核心观点 - 国际油价受美联储降息及俄乌冲突影响反复震荡，预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [1][3] - 化工行业整体处于弱势，但部分子行业如润滑油等表现超预期，建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [3][4] - 部分化工产品价格出现反弹，如合成氨、锂电池电解液等，而天然气、硫酸等价格跌幅较大 [1][2][3] 主要化工产品价格变动 - **涨幅居前产品**：合成氨（河北金源）上涨8.58% [1][2]，锂电池电解液（磷酸铁锂电解液）上涨5.71% [1][2]，苯胺（华东地区）上涨3.90% [1][2]，无水氢氟酸（华东地区）上涨3.80% [1][2] - **跌幅较大产品**：天然气（NYMEX期货）下跌7.90% [2][3]，硫酸（双狮98%）下跌5.81% [2][3]，尿素（云南云维小颗粒）下跌5.79% [2][3]，对硝基氯化苯（安徽地区）下跌4.76% [2][3] 国际原油市场 - 截至9月26日，布伦特原油价格为70.13美元/桶，较上周上涨5.17% [1][3] - WTI原油价格为65.72美元/桶，较上周上涨4.85% [1][3] 行业分析与投资建议 - 草甘膦行业呈现底部特征，库存下降、价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐关注江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - 润滑油添加剂行业竞争格局良好，推荐具备成长性的瑞丰新材；煤制烯烃行业推荐具备量增逻辑的宝丰能源 [4] - 在关税不确定性背景下，内循环需求增长，看好化肥行业如华鲁恒升、新洋丰、云天化等，以及部分农药子产品 [4] - 高股息资产受到青睐，继续看好中国石化、中国石油、中国海油，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等龙头企业股息率约5% [3][4]

公司财务状况 - 俄罗斯国有微芯片制造商Angstrem被评为2024年俄罗斯亏损最严重的公司，净亏损达2363亿卢布（28.6亿美元）[2] - 公司大部分损失源于承认对其母公司俄罗斯国家开发银行VEB的债务，价值2382亿卢布（28.8亿美元）[2] - 公司收入仅为50亿卢布（6050万美元），净亏损几乎是其营业额的47倍[2] - 法院取消了该工厂对VEB债务的担保义务，将其资产以象征性的一卢布（0.01美元）的价格转让给VEB[3] 行业比较与影响 - Angstrem的亏损超过了俄罗斯信托银行（1307亿卢布，约合15.8亿美元）、电网运营商俄罗斯国家铁路公司（1169亿卢布，约合14.1亿美元）和莫斯科地铁（1077亿卢布，约合13亿美元）[2] - 排名前十的国有企业亏损总额达6528亿卢布（79.1亿美元），占总亏损的70%[2] 公司历史与战略项目 - Angstrem的财务困境可追溯到2008年，当时工厂从VEB借款8.15亿欧元，用于生产处理器、智能卡和电子护照[2] - 该项目具有战略意义，旨在成为俄罗斯最大的芯片制造商，并得到了政府和安全委员会的支持，但工厂从未全面投入运营[3] - 到2014年，税务机关表示Angstrem实际上已失去经营能力；2019年1月，VEB扣押了工厂设备和股份并申请破产，债权总额达13亿欧元[3] 相关方后续动态 - 与前通信部长Leonid Reiman有关联的公司Rutek获得政府支持，将在莫尔多瓦共和国建造新工厂，项目耗资数十亿卢布，包括生产智能手机、电脑等进口替代计划[3] - Rutek此前的进口替代举措引发质疑，其R-Phone手机被发现是孟加拉国Symphony Helio 80的换牌产品，售价是其三倍[3]

化工产品价格周度变动 - 本周涨幅居前的产品包括合成氨(河北金源)上涨8.58%、锂电池电解液(磷酸铁锂电解液)上涨5.71%、苯胺(华东地区)上涨3.90%、无水氢氟酸(华东地区)上涨3.80% [1] - 本周跌幅较大的产品包括天然气(NYMEX期货)下跌7.90%、硫酸(双狮98%)下跌5.81%、尿素(云南云维小颗粒)下跌5.79%、对硝基氯化苯(安徽地区)下跌4.76% [1][2] - 部分化工产品价格出现反弹，但行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一 [2] 能源市场动态与油价预测 - 布伦特原油价格本周收于70.13美元/桶，较上周上涨5.17%；WTI原油价格收于65.72美元/桶，较上周上涨4.85% [1] - 国际油价反复震荡主要受美联储降息及俄乌冲突局势影响 [1] - 预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美元/桶 [1] 行业投资机会与建议 - 草甘膦行业底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存背景下可能进入景气周期，推荐关注江山股份、兴发集团、扬农化工 [2] - 看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [2] - 在关税不确定性影响下，内循环需求增长，看好产业链在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化等，其中国心连心化肥被重点推荐 [2] - 在国际油价上涨背景下，看好具有高股息率特征的中国石化、中国石油、中国海油，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分龙头也具有约5%的股息率 [1][2]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 美联储降息及俄乌冲突局势不明朗导致国际油价反复震荡，布伦特原油价格较上周上涨5.17%至70.13美元/桶，WTI原油价格较上周上涨4.85%至65.72美元/桶，预计2025年国际油价中枢值维持在65-70美元 [5] - 行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张及需求偏弱影响，但部分子行业如润滑油行业表现超预期 [6] - 投资方向建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向，具体包括草甘膦、化肥、润滑油添加剂、煤制烯烃等细分领域 [6][7] 化工产品价格表现 - 本周涨幅较大的产品包括合成氨（河北金源，8.58%）、锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，5.71%）、苯胺（华东地区，3.90%）、无水氢氟酸（华东地区，3.80%）等 [3] - 本周跌幅较大的产品包括天然气（NYMEX天然气期货，-7.90%）、硫酸（双狮98%，-5.81%）、尿素（云南云维小颗粒，-5.79%）、对硝基氯化苯（安徽地区，-4.76%）等 [4] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等 [6][7] - 润滑油添加剂行业竞争格局较好，推荐具备持续成长性的国内龙头瑞丰新材；煤制烯烃行业推荐具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [7] - 化肥行业内循环特征明显，需求相对刚性，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，其中心连心化肥为重点推荐 [7] - 高股息资产方面，看好中国石化、中国石油、中国海油等“三桶油”，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业股息率约5% [5][7] 行业跟踪摘要 - 国际油价受地缘政治及供需因素影响震荡上涨，布伦特原油周涨5.17%，WTI原油周涨4.85% [21] - 地炼汽柴油价格先跌后反弹，山东地炼汽油均价下跌0.51%至7585元/吨，柴油均价下跌0.26%至6519元/吨 [23] - 丙烷市场均价延续上行，受供应收紧及节前备货需求支撑 [25] - 动力煤市场价格宽幅上涨，下游补库需求释放及冬储开启推动价格上行 [27] - 聚乙烯市场延续弱势，LDPE均价下跌0.37%至7280元/吨；聚丙烯粉料市场震荡下行，受低价粒料压制及需求跟进不足影响 [29][31] - PTA市场重心下行，华东市场均价环比下跌1.35%；涤纶长丝价格下跌，POY均价下跌100元/吨至6610元/吨 [33][36] - 尿素价格先跌后稳，复合肥市场弱势难退，受需求后延及成本支撑削弱影响 [38][40] - 聚合MDI市场涨跌互存，均价下跌0.33%至14900元/吨；TDI市场小幅震荡，供应收紧与需求疲软博弈 [42][43] - 磷矿石供需双减，30%品位均价1017元/吨；EVA市场盘整为主，均价上调0.64%至11372.5元/吨 [45][47] - 纯碱市场稳中偏弱，轻质纯碱均价下跌0.34%至1178元/吨；钛白粉价格连涨受阻，硫酸法金红石型报价12500-13700元/吨 [49][51] - 制冷剂R134a市场偏暖运行，报价51000-53000元/吨；R32市场高位坚挺，受配额消耗及需求支撑 [53][54] 重点公司跟踪 - 万华化学2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯业务营收368.88亿元（占比40.58%），石化业务营收349.34亿元（同比下降11.73%） [57] - 博源化工2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱产量339.46万吨（同比增长24.83%），但价格同比下滑34.63%拖累业绩 [58]

公司业务与市场地位 - 公司产品和服务赢得众多主流整车厂商认可 技术实力和产品竞争力获得主管政府部门或行业协会充分肯定 在行业内塑造良好口碑和品牌美誉度 形成突出品牌影响力 [1] - 公司主营产品已覆盖国内主流商用车整车厂 积极践行进口替代发展战略 [1] - 凭借优异质量表现和出色交付能力 公司积累大批优质客户 主要客户对产品和服务给予较高评价 [1] 公司竞争优势 - 公司具备扎实技术储备 优良产品性能 可靠稳定产品质量 快速客户需求响应能力 周到服务跟踪支持 [1] - 公司多次获得客户颁发的各项奖项荣誉 为业务持续发展奠定坚实基础 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注政策支持的科技制造与新质生产力赛道 包括半导体、数字经济、机器人、新材料等领域[33] 核心观点 - 北交所市场当周表现疲弱 北证50指数下跌3.11% 专精特新指数下跌3.49% 市场情绪偏谨慎[3][32] - 建议重点关注半导体材料进口替代、专精特新企业基本面和产业并购机会 尤其看好先进封装载板基板、半导体晶圆清洗剂、光刻胶等被进口垄断的高壁垒领域[3][33] - 政策层面持续释放利好 包括北交所发布保荐机构质量评价指引和国家发改委推出数字经济企业培育措施[3][30] 当周市场概览 - 北交所全部A股日均成交额213.4亿元 环比下降21.7%[1][8] - 北证50指数周跌幅3.11% 日均换手率2.6%[1][8] - 个股表现分化显著 涨幅前三为锦华新材(202.9%)、创远信科(16.9%)、捷众科技(9.7%) 跌幅前三为汉维科技(-18.8%)、康乐卫士(-16.8%)、世昌股份(-16.0%)[1][17] 重点新闻及政策 - 全球存储芯片供应紧张 三星DRAM和NAND闪存提价幅度达30%[2][21] - 台积电可能将2纳米制程价格上调至少50% 影响手机SoC定价[23] - 国家发改委加快构建全国一体化算力网 强化"东数西算"工程实施[28] - 八部门联合印发数字消费发展指导意见 提出14项任务举措[24] - 欧盟数据显示2024年中国占其高科技产品进口30% 保持最大供应国地位[27] 核心驱动因素分析 - 宏观环境受国内消费信贷政策与美联储降息预期对冲 但市场情绪仍偏谨慎[3][30] - 数据要素市场化改革持续推进 为数字经济领域带来政策红利[3][30] - 北交所发布修订版保荐机构质量评价指引 自9月26日起施行[3][30] - 市场情绪偏弱 机构调仓行为加剧个股分化[32] 投资建议与策略 - 重点关注半导体、数字经济、机器人、新材料等政策支持赛道[3][33] - 挖掘进口替代稀缺品种 包括先进封装载板基板、半导体晶圆清洗剂、光刻胶等[3][33] - 长期看好专精特新企业成长潜力 尽管短期指数出现回调[3][33] - 关注高端制造和新材料领域的产业整合与并购重组机会[3][33]

文章核心观点 - 俄乌战争后俄罗斯市场发生结构性转型，为中国企业出海提供了新窗口期 [1] - 俄罗斯经济增长呈现国防驱动和能源依赖加深的特征，同时对外贸易格局向中国倾斜 [3] - 俄罗斯央行进入降息周期，关键利率下调至17%，为市场注入流动性并降低企业融资成本 [3] 俄罗斯宏观经济表现 - 2024年俄罗斯名义GDP同比增长4.1%，为近五年最高增速之一，失业率维持在2.3%的历史低位 [1] - 工业产值增长中超过35%直接来自军工与战略安全相关订单，民用制造业产出同比下降1.2% [3] - 国防与安全支出在联邦财政预算中的占比升至36%，创苏联解体以来新高 [3] 俄罗斯对外贸易格局转变 - 2024年俄罗斯对欧盟出口暴跌72%，对中国的贸易额占比从2021年的17%跃升至35%，中国成为俄第一大贸易伙伴 [3] - 能源出口收入占联邦预算收入的比重从2021年的39%攀升至2024年的52% [3] - 2023年对华天然气供应增长46.6%，能源出口加速转向亚洲市场 [4] 重点发展产业投资机会 - 能源与资源领域：俄罗斯为世界最大石油和天然气出口国之一，在能源开采、运输和加工领域存在合作机会 [4] - 高科技与IT产业：在政府税收减免政策支持下，2023-2024年俄罗斯本土软件产业实现年均25%以上增长 [4] - 农业与食品加工：2023至2024农业季俄罗斯小麦出口量达5530万吨，约占全球小麦出口的26% [4] - 消费与零售业：市场需求以家电、家具、日用消费品为主，电子产品需求增长 [4] 政策扶持领域 - 俄罗斯政府通过生产关联激励计划等重点扶持进口替代行业，2023-2024年间本土汽车和机械制造产能提升40% [5] - 政府鼓励在俄罗斯境内生产医疗器械、药品和高科技产品等以往需要进口的商品 [5] - 基础设施与建设领域为发展重点，中国企业在交通、能源和城市基础设施领域具有经验和技术优势 [6] 公司设立与法律结构 - 外国投资者主要法律实体形式包括有限责任公司、股份有限公司、代表处或分公司 [8] - 有限责任公司为最常选择形式，注册资本要求较低，股东责任有限，适用于中小型企业 [8] - 俄罗斯公司注册流程通常需要30-45天，包括选择名称、准备文件、公证、开户、税务登记等步骤 [8] 实操建议与步骤 - 第一阶段（1-3个月）：进行深入市场调研，参加行业展会，通过电商或试点项目测试市场反应 [10][13] - 第二阶段（3-6个月）：选择适合的法律形式完成注册，招募本地核心团队，建立办公室和运营流程 [13] - 第三阶段（6-12个月）：制定长期商业计划，加大投资力度，拓展销售渠道和合作伙伴网络 [13]

格隆汇9月29日丨联动科技(301369.SZ)在投资者互动平台表示，公司在半导体自动化测试系统和激光打 标领域深耕多年，具备较强的市场先发优势和丰富的产品应用经验。凭借着稳定的产品质量和良好的市 场口碑，公司自主研发的功率半导体测试系统批量出货并实现了进口替代，在国内功率半导体测试系统 市场占据相对领先的地位。 ...

公司融资与业务进展 - 智仑新材于近期成功完成PRE-B轮融资 并于2024年4月完成A+轮融资[2] - 公司成立于2022年5月 是一家专注于超高纯低氯电子级环氧树脂的高新技术企业[2] - 通过高效梯级分离技术实现超高纯度、超低粘度、超低总氯高端电子级环氧树脂的产业化 并完成进口替代[2] - 产品包括低总氯环氧树脂、高纯度环氧树脂、低粘度环氧树脂、高端活性稀释剂四大类 共计60多个规格[2] - 核心产品产能利用率维持在较高水平 客户覆盖从长三角、珠三角向中西部半导体产业集群延伸[2] - 自主研发的高纯低氯电子级环氧树脂已通过多家半导体产业链龙头企业长期验证 产品性能与稳定性达到国际同类水平[2] - 客户复购率与订单规模实现同比大幅增长 在成本控制与交付响应速度上具备本土化优势[2] 生产线与产品布局 - 彬州智仑新材料电子级环氧树脂新材料生产线项目阶段性竣工 实际总投资15000万元[3] - 产品涵盖普通四甲基联苯二酚型环氧树脂(BPE)、高纯四甲基联苯二酚型环氧树脂(BPE)、高纯萘系环氧树脂(BPN)等10余种特种树脂[3] - 改性电子级BPA树脂160吨用于溶剂型电子级BPA环氧树脂 改性电子级BPF树脂80吨用于溶剂型电子级BPF环氧树脂[5] 技术研发方向 - 公司将重点针对第三代半导体材料、先进封装用高性能树脂材料等前沿领域组建专项研发团队[2] - 致力于突破关键技术瓶颈 进一步扩大技术专利储备[2] - 通过乳化技术实现高端电子级环氧树脂的水性化[2] 行业应用与特性 - 高端电子级环氧树脂广泛用于电子元件、集成电路、液晶屏、印制电路板等核心电子领域[4] - 常规环氧树脂存在纯度低、粘度高、氯含量高等缺点 会制约下游产品的长期稳定性和电性能[4] 行业活动与生态 - 第九届国际碳材料大会将于2025年12月9-11日举行 涵盖金刚石应用、碳纤维装备、新能源碳材料等主题[7][9] - 炭材料馆展示半导体用高纯石墨、金刚石单/多晶、化合物半导体、热沉片等高端材料及设备[8] - 活动包括新品发布、供需对接、科技成果展示等环节 聚焦碳材料在航空航天、汽车工业等领域的应用[7]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为改性塑料行业，公司为科贝尔公司 [2] 公司核心竞争力 * 技术研发能力体现在耐油耐腐蚀改性、免喷涂金属效果、秸秆生物基改性、高透明低气味抗菌等核心技术 [4] * 大客户粘性体现在与四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦等龙头家电企业建立长期稳定合作关系，通过深度参与早期产品开发进入核心供应链 [2][5] * 核心竞争力由技术研发能力和大客户粘性共同构筑 [2] 短期与长期投资逻辑 * 短期投资逻辑聚焦于5万吨高分子复合材料扩建项目，预计2025年底至2026年初部分投产，将显著提升产能 [2][6] * 长期投资逻辑包括核心产品进口替代和产品结构升级，以及向新能源汽车领域拓展 [2][6] * CPP挤板吸塑级冰箱内胆材料已实现进口替代 [6] 业务与收入结构 * 改性塑料业务是主要收入来源，2025年上半年收入超过2亿元，占总收入比重86%，过去三年增速最快 [2][7] * 色母料业务毛利率较高，为25.46%，2025年上半年收入3,000多万元，不仅用于上色还赋予抗静电、抗菌等功能 [2][7] * 公司通过PP、PS及ABS树脂基材进行改性，产品应用于家电和汽车领域 [7] 客户结构与市场地位 * 采取直销模式，客户结构集中，前五大客户应收账款余额占比约68%，其中第一大客户四川长虹占比近28% [2][8] * 在家电行业市场占有率显著，惠而浦占比17%，双鹿商菱和TCL各占比9%，美的占比5% [2][9] * 与下游客户框架性订单充足 [2][9] 产能与重点项目 * 木头项目正式结项并进入大规模投产期，解决了公司产能不足问题 [16] * 新增5万吨产能释放将提高生产能力，突破原有产能瓶颈 [26] * 预计2026年增速会超过2025年，2027年整体营收规模可能达到7至8亿元 [15] 核心产品优势 * 自主研发的CPP产品打破国外垄断，实现进口替代，在冰箱内胆制造上表现出优异物化性质及结构强度 [17] * CPP产品占据公司收入的50%以上，国内外主流家电制造商均采用 [17][18] * 与下游家电制造商建立稳定合作关系，供应商验证周期长，替换成本高 [18][19] 新兴领域拓展 * 已成为江淮汽车的二级配套供应商，部分产品已开始在新能源汽车领域形成收入 [10] * 产品应用于汽车保险杠、脚踏板、车门雨挡和车轮罩等部件 [24] * 未来将加强对新能源汽车领域需求和产品供应的投入 [10] 行业前景与驱动因素 * 改性塑料是国家战略新兴产业之一，下游应用广泛，每年增长速度较快 [12] * 家电是最大的存量应用领域，受益于以旧换新政策 [12] * 新能源汽车是主要增量市场驱动力，受益于汽车内饰及轻量化需求增长，国产替代空间广阔 [4][12] * 我国改性塑料产量从2017年的1,676万吨提升至2023年的2,976万吨，年均复合增长率超过10% [20] * 2023年我国改性塑料改性化率为25%，相较于2017年的20%有所提升，但仍处于相对较低水平，有较大增长空间 [20] 财务表现与盈利预测 * 公司营收从2020年的1.8亿元增至2024年的4.5亿元 [26] * 预计2024年公司收入规模约为4.5亿元，未来几年保持20%以上增长率 [4][15] * 公司整体综合毛利率较为稳定，随着新项目投产，改性塑料业务毛利率有望进一步提升 [26] * 公司利润增长也将维持相对快速阶段 [15] 行业竞争格局 * 改性塑料行业企业数量众多，如金发科技等公司占据较大份额，但整体呈现分散状态 [13] * 在高端改性塑料方面，对国外厂商依存度较高，国产替代空间广阔 [13] * 北交所改性塑料行业中，多家公司服务于不同细分领域，相互竞争较小 [28] 公司发展战略 * 未来将围绕高端化和绿色化两大趋势展开，包括生物基改性和可降解材料 [14] * 将继续推动国产替代，提高自主创新能力 [14] * 公司具备"小而美"和"专精特新小巨人"的特点，在细分市场中具有独特优势 [28]