截至2025年二季度末，新华保险核心偿付能力充足率170.72%，较上年末增长46.65个百分点；综合偿付 能力充足率256.01%，较上年末上升38.46个百分点，显著高于监管要求。 在良好的业绩基础上，新华保险将连续第二年开展中期分红，2025年拟继续向全体股东派发中期现金股 利每股0.67元（含税），共计约20.90亿元，约占公司2025年半年度归属于母公司股东净利润的14.1%。 "2025年是公司全面深化改革转型攻坚的关键之年，也是公司切实推动高质量高能级发展的奋斗之 年。"新华保险管理层在中期业绩发布会上透露，新华保险已着手启动"十五五"战略规划工作，主要强 调"深入践行大保险观""以客户为中心"以及"高质量发展"。 锚定中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团发展愿景，新华保险要"做改革发展的有为者、做客 户服务的守护者、做耐心资本的担当者、做砥砺前行的奋进者、做保险大爱的实践者。" 产品服务双提升 分红险占据C位 产品升级、渠道优化、策略转型、队伍建设、精细运营……共同叠加成新华保险稳健与价值并重的业绩 答卷。 新华保险表示，公司自年初以来建立了公司产品预定利率动态调整机制，加强资产负债联动， ...

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 季度切换在即，积极布局回调后的非银板块 [1] - 8月寿险保费受预定利率切换高增，车险保费维持稳健增长 [1] - 投资和融资相协调的市场功能不断健全，有望增强资本市场吸引力 [3] - 落实政治局会议部署要求，持续稳定和活跃资本市场，有望加速推动资金入市 [4] - 政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪 [5][37] 市场回顾 - 本周宽基指数回升：上证综指+0.21%，深证成指+1.06%，沪深300指数+1.07%，创业板指数+1.96% [10] - 非银金融板块多数回落：非银金融(申万)-0.09%，证券Ⅱ(申万)-0.18%，保险Ⅱ(申万)+0.46%，多元金融(申万)-1.51% [10] - 主要个股表现：券商方面中国银河+1.68%，中信证券+1.45%，华泰证券+1.38%，国泰海通+0.75%；保险方面新华保险+2.67%，中国太保+0.89%，中国人寿+0.58%，中国平安+0.22% [10] 证券板块业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市A股日均成交额2.29万亿元，环比上周-7.98%，同比+116.72% [17] - 投行业务：年内累计IPO承销规模698.99亿元，再融资承销规模9650.05亿元，分别达到2024年的112%和558% [17] - 信用业务：两融余额24443.17亿元，较上周+1.93%，同比+75.15%，占A股流通市值2.48%；股票质押总市值30009.43亿元，较上周-0.80%，同比+18.85% [17] 保险板块数据 - 1-8月保险行业保费收入47998亿元，同比+9.6%；8月单月保费收入5913亿元，同比+35.6% [1] - 1-8月人身险保费收入35797亿元，同比+11.4%；财产险保费收入12201亿元，同比+4.7% [1] - 8月单月人身险保费收入4644亿元，同比+49.7%；财产险保费收入1268亿元，同比+0.9% [1] 流动性概况 - 货币资金面：本周央行净投放8806亿元，资金利率总体下行 [28] - 利率变动：R001下行25bp至1.33%，R007下行1bp至1.55%，DR007下行3bp至1.53%；SHIBOR隔夜利率下行19bp至1.32% [28] - 债券收益率：1年期国债收益率持平于1.39%，10年期国债收益率上行2bp至1.88%，30年期国债收益率上行5bp至2.22% [28] 行业新闻与政策动态 - 国新办会议回顾"十四五"时期国内金融业发展成就，关注后续政策部署 [2] - "十四五"期间交易所市场股债融资合计57.5万亿元，直接融资比重达31.6%，较"十三五"末提升2.8个百分点 [3] - 已披露230单重大资产重组，207家公司平稳退市 [3] - 各类中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [3] - 近5年上市公司分红回购合计10.6万亿元，比"十三五"增长超8成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [3] - 上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"下降2.8个百分点 [4] 投资建议与标的推荐 - 保险方面重点关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [5][38] - 证券方面重点关注：中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的 [5][38] - 权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本 [5][37] - 市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续 [5][37]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 券商板块出现量价背离现象 市场成交额未跌破2万亿元但证券指数持续回调 8月26日至9月26日下跌9.65% 同期上证指数仅下跌1.43% [4] - 保险法修订加快推进 新"国十条"明确风险机构处置方案 包括健全保险保障基金参与风险处置机制 规范保险产品设计和利益相关方权利义务 拓宽风险处置资金来源 [4] - 预定利率下调预期带动8月保费收入表现亮眼 保险行业8月原保险保费收入同比增长35.6%至5914亿元 其中人身险业务同比增长47.2%至4796亿元 [4] 市场表现总结 - 本周沪深300指数上涨1.07%至4550.05点 非银指数下跌0.09%至1943.12点 [7] - 细分行业表现：券商指数下跌0.18%至6984.18点 保险指数上涨0.46%至1233.02点 多元金融指数下跌1.51%至1312.14点 [7] - 保险板块A股表现：新华保险上涨2.67% 中国太保上涨0.89% 中国人寿上涨0.58% 中国平安上涨0.22% 中国人保持平 [9] - 券商板块涨幅前5：湘财股份上涨16.87% 国盛金控上涨8.46% 广发证券上涨3.01% 东方证券上涨2.68% 中国银河上涨1.68% [9] 行业重要数据 - 截至9月25日融资融券余额为24443.66亿元 较2024年底增长31.1% [4][14] - 8月A股新增开户数265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165% [4] - 1-8月保险行业实现原保险保费收入4.80万亿元 同比增长9.6% 其中人身险业务3.80万亿元增长11.3% 财险业务1.0万亿元增长3.7% [4] - 8月末各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 其中权益类基金规模8.4万亿元增长25% 基本养老保险基金运营规模2.6万亿元翻一番 外资持有A股市值3.4万亿元 [4][19] - 公募基金规模首次突破36万亿元大关 截至8月底达36.25万亿元 单月增长1.18万亿元 [17] 投资分析意见 - 券商推荐3条投资主线：综合实力强的头部机构包括广发证券 国泰海通 中信证券 业绩弹性较大的券商包括东方证券 东方财富和招商证券 国际业务竞争力强的标的包括中国银河和中金公司 [4] - 保险推荐标的：中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保 中国平安 阳光保险 建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所 中银航空租赁 江苏金租 远东宏信 [4] 重点公司公告 - 中国太保持股5%以上股东国有股权无偿划转完成 国际集团将0.58%股权划转至久事集团 0.10%股权划转至电气控股 [21][22] - 湘财股份拟换股吸收合并上海大智慧 换股比例为1:1.27 并配套募资不超过80亿元 [24] - 国海证券实际控制人的一致行动人内部股权结构调整 广投金控持有公司股权为10.60% [25] - 华林证券高级管理人员变动 卢小方和谢颖明因个人原因辞职 [26] - 信达证券变更董事长 选举林志忠为第六届董事会董事长 [27][29]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 资本市场从"量的扩张"带向"质的提升"阶段 支持科创 注重投资者回报 两强两严等发展宗旨将延续 更多中长期资金入市 公募基金高质量发展方案相关的细则将逐步落地 资本市场的内在稳定性将提高 投融资有望进一步平衡 券商将从"牌照通道"向"资本服务商+产品创设商+风险交易商"进一步升级 [2] - 保险行业利差改善 行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变 后续估值向上趋势不变 近期调整相对充分 随着市场向上修复 保险股也将迎来估值修复 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数+1.1% 非银金融（申万）-0.1% 跑输沪深300指数1.2pct 其中证券 保险 多元金融分别-0.2% +0.5% -1.5% 超额收益分别为-1.2pct -0.6pct -2.6pct [10] - 保险股周涨跌幅：中国太平H -5.2% 友邦保险H -0.1% 新华保险H -1.1% 中国人保H -0.6% 中国平安H -2.9% 中国财险H -2.2% 中国太保H -1.7% 中国人寿H -4.7% 中国平安+0.2% 中国人保+0.0% 新华保险+2.7% 中国太保+0.9% 中国人寿+0.6% 众安在线-7.0% [11][12] - 券商股周涨跌幅：湘财股份-6.3% 广发证券-6.0% 国投资本-5.0% 中信证券-4.0% 国金证券-3.0% 国泰海通-2.0% 长江证券-1.0% 兴业证券+0.0% 哈投股份+1.0% 国元证券+2.0% 中金公司+3.0% 东吴证券+4.0% 财通证券+5.0% 国联民生+6.0% 华创云信+7.0% 财达证券+8.0% 浙商证券+9.0% 西南证券+10.0% 华鑫股份+11.0% 南京证券+12.0% 方正证券+13.0% 国海证券+14.0% 信达证券+15.0% 华西证券+16.0% 太平洋+17.0% [13][14] 数据追踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23132亿元 环比-8.1% 25年1-8月日均股基成交额18314亿元 同比+98.1% 25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份 同比+168.2% [15] - 投行业务：2025年8月IPO累计募资规模656亿元 同比+55% 再融资累计募资规模7857亿元 同比+366% 2025年8月债券累计承销规模104309亿元 同比+18% [15] - 资管业务：截至25年8月末 公募非货公募21.4万亿元 较上月末+4.8% 权益类公募9.7万亿元 较上月末+11.0% 截至25年7月末 私募基金20.7万亿元 环比+2.1% [15] - 保险利率：本周10年期国债到期收益率-0.21bps至1.88% 30年期国债到期收益率+1.74bps至2.20% 9月分别+3.89bps +7.95bps [28] - 指数表现：中证红利指数本周-0.25% 9月-1.50% 恒生中国高股息率指数本周-3.24% 9月-2.70% [28] 行业动态 - 险资上半年不动产投资规模大增 中国人寿 太保寿险 平安人寿 建信人寿等保险公司共披露13笔大额不动产投资 涉及6个项目 投资规模较去年同期显著增长 除写字楼与零售地产外 险资对产业园 仓储物流等类型不动产的投资也有所增加 [36] - "十四五"金融业发展成就：新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业 A股科技板块市值占比超过1/4 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 近五年交易所市场股债融资合计达57.5万亿元 直接融资比重达到31.6％ 较"十三五"末提升2.8个百分点 上市公司通过分红 回购派发"红包"合计达到10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 A股市场韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 截至今年8月底 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元 余额较"十三五"末增长85% 寿险公司2024年以来压降成本3500亿元 财险公司综合成本率降至近10年最低水平 费用率创20年来新低 [37] - 美国资本集团再度举牌中国人保 增持中国人保H股70.8万股 平均每股作价6.4193港元 涉及资金454.5万港元 增持后最新持股数目为4.37亿股 持股比例由4.99%上升至5.00% [38][39] - 保险机构大举配置第二批科创债ETF 9月24日第二批14只科创债ETF集体上市 泰康人寿认购了20亿份 2025年上半年养老金 保险 信托 企业年金 理财等众多类型的机构资金纷纷现身债券ETF的前十大持有人名单 [40] 投资建议 - 证券板块建议关注三条主线：市场成交额抬高 主要指数上涨 建议关注经纪 两融 投资占比高的券商 券商板块上半年业绩同比显著改善 高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商 建议关注券商并购潜在标的机会 [3] - 关注四川双马：科技赛道占优 创投业务有望受益 布局基因治疗赛道新标的 深化生物医药产业链 公司管理基金的已投项目包括屹唐股份（科创板已上市） 奕斯伟材料（科创板IPO过会） 奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报） 沐曦 邦德激光 丽豪半导体等上市进程加快 公司参投基金已投傅利叶已完成新一轮融资 奇瑞汽车港交所已上市 慧算账向港交所递表 [3] - 关注业绩增速亮眼的多元金融 建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化 A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元 同比+192%） 以及盛业 九方智投控股 [3] - 保险板块重点推荐：业务质地较好（负债成本低 资负匹配情况较好）的头部寿险公司 估值便宜 分红险转型构筑先发优势 下半年基数最低的中国太平 强β标的的新华保险 利润高弹性 web3.0布局积极的众安在线 [4][5]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 报告行业投资评级 - 报告对保险、券商、银行等非银金融子行业均持积极看法，看好其投资价值 [2][3][4] 报告核心观点 - 保险行业降本增效成果显著，负债端成本下降，资产端权益配置活跃，看好其成长性 [2] - 券商行业景气上行趋势未改，业绩同比高增，估值具有修复空间 [3] - 银行板块估值处于历史低位，下行空间有限，中长期修复逻辑不变 [4] 各板块详细总结 保险板块 - 本周保险Ⅱ(申万)指数上涨0.46%，跑输沪深300指数0.61个百分点 [2] - 行业降本增效取得进展：寿险2024年以来压降成本3500亿元，财险综合成本率、费用率分别创近10年、20年新低 [2] - 险资配置动作活跃：平安人寿、长城人寿等多有增持，瑞众人寿减持勤上股份，险企积极配置第二批科创债ETF，其中泰康人寿认购20亿份 [2] - 产品转型成效显著：分红型产品占比超4成，健康管理生态加速布局 [14][15] 券商板块 - 本周证券Ⅱ(申万)指数下跌0.18%，跑输沪深300指数1.25个百分点 [3] - 湘财股份发布换股吸收大智慧草案：维持1股大智慧换1.27股湘财股份比例，配套募资80亿元用于证券数字化建设等项目 [3][18] - 行业景气度持续：预计三季度实现净利润670亿元，同比+86%，环比+20%；2025年1-3季度累计净利润或达1798亿元，同比+55% [19] - 估值水平：截至9月26日，证券Ⅱ(申万)PB为1.42x，处于2012年以来27.9%分位数 [19] 银行板块 - 本周银行(申万)指数下跌0.48%，跑输沪深300指数1.55个百分点 [4] - 估值水平：截至9月26日，银行板块PB为0.53x，处于近十年24%分位数 [4][20] - 政策支持：央行表态强调货币政策自主灵活性，呵护银行息差，保证银行基本利润空间 [20] - 风险缓解：地方融资平台债务风险水平大幅收敛，银行政信类业务风险有望缓解 [20] 市场数据表现 - 沪深300指数本周涨跌幅为+1.07% [11] - 非银金融(申万)指数涨跌幅为-0.09%，跑输沪深300指数1.16个百分点 [11] - 银行板块细分表现：国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-0.41%、-0.76%、-0.05%、-0.49% [11] - 债券市场：10年期国债收益率1.88%，环比-0.21BP；企业债(AAA)收益率2.47%，环比+12.18BP [25] - A股市场交投：两市日均成交额23131.94亿元，环比-8.1%；周度日均换手率1.9%，环比-0.15个百分点 [42] 资金流向与配置 - 央行流动性净投放9406亿元，环比多投放3483亿元 [62] - 同业存单净融资-1773亿元，发行规模7919亿元，环比-19% [75] - 新发基金规模319.18亿元，环比-57%；偏股型新发基金规模141.72亿元，环比-25% [53] - ETF净申购：非货币型ETF净申购383.54亿元，股票型ETF净申购36.09亿元 [57] 重点公司推荐 - 保险：中国太保(A+H)、新华保险(A+H)、中国平安(A)、中国太平(H)、中国人寿(H) [4] - 券商：华泰证券(A+H)、广发证券(A+H)、东方证券(A+H)等共13家 [4][19] - 银行：杭州银行，建议关注中银香港(H)、中信银行(H)等共8家 [4][21]

银保渠道发展现状 - 2025年上半年银保新单保费占保险业新单保费64% 预计年底逼近70% 银保为主的渠道格局基本成型[1] - 银保合作从单一保险代销转向生态 存款 债券 托管 科技等全方位战略协同 银行保险关系从分蛋糕转向共同做蛋糕[1] - 银保合作呈现四大趋势：渠道格局成型 复杂型产品占比提升 生态服务角色重要 数字科技赋能全链条[1] 银保合作对金融机构的价值 - 保险代销是银行中收重要组成部分和稳定来源 有助于缓解银行净息差收窄压力[2] - 保险产品是银行构建金融产品超市不可或缺部分 满足客户风险保障 财富传承和跨周期资产配置需求[2] - 银行具有客群优势和信誉优势 便于保险公司触客获客并提供增信支持[2] 头部公司银保业务表现 - 2025年上半年平安寿险银保渠道新业务价值同比增长168.6%至59.72亿元[2] - 太保寿险银保渠道新业务价值增长155.97%至36.04亿元[2] - 新华保险银保渠道新业务价值增长137.08%至32.67亿元[2] 政策对银保渠道的推动 - 2023年8月《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》推动银保渠道从费用驱动转向服务客户为中心的价值共创[3] - 报行合一政策要求手续费取值范围与实际使用一致 避免费差损利于公司长期经营[3] - 2024年5月取消银保1+3合作数量限制 为保险公司拓宽合作渠道提供空间[3] 产品结构变化趋势 - 上市保险公司大力推动分红险等浮动收益型产品 以降低刚性负债成本缓解利差损压力[4] - 面对人口老龄化和利率下行趋势 银行客户风险偏好更趋保守 青睐保底收益长期储蓄产品[4] - 养老 健康和意外等保障类产品需求持续迸发 复杂型保险产品正成为家庭资产配置必选项[4]

股价表现 - 新华保险股价43.4港元 单日涨幅3.04% [2] - 中国人保股价6.51港元 单日涨幅2.84% [2] - 中国太保股价30.64港元 单日涨幅2.34% [2] - 中国人寿股价21.4港元 单日涨幅0.66% [2] - 新华保险A股盘中最高60.51元 振幅2.16% [1] 行业基本面改善 - 寿险预定利率持续压降推动上市险企2025年全年NBV实现稳健增长 [2] - 渠道报行合一降低负债成本 财险费用精细化管理改善承保利润 [2] - 保险资金规模快速增长 投资收益在慢牛行情与中长期入市政策推动下有望改善 [2] 机构观点 - 华西证券认为资产端险资配置需求高 长债及高分红类资产配置行情或将延续 [2] - 国信证券指出行业负债端渠道产品成本转型成效显著 渠道质态明显改善 [2] - 建议关注商业模式具护城河优势的中国财险及估值偏低的平安、太保 [2]

新会计准则推动险资配置策略转变 - 2026年新会计准则全面实施将推动保险公司增加FVOCI项下股票配置[2][6] - FVOCI科目下权益资产价格涨跌不计入当年利润表 增强利润稳定性[2][6] 保险公司FVOCI配置规模显著增长 - 新华保险FVOCI项下权益类资产从年初306.40亿元增至6月末374.66亿元[2] - 中国人寿FVOCI项下股票持仓达1402.6亿元 占股票投资规模22.6%[2] - 中国人保表示将持续加大FVOCI会计科目下股票配置力度[3] 高股息股票成为FVOCI主要投资标的 - 保险公司优先将高股息股票纳入FVOCI科目[2][8] - 投资聚焦大宗商品上中游行业龙头现金流改善与分红增加机会[4] - 通过自下而上方法挖掘细分行业现金流改善及分红意愿增强个股[4] FVOCI资产选择标准与操作惯例 - 权益类资产需满足"非交易性"才能计入FVOCI且不可撤销[7] - 长期持有获取稳健股息收入及与主业具协同效应资产纳入FVOCI[7] - 股价波动较大成长型股票计入FVTPL科目[7] FVOCI配置的战略意义 - 构建高股息股票资产池获取长期稳健分红收入[4][8] - 填补固收类资产收益缺口对冲市场利率下行压力[8] - 解决期限错配风险 保险公司资产负债久期缺口达4-7年[8] 投资策略优化与标的拓展 - 加强中观视角投研 聚焦国家战略与产业政策设置中观赛道[9] - 寻找高成长产业赛道高股息个股 构建多维研究体系[9] - 目标股息回报率约4% 除高股息股外考虑纳入协同效应科技股[9] FVOCI的"双刃剑"效应 - 中国平安67%股票纳入FVOCI 约600亿元浮盈未体现在利润表[13] - 有助于资本市场更客观评估主营业务业绩增长稳健性[13] - 推动投资获利逻辑从短期价差获利转向关注长期上涨潜力与股息分红[14]

FVOCI会计科目的应用与趋势 - 保险公司优先将高股息股票纳入FVOCI科目以增强利润报表稳定性 [2] - FVOCI项下权益类资产价格涨跌无需计入当年利润表 有效平抑利润波动 [5] - 2026年新会计准则全面实施将推动险资加码FVOCI项下股票配置 [2] 保险公司FVOCI配置规模增长 - 新华保险FVOCI项下权益类资产规模从年初306.40亿元增至374.66亿元 [2] - 中国人寿FVOCI项下股票持仓达1402.6亿元 占股票投资规模22.6% [2] - 中国人保表示将持续稳步加大FVOCI会计科目下的股票配置力度 [3] 高股息股票的投资逻辑 - 保险公司关注大宗商品上中游行业龙头现金流好转与分红增加机会 [3] - 通过自下而上投研挖掘细分行业现金流改善及分红意愿增强个股 [3] - 构建庞大高股息股票资产池获取长期稳健分红收入 解决期限错配 [3] FVOCI的会计处理标准 - 权益类资产需满足"非交易性"才可计入FVOCI 且一旦纳入不得撤销 [5] - 长期持有获取稳健股息收入及具战略性协同效应的资产纳入FVOCI [5] - 股价波动较大的成长型股票则计入FVTPL科目 [5] 利率环境与资产配置策略 - 市场利率中枢下行环境下 FVOCI通过高股息资产填补固收收益缺口 [6] - 保险公司将高股息股票视为"新的久期资产" 解决长钱短配问题 [6] - 资产负债久期缺口扩大至4-7年 远高于国际市场的1-2年水平 [6] 投资策略优化方向 - 加强中观视角投研 聚焦国家战略与产业政策设置中观赛道 [7] - 对其他高景气度细分产业构筑多维研究体系 增强风险分散效应 [7] - 银行等传统红利股股息率趋降 需寻找新标的充实资产池 [7] 股息回报要求与标的扩展 - FVOCI项下权益类资产需提供约4%股息回报以满足保险产品预期 [7] - 除股息率超4%上市公司外 计划纳入具协同效应的高股息科技股 [7] - 风控部门认为科技股更适合FVTPL 正就"非交易性"认定进行沟通 [8] FVOCI的双刃剑效应 - 中国平安67%股票纳入FVOCI 导致约600亿元浮盈未在利润表体现 [9] - 有助于市场更客观评估主营业务业绩增长稳健性与持续性 [10] - 推动投资获利逻辑从短期价差向关注股价稳定性和长期股息转变 [10]

核心观点 - 市场预计维持震荡走势 科技类资产应关注性价比[1][6] - 宏观与市场流动性仍然充裕 美联储降息预期升温 市场流动性延续扩张趋势[2] - 科技板块维持强势但内部分化明显 呈现高低切换特征[2][6] - 周期及股息类资产表现偏弱 经济数据疲软且资金扩散有限[3] - 中期资金动能未枯竭 存款搬家趋势延续 两融余额快速增长[4] - 配置策略聚焦科技性价比和上游有色金属 关注滞涨赛道和原材料需求[5] 市场流动性状况 - 美联储9月17日如期降息25bp 点阵图显示19名与会者中9人预计年内再降一次 10人预计再降两次[2] - 9月A股日均成交金额超过2.45万亿元 高于8月的2.31万亿元[2] - 两融规模加速扩张 成交额占全市场比例突破12% 超过"924"行情期间高点[2] - 9月融资融券余额同比增长48.38% 为2021年7月以来最高 两融交易额占比11% 较2015年2月高点28%仍有空间[4] - 非银机构存款持续增长 8月新增1.18万亿元同比多增0.55万亿元 7月新增2.14万亿元同比多增1.39万亿元[4] 科技板块表现 - 9月万得科技大类指数日均成交额占全A比例达40.8% 超过8月的39.3%[2] - 科技板块成交占比最新值达46.4% 位于2023年至今93.3%分位值[5] - 板块内高低切换明显 8月领涨的光模块、通信设备、液冷在9月涨幅较低[2] - 半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9月补涨效应显著[2] - 国产替代链产能加速强化基本面支撑 政策加码巩固自主可控逻辑[2] - 海外科技巨头资本开支高企催化海内外产业链股价上行[2] 市场估值与风险 - 沪深300风险溢价为5.19% 位于2023年以来1%分位值 接近924行情期间最低点5.02%[3] - 极端高估值个股比例显著上升 当前PE大于100倍个股占比达16.6% 2024年/2023年该值为8.7%/9.1%[3] - 9月万得全A上涨个股日均占比47.2% 低于8月的55.1% 赚钱效应减弱[6] - 9月上证指数录得0.12%跌幅 科创50录得9.93%涨幅 创业板指录得11.96%涨幅[6] 配置策略方向 - 科技板块注重性价比 关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间[5] - 锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换[5] - 关注"储能+算力"上游有色洼地 包括锂、钴、铜等核心原材料[5] - 锂与钴需求保持刚性增长 受益新能源汽车渗透率提升及电池技术迭代[5] - 铜受益半导体行业高景气周期及AI算力基础设施建设加速[5] - 适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的[5] 行业与公司推荐 - 港股创新药ETF：联储降息落地 港股流动性边际改善 创新药产业逻辑延续[11] - 恒玄科技：国产AI SOC核心 可穿戴稳定放量 眼镜打开成长高度 Q3预计旺季业绩加速[11] - 兆易创新：AI核心标的 定制化存储AI多终端趋势确认 卡位稀缺[11] - 福达股份：机器人产品已全面形成总成能力 客户进展有望超预期[11] - 豪能股份：量产能力最强、客户覆盖最广的机器人减速器平台化标的[11] - 盟科药业：引入控股股东 研产销全链赋能 开启高速发展期[11] - 药明康德：地缘改善+降息预期+Q3有望超预期 外包龙头持续领航[11] - 华夏航空：支线航空龙头成长空间较大 2025年看翻倍空间[11] - 申通快递：产能释放空间较大 盈利弹性兑现可期[11] - 恺英网络：独家授权+头部合作+广告涨价推动盒子业务高速增长[11] - 荣信文化：儿童内容龙头 积极拓展IP+AI战略 经营拐点向上[11] - 润泽科技：互联大厂强化资本开支 AIDC龙头交付提速[11] - 亨通光电：空芯等新型光纤取得突破 海洋能源+通信在手订单充足[11] - 冠盛股份：汽车后市场出海先锋 打造固态电池新成长极 年底有产能落地[11] - 华锐精密：钨粉涨价影响正面 宇树刀具一体化解决方案提供商 设立子公司进军AI软件[11] - 河钢资源：铁水产量居高不下 年底钢厂补库预期支撑铁矿价格 铜产量逐步抬升[11] - 新华保险：股价调整到位 三季报催化可期[11]