端表现一般，库存回升，预计铅价短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价继续反弹，现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳 [18] 锡 - 行情资讯：2025年11月26日沪锡主力合约收盘价上涨0.89%，云南及江西两地锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，库存增加 [19] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报94,469元，较上一工作日+2.50%，LC2605合约收盘价较前日收盘价-1.03% [21] - 策略观点：基本面改善预期提振做多情绪，但淡季需求持续性担忧仍存，建议观望 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月26日氧化铝指数日内下跌0.22%，单边交易总持仓增加，基差方面山东现货升水12合约101元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，氧化铝冶炼端产能过剩，建议短期观望 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%，单边持仓减少，现货市场价格小幅上涨，期货库存减少，社会库存下降 [24] - 策略观点：现货市场价格上涨，需求端受房地产市场拖累，不锈钢价格或将震荡运行 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%，加权合约持仓反弹，成交量放大，仓单微增 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑较强，供应端受政策扰动，价格下方有支撑，预计短期跟随铝价走势 [27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价较上一交易日跌7元/吨，热轧板卷主力合约收盘价较上一交易日跌5元/吨，现货市场价格下跌 [29] - 策略观点：成材价格持续震荡，钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，预计价格短期弱势震荡，后续关注减产节奏 [30] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至797.00元/吨，涨跌幅+0.38%，持仓变化-17489手，现货青岛港PB粉798元/湿吨 [31] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比下降，需求端铁水产量下降，库存端港口库存小幅下降，预计铁矿石在震荡区间内运行 [32] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三玻璃主力合约收1014元/吨，当日+0.10%，浮法玻璃样本企业周度库存环比+0.09% [33] - 玻璃策略观点：12月玻璃产线冷修预期增强，需求端下游加工订单不足，预计玻璃价格在底部区间震荡 [34] - 纯碱行情资讯：周三纯碱主力合约收1173元/吨，当日-0.85%，纯碱样本企业周度库存环比-0.09% [35] - 纯碱策略观点：上周部分装置检修未能扭转供过于求格局，需求端分化，预计纯碱维持弱势运行 [35] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月26日，锰硅主力合约日内收跌0.11%，硅铁主力合约日内收跌0.59%，锰硅盘面价格下跌，硅铁价格在震荡区间内 [36] - 策略观点：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，建议关注市场情绪拐点，黑色板块寻找反弹机会，锰硅关注锰矿端，硅铁操作性价比较低 [38][39] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价报9020元/吨，涨跌幅+0.67%，现货端价格持平 [40] - 工业硅策略观点：工业硅价格小幅收红，供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未减弱，预计价格震荡运行 [41] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价报55895元/吨，涨跌幅+2.13%，现货端价格持平 [43] - 多晶硅策略观点：多晶硅在现实与预期之间拉扯，11月排产下降，供需格局或将好转，价格在区间内宽幅震荡 [44] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国橡胶主产区洪灾，交易所RU库存仓单偏低，轮胎厂开工率偏疲软，中国天然橡胶社会库存增加 [46][48] - 策略观点：目前偏多思路，建议偏多短线，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [50] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌2.40元/桶，跌幅0.54%，富查伊拉港口油品周度数据显示成品油累库 [51] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望 [52] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+30，鲁南+30，内蒙+2.5，盘面01合约+27元，报2094元/吨，基差-4 [53] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，近端高库存格局仍在，建议观望 [53] 尿素 - 行情资讯：山东维稳，河南-10，湖北维稳，盘面01合约+24元，报1654元，基差-34 [54] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，供应端开工小幅回落，需求端有好转，建议低价下逢低多配 [55] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱，港口库存去库，需求端开工率上涨 [56] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压，BZN价差修复空间大，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [57] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌2元，报4489元，常州SG-5现货价4440元/吨，基差-49元/吨，1-5价差-293元/吨 [58] - 策略观点：企业综合利润低位，供给端产量高位，需求端承压，出口难以消化过剩产能，建议中期逢高空配 [59][60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨23元，报3896元，华东现货下跌16元，报3904元，基差18元，1-5价差-73元 [61] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，12月供给量预期下降，中期建议逢高空配 [62] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨28元，报4684元，华东现货上涨5元，报4635元，基差-31元，1-5价差-44元 [63] - 策略观点：供给端意外检修将减少，需求端聚酯化纤负荷短期维持高位，PTA加工费上方空间有限，PX存在回调估值风险 [64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨56元，报6774元，PX CFR上涨3美元，报829美元，按人民币中间价折算基差-9元，1-3价差-38元 [65] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，预计11月PX小幅累库，存在回调估值风险 [66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价6707元/吨，下跌55元/吨，现货6810元/吨，下跌30元/吨，基差103元/吨，走强25元/吨 [67] - 策略观点：期货价格下跌，聚乙烯现货价格下跌，估值向下空间有限，价格或将维持低位震荡 [68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价6265元/吨，下跌52元/吨，现货6430元/吨，下跌20元/吨，基差165元/吨，走强32元/吨 [69] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端格局转变或对盘面形成支撑 [70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南部分养殖集团缩量挺价，市场生猪供应量难见明显收窄 [72] - 策略观点：理论出栏量偏大，供应端压力依旧，需求表现不温不火，维持高空近月或反套思路 [73] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态 [74] - 策略观点：前期盘面反弹，现货跟涨不及预期，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力抛空 [75] 豆菜粕 - 行情资讯：周三CBOT大豆上涨，国内豆粕现货上调10元/吨，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，11月USDA月报预估全球大豆供需格局供减需增 [76] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本底部或已显现，国内大豆和豆粕库存偏大，榨利承压，预计豆粕震荡运行 [77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚11月棕榈油出口量下降，产量增加，国内油脂总库存未来有去库趋势，周三国内油脂止跌反弹 [78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，若产量下降则转向多头思路，建议震荡看待 [79][80] 白糖 - 行情资讯：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌0.15%，现货价格有变动 [81] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系过剩，国际糖价难有起色，建议逢高抛空 [82] 棉花 - 行情资讯：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一个交易日下跌0.15%，现货价格上涨，全球棉花产量上调 [83] - 策略观点：旺季结束后需求未太差，下游开机率中等偏弱，预计短期棉价延续震荡 [84]

美联储主席继任者遴选 - 美国财政部长斯科特·贝森特正领导美联储主席鲍威尔继任者的遴选工作，目前有5位候选人，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、鲍曼以及贝莱德高管里克·里德[2] - 特朗普“极有可能”在年底传统节日前提名鲍威尔的继任者[2] - 哈西特被视为热门人选，因其与特朗普经济观点高度一致，主张进一步降低利率，并曾表示若担任美联储主席会“立即降息”[4] 候选人与政策倾向 - 哈西特是候选人中唯一在政府任职的“白宫系”代表，被认为在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其降息理念[4] - 其政策思路可能更契合白宫促进经济增长的诉求，若上任可能推动美联储更快转向宽松，明年6月起或更积极主张50个基点的大幅降息[5] - 若哈西特当选且美国经济数据疲软，美联储可能开启“追赶式降息”，2026年降息幅度或超100个基点[5] 市场预期与资产影响 - 随着哈西特成为热门人选，市场加大了对未来一年美元利率大幅下调的押注，10年期美债收益率于11月25日跌破4%至3.996%[2][7] - 在该情景下，美股成长股、黄金及新兴市场资产将获显著支撑，但美元承压[5] - 10年美债利率跌破4%反映出市场对于未来美联储更加鸽派货币政策的预期[7] 经济数据表现 - ADP就业报告显示，在截至11月8日的四周内，私营部门雇主平均每周减少13500个就业岗位[7] - 9月美国零售额环比仅上升0.2%，低于经济学家0.4%的预期值，也较8月0.6%的环比增速显著下滑，考虑到美国9月CPI环比上涨0.3%，美国消费者的9月实际零售支出下降了0.1%[7] 美联储政策前景与内部观点 - 美联储12月降息仍未成定局，市场对12月降息概率已升至70%以上，但这一预期面临因政府停摆导致的“过时”经济数据的不确定性[10][11] - FOMC内部已形成三大阵营：激进鸽派主张通过一系列50个基点降息实现中性利率；温和鸽派强调近期存在降息空间但未承诺具体幅度；鹰派认为“通胀更紧迫，利率几乎无限制性”[11] - 预计当前到明年年底，美联储或总共降息4次或更多，超出当前联邦基金期货市场定价的3.7次[12] 未来货币政策路径 - 无论谁成为美联储新主席，未来美联储货币政策大概率偏向鸽派，特朗普政府希望新主席能够落地其低利率诉求[12] - 如果哈西特等鸽派人物执掌美联储，2026年降息节奏可能呈现“前快后慢”的特征，美联储将在12月、2026年3月及6月各降息25个基点，最终利率区间降至3.00%–3.25%[12]

中国金融条件指数概况 - 2025年11月17日至11月21日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.35，与前一周相比保持平稳，年内指数下降0.95 [2] - 从分项指标看，上周货币和股市指标指向紧缩，债券指标方面信用债收益率呈震荡走势，信用利差收窄 [1][3] 货币市场 - 上周银行间质押式回购成交量均值为7.3万亿元，较前一周下降1497亿元 [7] - 主要货币市场利率稳中有升，R001与DR001利率均值分别为1.49%和1.43%，分别较前一周上升1.92BP和0.86BP [7] - 央行通过7天逆回购投放资金1.68万亿元，净投放资金5540亿元 [9] - 11月1年期LPR利率为3.0%，5年期以上LPR利率为3.5%，自今年6月起已连续6个月保持不变 [1][10] 债券市场 - 上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周上升566.96亿元，债券市场净融资额为2357.05亿元，较前一周上升17.7亿元 [12] - 截至11月21日，政府部门债券余额同比增速为18.8%，较2024年同期增速上升4.1个百分点 [13] - 各期限国债收益率涨跌不一，10年期与1年期国债之间的利差上升0.26BP至42.21BP [15] - 多数品种信用债收益率涨跌不一，信用债与国债之间的利差同步回落 [17] 股票市场 - 上周A股融资总额为81.4亿元，较前一周下降159.86亿元，年内A股累计融资额超1万亿元 [19] - A股主要股指大幅回落，上证综指下跌3.94%，中小板指下跌5.17%，创业板指下跌6.25% [21] - A股日均成交量约为1.85万亿元，较前一周下降8.7%，市盈率为23.74，较前一周下降3.1% [21] 美联储货币政策 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，美联储内部对后续是否继续降息存在明显分歧，市场对12月降息的预期进一步降温 [10] - 美联储12月货币政策会议将在12月9日-10日举行，但由于美国政府“停摆”，会议前无法拿到10月和11月的就业报告，为货币政策决议增添不确定性 [10]

金价上涨的驱动力量 - 推动金价突破4100美元的主要力量是各国央行的巨额购买，而非个人投资者 [1] - 2025年以来全球央行黄金净购买量预计分别达到平均80吨和70吨 [1] 黄金与美元关系的转变 - 金价强势上涨发生在美元走强的背景下，打破了“美元弱，黄金强”的惯性认知 [3] - 市场正在为更深层次的不确定性定价，驱动金价上涨的逻辑已发生变化 [3] 日元贬值与潜在干预的连锁反应 - 东亚紧张局势引发日元快速贬值，美元对日元汇率一度突破157关口 [3] - 若日元跌破160关键心理关口，日本央行大概率入场干预汇市 [3] - 日本央行干预汇市可能通过抛售美债和美元进行，此举将导致美元走弱并推动金价上涨 [3] 地缘政治风险持续 - 俄乌谈判再陷僵局，和平协议短期内难以达成 [5] - 地缘政治风险在短期内不仅未消散，反而可能加剧，持续支撑黄金避险需求 [7] 美联储政策预期摇摆对金价的影响 - 美联储戴利明确支持12月份降息，其观点被视为重要信号 [7] - 市场对12月降息的预期概率从10月末高达90%大幅回落至45%左右 [7][8] - 降息预期变化直接导致金价波动，前期鸽派信号推动金价从4000美元下方回到4200美元以上，鹰派表态后又回调至4100美元下方 [10] 关键经济数据考验 - 因美国政府停摆而延迟发布的9月非农就业数据、PCE物价指数等关键数据将密集公布 [11] - 美国经济前景模糊，10月ISM制造业PMI指数意外降至48.7，服务业PMI指数则超预期升至52.4 [11] - 就业市场信号复杂，10月ADP就业人数增加4.2万，但另一高频就业数据却显示减少45000个工作岗位 [11] 黄金的长期核心支撑 - 全球央行购金趋势强劲，2025年第三季度全球黄金总需求强劲 [12] - 全球实物黄金ETF投资需求活跃，10月实现显著资金流入，2025年前10个月净流入高达720亿美元，刷新历史同期纪录 [12] - 黄金凭借其与权益类资产的低相关性，成为分散投资组合风险的关键工具 [12] - 黄金市场的核心支撑依然存在 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美联储货币政策表态延续鸽派，特朗普政府派系成员暗示后续将削减美联储影响力，金银价格短期获支撑 [2] - 美联储宽松货币政策预期在联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续，进一步驱动将在12月集中释放 [3] - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 当前贵金属策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间896 - 960元/克，沪银主力合约参考运行区间11367 - 12639元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.45%，报945.76元/克，沪银涨0.76%，报12103.00元/千克；COMEX金报4126.30美元/盎司，COMEX银报51.08美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报99.80 [2] - 美联储理事米兰鸽派表态，认为无通货膨胀问题，当前经济形势需大幅降息，还希望放宽监管使美联储资产负债表收缩并转向美国国债，降低抵押贷款利率，呼应此前贝森特表述 [3] - 今晨海外消息人士称特朗普“亲密盟友”哈塞特成美联储新任主席热门人选，后续货币政策表态将偏向鸽派 [3] - 上期所白银库存自11月21日后小幅回升，昨日增加8.27吨至540.57吨，当前沪银总体期限结构处于back状态，AG2512合约仍贴水AG2601合约，显示库存低位时白银现货紧俏，从供需层面支撑白银基本面 [3] 金银重点数据汇总 | 类别 | 指标 | 单位 | 2025 - 11 - 25数据 | 2025 - 11 - 24数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4126.30 | 4133.80 | 下跌 | -0.18% | 94.44% | | | COMEX成交量 | 万手 | 12.91 | 21.82 | 下跌 | -40.84% | 8.73% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 48.56 | 49.37 | 下跌 | -1.66% | 52.83% | | | COMEX库存 | 吨 | 1137 | 1138 | 下跌 | -0.01% | 21.42% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 4082.05 | 4072.85 | 上涨 | 0.23% | 93.67% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 946.50 | 930.32 | 上涨 | 1.74% | 95.90% | | | SHFE成交量 | 万手 | 42.13 | 47.25 | 下跌 | -10.83% | 55.73% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 33.28 | 32.96 | 上涨 | 0.95% | 5.32% | | | SHFE库存 | 吨 | 90.42 | 90.43 | 下跌 | 0.00% | 96.31% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 503.95 | 490.68 | 流入 | 2.70% | 46.72% | | | AuT + D收盘价 | 空付多 | 940.69 | 925.75 | 上涨 | 1.61% | 95.49% | | | AuT + D成交量 | 吨 | 61.77 | 53.16 | 上涨 | 16.21% | 81.14% | | | AuT + D持仓量 | 吨 | 232.48 | 232.74 | 下跌 | -0.11% | 88.93% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 51.08 | 51.16 | 下跌 | -0.15% | 97.13% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 16.65 | 16.38 | 上涨 | 1.61% | 77.35% | | | COMEX库存 | 吨 | 14284 | 14330 | 下跌 | -0.32% | 31.74% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 50.04 | 48.91 | 上涨 | 2.32% | 93.28% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 12127.00 | 11808.00 | 上涨 | 2.70% | 97.95% | | | SHFE成交量 | 万手 | 177.64 | 210.82 | 下跌 | -15.74% | 89.75% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 69.16 | 69.54 | 下跌 | -0.56% | 13.52% | | | SHFE库存 | 吨 | 540.57 | 532.30 | 上涨 | 1.55% | 1.63% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 226.44 | 221.71 | 流入 | 2.13% | 79.09% | | | AgT + D收盘价 | 多付空 | 12132.00 | 11827.00 | 上涨 | 2.58% | 97.95% | | | AgT + D成交量 | 吨 | 1071.09 | 724.15 | 上涨 | 47.91% | 94.26% | | | AgT + D持仓量 | 吨 | 3987.894 | 4090.494 | 下跌 | -2.51% | 78.68% | [5] 金银内外价差统计 | 类别 | 指标 | 日期 | COMEX价格 | 国内价格 | 美元兑离岸人民币汇率 | 单位转换系数 | 国内 - COMEX价差（元） | 国内 - COMEX价差（美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 4126.30美元/盎司 | 943.34元/克 | 7.0938 | 31.1035 | 2.25元/克 | 9.87美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 4131.89美元/盎司 | 946.09元/克 | 7.0829 | 31.1035 | 5.17元/克 | 22.72美元/盎司 | | 白银 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 51.08美元/盎司 | 12130.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 498.04元/千克 | 2.19美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 51.44美元/盎司 | 12132.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 417.84元/千克 | 1.83美元/盎司 | [52]

美联储12月降息决策背景 - 美联储12月的降息决策是全球经济关注的焦点，其背后存在复杂的政治博弈[1] - 决定是否降息的关键一票可能落在理事丽莎·库克手中，而她是特朗普曾多次尝试解雇的对象[1][5] 美联储决策机制与当前票数分析 - 美联储决策依赖于由12名成员组成的公开市场委员会，至少需要7票支持才能通过降息提案[3] - 三位由特朗普任命的理事通常支持降息，使支持票数接近6票，但关键第七票存在悬念[3] - 几位地区联储主席对降息持保留态度，其立场是否改变仍是未知数[3] 关键人物及其影响 - 拜登任命的两位理事迈克尔·巴尔和丽莎·库克的投票，尤其是库克的投票，将可能决定最终是否降息[5] - 丽莎·库克一直以关注劳动力市场问题著称，立场较为温和，倾向于支持促进经济增长和就业的政策，但对12月降息持谨慎态度[5] - 如果库克选择支持降息，美联储就能获得足够支持票实现降息目标，这可能成为特朗普此前努力解雇她的“反作用力”[5] - 法院决定于2025年1月对特朗普与库克之间的争议进行审理[5] 决策的深层政治与经济含义 - 美联储的决策不仅是经济数据、市场反应和通胀控制问题，更深层次的是其与美国政治的紧密联系，尤其是特朗普在任期间的强烈干预[7] - 如果库克成为关键第七票，她的投票不仅会影响美国货币政策，也将成为特朗普政治斗争的新篇章，可能对其政策形成“反向力量”[7] - 此次决策牵涉政治、任命权力和司法审查等多个层面的复杂互动，是全球金融市场、美国政治以及特朗普政策之间复杂互动的缩影[9]

美国9月生产者物价指数(PPI)概况 - 9月PPI环比上涨0.3%，符合市场预期，扭转了8月环比下降0.1%的趋势 [1] - 9月PPI同比上涨2.7%，略高于预期的2.6%，与8月同比涨幅持平 [1] - 数据显示美国通胀在9月重新升温，为美联储货币政策决策增添新的考量因素 [1] 核心PPI表现 - 9月核心PPI（剔除食品和能源）环比上涨0.1%，低于预期的0.2%，前值为下跌0.1% [1] - 核心PPI同比上涨2.6%，低于预期的2.7%，前值为上涨2.9% [2] - 核心PPI同比增幅2.6%为自2024年7月以来的最低水平 [2] 分项价格驱动因素 - 9月批发商品价格环比大幅上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升 [4] - 能源价格波动继续成为批发通胀的主要驱动因素 [4] - 服务成本在9月环比持平，此前8月为下降，表明价格压力主要集中在商品领域 [4] - 服务类别内部出现分化：机械和设备批发的利润率下降，而食品批发商的利润率上升，航空客运服务成本也出现上涨 [4] 企业定价行为与数据发布背景 - 企业可能担心成本大幅上升导致客户流失，因此在面对更高进口关税时正限制价格上调幅度以进行补偿 [5] - 该报告原定于10月16日发布，因政府停摆而延迟，公布时点距离报告已有一个月 [3]

美国9月PPI数据表现 - 9月生产者价格指数环比上涨0.3%，与市场预期相符，同比涨幅从8月的2.60%升至2.7% [1] - 核心PPI环比上升0.1%，低于市场预期的0.2%，但较前值-0.1%增加，同比上涨2.6% [1] - 批发商品价格上涨0.9%，其中60%的涨幅由汽油价格上涨所致 [1] - 服务价格在上月下降后保持不变，机械设备批发利润率下降，食品批发利润率及航空旅客服务成本上升 [1] PPI数据驱动因素与模式 - 数据反映出能源和食品价格上涨，企业因担心成本上升导致顾客流失而限制价格上涨幅度 [1] - 9月数据回归典型增长模式，而8月PPI曾意外下降，主要受服务类别价格回落拖累 [1] - 此次数据是因政府停摆而延迟发布后的首次更新，为评估美国通胀路径提供关键依据 [1] PPI数据对货币政策的影响 - PPI数据是美联储青睐的PCE物价指数的先行影响指标之一，PCE物价指数将在12月5日公布 [2] - 当前通胀粘性与就业市场疲软形成矛盾，导致美联储内部意见分化 [2] - 9月PPI数据将为美联储12月货币政策会议提供重要决策参考 [2]

就业数据表现 - 9月非农就业人数意外激增11.9万人，远超市场预期的5万人，为今年6月以来最佳表现[1][3] - 失业率出现反弹，从8月的4.3%上升至4.4%，创下2021年以来新高[3] - 7月和8月非农就业数据同步下修，7月新增就业人数下调7000人至7.2万人，8月下调2.6万人至-0.4万人，合计较修正前减少3.3万人[3] - 9月平均每小时工资同比增长3.8%，略高于预期的3.7%，但环比增长0.2%，低于预期且涨幅较前月的0.3%收窄[3] 市场与政策解读 - 美联储官员古尔斯比表示，9月就业数据反映出就业市场稳定且略有降温，其言论带有预期管理的意味[3] - 市场关注非农数据主要为推测美联储货币政策走向，但数据重要性可能被高估，因美联储官员的预期管理可能已向市场透露信息[4] - 数据发布后，美国股指期货涨幅扩大，美国国债收益率全线走低，市场继续押注美联储不会在12月议息会议上进一步降息[4] - FedWatch数据显示，美联储12月降息25个基点的概率约为42%[4] 数据发布安排与影响 - 美国劳工统计局取消原定于12月5日发布的10月就业报告，相关数据将并入11月报告并推迟到12月16日发布[4] - 9月非农成为12月9日-10日美联储议息会议前能看到的最后一份完整就业报告，在缺乏最新数据支撑的背景下，12月降息几乎不可能[4] - 技术面上，黄金日线重心下移且出现诱多K线，中线形成下降ABC浪概率较大，理论上可能跌破3886美元一线[4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 国内经济基础仍待夯实，“十五五”规划建议提振市场情绪和经济预期，11月将开展10000亿元MLF操作，A股市场缩量震荡三大指数小幅上涨 [2] - 美联储12月大概率不降息，市场降息计价下降冲击海外资产，关注后续事件进展 [3] - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色关注“反内卷”，能源中期供给偏宽松，化工关注品种“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [4] 市场分析 - 国内经济基础待夯实，“十五五”规划建议人均GDP目标推算“十五五”平均GDP增速或维持5%，10月制造业PMI、出口等数据不佳，11月国务院常务会议研究相关工作，11月25日将开展10000亿元MLF操作，11月24日A股市场缩量震荡三大指数小幅上涨 [2] - 美联储12月大概率不降息，多位票委发表谨慎观点，市场降息计价下降冲击海外资产，美国11月PMI、就业等数据有变化，关注美联储主席候选人及后续货币政策，日本“股债汇”三杀，欧元区11月制造业PMI重回荣枯线下方，欧盟批准2026年年度预算 [3] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色受下游需求预期拖累关注“反内卷”，有色长期供给受限受宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，OPEC+增产，化工关注品种“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [4] 要闻 - 11月25日中国人民银行将开展10000亿元MLF操作，央行公开市场开展3387亿元7天期逆回购操作 [6] - 11月23日美国与乌克兰代表团就结束俄乌冲突“28点”新计划会谈并起草和平框架文本 [7] - 11月24日欧盟理事会通过2026年年度预算，预算承诺总额1928亿欧元 [3][7]