光通信模块行业 - AI大模型爆发性增长带动数据中心对高速光模块（800G/1.6T）和相关光器件需求激增 [1] - 中际旭创800G产品已批量出货，1.6T模块研发进度全球领先，预计2025年量产 [1] - 新易盛400G及以下产品已规模化交付，800G小批量出货，1.6T样品发布 [2] 火电行业 - 2024年火电装机占比下降至44.14%，但全年新增装机容量仍达5413万千瓦，体现"边退边建"策略 [2] - 2024年已有101台火电机组被关停/拟关停，包括多座"功勋电厂" [2] - 东方电气、上海电气、中国能建等公司火电订单回暖，业绩弹性释放 [2] - 华能国际、华电国际、中国电力等传统火电龙头有望受益于"调峰型煤电"政策红利 [2] - 火电需求扩张将间接受益动力煤、天然气价格及相关产业链公司如陕西煤业、中曼石油 [2] - 新建火电项目需配套超低排放、碳捕集、智慧调控系统，环保设备商如龙净环保、清新环境可受益 [2] 核电行业 - "国和一号"是中国首个完全自主知识产权的三代非能动压水堆技术，关键设备全面国产化，未来有望批量化复制 [3] - 核岛主设备供应链公司如上海电气、中国一重、东方电气和工程总包方如中核、中广核、国家电投将长期受益 [5] 重型燃气轮机行业 - 中国在重型燃气轮机领域实现从零突破，覆盖高温合金、热端部件、控制系统等核心环节 [5] - 上海电气、东方电气、哈电集团等燃机产业链正走出进口替代路线，迈向自主出口阶段 [5] 工业AI与能源数字化 - 朗坤智慧构建的全栈火电智能管控体系实现分钟级响应、超95%故障预警准确率 [5] - 工业AI与能源数字化结合代表前沿发展路径 [5] 海上风电行业 - 中国在全球深远海风电开发中的话语权提升 [5] - 受益标的包括东方电气、洛阳轴研、天顺风能等海上风电大兆瓦链条核心企业 [5] 新能源储能 - 熔盐储能+二次反射聚光技术具备全天候发电与调峰能力，是解决新能源消纳难题的重要补充形式 [5] - 中科海钠、南网科技等正推动钠储进入商业落地新阶段 [5] 5G设备行业 - 德国新政府取消"可信国家"限制，采用"可信技术标准"，为华为扫清合规障碍 [4] - 华为在5G设备领域技术先进+成本优势明显，替代厂商有限 [4] 物流科技行业 - 菜鸟拿下欧美快消巨头核心物流升级工程订单，提供从仓储到末端配送的闭环解决方案 [4] - 与以往"低价出海"不同，此次中标门槛远高于传统跨境物流 [4] - AI领域的DeepSeek、新能源的比亚迪、物流赛道的菜鸟等中国公司正输出效率方案与系统能力 [4] - 投资者可持续跟踪具备B端产业升级能力的中国企业，如工业软件、自动化设备、AI SaaS等领域龙头 [4]

核心观点 - 山东作为国内首个现货市场模式下的省级虚拟电厂服务中心 正通过市场化机制创新、技术平台建设和资源整合 全面塑造虚拟电厂发展的"齐鲁样板" [1][2][14] - 虚拟电厂被明确赋予独立市场主体地位 可参与电能量市场、辅助服务市场和需求响应 市场主体从2024年首批8家爆发式增长至2025年4月的20家 聚合容量274.8万千瓦 调节能力55万千瓦 13家常态参与现货交易 参与现货交易的数量和规模国内领先 [2] - 通过破解收益不确定性、技术接入壁垒和构建可持续生态三大考题 形成可复制的典型经验 为全国虚拟电厂发展提供示范 [3][4][14] 市场发展现状 - 山东是全国东部沿海地区首个新能源装机过亿的省份 2024年风电、光伏等新能源和可再生能源发电装机达到1.16亿千瓦 占比超过煤电 [2] - 自2024年7月以来 全省累计建成投运20家虚拟电厂 其中发电储能类机组累计发电量529.8兆瓦时 收益4.59万元 平均收益价格86.62元/兆瓦时 负荷类机组累计调节量41275.8兆瓦时 调节量收益743.21万元 平均调节收益价格180元/兆瓦时 [5] - 截至2025年3月底 泰安市新能源和可再生能源装机容量达到660.5万千瓦 占电力装机的比重达到63.8% [14] 机制创新 - 试点现货模式下的"基线+浮动"收益核算机制 以过去5个同类型典型日用电数据为基线 超出或减少的部分电量按现货市场实时价格与中长期价格的差值结算 [5] - 华能山东公司虚拟电厂与用户采用1：9的分成模式 形成示范效应 [5] - 取消政府补贴 依靠电能量差价、辅助服务收益、容量补偿形成市场化驱动闭环 民营企业占比提升至35% [8] - 创新资源分类方式 提出"发电储能类""全电量负荷类""调节量负荷类"三类资源聚合方式 建立"电能量/调节量收益+容量补偿收益+可调节能力租赁收益"三种市场化常态盈利模式 [11] 技术平台建设 - 山东电力开发建设虚拟电厂运营服务平台和调度管控系统 实现统一管理、统一调控、统一服务 [7] - 运营服务平台贯通营销、调度、交易等各专业技术系统 实现全业务全流程线上流转 [12] - 建设全国首个以实验室和现场相结合的全时段、多层级虚拟电厂模拟仿真平台 为虚拟电厂提供模拟交易和效果验证 [12] - 与山东大学、东南大学等高校合作 开展现货市场环境下虚拟电厂运行可靠性提升及调度运行关键技术研究与应用 [7] 资源整合与效能提升 - 华能黄台电厂通过双轨模式聚合143兆瓦可调资源 月收益约10万元 [10] - 济南能源集团通过资源分类管理 使蓄冰空调、充电站等资源的调节响应速度较传统模式提升40% [11] - 泰安实施"聚合式"电网友好型虚拟电厂项目 实现绿电大规模高比例就地消纳 [14] - 虚拟电厂有效整合新能源发电与可调节负荷、储能等资源 提高新能源消纳水平 [14]

新能源产业布局 - 常州立足新能源产业优势，以生态环保与低碳发展为核心，打造绿色发展样板，为零碳时代贡献"常州智慧"和"常州方案" [1] - 常州武进高新区创新产业园区拥有江苏省规模最大的工业园区级微电网，覆盖屋顶太阳能光伏和地面储能站 [1] - 常州新能源产业基础扎实，世界变压器之都、动力电池产销量、充电设施等全国领先，助力微电网场景建设 [8] 微电网经济效益 - 武进高新区微电网光伏年发电量170万度，年收益140万元，储能利用峰谷电价差年收益290万元，收益让渡给园区企业 [3] - 园区建设5处车网互动区，采用v2g双向充电桩，员工可在低电价时充电、高电价时放电，实现成本节约 [3][5] - 金谷花园小区微电网年发电量1.7万度，节约资金约1万元 [6] 微电网技术应用 - 微电网由光伏板、储能箱、能源管控系统组成，可独立运行或连接大电网，实现自给自足和降本增效 [7] - 常州市虚拟电厂管理中心调度12万度绿电，相当于4万户家庭一天用电量或800万次手机充电量 [7] - 虚拟电厂聚合太阳能发电、电动汽车电池、楼宇空调等资源，通过信息技术促进新能源消纳和供需平衡 [8] 产业集群与投资 - 常州已建成39个微电网项目，覆盖15类应用场景，拉动投资11.8亿元 [8] - 新能源配套企业向常州聚集，如江苏沃莱新材料公司复合材料边框占全球出货量60%-70% [11] - 常州计划未来三年打造300个微电网项目，形成千亿级产业集群，实现毫秒级电力供需响应 [13] 政策与示范效应 - 常州入选第二批国家碳达峰试点名单，为江苏省唯一入选城市 [10] - 政府推动、电网示范、企业实施、社会共建模式夯实产业根基，吸引上下游企业聚集 [13] - 常州在微电网产业链对接大会上向全省推介多个微电网场景，树立全省乃至全国示范 [10] 行业数据 - 2023年一季度常州规上工业企业煤炭消费量同比下降6.24% [8] - 截至2023年3月底，常州新能源装机占全市总发电装机近40%，成为第一大发电装机类型 [8]

行业定位与功能 - 抽水蓄能作为技术最成熟的储能方式，具备储能容量大、使用寿命长的优势，适合大规模调度以配合风光机组运行，促进新能源消纳 [2] - 主要功能包括调峰（改善电网稳定性）、调频（快速响应频率变化）、调相（维持无功功率平衡）、储能（电能-势能转换）、紧急事故备用及黑启动（故障后快速恢复供电） [5] 历史发展 - 行业起步于1960年代，1990年代进入大型化阶段，"十二五"和"十三五"期间新增装机分别为610万千瓦和846万千瓦，低于规划目标，主因电价机制导致回报率偏低 [6] - 2010-2020年装机增速为6 3%-6 5%，受制于成本疏导困难和投资积极性不足 [7] 发展机遇与规划 - 新能源装机占比提升导致电网调峰压力加大，抽水蓄能作为核心调节电源受重视，预计2025/2030年累计投产规模达73GW/155GW，"十四五"和"十五五"期间增速分别为18 3%和16 2% [9] - 国家规划2025年投产6200万千瓦以上，2030年达1 2亿千瓦，重点项目覆盖华北、东北、华东等区域，总规模达5 238亿千瓦 [16] - 政策密集出台，包括《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》明确技术路线和骨干企业培育目标，2024年提出到2027年投运8000万千瓦以上 [17] 投资回报机制 - 两部制电价全面覆盖后，容量电价保障6 5%资本金回报率，电量电价通过现货市场价差和辅助服务收入增厚收益，模拟项目显示权益IRR可提升至7 6%-9 9% [19][21] - 成本结构包括固定投资（单位造价6000元/kW）和可变运维费用（材料费0 1元/kW，人工费11 5元/kW），容量电价对造价变动敏感，±600元/kW对应±40%电价波动 [20][22] 竞争格局 - 国家电网和南方电网主导市场，规划2030年投运规模分别达100GW和29GW，占全国目标的83% [25][27] - 电力央企集团加速布局，"十四五"期间核准项目占比达40%，凭借资金和运营经验优势打造新增长点 [25] 技术经济性 - 模拟项目显示，120万千瓦电站总投资72亿元，40年经营期NPV为16 7亿元，权益IRR受转化效率影响显著（75%效率下IRR为6 5%，80%效率提升至6 8%） [21][24] - 运维成本每增加10元/kW将导致IRR下降0 4%-0 6%，融资成本上升0 2%则IRR降低0 1%-0 3% [23]

美国关税政策对储能行业的影响 - 美国关税政策导致中国储能企业面临高额关税，对中国储能电池征收的综合关税从10.9%升至64.9%，并可能在2026年进一步升至82.4% [20] - 关税政策导致国内储能上市公司总市值在两个交易日内蒸发近4500亿元，降幅达15.92% [1] - 美国对中国加征关税税率达到34%，并对东南亚及欧洲多个国家实施较高关税 [20] 美国储能市场需求与驱动因素 - 2024年美国储能装机需求约40GWh，占全球装机的20%，对应储能电池要货80-100GWh [1] - 美国燃煤电站平均运行年限为45年，超过70%的电网系统工作超25年以上，计划在2035年前退役的燃煤发电装机占28%（59GW） [5] - 2024年美国可再生能源发电量创历史新高，成为仅次于天然气的第二大电力来源，全年供应1063TWh电力 [5] - 美国可再生能源发电占比预计从2021年的21%提升至2050年的44% [5] 美国电网消纳问题与储能需求 - 美国加州地区弃光率大幅上升，2022年4月、2023年3月、2024年3月弃光率分别达到16.4%、22.3%、19.4% [7] - 美国净负荷曲线由“鸭子曲线”演变为“峡谷曲线”，净负荷的剧烈变化给电力系统调度带来巨大挑战 [7] - 美国已规划投入高压电网线路36条，可消纳187GW新能源项目，整体输电容量提高15%，成本预算共640亿美元 [8] - 1.6GWh的储能项目可为20MW的输电线路升级节省40%成本 [8] 美国储能收益模式与应用场景 - 储能行业收益来源多元化，包括容量市场、现货电力市场套利、辅助服务市场等 [9] - 截至2022年，美国在运行的储能设备可分为12种应用场景，规模较大的有频率调节（6.7GW）、套利（5.2GW）、斜坡/旋转备用（4.9GW）、能量时移（3.0GW） [12] - 2022年增长最多的应用场景为频率调节（增长3.7GW）、斜坡/旋转备用（增长2.9GW）、套利（增长2.5GW）、能量时移（增长1.5GW） [12] 美国储能政策支持 - 《通胀削减法案》提供3690亿美元用于企业生产能源的投资，并将ITC（投资税收抵免）延长10年 [14] - ITC政策基础抵免比例上升至30%，若满足额外条款最高累计抵免70% [18] - 政策发布当月，美国未并网储能备案量提升至22.68GW，环比增长35.0% [16] - 美国50个州中有37个州制定了可再生能源组合标准和目标，17个州出台了储能相关的补助政策 [16] 美国储能市场增长预测 - 美国储能装机量从2017年的0.29GW/0.65GWh增长到2023年的11.46GW/31.23GWh，7年时间增长近38.52/47.05倍 [18] - 假设美国电网二氧化碳排放量2025年减少95%，2050年减少100%，则风/光/储2035年累计装机容量将达570/990/370GW [19] - 太平洋证券预测2024美国储能新增装机37.95GWh，同比增长67.51%，是2021年的3.7倍 [19] - 华安证券预测2025年美国大储并网需求将达到16-18GW，中信证券分析认为美国储能2026年新增市场空间达到700亿元以上 [19] 中国储能企业出口与海外布局 - 2024年中国向美国出口锂电池153.15亿美元（约1100亿人民币），占国内锂电池出口总额的25% [1] - 2024年中国企业跟美国企业签订储能订单最多，规模最大，达24个，总规模超65.78GWh，占中国企业全球出海订单规模的33.63% [1] - 中国储能企业加速海外产能建设，10家储能与动力电池巨头计划或已在海外建设近50个工厂，总投资预算超5500亿元人民币 [26] - 宁德时代计划投建的7大海外工厂总投资预算合计约2416.79亿元人民币，截至2024年6月末，其在欧洲地区的重大在建工程累计投入占预算比例为21.26% [27] 中国储能企业应对策略 - 中国企业应对方式包括将产能转移至关税比例较低的国家（如马来西亚、泰国、印尼）或在美国投资产能 [25] - 若在马来西亚建厂生产，出口至美国的价格较加征关税前上涨11.7%，远低于国内64.3%的涨幅 [26] - 出海模式包括独资建厂、技术支持、专利许可、与当地产业巨头合资建厂等 [27][28] - 整个中国储能电池产业链加速国际化，2023年超20家锂电材料企业赴海外建厂，规划总投资额超1150亿元 [34] 美国储能产业竞争格局 - 美国储能企业拥有本土电池产能的较少，除Fluence外，其他大多需进口 [24] - 特斯拉、FlexGen、Powin等美国储能业主已与宁德时代、亿纬锂能等中国电池企业达成合作，预估相关储能电池订单合计或超60GWh [24] - 特斯拉计划扩大在美国内华达州的储能电池生产，新工厂初期产能规划为10GWh，预计于2025年投产运营 [24] - 美国政府正试图从锂矿开采到电池生产制造等多个领域对中国企业实行全面“封堵” [24]

需求端分析 - 2025年1~2月全社会用电量达15,564亿kWh，同比增长1.3%，增速较2024年12月下滑1.9个百分点，主要受冬季气温偏高及2024年闰年高基数效应影响 [1][2] - 二产、三产及居民用电对整体用电增量贡献度分别为40.4%、50.7%、1.6%，其中二产用电增速环比下降，高耗能行业需求放缓 [2] - 高耗能地区用电增速回落至2.4%，沿海地区增速持续下滑，区域用电表现分化明显 [2] 供给端动态 - 截至2025年2月全国发电装机容量达29.8亿千瓦，同比增长11.7%，新增装机5,453万千瓦中光伏占比72.4%（3,947万千瓦）[3] - 1~2月电网投资436亿元，同比增速达33.5%，较2024年全年提高18.2个百分点，特高压及配电网建设维持高速增长 [3] - 火电及核电投资显著加速，但电源端整体投资增速放缓至0.2%，较2024年全年下降11.9个百分点 [3] 消纳情况 - 1~2月全国发电设备平均利用小时505小时，同比下滑10.3%，其中火电利用小时691小时（-9.4%）、风电363小时（-2.7%）、光伏166小时（-1.2%）[4] - 2月单月风电/光伏利用率分别为92.9%（-0.8pct）和93.4%（持平），风光消纳率持续小幅下滑 [4] - 火电利用小时数下滑主因2024年装机扩张与2025年需求增长有限导致的供需趋缓 [4] 投资主线 - 水电及核电等长久期资产受益于利率和回报预期下行 [6] - 港股低估值绿电板块具备安全边际及政策改善预期 [6] - 关注海风、煤电一体化等资源禀赋优势细分领域，以及虚拟电厂、微电网等新型电力系统融合场景 [6]

储能行业2024年业绩概览 - 16家以上上市企业布局储能系统集成业务，包括特斯拉、Wärtsilä、海博思创、Fluence等国际知名企业[2] - 行业数据显示2024年全球储能锂电池出货量同比增长超55%，电力储能锂电池占比达88%且增速最快(+70%)[3] - 电力/户用/工商业储能锂电池出货量分别实现+70%/+25%/+40%的同比增长[3] - 全球表前锂电储能系统装机达63GW/165GWh，同比大幅增长61.5%/77.4%[4] 企业业绩表现 国际企业 - 特斯拉储能业务收入100.86亿美元（占总收入10.3%），储能收入同比增长67%但整体净利润下滑53%[3] - Wärtsilä营收64.49亿欧元(+7%)，净利润5.07亿欧元(+88.5%)[3] - Fluence营收27亿美元(+22%)，净利润0.304亿美元(+129.03%)[3] 国内企业 - 海博思创营收82.7亿元(+18.44%)，净利润6.47亿元(+11.92%)[3] - 华宝新能营收34-37亿元(+146.94%-159.91%)，净利润2-2.5亿元(+215.13%-243.91%)[3] - 新风光营收18.95亿元(+11.39%)，净利润1.7亿元(+2.77%)[3] - 上海电气净利润6.8-8.1亿元(+138.6%-184.2%)[3] 业绩下滑企业 - 阿特斯营收461.61亿元(-10.03%)，净利润22.91亿元(-21.09%)[3] - 特变电工净利润39-43亿元(-59.81%至-63.55%)[3] - 南都电源营收84-95亿元(-35.22%至-42.01%)，亏损12-15.6亿元(-3505.88%至-4429.58%)[3] - 东方日升亏损27-35亿元(-301.91%至-356.80%)[3] 市场驱动因素 - 中国新能源消纳需求增长[4] - 美国电网储能系统需求增加[4] - 欧洲绿色能源转型及能源安全保障需求[4] - 跨国电网互联互通需求提升[4]

2.1.2 公司端：交直流产品矩阵完善，稳居行业份额第一，持续受益于特高压建设高峰期 2.2 主干网：输变电项目招标稳健增长，500kv以上招标放量，公司份额维持行业第一 + 目录 一、输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善 1.1 一次设备品类覆盖齐全，变压器&开关贡献主要营收 1.2 中电装备集团核心上市公司，提质增效持续释放盈利潜力 二、网内市场：公司稳居国网集招份额第一，受益特高压&超高压投资增长 2.1 特高压：预计25-26年加速核准开工，公司特高压订单有望快速增长 2.1.1 行业端：预计25年及"十五五"年开工4直2交、核心设备年均招标额281亿元 2.2.1 行业维度：24年输变电招标稳健增长，预计25年投资维持高基数 2.2.2 公司维度：技术沉淀积累雄厚，市占率同样在国网主干网维持行业第一 三、网外、海外市场：电源&工业侧加速推进，国际业务贡献新增长级 3.1 网外市场：电源&工业侧下游潜力巨大，公司坚持"大客户营销"战略、成效显著 3.1.1 风光储源侧下游持续扩容，数据中心等用电侧增速明显 3.1.2 公司坚持"大客户营销"战略，网外市场开拓成效显著 3.2 全球变压器和高压开关高景气 ...