投资评级 - 投资评级：增持（下调）[5] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.14%[3] - 2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%[3] - 2025年上半年矿产金产量3.72吨，同比下滑10.58%[3] - 2025年上半年矿产金销量4.12吨，同比下滑6.58%[3] - 2025年上半年矿产金销售单价724.8元/克，同比上涨39.05%[29] - 2025年上半年合质金业务毛利率79.15%，较2024年提升5.61个百分点[29] 业务结构 - 商品贸易业务营收占比59.67%（55.17亿元）[20] - 合质金业务营收占比32.3%（29.86亿元）[20] - 合质金业务毛利占比85.27%（23.64亿元）[20] 资源储备与开发 - 黑河矿区新增金金属量3.85吨，平均品位5.79克/吨[3] - 收购云南西部矿业52%股权，获得35.6平方公里勘探权[34] - 收购纳米比亚Twin Hills金矿项目，新增黄金资源量127.2吨[35][36] - 海外矿山选厂建设计划2027年上半年完成[3][36] 资本运作 - 启动H股发行及香港上市筹备工作[37] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为14.62/11.64/8.96倍[47] 行业展望 - 预计美联储9月降息概率84.5%，年内可能降息三次[44] - 历史规律显示金价拐点通常领先货币政策调整1-2个月[44] - 美联储主席人选更迭可能影响货币政策独立性[45] - 预计2025年黄金价格震荡上行但难突破前期高点[46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入180.21/198.98/226.80亿元[47] - 预计2025-2027年归母净利润34.31/43.07/55.99亿元[47] - 预计2025-2027年毛利率32.9%/36.9%/42.0%[10] - 预计2025-2027年ROE 23.2%/25.2%/27.9%[53]

收购交易概况 - 加拿大矿业巨头邓迪贵金属（DPM）于8月13日股东大会上获压倒性支持，正式启动对波黑亚得里亚金属公司（Adriatic Metals）的收购 [2] - 交易缔造巴尔干地区年度最大规模矿业并购案 [2] - 交易尚待英格兰及威尔士高等法院批准（听证会定于8月29日）及其他程序性条款得到满足 [2] 资产与战略价值 - DPM将接管Adriatic旗下瓦雷什银矿（Vareš），该矿已从建设期转入商业化生产阶段 [2] - 瓦雷什银矿探明高品位银矿储量并具重大勘探潜力 [2] - 并购将组建立足巴尔干的顶级矿业公司，强化全球贵金属市场竞争力 [2]

股价与估值表现 - 8月6日收盘价18.79元 单日上涨1.40% 滚动市盈率22.07倍 总市值521.75亿元 [1] - 贵金属行业平均市盈率35.18倍 行业中值33.02倍 公司市盈率排名行业第3位 [1][2] - 市净率3.81倍 低于行业平均市净率4.65倍和行业中值4.26倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数32,204户 较上次减少6,665户 降幅达17.14% [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 业务与行业地位 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 主要产品包括合质金(含银)、铅精粉(含银)、锌精粉(含银) [1] - 2024年入选沪深300和深证100指数样本 荣获"第十八届主板上市公司价值百强奖"和"最具人气上市公司TOP100" [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入43.21亿元 同比增长55.84% [1] - 净利润6.94亿元 同比增长37.91% 销售毛利率28.20% [1] 同业比较数据 - 总市值在同行中排名第四 低于中金黄金(718.86亿元)和山东黄金(1442.68亿元)但高于赤峰黄金(470.16亿元) [2] - 市盈率低于湖南黄金(28.78倍)、四川黄金(37.26倍)和山东黄金(44.01倍) [2]

赴港上市计划 - 公司董事会已审议通过赴港上市相关议案，拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 赴港上市旨在开拓全球化战略版图、推动海外业务落地、优化资本结构与股东结构、构建多元化融资路径 [2] - 目前正与相关中介机构商讨发行上市相关工作 [2] 国际化战略与资源扩张 - 公司完成Osino 100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产能达5吨 [2] - Osino旗下Twin Hills项目建成后有望成为纳米比亚最大单体金矿山，预计2027年上半年投产 [3] - 公司坚持"资源为先"理念，通过探矿突破、资源整合和海外并购实现可持续发展 [4] 经营业绩与市场行情 - 上半年预计归母净利润15.4亿至16.4亿元，同比增长43.24%至52.55% [4] - 扣非净利润15.7亿至16.7亿元，同比增长39.36%至48.23% [4] - 业绩增长得益于黄金价格上涨、安全生产管理强化和成本管控体系优化 [4] 行业专家观点 - 港股市场机构投资者经验丰富，可为企业国际化发展提供支持 [2] - 港股市场与国际金融市场紧密相连，满足企业产能扩张和跨境资金流动需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯系列展开，介绍铂钯自然属性、资源分布与分类，阐述产业链各环节特点，分析供应、需求及投资渠道，指出行业资源集中、供应有瓶颈、需求多样且投资渠道丰富等特征 [1][14][50] 根据相关目录分别进行总结 1、铂钯品种概况 1.1 铂钯的自然属性 - 铂和钯具银白色光泽，与铑、钌、铱、锇构成铂族金属，属贵金属，实际中铂和钯需求量高于其他成员 [1] - 铂在地壳含量为亿分之五，钯为亿分之一，钌、铑、铱、锇含量为十亿分之一 [1] - 铂位于元素周期表第六周期、VIII族过渡金属，熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等多领域 [2] - 钯位于元素周期表第五周期、VIII族过渡金属，吸附氢气等，抗腐蚀，主要用于催化剂领域 [4] 1.2 铂族资源的分布与分类 - 铂族金属部分以单质存在，普遍存在于岩石中与其他元素形成复合矿，矿床与超镁铁岩有关，通过构造过程形成 [5] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，原生又分脉铂矿床和含铜镍型矿床，按成因分岩浆、岩浆热液、外生沉积作用 [5] - 全球铂族金属资源主要在南非、俄罗斯、美国、津巴布韦、加拿大；我国铂族金属矿床多样，95%的铂钯产自甘肃金川铜镍矿 [10][11] 2、铂族金属产业链 2.1 上游矿山资源集中度高 - 产业链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”易影响价格 [14] - 开采提取步骤为勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异，广期所对铂、钯交割品纯度要求不低于99.95% [15][19] - 南非是主要矿产国，2024年全球PGMs资源超10万吨，储量超8.1万吨，南非储量6.3万吨占近8成 [21] - 铂钯供给以矿山开采为主、回收为辅，近年资源集中度提升，头部矿企仅7家，五大铂金生产商2024年铂矿供应量占比82%，行业CR10达99% [25][26] 2.2 铂族材料供应与回收 - 优美科等跨国集团在铂族金属材料加工和回收领域占主导地位，我国铂族金属回收企业竞争激烈，二次资源供应紧张 [30] - 我国铂族金属企业与跨国公司有差距，专注部分产品或细分市场，涌现细分领域优秀企业 [31] 2.3 终端应用 - 催化剂是铂钯最大终端消费领域，铂消费结构分散，钯超八成用于汽车催化剂 [32] - 汽车尾气催化剂中，铂在柴油发动机性能优越，钯在汽油发动机常见，选用取决于多种因素 [35][41] - 首饰方面，铂金适合高端市场，需求复苏；钯金在特定设计和中低端市场有少量消费 [45] - 其他工业应用包括化工、玻璃、电子、医疗、氢能等领域，铂钯各有应用优势，氢能领域有望成消费第二增长曲线 [46][48] 2.4 投资渠道 - 铂金可通过购买相关产品或股票投资，实物投资欧美为主，我国市场增长，钯金投资需求几无 [50] - 铂金累计计划为日本独有；全球有18支铂金ETF，截止2025年6月30日持有铂金96.36吨 [53][55] - 期货方面，COMEX是全球铂钯期货活跃市场，日本大阪证券交易所代表性低；上海黄金交易所有铂金远期交易 [56] - 投资者可根据铂钯上下游上市企业情况估值，间接获收益 [57]

贵金属市场前景 - ROTH Capital Partners将2026年白银均价预测从27.06美元/盎司上调至32.50美元/盎司，黄金均价预测从2300美元/盎司上调至2863美元/盎司 [1] - 全球黄金需求持续高涨，2025年Q1全球黄金总需求同比增长1%至1206吨，创2016年以来最强Q1纪录，不含场外交易的需求同比增长16% [4] - 全球央行Q1净购金244吨，黄金ETF流入推动投资总需求同比增长超170%至552吨，创2022年Q1以来新高 [4] - COMEX白银触及37.435美元/盎司，花旗银行预计2025年下半年白银将继续震荡上行 [4] - 当前金银比约为90，中邮证券研报认为若金银比修复至60，对应银价有50%以上上涨空间 [6] - 全球白银供应缺口预计达1.176亿盎司，光伏和新能源汽车等绿色产业投资持续增长支撑银价 [6] 希尔威矿业财务与运营 - ROTH将希尔威目标价从6.25美元上调至6.75美元，预计2026年营收达3.305亿美元（+14.9%），2027年营收4.066亿美元，2026年EPS 0.41美元，2027年EPS 0.53美元 [1] - 2025财年公司收入2.99亿美元（+39%），净利润5810万美元（+60%），经营性现金流1.39亿美元（+51%） [7] - 河南洛宁矿区运营利润1.14亿美元（+46.5%），广东高枨矿区运营利润1130万美元（+264.5%） [7] - 公司合并全维持成本132.50美元/吨，同比下降8% [7] - 通过收购Adventus Mining获得El Domo和Condor项目，El Domo资源量含金22.9吨、银438.2吨、铜20.8万吨，预计2026年投产 [8] - Condor项目资源量含金53.6吨（品位3.51克/吨）、银328吨（品位21.5克/吨），可露天开采部分含金15.4吨、银371吨 [9] 行业与公司增长动力 - 全球机构对贵金属形成看多共识，黄金和白银价格持续走高 [2] - 地缘政治风险上行推动投资者拥抱黄金，美元信用受质疑促使央行增持黄金 [4] - 白银工业属性重塑供需格局，光伏新增装机预计同比增长10% [6] - 希尔威通过优化成本、开发核心矿区、拓展资源储备构筑竞争优势 [10]