2025年香港人民币国债发行完成 - 财政部于12月10日在香港成功发行2025年第六期人民币国债，发行规模为70亿元，认购倍数达5.22 [1] - 至此，2025年在香港分六期发行的680亿元人民币国债全部发行完毕，发行总额较2024年的550亿元大幅提升 [1] - 自2009年起，财政部已连续17年在香港发行人民币国债，形成常态化发行机制 [1] 离岸主权债券发行获国际市场高度认可 - 除香港人民币国债外，财政部2025年在境外推进多地点、多币种主权债券发行 [2] - 11月在香港发行40亿美元主权债券，认购倍数达30倍；在卢森堡发行40亿欧元主权债券，认购倍数达25倍 [2] - 4月在英国伦敦发行首笔60亿元人民币绿色主权债券，总申购金额是发行金额的6.9倍 [2] - 美元主权债券利率水平几乎与同期美国国债持平，欧元债券票面利率与欧洲投资银行等优质发行人相当，人民币绿色债券利率在离岸人民币市场中处于相对低位 [3] 发行意义与市场影响 - 常态化发行机制展现了主动对接国际金融市场规则的决心，并进一步强化了香港国际金融中心地位 [1] - 扩大发行规模增加了离岸市场优质、安全的人民币计价资产供给，满足了全球投资者的配置需求 [2] - 为离岸人民币市场提供了关键的“利率锚”，有助于构建更完整的离岸人民币收益率曲线，推动人民币从贸易结算货币向投资货币、储备货币纵深迈进 [2] - 主权债券持续热销为中资企业“走出去”拓宽了融资道路，为其海外发债与融资提供定价参照，并改善融资环境 [3] 投资者结构优化与资产属性 - 主权债券投资者结构中，主权类投资者保持较高占比，基金资管和银行保险类投资者的比例不断上升 [3] - 国际市场定价水平已逐步接近发达国家基准，中国主权债券成为全球投资人眼中的高质量资产 [3] 未来展望与发展方向 - 专家认为2026年我国离岸债券发行有望实现量质齐升 [1] - 未来可能保持或扩大离岸债券的发行规模和频率 [4] - 品种创新将成为亮点，绿色债券和可持续发展债券仍是重点，未来可能拓展可持续发展挂钩债券、社会责任债券等新型品种 [4] - 需进一步构建跨周期发行机制，通过灵活选择发行窗口与规模，维持供给可预期性与价格稳定性 [1][4] - 应深化与欧洲、亚洲等多地金融中心的互联互通，增强中国主权债券在全球资产配置中的影响力 [5]

公司国际化战略与成果 - 公司国际化步伐加快，在国际资本市场的地位愈发突出，致力于优化全球金融服务，讲好中国故事、展现中国机遇，并依托香港的全球金融中心地位搭建连通世界与中国的桥梁，引入国际资本[1] - 公司坚持推进国际化战略，2024年国际业务营业收入贡献占比提升至17.2%，收入和净利润创历史最好水平，2025年以来国际业务经营质效持续提升，境外业务盈利能力不断提高[2] - 海外业务发展得益于全球一体化管理理念，具体体现在境内外客户资源共享、产品服务协同、IT系统全球一体化管理建设以及中后台全球垂直一体化管理等多个维度[2] 境内外协同机制 - 在客户方面，实现境内外客户资源共享，为客户提供一站式综合金融解决方案[2] - 在产品服务方面，实现境内外业务协同，共同开发和推广金融产品[2] - 在IT系统方面，实现全球研发、运维、数据管理及IT一体化管理建设，提高业务效率和服务质量[2] - 在中后台管理方面，加强全球垂直一体化管理，提升总部的全球业务经营能力和管理效率，促进全球资源共享和合理配置[2] 助力国际资本认知与投资中国 - 公司依托覆盖全球主要资本市场的业务布局与对中外市场规则、产业逻辑的深度洞察，助力国际资本认知中国市场投资机遇，服务推动国际资本深度布局中国[3] - 构建国际资本对中国市场的“认知坐标系”：利用全球13个国家的分支机构和覆盖全球股票总市值95%以上的主要市场的业务网络，本地化服务国际投资者[3]；同时依托由中外籍分析师组成的500余人研究团队，覆盖中国A股、港股等全球主要市场，并与交易所联合举办境外研讨会、路演等活动[3] - 以全链条国际化服务完成从“认知”到“落地”的闭环：精准对接中国优质企业，搭建“产业—资本”跨境桥梁，组织跨境路演、产业园区考察，并提供企业估值的“中外双视角模型”[4]；提供政策解读与合规护航，降低跨境投资“制度摩擦”，例如帮助中东主权基金通过QFLP渠道投资中国私募股权市场[4]；为不同类型国际资本设计定制化投资方案，如为长线资金提供“跨市场组合配置方案”的结构化产品，并提供跨境交易流动性支持[4] 国际交流平台建设 - 历经32年发展的中信里昂证券-中信证券投资者论坛，已成为香港资本市场历史最悠久、国际化程度最高的旗舰投资者论坛，是众多全球大型机构投资者每年赴亚太考察投资机会的首选[5] - 该论坛是公司合作战略的核心支柱，在中国香港、日本、印度及东盟国家举办，为投资者提供面对面交流的宝贵机遇[6][7] - 本年度香港年度旗舰论坛汇聚3000余名代表，覆盖全资产类别投资者、企业、监管机构与行业专家，成为亚太资本市场重要交流节点[7] - 公司通过组织特色投资者考察活动深化理解与合作，2025年在中国7个重点省份组织了7场活动，聚焦能源、互联网、人工智能、汽车及医疗健康等最具活力的行业领域[7] 金融产品创新与人民币国际化 - 2025年以来，公司北向互换通业务总成交额大幅提升，同时公司成为香港场内衍生产品发行商并推出首批牛熊证产品[8] - 公司是境内银行间市场最活跃的人民币债券及衍生品交易商，其国际FICC业务依托母公司在人民币品种的交易优势及香港离岸人民币中心优势，开拓离岸人民币债券及衍生品业务，助力提升境内外人民币债券及衍生品对全球投资者的吸引力，推动人民币国际化进程[8] - 2024年3月，公司在港交所发行首只窝轮，同年7月发行首只恒生指数牛熊证，业务发展迅速：2025年上半年统计显示，公司在窝轮的Vega卖出存量排名全市场第六，恒生指数牛熊证名义卖出额排名全市场第九[8] - 窝轮和牛熊证业务的发展有助于公司在香港及海外市场的国际化布局和品牌影响力的提升，同时加强衍生品业务整体的风险管理水平[8]

人民币汇率历史表现与现状 - 自2015年“8·11汇改”至2025年上半年，人民币对美元累计贬值约15% [1][2] - 贬值期间中国经济增速高于美国且经常账户维持顺差，人民币走弱并非基本面真实反应，而是市场情绪、单边预期和外部冲击叠加导致的过度反应 [2] - 2025年以来人民币走出“独立升值”行情，截至11月中旬美元对人民币中间价累计升值0.98%，离岸汇率累计升值0.84%，CFETS人民币汇率指数从95.3升至97.83 [3] 人民币被低估的依据 - 从相对购买力平价看，疫情后美国物价大幅上涨而中国物价平稳，反向证明人民币汇率被低估，对美元具备内在升值压力 [2] - 国内外研究指出，2022~2024年人民币实际有效汇率或双边汇率可能被低估6%~15%，若采用广义购买力平价框架低估程度可能高达42% [2] 人民币升值的战略益处 - 有助于确保2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标：以2024年人均GDP 13445美元为起点，若人民币年均升值3%~4%，最快2030年可触达人均2万美元门槛，比不升值提前4~5年 [4] - 有助于推动中国成为全球领先的消费和进口市场：2024年美国社会消费品零售总额为8.54万亿美元，中国为6.85万亿美元，中美比值80.18%，人民币升值可提升购买力并优化消费结构 [5][6] - 有助于加速科技创新赶超：2024年中国高新技术产品进口金额约占全部进口金额三成，人民币升值可降低相关进口成本并提升人民币资产对国际资本的吸引力 [6] - 有助于推动人民币国际化：截至2025年第一季度，人民币在全球外汇储备中占比为2.18%，远低于美元的57.7%和欧元的20.1%，适度升值是实现其占比升至10%~15%目标的重要步骤 [7] 人民币走强的基础与条件 - 经济增长呈现“中快美慢”格局：未来五年中国GDP增速有望保持4%以上甚至5%左右，而美国长期增速在3%以下，难显著高于2%的平均增速 [8] - 居民收入增长与新质生产力发展有望推高人民币实际汇率，使经济运行更吻合巴拉萨-萨缪尔森效应描述的升值路径 [9] - 中美物价剪刀差将形成支撑：预计2028~2030年中国CPI有望回升至2%左右，而美国通胀呈“高位波动、缓慢回落”态势 [10] - 经常账户长期顺差形成支撑：中国拥有全球最完整工业体系，未来新质生产力将带动高端制造出口增长，巩固收支平衡基础 [11] 美元汇率未来展望 - 美元指数大概率处于周期下行通道，未来五年总体处于弱势，为人民币升值提供时间窗口 [12] - 美国政策动摇美元信用：2025年后操纵美联储、关税高压、滥用金融制裁等政策迫使市场重新评估美元资产安全性 [12] - 美国政府债务弱化美元预期：截至2025年10月债务总额首次突破38万亿美元，若升至57万亿美元，债务/GDP比可能达145%，美元有可能至少贬值6%~8% [13] - 美联储政策转向压制美元：2026~2027年联邦基金利率很可能大幅走低100~125个基点，美元资产收益率下降 [14] - 全球“去美元化”趋势冲击美元地位，其在跨境支付领域的全球占比已不足一半 [14] 人民币升值的风险可控性 - 在产业结构升级背景下，适度升值不会对出口造成明显冲击：2021年人民币走强背景下，中国出口同比仍增长29.9% [15][16] - 2025年1~11月以美元计出口累计增长5.4%，因高附加值产品比重增加且企业运用外汇衍生品规避风险的能力增强，出口对汇率敏感度下降 [16] - 在货币政策保持自主性背景下，诱发资产大规模泡沫可能性很低，因房地产市场深度调整、股市估值不高，且外汇储备和监管机制成熟 [17] 人民币升值战略的实施建议 - 未来五年内允许人民币在市场供求推动下累计升值15%~20%，从1:7.1左右有序升至1:6左右，坚持“适度、渐进、波动、可控”原则，单个年份升值幅度尽可能不超过5% [18] - 具体政策包括深化汇率形成机制改革、加强外汇宏观审慎监管、审慎推进资本项下可自由兑换、稳步推进人民币国际化、加快培育境内人民币资产市场、丰富离岸投融资渠道、优化外汇储备结构并增持黄金、对弱势产业进行精准帮扶 [18][19]

2025年财政部香港人民币国债发行总结 - 2025年12月10日，财政部在香港面向机构投资者招标发行第六期70亿元人民币国债，认购倍数达5.22倍，创年内新高 [1] - 该期国债具体发行情况为：2年期20亿元，发行利率1.43%；3年期30亿元，发行利率1.45%；5年期20亿元，发行利率1.65% [1] - 随着第六期债券成功发行，2025年财政部在香港发行人民币国债的计划圆满完成 [1] 全年发行规模与节奏 - 2025年全年，经国务院批准，财政部在香港特别行政区分六期累计发行680亿元人民币国债 [2] - 具体发行节奏与认购情况为：2月19日首期125亿元（认购倍数2.86倍），4月23日第二期125亿元（认购倍数3.07倍），6月4日第三期125亿元（认购倍数3.96倍），8月27日第四期125亿元（认购倍数3.35倍），10月15日第五期110亿元（认购倍数3.13倍），12月10日第六期70亿元（认购倍数5.22倍） [2] - 与2024年发行550亿元人民币国债相比，2025年整体发行规模增加130亿元，且首期发行时间从3月提前至2月 [2][3] 市场反应与投资者信心 - 2025年全年各期人民币国债认购倍数介于2.86倍至5.22倍之间，平均约3.60倍，均获得投资者广泛欢迎 [3] - 年末第六期认购倍数创下年内新高，本质是国际资本投出的信任票，体现了全球投资者对中国经济稳中向好的基本面以及主权信用的坚定信心 [1][3] - 市场认可度贯穿全年，反映了国际投资者对人民币资产的需求强劲，印证了其对人民币资产安全性与稳健性的坚定信心 [1][3] 发行的战略意义与影响 - 此次“增量提速”的发行调整积极响应了市场旺盛需求，并通过常态化发行机制稳定了市场预期，体现出发行计划的前瞻性 [3] - 发行涵盖了多期限品种，逐步完善了离岸人民币收益率曲线，为其他离岸人民币金融产品提供了可靠定价参考 [3] - 发行进一步彰显了国际社会对中国主权信用的高度认可，有助于推动人民币国际化进程，增强香港离岸人民币市场的深度和流动性 [1][3] - 发行拓宽了财政融资渠道，为国家重大项目建设、财政资金补充提供有力支撑 [3] - 发行持续巩固了香港国际金融中心地位，推动人民币向全球主要储备货币稳步迈进 [4] 未来展望与建议 - 下一步可考虑发行超长期限品种、探索国债期货等衍生工具，以进一步丰富离岸人民币投资生态 [4]

核心观点 - 中国2025年前11个月外贸顺差达到创纪录的1.08万亿美元，成为全球首个年顺差破万亿美元的国家，这主要得益于市场多元化战略和出口结构向高技术、高附加值产品的成功升级 [1][2] 贸易表现与顺差结构 - 前11个月外贸顺差达1.08万亿美元，较去年增长21%，创历史新高 [1][2] - 贸易顺差来源高度多元化，对全球200多个国家和地区为顺差，仅对51个为逆差 [18] - 主要顺差来源地包括：中国香港（2432亿美元）、美国（2334亿美元）、印度（965.5亿美元）、越南（812.7亿美元）、荷兰（619.2亿美元）、墨西哥（567.85亿美元）、英国（543.3亿美元） [19] 市场多元化战略 - 对美国出口同比下降29%，但美国市场占中国外贸比重已降至8.9%，跌出前两名 [2][4] - 东盟成为最大贸易伙伴，前11个月贸易额达6.82万亿元，对东盟出口增长8.2% [4] - 对欧盟出口增长14.8%，对澳大利亚出口大幅增长35.8% [4] - 对“一带一路”国家出口增速达10.5%，占出口总量一半以上 [4] - 对非洲出口同比增长26.3%，达2017.15亿美元，非洲占中国出口比重从0.2%升至1.3% [16][18] - 拉美等新兴市场表现同样亮眼，填补了美国市场缺口 [16] 出口产品结构升级 - 机电产品是出口主力，前11个月出口额14.89万亿元，占出口总值60.9% [7] - 集成电路出口1.29万亿元，同比增长25.6% [7] - 汽车出口8969.1亿元，增长17.6% [7] - 加工贸易占出口比重已下降至18%，而机电、半导体、汽车、手机等技术密集型产品占比达75% [21] - 出口产品从低附加值（如圣诞彩灯、玩具）转向高附加值、高技术门槛产品（如新能源汽车、集成电路） [7][21] 新能源汽车与汽车出口 - 2025年前10个月中国汽车出口561.6万辆，全年预计超680万辆，远超日本同期的306万辆 [9] - 前9个月新能源汽车出口232万辆，同比增长52% [9] - 其中插电混动车型出口69万辆，同比暴涨208%，是应对欧盟对纯电加征关税的策略调整成果 [9] - 汽车出口目的地变化：墨西哥（前9个月41万辆）成为最大出口国，其次为阿联酋（36.8万辆）、俄罗斯（35.8万辆） [11] - 中东市场快速增长，阿联酋进口中国新能源汽车9.3万辆，同比增长70%，土耳其、沙特、以色列也在快速跟进 [11] 贸易通道与模式创新 - 中欧班列发展迅猛，累计开行达11万列，累计运送货物1170万标箱，货值超4500亿美元 [11][14] - 中欧班列覆盖欧洲26国、亚洲11国，高附加值商品占比超六成，西安至德国杜伊斯堡仅需10天，通关时间压缩至30分钟以内 [14] - 跨境电商快速崛起，前11个月进出口总额2.06万亿元，增长6.4% [23] - 民营企业成为外贸主力军，占外贸总额57.1%，其灵活性和转型能力是关键 [14][16] 产业联动与对外投资 - 中国企业通过产业链联动与海外市场形成深度合作，并非单纯商品输出 [18] - 前10个月对外直接投资10332.3亿元，同比增长7%，体现“走出去”战略 [25] - 例如，浙江电缆厂在美国关税压力下，将非美市场占比从30%提升至80%，成功转向非洲和中东 [16] 进口与人民币国际化 - 前11个月进口同比仅微增0.2%，部分因原油、煤、天然气等大宗商品价格回落 [23] - 中国已连续6个月实现进口正增长，并通过双边活动等措施积极扩大进口 [25] - 人民币国际化稳步推进，更多国家使用人民币结算，中国在全球支付体系中话语权增强 [27]

合作概述与战略意义 - CIPS+与金砖支付系统达成战略联动，标志着中国跨境人民币清算能力与金砖本币结算网络首次系统性融合，为全球用户开启了“第二套国际支付体系”的新窗口 [1] - 合作是全球金融多极化趋势下的必然结果，两者功能定位与战略目标高度互补，具备深远的体系价值 [8] - 联动不仅是技术体系的协作，更标志着全球金融多极化进入新的关键阶段，一条独立于美元体系之外的新型跨境支付通道正在形成 [9] CIPS+与CIPS系统 - CIPS+是CIPS沙盒计划的重要创新平台，致力于连接跨境支付体系与新兴国际网络，为人民币跨境清算构建更多应用场景，支持数字资产化试验、跨境支付创新验证及金融科技能力外延 [3] - CIPS是由中国人民银行主导建设的跨境人民币支付清算平台，面向全球金融机构提供安全、高效、覆盖广泛的服务，是中国最核心的国际金融基础设施之一 [3] - CIPS+在此次联动中承担关键枢纽作用，负责人民币清算能力的场景扩展、技术验证与系统协同，通过其连接能力实现本币自动计价、实时兑换和跨境清算流程优化 [9] 金砖支付系统 - 金砖支付系统由金砖国家共同推动建设，旨在打造一个独立于美元体系和SWIFT网络之外的跨国支付与本币结算架构 [5] - 该系统是全球南方国家在金融基础设施层面的战略协作成果，核心目标是帮助成员国摆脱对单一货币与外部清算体系的过度依赖，提升金融自主权和系统安全性 [6] - 系统采用开放、多中心化的架构设计，通过本币直兑、本币计价、本币结算实现跨境贸易流通，以降低美元汇率波动风险、跨境费用和国际制裁的不确定性 [6] 协同效应与体系价值 - 两者结合形成天然协同：CIPS提供人民币的全球清算基础，金砖体系提供广阔的本币应用场景 [9] - 双方联动将构建出覆盖更广、成本更低、安全性更强的第二套全球支付体系，为国际结算提供前所未有的多元选择 [9] - 合作展示了金砖国家构建自主金融基础设施的集体能力，为全球南方国家提供了更具独立性、安全性与韧性的支付选择，也为全球经济增添了新的稳定力量 [9] 未来影响与展望 - 两者共同形成的跨境支付体系，不仅是“第二套系统”，更是全球支付格局多极化时代的重要起点 [9] - 随着合作深化，一个覆盖更多国家、适应未来经济结构、更安全、多元、可持续的跨境支付新时代正加速到来 [9] - 这一进程将为企业和用户带来更高效的金融体验，并在全球范围内促进资本流动稳定、贸易结构优化和国际合作深化 [10] - CIPS+交易所与金砖支付系统将共同扮演引领者、赋能者和推动者的角色，为世界经济注入新的增长动能 [11]

文章核心观点 未来五年内，应允许人民币在市场供求推动下累计升值15%至20%，即从约1美元兑7.1元人民币升至约1美元兑6.0元人民币，此举对实现国家中长期战略目标至关重要且风险可控 [1][22] 人民币汇率被低估了吗 - 自2015年“8·11汇改”至2025年上半年，人民币对美元累计贬值约15%，但同期中国经济基本面强于美国，经常账户维持高顺差，外汇储备充足，贬值并非基本面真实反映，而是市场情绪和外部冲击导致的过度反应 [2] - 从相对购买力平价看，疫情后美国物价大幅上涨而中国物价平稳，反向证明人民币汇率被低估，国内外研究指出2022~2024年人民币实际有效汇率或被低估6%~15%，广义购买力平价框架下低估程度可能高达42% [2] - 2025年以来人民币走出“独立升值”行情，截至11月中旬，美元对人民币中间价累计升值0.98%，离岸市场升值0.84%，CFETS人民币汇率指数从95.3升至97.83，印证了前期超调的矫正逻辑 [3] 人民币升值有哪些好处 - **助力实现2035年远景目标**：2024年末中国人均GDP为13445美元，若以年均4%~5%增速测算，需9~11年达到人均2万美元的中等发达国家门槛，若允许人民币年均升值3%~4%，则最快2030年即可触达，比不升值提前4~5年 [6] - **提升居民财富与全球配置能力**：人民币升值可使以美元等外币衡量的中国居民财富水涨船高，显著增强其海外投资和全球资产配置能力，通过财产性收入改善生活品质与财富结构 [7] - **推动消费市场壮大**：2024年美国社会消费品零售总额为8.54万亿美元，中国为6.85万亿美元，中国相当于美国的80.18%，人民币贬值是比值回落的原因之一，人民币升值将提升购买力，释放中国至少10亿人的消费潜力，推动消费市场规模向美国靠拢并最终超越 [8] - **促进进口与缓和外部关系**：人民币升值有助于降低进口商品和原材料成本，使中国更快成为全球最大进口市场，同时有助于调降过大的顺差，缓和国际经济关系，提升新兴经济体对中国市场的向心力 [9] - **加速科技创新赶超**：2024年中国高新技术产品进口金额约占全部进口金额的三成，人民币升值可降低以人民币计价的进口技术和设备成本，同时提升人民币资产吸引力，引导国际资本流入成长性强的科技板块，助推企业全球化与人才引进 [10] - **推动人民币国际化**：截至2025年第一季度，人民币在全球外汇储备中占比为2.18%，远低于美元（57.7%）和欧元（20.1%），一些机构认为未来五到十年其占比有望升至10%~15%，超越日元、英镑，币值稳定升值是实现此目标的重要步骤 [11][12] 人民币走强有哪些基础和条件 - **经济增长“中快美慢”**：未来五年中国GDP增速有望保持4%以上甚至5%左右，而美国长期增速在3%以下，很难显著高于2%，这一格局为人民币内在价值持续提升奠定基础 [13] - **居民收入增长与巴拉萨-萨缪尔森效应**：发展新质生产力、建设高标准全国统一大市场及推进共同富裕，将提升贸易部门生产效率并带动居民收入普遍增长，使经济运行更吻合该效应描述的汇率升值路径 [14] - **中美物价剪刀差**：预计2026~2027年中国CPI温和回升，2028~2030年有望回升至2%左右，而美国通胀呈“高位波动、缓慢回落”态势，根据相对购买力平价理论，通胀差距将成为人民币对美元温和升值的重要支撑 [14][15] - **经常账户长期顺差**：中国货物贸易顺差远大于服务贸易逆差，总体保持较高经常账户顺差，未来新质生产力将带动高端制造出口和生产性服务业顺差扩大，通过市场供求关系支持人民币升值 [15] 美元汇率会如何表现 - **美元指数处于下行通道**：自上世纪70年代以来美元指数共经历“两轮半”周期，2020年的113点本应为第三轮周期顶点，其上行动能已被过度透支，未来五年美元很可能总体处于弱势，为人民币升值提供时间窗口 [16] - **美国政策动摇美元信用**：2025年后美国通过操纵舆论施压美联储降息、采取关税高压政策、滥用金融制裁等“逆市场化”做法，削弱了国际社会对美元作为稳定结算货币的信任 [16] - **政府债务膨胀弱化美元预期**：截至2025年10月，美国联邦政府债务总额首次突破38万亿美元，债务规模有可能远高于57万亿美元，估计债务/GDP比例每抬升10个百分点，美元指数可能贬值3%~4%，若债务/GDP升至145%（较目前升20个百分点），美元可能至少贬值6%~8% [17] - **美联储利率走低**：2026~2027年联邦基金利率很可能大幅走低如下降100~125个基点，美元资产收益率下降，美元指数处于相对弱势，非美货币由弱转强 [18] - **全球“去美元化”趋势**：在跨境支付领域，美元全球占比已不足一半，“去美元化”持续削弱美元霸权，增强美元贬值压力 [18] 人民币升值有风险吗 - **对出口冲击有限**：2025年1~11月以美元计的中国出口累计增长5.4%，出口市场多元化且高附加值的机电产品和高新技术产品比重越来越大，企业运用外汇衍生产品规避风险的能力增强，出口对汇率敏感度明显下降 [19][20] - **诱发资产泡沫可能性低**：中国房地产市场处于深度调整阶段，股市估值不高，系统性泡沫概率不大，同时巨大的外汇储备、增加的黄金储备以及成熟的外汇监管机制为人民币适度升值起到压舱石和护航作用 [21] 人民币升值战略怎样稳妥实施 - **总体目标与原则**：未来五年内允许人民币累计升值15%~20%，坚持“适度、渐进、波动、可控”原则，单个年份升值幅度尽可能不超过5% [22] - **具体政策建议**：包括深化汇率形成机制改革、加强外汇宏观审慎监管、审慎推进资本项下可自由兑换、稳步推进人民币国际化、加快培育境内人民币资产市场、丰富离岸投融资渠道、优化外汇储备结构并增持黄金、对弱势产业进行精准帮扶等八个方面 [23][24][25]

人民币估值与重估潜力 - 根据Big Mac Index，人民币被低估了39.2% [1] - 市场共识认为人民币存在10%-40%的低估区间，具备升值韧性 [3] - 人民币重估处于关键节点，源于汇率价值回归与跨境资本流动的深层逻辑 [1] 人民币估值支撑因素 - 实体经济提供坚实支撑，中国是140多个国家的主要贸易伙伴，2025年进出口总额稳居全球第一梯队 [3] - 资本回流潜力可观，2020年至今货物贸易未结汇规模已达1.23万亿元，若结汇率回归2010-2019年58%的均值，将有望引导万亿级资金回流 [3] - 美联储开启降息周期，美元资产估值溢价收窄，而A股处于历史估值低位，形成中外资产性价比的逆转 [3] - 资产定价体系重构下，海外沉淀的人民币资产将重新权衡收益，10月人民币兑美元升至13个月新高已初现共振效应 [3] 资本流动面临的挑战 - 中美关系的“双轨格局”是核心变量，地缘逆风可能随时出现 [4] - 表面上，10月经贸谈判共识、11月元首通话及美方取消部分对华关税释放了阶段性利好 [4] - 但12月4日特朗普政府发布的新版《国家安全战略》将中国定义为“近乎匹敌者”，主张“进攻性脱钩”与关税壁垒，标志着顶层设计的战略对抗转向 [4] 人民币国际化与制度保障 - 人民币国际化已构建安全缓冲，尽管SWIFT数据显示10月人民币支付占比仅2.47% [6] - CIPS系统与双边本币互换网络崛起，俄罗斯的能源贸易、沙特的石油结算已大量通过CIPS完成 [6] - 与40多个国家签订的货币互换协议构建起隐形结算网络，使资本流动不再依赖单一通道 [6] - 这种“造船出海”的布局为资本回流提供了制度保障 [6] 对行业与公司的策略启示 - 短期可关注汇率敏感型资产 [6] - 中长期需锚定产业升级主线，人民币重估的核心驱动力是制造业从“大”到“强”的转型 [6] - 需警惕地缘风险突袭，避免在单一资产中过度集中 [6]

俄罗斯发行人民币主权债券事件核心 - 俄罗斯财政部于2025年12月8日成功发行总额200亿元人民币的主权债券，分为两期：一期120亿元，2029年到期，年利率6%；另一期80亿元，2033年到期，年利率7% [1] - 此次发行是一个主权国家首次大规模使用人民币定义其国家信用，债券面值以1万元人民币为单位，本金和利息均以人民币支付 [1] - 两期债券的最终票面利率均比初始指引下调了50个基点，显示出市场需求强于预期 [1] 发行背景与动因 - 直接动因是西方制裁，俄乌冲突后，美国及其盟友冻结了俄罗斯近3000亿美元外汇储备，并将多家俄主要银行逐出SWIFT系统，阻断了俄罗斯使用美元和欧元进行主权融资的通道 [3] - 坚实的双边贸易基础是关键支撑，2023年中俄贸易额创历史新高，突破2200亿美元；2024年前10个月，中俄贸易额达13128.6亿元人民币，且双边贸易中人民币与卢布结算占比已超过99% [4] - 对俄罗斯而言，发行人民币债券可吸纳因对华贸易顺差而滞留境内的大量人民币流动性，并为当地企业提供合规投资渠道和人民币利率基准 [14] 发行细节与市场反应 - 投资者结构多元化：银行占比59.6%，资产管理公司占19.6%，零售投资者占15.9%，投资公司和保险公司分别占2.7%和2.2% [1] - 募集资金中，一半以人民币实缴，另一半以人民币等值卢布缴纳 [16] - 债券条款规定，如遇不可抗力或经持有人申请，可按俄罗斯央行汇率以卢布支付 [16] - 俄罗斯财政部长表示，此次发行成功建立了一个具有流动性的主权基准，为未来企业人民币融资提供了明确的定价参考 [1] 人民币在俄罗斯及全球的地位提升 - 人民币在俄罗斯金融体系中的地位显著提升，截至2025年11月1日，人民币在俄罗斯主权财富基金流动资产中的比重达到约57%，而在2022年1月仅为31% [6] - 俄罗斯已成为全球最大的人民币储备持有国之一 [6] - 全球范围内，根据SWIFT数据，2024年10月人民币在全球贸易融资市场中的份额达到8.5%，位居全球第二 [8] - 目前全球有80多个国家和地区的央行或货币当局将人民币纳入外汇储备，截至2024年四季度，全球外汇储备中的人民币资产总额约为2470亿美元 [8] 人民币国际化基础设施与市场发展 - 人民币跨境支付系统（CIPS）功能不断扩展，目前已有141家直接参与者和1377家间接参与者，实现对全球各时区金融市场的全覆盖；2023年CIPS处理业务金额达123.06万亿元，同比增长27.27% [9] - 外国主体发行人民币债券需求增长，2024年外国借款人在中国境内发行的“熊猫债”规模创1950亿元人民币的历史新高；2024年以来在香港市场发行的“点心债”规模达8550亿元，已超去年全年 [11] - 包括匈牙利、印度尼西亚、阿联酋的沙迦酋长国等已发行过人民币主权债券，肯尼亚、斯洛文尼亚、巴基斯坦等国也已宣布有意进行人民币融资 [11] 发行的战略意义与影响 - 此次发行完全依托俄罗斯本国登记与结算体系进行，被俄财政部长称为“国家金融基础设施发展的重要里程碑” [6] - 分析认为，这是人民币国际化在地化运用的一个重要示范，短期内能有效吸纳俄罗斯境内的人民币流动性，长期看则将推动全球“去美元化”格局的结构性转变 [13] - 此次发行进一步将人民币嵌入俄罗斯核心经济体的债务循环，扩展了人民币在俄罗斯的融资功能，其规模化的本地人民币融资需求将倒逼跨境支付、清算与结算基础设施建设 [16] - 此举为与中国贸易往来密切的国家（如哈萨克斯坦、阿联酋及部分东南亚能源矿产国）提供了实际操作范例，这些对华贸易顺差国或美元融资渠道受限的国家可能效仿 [14]

海南自贸港“十五五”规划核心发展蓝图 - 中共海南省委发布“十五五”规划建议，描绘自贸港发展新图景，目标是到2035年自贸港制度体系和运作模式更加成熟，经济实力、开放活力、科技实力、区域辐射力、全球影响力大幅提升，成为我国开放型经济新高地 [1] - 规划明确了“十五五”时期八大主要目标，涵盖高标准建设自贸港、深化改革开放、经济发展质效、科技创新能级、区域协调发展、美丽海南建设、人民生活水平及安全保障能力 [1] 高标准建设自由贸易港政策制度体系 - 分步骤构建与高水平自贸港相适应的政策制度体系，以“零关税、低税率、简税制”和“五自由便利一安全有序流动”为主要特征 [3] - 提升贸易自由化便利化水平，动态调整禁止限制进出口清单，优化进口征税商品目录，深化非关税措施改革，完善跨境服务贸易负面清单 [3] - 提升投资自由化便利化水平，优化外资准入负面清单，深入推进跨境资金流动自由便利，建立相关管理体制机制 [3] - 实施更便利的出入境及更具吸引力的停居留政策，建立更自由开放的航运制度，深化“中国洋浦港”船籍港改革，积极推进开放第七航权 [3] - 构建高效便捷安全的数据跨境流动机制，优化数据出境管理负面清单，建设国家数据要素综合试验区 [3] 建立具有国际竞争力的税收与监管制度 - 加快建立国际竞争力税收制度，推动实施岛内居民消费进境商品税收政策，研究企业所得税优惠产业负面清单管理及三档超额累进税率个人所得税 [4] - 优化境外直接投资所得免征企业所得税政策，稳步推进销售税等简税制研究，争取逐步扩大海南地方税收管理权限 [4] - 优化口岸布局与监管模式，以信用监管为重点提升通关便利化水平 [4] 扩大制度型与流动型开放 - 稳步扩大制度型开放，推动率先落地《区域全面经济伙伴关系协定》条款，主动对接《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》《数字经济伙伴关系协定》等国际高标准经贸规则 [4] - 全面落实中国—东盟自贸区3.0版升级议定书，扩大面向重要贸易伙伴的自主开放，推进国际规则对接与标准制度型开放试点 [4] - 深入推进商品和要素流动型开放，推动标志性外资项目落地，促进外贸提质增效，创新发展数字贸易、中间品贸易、跨境电商，积极推进离岸贸易发展 [5] - 完善境外人员生活便利制度，力争实现外国游客和外籍人才数量大幅增长 [5] 构建双循环战略交汇点与发展特色产业链 - 构建国内国际双循环战略交汇点，发展总部经济，探索打造出海服务综合港，支持新能源汽车等行业企业合理有序跨境布局，积极吸引境外企业设立国际总部 [5] - 培育壮大“五向图强”特色产业链：“向种图强”打造高能级种业平台，建设“南繁硅谷” [7]；“向海图强”发展深海装备制造和资源开发产业 [8]；“向天图强”推进商业航天发射场体系化建设，有序发展低空经济 [8]；“向绿图强”打造绿色低碳产业链，重点发展节能环保、新能源汽车 [8]；“向数图强”发展电子商务、国际数据、数字内容等，培育数字经济产业集群，布局面向东南亚的跨境算力设施 [8] 布局未来产业与建设国际旅游消费中心 - 前瞻布局“四新”未来产业，推动生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等创新发展，打造海南特色生物制造产业集群，支持海上风电制氢示范，打造脑机接口省级技术创新中心 [9] - 深入推进国际旅游消费中心建设，实现“海南购、购全球”，做优“三篇消费文章” [11] - “买全球精品”：促进免税购物提质升级，构建“离岛免税+岛内居民日消品免税+跨境电商”多层次供给格局，提升中国国际消费品博览会影响力 [11] - “享全球医疗”：支持博鳌乐城引进国际创新药械，加强国际创新药械可信数据空间建设，拓宽商业保险跨境就医结算范围 [11] - “学全球专业”：构建辐射全球的教育开放新格局，建设国际教育创新岛 [11] 提升金融服务与推动人民币国际化 - 提升金融服务实体经济质效，有序扩大金融业对外开放，构建与高水平开放相适应的自贸港金融体系，打造区域性金融开放门户枢纽 [13] - 助力推动人民币国际化，优化EF账户体系功能，推进跨境资产管理试点，促进跨境资金集中运营中心集聚发展，加快非金融企业外债项下完全可兑换进程，探索开展离岸人民币业务 [13] - 积极引入境内外持牌金融机构，做强做大保险市场，发展股权、债券等直接融资 [13] - 积极发展热带农业、旅游等特色金融，打造蓝色金融“海南样本”，推动金融租赁、融资租赁创新发展，支持交易场所高质量发展探索“海南价格”，深化与香港、澳门的金融合作 [13]