行业与公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、货币政策及债券市场[1] * 核心讨论围绕中国央行及其货币政策操作[1] 核心观点与论据 **中国出口强势的原因** * 中国出口顺差加速积累部分归因于中美及中国与世界其他国家间的物价差异 中国在全球通胀背景下保持低通胀 增强了出口竞争力[1] * 另一种解读认为得益于中国的产业升级和商品竞争力提升 尤其自2018年中美贸易战以来 反映出长期趋势[2] **企业结售汇行为转变的影响** * 企业结售汇顺差显著增加 表明企业将美元转化为人民币资产 短期内可能导致人民币升值压力[1][3] * 若此趋势持续 将导致人民币需求增加 央行需权衡增加货币投放以满足市场需求 否则人民币升值压力将进一步加大[1][3][4] * 当前行为显示出从囤积美元向增大结汇的转变 若反映企业信心增强 可能预示长期趋势 对人民币走势及国内货币政策产生深远影响[1][6] **人民币升值对经济转型的意义** * 人民币升值可能是中国经济成功转型的指标 借鉴日韩经验 其在经济转型期间货币也经历了升值过程[1][5] * 升值对不同产业影响各异 高技术 高附加值行业可能受益 而劳动密集型产业则面临挑战[1][5] * 升值有助于促进内需 因过去贬值环境更利于外需 而当前政策需要通过提升内需来推动经济发展[1][5] **人民币升值对通胀的复杂影响** * 人民币升值会导致进口商品价格下降 表现为输入型通缩[9] * 升值同时会通过产业链和居民消费行为带动国内内需商品价格上涨 对明年（2026年）的通胀环境将产生双重效应[9] **央行的操作思路与两难选择** * 央行操作思路锚定名义GDP增速 匹配资金中枢[1][10] * 在当前的升值期（自2025年下半年起） 央行面临两难选择 一方面需要保出口 对抗人民币过快升值 另一方面 允许人民币自然升值有助于淘汰依赖低价竞争力的行业 促进经济转型[11] * 在国际国内环境变化下（美国降息美元走弱 国内资产回报率上升） 若央行不通过更多投放满足市场需求 将面临显著的人民币升值压力[7][8] **明年（2026年）资金中枢与债市影响预测** * 基于名义GDP增速推演两种情景 若名义GDP回升 资金中枢抬升 货币政策可能偏紧 对债市形成压力[12][13] * 若名义GDP持续低迷 资金中枢维持低位 央行可能采取更多宽松措施 如进一步降息 对债市形成支撑[12][13] 其他重要内容 * 央行在2015年至2023年的贬值期 面临稳增长与稳汇率之间的冲突 美联储加息导致息差扩大 央行在有限制的情况下进行宽松操作[10] * 央行在2023年至2025年上半年的横盘期 主要关注内部经济压力与金融体系息差问题 操作特征是先疏通金融体系（如降低银行存款成本） 再进行宽松政策[10][11]

宏观经济背景 - 美国国债规模从2003年的7.9万亿美元激增至2025年的38万亿美元，特别是在2022至2025年三年间，债务从30万亿美元飙升至38万亿美元，年增速达到20%以上 [3][12] - 美联储在2025年进行三次降息，至2025年10月29日将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，累计下调0.75个百分点，导致美元吸引力下降 [3][10] - 2025年10月美国通胀率约为3.0%，高于目标水平，同时10月新增就业仅1.2万个，私营部门平均每周流失1.125万个岗位，经济放缓压力显著 [10] 资本流动预测 - 美国经济学者史蒂芬·詹在2024年8月预测，美联储降息将导致美元走弱，持有美元资产的中国公司可能将资金撤回中国，回流规模预计达1万亿至1.3万亿美元 [3] - 资金回流将分阶段进行，首先出售约5000亿美元的短期债券，随后将股权从美股转移至中国国内或香港市场，主要撤退预计在2026年前完成 [5][6] - 中国企业疫情后在海外积累了超过2万亿美元的美元资产，主要投资于债券和股权，2021至2023年间年均增长约15% [5] 中国外汇与经常账户状况 - 截至2025年10月底，中国外汇储备为3.3433万亿美元，较上月增加47亿美元，显示出稳健的缓冲能力 [3][12] - 2025年上半年中国经常项目顺差达到2941亿美元，为资本回流提供了有序的调整环境而非冲击 [3][12] 产业投资与升级 - 回流资金将优先投向半导体和新能源行业，半导体产业份额从2020年的15%提升至2025年的25%，制程技术从28纳米推进到7纳米 [8] - 电动车产量从2020年的200万辆大幅增长至2025年的800万辆，电池技术从磷酸铁锂向固态电池迈进，续航里程从500公里提升至1000公里 [8] - 资金通过投资推动基础设施和高端制造升级，航空、半导体、新能源成为主要受益领域，一带一路覆盖国家从2020年的130个扩展至2025年的150个 [14] 汇率影响与国际化 - 若资本回流规模达到预测水平，可能推动人民币升值约10%，人民币汇率在2025年稳定在7.1217附近，较2024年底的7.1略有波动但显现升值苗头 [3][12][16] - 人民币国际化进程加快，2020至2025年间，全球支付份额从2%上升至4%，贸易结算使用率从30%增长至50% [12] - 企业可通过汇率套期保值等工具将汇兑损失降低至10%左右，资本操作和风险管理将更趋精细化 [16] 市场参与者行为 - 受美国经济前景和资本流动变化影响，部分大型投资者如巴菲特在2025年减少美国股票配置，转向新兴市场 [10] - 美国国债的海外持有比例已下降至不足四分之一，日本、中国、英国等主要持有者均在减持，债务负担更多由美国本土机构和家庭承担，每个美国人名义上背负近11万美元债务 [14]

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 人民币对美元汇率稳中有升，整体维持较强韧性，受益于美元整体偏弱及国内权益市场吸引外资流入 [2] - 11月14日人民币对美元中间价报7.0825，较年初上涨约1000个基点，当日中间价调升40个基点 [3][4] - 市场汇率方面，11月14日在岸人民币报7.0937，离岸人民币报7.0935，均呈现小幅上涨 [4] - CFETS人民币汇率指数报97.96，BIS货币篮子人民币汇率指数报104.19，SDR货币篮子人民币汇率指数报92.34，均创今年5月以来新高 [4] - 离岸人民币汇率从年初1美元兑7.27人民币开局，4月8日触及低点7.42879，随后走强并于9月17日“破7.1”，最低触及7.08532 [5] - 11月13日美元兑人民币离岸价全日下跌0.22%，14日继续走低近30个基点 [5] 专家对汇率前景的研判 - 专家判断短期内人民币对美元汇率仍将处于偏强运行状态，并有望在2026年保持温和升值 [2][8] - 人民币汇率将以稳为主，延续与美元反向波动、波幅相对较小的格局，快速升值或大幅贬值风险不大 [7][8] - 未来人民币中间价具备试探“7”关口的潜力，但受多重因素影响且央行维稳意图明显，能否有效破“7”仍存变数 [8] - 基准情形下美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0，乐观情形下模型测算新均衡位置在6.7附近 [8] - 2025年或是过去3年贬值周期的结束，并可能开启新一轮升值周期 [10] - 预计2026年在美元指数结构性弱势下，经常项目顺差和证券投资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0，年底或升向6.70-6.80 [10] - 参照历史升值幅度，推测本轮人民币汇率或渐进升向6.40-6.50 [10] 支撑汇率的基本面与政策因素 - 近期人民币中间价上调主要源于美元指数小幅走低，且中间价向偏强方向调整力度有所加大 [4] - 国内经济走势偏强，但人民币升值未能与自身价值充分匹配 [4] - 美联储降息步伐加快及美国关税政策冲击，使美元指数上行空间有限，但后期有较强抗跌韧性 [7] - 国内逆周期调节政策适时加力，如5000亿元新型政策性金融工具及5000亿元地方政府债务结存限额，将确保四季度经济运行基本稳定 [7] - 国内基本面为汇率提供重要内在支撑，人民币汇率对促增长政策保持较高敏感度 [9] - 积压的客盘结汇需求或随汇率升值而释放，进一步支撑人民币 [9] - 央行稳汇率政策工具储备充足，使用节奏张弛有度，将灵活调整政策力度以缓和单边行情预期 [9]

美国债务与货币政策 - 美国国债规模攀升至38万亿美元，占GDP比重超过124%，较2003年的7.9万亿美元增长近五倍[2] - 美国国债从2022年的30万亿美元增至2025年的38万亿美元仅用三年，增速从年均10%跃升至20%以上[2] - 海外持有美债比例降至不到四分之一，日本、中国、英国等主要持有者逐步减持[4] - 2025年10月联邦基金利率降至3.75%-4.00%，为年内第三次调整，累计降幅0.75%[7] - 2025年9月通胀率达3.0%，高于2%目标，10月新增就业岗位仅1.2万个，远低于预期[5] 资金回流理论与预测 - 美联储降息将削弱美元吸引力，可能导致中国企业持有的美元资产大规模回流，规模估计达1万亿美元至1.3万亿美元[7] - 资金回流可能推动人民币对美元升值幅度达10%[7] - 中国企业疫情后海外美元资产积累超过2万亿美元，2021-2023年年均增长15%[9] - 资金回流将分阶段进行：先出售约5000亿美元短期债券，再转移股权从美国市场转向本土或香港上市，预计2026年完成主要规模[9] - 中美利率差从2024年的2%缩小至2025年的1%[13] 中国经济与市场影响 - 2025年10月底中国外汇储备达3.3433万亿美元，较上月增加47亿美元，上半年经常账户顺差2941亿美元[5] - 人民币国际化支付份额从2020年的2%升至2025年的4%，贸易结算使用率从30%升至50%[15] - 资金回流可注入半导体和新能源产业，中国半导体产能全球份额从2020年的15%升至2025年的25%，技术从28纳米推进到7纳米[11] - 中国电动汽车产量从2020年的200万辆升至2025年的800万辆，电池技术迭代，续航从500公里升至1000公里[15] - 中国高铁里程从2020年的3.8万公里扩展到2025年的4.5万公里[19] - 航空投资从2020年的500亿美元升至2025年的1000亿美元，推动国产大飞机商用[17] 美元与全球资本流动 - 美元指数下降8%，创2017年后最大跌幅[11] - 美元微笑理论解释美元在经济繁荣或衰退极端时走强，中间冷却期则走弱，当前美国经济从高增长转向缓和，美元转向弱势[7][15] - 巴菲特等投资者2025年减持美国股票，转向新兴市场[13] - 中国企业利用汇率套期保值，减少损失10%[15] - 资金回流相当于美国国债的三十五分之一，对美国资本形成挤压[13]

人民币汇率指数表现 - 11月7日当周CFETS人民币汇率指数报97.96，按周涨0.35，创2025年4月以来新高 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报104.19，按周涨0.32，创2025年4月以来新高 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.34，按周涨0.08，创2025年4月以来新高 [1] - 人民币中间价升至年内新高带动CFETS人民币汇率指数升至98附近，为2025年4月上旬后最高水平 [5] 人民币对美元及一篮子货币走势 - 11月7日在岸人民币对美元收报7.1210，全周累计上涨10个基点；离岸人民币对美元夜盘收报7.1252，全周累计走弱28个基点 [5] - 人民币对美元中间价报7.0836，全周累计调升31个基点 [5] - 人民币对一篮子货币表现偏强，净结汇规模整体增加 [5] - 专家预计2026年经常项目顺差和证券投资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0 [6] 美元指数及主要非美货币表现 - 11月3日至7日美元指数全周累计下跌0.18%，收报99.54点 [5] - 非美货币多数上行，日元兑美元累计上涨0.38%，欧元兑美元累计上涨0.25%，英镑兑美元累计上涨0.11% [5] - 澳元和新元大幅收跌0.79%和1.76% [5] 国内经济与政策动态 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [8] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [8] - 10月央行公开市场国债买卖净投放200亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，中期借贷便利净投放2000亿元 [8] - 央行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元 [8] - 2025年三季度经常账户顺差13948亿元，货物贸易顺差19213亿元 [9] - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，总认购金额1182亿美元，认购倍数达30倍 [9] 国际经济环境 - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7，连续第八个月萎缩 [10] - 欧元区10月制造业PMI终值为50，德国和法国制造业PMI终值分别为49.6和48.8 [10] - 美国财政部本季度国债拍卖规模维持在1250亿美元 [10] - 英国央行维持4%基准利率不变，货币政策委员会成员观点分化明显 [10] - 全球实物黄金ETF净流出25亿美元，持仓量减少22.1吨至3892.6吨 [11] 人民币汇率前景分析 - 当前美元指数反弹有限和中间价稳步升值环境下，内外部环境对人民币汇率偏向有利 [6] - 人民币国际化推动本币结算占比提高，使人民币与美元指数涨跌幅"脱敏" [6] - 进出口贸易更多采用本币计价时，人民币对一篮子货币汇率变化更能准确度量对外贸易 [7] - "待结汇资金"释放速率在政策引导下偏向温和，成为推动人民币汇率中长期升值动力 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，单季度归母净利润创历史新高 [1] - 第三季度业绩环比提升，营业收入和归母净利润分别环比增长8%和10% [1] 各业务分部表现 - 交易业务收入78.3亿港元，同比增长57.3%，结算业务收入52.7亿港元，同比增长65.7%，是增长最快的两大业务 [1] - 上市业务收入12.7亿港元，同比增长17.1%，存管业务收入11.1亿港元，同比增长24.9% [1] - 数据业务收入8.7亿港元，同比增长8.1%，其他业务收入13.9亿港元，同比增长10.3%，投资净收益38.9亿港元，同比增长4.4% [1] - 第三季度交易、上市、结算业务收入环比增长显著，分别增长23%、11%和36% [1] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股市场平均每日成交金额约2564亿港元，同比增长126.3%，第三季度ADT增至2864亿港元，同比增142.3%，环比增20% [2] - 南向交易ADT达1259亿港元，同比增284.9%，北向交易ADT达2064亿元人民币，同比增143.5% [2] - 衍生品及LME交易量延续增长，前三季度平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 首次公开募股市场 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比大幅增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超过260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 公司已于2025年第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金，前三季度外部组合收益同比下滑39%拖累投资收益 [2] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动公司前三季度保证金投资收益增长16% [2] - 10月HIBOR隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息背景下可能仍表现波动 [2] 未来展望与评级 - 看好互联互通深化和人民币升值背景下公司的配置价值 [3] - 研究员将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元，并维持“买入”评级 [3]

研报核心观点 - 维持港交所“买入”评级，看好互联互通深化和人民币升值下的配置价值 [1] - 上调2025年归母净利润预测至180亿港元 [1] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，环比增长8%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，环比增长10%，创历史新高 [1] - 第三季度业绩略超预期 [1] 市场交易表现 - 2025年前三季度港股平均每日成交额约2,564亿港元，同比增长126.3% [2] - 2025年第三季度港股平均每日成交额约2,864亿港元，同比增长142.3%，环比增长20% [2] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交额1,259亿港元，同比增长284.9%，北向交易平均每日成交额2,064亿元人民币，同比增长143.5% [2] - 2025年前三季度衍生品平均每日成交合约张数同比增长11%，伦敦金属交易所商品平均每日成交量同比增长4% [2] 首次公开募股市场表现 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1,883亿港元，同比增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 2025年前三季度外部组合收益同比减少39%，因公司在第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金 [2] - 交投活跃推动2025年前三季度香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动保证金投资收益增长16% [2] - 10月香港银行同业拆息隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息下可能表现波动，外部组合赎回或对全年投资收益带来影响 [2]

文章核心观点 - 美国10月ISM非制造业PMI为52.4，显著高于预期的50.8和前值50，显示服务业扩张超预期 [1] - 美股三大指数集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.48%，标普500指数涨0.37% [1] - 国内期货市场夜盘涨跌互现，焦煤领涨超2%，部分化工品如丙烯、聚丙烯跌超1% [1] - 市场整体维持对国内股指长牛慢牛的判断，科技板块被视为长期方向 [2] 宏观经济与政策 - 美国最高法院就特朗普时期关税的合法性展开辩论，保守派大法官亦对关税合法性表示质疑，判决结果预计12月公布 [6] - 国务院总理李强在进博会表示，中国将坚持以经济建设为中心，推进高水平对外开放和制度型开放 [7] - 截至9月底，中国新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超40%，跃居世界第一 [8] - 10月中国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月略有回升 [12] 金融市场表现 - 上一交易日A股市场成交额1.89万亿元，电力设备行业领涨，计算机行业领跌 [2] - 11月4日融资余额减少33.18亿元至24736.87亿元 [2] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民可能加大权益资产配置，外部资金有望随美联储降息和人民币升值流入 [2] - 国债市场小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.79%，央行操作净回笼4922亿元但披露国债买卖净投放200亿元以稳定预期 [12] 重点品种分析与展望 - **股指**：十五五规划聚焦科技自立，科技板块是长期方向，市场仍有望维持长牛慢牛 [2][11] - **集运欧线**：EC 12合约突破1900点，上涨3.82%，11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，后续关注船司提涨节奏和运力调控 [3][29][30] - **双焦**：夜盘走势偏强，但钢厂盈利率下滑和铁水产量下降制约煤价上行空间，预计短期高位震荡 [23] - **原油**：OPEC+决定将自愿减产额度每天增加13.7万桶并于2025年12月实施，但整体向下趋势难改 [14] - **贵金属**：近期金银调整后隔夜反弹，长期受央行增持和金融体系不信任度上升支撑，但快速上涨后呈现调整行情 [20] - **铜**：夜盘收涨，精矿供应紧张，印尼矿难可能导致全球供求转向缺口，长期支撑铜价 [21] - **蛋白粕/油脂**：夜盘豆菜粕偏强运行，美豆出口前景改善；油脂受产地增产和需求转弱影响，预计承压运行 [25][26] - **甲醇**：夜盘下跌0.57%，沿海甲醇库存升至157.77万吨，同比上涨32.03%，可流通货源预估92.7万吨，市场波动加剧 [15]

人民币汇率与资产前景 - 东吴证券认为人民币或进入新一轮升值周期，受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产以及美元中长期走弱初显[1] - 物价合理回升具备三方面有利条件：消费需求方面，长期人口、产业、财政转型将带动居民收入提升，未来十年人口高峰与消费高峰同向移动预示消费总量更乐观[1]；货币流动性方面，央行启动国债买卖及财政化债推动财政存款向居民和企业转移，促使M1增速在过去一年明显回升并带动PPI反弹[1] - 外资回流人民币金融资产是支撑人民币汇率的重要因素之一[1] 美联储政策与美元走势 - 美元自三个月高位小幅回落，因投资者权衡美联储官员在是否继续降息问题上的分歧言论[2] - 美联储官员古尔斯比表示不急于再次降息，因通胀仍高于2%目标；理事米兰认为当前政策仍过于紧缩；戴利对12月再度降息持开放态度；理事库克未对进一步降息作出承诺[2] 美股市场展望 - 华尔街多位大型投行CEO警示，投资者应为未来12至24个月内股市可能出现逾10%的调整做好准备[2] - 摩根士丹利CEO与高盛CEO认为未来可能出现显著回调，但这属于市场周期中的常见现象[2] - Capital Group总裁兼CEO迈克·吉特林指出企业盈利依然强劲，但估值是当前的主要挑战[2] 欧债市场动态 - 荷兰国际银行策略师表示，欧元区政府债券收益率的每日波动几乎完全受美国走势主导，因本地区缺乏足以改变方向的内部因素[3] - 市场当前押注未来三个月内10年期收益率波动率将降至2021年以来的最低水平，为套利交易提供了有利环境[3] 日本银行业与货币政策 - 瑞穗金融集团CEO有信心认为，日本首相高市早苗的促增长政策以及日本央行的加息将推动银行业务扩张[3] - 市场普遍预计日本央行将在未来几个月将基准利率从当前的0.5%上调，瑞穗CEO认为日本央行还有一到两次加息的空间[3] 澳洲联储政策预期 - 凯投宏观预计澳洲联储将在2026年下半年实施两次各25个基点的降息，因澳大利亚劳动力市场可能比预期更趋宽松，促使通胀压力回落[4] - 穆迪分析认为，澳洲联储最早也要到2026年中才可能降息，且取决于通胀出现令人信服的下降，目前12月和明年2月降息的可能性已被排除[4][5] - 穆迪分析指出，考虑到政策反转的政治与沟通成本，澳洲联储几乎不可能再次加息，将维持观望立场，寄希望于私人需求自行降温和生产率的改善[5]

核心观点 - 人民币有望延续走强趋势，并推动中国资产重估 [1][5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注局部过热和获利了结压力 [1][6] - 四季度结构性投资机会充足，科技自立自强等是重点方向 [11][12][19] 焦点锐评 - 中国10月官方制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3] - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓 [3] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落 [3] - 从业人员指数为48.3%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落 [3] - 10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累 [3] 权益市场 - 人民币凭借制造业全产业链优势及亚洲去美元化带来的资金回流潜力，有望继续走强 [5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热和热门板块过度拥挤问题 [6] - 当前市场亢奋，部分热门赛道面临泡沫化风险，A股市场存在重外需、轻内需及板块分化现象 [7] - 房地产的企稳对内需回暖具有关键作用，反内卷是实现经济正循环的重要步骤 [7][8] - 中证转债指数报484.98，日涨幅0.79%，年初至今涨幅16.99% [9] 行业研究 - 小核酸药物凭借靶向不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为第三大药物类别 [9] - GalNAc技术突破为肝靶向递送树立成功范式，推动全球产业商业化及技术突破 [9] - 中国企业在减重及CNS适应症等领域全球竞争力增强 [9] - 光通信仍为算力市场最重要环节，预计800G将向1.6T升级，ASIC设备需求增加将拉动光模块用量 [10] - 十五五规划明确科技自立自强、人工智能发展、提振消费和反内卷等重点方向 [11][12] - 相关ETF布局成为投资热点，重点推荐以科技为核心的新兴产业投资机会 [12] - 电子行业年初至今涨幅48.10%，当前估值水平为90.27%，处于高估状态 [13] - 通信行业年初至今涨幅61.88%，当前估值水平为74.40%，处于偏高估状态 [13] - 食品饮料行业年初至今跌幅5.52%，当前估值水平为10.54%，处于低估状态 [13] 宏观与固收 - 美联储降息25个基点符合市场预期，但偏鹰派态度削弱了后续降息预期 [15] - 美债利率下行趋势仍存在风险，波段交易可关注短端债券 [15] - 截至10月底，中国央行已通过逆回购等方式加大货币净投放，资金面有所改善 [16] - 美联储再次降息25个基点，同时宣布年底停止缩表操作，显示国际货币政策维持宽松 [16] - 11月财政因素对资金面的扰动整体可控，央行将通过多种政策工具保持流动性充裕 [17] - 国债买卖操作可能对降准存在一定的替代作用，而降息落地还需进一步观察 [17] 资产配置 - 十五五规划明确了经济保持合理增长、科技自立自强及培育战略性新兴产业等发展目标 [19] - 新能源、量子科技、半导体等相关行业大幅上涨 [19] - 建议均衡配置，关注科技红利低位股票，尤其是存储芯片、新能源产业链、计算机等方向 [19] - 港股红利资产也具备较高配置吸引力 [19]