报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心的高能耗和高功率密度趋势正推动供电架构向高压直流和绿电直连革新，固态变压器（SST）凭借其高效率、高集成度和绿电直连优势，成为适配这一趋势的关键技术，市场空间广阔 [2] - 人工智能驱动数据中心（AIDC）建设是SST大规模商业化的核心推动力，其能耗占比从2022年的7.6%快速提升至2027年的18.0%，进一步加速SST渗透 [2][10] - SST的材料成本主要集中在功率器件（如IGBT、SiC、GaN）和高频变压器，其中功率器件成本占比约32%，高频变压器占比约16% [2][52] - 全球数据中心SST市场需求价值量预计从2024年的16.8亿元增长至2027年的115.2亿元，主要受数据中心新增装机量从14GW增至32GW以及SST渗透率从1%提升至4%驱动 [2][70][71] 按目录结构总结 1.1 背景：AI市场规模高速增长，数据中心是核心基础设施 - 全球人工智能市场规模从2024年的6382.3亿美元预计增长至2034年的3.68万亿美元，2025-2034年复合年增长率（CAGR）为19.20% [6] - 亚太地区将成为增长最快的AI市场，2025-2034年CAGR预计达19.8% [6] - 数据中心作为AI的核心基础设施，其重要性随云计算与人工智能兴起持续提升 [6] 1.2 数据中心困境：高能耗+高功率+集中分布+电费高 - **高能耗**：2024年全球数据中心电力需求为415TWh，约占全球总用电量的1.5%，预计2030年达945TWh；AIDC的IT能耗从2024年的55.1TWh增至2027年的146.2TWh，2022-2027年CAGR约为44.8% [10] - **高功率**：英伟达GPU机架功率接近指数级增长，每一代GPU热设计功耗提升约20%；2024年数据中心机架功率密度在15kW以上区间同比均增长，部分达100kW以上 [11][14] - **集中分布**：全球数据中心总数约11064座，美国以4165座位居首位；美国弗吉尼亚州数据中心耗电量占当地电力供应比例达25%；超大规模数据中心数量增速高，市场占比从2010年约10%提升至目前37% [15][16][19] - **电费成本**：电费占数据中心运营成本比重超过50%；数据中心建造成本为700-1200万美元/MW，其中电力系统占比40%以上 [20][21] 1.3 数据中心供电趋势：高压直流+绿电 - 供电架构向绿色全直流阶段演变，该阶段全直流微电网成为主流，深度融合光伏/储能等可再生能源，目标PUE低于1.1，功率密度达50kW+ [22][23][26][27] 1.4 SST特点：新型功率器件+中高频变压器，SST供电实现高效+高集成 - **功率器件**：SiC适用于高压高频场景，GaN开关速度更快适用于高频场景；采用SiC或GaN可提升SST效率与功率密度 [30] - **高频变压器**：通过提升频率（10-100kHz）缩小体积，非晶合金和纳米晶磁芯是关键材料 [35][36] - **高效高集成**：SST全链路效率达98%，对比传统UPS（效率95%）可省电约59万度/年（以2.5MW系统负载率90%计）；SST系统占地面积不足传统UPS的50%，重量更轻 [43][46] - **绿电直连**：SST以DC800V输出，便于与分布式光伏、储能直流侧并网，简化链路并降低成本 [43][46] 1.5 SST应用场景：数据中心供电是SST最主要应用场景 - SST适配铁路牵引、智能电网、汽车充电站等多场景，其中数据中心应用占比达40% [49] 2.1 成本：SST材料成本中功率器件和高频变压器为主 - 采用IGBT的SST原型机成本构成：IGBT及驱动器占32%、高频变压器占16%、直流电容器占16%；一台20kVA SST生产成本约1000-2000美元，市场售价更高 [52] 2.2 格局：海外厂商为主，国内企业份额逐渐提升 - **供配电系统**：2025年中国智算中心供配电设备市场国产品牌份额明显上升 [53] - **SST系统集成**：维谛、伊顿、台达等跨国企业合计市场份额超过60%；维谛与英伟达合作开发800V HVDC解决方案，计划2026年推出 [56] - **功率器件**：SiC产能以意法半导体、安森美、英飞凌为主；GaN市场份额英诺赛科占30%、纳微半导体占17% [58][59][63] - **国内厂商**：金盘科技、四方股份等通过自主研发或合作开发SST整机解决方案；斯达半导、云路股份等布局上游材料与零部件 [65][66] 2.3 产业链：上中游涵盖材料和系统集成，下游应用广泛 - 上游包括功率半导体、磁性材料等供应商；中游为SST制造企业；下游覆盖数据中心、智能电网、电动汽车充电等领域 [67][68] 3 需求测算：数据中心建设驱动，SST市场空间广阔 - 2024年全球数据中心新增装机量14GW，预计2027年达32GW；SST渗透率从2024年1%提升至2027年4%，价值量从16.8亿元增至115.2亿元 [70][71] 4.1 投资建议 - **功率器件**：SiC和GaN渗透提升，受益企业包括意法半导体、安森美、英诺赛科等 [72] - **磁性材料**：非晶合金和纳米晶磁芯是关键，受益企业包括特变电工、云路股份、可立克等 [72] - **AIDC建设**：推动SST需求增长，受益企业包括麦格米特、金盘科技、四方股份等 [72] - **建议关注公司**：阳光电源、麦格米特、金盘科技、横店东磁、中恒电气、伊戈尔、思源电气、科华数据、特锐德、科士达、四方股份、云路股份、京泉华、科陆电子、新特电气、顺钠股份等 [72]

行业需求驱动因素 - 全球数据中心市场规模预计从2024年2427.2亿美元增长至2032年5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，带动变压器和开关需求 [1] - 各类发电站及数据中心均需要变压器和开关 [1] 供需格局与产能瓶颈 - 当需求短期内集中爆发而变压器产能提升需要时间，会导致供应链瓶颈和缺货 [1][2] - 全球变压器订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [3] 全球贸易格局与中国企业机遇 - 2018年至2023年间全球电力变压器贸易额增长80% [3] - 中国、意大利、韩国和土耳其合计占全球变压器贸易额的一半，其中中国单独贡献四分之一 [3] - 自2018年以来美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，欧美市场对进口变压器有相当程度的依赖 [1][3]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [8] 报告核心观点 - 数据中心和新能源建设是驱动变压器和开关需求的核心动力 [2][3] - 变压器产能扩张周期长，导致供需缺口短期内难以缓解，价格显著上涨 [4][18] - 中国变压器出口占全球贸易额的四分之一，在欧美市场依赖进口的背景下，中国企业有望充分受益于全球缺货局面 [5][22] 数据中心建设拉动需求 - 全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [3][9] - 全球AIDC市场规模将从2024年的693.5亿美元增长至2032年的1788.7亿美元，年复合增长率达12.57% [9] - 到2035年，可再生能源发电量将增长超过450太瓦时以满足数据中心需求 [11] - 约20%的全球数据中心项目可能因电网限制而面临延误风险 [12] 变压器市场分析 - 全球数据中心变压器市场规模将从2023年的92亿美元增长至2032年的168亿美元，2024-2032年年复合增长率为7% [15] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [4][17] - 变压器订单积压量在2024年增长超过30%，交货周期相比过去2-3年几乎翻倍 [18] - 自2020年以来，全球电力变压器价格指数已上涨1.5倍，部分复杂型号价格达到疫情前水平的2.6倍 [18] - 2018年至2023年间，全球电力变压器贸易额增长80%，中国贡献了全球贸易额的四分之一 [5][21] 开关市场分析 - 2024年全球开关设备市场规模估计为1563亿美元，预计将从2025年的1688亿美元增长至2034年的3175亿美元，年复合增长率达7.3% [23] - 市场规模增长由数据中心扩张、可再生能源占比提升以及电网智能化升级驱动 [24] - 欧洲可再生能源目标及老化电网更新、美国数据中心及新能源建设共同推动对高中压开关设备的需求 [26][27] 出海相关标的 - 报告提及的出海相关标的包括：思源电气、三星医疗、华明装备、特变电工、金盘科技等 [6][28]

AI发展对金属需求的整体影响 - AI的迅猛发展正成为改写钨、铜、钽等金属需求曲线的新变量 [3] - AI相关应用具体体现在：PCB钻针使用钨、数据中心建设耗费铜、终端设备使用钽电容 [3] 钨：AI相关产品提升利润 - AI对钨需求的绝对贡献量不大，但相关产品附加值高，能显著增厚相关企业利润 [4] - 硬质合金是第一大钨消费领域，占比约60% [4] - 中钨高新旗下金洲公司上半年净利润为1.63亿元，同比增长105% [4] - 加工难度更高的钻针产品技术含量和毛利率更高 [4] - 金洲公司PCB钻针月产能从上半年6000多万支，提升至7-9月7000多万支，10月底进一步突破8000万支 [4] - 以“金洲三宝”为代表的核心产品销售占比已超过公司总销量的50% [4] - 微钻产能扩产1.4亿支的项目已于7月通过董事会审议 [4] 铜：受益于AI与数据中心发展的核心金属 - 高盛判断铜是新时代的石油，因其作为导电材料与能源转型息息相关 [5] - 高盛预测到2030年，全球数据中心电力需求将比2023年增长165% [5] - 中银期货分析称，AI算力每3.5个月翻倍，正将铜升级为算力刚需资源 [5] - 预计2025年AI产业链将新增铜需求25万至30万吨，其中高速铜缆需求8万吨，服务器及芯片需求3万吨，供电散热需求15万吨 [5] - 到2030年，AI产业链用铜量有望突破70万吨，占全球铜消费量的5%以上 [5] - 洛阳钼业认为AI驱动的数据中心建设及背后的用铜需求是确定性事项 [5] 钽：需求随AI普及而回暖 - 钽主要应用于钽电容、高温合金、半导体芯片制造等领域 [6] - 钽电容器因高压高比容、稳定性与高可靠性，被广泛应用于消费电子和航空航天 [6] - AI等前沿技术普及将带动消费电子创新升级，推动钽电容器市场增长 [6] - AI芯片对电源稳定性和热管理的高要求，推升了总电容需求量和性能标准，使钽电解电容器直接受益 [6] - 产业链已感知到钽电容、高温合金需求升温，今年以来钽丝、钽粉需求出现复苏迹象 [6] - 东方钽业2025年半年报显示，其钽铌及其合金制品营业收入为7.84亿元，同比增长35.5% [6]

公司定增方案 - 公司披露定增预案，拟募资不超过32亿元，用于固态硬盘(SSD)扩产、内存产品(DRAM)扩产、智能存储管理及研发总部基地项目以及补充流动资金[1] - 本次发行数量不超过发行前公司总股本的30%，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，发行对象不超过35名特定对象[1] - 公司业务集中在存储领域，产品线涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类四个系列，应用于数据中心、手机、车载电子等多元场景[1] - 通过募投项目实施，公司将构建覆盖闪存和内存、企业级和消费级的存储模组产品矩阵，实现从介质分析到智能算法的深度协同[1] 募投项目细节 - 固态硬盘(SSD)扩产项目拟投入资金11.23亿元，预期税后内部收益率为20.66%，税后静态投资回收期为6.91年（含建设期）[3] - 内存产品(DRAM)扩产项目拟投入资金7.47亿元，预期税后内部收益率为24.49%，税后静态投资回收期为6.29年[3] - 上述两个核心募投项目均需要36个月的建设周期，相关备案手续正在办理中[3] 行业市场环境 - 2025年以来全球存储市场呈现前低后高走势，NAND价格指数从9月30日的717.66上涨至11月4日的1,015.38，增幅41.48%[2] - DRAM价格指数从9月30日的902.19上涨至11月4日的1,319.21，增幅46.22%[2] - 人工智能技术爆发式演进带动数据中心建设，刺激大容量、高性能存储需求增长[2] - 智能手机、智能汽车等终端渗透率持续提升，为存储器行业市场规模扩张提供核心支撑[2] 公司市场观点与展望 - 公司认为海外头部科技厂商上调2025财年资本支出预期，算力基础设施持续扩张，服务器和数据中心存储需求提升行业景气度[2] - 预计四季度存储价格有望维持上涨趋势，且本轮存储市场上行周期预计具备较长持续性[2] - 公司展望本次定增将借助资本市场赋能，提高资金实力和抗风险能力，扩大技术领先性与市场覆盖，推动国产存储在高性能AI场景的渗透[3]

公司核心发展战略 - 公司致力于算力中心和数据中心领域的锂离子电池、高性能铅酸蓄电池、氢燃料电池替代柴发等，是公司最核心的发展战略 [1] 氢能业务进展 - 公司氢能业务始终保持与相关方的积极沟通与协同，共同探索发展新机 [1] - 公司正积极推进相关事项进度，并将依规适时予以披露 [1]

黄金饰品价格 - 国内多家品牌金饰价格上调，周生生报价1315元/克，周大福报价1312元/克，老凤祥报价1315元/克，老庙黄金上海区域克价为1315元，六福珠宝报价1310元/克 [1] 公募基金风险等级 - 建设银行上调87只代销公募基金风险等级，其中32只原"中低风险"产品调整为"中风险"，55只原"中风险"产品调整为"中高风险" [1] 移动电源行业新规 - 《移动电源安全技术规范》国家标准进入落地倒计时，新规实施后行业整体成本或提升20%-30% [2] - 成本增量主要来自符合更高测试标准的优质电芯采购成本上升及线路板新增LCD屏幕或联机模块的硬件升级费用 [2] - 新标准实施后，用户此前购买的合规充电宝仍可正常使用，具备3C认证的充电宝在乘机时不受影响 [2] 数据中心GPU市场 - 第三季度全球数据中心GPU出货规模环比增幅达145% [2] - 第三季度PC GPU（含独显与核显）出货环比增长2.5%，同比增长4% [2] 科技公司动态 - 三星获得AR眼镜美国专利，专利涉及通过创新铰链设计提升佩戴舒适度 [3] - 华熙生物科学技术研究院（北京）有限公司新增简易注销公告，该公司由华熙生物全资持股 [3] 人工智能行业观点 - 美国知名空头迈克尔·伯里重申看空英伟达，将当前美国人工智能热潮称为"一场壮丽的荒唐之举"，并点名英伟达是预期AI行业泡沫破裂的前兆 [4] 医药公司运营调整 - 诺华中国回应解散县域团队传闻，称自2026年1月1日起将对县域业务运营模式进行调整，目前业务覆盖约1000个县域市场 [5] 公司高管与治理事件 - 阳光城副总裁陈霓因涉嫌行贿犯罪被实施留置 [5] - 梦洁股份发布声明称董事陈洁的"实名举报"内容为主观臆断或恶意捏造，公司已向公安机关报案并启动民事诉讼程序 [5] - 恒邦股份收到山东证监局行政监管措施决定书，因两名独立董事辞职后未能及时补选，导致独立董事占比低于三分之一 [7] - 科瑞思收到广东证监局行政监管措施决定书，指出公司在应收款项账龄计算、关联交易披露、募集资金管理和内幕信息管理方面存在违规行为 [10][11] 公司资本运作与项目 - 万科2027年11月到期美元债每1美元跌12美分至43.5美分，势创发行以来最大单日跌幅；2029年11月到期债券每1美元跌11美分至37.7美分 [6] - 北汽蓝谷向特定对象发行股票申请获中国证监会同意注册批复 [6] - 通鼎互联股东吴企创基计划减持不超过605.8万股公司股份，占总股本比例不超过0.49% [12] - 两面针子公司拟投资6885.22万元实施生产基地扩建项目 [14] - 维力医疗拟向全体股东每10股派发现金红利2元 [15] - 华锋股份控股股东筹划控制权变更，股票继续停牌 [16] 公司经营与中标情况 - 哈三联选举秦剑飞为公司第五届董事会董事长，诸葛国民为副董事长 [8] - ST华鹏全资子公司安庆华鹏长江玻璃有限公司大修项目已投入生产 [9] - 三星医疗全资子公司拟中标1.07亿元国家电网采购项目 [13] 证券市场表现 - 创业板指涨近2%，沪深两市成交额1.81万亿元，较上一交易日放量844亿元，全市场4300只个股上涨，95只个股涨停 [17] - AI应用概念、算力硬件概念、福建板块、抗流感概念表现活跃，养殖板块、军工概念调整 [17] - 截至收盘，沪指涨0.87%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.77% [17]

美国电力供需现状 - 短期视角下（到2026年），美国终端用电量在历经十余年近乎零增长后重新步入上升通道，近六年复合增速约2%，2026年终端用电增速预计达2.5% [2] - 2025年1-8月全美平均销售电价达13.54美分/kWh，同比上涨5.2%，PJM区域（中大西洋区域）涨幅则高达9% [4] - 发电设备平均利用天数趋于下降，产能利用率自2001年以来呈趋势性下滑，显示电力供给整体保持宽松 [7] 数据中心驱动的电力需求 - 到2030年，数据中心将给美国带来33-68GW的额外电力负荷需求，中值约50GW，贡献了2024-2030年电力负荷增长近一半，相当于当前美国峰值负荷774GW的6.4% [9] - 数据中心建设集中地如德州和中大西洋地区（PJM区域）供需矛盾尤为突出，德州2025-2026年发电量增速预计达10.7%，远超全美2.7%的平均水平 [9] - 全球范围内，美国、中国和欧洲合计占据全球数据中心82%容量，其中美国数据中心需求增长贡献率达一半，远高于中欧的6%-10% [11] 中长期挑战与应对措施 - 在计划退役机组关停情景下，多数区域将无法达标，PJM区域停电时长可能高达430小时/年 [9] - 2025-2030年火电机组计划退役约54GW，加密货币挖矿设施约10.3GW可能退出，假设火电不再退役且挖矿负荷全部退出，可缓解缺口约53.49GW，但仅占预测总缺口的36.2% [10] - 政策层面要求确保大型负荷如数据中心及时并网，各州政策趋严，IEA估计约20%规划数据中心可能因供应链压力延期，但各大厂商正在谋划自建电厂 [10] 行业核心观点总结 - 短期美国存在地域上的结构性缺电，而中长期则面临整体性压力，数据中心需求激增是核心驱动力 [9][10][11] - 电力基础设施升级与AI发展的协同将成为关键，基于发展AI的重要性远高于额外资本开支的考量，缺电不会阻碍AI推进，反而助推电力基础设施建设 [10][11]

韩国宏观经济与消费者信心 - 11月韩国消费者信心指数创下八年新高 得益于韩美贸易协议缓解出口前景不确定性以及夏季经济增长超预期 该增长出现在连续两个月下滑之后 [1] - 韩国出口总体保持稳定 主要得益于半导体出货量强劲增长 这背后是人工智能和数据中心需求的推动 尽管美国提高关税影响了市场情绪 [1] - 韩国第三季度GDP环比增长1.2% 高于市场预期的1% 超出预期的经济增长可能使政策制定者不愿进一步采取货币刺激措施 [1] 韩美贸易协议进展 - 10月下旬 韩美最终确定了3500亿美元投资计划的细节 该计划是协议核心 旨在将美国对韩国商品征收的关税降至15% [1] - 双方本月早些时候正式签署了谅解备忘录 进一步缓解了贸易方面的不确定性 [1] 韩国央行政策与房地产市场 - 韩国央行将于周四召开利率制定会议 将公布今年及明年经济和通胀的最新预测数据 [1] - 会议预计将评估首尔公寓价格持续上涨带来的金融稳定风险 并据此决定是否延长当前的宽松政策周期 [1] - 一项追踪住房价格预期的子指数自7月以来首次下降 下降3个点至119 这是由于韩国政府10月出台新限制措施后公寓价格增长放缓所致 [2] - 家庭债务预期子指数下降1个点至98 这是自5月以来的首次下降 [2]

行业定义与核心优势 - 电控母排是用于电气系统中电能与信号高效传输分配的关键金属导体部件，核心材料为铜、铝[1][2] - 相较于传统线束，电控母排具有空间占用小、传输效率高、散热性好及可靠性强的显著优势，是集成化、模块化的升级方案[5] - 产品按材质可分为铜母排、铝母排和复合材料母排，按结构可分为刚性、柔性和层叠母排，适配不同电气系统需求[3] 市场规模与增长动力 - 2024年全球电控母排市场规模达33.7亿美元，预计2025年将增长至39.9亿美元[1][9] - 新能源汽车是核心驱动力，2024年全球新能源汽车用母排市场规模约为16.87亿美元，预计2025年将增至22.1亿美元，占比超整体市场半数[1][10] - 下游需求呈现“多引擎”格局，除新能源汽车外，智能电网、数据中心、储能等领域共同推动市场持续扩容[1][7] 产业链结构 - 上游原材料以铜、铝为主，中国精炼铜产量从2020年的1002.51万吨增长至2024年的1364.4万吨，年复合增长率达8.01%，为行业提供稳定材料保障[1][6] - 中游制造环节形成以长三角、珠三角为代表的产业集群，以苏州瑞可达、中航光电等企业为代表，行业集中度持续提升[1][6] - 下游应用领域广泛，新能源汽车产业2025年1-9月产销量分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增速均超34%，新车销量占比达国内汽车总销量的46.1%[7] 竞争格局 - 行业呈“金字塔式”分层竞争格局，外资企业如西门子、施耐德主导高端市场[11] - 本土头部企业如正泰电器、西典新能通过全产业链整合与技术创新，主导新能源汽车、智能电网等主流领域，前五强企业合计市场份额预计超一半[11] - 中小型企业聚焦船用、新能源电站等细分赛道，以专业化产品构建竞争壁垒[11] 技术与发展趋势 - 行业技术向高压化、集成化与智能化方向演进，以适应新能源汽车800V高压平台及快充技术需求[12][13] - 材料与工艺创新成为关键，铝材及复合材料应用提升促进轻量化，真空树脂模塑等先进工艺保障集成母排一致性[14] - 应用场景持续拓展至储能、数据中心及工业自动化等领域，国内企业加速国产替代并深化全球产业链布局[15]