全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.58%至45,229点 标普500指数期货跌0.72%至6,410.7点 纳指期货跌0.94%至23,180.3点[1][2] - 欧洲主要股指普跌 德国DAX指数跌1.46%至23,686.8点 英国富时100指数跌0.20%至7,693.8点 法国CAC40指数跌0.36%至9,158.5点 欧洲斯托克50指数跌0.83%至5,327点[2][3] 大宗商品市场动态 - WTI原油价格上涨2.72%至65.75美元/桶 布伦特原油价格上涨1.60%至69.24美元/桶[3][4] - 黄金价格突破3500美元创历史新高 受美联储降息预期及政治风险推动[7] 机构市场观点 - 摩根士丹利认为美联储降息配合企业盈利强劲将推动美股继续走高 经济进入周期初期阶段 小盘股存在补涨空间[4] - 瑞银预警9月为美股历史上最负面季节性月份 市场处于历史高点且持仓过高 与FOMC会议重合增加回调概率[5] - 瑞银预计美联储将从9月开始连续四次降息 累计降息100个基点 因通胀维持目标区间且劳动力市场风险升温[5] - 高盛将美国第三季度GDP预测下调0.2个百分点至1.6% 因7月商品贸易逆差扩大至1036亿美元远超预期[6] - 瑞银认为美元指数2025年迄今下跌超10%后仍无持续反弹 建议分散美元敞口[6] 科技股与个股动态 - 明星科技股盘前普跌 阿斯麦跌近3% 英伟达跌2% AMD、英特尔、博通、美光科技、高通均跌超1%[8] - 亚马逊、甲骨文、Meta、谷歌、特斯拉等科技股均跌超1%[8] - 特斯拉在印度开售以来仅获600多个订单 低于预期 中国产电动汽车8月销量同比下降4%但环比增长22.6%至83,192辆[9] - 星巴克秋季产品更新带动创纪录单周销售额 美国市场自营门店表现强劲[10] - 卡夫亨氏宣布将分拆为两家公司 调味品部门2024年收入154亿美元 杂货业务收入104亿美元 预计2026年下半年完成分拆[10] - 蔚来第二季度收入总额190.087亿元同比增长9% 汽车销售额161.361亿元同比增长2.9% 净亏损49.948亿元同比下降1% 8月交付量31,305台创历史新高[11] 经济数据与事件预告 - 北京时间21:45发布美国8月SPGI制造业PMI终值[11] - 北京时间22:00发布美国8月ISM制造业PMI[11] - 北京时间次日02:00美国总统特朗普在白宫发表讲话[11] - 梅西百货将于周三盘前发布业绩[11]

美债收益率动态 - 美债收益率多数上行 2年期涨0.4BP至3.639% 10年期升2.5BPs至4.232% 30年期升3.9BPs至4.911% [1] - 收益率曲线趋陡 2年与10年期利差扩至65BPs 为2025年4月以来最阔 2年与30年期利差扩至132BPs 为2022年1月以来最阔 [3] - 美国财政部计划下周发行2910亿美元债券 包括820亿13周 730亿26周 500亿52周和860亿6周期限 [12][13] 通胀与经济数据 - 市场关注7月个人消费支出价格指数 预计月增0.2% 年增2.6% 该指标为美联储青睐的通胀指标 [5][6] - 美国第二季度GDP年化增长率上修至3.3% 高于初值3% 较第一季度下降0.5%显著反弹 [6] - 经济学家认为当前GDP未能真实反映经济健康 预计进口关税拖累将在未来季度显现 [7] 美联储治理风险 - 特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克 指控其在住房抵押贷款申请中虚假陈述 库克已提起诉讼 [7][8][11] - 若库克离职可能导致美联储理事会更鸽派 鲍威尔及理事会均被列为被告 事件可能诉至最高法院 [9] - 前财长耶伦称此举"危险" 欧央行管委雷恩警告若美联储独立性削弱将推升通胀 [10] 劳动力市场与政策预期 - 5-7月平均月度就业增长为2009年以来除2020年外最弱 美联储理事沃勒支持9月降息及未来3-6个月内进一步降息 [7][10] - 沃勒强调降息是为防止劳动力市场崩溃 暗示短期借贷成本可能下降 [10] 全球债市表现 - 欧债收益率整体上行 10年期德债涨1.1BP至2.709% 意债涨3BPs至3.602% 法债跌1.6BP至3.497% [14] - 英债收益率全线上行 2年期涨0.2BP至3.95% 10年期涨0.9BP至4.713% 30年期涨2.3BPs至5.592% [14] - 日债收益率多数下行 10年期跌1.8BP至1.602% 30年期跌3.1BPs至3.176% 但2年及3年期上行 [15] 欧洲政治与经济风险 - 欧洲央行7月会议纪要显示决策者对通胀预期存在分歧 需等待美欧贸易协议结果 [14] - 法国少数派政府面临下月信任投票危机 债务占GDP114% 对金融稳定构成威胁 [14] 日本债市动态 - 日本财务省发行3个月期贴现债券3.36万亿日元 投标倍数3.45倍 参考收益率0.4742% [17] - 截至8月17-23日当周 日本投资者减持海外中长期债1672亿日元及短债341亿日元 海外投资者减持日中长期债1060亿日元及短债361亿日元 [17]

美国通胀与消费数据 - 7月美国消费者支出创四个月最大增幅 显示需求保持韧性 [4] - 7月PCE物价指数同比2.6%符合预期 环比0.2%持平预期但较前值0.3%回落 [4] - 核心PCE物价指数同比上涨2.9%符合预期 为今年2月以来最高水平 环比0.3%持平预期和前值 [6] 黄金市场动态 - 现货黄金价格拉升触及3437美元/盎司日内新高 [6] - 金价面临3450和3500美元阻力位 预计维持日线级别区间震荡格局 [6] - 下周一为变盘窗口 市场存在短期技术性调整压力 [6] 宏观经济事件 - 美联储官员力挺降息立场 与全球央行购金行为形成政策联动 [2] - 上合峰会与规上工业企业利润数据成为市场关注焦点 [2] - 天津地区经济动态与人民币汇率波动受密切关注 [2] 资产配置动向 - 金银油大类资产与A股港股市场被纳入综合布局策略 [2] - 卫星通信与电子布等细分行业获得资金关注 [2] - GDP与PCE数据成为短期投资决策的关键参考指标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月28日资金面整体均衡偏松，股市强势反弹债市承压走弱，转债市场主要指数集体跟涨但个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央、国务院发布意见推动城市高质量发展，明确建立可持续投融资体系，到2030年城市建设取得进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [3] - 财政部发布7月地方政府债券发行和债务余额情况，7月全国发行地方政府债券12135亿元，7月末债务余额527627亿元 [4] - 市场监管总局推动行业竞争回归良性有序，强调防范非理性竞争，维护公平竞争市场秩序 [5][6] - 中国物流与采购联合会数据显示1 - 7月我国社会物流总额超200万亿元，同比增长5.2%，高端等领域增长强劲 [6] 国际要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，核心PCE物价指数年化季环比修正值2.5%，主要动力来自商业投资，消费者支出表现稳健 [7] 大宗商品 - 8月28日国际原油期货价格转涨，天然气价格继续上涨，WTI 10月原油期货收涨0.70%，布伦特10月原油期货收涨0.84%，COMEX黄金期货涨0.83%，NYMEX天然气价格收涨5.30% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月28日央行开展4161亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2530亿元逆回购到期，单日净投放资金1631亿元 [9] 资金利率 - 8月28日央行公开市场转为净回笼，资金面整体均衡偏松，DR001下行0.11bp至1.313%，DR007上行2.72bp至1.540% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月28日股市反弹债市走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7900%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.35bp至1.8875% [13] - 债券招标情况：公布多只债券期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月28日1只产业债“H1碧地03”成交价格涨超104% [15] - 信用债事件：青岛啤酒等集团取消债券发行，华夏银行上半年营收和净利润同比下降 [16] 可转债 - 权益及转债指数：8月28日A股三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额放量，但个券多数下跌 [17] - 转债跟踪：8月28日金诚信发行转债获证监会注册批复 [18] 海外债市 - 美债市场：8月28日各期限美债收益率走势分化，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [20][21][22] - 欧债市场：8月28日德国10年期国债收益率上行，法、意、西、英10年期国债收益率普遍下行 [23] - 中资美元债每日价格变动：截至8月28日收盘公布单日涨幅和跌幅前10的中资美元债信息 [25]

美国GDP增长 - 美国第二季度GDP年率上修至增长3.3% [1]

美股市场表现 - 道指开盘涨0.06% 纳指开盘涨0.15% 标普500指数开盘涨0.04% [1] - 道指期货涨0.13% 标普500指数期货涨0.05% 纳指期货涨0.03% [1][2] - 纳斯达克100期货小型涨0.03%至23636.50点 纳斯达克100期货微型涨0.03%至23635.75点 [2] 个股表现 - Snowflake涨超11% Q2业绩超市场预期 [1] - 英伟达开盘涨超1% 盘前曾一度下跌3.3%后转涨 [1][2] - 中概股涨跌互现 阿里巴巴跌超2% 京东跌超2% 蔚来涨超2% 理想汽车涨超2% [1] 宏观经济数据 - 美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3% 初值为增3% [2] - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 前值由23.5万人修正为23.4万人 [2] 大宗商品 - 现货白银日内涨幅达1% 报38.95美元/盎司 [2]

核心经济表现 - 美国第二季度实际GDP年化季环比修正值为3.3% 高于预期3.1%和前值3% [7] - 国内总收入(GDI)第二季度大幅增长4.8% 远高于第一季度的0.2%增幅 [11] - GDP价格指数上涨1.8% 较初值下修0.1个百分点 [12] 商业投资表现 - 商业投资增速从初值1.9%大幅上修至5.7% 反映软件和运输设备投资增强 [1][4] - 固定资产投资对GDP贡献度从0.08个百分点跃升至0.59个百分点 [4] - 知识产权产品投资录得四年来最强劲增幅 [4] 净出口贡献 - 净出口为GDP增长贡献4.95个百分点 创历史最高纪录 [4][9] - 净出口表现与初值4.99%基本持平 完全抵消一季度4.62个百分点的拖累 [9] 消费者支出 - 消费者支出年化增长率从1.4%上修至1.6% [5] - 对GDP增长贡献度从0.98个百分点提升至1.07个百分点 [5] - 对国内私人购买者的最终销售额连续两季度保持1.9%增长 [5] 企业利润与通胀 - 企业利润增长1.7% 扭转第一季度大幅下跌态势 [11] - 非金融企业税后利润占总增加值份额稳定在15.7% 高于疫情前水平 [11] - 核心PCE物价指数上涨2.5% 与初值持平 [7][12] 其他经济成分 - 私人库存变化对GDP拖累从3.17个百分点微扩至3.29个百分点 [9] - 政府支出从贡献0.08个百分点转为拖累0.03个百分点 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年美国政策转向引发市场关注，推出《如何追踪美国经济》系列报告，开篇聚焦美国居民部门核心经济指标 [11] - 美国二季度GDP表面增长，但内需下滑严重，净出口贡献主要源于进口收缩 [28] - 美国消费放缓，可支配收入增速减缓，消费支出对GDP贡献下降 [61] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据研判美国就业趋势 [125] - 美国通胀需结合当前数据与市场预期评估，关税或使PCE同比上行 [143][150] - 美国经济呈现“类滞胀”特征，美联储面临两难，预计9月降息25bp [151][156] 根据相关目录分别进行总结 五部门视角下的美国经济观察起点 - 将经济体拓展为政府、企业、居民、金融与海外五大核心部门，通过追踪资金流揭示经济运行逻辑 [12] - 本篇报告聚焦居民部门，分析消费、就业与通胀情况 [12] 美国二季度GDP: 净出口拉动的“表面繁荣” - GDP核算采用支出法，分为私人消费支出、私人投资、政府支出和净出口，个人消费是核心驱动力 [20][24] - 2020 - 2023年GDP修正较大，2024年下半年收敛，未来“对等关税”影响或使修正重新放大 [17] - 二季度净出口对GDP贡献率达4.99%，但主要是进口收缩，剔除净出口后GDP环比折年率为 -2.0% [28] 基于居民收支的消费研究框架 - 从居民收入与支出两端研究美国消费，收入端以就业为起点，支出端按类型归类，结合储蓄衡量消费倾向 [29] - 个人收入结构呈“雇员收入主导”，可支配收入增速下滑，受非收入因素挤压 [32][33] - 美国个人消费增速走低，服务消费韧性更强，商品消费中机动车及零部件经销商占比高 [38][40][45] - 个人储蓄率回落，未来或回升抑制短期消费，可通过第三方数据佐证消费情况 [51][53] “非农”失真后如何跟踪美国就业 基于供需两侧的就业研究框架 - 常见就业调查报告有JOLTS、CES、ADP、CPS、UI，从供需两侧监测就业市场 [63] - JOLTS从需求侧提供补充信息，可把握用人意愿等，但有滞后性 [67][77] - CES俗称非农数据，范围广，但近期可靠性下降，可从部门和行业拆分，时薪上涨或推高通胀 [78][83][86] - ADP就业数据覆盖私营非农，发布早，参考价值提升 [91][92] - CPS从供给侧监测，提供劳动参与率、失业率等指标，可细分失业人口类型 [93][98] - UI填补监测真空，关注首次和持续申请失业保险金人数 [108][109] - 当前美国劳动力市场未如非农数据悲观，但中长期有放缓压力 [113] 非农数据的可信度还有多少? - 5 - 6月非农数据大幅下调，修正幅度异常，BLS解释为收到更多报告和季节性因子调整 [78][116] - 首次回复率和季节性因子变化不足以解释大幅下调，可能是政府裁员影响数据处理，或存在系统性因素 [117][119][125] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据交叉验证 [125] 美国通胀监测与关税冲击评估 通胀的现状监测与预期分析框架 - 关注消费领域的CPI和PCE，美联储更关注PCE，PCE通常低于CPI [126][127] - 核心服务是通胀主要贡献项，通胀预期指标BEI和5Y - 5Y BEI可观察市场预期 [130][139] 进口结构拆分与关税测算: 美国PCE或面临阶段性上行压力 - 进口商品与服务占总PCE约8.8%，不同品类进口依存度不同 [150] - 当前关税水平在不同假设下对美国PCE同比抬升作用不同，关税效应显现后PCE同比或上行至3%以上 [150] “软着陆”还是“滞胀”？ - 美国经济呈现“类滞胀”特征，增长收缩、通胀冲击未显现、就业 - 消费循环恶化 [151] - 美联储面临两难，预计9月降息25bp，未来降息节奏和幅度需关注数据演变 [152][156] - 推演三种政策情境及市场影响，需关注通胀和就业数据 [165]

经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比预期2.6% 前值2.6% 6月PCE物价指数同比2.6%高于预期的2.5% 环比0.3%持平预期 实际消费支出6月仅增长0.1%[4] - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值预期3.1% 前值3% 初值显示GDP以年化3%的速度增长 但进口量大幅萎缩人为抬高数据[5] - 美国7月耐用品订单环比初值预期-3.4% 前值-9.4% 6月耐用品订单环比骤降9.3% 为疫情以来最差表现 剔除航空订单后核心数据表现稳健[9] - 中国8月官方制造业PMI前值49.3% 7月制造业PMI降至49.3% 新订单指数为49.4%[10] - 中国7月规模以上工业企业利润同比前值-4.3% 6月利润降幅较5月收窄4.8个百分点 汽车行业利润增长96.8% 智能无人飞行器制造利润增长160.0%[11] 财经事件 - 美国对印度额外加征25%关税 总关税税率达50% 印度企业面临亚洲最严重盈利预测下调 过去两周盈利预测被下调1.2%[13] - 印度拟进行商品及服务税改革 计划将四档税率简化为两档 渣打银行预计这项改革将在2027财年为GDP增长贡献0.35-0.45个百分点[14] 英伟达财报 - 英伟达将于8月27日公布财报 市场预期三季度营收459.2亿美元 每股收益1.01美元[18] - 受美国出口限制影响 英伟达可能暂时排除中国市场的直接收入 预计中国业务可带来20亿至30亿美元增量收入[16][17] - GPU供应量显著改善 截至7月财季增长40% 预计10月财季再增长20% B300芯片将于10月当季开始出货[19] - 服务器ODM厂商GB200机架制造良率接近85% 年底机架出货量有望达15000至17000架 全年出货量预测从25000架上调至30000架[20] - KeyBanc将目标价从190美元上调至215美元 Susquehanna将目标价从180美元上调至210美元[21] 阿里巴巴财报 - 阿里巴巴将于8月29日公布2026财年Q1业绩 预计总营收2490亿元同比增长2% 但经调整EBITA同比下降15%至382亿元[22][23] - 利润下滑主要因淘宝闪购500亿补贴计划 自7月2日宣布后日订单量从1000万攀升至8000万[23] - 阿里云业务展现强劲增长 预计Q1营收达325亿元同比增长22% AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长[23] 美团财报 - 美团将于8月27日公布Q2业绩 预计营收924.04亿元至956.70亿元 同比增长12.3%至16.3% 但净利润预计同比下滑29.3%至50.6%[24] - 盈利能力面临压力 主要因外卖业务激烈补贴竞争 管理层表明将采取必要措施捍卫市场领导地位[24] - 即时零售业务订单量实现50%同比增长 到店业务年活跃商户数同比增长超过25%[25] 拼多多财报 - 拼多多将于8月25日公布Q2业绩 预计营收1031.96亿元同比增加6.32% 预期每股收益12.3元同比减少43.08%[26] 立讯精密业务 - 立讯精密递交H股上市申请 2024年收入2688亿元 净利润146亿元 2025年Q1营收618亿元同比增长17.9% 净利润34亿元同比增长31.3%[27] - 消费电子业务占总营收比重高达86.7% 2024年该业务收入2331亿元 全球每两部智能手机中就有一部使用其产品[28] 其他公司财报 - 蜜雪集团将于8月27日举行董事会会议审议中期业绩[29] - 8月26日财报公司包括海螺水泥、中国石油、爱尔眼科、中国中免、中际旭创等[2] - 8月27日财报公司包括英伟达、美团、五粮液、安踏体育等[3] - 8月28日财报公司包括伊利股份、中微公司、迈瑞医疗、格力电器等[2]

2025年中国GDP预测 - 2025年中国GDP总量预计突破20万亿美元，基于2024年基数18.94万亿美元及上半年增长趋势[1][3] - 2025年上半年中国GDP达9.19万亿美元，同比实际增长5.3%，若维持上半年占比45.83%的规律，全年目标可实现[3] - 人民币兑美元汇率下半年回升进一步增加达成概率[3] 经济增长驱动因素 - 外贸成为核心支撑：2025年前7个月商品贸易顺差6835.14亿美元，同比大涨31.2%，创历史同期新高[3] - 全年商品贸易顺差预计突破1.2万亿美元（2024年为9921亿美元），通过直接拉动GDP和制造业投资乘数效应助推经济[3] - 高附加值产品出口占比提升推动外贸质变[3] 内需与投资结构 - 前7个月社会消费品零售总额同比增长4.8%，显示内需复苏但仍需加强[4] - 高技术制造业和装备制造业投资保持高增速，但房地产和私营投资低迷拖累全国固定资产投资增速仅1.6%[4] - 经济增速徘徊于5%而非8%以上主因各行业发展不均衡，新旧动能转换未完成[6] 中美经济对比与全球影响 - 2025年美国名义GDP预计达30.04万亿美元（CBO预测），中国突破20万亿美元，反映两国不同增长逻辑[8][10] - 美国增长由消费和技术创新驱动，中国注重制造业升级与绿色转型，但中美经济规模差距可能因通胀和汇率短期扩大[10] - 两国经济增长对全球贸易、投资及市场信心具系统性影响[10] 结构性挑战与转型方向 - 需通过宏观调控和改革开放解决民间投资活力不足、房地产稳定、就业及收入提升等结构性课题[6] - 在科技创新、绿色低碳等领域推动弯道超车，保持战略定力实现高质量发展[7] - 经济转型需兼顾"质"与"量"，在合理增速下优化产业结构并培育完整内需体系[6][10]