发布会政策解读 - 央行发布三类共10项宏观货币政策，降准0.5个百分点，预计提供1万亿长期流动性，下调政策利率0.1%、结构性货币政策工具利率0.25%、个人住房公积金贷款利率0.25%，多项再贷款额度增加，创设科技创新债券风险分担工具[2] - 金融监管总局将推出八项增量政策，扩大保险资金长期投资试点范围拟批复600亿，调降股票投资风险因子10% [3] - 证监会提到强化市场监测，支持中央汇金等发挥类“平准基金”作用，推动公募基金高质量发展行动方案发布[3] 政策影响与展望 - 发布会拉开政策落地序幕，政策力度大、创新多，部分超预期，有助于增强市场信心、稳定经济增长[4] - 外部金融压力缓和，国内金融政策落地稳预期，对冲二季度经济下行压力[6] 大类资产展望 - 国债短期超跌修复大半，未来1个月多头或区间震荡，关注曲线陡峭化入场时机[7] - 5月后股指机会大于风险，二季度预计震荡偏强，关注政策对科技成长和消费轮动影响[7] 后续关注重点 - 关注中美关税谈判进展及下调关税路径线索[6] - 关注后续财政政策推动情况及金融政策落地实际效果[6] - 风险监控跟踪国际地缘形势对人民币波动率的影响[7]

黄金市场走势 - 国际黄金市场呈现先抑后扬的V型走势 受关税变局影响导致风险偏好大幅变动及波幅明显放大 [1][2] - 金价在3200美元附近企稳后快速回升至3300美元上方 因贸易谈判出现戏剧性转变及避险资金回流 [2] - 4月快速拉涨后出现获利了结 期货持仓一周内降幅近10% 国内黄金ETF呈现边际流出 [1] 贸易政策影响 - 特朗普政府拒绝日本10%关税豁免提议 并对非美电影加征100%关税 医药产品关税措施将在两周内宣布 [2] - 美方要求先解除无理关税再协商贸易方案 重新引发市场对贸易对立的忧虑 [2] - 美国和乌克兰达成资源开发协议 与日韩印潜在贸易协议一度提振风险偏好 [2] 美国经济数据表现 - 一季度GDP环比下降0.3% 创2022年第二季度以来新低 进口激增拖累经济表现 [3] - 4月非农就业人口增加17.7万人 超预期13万人 但2-3月数据合计下修5.8万人 [3] - 个人消费支出增长1.8% 核心PCE上升至3.5% 关税增加未来经济滞胀压力 [3] 亚洲市场动态 - 五一期间亚洲货币集体飙升 新台币创22个月新高 港元兑美元反弹至7.75-7.85区间最强水平 [4] - 香港金管局承接60亿美元沽盘 为2020年4月以来首次启动接钱周期 [4] - 高盛警告美国衰退风险加剧 人民币和林吉特等货币预计持续走强 [4] 基金产品信息 - 博时黄金ETF基金(159937)及联接基金(002610,002611)通过投资上海黄金交易所现货合约跟踪人民币金价 [4] - 投资者可通过官方渠道以最低1元起购 该产品丰富了黄金投资方式 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 防风险基调下债券违约风险可控，但需关注五类风险，包括关税博弈下出口导向型企业、房企兼并重组、传统产业转型升级、可转债发行人基本面弱化、中小金融机构偿付能力等风险[4] 报告内容总结 一季度债市信用风险回顾 - 新增违约主体数量减少，滚动违约率低位波动，新增违约主体 3 家，同比减 1 家，新增违约规模 45.11 亿元，同比增 11%，3 月末公募市场月度滚动违约率 0.25%，与 2024 年末持平[6] - 风险分化态势延续，民企风险持续出清，一季度民企信用债发行不足 1400 亿元，占比 3%左右，净流出近 160 亿元，新增 3 家违约主体均为民营企业[9] - 房企违约暴露趋缓，但依旧是展期主要主体，尾部风险仍在出清，一季度房地产债券未出现新增违约主体，房企展期规模 56.59 亿元，占比超九成，累计展期规模近 2000 亿元，约 65%债券再次或多次展期，27%展期后违约[12] - 负面评级行动有所减少，1 - 3 月债券市场 17 次评级行动，主体级别下调 10 次，同比减 1 次，级别被下调主体 7 家，均为可转债发行人[4][16] - 违约处置有序推进，但实质兑付进展较为缓慢，杉杉集团重整申请被受理，当代科技重整计划草案通过表决，多家违约主体处置工作推进中，截至一季度末，违约债券完成处置及兑付占比均不超 20%[4] 债市信用风险展望 - 关注关税博弈下出口导向型企业基本面变化和风险演变，企业面临成本上升等压力，中小出口企业风险高，关注机电、纺织、化工等行业[4][20] - 关注房企兼并重组过程中衍生风险带来的偿债不确定性，截至 2025 年 3 月末，房地产债券存量约 1.57 万亿元，较 2020 年末缩减近两成，关注房企债务化解重组清算风险[4][21] - 关注传统产业转型升级过程中面临的不确定性，传统产业可能遭遇需求萎缩和技术革新挑战，关注相关主体被挤出市场风险[4][22] - 关注可转债发行人因基本面弱化带来的退市或市场波动风险，约 46%可转债发行人预计 2024 年度净利润亏损，关注退市及价格下跌兑付不确定性[4][23] - 关注多重风险因素叠加对部分中小金融机构偿付能力的潜在冲击，关注区域经济、行业波动及自身经营等对债券偿付影响，关注兼并重组和市场退出处置风险及外溢可能[4][24]

公司定位争议 - 希音首席战略官Peter Pernot-Day近期表示公司不是中国公司 但供应链80%以上依赖中国广州 引发市场争议 [1] - 公司成立于南京 2017年迁至广州 目前供应链体系涵盖至少6000家工厂 超一半位于广州 仅番禺区就有上千家服装工厂为其供货 [1] IPO进程与估值 - 2022年希音赴美IPO计划因美国立法机构审查受阻 2023年11月尝试向SEC秘密提交申请 但遭参议员要求披露更多中国业务信息 [2] - 近期转向伦敦上市 已获英国FCA批准 预估估值500亿英镑(约634亿美元) 或成伦交所史上第二大IPO [2] - 分析师质疑英国IPO可行性 指出公司上一轮融资估值600亿美元 当前关税环境下估值需下调 且面临监管压力和市场时机问题 [2] 供应链与区域投资 - 2024年广州增城希音湾区供应链项目一期开工 总投资36.9亿元 三期全部达产后年出口额预计超千亿元 [3] - 分析师建议公司考虑港股上市 认为在政府支持下回归广州可能是最佳选择 [3] 美国市场定价策略 - 5月2日美国小额关税豁免结束后 希音上调在美商品售价 个别商品涨幅近四倍 [4] - 美容健康类TOP100产品平均价格上涨51% 家居厨房用品平均涨幅超30% 其中厨房用纸巾价格从1.28美元涨至6.10美元(涨幅377%) 女装涨幅8% [4] - Temu同步涨价 尽管面临120%关税或200美元/单固定费用 两家平台仍可能保持对美国平价零售行业的影响力 [4][5] 价格竞争力分析 - 研究显示希音和Temu此前能以亚马逊价格1/3提供同类商品 即使涨价一倍仍可能比美国零售商便宜 [5] - 关税博弈同样推高亚马逊等美国零售商价格 使希音和Temu在行业中并非完全处于劣势 [5]

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 美国4月ISM服务业指数意外升至51.6，价格指数创两年多新高，美财长称特朗普政策组合拳会吸引投资，明年美国GDP增长可能接近3%，潘功胜出席相关会议通过新设融资工具安排，在内部环境较稳、外部不确定性大、关税博弈持续时间或较长的情况下，股指或震荡运行 [1] - 外部冲击的博弈以及资金面是市场交易的主线，当前外部冲击对国内经济传导存在时滞效应，潜在影响深度未完全显现，中长期基本面逻辑下债市仍处于顺风环境，节后首日OMO到期量集中，需关注资金利率中枢能否有效下行以释放中短端下行空间并为长端提供支撑 [2] 市场回顾 股指 - 沪深300股指主力合约期货跌0.19%，上证50股指主力合约期货涨0.06%，中证500股指主力合约期货跌0.52%，中证1000股指主力合约期货跌0.97% [4] - 2025年4月28日，沪深300主连收盘价3730.60元/张，跌0.19%，成交量38102手，持仓量134340手；上证50主连收盘价2628.00元/张，涨0.06%，成交量21403手，持仓量42616手；中证500主连收盘价5471.00元/张，跌0.52%，成交量37058手，持仓量96080手；中证1000主连收盘价5729.00元/张，跌0.97%，成交量120927手，持仓量159258手 [9] 国债 - 10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约涨0.30%，2年期主力合约涨0.01% [6] - 2025年4月28日，十年国债主连收盘价108.84元/张，涨0.03%，成交量57270手，持仓量186819手；五年国债主连收盘价105.91元/张，跌0.06%，成交量45830手，持仓量158011手；三十年国债主连收盘价120.18元/张，涨0.30%，成交量67316手，持仓量104543手；二年国债主连收盘价102.32元/张，涨0.01%，成交量33165手，持仓量94570手 [9] 技术分析 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡偏强运行 [7]

全球芯片市场表现 - 3月全球芯片市场三个月平均规模达559亿美元，环比增长1.8%，同比增长18.8% [1] - 3月实际月度销售数据显示全球芯片市场规模为627.6亿美元 [1] - 美洲地区芯片市场同比增长45.3%，增速最快 [1] - 除欧洲外所有地区均实现同比增长，日本和中国增长率为个位数，亚太地区（除中日）增长15.4% [1] - 欧洲市场同比萎缩2%，但萎缩速度放缓 [1] 区域市场动态 - 美洲3月销售额18.57十亿美元，环比下降0.4%，但同比大幅增长45.3% [2] - 欧洲3月销售额4.24十亿美元，环比增长5.7%，同比下降2% [2] - 日本3月销售额3.77十亿美元，环比下降0.4%，同比增长5.8% [2] - 中国3月销售额15.41十亿美元，环比增长2.4%，同比增长7.6% [2] - 亚太/其他地区3月销售额13.91十亿美元，环比增长3.6%，同比增长15.4% [2] 关税政策影响 - 美国对进口芯片征收关税可能导致2025年全球芯片市场萎缩10%至6960亿美元 [5] - 若高关税持续，2026年市场规模可能降至5570亿美元，较基准情景下降34% [5] - 美国近期将全球进口关税降至10%（中国除外），中国半导体产品仍面临20%关税 [4] - 中国对所有美国进口产品征收125%关税，并禁止稀土金属出口至美国 [5] 行业预测与趋势 - 基准情景下（全球关税10%），2026年半导体市场规模预计达8440亿美元，年增长率8.6% [5] - 中间情景（美国对中国关税30-40%，全球关税20-40%），2025年市场规模7360亿美元，2026年6990亿美元 [6] - 3月芯片采购热潮可能反映企业为规避未来关税风险提前下单 [1] 数据方法论 - 半导体行业协会（SIA）采用三个月移动平均数据以平滑季度波动，实际月度数据由WSTS追踪 [2] - 三个月移动平均值显示美洲市场较前一周期下降8.2%，中国下降2.9%，而欧洲增长2% [2]

美国优先与欧盟战略觉醒 - 特朗普政府的单边主义加重欧洲各国焦虑，欧盟内部增加国防开支的主张逐渐成为共识 [2] - 德国一万亿欧元财政扩张方案已完成立法流程，欧盟八千亿欧元"重新武装欧洲"提议正在推进 [2] - 美国对欧盟的钢铝关税、汽车关税和10%基准关税已生效，欧盟反制措施尚未成型 [2] 关税与财政扩张的经济影响 - 美国加征关税将导致美国自欧盟进口商品有效关税税率上升9.6个百分点，拖累欧盟出口约1.9%，对欧盟GDP构成约0.5%的总拖累 [4] - 药品和有机化学品是欧盟较脆弱行业，爱尔兰、芬兰、意大利、德国对美国关税较敏感 [4] - 财政扩张中增加国防和基建支出可有效提振欧洲经济增长，法国和德国或最受益，建筑行业除军工外较可受益 [4] - 关税负面冲击可能比财政扩张正面提振更早显现，四季度起后者积极影响将逐渐抵消并超越关税消极影响 [4] 欧盟财政扩张与关税博弈前景 - 欧盟财政扩张兼具外部压力和内部民意支持，增强战略自主能力的长期决心不易动摇 [13] - 白宫关税政策表现出显著反复性和博弈性，西欧民意倾向反制，美欧协商过程可能比美日更坎坷 [13] - 德法等国考虑的"反胁迫工具"流程复杂耗时，主要功能可能侧重于威慑，真正落地门槛较高 [13] 投资策略与行业机会 - 欧企投资需求是欧盟经济避免衰退关键，首要投资动机为更新设备和研发产品而非提高产能 [18] - 中国企业可利用欧洲财政扩张契机推进战略转型，电气和光学设备等行业在德国基建价值链上较占优势 [18] - 投资者在关税博弈明朗前对欧股等风险资产宜持谨慎立场，避险情绪浓厚时可适度逢低布局等待"特朗普保护期权" [18] 数据与图表分析 - 若白宫关税维持现状，美国通胀可能在下半年卷土重来，总体CPI同比和核心CPI同比预测显示上升趋势 [7] - 欧盟国防增支计划对其余行业需求外溢拉动效果可能较弱，美国占欧盟国防增支计划47%份额 [8] - 爱尔兰等四国对美出口依存度超过一成，德国对美出口金额最高达240十亿美元 [10][11] - 关税大棒与重新武装对欧盟GDP的外生冲击显示，财政扩张积极影响将在25Q4后超越关税消极影响 [12]

策略观点 - 全球风险资产价格已回归关税战前水平，表明"交易事实而非预期"是应对不确定性的核心原则 [1] - 5月A股预计呈现风险偏好回暖、主题轮动特征，重点关注低机构持仓的主题型交易机会 [1] - 中美经济二季度末或面临新变数，长期需聚焦三大趋势：中国科技自主、欧洲防务能源自主、中国"双循环"战略深化 [1] 宏观经济 - 中美贸易谈判预期推动离岸人民币升值至7.21（5个月新高），出口企业美元结汇需求或持续支撑汇率 [2] - 美国一季度GDP环比折年率降至-0.3%，主因进口激增和政府支出减少，消费韧性边际减弱 [9][12] - 4月全球制造业PMI 49.8，呈现"中国调整、新兴良好、美国承压"特征，关税影响初步显现 [6] - 中国4月制造业PMI外需压力大于内需，有色、黑色金属等行业环比改善 [16] 行业影响分析 关税分担机制 - 纺织品、电信设备、消费电子因产业竞争力强且美国依存度高，关税分担压力较小 [3][4] - 化工、农产品、医药等行业因竞争力弱且对美出口敞口大，可能承担更高关税比例 [3][4] - 美国可能基于国家安全限制中国电信设备、智能汽车进口 [4] 科技产业 - 电子行业一季度算力、汽车、面板需求强劲，半导体先进制程景气度佳 [10] - 公募基金电子配置比例增至18.88%（超配7.35pcts），半导体持仓创新高 [10] 银行与保险 - 银行业一季度受LPR重定价影响息差收窄，但存款重定价和债市企稳将改善后续盈利 [8] - 保险业一季度新业务价值高增长验证行业洗牌红利，分红险转型成效显著 [17] 消费与出行 - 五一国内旅游人次同比+15%突破3.5亿，民航客流同比+12.5%，国际航班恢复率达91% [13][14] - 县域游、长线游、入境游成结构性亮点，澳门客流超预期利好博彩业 [14] 公用事业 - 广州居民/非居民水价分别上调29%/27%，核心城市价改落地将加速全国水价机制理顺 [15] 海外动态 - 欧盟"重新武装"遭遇美国关税冲击，财政扩张效应或于四季度抵消关税负面影响 [5] - 亚洲货币因关税谈判乐观预期大幅升值，美股科技股资本支出指引推动市场反弹 [12]

韩美贸易磋商 - 韩国正寻求在7月前与美国达成协议以避免加征关税 [1] - 韩国经济副总理兼企划财政部长官崔相穆和产业通商资源部长官Dukgeun Ahn与美国财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表詹米森·格里尔举行"2+2"会谈 [1] - 7月是美国总统特朗普90天关税暂停令到期的时间点 [1] 韩国造船业与美韩关系 - 美国前副国务卿库尔特·坎贝尔要求韩国以造船业为条件与美国磋商 [3] - 韩国外长赵兑烈对美国的关税政策提出质疑，强调多边贸易体制的重要性 [3] - 美国不断加强对韩国的控制，联合韩国进行军演作为亚太战略的一部分 [3] 韩国半导体产业与中美关系 - 韩国半导体出口的60%依赖中国市场 [5] - 美国要求韩国供应链"去中国化"，与韩国"全球枢纽国家"构想产生冲突 [5] - 韩国对华贸易逆差扩大至31年来首次全年逆差 [5] 韩国政治局势 - 韩国政府在新总统上台前保持战略模糊，避免在中美之间站队 [5] - 韩媒担忧与美国的关税谈判可能成为执政党和在野党斗争的政治工具 [7] - 韩国前总统文在寅谴责现任政府并表达对检方起诉的不满 [7]

文章核心观点 《全球出海市场洞察专题 - 第1期：论长期主义的方向》由艾瑞咨询投资及海外研究部发布，聚焦全球出海市场，从政策、行业热点、跨国企业案例三方面分析，为中国企业出海提供参考。美国对等关税引发贸易战危机，虽不影响长期经济格局，但短期或重构区域经济同盟，中国企业出海应注重本地化策略；智能宠物用品和游戏市场有不同发展特点；法国阳狮在全球化业务拓展中财务稳定，投资策略有增长确定性和财务改善空间 [1][2] 全球出海政策影响 美国对等关税博弈 - 美国对等关税引爆全球贸易战危机，实施基于贸易国关税倒挂和贸易逆差，忽略美元外汇非贸易属性和各国产品禀赋差异，不影响长期全球经济格局，短期或重构区域经济同盟 [8] - 部分新兴国家成关税博弈缓冲带，中国企业出海通过新兴国家转出口有不确定性，建议采用“生产 + 品牌 + 服务”本地化策略 [11] - 关税博弈路径多元，“高关税螺旋”和“有条件合作”大概率出现，“政治形态” + “资本形态”对抗小概率，超长期资本 + 技术消解路径或成终局 [14] 美国关税豁免取消 - 美国取消800美元及以内货值关税豁免是确定性事件，最早5月行政性取消，最晚9月技术性取消，未来其他关税政策收紧大概率 [18] - 美国跨境业务多方面承压，价格端传导约20%，短期可通过海外仓等解决，长期消费文化本地保护主义影响进入逻辑，但概率较低 [21] 全球出海行业热点 智能宠物用品市场 - 市场增长迅速，美国是最大消费市场，英、日、印等有较大发展潜力 [2] - 产品功能重叠，功能性、模块化是迭代核心方向，不同宠物消费基础市场进入策略不同，品牌应从“宠物饲养快消策略”向“宠物情感品质策略”转变 [2] 全球游戏市场 - 移动游戏以新兴市场为增量驱动，主机游戏在硬件周期交替节点3A游戏内容有望爆发，PC游戏收入结构分化，PC掌机推动部分游戏增长 [2] - 游戏产业成本集中在前端开发等阶段，平台性企业有优势，LiveService游戏制作运营模式是长效方向 [2] 全球跨国企业案例 - 法国阳狮作为全球头部传播集团，全球化业务拓展中财务稳定，业务平台一体化促进净利润持续改善 [2] - 基于Power Of One战略有机组织业务，收购围绕客户需求，小并购、大融合投资策略提升服务能力，有增长确定性和财务改善空间 [2]