市场整体表现 - 中国商品期货市场26日表现总体平稳，主要品种价格互有涨跌 [1] - 沪银和沪金期货主力合约价格延续涨势，连续两个交易日上涨 [1] 贵金属期货价格表现 - 沪银期货主力合约价格上涨1.79%，收盘价报每千克12227元 [1] - 沪金期货主力合约价格上涨0.55%，收盘价报每克946.72元 [1] 价格上涨驱动因素 - 近期贵金属期货价格走强主要因美联储“鸽派”声音渐多 [1] - 市场关于美联储12月进一步降息的预期升温，推动贵金属价格上涨 [1] - 美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍经济发展 [1] - 美联储官员戴利也表示支持在12月的美联储会议上降低利率 [1] - 机构预测美联储12月降息25个基点的概率已上升至84.7% [1] 中长期价格支撑因素 - 中长期而言，美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力 [1] - 各国央行的购金热情，有利于对黄金等贵金属的长期价格形成结构性支撑 [1]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属偏强震荡，美国补发9月零售销售月率录得0.2%低于预期和前值，PPI基本符合预期，利率期货隐含12月降息概率维持在80%以上 ，降息和地缘前景仍存不确定性，贵金属高位震荡等待方向性突破 [1] 相关目录总结 俄乌局势 - 美国官员称乌克兰方面原则同意美国提出的和平协议，但仍有条款需讨论，乌美已就和平协议核心条款达成共识 [2] - 泽连斯基表示将继续与美国就和平计划谈判，并希望在27日与特朗普会面敲定和平协议 [2] - 特朗普称和平协议接近达成，仅剩少数分歧，已指派人员与俄乌磋商 [2] 美联储 - 术兰认为经济需大幅降息，失业率上升是因货币政策过于紧缩 [2] - 贝森特透露特朗普在圣诞节前宣布新任主席人选可能性大，哈塞特在五位候选人中脱颖而出，也有报道称尚无领跑者 [2] ADP周度就业报告 - 截至2025年11月8日的四周里，私人部门雇主平均每周减少13500个就业岗位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 降息预期提振市场情绪，沪金沪银主力合约增仓放量上行；短期降息预期利多金银价格，但美元处于阶段性高位对金价上行有阻碍；中长期美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲资产具备吸引力，各国央行长期购金信心对长期金价形成结构性支撑；沪金2602合约关注区间920 - 960元/克，沪银2602合约关注区间11700 - 12500元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价946.720元/克，环比涨0.2；沪银主力合约收盘价12227元/千克，环比涨100 [2] - 沪金主力合约持仓量188763手，环比增7594手；沪银主力合约持仓量69820手，环比减10102手 [2] - 沪金主力合约成交量341225手，环比增41536手；沪银主力合约成交量1643769手，环比增274389手 [2] - 沪金仓单数量90423千克，环比无变化；沪银仓单数量531211千克，环比减9361千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价941.16元/克，环比降0.38；华通一号白银现货价12150元/千克，环比涨33 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.56元/克，环比降0.6；沪银主力合约基差 - 77元/千克，环比降67 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1040.86吨，环比无变化；SLV白银ETF持仓15582.33吨，环比增70.52吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓203916张，环比减28040张；白银CFTC非商业净持仓43181张，环比减3036张 [2] - 黄金季度供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度供应量32056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度需求量1257.90吨，环比增174.15吨；白银年度需求量35716吨，环比减491吨 [2] 宏观数据 - 美元指数99.81，环比降0.4；10年美债实际收益率1.79，环比降0.02 [2] - VIX波动率指数18.56，环比降1.96；CBOE黄金波动率指标22.40，环比降0.15 [2] - 标普500/黄金价格比1.64，环比无变化；金银比80.59，环比降0.99 [2] 行业消息 - 美乌接近达成俄乌和平协议，乌方期待泽连斯基访美完成最后步骤 [2] - 美联储理事米兰呼吁大幅降息，认为当前货币政策阻碍经济发展 [2] - 美国9月核心PPI增速不及预期，服务业价格增速停滞；ADP就业报告显示劳动力市场疲软 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为84.9%，到明年1月累计降息25个基点概率为66.4% [2] 重点关注 - 11月26日21:30关注美国至11月22日当周初请失业金人数、美国9月耐用品订单月率 [2] - 11月26日22:45关注美国11月芝加哥PMI [2]

报告行业投资评级 - 黄金谨慎偏多，Au2602合约震荡区间或在920元/克 - 960元/克；白银谨慎偏多，Ag2602合约震荡区间或在11800元/千克 - 12300元/千克；套利建议逢高做空金银比价；期权建议暂缓 [8][9] 报告的核心观点 - 美国9月通胀重新升温，零售销售增长放缓且低于预期，10月联邦政府预算赤字高达2840亿美元，财政端压力凸显；美联储主席选拔进入最后阶段，理事米兰称需大幅降息；受此影响贵金属价格走强 [1] 市场分析 - 通胀数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，零售销售环比增长0.2%，汽车销售四个月来首次下滑 [1] - 财政数据方面，10月联邦政府预算赤字2840亿美元，因联邦机构“停摆”部分款项支付延迟，2026财年首月预算结果推迟发布 [1] - 美联储方面，主席选拔进入最后阶段，特朗普预计圣诞前决定人选，理事米兰称货币政策阻碍经济发展，需大幅降息 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 25，沪金主力合约开于935.60元/克，收于946.50元/克，变动1.74%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于942.56元/克，收于945.76元/克，下跌0.08% [2] - 2025 - 11 - 25，沪银主力合约开于11890.00元/千克，收于12127.00元/千克，变动2.70%，成交量1369380手，持仓量366660手；夜盘开于12081元/千克，收于12103元/千克，下跌0.20% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 25，美国10年期国债利率收于3.996%，持平，10年期与2年期利差为0.54%，变化 +1BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 25，Au2602合约多头较前一日变化9750手，空头变化4200手，沪金合约总成交量421306手，变化 -10.83% [4] - 2025 - 11 - 25，Ag2602合约多头变动7468手，空头变动12914手，白银合约总成交量1776405手，变化 -15.74% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1040.86吨，持平；白银ETF持仓为15512吨，增加254吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 25，黄金国内溢价为 -22.41元/克，白银国内溢价为 -1390.45元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为78.05，变动 -0.94%，外盘金银比价为81.29，变化3.24% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 25，上金所黄金成交量为61774千克，变化16.21%；白银成交量为1071092千克，变化47.91% [7] - 2025 - 11 - 25，黄金交收量为11872千克，白银交收量为105540千克 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美联储货币政策表态延续鸽派，特朗普政府派系成员暗示后续将削减美联储影响力，金银价格短期获支撑 [2] - 美联储宽松货币政策预期在联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续，进一步驱动将在12月集中释放 [3] - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 当前贵金属策略建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间896 - 960元/克，沪银主力合约参考运行区间11367 - 12639元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.45%，报945.76元/克，沪银涨0.76%，报12103.00元/千克；COMEX金报4126.30美元/盎司，COMEX银报51.08美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报99.80 [2] - 美联储理事米兰鸽派表态，认为无通货膨胀问题，当前经济形势需大幅降息，还希望放宽监管使美联储资产负债表收缩并转向美国国债，降低抵押贷款利率，呼应此前贝森特表述 [3] - 今晨海外消息人士称特朗普“亲密盟友”哈塞特成美联储新任主席热门人选，后续货币政策表态将偏向鸽派 [3] - 上期所白银库存自11月21日后小幅回升，昨日增加8.27吨至540.57吨，当前沪银总体期限结构处于back状态，AG2512合约仍贴水AG2601合约，显示库存低位时白银现货紧俏，从供需层面支撑白银基本面 [3] 金银重点数据汇总 | 类别 | 指标 | 单位 | 2025 - 11 - 25数据 | 2025 - 11 - 24数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4126.30 | 4133.80 | 下跌 | -0.18% | 94.44% | | | COMEX成交量 | 万手 | 12.91 | 21.82 | 下跌 | -40.84% | 8.73% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 48.56 | 49.37 | 下跌 | -1.66% | 52.83% | | | COMEX库存 | 吨 | 1137 | 1138 | 下跌 | -0.01% | 21.42% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 4082.05 | 4072.85 | 上涨 | 0.23% | 93.67% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 946.50 | 930.32 | 上涨 | 1.74% | 95.90% | | | SHFE成交量 | 万手 | 42.13 | 47.25 | 下跌 | -10.83% | 55.73% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 33.28 | 32.96 | 上涨 | 0.95% | 5.32% | | | SHFE库存 | 吨 | 90.42 | 90.43 | 下跌 | 0.00% | 96.31% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 503.95 | 490.68 | 流入 | 2.70% | 46.72% | | | AuT + D收盘价 | 空付多 | 940.69 | 925.75 | 上涨 | 1.61% | 95.49% | | | AuT + D成交量 | 吨 | 61.77 | 53.16 | 上涨 | 16.21% | 81.14% | | | AuT + D持仓量 | 吨 | 232.48 | 232.74 | 下跌 | -0.11% | 88.93% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 51.08 | 51.16 | 下跌 | -0.15% | 97.13% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 16.65 | 16.38 | 上涨 | 1.61% | 77.35% | | | COMEX库存 | 吨 | 14284 | 14330 | 下跌 | -0.32% | 31.74% | | | LBMA收盘价 | 美元/盎司 | 50.04 | 48.91 | 上涨 | 2.32% | 93.28% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 12127.00 | 11808.00 | 上涨 | 2.70% | 97.95% | | | SHFE成交量 | 万手 | 177.64 | 210.82 | 下跌 | -15.74% | 89.75% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 69.16 | 69.54 | 下跌 | -0.56% | 13.52% | | | SHFE库存 | 吨 | 540.57 | 532.30 | 上涨 | 1.55% | 1.63% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 226.44 | 221.71 | 流入 | 2.13% | 79.09% | | | AgT + D收盘价 | 多付空 | 12132.00 | 11827.00 | 上涨 | 2.58% | 97.95% | | | AgT + D成交量 | 吨 | 1071.09 | 724.15 | 上涨 | 47.91% | 94.26% | | | AgT + D持仓量 | 吨 | 3987.894 | 4090.494 | 下跌 | -2.51% | 78.68% | [5] 金银内外价差统计 | 类别 | 指标 | 日期 | COMEX价格 | 国内价格 | 美元兑离岸人民币汇率 | 单位转换系数 | 国内 - COMEX价差（元） | 国内 - COMEX价差（美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 4126.30美元/盎司 | 943.34元/克 | 7.0938 | 31.1035 | 2.25元/克 | 9.87美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 4131.89美元/盎司 | 946.09元/克 | 7.0829 | 31.1035 | 5.17元/克 | 22.72美元/盎司 | | 白银 | SHFE - COMEX | 2025 - 11 - 25 | 51.08美元/盎司 | 12130.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 498.04元/千克 | 2.19美元/盎司 | | | SGE - LBMA | 2025 - 11 - 25 | 51.44美元/盎司 | 12132.00元/千克 | 7.0829 | 31.1035 | 417.84元/千克 | 1.83美元/盎司 | [52]

贵金属市场表现 - 本周一美国午盘时段，12月黄金期货价格上涨16.60美元至4096.20美元，12月白银期货价格上升0.342美元至50.245美元 [1] - 贵金属涨势主要源于重要经济数据公布前的仓位调整以及避险需求的温和回升 [1] - 白银方面，尽管多头仍占据短期优势，但上涨动能有所减弱 [4] 宏观经济数据影响 - 周二和周三将密集公布多项关键经济指标，包括零售销售、生产者物价指数、消费者信心、初请失业金、GDP二次估值、个人收入与支出（含核心通胀）等 [3] - 消费、就业和通胀链条的联动变化将对金银市场短线方向产生决定性影响，并牵动美元走势与整体风险偏好 [3] - 未来两日的宏观数据将决定金价能否完成方向性突破 [3] 外部市场环境 - 美元指数小幅走高，10年期美债收益率维持在4.06%，原油价格稳定在每桶约58.50美元附近 [3] - 当前贵金属价格由现货与期货共同决定，12月期货合约因年末流动性集中而成为CME成交最活跃的品种 [3] 黄金技术分析 - 12月黄金处于关键区间，多头正试图向上挑战11月高点4250.00美元，空头关注价格能否跌破4000.00美元关口 [3] - 当前阻力位集中在4100.00美元和上周高点4134.30美元附近，支撑位落在4036.40美元和4018.10美元 [3] - 技术评分为6.5，未来两日宏观数据将决定方向性突破 [3] 白银技术分析 - 市场关注白银能否向纪录高点54415美元推进，下方主要支撑位在47000美元区域 [4] - 当前阻力位分别落在50.555美元和51.00美元，支撑位在49.37美元与49.00美元 [4] - 技术评分同样为6.5，由于白银波动幅度更大，需特别留意宏观数据公布后可能出现的快速行情 [4]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银投资评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上涨,随着多位美联储官员表态支持12月降息,利率市场隐含降息概率升至80%,俄乌相关方围绕美方提出的和平计划展开讨论和博弈,市场不确定性依然较强,贵金属高位震荡等待方向性突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 俄乌局势 - 特朗普称乌克兰谈判可能正在取得进展,默茨称本周乌克兰谈判不会取得突破 [2] - 乌克兰官员表示此前的28点和平计划已不复存在,美乌已起草新的19点和平计划,政治上最敏感部分留给两国总统决定 [2] - 泽连斯基称结束冲突步骤清单超近可行,将与特朗普商讨敏感议题 [2] 美联储 - 理事沃勒主张12月降息,称通胀并非大问题,担心劳动力市场 [2] - 戴利支持12月降息,虽今年对货币政策无投票权,但很少与鲍威尔持不同意见 [2] - 市场出现美联储应等待非农公布,推迟12月议息时间的观点 [2] 美国经济数据 - 美国9月PCE将于12月5日发布,三季度GDP二次预估数据发布仍待重新安排,初值取消发布 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨1.48%，沪银主力收涨2.75% [1] - 核心逻辑为短期避险方面中美会谈利空兑现、地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和、降息预期仍存；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性，美国11月工厂活动降至四个月新低、需求疲软导致库存积压，美国9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，美国政府结束停摆、市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率下行遇阻偏强；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚 [4] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4062.80美元/盎司，较上日跌13.90美元、跌幅0.34%，较上周跌21.60美元、跌幅0.53%；伦敦金4072.85美元/盎司，较上日跌17.75美元、跌幅0.43%，较上周涨1.75美元、涨幅0.04% [2] - 国内价格沪金主力收盘价946.50元/克，较上日涨16.18元、涨幅1.74%，较上周涨27.98元、涨幅3.05%；黄金T+D收盘价940.69元/克，较上日涨14.94元、涨幅1.61%，较上周涨25.14元、涨幅2.75% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金12.01元/克，较上日涨18.12元、涨幅 - 296%，较上周涨30.20元、涨幅 - 166%；沪金主力基差 - 5.81元/克，较上日跌1.24元；金银比83.28，较上日涨4.22、涨幅5.34%，较上周涨5.01、涨幅6.39%；金铜比8.13，较上日跌0.10、跌幅1.19%，较上周涨0.04、涨幅0.55%；金油比70.07，较上日涨0.69、涨幅1.00%，较上周涨1.94、涨幅2.85% [2] - 持仓量方面，Comex黄金485559手，较上周无变化；沪金主力181169手，较上日增16549手、涨幅10.05%，较上周增90297手、涨幅99.37%；黄金TD45964手，较上日减266手、跌幅0.11%，较上周增846手、涨幅0.37% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上日无变化，较上周减13吨、跌幅1.08%；沪金18吨，较上日无变化、涨幅1.57%，较上周无变化、涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为133927手，较上周减15384手 [2] - 黄金ETF中SPDR为952.53吨，较上日无变化，较上周减3.15吨、跌幅0.33% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周无变化、涨幅0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计持买单65436.00手，较上日增3652.00手、涨幅19.66%，持卖单12876.00手，较上日增49.00手、涨幅3.87%；前10名合计持买单96092.00手，较上日增3829.00手、涨幅28.88%，持卖单16938.00手，较上日减51.00手、涨幅5.09%；前20名合计持买单120970.00手，较上日增4158.00手、涨幅36.35%，持卖单19552.00手，较上日增221.00手、涨幅5.88% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价49.66美元/盎司，较上日跌0.70美元、跌幅1.38%，较上周跌0.74美元、跌幅1.47%；伦敦银48.91美元/盎司，较上日跌1.94美元、跌幅3.82%，较上周跌3.11美元、跌幅5.97% [4] - 国内价格沪银主力收盘价12127.00元/千克，较上日涨319.00元、涨幅2.70%，较上周涨428.00元、涨幅3.66%；白银T+D收盘价12132.00元/千克，较上日涨305.00元、涨幅2.58%，较上周涨435.00元、涨幅3.72% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银948.19元/克，较上日涨762.45元、涨幅410.49%，较上周涨1139.25元、涨幅 - 596.27%；沪银主力基差5元/千克，较上日减14元，较上周增7元 [4] - 持仓量方面，Comex白银166474手，较上周无变化；沪银主力5499900手，较上日增287880手、涨幅5.52%，较上周增663885手、涨幅13.73%；白银TD3987894手，较上日减102600手、跌幅2.51%，较上周减182176手、跌幅4.37% [4] - 库存方面，LBMA库存26255吨，较上周增1673吨、涨幅6.81%；Comex白银14328吨，较上日无变化、涨幅0.00%，较上周减274吨、跌幅1.88%；沪银519吨，较上周减58吨、跌幅9.99%；白银上金所为716吨，较上周减59吨、跌幅7.59%；显性库存总计41818吨，较上日无变化、涨幅0.00%，较上周减391吨、跌幅0.93% [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为29893手，较上周减7357手 [4] - 白银ETF中iShare为15246.63吨，较上日无变化，较上周增28.21吨、涨幅0.19% [4] - 期货仓单沪银注册仓单数量576894千克，较上周无变化 [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计持买单83572.00手，较上日增8653.00手、涨幅12.08%，持卖单42341.00手，较上日增2710.00手、涨幅6.12%；前10名合计持买单114925.00手，较上日增3255.00手、涨幅16.62%，持卖单53709.00手，较上日增7112.00手、涨幅7.77%；前20名合计持买单145779.00手，较上日增1082.00手、涨幅21.08%，持卖单64241.00手，较上日增5857.00手、涨幅9.29% [5] 基本面关键数据 - 美联储相关数据中，联邦基金目标利率上限、贴现利率均为4.00%，较上周降0.25%；准备金余额利率为3.90%，较上周降0.25%；美联储总资产66061.83亿美元，较上周减249.15亿美元、跌幅 - 0.00%；M2同比为4.49%，较上周增0.07% [6] - 十年期美债真实收益率2.43，较上日降0.02、跌幅0.82%，较上周无变化；美元指数100.15，较上日降0.07、跌幅0.07%，较上周涨0.87、涨幅0.87%；美债利差3月 - 10年为0.45，较上日增0.06、涨幅15.38%，较上周增0.10、涨幅30.30% [6] - 美债利差2年 - 10年为 - 0.13，较上日增0.03、涨幅 - 18.75%，较上周增0.03、涨幅 - 18.75%；美欧利差十债收益率为1.52，较上日降0.02、跌幅1.30%，较上周为1.57、涨幅100.00%；美中利差十债收益率为2.82，较上日降0.02、跌幅0.81%，较上周为 - 0.05、跌幅 - 1.82% [8] - 美国通胀数据中，CPI同比为3.00%，环比为0.30%，较上周均无变化；核心CPI同比为3.00%，环比为0.30%，较上周均无变化；PCE物价指数同比为2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数同比为2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期为4.50%，较上周降0.10%；5年通胀预期为3.40%，较上周降0.50% [8] - 美国经济增长数据中，GDP年化同比为2.00%，较上周降0.30%；年化环比为3.80%，较上周增4.40%；失业率为4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化为11.90万，较上周增1.23万；劳动参与率为62.40%，较上周无变化；平均时薪增速为3.80%，较上周无变化 [8] - 美国劳动力市场数据中，每周工时为34.20小时，较上周无变化；ADP就业人数为4.20万，较上周增7.10万；当周初请失业金人数为22.00万，较上周降0.80万；职位空缺数为723.50万，较上周无变化；挑战者企业裁员人数为15.31万，较上周增9.90万 [8] - 美国房地产市场数据中，NAHB住房市场指数为38.00，较上周增1.00、涨幅2.70%；成屋销售410.00万套，较上周增10.00万套、涨幅2.50%；新屋销售66.00万套，较上周无变化；新屋开工113.30万套，较上周无变化 [8] - 美国消费数据中，零售额同比为3.76%，较上周降0.26%；环比为0.72%，较上周降0.27%；个人消费支出同比为5.55%，较上周增0.37%；环比为0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重为4.60%，较上周降0.20% [8] - 美国工业数据中，工业生产指数同比为0.87%，较上周降0.39%；环比为0.10%，较上周增0.47%；产能利用率为77.38%，较上周降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元；同比为4.17%，较上周增0.43% [8] - 美国贸易数据中，出口同比为 - 25.17%，较上周增1.86%；环比为1.79%，较上周降6.77%；进口同比为 - 22.84%，较上周降6.73%；环比为 - 11.57%，较上周降13.34%；贸易差额为 - 5.96百亿美元，较上周无变化 [8] - 美国经济调查数据中，ISM制造业PMI指数为48.70，较上周降0.40；ISM服务业PMI指数为52.40，较上周增2.40；Markit制造业、服务业PMI指数均为0.00，较上周无变化；密歇根大学消费者信心指数为50.30，较上周降4.80；中小企业乐观指数为98.20，较上周降0.60；美国投资者信心指数为4.00，较上周增4.30 [8] - 央行黄金储备中，中国为2304.46吨，较上周增2.18吨、涨幅0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36362.76吨，较上周无变化 [8][9] - IMF外储占比中，美元为57.80%，较上周增0.51%、涨幅0.88%；欧元为19.83%，较上周降0.20%、跌幅 - 0.99%；人民币为2.18%，较上周降 - 0.00%、跌幅 - 0.04% [9] - 黄金/外储全球为22.18，较上周增0.88、涨幅4.11%；中国为6.78，较上周增0.29、涨幅4.40%；美国为78.64，较上周增0.67、涨幅0.86% [9] - 避险属性方面，地缘政治风险指数为90.76，较上日无变化，较上周无变化；VIX指数为20.52，较上日降2.91、跌幅12.42%，较上周降1.86、跌幅8.31% [9] - 商品属性方面，CRB商品指数为295.98，较上日增0.40、涨幅0.14%，较上周降7.38、跌幅2.43%；离岸人民币为7.1097，较上日无变化，较上周降0.0009、跌幅 - 0.01% [9] - 美联储最新利率预期显示，2025年12月10日市场预期利率在350 - 375的概率为81.1%，2026 - 2027年不同时间各利率区间均有不同概率分布 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内容包含铂、钯品种概况、产业链、全球及中国供需格局、价格回顾、期货与期权相关规则及交割业务等多方面信息，为投资者提供全面参考，助其把握投资机会与风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂、钯品种概况 - 铂、钯属铂族金属，具银白色光泽，在地壳中含量低，铂需求主要在工业催化剂等领域，钯主要用于催化剂领域 [6][7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，成因有岩浆作用、热液过程和外生沉积 [10][11] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”结构使供应端因素影响价格 [15] - 开采提取步骤包括勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异 [16][19] - 终端应用于汽车催化剂、工业、首饰、医疗等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于汽车催化剂 [37] - 投资渠道有实物投资、ETF、期货、远期、股票等 [49][50][52] 全球铂金供需格局 - 南非、津巴布韦、俄罗斯是主要供应国，2024年南非产量下滑，全球铂金主产国产出弹性不足 [55] - 2024年全球铂金产量下滑，矿产铂金量降，再生铂金占比升，预计2025年矿产铂金量继续下滑 [57] - 中国、欧洲、北美、日本是主要消费地区，2024年全球铂族金属需求下滑，供应缺口1.98吨 [59][65] 全球钯金供需格局 - 俄罗斯、南非、加拿大、美国是主要供应国，2024年产量有变化，预计2025年矿产钯金量下降 [69][71] - 中、美、欧、日是主要消费国，2024年全球钯金总需求下降，市场供应过剩2.4吨 [73][77] 中国铂族资源格局 - 资源极度匮乏，分布集中在甘肃等地，产量低，进口依赖度高，回收端重要性凸显 [82][86] - 2024年消费铂金64.4吨，同比下滑，各领域消费有不同变化；2024年钯金消费受新能源汽车影响下滑 [97][101] - 铂、钯进出口按规定归类，不同加工状态关税有别，进口来源地不同 [108][110][114] 铂、钯价格回顾 未提及具体价格回顾内容 广州期货交易所铂、钯期货 - 公布合约文本，包括交易单位、报价单位等要素，设涨跌停板和保证金制度 [127][128][130] - 设持仓限额，分阶段限仓，满足套期保值需求，防范交割风险 [132][133] 铂、钯期权 - 公布期权合约，包括合约标的物、类型等要素，行权价有规定范围和间距，行权方式为美式 [135][136] - 涨跌停板同期货，设持仓限额和大户报告标准 [137] 交割业务 - 交割方式有滚动交割和一次性交割，2026年5月1日起办理业务 [138][140] - 规定交割手续费、仓储费等费用标准，明确出入库费用最高限价 [141][142] - 标准仓单分仓库和厂库标准仓单，不同形态铂、钯交割方式有别 [144] - 设计交割质量标准，国产和进口化学成分要求有差异 [146][148][150] - 明确交割业务办理流程和相关责任，设滞纳金和赔偿金标准 [153][155] 铂、钯期货交割区域、厂库、仓库 - 公布铂、钯期货交割区域和指定交割厂库、仓库名录及相关信息 [156][158][161] 铂、钯制定质检机构与检验费用 - 公布指定质检机构名录和检验费用最高限价 [164][165][166] 铂、钯交割品牌 - 公布铂、钯期货境内外注册品牌名录及相关信息 [167][168][171]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日受美联储12月降息预期升温提振，国内贵金属价格延续涨势后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] - 美联储官员鸽派态度逐渐明朗，12月降息25个BP的概率重新回到80%，贵金属同步止跌上涨，最终决策仍取决于主席鲍威尔 [3] - 10月以来贵金属实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨，纽约和上海市场库存持续降低，供应紧张情绪升温 [5] - 美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态，国际金价维持在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方，银价在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 11月25日国内贵金属价格延续隔夜涨势进一步走强，午后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] 驱动因素 美联储官员态度 - 此前美国政府“停摆”使经济数据公布受限，美联储官员在“就业和通胀”目标下有分歧，更多中间派官员担忧通胀使12月降息渺茫，但金融市场抛压加剧后，更有话语权官员发声支持降息，12月降息25个BP概率重回80%，美股和比特币等止跌回升，贵金属同步上涨 [3] - 目前或有3位鹰派官员不支持降息，最终决策取决于主席鲍威尔，旧金山联储主席戴利支持12月降息或暗示鲍威尔态度 [3] - 表格展示了2025年FOMC票委派别及官员最新观点，包括鸽派、鹰派、中间派官员对降息的不同态度 [4] 投资需求与库存供应 - 10月以来贵金属价格高位震荡，实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，北美地区流入规模最大达47吨，亚洲增持约45吨，欧洲净流出37.4吨，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨 [5] - 10月以来纽约和上海市场库存持续降低，COMEX黄金仓单库存累计减少约280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存降至10年新低，我国10月未锻造白银出口大幅飙升，商务部公布相关申报条件及程序加强白银出口管制，供应紧张情绪升温使伦敦金银现货价格屡次对COMEX期货价格升水 [5] 后市展望 - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化，美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态 [9] - 短期金银供应趋紧有买盘力量，美联储官员态度分歧、经济数据公布和流动性冲击或加剧金融市场波动，国际金价在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方 [9] - 白银工业制造业实际需求偏弱，国内库存偏低支撑银价，银价跟随黄金波动且振幅更大，在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9]