配电网行业概览与投资驱动因素 - 配电网是电力系统的"毛细血管"，承担电能分配与供应的关键环节，打通电能输送至终端用户的"最后一公里"，形成以电网公司为下游核心客户的供应链体系 [2][5][6] - 配电网与输电网在功能、电压等级和供电范围等方面存在显著区别：配电网电压等级在110kV以下，覆盖范围小且结构复杂，而输电网电压等级在110kV及以上，覆盖范围广且结构相对简单 [9][10] - 配电网产业链上游为钢材、铜材等原材料，中游聚焦变压器、开关等一次设备和继保系统等二次设备的制造，下游由电网公司主导投资采购 [10] 分布式光伏发展对配电网的影响与投资需求 - 分布式光伏高速发展与配电网承载能力之间出现增量建设脱节、存量设备掣肘、消纳能力不足及智能化水平滞后四大矛盾 [20] - 国内分布式光伏装机空间理论上限约为1196GW，2024年渗透率约为31.3%，未来仍存在2倍以上的增长空间 [28][30][32] - 分布式光伏"多点接入和双向供电"特性导致电网局部反向电流激增、电压波动加剧，要求配电网通过升级改造提升柔性调控能力 [19] 充电桩发展对配电网的挑战与投资机遇 - 充电桩渗透率提升使得其高功率、即时性与集中化用电等特性对电网现有负荷结构和调控能力产生挑战，大功率快充桩瞬时功率需求可达居民用电的数百倍 [33] - 充电桩与配电网协同发展面临"空间失衡"和"技术代际差"双重矛盾，城市核心区充电桩密集布局与老旧电网承载力不足形成冲突，部分区域变压器负载率超90% [35] - 2030年新能源汽车保有量或将突破1.5亿辆，充电桩潜在市场空间约1.3亿台，2024年国内充电桩渗透率仅9.1%，未来渗透率仍有较大提升空间 [37][38] "十五五"期间配电网投资预测 - 预计"十五五"期间国内配电网投资总量将达到1.75万亿元，较"十四五"期间总量增长15%以上，对应年均投资规模为3500亿元左右 [3][48] - 2024年国内电网投资规模达到6038亿元，同比增长15.3%，配电网投资占输配电投资的比重回升至55%，过去"重输电，轻配电"的局面有望改变 [4][42] - 配电网领域政策密集出台，明确提出到2025年配电网需具备5亿千瓦分布式新能源和1200万台充电桩接入能力，到2030年基本完成配电网标准化、智能化、数字化转型 [47][48] 配电网设备更新与技术改造路径 - 为满足分布式光伏"四可"要求，配电网需部署智能电表、分布式能源监控系统等感知终端，南方电网计划到2027年实现全网55%变电站完成数字化、智能化改造 [55][57] - 为支撑高压快充与V2G发展，配电网需重点推进容量升级、柔性适配和强化储能协同，南方电网计划2025年全面淘汰S7型及运行超25年且能效不达标的配电变压器 [64] - 充电桩技术从交流慢充往高压快充和V2G技术切换，高压快充将充电时间缩减至10-15分钟，充电效率较传统充电桩提升50% [60] 增量配电网市场化改革与金融服务机遇 - 增量配电网市场化改革自2015年启动以来，已发布三批合计约288个试点项目，但面临利益协调难度大、投资回报不确定、配电价格机制不完善等挑战 [69][70][73] - 增量配电网的投资业主方包括电网企业、发电企业、地方政府投资平台和优质民营用电负荷企业等，需要通过综合能源服务扩充收益来源 [77][79] - 配电网设备更新投资主体主要是省网公司，叠加设备更新贷款贴息政策有助于电网公司降低整体融资成本，为银行带来切入机会 [4][54]

中国气候行动与承诺 - 中国在联合国气候变化峰会上宣布新一轮自主贡献目标，首次明确碳达峰阶段后全经济范围、全温室气体净排放下降等一揽子重大举措 [3] - 中国风电、太阳能发电累计装机容量达到16.8亿千瓦，是2020年的3倍以上，提前6年多实现向国际社会承诺的装机容量目标 [5] 清洁能源行业发展 - 中国建成全球最大、最完整和最具竞争力的清洁能源产业链 [4] - 全球风电和光伏发电项目平均度电成本在过去十年间分别累计下降超过60%和80，其中很大一部分归功于中国创新、中国制造、中国工程 [6] 绿色经济转型 - 以绿色低碳为特征的产业革命和技术变革正在发生，世界正迎来一场广泛而深刻的绿色技术创新浪潮 [6] - 中国新产业、新业态、新模式"三新"经济占GDP的比重超过18%，绿色低碳发展不断取得新成效 [4]

项目投资概况 - 尚太科技计划投资约40.7亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目 [1] - 项目选址山西转型综改示范区，占地约955亩，建设周期为取得用地后14个月内投产 [1] - 项目将建设负极材料一体化完整工序及配套研发、宿舍和办公设施 [1] 项目背景与战略意义 - 投资基于对主要客户需求变化和充分市场调研，旨在增强高性能、差异化负极材料产能 [1] - 项目投产后有助于深化与核心客户战略合作，提升市场份额和综合竞争力 [1] - 公司着眼长远，坚定看好锂离子电池及负极材料行业未来发展空间，提前布局优质产能 [2] 项目选址与生产优势 - 山西转型综改示范区作为国家级新区，在政策支持、土地供应、基础设施配套等方面具有显著优势 [3] - 山西能源保障能为负极材料生产提供稳定电力供应，契合高耗能产业需求 [3] - 山西作为能源大省，在电力成本方面具有天然优势，有利于石墨化这一高能耗核心环节的成本控制 [3] 行业趋势与竞争格局 - 新能源电动汽车及储能系统等锂离子电池应用市场迅速扩张，带动负极材料需求持续攀升 [1] - 头部企业加速产能布局是行业发展的必然趋势，将进一步提升行业集中度，推动产业规模化发展 [2] - 负极材料行业产能扩张速度较快，市场竞争逐渐加剧，中低端产品领域价格战已初现端倪 [3] 公司技术与产能定位 - 公司将继续发挥工艺技术优势和成本优势，采用最新装备和新工艺，推动生产信息化、智能化、自动化 [2] - 项目聚焦高性能、差异化产品，符合行业高端化发展趋势，能有效避开低端市场竞争 [3] - 当前兼具高技术附加值、高效率、高品质、低成本的优质产能稀缺 [2]

垃圾分类设施普及 - 截至2024年底全国地级及以上城市98.5%的小区已配备垃圾分类设施 [1] 可再生能源发展 - 非化石能源消费比重从2020年的16.0%提升至2024年的19.8%年均提高近1个百分点 [2] - 截至2025年8月底风电和光伏发电装机规模突破16.9亿千瓦是2020年的3倍以上 [2] - 2020年以来约80%的新增电力装机来自可再生能源 [2] - 化石能源消费比重从2020年的84.0%降至2024年的80.2% [2] 新能源汽车产业 - 截至2025年6月底中国新能源汽车保有量达3689万辆占汽车总保有量的10.27% [3] - 2024年中国新能源汽车销往180多个国家助力全球减少碳排放超5000万吨 [3] - 以新能源汽车锂电池光伏产品为代表的"新三样"成为制造业新名片 [3] - 2024年"三新"经济占国内生产总值比重超过18%高技术制造业增加值占规模以上工业比重达16.3%较2020年增加1.2个百分点 [3] 绿色金融体系 - 截至2024年底中国本外币绿色贷款余额达36.6万亿元投向具有碳减排效益的贷款占比接近70% [5] - 2024年绿色保险业务保费收入达3331.49亿元绿色债券发行量为6814.32亿元是2020年的2.5倍 [5] 碳排放权交易市场 - 全国碳排放权交易市场于2021年7月启动覆盖电力钢铁水泥铝冶炼等行业覆盖全国60%以上的碳排放量 [5] - 截至2025年9月底市场配额累计成交量约7.28亿吨累计成交额约498.3亿元 [5] - 全国温室气体自愿减排交易市场于2024年1月启动截至2025年10月底累计登记项目31个减排量达1504万吨累计成交量约323万吨成交额约2.7亿元 [5]

策略与资金面 - 市场交易活跃度有所降温，参与交易的投资者数量中枢边际回落至9月初水平，散户资金转向净流出，融资活跃度创2025年9月以来最低[2] - 私募资金配置意愿偏强，上周备案数量环比回升至286家，10月底股票私募仓位创出今年以来的新高[2] - 10月中旬以来，公募基金仓位出现趋势性回升迹象[2] - 以EPFR统计的配置型外资上期（10月29日-11月5日）净流入60.8亿元，创今年以来净流入新高[2] - 25Q3长线资金在底仓资产中加仓银行、航空等低位的高股息资产，在进攻端资产中对科技端关注度回升但策略分化，险资加仓电子（消费电子），社保基金对AI产业链硬件及软件侧均有配置[12] 金融工程与产品 - 2025年10月31日沪深交易所将工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技等ETF新纳入港股通名单，被动投资工具持续丰富[3] - 南方东英富时东西股票精选ETF和南方东英恒生港美科技ETF在投资港股优质标的的同时配置一定比例的美股核心资产，南向ETF通不受QDII额度限制[3] - 固收+产品长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26，混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40，混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50[13] 宏观经济与固定收益 - 11月第一周新房与二手房成交皆有所下行，同比下行较为明显，新房成交绝对值已处于季节性低位，土地成交指标低位运行[4] - 生产端工业货运量整体略有回落，生产开工率整体偏强，除焦化开工率明显下行外，地炼、化工链与汽车链开工率同比皆有所上行，建筑业水泥需求同比转负，库存上行[4] - 外需吞吐量同比明显回升，运价指标近期整体表现积极，消费出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回升，快递揽收水平基本维持高位[4] - 大宗商品价格多数下行，原油受供给端与地缘扰动明显[4] - 万科与深铁集团签署框架协议，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度，万科剩余可新增有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息[5] - 近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主[5] 科技与算力产业 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长、使用深度共同推进算力需求扩张，新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引[6] - Scaling Law 2.0时代下，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用层面商业化步入规模化阶段，Agent能力与交易闭环融合带动产业落地加速[7] - 3Q25通信行业合计营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，电信运营商归母延续稳健增长，光通信、铜连接板块中头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备/ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块归母预计保持稳健增长，ICT设备及IDC板块有望受益互联网巨头资本开支增长[14] 高端制造与机械设备 - 2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比增长7.8%，其中国内销量0.85万台同比增长2%，出口销量0.96万台同比增长13%，较9月增速有所降速[8] - 内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求，矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期[8] 能源与环保产业 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，储能与电网升级职能明确，有望支撑新型电力系统建设[11] - 未来电力需求增长和电气化率提升背景下，关注新能源+储能条线（储能龙头、风电光伏相关标的）、电网升级条线、传统电源与四代核电条线[11] - 第三方检验检测行业处于基本面深蹲+估值底的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求（半导体、商业航天、新能源）共振下有望实现盈利反弹[16] 汽车与自动驾驶 - L4自动驾驶在港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向商业化加速[15] 重点公司分析 - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，已成为全球二元酸主导企业，首创生物基聚酰胺PA5X产品，通过与宁德时代等合作推广放量在即，AI融入加速蛋白设计、菌种构建[16] - 有道3Q25预计收入16亿元同比增长1.8%，广告业务受益游戏行业带动加速增长，高中业务增长稳健，预计3Q25经营利润约1660万元，预计25年全年收入58亿元同比增长3.1%，全年经营利润2.2亿元[17] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，11月7日草酸价格2980元/吨周环比上涨5.7%，受益稀土和锂电领域需求增长且竞争格局较好，己内酰胺等化工品反内卷推进叠加供需拐点临近景气有望上行[18]

COP30大会概况与核心任务 - 第三十届联合国气候变化大会于11月10日至21日在巴西贝伦市举行 全球气候谈判进入“贝伦时间” [1] - 大会核心任务是从“谈判规则”转向“交付成果” 重点在于各国提交更具雄心的气候行动计划 兑现资金承诺并启动全球碳市场 以决定1.5℃温控目标的存续 [1] - COP30是首场全面运行《巴黎协定》政策周期的大会 标志着国际气候制度进入新阶段 [2] COP30的关键议程与挑战 - 各缔约方需要递交2035年国家自主贡献 为第二次全球盘点奠定基础 [2] - 气候资金的实质性落地是关键议程 COP29确立的新集体量化气候资金目标如何启动 连接巴库与贝伦的1.3万亿美元气候融资路线图需从蓝图变为施工图 [2] - 全球碳市场的启动与效能是另一核心 其规则设计的公平与透明将决定其能否成为有效减排引擎 [3] - 当前最大挑战是实施层面的滞后 气候融资现有机制远未满足发展中国家需求 国际金融机构亟需深度改革 [3] 中国的角色与行动 - 中国在COP30开幕首日举办应对气候变化南南合作高级别论坛 体现深化“一带一路”应对气候变化南南合作的决心 [1] - 生态环境部部长黄润秋表示中方将采取有力措施 加快经济社会发展全面绿色转型 积极稳妥推进碳达峰 落实新一轮国家自主贡献 [1] - 中国已向《联合国气候变化框架公约》秘书处提交了2035年国家自主贡献 [6] - 中国在绿色转型领域成就显著 可引领发展中国家推进国家自主贡献实施 [3][4] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书 强调坚定维护多边主义和推动国际合作 [5] 大会背景与各方观点 - 2025年将成为有记录以来第二或第三热的年份 为COP30铺陈了严峻背景 [5] - COP30候任主席安德烈·杜拉戈强调大会有三个优先事项：加强多边主义 将气候机制与人们实际生活联系起来 加快落实《巴黎协定》 [4] - 1.5度机构前执行秘书埃斯皮诺萨明确COP30三大优先事项：坚定维护多边主义 让气候进程更贴近日常生活 聚焦公正转型 [3] - 国家发展改革委能源研究所所长吕文斌对大会成果有三方面期待：强化落实 推动公正转型 达成平衡成果 [5]

政策目标与方向 - 国家发展改革委与国家能源局联合发文提出分阶段目标及七大重点任务旨在构建适配高比例新能源的新型电力系统以支撑碳达峰及国家自主贡献目标[1] - 政策核心聚焦于新能源的大规模开发与高质量消纳[1] 能源消费结构变化 - 化石能源消费比重由2020年的84.0%降至2024年的80.2%[1] - 煤炭占能源消费总量比重由2020年的56.7%降至2024年的53.2%[3] - 行业持续提升化石能源清洁高效利用水平并合理控制化石能源消费[1] 煤电行业转型举措 - 大力实施煤电机组节能降碳改造并持续推动煤电行业淘汰落后产能[3] - 过去10年累计完成淘汰煤电落后产能超过1亿千瓦[3] - 加大重点行业领域煤炭减量替代力度并推进散煤替代[3] 新型电力系统建设 - 加快建设清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统[3] - 大力提升电力系统安全运行和抵御风险能力以适配新能源大规模发展[3] - 推动源网荷储一体化发展实现了可再生能源大规模开发和利用[3]

今年9月，我国宣布了2035年国家自主贡献目标，其中提出，到2035年，中国全经济范围温室气体 净排放量比峰值下降7%~10%，力争做得更好。夏应显表示，这标志着我国从聚焦二氧化碳到覆盖全温 室气体、从控强度到降总量的重大跨越。 夏应显：据测算，我国到2035年的温室气体净排放比峰值下降绝对量将超过10亿吨二氧化碳当量， 远超发达国家经济体历史同期水平，体现了前所未有的雄心和力度，展现了中国积极应对气候变化、落 实碳达峰碳中和方向不变、力度不减的坚定决心。 本届大会处在《巴黎协定》由谈判进入全面实施的重要节点，对气候变化多边进程至关重要，但当 前单边主义、保护主义抬头，推高全球清洁能源转型成本，给未来十年气候行动造成重大障碍。 生态环境部应对气候变化司司长夏应显：中国希望这次会议为下一个十年的全球气候治理指明方 向、创造条件。希望发达国家落实其率先减排和出资的义务，承担起应对气候变化应尽的义务。 央广网北京11月11日消息（记者李思默 刘梦雅）据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘 要》报道，《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）当地时间10日在巴西贝伦拉开 帷幕。会议期间，中国代表团除 ...

财政政策与化债 - 财政部将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条以提高资金使用效益和保障安全[1] - 积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政金融协同，扩大公共服务投资范围并鼓励民间投资[1] - 继续实施一揽子化债政策，稳步推进隐性债务置换并对新增隐性债务行为严肃问责，同时协助融资平台改革转型等工作[1] “十五五”重大工程项目 - 国家发改委计划在“十五五”期间于城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等领域实施一批重大标志性工程[2] - 推动基础设施投资保持适度超前但不过度超前的基础上持续增长，并在养老托育、文旅等消费配套基础设施领域实施重点项目[2] - 激发民间投资活力，发挥政府投资带动作用，加大对消费相关领域投资力度，并完善交通、能源等领域价格形成机制[2] 能源转型与双碳行动 - 中国将大力实施可再生能源替代，推进新型能源体系和新型电力系统建设，以支撑碳达峰碳中和目标[3] - 节能被视为从源头减少碳排放的重要抓手，循环经济和生态系统碳汇对碳减排具有重要促进作用[3] - 中国正深入实施节能降碳增效、循环经济助力降碳、碳汇能力巩固提升三大行动，并取得积极成效[3] 投资板块推荐 - 报告推荐关注铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块[4]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长/高端制造板块 [20] - 央行已连续第12个月增持黄金，在美元信用弱化及全球避险情绪升温驱动下，黄金正获得趋势性增配，近期金价回调或提供布局时机 [19] - 权益市场周期板块表现强势，电力设备、煤炭等行业领涨；债券市场利率上行，信用利差走阔；稳健类产品建议继续持有短债基金，并可考虑配置固收+基金以提高收益 [4][8][9][30] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数收涨，上证指数涨幅最大，上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨0.65%，科创50上涨0.01%，万得全A上涨0.63%，而北证50下跌3.79% [4] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别为上证指数（近1月2.96%）、创业板指（近3月37.46%，今年以来49.80%） [5] - 申万31个行业涨跌互现，周期板块继续上攻，电力设备（4.98%）、煤炭（4.52%）、石油石化（4.47%）、钢铁（4.39%）和基础化工（3.54%）涨幅居前，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）等行业跌幅居前 [4] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净回笼，资金面维持平衡，长短端利率均有所上行，10年期国债利率上行1.88BP至1.814%，1年期国债利率上行2.19BP至1.405% [8][10] - 期限利差(10Y-1Y)小幅收窄，长短端信用利差均有所走阔 [8][9] 基金市场 - 受权益市场影响，偏股基金指数上周上涨0.06%，二级债基指数上涨0.12% [15] - 债券型基金方面，中长期纯债基金指数下跌0.03%，短期纯债基金指数上涨0.02% [15] - 今年以来，偏股基金指数累计上涨32.56%，二级债基指数累计上涨5.53% [16] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **碳达峰碳中和行动**：国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，建议关注新能源等相关板块机会，具体基金包括工银生态环境A(001245)、嘉实新能源新材料A(003984)和华夏新能源龙头A(013395) [16][18] - **机器人产业发展**：CRIC2025大会将于上海举行，主题为“构建开放协同的智能机器人发展生态”，建议关注机器人及人工智能应用方向，具体基金包括华夏智造升级A(016075)、嘉实制造升级A(018240)和鹏华碳中和主题A(016530) [18][19] - **央行增持黄金**：截至2025年10月底，中国央行已连续12个月增持黄金，外汇储备规模为33433亿美元，黄金储备规模为7409万盎司，建议关注黄金相关基金，如华安黄金ETF联接A(000216)、嘉实黄金(160719)和工银黄金ETF联接A(008142) [19][20] 资产配置策略 - **红利资产**：在低利率环境下优质高股息资产稀缺性凸显，新“国九条”政策支持上市公司分红，红利板块具备防御属性，建议关注安信红利精选(018381) [20][24] - **均衡风格**：均衡配置可降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定，建议关注安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219) [20][24] - **科技成长与高端制造**：新质生产力和科技创新受政策重点支持，全球人工智能发展趋势明确，国产替代紧迫性高，建议关注嘉实港股互联网核心资产(011924)和华安制造先锋(006154) [21][22][24] - **国防军工**：地缘冲突背景下国防军工战略价值凸显，2024年国防预算同比增长7.2%，配置性价比显现，华安制造先锋(006154)重仓国防军工行业占比32.7% [22][24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - **央行操作**：上周央行公开市场操作净回笼资金15722亿元，资金面整体维持平衡 [25] - **出口数据**：10月出口（美元计价）同比下降1.1%，前值为增长8.3%，进口同比上涨1.0%，前值为增长7.4% [25] - **CPI数据**：10月CPI同比上涨0.2%，为年内首次转正，环比上涨0.2%；PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [26] - **可转债风险**：可转债等权价格中位数在1300附近波动，需关注其波动风险 [26] 重点关注产品 - **核心策略**：建议继续持有短债基金，但需降低收益预期，可关注诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [30][31] - **卫星策略**：为提高整体收益可考虑配置固收+基金，但需注意风险匹配，可关注安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015) [30][31][33]