报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人配送需求强劲，L4场景应用加速落地，政策、技术、成本三重共振，驱动低速无人车迈向商用，限定场景无人物流将成自动驾驶商业化先锋领域 [2] - 机器人产业化进程加速，看好T链机器人和强智能化主机厂在机器人领域布局 [3] - 各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如乘用车看好优质自主车企，零部件关注新势力产业链和智能化增量等 [3] 各目录总结 0周专题：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 - 需求端人力缺口与成本压力驱动刚需，快递业务量增长快但快递员数量增幅低，末端配送成本高，无人车可降本增效 [2][10] - 供给端技术规模化带来成本革命，L2+渗透率提升带动产业链成熟，核心零部件和无人车价格下降 [2][12] - 技术端L4级无人车有强场景应用属性，相比L4级乘用车落地难度更低 [16] - 政策端路权开放促进规模化，2024年试点明确部署量，2025年超100城开放路权 [2][22] 1周观点：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 1.1乘用车：智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 - 以旧换新政策延续刺激内需向好，补贴范围扩大，报废补贴金额维持，政策促进需求平稳过渡 [24] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪等，建议关注小米集团 [24] 1.2智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链和智能电动增量，短期关注自主产业链 [25] - 2025年智能驾驶迎来拐点，高阶智驾系统向主力价格带渗透，产业链核心环节量价齐升，推荐相关产业链和智能化标的 [26][27] 1.3机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来突破，海内外龙头加速入局，2025年有望成量产元年 [29][31] - 看好2025年机器人行情，原因包括AI进化映射、巨头进展共振、量产验证在即 [32] - 建议关注T链产业化进程、HW具身智能布局和硬件环节边际变化，推荐汽配机器人标的 [33][35] 1.4摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 中大排销量创新高，内外销共振向上，4月250cc以上摩托车销量、出口、内销均有增长 [36] - 推荐中大排量龙头车企春风动力 [37] 1.5重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 以旧换新补贴范围扩大带动中重卡内需复苏，补贴力度和范围超预期，有望拉动新增内需 [38][39] - 随天然气重卡渗透率提升和政策驱动，建议关注中国重汽、潍柴动力等 [39] 1.6轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代和品牌力提升 [40] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求恢复，成本端下滑，海运费下降，看好研发实力强、海外布局多的企业 [41][42] 2本周行情：整体弱于市场 - 本周A股汽车板块下跌2.90%，在申万子行业中排名第30位，弱于沪深300，细分板块中汽车服务上涨，其他多下跌 [44] - 列出本周A股汽车行业公司涨跌幅前十名单 [50] 3本周数据：2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% 3.1地方开启新一轮消费刺激政策 - 梳理中央政府汽车以旧换新政策，2025年补贴范围扩大至国四，报废补贴金额不变，完善置换补贴金额指引 [53][54][55] - 列举近期地方汽车消费刺激政策，包括湖南长沙、四川凉山等多地 [56] 3.3 2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% - 5月第4周乘用车销量同比、环比增长，新能源乘用车销量增长，渗透率环比略降 [57] 3.4 2025年4月整体折扣相较于2025年3月放大 - 4月整体折扣率放大，燃油车和新能源车折扣力度加大，合资折扣力度大于自主 [59] 3.5 PCR开工率维持高位 - 4月25日当周国内PCR开工率处于近10年高位，TBR开工率处于中等水平，全球替换市场需求强劲，成本端下滑，海运费下降 [41][64][75] 4本周要闻：小米2025年Q1智能电动汽车收入181亿元 东风汽车与华为达成战略合作 4.1电动化 - 小米2025年Q1总收入、盈利创新高，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入186亿元 [82] - 比亚迪年底将在匈牙利投产海鸥，小鹏MONA M03 Max上市，理想汽车Q1营收增长 [82][83] 4.2机器人 - 智元灵犀X2下半年将规模化出货，Figure新一代F.03机器人官宣，地瓜机器人完成1亿美元A轮融资等 [83][84] 4.3智能化 - 东风汽车与华为达成战略合作，北京市鼓励外资企业参与相关场景应用，理想汽车OTA7.4版本更新 [87][88]

行业规模与市场空间 - 截至2024年快递物流无人配送车规模化应用已累计超过6000台，为100多个细分场景交付上亿件订单，全行业日均配送量显著增加 [1] - 无人配送车市场空间约为4680亿元，物流巨头及初创公司正加速布局竞逐千亿元级市场 [1] - 2025年头部无人配送车厂商总交付量规模或达万辆级别 [2] 技术优势与商业化进展 - 无人配送车依靠激光雷达、摄像头等传感器和AI算法实现组合辅助驾驶，主要优势在于人工成本降低50%和装载量提升 [2][3] - 单台X6车型无人配送车单日可配送2000票，单票成本下降50% [3] - 技术迭代使感知路况、避障等性能大幅提升，电商大促期间能有效缓解物流压力 [2] 应用场景拓展 - 应用场景从特定区域扩展到完全开放道路，包括快递快运、社区团购、商超零售等传统物流业务 [2] - 在雨雪大雾等恶劣天气及复杂路况下仍有拓展空间 [3] - 菜鸟针对乡村路况推出"自动化分拣+无人车"解决方案提升县域配送效率 [4] 企业布局动态 - 顺丰控股已投入超800台无人配送车，重点投放于苏州、杭州等电商消费旺盛城市 [4] - 美团、京东物流自主研发无人配送车辆持续开发物流细分场景 [4] - 昆明云内动力获得智能网联汽车测试牌照，正与中国邮政云南分公司开展无人配送车道路测试 [4] 行业竞争关键要素 - 企业需持续技术迭代并建立完善售后服务体系，包括车辆保养、维修、升级等全方位服务 [4] - 需强化安全保障并积累经验口碑，提高消费者和物流企业对无人配送车的接受度 [4]

纪要涉及的行业 无人配送车行业、无人车快递行业 纪要提到的核心观点和论据 市场规模与趋势 - 预计到 2026 年底，无人配送车市场规模将达到 10 万台，仅顺丰需求超 5000 台，显示行业潜力大[1][2][8] - 2023 年第三季度起，无人配送车从测试转向商业化落地，2024 年产能和交付量提升，2025 年二季度行业规模达六七千台，涉及近 100 个城市[2] 商业模式 - 主要有租赁和整车售卖两种模式。租赁模式下公司负责维保等，整车售卖模式客户付硬件费和自动驾驶服务费，后者在部分地区受欢迎[1][4] 头部企业情况 - 九时智能：常态化运营约 2000 辆，订单过万，首家推整车买断方案和渠道经销商模式，主流车型 V5 售价约 5 万元，月租 3000 多元[1][6] - 新时达：最早获大规模订单，2024 年与顺丰合作交付超 1000 辆，拓展与多家快递公司合作[1][6] - 白犀牛：曾提供无人配送运营服务，因人力成本高停止，与多家即时配送客户合作过[6] - 菜鸟：无人车团队源自阿里达摩院，2024 年二季度部署公开道路无人车，已投放约五六百台，借驿站推广[9] - 京东：因集团业绩承压减少无人车投入，探索与创业型企业合作[9] 需求爆发原因 - 政策开放：更多城市或地区开放路权，利于订单交付[11] - 客户体验好：显著降本增效，最高节约成本超 50%，带来曝光效益[11] - 市场宣传：市场炒作热度高，宣传多[11] - 国家推动：鼓励用先进生产力替代劳动密集型企业，推进以旧换新政策[11] 客户群体需求 - 快递公司如三通一达等末端老板对成本敏感，使用无人车可降本增效，需求大[12] 增长趋势 - 顺丰需求明确，2024 年投入超 1000 台，预计未来订单超 5000 台，增长最快[13] - 中通业务量大，申通与菜鸟合作密切，愿意投入先进生产力[13] - 京东 2025 年将增加合作力度[13] 核心场景和优势 - 对标司机岗位，实现城配和支线运输降本增效，可涵盖不同类型车辆[14] - 人力成本上升，无人车替代运力受客户认可[14] - 监管包容开放，技术进步提高民众接受度，国家支持新兴技术落地[15] 政策支持 - 2025 年预计超 150 个城市开放路权，国家多次发文支持，超 15 个省份出台政策，30 多个市区在制定办法[16] 成本与盈利 - 行业未实现成本打平，竞争加剧致售价调整，主要靠扩大车辆规模摊平成本，单车盈利难，可能引入政府补贴[17][18] 整车售价 - 用户层面相对稳定且易接受，小型车售价约四五万元，维保和使用成本低，但市场竞争可能使价格调整[19] 竞争壁垒 - 此前新石器、菜鸟、白犀牛有一定壁垒，但逐渐被打破，目前菜鸟壁垒较坚挺，产品上无太多壁垒[20][21] 整车制造成本 - 供应链强的企业已将成本压缩到 8 万元以下，未来仍有压缩空间，可能在渠道形成竞争优势[22] 开放路权 - 包括监管部门允许上路和特定区域运营许可[23][24] 运营线路 - 行业以点对点固定线路运营为主，无法实时规划或动态调整路线，未来将探索新模式[25] 技术方案 - 行业普遍依赖高精地图和激光雷达，纯视觉方案在中国复杂路况表现不佳[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 豪末智行和行深智能 2024 年均爆出现金流问题，豪末未显著增加交付量，行深商业化进程缓慢[6][7] - 美团在无人配送领域尝试多，但距商业化有距离，仅在北京和深圳试点[9][10] - 德赛西威 2024 年三四季度涉足无人驾驶研发，市场信息少，面临竞争压力大，渠道有限[27][28] - 无人配送车底盘线控系统方案因公司而异，部分自研，部分借鉴主机厂[29] - 菜鸟 2025 年初对自动驾驶团队进行人员裁撤和架构调整，转型公开道路研发运营，人员多为三方外包[26]

市场表现 - 沪深两市全天成交额1 01万亿 较上个交易日缩量1456亿 [1] - 全市场超3700只个股上涨 个股涨多跌少 [1] - 板块方面 可控核聚变 智能物流 PEEK材料 IP经济等板块涨幅居前 [1] - 近期无人配送概念板块受到资金关注 [1] 个股动态 - 汇得科技4连板 尚纬股份3连板 宜宾纸业 棕榈股份6天5板 莱绅通灵 京华激光5天4板 通达电气4天板 [1] - 中毅达A股股票自2025年3月10日至5月26日期间累计涨幅达299 26% 公司基本面没有发生重大变化 2024年度处于亏损状态 市净率远高于行业平均水平 [2] - 哈焊华通股票于2025年5月23日 26日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% 属于股票交易异常波动 [3] 公司公告 - 中毅达公告称如后续公司股票交易进一步出现重大异常 将依规申请停牌核查 [2] - 哈焊华通公告称公司产品可以用于可控核聚变项目 但目前用于该领域的产品收入占比较小 [3] 外围市场 - 美股因假期休市一日 [6] - 欧股主要指数收盘上涨 德国DAX30指数涨1 67% 法国CAC40指数涨1 21% 欧洲斯托克50指数1 32% [6] 新股申购 - 今天有一只新股申购 [4]

市场整体表现 - 今日共61股涨停，连板股总数10只，其中三连板及以上个股4只 [1] - 上一交易日共10只连板股，连板股晋级率40%（不含ST股、退市股） [1] - 全市场超3700只个股上涨，短线情绪迎来一定修复 [1] 个股表现 - 苏州龙杰超预期一字涨停，中超控股走出16天10板晋级3连板 [1] - 宜宾纸业、棕榈股份、通达电气等反包涨停，人气股中毅达涨超9% [1] - 王子新材、中洲特材尾盘大幅跳水，表明短线仍有分歧 [1] 板块表现 - 可控核聚变概念大涨，逾20股涨停或涨超10% [1] - 中超控股、尚纬股份、融发核电、哈焊华通、雪人股份实现连板晋级 [1] - 无人物流车概念活跃，中邮科技20CM涨停股价续创历史新高 [1] - 通达电气4天3板，云内动力4天2板 [1] 连板股晋级情况 - 3连板晋级率50%，汇得科技（化工）晋级 [2] - 2进3晋级率43%，尚纬股份(核电+实控人变更)、京华激光(IP经济+光刻机)晋级 [2] - 1进2晋级率19%，苏州龙杰(化工+纺织+军工)、永冠新材(化工)、雪人股份(核电)晋级 [2] - 其他涨停个股包括宜宾纸业6天5板、安纳达9天5板、百利电气7天4板、保变电气6天3板、会稽山4天2板 [2]

外卖行业与即时配送市场动态 - 外卖行业竞争加剧带动即时配送行业关注度提升，市场格局从第三方服务商主导转向多元化竞争[1] - 2024年中国即时物流用户规模达7.99亿人（同比+9.1%），2030年预计超10亿人[7] - 2024年中国在线餐饮外卖市场规模16357亿元（同比+7.2%），渗透率28%[9] 闪送业绩与竞争分析 - 2025Q1收入9.6亿元（同比-13.5%），净亏损1030万元（2024Q1净利润6460万元）[3] - 订单量持续下滑：2025Q1为5800万单（环比2024Q4的6580万单下降，较2024年季均6930万单差距明显）[3] - 商业模式聚焦一对一配送，但面临顺丰同城"独享专送"、达达专人直送等同质化竞争[4] - 注册骑手增至290万（较2024年6月+20万），覆盖295个城市[3] 顺丰同城与达达业绩对比 - 顺丰同城2024年收入157.5亿元（同比+27.1%），其中非餐场景占比40.6%（37亿元）[6] - 达达2024年总净收入96.64亿元（同比-8%），达达快送收入58.05亿元（同比+44.6%），京东秒送收入38.59亿元（同比-40.6%）[6] - 京东外卖日订单超2000万单，达达成为重要运力支持[6] 行业趋势与机会 - 即时零售成新增长点：顺丰同城茶饮配送收入同比+73%，商超/美妆/医药等高双位数增长[10] - 三大趋势：流量多极化（美团/抖音/京东等争夺入口）、全链路履约升级（仓储+拣货+配送一体化）、AI优化订单分配[11] - 行业痛点：食品安全、骑手权益、运力成本高企，超八成消费者遇商品损坏责任界定难题[11] 平台竞争与资源博弈 - 美团与京东因骑手"二选一"爆发冲突，反映骑手和商家资源对平台竞争力的核心价值[9] - 京东以差异化定位入局外卖市场，刺激行业竞争[9] - 第三方机构机会在于细分赛道，如顺丰同城成为品牌多平台合作首选[11]

产业基金与投资 - 公司与久量股份、十堰市政府成立的产业基金筹备工作有序推进，首个投资项目落地时间需综合多因素考量，公司将尽快启动筛选与尽调，合规前提下尽早推进项目落地并及时公告 [2] 技术储备与业务布局 - 控股子公司有泽新材聚焦 PI 薄膜研发与性能提升，关注 6G 技术动态，若有需求将凭借技术与产能基础响应市场 [3] - 公司在工业机器人领域广泛布局，产品与主营协同，密切关注人形机器人领域并积累技术，将评估推进相关合作 [5][6] - 公司积极关注固态电池领域，有泽新材的 PI 薄膜和 CPI 薄膜在固态电池中有重要作用，使用相关 PI 薄膜的固态电池能量密度可达 300Wh/kg [9][10] - 广州兆润科技主营消费类无人机，后续将在载物无人机领域积累技术，探索无人配送应用；智能叉车已投入使用，提高搬运效率 [10] - 江西欧克博隆智能装备有限公司采用合伙人模式，聚焦吹膜机研发、生产与销售，拓展塑料加工专用设备业务 [11][13] 股份流通与减持 - 公司严格遵守上市公司股东减持相关法律法规，重视投资者关切，维护股东权益与公司长期价值增长 [3] 销售与订单情况 - 2025 年公司海外销售良好，订单规模同比持续增长，在东南亚、中东、非洲等地区市场渗透率逐步提升 [3] - 2025 年生活用纸订单开局良好，2024 年底推出的全自动底部抽纸巾生产线订单反响佳，2024 年 9 月 14 日、2025 年 1 月 8 日分别获得 1.96 亿元、1.27 亿元设备采购协议，预计下半年持续推新品 [7] 生产线优势与发展 - 全自动底部抽纸巾生产线推广是行业升级与消费需求变革驱动的结果，底部抽纸巾替代传统顶抽式产品，推动下游厂商产线升级 [3][4] - 公司全自动底部抽纸生产线技术先进、提供整线交钥匙方案、性价比高，除金红叶外与众多厂商有合作，在手订单良好 [4][5] 产能与生产情况 - 目前公司产能饱满，2025 年春节前完成新购置设备安装，扩招员工，订单按进度交付 [6] 业务模式考量 - 采用合伙人模式开展吹膜机业务，可借助合伙人资源经验满足细分市场需求、促进技术升级、分散业务风险，提升公司高端智能装备产品市场认知度与销售业绩 [7][8][9] “黑灯工厂”应用 - 欧克“黑灯工厂”概念应用到实际生产中，工业机器人在物料搬运、设备制造、产品检测等环节发挥关键作用，与智能化技术融合完善智能化工厂建设 [11] 收并购计划 - 公司收并购计划取决于战略规划，围绕“设备 + 材料”框架，审慎寻找上下游产业链公司并购，延续积极稳健策略，考虑多方面因素确保创造长期价值，兼顾内部整合与核心业务投入 [12]

无人配送车技术缺陷与改进 - 无人配送车在咸阳和昌平发生事故后未能及时识别风险或采取应对措施，暴露技术缺陷[1] - 企业需通过数据训练、场景模拟和算法优化提升主动安全能力，增强安全性和场景适应性[1] 法律法规与监管漏洞 - 当前无人配送车存在超范围运营现象，反映部门监管缺位和企业规则意识薄弱[1] - 需健全法律法规体系，构建权责清晰的监管闭环以支持行业发展[1] 科技伦理与社会共识 - 无人配送车在紧急情况下的价值选择（如优先保护行人或财产）涉及技术参数和社会伦理共识[2] - 需政府、企业、学界共同探讨科技伦理议题以确保技术发展符合社会期待[2] 行业发展基本原则 - 安全可控是无人配送车发展的核心，需技术创新、法规完善和科技向善共同推动[2]

融资情况 - 白犀牛智达完成2亿元B轮融资 由顺丰集团领投 鑫源汽车及线性资本跟投 [1] - 融资资金将用于新产品开发 市场推广及供应链优化 [1] - 融资后成为首家同时获得快递龙头与商用车主机厂投资的自动驾驶公司 [1] 业务进展 - 无人配送车已在顺丰体系内实现日均活跃运营数百台规模 并持续快速交付 [1] - 主要服务于快递网点到末端驿站的无人配送场景 物流效率显著提升 [1] - 与三通一达 极兔等快递公司合作 帮助客户实现物流效率提升20%-50% [1] - 无人车应用场景覆盖传统物流 工业物流 零售 生鲜等50余个城市 [2] 产品技术 - 主力产品R5系列货箱容积5.5立方米 可装载超500件包裹 [2] - 单次充电满载续航超120公里 [2] - 顺丰将加速无人车在末端物流的规模化应用 [1] - 鑫源汽车通过底盘研发与车规级标准支持推动产品标准化落地 [1] 公司背景 - 成立于2019年4月 由前百度自动驾驶团队成员创立 [2] - 专注于城市公开道路自动驾驶 以无人配送为起点 [2] - 与永辉超市 达达快送 盒马生鲜 饿了么等企业深度合作 [3] 行业布局 - 顺丰12年前开始布局无人机物流 成立丰鸟科技 丰翼科技等公司 [3] - 2021年丰翼科技获腾讯投资 中粮资本 碧桂园创投等机构投资 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术启动配送业务第二增长引擎，上线“丰配云”即时物流系统实现生态共赢局面，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入增长与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单收入高双位数增长、下沉市场开拓成效显著、非餐场景快速扩容 [10] - 分业务看，同城配送服务收入66.88亿元（+28.1%），非餐场景收入37.0亿元（+26.2%）；消费者端C端配送收入24.33亿元（+12.2%）；最后一公里配送收入66.25亿元（+32.5%） [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，恶劣天气下时效波动仅3%，骑手人效提升，核心骑手成本占收入比重下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年在深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低人力成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35%，带动配送业务进入新增长通道 [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，通过智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，帮助商家及中小物流企业解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务报表摘要 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万元）|12,387|15,746|19,075|23,220|27,964| |变动|20.7%|27.1%|21.1%|21.7%|20.4%| |净利润（百万元）|50.6|132.5|232.9|402.8|543.4| |变动| - |161.80%|75.85%|72.92%|34.91%| |净利润率|0.41%|0.84%|1.22%|1.73%|1.94%| |每股盈利（元）|0.06|0.14|0.25|0.44|0.59| |市销率（倍）|0.59|0.47|0.39|0.32|0.26| |市盈率（倍）|145.2|55.5|31.5|18.2|13.5| [8]