日本三季度GDP表现 - 日本三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长[1] - 实际GDP环比下降0.4%，低于经济学家预测的2.4%下滑幅度[1] - 外需对当季经济增长的贡献为负0.2个百分点，内需贡献亦为负0.2个百分点[1] 经济增长驱动因素分析 - 货物及服务贸易出口环比下降1.2%，进口因内需疲软环比下降0.1%[1] - 占经济比重一半以上的个人消费环比微增0.1%，增速低于第二季度的0.4%[1][3] - 企业设备投资环比增长1.0%，公共需求环比增长0.5%[1] - 民间住宅投资环比大幅下降9.4%，民间库存变动抑制内需增长[1] 美国关税政策影响 - 美国政府对汽车及所谓“对等关税”加征15%关税，重创日本出口产业[2] - 日本政府将2025财年经济增长预期从1.2%下调至0.7%，主因美国关税政策带来的经济下行压力[2] 日本央行货币政策展望 - 日本央行自今年1月将利率上调至0.5%后一直维持利率不变[3] - 核心通胀指标已连续3年半达到或超过央行2%的目标[3] - 经济负增长可能令日本央行在12月议息会议上按兵不动[3] - 若第四季度经济活动数据反弹，日本央行可能于明年1月重启加息[3] 政府财政政策预期 - 三季度GDP收缩可能提升高市早苗内阁推出额外财政刺激政策的概率[2] - 日本政府预计最快本周公布新内阁上任后的首个经济方案，投资者关注实际支出规模[2]

各主要央行政策展望 - 高盛资产管理发布2026年投资展望报告，预计各主要市场央行政策将走向分化 [1] - 鉴于劳动力市场疲软，预计美联储在2026年可能降息两次 [1] - 欧洲央行在可预见的未来可能维持利率不变 [1] - 英国央行可能在通胀改善、劳动力市场相对乏力及潜在加税的情况下于12月恢复降息 [1] - 日本通胀高企且增长强劲可能促使日本央行加息，最近的政治变化和向宽松财政政策的转变进一步强化了这一方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域，多数品种短期走势受宏观、供需等因素影响，部分品种建议观望，部分建议逢高布局空单或采取月差反套等策略 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铜市场昨日震荡偏弱，供应紧张，精废价差偏高，建议等待方向更清晰再操作[1] - 电解铝主力合约昨日收盘价跌 0.53%，基本面紧平衡，短期走势震荡[1] - 氧化铝主力合约昨日收盘价跌 0.18%，部分厂提前检修或降负荷，短期价格震荡偏弱[1] - 沪铅 2512 合约昨日收盘价跌 0.97%，供应短缺，需求受高价抑制，建议观望[1] - 工业硅主力 01 合约周一涨 0.67%，供给开炉率降，需求有支撑，盘面预计 8600 - 9400 区间运行，建议观望[1][2] - 碳酸锂 LC2601 涨停，需求景气但远月预期弱，单边建议低位试多谨慎追高或卖出看跌期权[2] - 多晶硅主力 01 合约周一跌 2.57%，供应降，需求弱，建议观望[2] - 锡昨日震荡偏弱，供应紧张，需求按需采购，短期宏观不明，建议观望[2] 黑色产业 - 螺纹主力 2601 合约收涨，库存降，供需偏弱，热卷 2605 空单持有，RB01 参考区间 3050 - 3100[4] - 铁矿主力 2601 合约收涨，供需弱，估值中性偏高，观望为主，可尝试做空 2605 合约，I01 参考区间 760 - 790[4] - 焦煤主力 2601 合约收跌，供需弱，期货估值偏高，观望为主，可尝试做空 2605 合约，JM01 参考区间 1200 - 1240[4] 农产品市场 - 豆粕隔夜 CBOT 大豆上涨，供应收缩，需求好，美豆偏强，国内中期取决于关税和产区产量[5] - 玉米期货窄幅震荡，现货部分转弱，短期供需偏紧，远期供应增加，期价预计震荡回落，逢高卖出套保[5] - 油脂马盘昨日小幅上涨，近端累库，远端减产，P 结构偏反套，关注产量及生柴政策[6] - 白糖郑糖 01 合约收跌 0.4%，国际原糖反弹，国内将随原糖下跌，期货逢高空，期权卖看涨[6] - 棉花美棉期价窄幅震荡，国内商业库存高，需求回落，期价预计震荡偏弱，暂时观望，以 13300 - 13600 元/吨区间策略为主[6] - 鸡蛋期货窄幅震荡，现货略跌，供应压力降，需求阶段性转弱，期价预计区间震荡[6] - 生猪期货价格偏弱，现货下跌，供应充裕，需求季节性增加，短期猪价预计偏强[6] - 苹果主力合约收跌 1.38%，入库量低，优果率降，库存减少，建议观望[6] 能源化工 - LLDPE 主力合约昨日小幅震荡，供应压力回升但放缓，需求环比走弱，短期震荡，中长期逢高布局空单或月差反套[7] - PVC 成交清淡，价格横盘，供应增，需求弱，建议空配或反套[7] - PTA 现货基差 - 77 元/吨，PX 估值高多单止盈，PTA 中长期供应压力大，远月逢高沽空加工费[7] - 橡胶 RU2601 收涨 0.2%，海外原料坚挺，下半月上量预期强，维持震荡思路[7] - 玻璃 FG01 收跌 1.1%，旺季预期落空，供应稳定，库存高，建议反套[8] - PP 主力合约昨日小幅震荡，供应增加，需求透支，短期震荡偏弱，中长期逢高布局空单或月差反套[8] - MEG 华东现货价格 3981 元/吨，供需累库，01 上方逢高沽空为主[8] - 原油近期震荡，供应有减产风险，需求淡季，累库持续，短期震荡，若俄油减量少可逢高做空[8] - 苯乙烯 EB 主力合约昨日小幅震荡，供应后期仍偏弱，需求旺季结束，短期盘面震荡[9] - 纯碱 sa01 收涨 0.1%，供应开工率 84%，库存降，供需平衡，建议观望[9] - 尿素 01 合约 11 月 17 日涨 0.61%，供应充足，需求淡季，受出口消息影响盘面震荡[9]

经济表现 - 日本经济在第三季度出现实质性下滑，打破了过去六个季度的增长趋势 [2] - 外部需求疲软及贸易压力上升是导致经济放缓的主要原因，对整体增长构成拖累 [2] - 国内投资同步走弱，其中住宅投资萎缩尤为明显，建筑行业因监管调整面临不确定性 [2] - 消费表现趋于平淡，未能抵消外贸和投资的弱势，消费者情绪因高物价和前景不明而保持谨慎 [2] 政策影响 - 经济意外收缩使日本央行的决策空间受到挤压，可能促使政策制定者重新评估紧缩节奏 [3] - 市场此前预期央行年底前调整利率，但最新数据使这一判断复杂化，或导致加息行动推迟 [3] - 外部不确定性与内部调整叠加，使未来的政策路径更具挑战性 [3]

日本经济表现 - 日本经济年化收缩幅度为1.8%，按季度计算GDP下滑0.4%，为六个季度以来首次出现负增长 [1] - 外部需求（出口减去进口）对GDP的贡献率为0.2个百分点 [4] - 私人消费增长0.1%，低于4月至6月期间0.4%的增幅 [6] 债券市场动态 - 日债市场几乎全线下跌，10年期日债收益率上行3.4个基点至1.734% [1] - 投资者抛售除3个月期短债以外的日债，超长期日债抛售情绪尤甚，20年期收益率涨3.2个基点至2.748%，30年期收益率上涨5个基点至3.263% [3] - 日本财务省招标的10年期通胀指数挂钩债券实际发行2496亿日元，投标倍数3.45倍，参考收益率0.113% [4] 主要拖累因素 - 住房投资较上一季度下降9.4%，折合成年率下降32.5%，主要由于新财年建筑法规修订导致新屋开工率大幅下降 [5] - 日本企业对美国的出口产品仍面临15%的关税 [4] - 通胀继续超过工资增长，打压消费者欲望 [6] 货币政策展望 - 经济出现的首次萎缩使日本央行下次加息的时间表进一步复杂化 [1] - 由于房地产行业对利率敏感，经济疲弱可能使政府更加反对加息，日本央行下一次政策会议定于12月18日至19日举行 [5] - 经济疲软支持日本央行将等到明年再采取任何政策举措的观点，自今年1月以来一直将利率维持在0.5%不变 [5] - 经济学家认为12月加息的可能性不大，若后续数据显示经济活动反弹，央行可能在明年1月恢复收紧货币政策 [6]

汇率动态 - 11月中旬日元兑美元汇率贬穿155，为今年2月以来首次 [1][3] - 汇率贬值受日本政府与央行政策信号及美元走强共同驱动，美国结束政府停摆后美元成为避险资产 [7] - 截至11月15日，1日元兑0.0459人民币，较一周前下跌超过1% [9] 政策背景 - 日本首相高市早苗与央行行长植田和男在经济政策上存在分歧，高市早苗主张维持宽松货币政策，批评加息为愚蠢行为，而植田和男则考虑在条件成熟时加息 [4] - 11月12日经济会议未释放加息信号，高市早苗强调政府与央行需协同，并要求央行定期汇报，此举被视为试图影响央行决策权 [5] - 日本央行在10月30日会议上以7票赞成2票反对维持利率于0.5%不变，反对委员建议加息至0.75% [7] - 高市早苗10月上台后推出14万亿日元经济刺激计划，资金来源于发债，加剧了日元贬值压力 [7] 行业影响 - 日元贬值显著利好丰田等出口企业，日元每贬值1日元，丰田一年利润增加数百亿日元 [1][9] - 日经225指数因海外资金流入创下新高，外资看好AI、半导体等风口行业及日元贬值带来的抄底机会 [9] - 进口依赖型行业及中小企业面临成本压力，例如进口牛肉价格上涨20%，汽油每升较年初上涨近30日元，某零件加工厂原材料成本上涨三成 [9][10] - 中小企业因成本上升面临订单流失至中国同行及裁员压力 [10] 市场预期 - 市场关注日本央行12月会议是否加息，前央行高管预测最快12月可能行动，但高市早苗的经济顾问认为12月加息风险过大，建议推迟至明年 [11] - 若央行持续按兵不动，市场担忧外资可能撤离，导致日元进一步贬值和股市下跌 [11]

美联储利率政策 - 野村证券预计美联储将在12月维持利率不变，暂停降息，因近期指标显示就业市场具有弹性且美联储主席鲍威尔语气强硬[1] - 荷兰国际集团预计美联储将进一步降息75个基点[4] 黄金市场展望 - 瑞银分析师认为黄金价格仍处于上升趋势，结构方面没有任何改变[1] - 摩根大通预计央行和消费者将在价格下跌期间成为可靠买家，并预计到2026年第四季度金价将超过5000美元[1] 铜价预测 - 花旗预计到2026年第二季度铜价将攀升至平均1.2万美元/吨，牛市情况下为1.4万美元/吨，今年剩余时间交易价格约为1.1万美元/吨[1] - 花旗认为全球制造业情绪好坏参半，2025年铜需求上行空间有限，但预计在2026年出现复苏[1] 全球股市展望 - 高盛策略师预计未来十年标普500指数年回报率将为6.5%，为所有地区中最弱，而新兴市场年回报率可达10.9%[2] - 高盛预计新兴市场的收益将由中国和印度强劲的盈利增长所驱动，日本和欧洲年回报率预计分别为8.2%和7.1%[2] 外汇与储备管理 - 渣打银行分析指出全球官方储备管理者正减少对美元依赖，转向更广泛的“其他货币”，但对美元的短期压力仍有限[2] - 荷兰国际集团分析师认为美联储降息将降低对冲成本，可能导致美元明年下跌，预计到2026年第四季度欧元将升至1.22[4] 债券市场 - 德商银行分析师表示美欧债券发行量增加将推高风险溢价，使收益率曲线变陡，预计到2026年底德国10年期国债收益率升至3%，美国10年期触及4.5%[3] 英镑前景 - 荷兰国际集团分析师指出英国预算案中的财政紧缩幅度可能达GDP的0.5%至1%，这可能鼓励市场消化更多英国央行降息，对英镑构成负面影响[4] 储能行业 - 中信证券预测2025年全球储能新增装机约为290GWh，2030年有望达到1.17TWh，认为国产储能产业链具备明显优势[5] 医药行业 - 中信证券研报称医药行业有望继续维持超配，建议2026年围绕创新驱动和国际化、自主可控、新政新气象等主线布局[6] 新材料行业 - 中信证券看好2026年AI新材料、人形机器人、卫星互联网等主题，认为政策、事件、业绩释放将带来交易机会[7] 银行业 - 银河证券指出银行业绩短期受扰动但规模稳增形成支撑，中期分红力度不减，红利价值持续凸显[8]

核心观点 - 加拿大丰业银行预测美国关税将引发通胀上行风险 迫使加拿大央行于2026年下半年启动加息 [1] 利率预测 - 预计加拿大央行将在明年第三季度开始将基准利率上调半个百分点 [1] - 加拿大央行上月已下调基准利率 并表示宽松周期可能已经结束 [1] 政策背景与考量 - 央行政策需在促进经济增长和控制通胀之间取得平衡 [1] - 上月降息是针对面临不确定性时可能出现的较弱经济结果进行的保险性举措 [1] - 加息周期启动的可能性取决于加拿大政府新支出提案对经济的影响 [1]

日元汇率表现与压力 - 2024年10月日元对美元持续贬值但尚未触及日本政府干预红线[1] - 2024年年中日元对美元汇率一度跌破160大关创下新低[1] - 显著的美日利差是日元汇率下行主要压力源[1] 日本政府与央行历史行动 - 2024年日本政府多次干预外汇市场但总体效果不佳[1] - 日本央行在2024年3月和7月两次加息但幅度均未达到25个基点[1] - 2025年1月日本央行以8比1票数将货币政策利率从0.25%提升至0.5%符合市场预期[1] 近期货币政策动态 - 2025年10月日本央行维持基准利率在0.5%不变符合预期但有两名委员提议上调至0.75%[2] - 10月货币政策会议纪要显示多名委员倾向于加息时点正在到来日本央行可能最快12月再次加息[2] - 日本央行行长植田和男未给出清晰货币政策路径指引日元缺乏上行动力[2] 政治因素对货币政策的影响 - 新任首相高市早苗被视为安倍经济学继承人可能倾向于宽松货币政策和弱势日元[3] - 高市早苗政府可能希望日本央行维持低利率以支撑脆弱的经济复苏[3] - 高市早苗的政策倾向给日本央行未来的加息行动增添了不确定性[3] 通胀与汇率在决策中的角色 - 日本通胀水平上涨为日本央行继续加息提供了理由[3] - 日元持续贬值可能增加日本通胀上行压力[3] - 但日元汇率很难成为左右日本央行货币政策路径的决定性因素[3]

核心观点 - 中国通缩幅度收窄，10月CPI同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，这将改善龙头企业盈利，利好股市[3] - 美国最高法院保守派法官未一致支持特朗普“对等关税”，若最高法院推翻该政策，将利好全球股市尤其是汽车、消费电子等对贸易敏感板块[3][4] - 美联储可能很快重新扩表，若实施将增加美元流动性供应，利空美元，利好美股、新兴市场与大宗商品[3] - 投资者对AI板块高估值担忧延续，比特币作为风险资产的“金丝雀”率先调整，预示高估值科技股11月可能短期承压[3] 宏观经济 - 中国经济呈现缓慢再通胀，10月CPI环比上涨0.2%，同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，同比降幅继续收窄[3][5] - 预计中国CPI和PPI同比增速可能从第三季度的-0.2%和-2.9%回升至第四季度的0.4%和-2.2%[5] - 10月中国出口大幅下滑，对发达国家及新兴市场出口均出现放缓，第四季度经济增长面临更大下行压力，可能促使决策者出台新一轮宽松政策[5][6] - 预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，进口增速可能从1.1%小幅放缓至0.5%，美元兑人民币汇率可能会从目前的7.13升至年底的7.1[6] 行业点评：中国医药 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0%，但10月至今回调10%，部分低估值个股具备吸引力[6] - 由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[6] - 已授权的创新药管线在海外的临床推进是创新药板块最重要的催化剂，因临床推进确定性较高，且最终价值实现绝大部分依靠品种的商业化成功[7] - 医保谈判及第十一批集采落地，新的集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，平均价格降幅未公布，中选产品平均价差较此前批次明显缩小，价格竞争趋于理性[8] - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物、中国生物制药，固生堂公布3亿港元回购计划，年初至今已累计回购3.5亿港元，回购加分红预期收益率高达7%[9] 公司点评：百济神州 - 百济神州2025年第三季度净利润增长至1.25亿美元，得益于强劲的收入增长和GAAP层面的运营杠杆改善，销售与管理费用占产品销售比重降至37.9%[9][10] - 2025年前九个月实现收入38.1亿美元，同比增长43%，已完成全年预测的73%，公司维持2025财年收入指引上限为53亿美元不变[9][10] - 泽布替尼在2025年第三季度实现销售额10.4亿美元，环比增长10%，已成为全球销售额最高的BTK抑制剂，截至2024年第四季度占所有CLL新处方的约25%[9] - 百济神州正在扩展其CLL产品组合，Zanu + Sonrotoclax固定疗程组合与V+O的III期临床试验已完成入组，计划启动与A+V的另一项III期对比试验[11] - 公司账上持有41亿美元现金，有望加速推进CDK4抑制剂及其他研发管线的临床进展，目标价上调至392.43美元[12] 公司点评：华虹半导体 - 华虹半导体2025年第三季度收入创历史新高达6.35亿美元，同比增长21%、环比增长12%，毛利率恢复至13.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升2.6个百分点[12] - 期内净利润2,600万美元，净利率由一季度/二季度的0.7%/1.4%改善至4.1%，公司指引四季度收入6.5–6.6亿美元，毛利率12–14%[12] - 考虑到计划中的新厂并购，预计2026年8月左右完成，年收入贡献6–7亿美元，2026年收入预测上调至32亿美元，维持持有评级，目标价调整至68港元[12]