政策框架与核心举措 - 工业和信息化部近期密集发布钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业十大行业的稳增长工作方案，这些行业合计占规模以上工业的七成左右 [1] - 政策方案为行业设定明确量化增长目标，例如石化化工和有色金属行业提出在2025至2026年间实现增加值年均增长5% [1] - 国家发展改革委与市场监管总局联合发布公告治理价格无序竞争，措施包括调研评估行业平均成本、加强价格监管和规范招标投标行为 [1] - 从中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，到高频率出台“反内卷”政策，标志着系统性政策框架已全面确立 [1] 政策效果初步显现 - 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月的下降1.5%大幅改善，创下2023年12月以来的最高增速 [3] - 8月工业生产者出厂价格指数环比持平，结束了连续8个月的下行态势，同比降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [3] - 利润增速改善集中在偏上游行业，包括煤炭、钢铁、非金属矿、有色冶炼、造纸、化工、化纤等行业，利润呈现低位回升特征 [3] - 价格改善是8月企业营业收入好转的关键，并对利润率形成支撑，PPI及工业企业利润有望延续修复态势 [3] 受益行业与投资逻辑 - 有色金属行业受益于稳增长方案避免低水平重复建设，基本面体现为贵金属价格突破历史峰值、工业金属供给产能优化以及稀土战略地位凸显 [5] - 石化化工行业受益于稳增长方案对新增落后产能的审批控制，基本面体现为OPEC+增产符合预期、地缘冲突支撑国际油价同比降幅收窄 [5] - 钢铁水泥煤炭行业政策面推行“三定三不要”、推动兼并重组及自律控产，基本面体现为企业利润修复、水泥企业推涨价格、8月煤价同比降幅收窄 [5] - 锂电池与汽车行业政策面加速供给侧改革并建立新能源汽车产能负面清单，基本面体现为“金九银十”多家车企9月新能源汽车销量创新高，锂电产业链价格止跌回升 [5] - 光伏行业政策面对多晶硅企业实施节能监察，基本面体现为9月多晶硅现货价格继续上涨，硅料生产企业利润显著反转，毛利率从低点修复 [5] - 消费领域电商行业面临价格行为规则征求意见，基本面体现为“金九银十”景气度上行，国庆中秋“双节”期间电商快递业务快速增长 [5] - 猪肉行业政策面召开生猪产能调控企业座谈会，要求控制出栏体重，基本面体现为行业连续15个月盈利后猪价下探至盈亏平衡点，有望反弹 [5] - 房地产行业政策面实施《住宅项目规范》加速无效供给出清，基本面体现为商品房销售和住宅价格同比降幅收窄，去库存效果显现，十一成交积极 [5] 投资工具与展望 - 在政策涉及行业广、市场轮动复杂的背景下，借助行业ETF可有效实现对政策受益方向的高效覆盖 [4] - 中长期看，“反内卷”政策通过提高毛利率和产能利用率促进业绩改善，有望提升相关板块的投资价值 [5]

重大项目推进与投资 - 四季度为全年经济目标冲刺关键阶段，多地密集召开推进会部署重大项目建设工作 [1] - 江苏省于10月11日召开全省重大项目建设推进会议，调度推进项目并谋划明年储备 [1] - 湖北省于10月9日召开2025年四季度全省重大项目建设推进会，持续掀起抓项目热潮 [1] - 安徽省于9月30日举行第四批重大项目开工动员会，集中开工项目587个，总投资达3323.8亿元 [1] 资金保障与财政政策 - 作为积极财政政策抓手，新增专项债券发行节奏明显加快 [1] - 截至9月28日，今年以来各地发行新增专项债券规模约为36613亿元，突破3.6万亿元关口 [1] - 2025年财政政策全方位助力投资和经济增长，地方债券发行和使用进度快于往年 [2] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金 [2] 经济预期与增长动力 - 四季度经济预期保持乐观，预计继续保持平稳增长态势 [2] - 政府投资将保持强度不减、力度均衡、重点突出，形成对经济增长的强大推力 [2] - 中国银行研究院预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右 [2] - 地方债券在加力基建投资过程中，进一步扩大消费需求并增强市场信心 [2]

政策框架与目标 - 工业和信息化部为十大行业发布新一轮稳增长工作方案，这些行业合计占规模以上工业的七成左右 [1] - 方案为行业设定明确量化增长目标，例如石化化工和有色金属行业提出在2025至2026年间实现增加值年均增长5% [1] - 国家发展改革委与市场监管总局印发公告治理价格无序竞争，措施包括调研评估行业平均成本、加强价格监管和规范招标投标行为 [1] - 高频率、大力度的“反内卷”政策标志着从认知到执行、从中央到地方的系统性政策框架正在全面确立 [1] 政策初步成效 - 8月规模以上工业企业利润实现超预期反转，同比增长20.4%，较7月的下降1.5%大幅改善，创2023年12月以来最高增速 [3] - 8月工业生产者出厂价格指数环比持平，结束连续8个月下行态势，同比降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [3] - 利润增速改善普遍集中在偏上游行业，如煤炭、钢铁、非金属矿、有色冶炼、造纸、化工、化纤，基数偏低和“反内卷”影响是关键因素 [3] - 价格改善是8月企业营业收入好转的关键，并对利润率起到支撑作用 [3] 潜在受益行业与投资工具 - 投资者可借助行业ETF把握“反内卷”带来的结构性机会，以覆盖政策涉及的广泛行业并规避复杂市场轮动 [4][5] - 有色金属行业受益于《有色金属行业稳增长工作方案》避免低水平重复建设，且工业金属供给格局优化 [6] - 石化化工行业受益于《石化化工行业稳增长工作方案》对新增产能审批的控制，国际油价同比降幅收窄 [6] - 钢铁、水泥、煤炭行业推行“三定三不要”、兼并重组及自律限产等政策，8月份相关企业利润有所修复，煤价同比降幅收窄 [6] - 汽车行业在“金九银十”期间多家车企9月新能源汽车销量创新高，锂电产业硅价格止跌回升 [6] - 光伏行业受《多晶硅行业专项书院监察任务清单》影响，9月多晶硅现货价格继续上涨，毛利率低点修复 [6] - 电商行业面临价格法修正草案征求意见，“双节”期间电商快递业务量快速增长 [6] - 农业生猪产能调控会议要求控制出栏体重，截至9月行业连续15个月盈利，猪价有企稳反弹迹象 [6] - 房地产行业实施《住宅项目规范》加速无效供给出清，今年以来商品房销售和住宅价格同比降幅收窄，去库存效果显现 [6] 中长期展望 - “十五五”时期反内卷政策有望保持延续性并进一步深化，通过提高毛利率和产能利用率促进业绩改善 [7] - 政策将提升相关板块中长期投资价值，投资者可关注直接受益于政策红利、行业基本面改善预期强的ETF产品 [7]

核心观点 - 宏观经济处于“弱复苏、低通胀”阶段，政策以稳增长与防风险为主，货币财政政策维持宽松，流动性环境充裕，为市场提供支撑 [9] - 建议兼顾成长与价值风格均衡配置，重点关注TMT、医药、证券板块 [13] - 市场成交活跃，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金 [15] - 美联储启动降息周期拓宽国内货币政策空间，有望提振市场风险偏好 [13] 市场表现 - 国内市场：2025年10月12日，上证指数收盘3,897.03点，下跌0.94%，深证成指收盘13,355.42点，下跌2.70% [3] - 国际市场：2025年10月12日，道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15% [4] - 风格表现：2025年9月申万风格指数中先进制造上涨8.99%、科技(TMT)上涨5.6%、周期上涨3.54%，成长风格占优 [11] 政策动态 - 中方宣布对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制，决定将于10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费 [5] - 工信部等七部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，目标到2028年完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地 [5] - 国务院批复《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案》，优化要素市场配置 [10] - 汽车、钢铁、建材、石油化工、有色、电子信息制造业的稳增长工作方案相继出台 [10] 基础化工行业 - 2025年上半年基础化工行业实现总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%，实现净利润770.50亿元，同比增长0.40% [16] - 2025年第二季度行业整体毛利率为17.97%，净利率6.16%，毛利率连续三个季度环比提升 [18] - 氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业盈利能力改善较大 [18] - 建议关注农药、有机硅、涤纶长丝行业以及钾肥和磷化工行业 [19] 光伏行业 - 2025年8月国内新增光伏装机容量7.36GW，同比下滑55.29%，前八个月累计新增光伏装机230.61GW，同比增长64.73% [21] - 多晶硅生产能耗标准拟显著提高，现有产能结构调整后国内多晶硅有效产能将显著降低 [21] - 9月光伏行业指数上涨13.71%，大幅跑赢沪深300指数，导电银浆、光伏逆变器涨幅居前 [20] - 建议关注储能逆变器、BC和钙钛矿电池、胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业 [22] 传媒游戏行业 - 2025年8月18日至9月26日，游戏板块上涨28.36%，互联网影音视频板块上涨39.87% [24] - A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，创历史同期新高 [26] - 行业研发费用率由2024H1的11.02%下滑至9.01%，AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著 [26] - 建议关注恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特等游戏公司 [28] 电力及公用事业 - 2025年8月全社会用电量10,154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5% [29] - 截至2025年8月底，风电、太阳能装机占比45.92% [29] - 2025年9月28日三峡入库流量为21,000立方米/秒，较2024年同期日均流量增加91% [31] - 建议关注盈利能力稳健的大型水电企业 [31] 证券行业 - 2025年上半年证券行业营收同比回升23.47%，净利润同比回升40.37%，创2016年以来最佳经营业绩 [32] - 自营业务收入占比再创近十年新高，经纪业务收入占比小幅回升 [32] - 三季度券商板块平均P/B整体围绕1.55倍的近十年平均估值波动 [34] - 建议关注龙头类、财富管理业务突出以及权益投资深入的三类上市券商 [34] 新材料行业 - 2025年9月新材料指数上涨4.46%，跑赢沪深300指数2.31个百分点 [36] - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元，同比增长20.6%，连续第21个月同比增长 [37] - 2025年8月我国超硬材料及其制品出口1.53万吨，同比下跌2.65%，出口额1.73亿美元，同比下跌1.79% [37] - 维持新材料行业“强于大市”投资评级，关注国产替代推动下的景气周期 [38] 机械与汽车行业 - 2025年9月机械板块上涨5.23%，跑赢沪深300指数3.08个百分点，锂电设备、半导体设备、叉车涨幅靠前 [44] - 2025年8月汽车产销分别完成281.54万辆和285.66万辆，同比分别增长12.96%和16.44% [46] - 2025年8月新能源汽车渗透率达到48.84%，环比提升0.17个百分点 [47] - 建议关注工程机械、船舶、机器人、AIDC等高景气板块 [44]

经济指数概览 - ELI指数截至10月12日为-0.64%，较上周回落0.20个百分点[2] - ECI供给指数为49.99%，较节前回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较节前回落0.01个百分点[3] - 10月ECI供给指数较9月回落0.04个百分点至49.99%；ECI需求指数为49.91%，与9月持平[10] 信贷与社融 - 预计2025年9月新增人民币贷款1.60万亿元，较去年同期小幅多增约200亿元[2] - 预计2025年9月新增社融规模3.3万亿元，9月末社融增速或环比回落至8.6%[2] - 9月份政府债券净融资1.17万亿元，较去年同期少增0.51万亿元[2] 工业生产 - 本周汽车全钢胎开工率环比回落21.76个百分点至43.96%；半钢胎开工率环比回落27.07个百分点至46.51%[20] - 本周PTA开工率录得77.48%，较去年同期回落4.17个百分点[20] - 本周全国高炉开工率为84.25%，较去年同期回升4.66个百分点[20] 消费市场 - 9月乘用车市场零售223.9万辆，同比增长6.0%，环比增长11.0%[28] - 9月新能源车市场零售130.7万辆，同比增长16.0%，环比增长17.0%[28] - 本周国内航班执飞率均值为90.88%，环比回落1.12个百分点[29] 投资动态 - 本周30大中城市商品房成交面积93.34万平方米，环比回落25.22%[34] - 9月24日石油沥青装置开工率40.10%，环比回升5.70个百分点，较去年同期回升11.10个百分点[34] - 9月26日全国水泥发运率39.98%，较去年同期回升2.83个百分点[34] 出口贸易 - 韩国9月出口总额同比增速12.70%，较8月回升11.40个百分点[39] - 本周SCFI综合指数环比回升45.90点至1160.42点；CCFI综合指数环比回落72.63点至1014.78点[39] - 9月29日-10月5日监测港口货物吞吐量27217.5万吨，环比回升4.69%[39] 通胀数据 - 本周猪肉平均批发价18.75元/公斤，环比回落0.51元/公斤[45] - 本周28种重点监测蔬菜平均批发价4.90元/公斤，环比回落0.12元/公斤[45] - 本周布伦特原油期货结算价65.02美元/桶，环比回落0.77美元/桶[45] 货币政策 - 本周央行公开市场操作货币净回笼16423亿元[51] - 本周7天Shibor利率从1.5230%回落至1.4030%[51] - 本周10年期国债收益率从1.8854%回落至1.8330%[51] 政策动向 - 四季度财政政策可能提前下达部分2026年新增地方政府债务限额以对冲社融增速压力[2] - 货币政策或保持宽松基调，关注重启国债买卖操作时机及降准降息可能性[2] - 工信部等三部门公告2026至2027年新能源汽车购置税减免技术要求[58] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性，可能加征额外100%关税[10] - 稳增长政策出台力度可能低于市场预期[4] - 房地产市场的改善持续性有待观察[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍全球过剩格局难改库存持续增加价格将在平台区间内振荡为主；不锈钢去库结束成本支撑松动下游需求疲软预计价格将保持低位震荡态势 [4][7] 镍市场分析 价格 - 本周沪镍主力合约冲高回落、震荡偏弱价格在121220 - 124880元/吨区间波动最终收于121800元/吨较上周上涨0.49%；金川镍对沪镍2511主流升贴水报价2300 - 2400元/吨较上周下跌50元/吨；金川镍上海地区出价实时折算沪盘升贴水区间2200 - 2420元/吨较上周上涨1100元/吨 [1] 宏观 - 美国联邦政府10月1日停摆全球经济前景不确定性增加；美联储10月降息预期降温美元指数升至106.5人民币汇率承压贬值至7.35；国内出台文旅与基建新政强化新能源与高端制造对关键金属中长期需求预期；市场对四季度“稳增长”政策加码有期待基本金属板块风险偏好显著提升 [1] 供应 - 周内镍矿市场平静价格维稳；菲律宾苏里高等矿区将步入雨季矿山陆续停货；铁厂利润受挫采购谨慎；印尼镍矿供应宽松但政府缩短采矿许可证期限引发2026年及以后供应稳定性担忧 [2] 消费 - 9月不锈钢和电池材料需求稳定合金及特钢耗镍量增加但“金九银十”消费增长不及预期 [2] 成本利润 - 一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨利润4.40%；一体化高冰镍生产电积镍成本124802元/吨利润 - 2.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本137134元/吨利润 - 10.50%；外采MHP生产电积镍成本137839元/吨利润 - 10.90%；外采高冰镍生产电积镍成本132859元/吨利润 - 7.60% [2] 库存 - 本周上期所沪镍库存33119吨较上周下降504吨；LME镍库存237378吨较上周下降204吨；上海保税区镍库存3700吨与上周持平；中国（含保税区）精炼镍库存45630吨较上周下降1371吨 [3] 策略 - 单边无；跨期无；跨品种无；期现中长线维持逢高卖出套保思路；期权无 [4] 不锈钢市场分析 价格 - 本周不锈钢期货主力合约冲高回落周五收盘价格12805元/吨较上周上涨55元/吨；节后首周现货市场清淡成交差报价波动小 [4] 宏观 - 节中美国政府停摆资金避险需求推动大宗商品期货价格走高；年内美联储仍有两轮降息预期利好大宗商品价格；国庆期间文旅消费刺激政策及基建投资计划增强市场对四季度经济复苏信心；基本金属板块集体走强带动不锈钢期货跟涨 [4] 供应 - “金九银十”接近尾声不锈钢开工率维持高位部分钢厂为完成年度计划满负荷生产；部分停产钢厂恢复生产预计10月产量继续增加 [5] 消费 - 新能源电池壳及光伏支架需求有增长但整体下游需求疲软；家电、机械、建筑等行业采购意愿不强；家电行业受房地产市场低迷拖累产品销量增长缓慢减少对不锈钢板材需求 [5] 成本利润 - 本周高镍铁和高碳铬铁采购价格下跌带动不锈钢成本回落；截止10月10日短流程工艺冶炼304冷轧成本13078元/吨环比 - 0.66%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14258元/吨环比 - 0.52%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13783元/吨环比 + 0.00% [5] 库存 - 8月29日全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1053646吨周环比 + 7.97%；冷轧不锈钢库存总量624731吨周环比 + 6.14%；热轧不锈钢库存总量428915吨周环比 + 10.74%；不锈钢库存连续八周下降基本回到年初水平 [6] 策略 - 单边暂无；跨期暂无；跨品种暂无；期现暂无；期权暂无 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 两部门着手治理价格无序竞争，反内卷背景下钢价有望迎来秩序重构 [1][2] - 通过安全生产监查及抑制无序竞争和过剩产能释放，钢铁行业产能管理有望进一步加强 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨3.67%，表现优于大盘（沪深300下跌0.51%） [10] - 特钢板块上涨3.69%，长材板块上涨3.68%，板材板块上涨3.61% [12] - 铁矿石板块上涨5.98%，钢铁耗材板块上涨3.16%，贸易流通板块下跌0.878% [12][17] - 涨跌幅前三的个股分别为金岭矿业(13.27%)、广大特材(10.86%)、中信金属(10.24%) [15] 供给情况 - 截至10月10日，样本钢企高炉产能利用率90.6%，周环比下降0.10百分点 [2][26] - 截至10月10日，样本钢企电炉产能利用率51.1%，周环比增加0.24百分点 [2][26] - 截至10月10日，五大钢材品种产量753.5万吨，周环比下降2.44万吨，周环比下降0.32% [2][26] - 截至10月10日，日均铁水产量为241.54万吨，周环比下降0.27万吨，同比增加13.52万吨 [2][26] 需求情况 - 截至10月10日，五大钢材品种消费量751.4万吨，周环比下降153.39万吨，周环比下降16.95% [2][36] - 截至10月17日，主流贸易商建筑用钢成交量9.1万吨，周环比下降1.78万吨，周环比下降16.27% [2][36] - 截至2025年10月5日，30大中城市商品房成交面积为144.4万平方米，周环比下降106.3万平方米 [36] - 截至10月12日，地方政府专项债净融资额为55414亿元，累计同比增加61.76% [36] 库存情况 - 截至10月10日，五大钢材品种社会库存1128.2万吨，周环比增加69.23万吨，周环比增加6.54%，同比增加23.34% [2][44] - 截至10月10日，五大钢材品种厂内库存472.6万吨，周环比增加58.63万吨，周环比增加14.16%，同比增加19.52% [2][44] 钢材价格与利润 - 截至10月11日，普钢综合指数3460.3元/吨，周环比下降20.27元/吨，周环比下降0.58%，同比下降11.65% [2][50] - 截至10月11日，特钢综合指数6614.9元/吨，周环比下降28.26元/吨，周环比下降0.43%，同比下降3.68% [2][50] - 截至10月10日，螺纹钢高炉吨钢利润为-22元/吨，周环比下降52.0元/吨，周环比下降173.33% [2][58] - 截至10月11日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-152元/吨，周环比下降17.0元/吨，周环比下降12.59% [2][58] - 截至10月10日，247家钢铁企业盈利率为56.28%，周环比下降0.4百分点 [58] 原燃料情况 - 截至10月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为793元/吨，周环比上涨6.0元/吨，周环比上涨0.76% [2][72] - 截至10月11日，京唐港主焦煤库提价为1660元/吨，周环比下跌50.0元/吨 [2][72] - 截至10月11日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][72] - 截至10月10日，独立焦化企业吨焦平均利润为9元/吨，周环比增加45.0元/吨 [72] - 截至10月11日，铁水废钢价差为78.6元/吨，周环比增加42.4元/吨 [72] 投资建议 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3] 本周行业重要资讯 - 钢材库存转降，表需创两个半月高位：本周五大钢材品种库存减少0.6%至1510.61万吨，为7月末以来首次环降，总产量增加1.11%至864.93万吨，表观需求较上周增加23.73万吨至874.06，创两个半月新高，增幅达2.79% [77] - 欧盟公布钢铁进口限制措施，上调关税至50%：欧盟拟将年度钢铁进口配额设定为1830万吨，较2024年钢铁进口配额减少47%，对于配额外进口钢铁，欧盟拟加征50%关税，较当前25%关税增加一倍 [77] - 22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查 [77] - 两部门治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序：国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》 [77]

央行流动性操作核心观点 - 央行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性操作背景与动因 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧，9月份地方债发行量达12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，将继续吸纳市场资金 [1] - 政策性工具发力引致资金需求上升，5000亿元新型政策性金融工具预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷快速扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动导致基础货币回笼，10月因长假公众持现需求攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均形成短期流动性收紧效应 [2] 操作工具特点与政策演进 - 选择买断式逆回购具有显著优势，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成合理利率价格，提升资金配置效率 [3] - 此次操作是2025年下半年以来货币政策持续加力的体现，三季度以来央行逐步加大了中期流动性投放的力度和频率，显示出从总量支持到结构引导的深化 [3] 未来政策展望 - 四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力与货币宽松，货币政策将提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] - 财政政策与货币政策将进一步协同发力，国债成为两大政策协同核心纽带，央行将继续通过买卖国债调节流动性，财政部与人民银行依托联合工作组机制深化协同，引导金融资源精准流向实体经济关键领域 [4]

行业政策与目标 - 中国工业和信息化部等部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，提出2025-2026年建材行业恢复向好，盈利水平有效提升，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长 [1] - 方案设定目标，2026年绿色建材营业收入超过3000亿元人民币 [1] - 方案提出严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案 [1] 市场表现 - 2024年10月10日，A股水泥建材板块逆势上涨2.76%，领涨所有板块，并实现“四连涨” [1] - 个股方面，华新水泥、金隅集团股价收获涨停板，涨幅约10% [1] - 同日，A股主要股指悉数下跌，上证指数报3897点，跌0.94%；深证成指报13355点，跌2.7%；创业板指报3113点，跌4.55% [2] - 沪深两市成交总额约25156亿元人民币，较上一交易日缩量约1376亿元人民币 [2] 行业分析与展望 - 申万宏源证券分析师表示，相较于往年，此次工作方案首次将“盈利水平有效提升”作为行业主要目标 [1] - 预计“反内卷”、提盈利、稳增长将是今明两年建材行业的工作重心 [1] - 水泥等建材产能或将明显收缩，盈利有望改善，利好相关上市公司 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种宏观影响有限，镍价回归基本面逻辑，库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种旺季消费不及预期，企业开工率维持高位，再次进入累库阶段，预计不锈钢价格将保持弱势震荡 [4][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025年10月9日沪镍主力合约2511开于121300元/吨，收于124480元/吨，较前一交易日收盘变化2.39%，当日成交量为130864（+3674）手，持仓量为86038（9898）手；呈现高开高走、震荡上行态势，国内文旅与基建新政强化新能源与高端制造对关键金属中长期需求预期，叠加市场对四季度“稳增长”政策加码期待，基本金属板块风险偏好显著提升；海外美联储9月降息25BP落地后，市场对10月下旬议息会议进一步宽松押注升温，美元指数微跌0.10%至98.76点，人民币汇率同步走强，降低进口镍成本，增强国内市场风险资产配置意愿 [1] 镍矿 - 节后镍矿市场观望为主，价格持稳运行；菲律宾苏里高矿山即将步入雨季，报价坚挺，棉兰地区地震未影响矿山开采出货，装船效率尚可，下游铁厂亏损，采购谨慎，预计节后刚需补库；印尼镍矿市场供应持续宽松，10月（一期）内贸基准价预计上涨0.16 - 0.28美元，内贸升水涨至+25 - 26，主流升水为+26，价格整体上探；印尼政府RKAB政策新规将采矿许可证期限从3年缩短至1年，36家镍生产商失去运营资格，引发市场对2026年及以后供应稳定性担忧，增加中长期产能释放变数，推动期货价格提前反应 [2] 现货 - 金川集团上海市场销售价格125100元/吨，较上一交易日上涨1700元/吨；受有色板块上涨和节后补库需求带动，精炼镍成交尚可，部分品牌升贴水小幅上涨但整体持稳；金川镍升水2350元/吨，进口镍升水325元/吨，镍豆升水2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为24775（-42）吨，LME镍库存为236892（4260）吨 [3] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年10月9日不锈钢主力合约2511开于12770元/吨，收于12860元/吨，当日成交量为88195（-39957）手，持仓量为60514（-4171）手；节后首个交易日开盘受黑色系回落带动跟跌下行，午后在沪镍走高带动下冲高至12885元/吨，接近9月25日高点12930元/吨但未有效突破，收盘价站稳5日均线，日线呈“小阳线带长上影”形态，显示12900元/吨附近有较强阻力；国庆期间文旅消费刺激政策及基建投资计划增强市场对四季度经济复苏信心，基本金属板块走强带动不锈钢期货跟涨 [5] 现货 - 节后首日复工，现货延续节前清淡局面，下游观望；早间受黑色系走弱影响报价与节前持平，午后受沪镍盘面走强带动报价小幅上涨，但下游对高价接受度有限；无锡市场和佛山市场不锈钢价格均为13100（+0）元/吨，304/2B升贴水为340至640元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50元/镍点至953.5元/镍点 [5] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]