市场表现 - 上周主要指数多数上涨 沪指收于3857.93点 周涨0.84% 创业板指收于2890.13点 周涨7.74% [1] - 中信行业板块中通信 有色金属 电子指数涨幅居前 综合金融 纺织服装 煤炭指数跌幅居前 [1] - 科创创业50指数周涨10.04% 近一季度涨55.215% 今年以来涨43.45% [2] - 创业板指周涨7.74% 近一季度涨45.00% 今年以来涨34.959% [2] - 科创50指数周涨7.19% 近一季度涨37.28% 今年以来涨35.63% [2] - 深证成指周涨4.36% 近一季度涨26.45% 今年以来涨21.91% [2] - 中证500指数周涨3.24% 近一季度涨24.21% 今年以来涨23.02% [2] - 沪深300指数周涨2.71% 近一季度涨17.10% 今年以来涨14.28% [2] - 上证50指数周涨1.63% 近一季度涨11.12% 今年以来涨10.87% [2] - 中证1000指数周涨1.03% 近一季度涨23.43% 今年以来涨24.86% [2] - 上证综指周涨0.84% 近一季度涨15.25% 今年以来涨15.10% [2] - 标普500指数周跌0.10% 近一季度涨9.28% 今年以来涨9.84% [2] - 道琼斯工业指数周跌0.19% 近一季度涨7.75% 今年以来涨7.05% [2] - 纳斯达克指数周跌0.19% 近一季度涨12.25% 今年以来涨11.11% [2] - 恒生指数周跌0.03% 近一季度涨7.68% 今年以来涨25.015% [2] 行业指数表现 - 通信指数近一周涨12.55% 今年以来涨33.78% [3] - 电子指数近一周涨7.59% 今年以来涨19.67% [3] - 电力设备及新能源指数近一周涨3.74% 今年以来涨14.51% [3] - 农林牧渔指数近一周涨3.17% 今年以来涨9.47% [3] - 计算机指数近一周涨2.39% 今年以来涨17.49% [3] - 国防军工指数近一周涨1.95% 今年以来涨9.25% [3] - 食品饮料指数近一周涨1.85% 今年以来涨6.59% [3] - 商贸零售指数近一周涨1.76% 今年以来涨6.10% [3] - 基础化工指数近一周涨1.35% 今年以来涨10.21% [3] - 传媒指数近一周涨0.94% 今年以来涨11.26% [3] - 机械指数近一周涨0.74% 今年以来涨12.82% [3] - 建材指数近一周涨0.53% 今年以来涨7.59% [3] - 消费者服务指数近一周涨0.33% 今年以来涨5.79% [3] - 汽车指数近一周涨0.28% 今年以来涨11.72% [3] - 石油石化指数近一周跌0.18% 今年以来涨2.37% [3] - 家电指数近一周跌0.19% 今年以来涨6.21% [3] - 钢铁指数近一周跌0.23% 今年以来涨1.14% [3] - 房地产指数近一周跌0.29% 今年以来涨6.54% [3] - 综合指数近一周跌0.31% 今年以来涨7.83% [3] - 电力及公用事业指数近一周跌0.56% 今年以来涨2.95% [3] - 非银行金融指数近一周跌0.68% 今年以来涨8.72% [3] - 轻工制造指数近一周跌0.96% 今年以来涨6.74% [3] - 建筑指数近一周跌1.27% 今年以来涨0.77% [3] - 交通运输指数近一周跌1.41% 今年以来涨1.99% [3] - 银行指数近一周跌2.14% 今年以来跌1.67% [3] - 综合金融指数近一周跌2.25% 今年以来涨7.65% [3] - 纺织服装指数近一周跌2.88% 今年以来涨2.99% [3] - 煤炭指数近一周跌3.11% 今年以来涨0.57% [3] 中央汇金增持 - 中央汇金首次明确其类平准基金定位 大举增持ETF [4] - 截至6月末中央汇金投资及子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [4] - 中央汇金资产大举加仓股票ETF 6月末持有股票ETF数量是去年底的1.58倍 [5] - 多只宽基ETF获得10亿份级别以上的增持 [5] 券商行业业绩 - 42家A股上市券商上半年合计实现营业收入2518.66亿元 同比增长30.8% [6] - 合计实现归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% [6] - 37家券商营收和净利润均实现同比正增长 [6] 基金业绩表现 - 前8月权益基金平均获得23.89%的单位净值增长率 [7] - 主动权益基金前8月整体平均获得23.83%的净值增长率 最牛基金涨幅超175% [8] - 普通股票型基金平均单位净值增长率28.38% 偏股混合型基金平均28.79% [8] - 前8月有98.19%的主动权益类基金单位净值增长率为正 [8] 存款迁移趋势 - 7月居民部门新增存款减少1.1万亿元 非银机构存款增加2.14万亿元 [9] - 7月银行理财规模环比增长约2万亿元至32.67万亿元 [9] - 增幅超过2018年至2024年历年7月增长均值1.75万亿元 [9] 美联储政策动向 - 美联储官员密集释放鸽派信号 旧金山联储主席暗示将很快降息 [10] - 市场押注美联储9月降息25个基点的概率为86.9% [10] - 美联储理事库克起诉特朗普解除其职务一案举行听证会 [11] ETF市场发展 - 沪深300ETF过去一年总规模增长近4000亿元 [12] - ETF以低成本 高透明度和高流动性等特性为投资者提供便捷入场通道 [12] - 沪深300ETF成为资金进场的重要渠道 确立在市场配置中的核心地位 [12] 投资主线 - 国产化主线重点关注国产算力和半导体全产业链 包括代工 设备材料 模拟/功率芯片等 [13] - 全球化主线布局在全球市场具备竞争力的出海方向 如游戏 短剧 创新药 [13] - 关注海外算力产业链中业绩稳健的CPO PCB等板块 [13] - 长期看好液冷 SOFC等前沿技术赛道 [13] - 龙头牛主线关注供给格局持续出清 行业反内卷以及央企重组带来的投资机会 [13] - 包括受益于PPI触底回升的有色 煤炭 光伏等顺周期板块 [13] - 关注具备重组预期的券商 军工 电网以及电力等龙头企业 [13]

财务表现 - 2025年中期营收26.05亿元，同比增长26.6% [1] - 股东应占溢利4107万元，同比激增87.9% [1] - 经营现金流净额2.43亿元，同比增长42.7% [1] - 派发中期股息每股0.09港元，派息比例占上半年归属股东净利润的31.4% [1] 业务结构转型 - 数字技术与云服务毛利贡献占比达43.1%，首次超过传统通用服务外包业务 [1] - 数字技术与云服务成为集团第一大毛利来源及第二增长曲线 [1] - 公司从传统人力资源服务转向高附加值技术人才解决方案 [1] 全球化战略布局 - 海外市场拓展成为第三增长曲线 [2] - 截至2025年6月30日，在全球21个国家和地区设立子公司 [3] - 业务覆盖欧洲、美洲及亚洲，包括香港、马来西亚、越南、泰国、印度尼西亚、阿联酋等地 [3] - 在乌兹别克斯坦设立首个海外数字化运营与客服中心 [3] 国际化运营体系 - 国际业务团队内部员工57人，综合灵活用工人数约1460人（截至8月28日） [3] - 另有858名员工由全球人力资源合作伙伴管理 [3] - 通过"国家经理"外派模式组建本地化招聘与服务团队 [3] 海外发展策略 - 2025年下半年聚焦香港、东南亚、中东、中亚地区提升收入与用工人数 [4] - 2026年计划拓展日本、欧洲和美洲市场，开展市场调研与客户开拓 [4] - 计划启动全球第二和第三个数字化运营及客服中心 [4] 海外业务模式 - 构建全球招聘中心、海外自有主体及东南亚GSP服务体系的"三位一体"模式 [4] - 结合中国团队资源整合能力与本地团队市场洞察优势 [4] - 2024年海外业务营收0.2亿元，预计3-5年内成为新增长引擎 [4] 国际化竞争优势 - 海外服务毛利率高于国内，可达20%以上 [5] - 受益于汇率差、签证溢价及项目制收费 [5] - 依托国内超千家客户的海外多样性需求 [5] 估值分析 - 当前市净率0.56倍，显著低于科锐国际（3.07倍）和外服控股（2.56倍） [5] - 若全年利润突破1亿元，估值修复至15倍PE对应市值15亿港元，现价隐含90%上行空间 [6] - 海外业务成熟后有望推动估值提升至25倍PE [6] 市场认知偏差 - 市场仍按"传统劳务中介"模型定价，忽视SaaS化招聘平台、数据资产及海外杠杆价值 [6] - 公司已完成向"数字人才生态"转型，技术壁垒与生态布局优于同业 [6]

**公司及行业** 尚美股份（上美股份） 化妆品行业[1][3][4] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入41.08亿元 同比增长17.3% 环比增长20.9%[11] * 净利润10.56亿元 同比大涨34.7% 环比增长42.2%[11] * 毛利率提升至75.5% 环比提升1.7个百分点[11] * 净利率达13.53% 较2024年同期的11.76%显著提高[11] * 每股盈利1.32元 去年同期为1元[11] * 研发开支1.03亿元 同比增长32%[12] **品牌战略与业务结构** * 单聚焦多品牌战略 覆盖六大品类（大众护肤、母婴青少年、皮肤个护、彩妆、功效医学护肤、高端护肤）[3][4] * 核心业务（HE）韩束收入33亿元 同比增长14% 占比从83%降至80%[13][15] * 成长业务（HR）包括一叶子、安米优等五个盈利品牌[4] * 种子业务（H3）26个待推出或正在销售的新兴品牌[4] * 护肤品类占比83% 同比下降5个百分点 母婴品类占比提升至13%[13][14] **重点品牌表现** * 韩束优化抖音渠道结构 自播比例从55%提升至86%[16] * 韩束抖音GMV达36亿元 为第二名两倍以上 连续22个月排名抖音榜首[15] * 纽派几叶（一页）收入3亿多元 同比增长157%[17] * 一页天猫复购率从48%提高到54% 抖音复购率从37%提高到53%[17] * 新品牌地方防脱首月销售额1500万元并盈利 聚光盘首月销售额3000多万元并盈利[19] **渠道策略与创新** * 抖音平台占总销售额68%[16] * 组建1300人抖音团队 预计2026年增至3000人[23] * 高度重视即时零售 组建专门团队并与顶级服务商合作[20] * 线下渠道逐步从分销转变为零售 加强用户体验和管理[20] * 渠道选择四原则：优质渠道优先、数据导向、结果导向、重视线下市场[21] **核心竞争力与优势** * 六大优势：创新营销策略、科研赋能多品牌矩阵、管理机制创新、人才理念创新、灵活应对市场变化、使命驱动[7] * 供应链管理能力、研发能力、营销团队协同及创业精神难以被复制[27][28] * 顶流顶配顶级人才策略 快速实现新品牌盈利[19][26] **未来战略目标与规划** * 2030年营收目标300亿元 毛利率保持36%-40%[2][33] * 分三梯队推进：韩束目标200亿元、第二梯队母婴及工商户品牌、第三梯队个性化需求品牌[6] * 2026年增长预期25%[35] * 国际化策略"入海" 东南亚建厂 严格选拔海外负责人[36] * 收购计划设定条件：年销售额200亿元、利润30亿元 预计2028年实现[32] **组织管理与激励机制** * CEO选拔标准：公司年限、跨国战场经验、年龄四五十岁、全局视野、专注公司发展[8] * 年轻团队激励：去老板化管理 新品牌月亏损不超过50万元 盈利后完全自主决策[30][31] * 人才发展机制：内部裂变与引进行业精英结合[19] **行业趋势与应对** * 消费者诉求转向高性价比与产品实用价值[5] * 关注精细化育儿与科学养育趋势[5] * 注重可感知产品功效需求[5] * 构建高互补、高协同、高韧性品牌矩阵应对内卷加剧[5]

地缘政治格局变化 - 东北亚地区呈现中朝俄三方战略协调加强态势 以应对美日韩同盟带来的战略压力 地区对立格局可能进一步固化 [1] - 美国前领导人特朗普寻求与中国及朝鲜会面的计划均未能实现 [1] 美国对华贸易政策调整 - 美国副总统万斯在关税问题上态度缓和 公开表示对华关税已无法进一步提高 [4] - 美国消费者日常生活高度依赖中国制造 涵盖家电 服装和日用品等多个领域 Walmart和Amazon货架上大部分商品来自中国 [4] - 加征关税政策推高美国本土生活成本 最终由美国消费者承担后果 [4] - 美国企业严重依赖中国供应链和生产能力 强行脱钩在短期内难以实现且代价高昂 [4] 稀土产业竞争格局 - 美国商务部长声称稀土由美国发明但被中国获取 该言论引发争议 [1][6] - 美国曾是稀土产业主导者 上世纪60-80年代加州芒廷帕斯矿供应全球70%以上稀土 [6] - 美国主动将稀土产业链转移至中国 主要因开采提炼环节污染大且利润较低 [7] - 中国通过技术突破实现产业逆袭 掌握全球90%稀土精炼能力和67%相关专利 [9] - 美国唯一稀土矿芒廷帕斯产出矿石的三分之二需运至中国加工 本土缺乏完整产业链 [9] - 美国国防库存稀土仅维持18个月 若中国全面断供可能导致西太平洋军力下降40% [9]

中央汇金持仓与ETF市场动态 - 中央汇金首次明确类"平准基金"定位 上半年大举增持ETF 持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增加近23% [1] - 中央汇金资产大举加仓股票ETF 6月末持有股票ETF数量是去年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [1] - 沪深300ETF总规模过去一年增长近4000亿元 成为宽基ETF市场最受关注品类之一 [10] 证券行业业绩表现 - 42家A股上市券商上半年合计营收2518.66亿元 同比增长30.8% 归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% [2] - 37家券商营收和净利润均实现同比正增长 仅少数券商营收下滑 [2] 基金业绩表现 - 前8月权益基金平均单位净值增长率23.89% 表现优于上证指数等主流指数 [3] - 主动权益基金前8月平均净值增长率23.83% 最牛基金涨幅超175% [4] - 普通股票型基金和偏股混合型基金平均单位净值增长率分别为28.38%和28.79% 98.19%主动权益类基金实现正收益 [4] 宏观经济指标 - 8月制造业PMI 49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% 均较上月上升0.1-0.3个百分点 [5] - 7月全国规模以上工业企业利润降幅收窄至1.5% 高技术制造业利润由降转增 增长18.9% [19] 科技创新突破 - 中国科学家研制出超宽带光电融合集成系统 实现全频段可调谐高速无线通信 成果发表于《自然》杂志 [6] 资金流动趋势 - 7月居民部门新增存款减少1.1万亿元 非银机构存款增加2.14万亿元 存款向基金理财等资管产品迁徙 [7] - 银行理财规模环比增长约2万亿元至32.67万亿元 增幅超2018-2024年7月均值1.75万亿元 [7] 国际市场动态 - 美联储释放降息信号 市场押注9月降息25基点概率86.9% [8] - 美国撤销6.79亿美元海上风电项目资金 折合人民币48亿元 [11] - 哥伦比亚禁止向以色列出口煤炭 土耳其对以色列关闭领空和港口 [12] - 欧洲ARA港口煤炭到岸价96.25美元/吨 周跌幅4.94% [13] 市场表现数据 - 沪指收3857.93点周涨0.84% 创业板指收2890.13点周涨7.74% [14] - 通信指数周涨12.55%月涨33.78% 有色金属指数周涨7.59%月涨19.67% 电子指数周涨5.94%月涨23.84% [15][18] - 科创创业50指数周涨11.04% 创业板指周涨7.74% 科创50周涨7.49% [16] - 近一周日均成交额29831亿元 两融余额22365.43亿元 周增888.12亿元 [21] 行业资金流向 - 元件行业近一周资金流入77.78亿元 电池行业流入41.34亿元 白酒行业流入16.11亿元 [19] - 汽车零部件行业资金流出217.59亿元 IT服务行业流出253.41亿元 [19] 海外经济数据 - 美国二季度GDP修正值年化季环比3.3% 超市场预期 [20] 配置主线建议 - 国产化主线：关注国产算力和半导体全产业链包括代工设备材料模拟功率芯片等 [22] - 全球化主线：布局出海方向如游戏短剧创新药以及海外算力产业链CPO PCB等 [22] - 龙头牛主线：关注有色煤炭光伏等顺周期板块及券商军工电网电力等龙头企业 [22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.15亿元，同比增长8.9% [3] - 归母净利润1.67亿元 [3] 传统业务优势 - 租赁业务收入4.84亿元，同比增长16.46% [4] - 完成六年期续租权营业房收费223间、一年期续租权营业房收费567间、零租房收费1680间 [4] - 全球最大纺织品集散中心，具备完整产业链资源禀赋优势 [4] 数字化转型战略 - 发展行业垂直AI大模型，打造三大智能体平台（商户/产品/渠道销售智能体） [8] - 通过数字样品和3D仿真替代物理打样，降低研发成本 [8] - 构建"五脑合一"智能化系统架构，实现多源异构数据标准化治理 [9] - 开发客户画像、市场指数等数据产品转化商业价值 [10] 新业务拓展 - 设立贸易公司开展集中代采、成品供应及供应链管理服务 [11] - 依托本地产业链开展窗帘、家纺终端销售业务 [11] - 在纺织需求旺盛国家和地区设立展贸一体展厅 [12] 商业模式升级 - 从市场管理者转向产业运营商，拓展平台服务费/数字资产使用费/贸易佣金等收入来源 [13] - 整合物流仓储、跨境支付、供应链金融等第三方资源 [13] - 线上交易平台沉淀数据为纺织面料大模型提供底层支持 [13] 发展前景 - 成为全球纺织产业数字生态核心节点 [15] - 打破物理边界实现产业价值数字化倍增 [15]

公司管理层变动 - 中国再保险集团党委书记、董事长和春雷到龄退休 由党委副书记、总裁庄乾志接任党委书记并拟任董事长 需经公司治理和监管核准程序[1] - 庄乾志成为集团第七任一把手 也是继和春雷后第二位由二把手直升的负责人[1] - 和春雷在中国再保工作26年 拥有直保、再保、资产管理等领域管理经验 2022年9月升任董事长[2] - 庄乾志2021年加入中国再保 历任副总裁、执行董事、副董事长、总裁 2022年11月升任总裁[2] - 庄乾志为北京大学金融学经济学博士 曾著有《银行发展：市场化与国际化》《集团治理与管控》等著作[2] - 庄乾志曾任中国建设银行多个部门经理、中国建投集团多个部门总经理、西南证券执行董事副总裁、建投华科投资董事长等职 经历覆盖银行、证券、保险、投资、IT等领域[3] 公司战略与经营表现 - 公司提出建设世界一流综合性再保险集团战略目标 实施蓄势发力期、发展突破期、跃升赶超期三步走战略安排[3] - 集团简称从"中再集团"变为"中国再保" 凸显再保险国家队特征[3] - 总保费收入从2021年1627亿元增至2024年1785亿元 归母净利润从2021年64亿元增至2024年106亿元[3] - ROE从2021年6.84%升至2024年10.74%[3] - 2024年上半年实现总保费收入1038.35亿元 同比增长3.4% 保险服务收入510.56亿元 同比下降1.4%[5] - 上半年归母净利润62.44亿元 同比增长9.0% 年化ROE达11.75%[5] - 财产再保险境内业务综合成本率95.83% 境外业务86.95%[5] - 人身再保险实现净利润28.53亿元 同比增长13.6%[5] - 财产险直保实现净利润10.08亿元 增长80.0% 综合成本率97.15% 下降2.48个百分点[5] 投资业务表现 - 截至6月末总投资资产规模4488.77亿元[5] - 上半年年化总投资收益率4.31% 年化净投资收益率3.72% 同比分别下降0.35和0.18个百分点[5] - 实现总投资收益95.84亿元 同比略降0.7% 净投资收益73.21亿元 同比增长4.9%[5] - 下半年将增加长期性、稳定性权益战略资产配置 加强多元化配置 提升组合确定性[6] - 做精做细大类品种投资 提升投资策略适应性与交易执行力 把握结构性机会[6] 资本市场表现与子公司发展 - H股(01508 HK)2024年以来股价累计涨幅达327% 涨幅居港股保险板块首位 近期刷新历史高位[4] - 对中再巨灾公司增资约1.5亿元 注册资本从1亿元增至2.76亿元[7] - 中国再保持有中再巨灾51.87%股权 通过中再产险持股25.34% 合计持股77.21% 成为一级子公司[7] - 中再巨灾在集团一体两翼发展格局中居重要地位 已构建中国巨灾风险地图、数据库和综合性模型体系[7] - 将推动中再巨灾深耕巨灾模型研发创新 提升技术实力 服务国家巨灾保险保障体系建设[7] 公司背景与行业地位 - 公司历史可追溯至1949年成立的中国人民保险公司 现为中央金融企业[1] - 财政部持股11.45% 中央汇金持股71.56%[1] - 再保险保费规模居亚洲第一、全球第八[1] - 被国际保险监督官协会认定为中国境内首家国际活跃保险集团[1]

美团国内业绩表现 - 2025年第二季度经调整净利润同比下跌近90% 减少121亿元 [1] - 核心本地商业分部经营利润同比下跌115亿元 降幅75.6% 经营利润率从25.1%降至5.7% [1] - 美团将利润下滑归因于非理性竞争影响 [1] - 8月市场份额从年初74%下滑至65% [2] - 二季度销售及营销开支同比增加77亿元 [2] 巴西市场扩张与竞争 - 美团计划五年内投入10亿美元以Keeta品牌进入巴西市场 [9] - 滴滴旗下99Food于2024年6月重新进入巴西市场 [9] - 双方发生法律纠纷：Keeta起诉99Food高价购买关键词广告及12亿元预付激励排他协议 99Food反诉Keeta设计侵权 [7] - 巴西外卖市场规模预计2024年达10.5亿美元 年复合增长率11.45% 2028年达16.2亿美元 [11] - 当地领先平台iFood市占率超80% [20] 巴西市场基础设施与挑战 - 互联网普及率86.2% 智能手机普及率99.1% [12] - 用户日均智能手机使用时长5小时12分钟 全球第三 [13] - 物流基础设施存在缺口 中小城市配送可靠性较弱 [14] - 骑手管理问题突出 60多个城市爆发抗议要求提高配送费 [14] - 支付生态系统碎片化 阻碍超级应用形成 [16] 企业海外战略对比 - 滴滴通过收购99Taxi进入拉美市场 业务覆盖15个国家 拉美为其第二大市场 [25][27] - 美团Keeta已进入香港、沙特和卡塔尔 香港市占率达44% 沙特覆盖20个城市 [29] - 美团计划三年覆盖海湾六国 预计2028年中东市场份额达20% GMV达60亿美元 [30] - 滴滴在巴西选择中等城市戈亚尼亚作为试验场 [28] - 美团计划在巴西覆盖100座城市 注册10万名骑手 [30] 巴西市场潜力 - 为全球增长最快电商市场之一 复合年增长率超20% [10] - CEP市场规模预计从2025年59.3亿美元增长至2030年77.7亿美元 年复合增长率5.56% [12] - 数字物流市场规模预计从2024年14.3亿美元增长至2030年42.1亿美元 年复合增长率20.2% [12] - 2024年居民平均月收入3057雷亚尔（约4140元人民币）同比增长2.9% [32]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 归母净利润率达到29.7%，同比提升1.6个百分点 [3] - 毛利率达到60.3%，同比提升1.5个百分点，主要受益于PET、纸箱、白糖等原材料成本下降 [2] 分品类营收表现 - 包装饮用水营收94.43亿元，同比增长10.7%，主要受益于舆情环境改善、国内游客出行增长及新渠道开拓 [2] - 即饮茶营收100.89亿元，同比增长19.7%，主要系东方树叶在无糖茶赛道先发优势显著及新品推出 [2] - 功能饮料营收28.98亿元，同比增长13.6%，主要系品牌曝光度与传播度提升 [2] - 果汁饮料营收25.64亿元，同比增长21.3%，主要系新口味、新规格产品推出及新渠道拓展 [2] - 其他产品营收6.29亿元，同比增长14.8%，主要系健康化产品迭代及定制化产品表现较好 [2] 费用与分部盈利 - 销售费用率19.6%，同比下降2.8个百分点，主要因广告及促销开支减少及物流费率下降 [2] - 管理费用率4.2%，同比微增0.1个百分点 [2] - 包装饮用水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品的经营利润率分别为35.4%/48.4%/47.1%/31.3%/36.4%，同比提升3.3/4.3/5.9/7.7/7.4个百分点 [2] 增长驱动因素 - 国内游客出行增长显著，2025年春节/清明/五一/端午国内出游人次分别同比增长5.7%/5.9%/6.4%/8.2% [2] - 公司通过寻源活动强化天然水认知，红瓶水市占率持续提升 [3] - 即饮茶通过"开盖赢奖"活动、新品陈皮白茶及碳酸茶饮"冰茶"扩大矩阵并提升客户粘性 [2] - 山姆等新渠道推动多品类销量快速增长 [2] 未来展望 - 2025年下半年包装饮用水在低基数背景下（24H2同比-24.4%），通过渠道下沉与单点卖力提升，市场份额有望持续回补 [3] - 即饮茶在低基数背景下（24H2同比+12.8%），通过新口味、新规格、新渠道延展及灵活营销，有望保持稳健增长 [4] - 2025年全年营收预计实现双位数增长，毛利率与净利率有望同比提升 [4] - 2025年6月核心产品进入香港市场，触达终端3500余家，覆盖全渠道零售网络，开启全球化序幕 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至148.38/169.19/189.33亿元，较前次预测分别上调3.6%/6.0%/5.4% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35倍/31倍/27倍 [4]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长24.06%但净利润同比下降9.15% 主要受全球关税及海运费影响 [3] - 新兴业务传感器及ADAS加速成长 累计在手订单超68.70亿元 [4] - 智能悬架业务营收同比增50.22% 海外市场拓展获新定点订单超3.9亿元 [5] - 预计2025-2027年营收达86.8/108.4/130.6亿元 归母净利润4.0/5.0/6.4亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收39.50亿元（同比+24.06%） 归母净利润1.35亿元（同比-9.15%） [3] - 2025Q2营收20.45亿元（同比+20.23% 环比+7.34%） 因重点客户理想汽车交付量环比增19.61% [3] - 2025Q2归母净利润0.40亿元（同比-50.76% 环比-58.47%） 毛利率20.48%（同比-4.60pct 环比-2.77pct） [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 财务费用受汇率波动影响 [3] 业务进展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元（同比+18.71%） 占比总营收9.54% [4] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月获头部自主品牌毫米波雷达订单超2亿元 [4] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元（同比+50.22%） 占比总营收16.50% [5] - 智能悬架累计在手订单超238.70亿元 2025Q2以来海外电控减振器订单超3.9亿元 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益1.87/2.36/3.01元 对应PE 23/18/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价42.72元 维持"推荐"评级 [5]