1Q25业绩表现 - 1Q25归母净利润288亿元，同比增长39.5%，超预期[1] - 1Q25末净资产5,325亿元，环比增长4.5%[1] - 总保费3,544亿元，同比增长5%，新单保费1,074亿元，同比下降4.5%[1][2] - 年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比下降0.22/0.48个百分点[1] 净利润增长驱动因素 - 保险服务费用下降276亿元，同比减少32.8%，主要因承保管理加强和市场利率上行[1] - 公允价值损益为-24亿元，上年同期为295亿元，受市场波动影响[1] - 净资产增长因利率变动释放保险合同负债，对冲FVOCI债券贬值[1] 产品结构与NBV表现 - 长期险首年保费659亿元，同比下降15.1%，受销售节奏和产品结构调整影响[2] - 浮动收益型期交保费占比51.7%，负债成本有望持续下降[2] - NBV同比增长4.8%，因报行合一和预定利率调整提升NBVM[2] 投资收益与偿付能力 - 1Q25净/总投资收益分别为442.5亿元/537.7亿元，同比增长3.7%/下降16.8%[2] - 核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/199.3%，同比下降7.2/8.4个百分点，基本稳定[2] 未来业绩展望 - 预计25-27年归母净利润分别为1,074亿元、1,082亿元、1,105亿元，同比增速0.4%、0.7%、2.1%[3] - 预计25-27年NBV分别为367亿元、389亿元、409亿元，同比增速8.8%、6.2%、4.9%[3] - 当前股价对应25E-27E动态P/EV分别为0.69倍、0.65倍、0.61倍[3]

监管政策调整 - 监管发布14号文 允许保险公司调整万能险新单最低保证利率以防范利差损风险[8] - 监管发布13号文 推动个险渠道改革并深化执行"报行合一"要求[3][15] - 监管核心思路是通过管控死差 利差 费差三方面降低行业整体风险[5] 万能险市场变革 - 万能险保证利率调整仅针对新单 不涉及存量保单[10] - 部分险企已停止3%以上高保底万能账户的保费追加 如瑞众人寿停止所有保底3%及以上账户 和谐健康停止21款产品加保[11][13] - 万能险曾出现保底3.5% 结算利率7%的高收益阶段 导致险企投资激进化[10] - 2016年行业前十险企中有4家万能险占比超75%[10] 个险渠道改革影响 - "报行合一"导致银保和经代渠道成本下降30% 但引发经纪人大量离职[16] - 个险渠道首次全面执行"报行合一" 代理人佣金出现下滑 部分产品佣金腰斩[18] - 新规要求10年以上保单佣金发放期不少于5年 引导长期服务但影响当期收入[18] - 中国平安寿险代理人数量从36.3万降至33.8万 环比下降6.9%[7] 行业整体表现 - 2024年前3月人身险原保险保费收入1.79万亿元 增速仅0.24%[7] - 中小险企受冲击更明显 新单保费降幅显著且面临更大经营压力[22] - 早期3.5%保证利率的万能险实际要求资产端年化收益率达5%以上 当前市场难以实现[23] 行业转型方向 - 头部险企可通过新基本法改革将利益向一线队伍倾斜[21] - 部分险企转向发展保障型和分红型产品 追求死差和费差收益[24] - 中小险企面临品牌溢价低 自有队伍小的困境 需走向精细化特色化转型[22][26]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25归母净利润58 8亿元 同比增长19% [1] - 净资产798 5亿元 同比下降17% [1] - 年化总/综合投资收益率分别为5 7%/2 8% 同比+1 1/-3 9个百分点 [1] - 投资收益97 7亿元 上年同期为-17 2亿元 公允价值变动损益30 1亿元 同比下降62 4% [1] 保费与NBV增长 - 期交保费194 7亿元 同比增长117 3% 其中个险/银保渠道分别增长133 4%/94 5% [2] - 银保趸交保费76 4亿元 同比增长324 5% 占新单比重达50 7% 同比提升18 7个百分点 [2] - NBV同比增长67 9% 增速慢于期交保费主要因假设口径差异 [2] 投资与偿付能力 - 其他债权投资公允价值变动-81 2亿元 上年同期为+48 8亿元 [1] - 核心/综合偿付能力充足率分别为184 0%/256 5% 较上年末提升60/38 9个百分点 [3] - 净资产下降主要因利率上行导致债券贬值(-81亿元)及保险合同负债增提(-145亿元) [3] 渠道与产品策略 - 个险渠道期交保费118 9亿元 银保渠道74 2亿元 增长主要因产品供给丰富及绩优队伍建设 [2] - 银保趸交占比提升或稀释价值率 个险NBVM在报行合一及预定利率下调推动下有望提升 [2]

业绩表现分化 截至4月29日晚间，A股五大上市险企一季报悉数披露。综合来看，五家公司合计实现净利润841.76亿元，同比增长1.4%。按盈利规模排序，中国 人寿、中国平安、中国人保收获了百亿以上净利润，分别为288.02亿元、270.16亿元和128.49亿元。中国太保、新华保险净利润分别为96.27亿元 和58.82亿元。 在行业保费增速放缓的背景下，上市险企一季度的业绩如何？截至4月29日晚间，A股五大上市险企2025年一季报全部亮相。中国人寿、中国平 安、中国人保、中国太保和新华保险今年一季度共取得净利润841.76亿元，同比增长1.4%，日赚9.35亿元。 今年一季度，五家上市险企业绩表现分化明显，整体呈"三升两降"格局，部分险企实现了净利润两位数增长，也有险企净利润降幅达到两位数。 在业内人士看来，上市险企寿险新业务价值增长，一方面是受益于产品结构优化、代理人产能提升；另一方面则是在"报行合一"及预定利率下调 背景下，保险公司渠道费用率下降，助力负债成本的降低。柏文喜提到，通过"报行合一"，险企可以更好地控制渠道成本，这直接改善了险企的 费差水平，提升了新业务价值率。 增速方面，一季度上述五家公司净 ...

1Q25业绩表现 - 1Q25归母净利润96.3亿元，同比下滑18.1% [1] - 新业务价值(NBV)57.8亿元，同比增长39%（可比口径），新业务价值率(NBVM)13.5%，同比提升0.86个百分点 [1] - 综合成本率(COR)97.4%，同比下降0.6个百分点 [1] - 非年化净投资收益率0.8%，总投资收益率1.0%，同比分别持平和下降0.3个百分点 [1] - 净资产2636亿元，较年初下降9.5% [1] 净利润与净资产变动原因 - 净利润同比下滑主要受短期利率上行和权益市场震荡拖累投资收益，公允价值损益16.6亿元，同比下滑89% [1] - 净资产环比下降主要因保险合同金融变动(-97.7亿元)和债券公允价值变动(-284亿元)同时为负，预计后续曲线平滑后有望回升 [1] 渠道表现与保费增长 - 代理人/银保/团险新单保费同比分别下滑15.2%、增长130.7%、增长7.8%，银保期交45.1亿元，同比增长86.1% [2] - 代理人规模18.8万人，同比增长1.1%，环比持平，增员人数同比增长18.9% [2] - 财险保费收入同比增长1.0%，其中车险/非车险保费分别为268.3亿元/362.8亿元，同比分别增长1.3%/0.7% [2] 投资表现 - 保险资金投资规模超2.81万亿元，较年初增长2.8% [3] - FVOCI权益规模较年初增长6.5%，快于投资资产增速，预计因增配高股息资产 [3] 未来展望 - 代理人队伍规模企稳、银保增速迅猛，推动NBV稳健增长 [3] - 财险COR改善、保费延续增长，承保利润有望继续提升 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为498/545/590亿元，增速为+10.8%/+9.3%/+8.2% [3] - 预计25-27年NBV分别为151/164/176亿元，增速为+13.9%/+8.8%/+7.1% [3] - 当前股价对应25-27E的P/EV倍数分别为0.49/0.47/0.44倍 [3]

在寿险"最冷开门红"寒意未散之时，监管短时间内连发两道文件，剑指寿险两大柱石——万能险和个险代理人队伍。 4月25日，监管发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（简称"14号文"）而在一周之前，4月18日，国家金融监管总局官网发布《关于推动 深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（简称"13号文"）。 监管核心管理思路是降低风险。其实现途径是从"三差"入手——死差上，主要是此前调整生命表；利差上，主要是预定利率动态调整机制；费差上，管控 行业整体销售费用过高的问题。 在利率不断下行之时，监管为压降行业负债端成本，可谓用心良苦。 但，也或是刮骨疗毒。 金妹妹从第一个发布财报的中国平安（601318.SH）的代理人数据中发现，2025年3月底寿险代理人数为33.8万，相比去年末的36.3万人，环比下降了 6.9%。"清虚"代理人的风，还在继续吹。 同时，金融监管总局发布的数据显示，今年前3个月保险业实现人身险原保险保费收入1.79万亿元，增速仅有0.24%。 而今寿险再迎来剧变，究竟几家欢喜几家愁？ 01 "3.0%保底"终结 14号文最被广泛讨论的点是，保险公司应明确万能险最低保证利率，允许保险公司 ...

财务表现 - 2025财年上半年营业收入达1.464亿元人民币，同比增长73.7% [1] - 营业利润较上年同期增加1218万元 [1] - 总收入较2023年同期增加约6210万元，其中经纪业务增长6960万元，部分被MGU服务减少的750万元抵消 [2] - 营销费用由2023年同期的2100万元降至1860万元，主要因公司声誉提升减少广告支出 [2] 商业模式与市场定位 - 主要提供2B2C数字嵌入式保险经纪服务，开发40多种数字保险解决方案，覆盖旅游、体育、物流、公用事业和电子商务等场景 [2] - B端渠道数量同比增长33%至2000多家，C端客户数量增长100%至超2000万户 [2] - 亚洲嵌入式保险市场规模预计2030年达2700亿美元，66%增长来自传统渠道转移 [2] 增长策略 - 横向拓展B端合作场景，包括新能源车等蓝海领域；纵向拓展保险产品类型如中高端医疗 [3] - 收入来源多样化应对"报行合一"政策影响，包括技术服务费、咨询费及参与保险全环节（风险评估、TPA、理赔等） [4] - 马来西亚再保险子公司获批，旨在与经纪业务协同，拓展承保服务与收入来源 [5] 海外扩张 - 东南亚为优先市场，因文化相似性及数字化能力差距较小，已与新加坡保险公司签约 [6] - 计划布局美国市场，利用产品结构复杂性优势，已与当地经纪公司建立合作 [6] - 惠择（HUIZ.OI）海外收入占比从2023年1.6%升至2024年18.3%，反映行业出海趋势 [5] 行业痛点与机遇 - 2B2C模式解决B端场景转化效率低、C端服务流程繁琐等问题 [3] - 东南亚市场空间大但面临监管合规与本地竞争挑战 [1][5] - 再保险业务需强化风险管控，公司选择性承担风险并依赖历史数据与技术支撑 [6]

金融监管总局数据显示，2024年我国保险业原保险保费收入约5.7万亿元，其中人身险业实现保费收入 4.26万亿元，占据行业绝对大头。 "'负面清单'正是通过明确禁止性要求，来强化人身险产品的合规性。"对外经济贸易大学创新与风险管 理研究中心副主任龙格在接受《金融时报》记者采访时表示，"负面清单"涵盖人身保险产品的全流程， 包括条款表述、产品设计、费率厘定及报送管理等，是促进保险公司合规经营的重要参考。 记者注意到，首版"负面清单"发布于2018年。彼时，原银保监会对人身险产品列明了52条开发设计"红 线"，并于2019年建立了人身险产品通报制度。2021年起，原银保监会发布2021版人身保险产品"负面清 单"并持续至今。 从数量上看，近年来"负面清单"持续扩容，从2021版的73条到2022版的82条，再到2023版的90条，2024 版增至94条，直至如今2025版的103条。金融监管总局明确要求，各公司要认真对照"负面清单"持续加 强对产品精算工作的管理，切实提升合规经营意识。各公司总精算师要切实履职尽责，持续提升专业 性、独立性和职业道德，做好产品的全周期管理。 "监管持续更新'负面清单'体现出动态治理 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备 [2] - 新规落地持续推动寿险渠道深化转型，赋能长期业务增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 市场储蓄需求旺盛，在监管引导和险企转型下，负债成本有望下降，利差损压力将缓解 [2] - 近期十年期国债收益率稳定在1.65%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解 [2] - 当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年4月18日保险板块估值0.50 - 0.80倍2025E P/EV，处于历史低位 [2] 政策内容 - 深化改革，完善以长期服务为导向的佣金激励机制，支持人员转换身份，建立佣金激励和递延发放机制 [6] - 强化监管，要求深化执行“报行合一”，加强费用管控，建立佣金追索扣回机制，统一各渠道监管要求 [6] - 夯实基础，实施分级销售，提升代理人社会保障，建立产品分类和人员分级标准、诚信信息管理机制，推动提升福利保障水平 [6] 上市险企情况 - 2024年末，A股五家上市险企代理人规模合计138.5万人，较2024年初下滑2.7%，较年中提升0.9%，已基本企稳 [6] - 各公司代理人渠道人均产能均明显提升，如中国人寿月人均首年期交保费同比+15%，中国平安可比口径下人均NBV同比+43%，中国太保核心人力月人均首年规模保费同比+18% [6] 上市险企估值及盈利预测 - 报告给出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保的价格、EV、1YrVNB、P/EV、VNBX、EPS、BVPS、P/E、P/B等指标在2022 - 2025E的数据 [12]

文章核心观点 中国人保2024年经营业绩稳中有进，但核心业务财险市场份额逐年收缩，新能源车险业务面临市场分流风险，且人保财险合规难题有待攻克，当下亟待解决改善财险核心业务利润、创新优化新能源车险供给、加强内部合规文化建设三大困局 [2][5][11] 分组1：2024年业绩情况 - 公司实现营业收入6220亿元，同比增长12.5%；总资产达1.77万亿元，同比增长13.4%；净利润578.20亿元，同比增长83.8%；归属于母公司股东净利润428.69亿元，同比增长88.2% [2] - 实现保险服务收入5377.09亿元，同比增长6.7%；原保险保费收入26930.15亿元，同比增长4.7% [3] - 人保财险保险服务收入4852.23亿元，同比增长6.1%；人保寿险保险服务收入223.8亿元，同比增长23%；人保健康保险服务收入272.2亿元，同比增长6.2% [3] - 2024年人保财险、人保寿险、人保健康的承保利润率分别为104%、299%、153% [4] - 2024年是人保财险近年来大灾损失最大的一年，大灾净损失155.7亿元，比近五年平均大灾净损失高出52.5亿元，比2023年高出37.2亿元 [5] - 2024年人保车险业务实现保险服务收入2947.01亿元，同比增长4.5%，但增速较上一年同期下降0.8% [8] 分组2：市场份额情况 - 截至2024年12月31日，人保财险在财产保险市场份额为31.8%，人保寿险和人保健康在人身保险市场份额合计为3.8%，近三年来，人保财险在财产保险市场份额逐年下滑 [5] 分组3：新能源车险业务情况 - 新兴的新能源车主机厂在新能源车险市场竞争中，获客、产品设计与定价上有优势，未来财险公司面临市场分流风险 [8] - 2024年公司承保新能源汽车1159.05万辆，同比增长57.3%，承保数量占比11%，保费收入508.57亿元，同比增长58.7%，保费占比17.2% [8] - 公司将2025年新能源车险综合成本率目标设定在100%以内 [9] - 公司与各大主机厂等环节参与方建立良好渠道合作，开发了“人保分”用于新能源车定价，2025年计划将其打包成标准定价产品分享给中小保险同行免费使用 [9] 分组4：合规问题情况 - 2024年全年，人保财险累计收到罚单约170张，合计罚款超4500万元，违规行为涵盖车险数据造假等多项核心业务 [9] - 2025年开年不到三个月，国家金融监督管理总局及十余省市分局已对人保财险密集开出10余张罚单 [10]