报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非车险"报行合一"政策落地执行，预计将推动行业盈利表现改善 [1][5] - 政策将规范行业费用投放，改善整体盈利空间，头部公司更加受益 [5] - 负债端与资产端均有改善，行业估值处于历史低位，有较大向上空间 [5] 政策核心内容 - 2025年10月10日，金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，新规自11月1日起执行 [5] - 政策要求优化考核机制，由追求规模、速度向追求质量、效益转变，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求 [5] - 非车险业务落地执行"报行合一"，要求保险公司加强费率管理，产品备案应明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限 [5] - 要求健全保费收入管理，实行"见费出单"，加强批单退费管理和市场行为监管 [5] 行业现状与数据 - 2025年前8个月财险公司总保费收入1.22万亿元，同比增长4.7%，其中非车险6195亿元，占比50.8% [5][8] - 非车险盈利性明显弱于车险，以人保财险为例，2025H1整体综合成本率95.3%，其中车险、非车险分别为94.2%和97.0% [5][7] - 车险业务自2018年8月开始执行"报行合一"，目前扩展至非车险，将覆盖财险所有业务 [5] - 非车险占比逐步提升，从2013年的27%提升至2025年8月的51% [9] 主要公司表现 - 人保财险2025H1机动车辆险综合成本率94.2%，同比下降2.2个百分点，承保利润8726百万元，同比增长67.7%；意健险综合成本率101.8%，同比上升1.9个百分点，承保利润-569百万元，由盈转亏 [7] - 平安财险2025H1车险综合成本率95.5%，同比下降2.6个百分点，承保利润5020百万元，同比增长145.5%；健康保险综合成本率89.8%，同比下降6.1个百分点，承保利润874百万元，同比增长215.5% [11] - 太保财险2025H1机动车辆险综合成本率95.3%，同比下降1.8个百分点，承保利润2512百万元，同比增长62.9%；健康险综合成本率99.3%，同比下降1.5个百分点，承保利润37百万元，扭亏为盈 [12] 行业展望 - 市场储蓄需求依然旺盛，监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解 [5] - 十年期国债收益率回落至1.86%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值2025E 0.57-0.87倍PEV、1.02-2.25倍PB，处于历史低位 [5]