美联储降息预期次数减少使贵金属价格承压 贵金属周报-黄金和白银 2025年9月25日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，叠加美国9月SPGI制造和 服务业PMI均大于50，8月新屋销售为80万套远高于预期和前值，使市场预期美联储26年降息由3次减至2次。 2、欧元区与德法9月制造业PMI为49.5/48.5/48.1均低于预期和前值，消费端通胀可控和经济表现趋弱 3、英国9月SPGI制造(服务)业PMI为46.2(51.9)低(低)于预期和前值，但因消费端通胀CPI仍处高位，使 英国央行2025年底前或最多降息1次。 4、日本央行表示若经济和通胀按照预期运行，则可能继续加息，但国内政治不稳定增添不确定性。 投资策略：美联储未来降息预期次数减少，短期或使贵金属价格有所调整；但是考虑到全球多国财政赤 字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格； 建议投资者前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价 ...

达利欧的核心市场观点 - 反对依赖市场预测进行投资，认为这最终会导致损失 [1] - 强调多元化投资的重要性，而非盲目押注单一资产 [3] - 建议投资者以实际价值而非名义价值看待投资组合，以保持适度多元化 [12] 对美元、美债及黄金的展望 - 随着美国债务不断增加，黄金和非法定货币将成为更强大的价值储存手段 [3][8] - 美国政府的过度支出和不断攀升的债务已变得“不可持续”，正面临重大财政危机 [5] - 美元对其他主要货币贬值，美元指数下跌超过10%，但其作为“交换媒介”的主导地位将保持 [9][10] - 黄金已成为全球第二大储备资产 [9] 美国财政状况与风险 - 美国特朗普政府的税收法案预计在未来10年内使联邦赤字增加3.4万亿美元 [5] - 美国政府债务已膨胀至其收入的六倍 [5] - 截至8月的本财年美国累计赤字高达1.973万亿美元，8月单月财政赤字达3450亿美元，同比扩大15% [7] - 美国政府需要额外发行12万亿美元债券以弥补赤字、利息支出及到期债务展期 [7] - 美国8月关税收入飙升至创纪录的300亿美元，同比激增296% [8] 黄金市场表现与机构观点 - 达利欧建议将投资组合的10%或15%配置为黄金 [4][11] - 国际金价创历史新高，COMEX黄金突破3800美元/盎司，本月累计涨幅约8%；伦敦金现突破3780美元/盎司，本月累计涨幅约9% [4] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为3800美元/盎司，瑞银预测2026年6月金价将升至3700美元/盎司，甚至可能达4000美元 [12] - 黄金本轮上涨与美股科技股同步上涨实为罕见，降息预期支撑风险资产，但对经济前景的忧虑支撑黄金避险需求 [9]

英国30年期国债需求状况 - 英国政府发行的30年期国债总购买订单额意外降至2022年以来最低需求水平[1] - 规模约15亿英镑的2056年到期长期限金边债仅获得价值46亿英镑（约62亿美元）的投标[1] - 尽管本次发售仍超过三倍超额认购但拍卖规模为三年来国债出售金额的最低水平[1] 市场需求指标表现 - 衡量需求的重要指标“尾差”（加权平均中标价与最低中标价差值）超预期大幅走弱至1.4个基点高于7月拍卖时的0.8个基点[4] - 长期限借贷成本基准30年期英国国债收益率在9月初触及本世纪以来最高水平[4] - 经历本次国债发售后英国30年期国债收益率下行4个基点至5.51%拍卖前跌幅曾超过5个基点[4] 发债策略与市场背景 - 小规模国债发售是英国政府计划削减长期限债券发行的重要部分因养老金等稳定买家需求因预算赤字压力而枯竭[1] - 市场对英国政府上个月180亿英镑的超额政府借款表示担忧[1][4] - 本次发售是今年最后一次长期限金边债发售（剔除绿色国债发行、增量招标及英国央行QT计划）[5] 其他期限债券表现与政策调整 - 本月涵盖各期限金边债券的多场拍卖总体表现稳健其中10年期英国国债发售需求接近纪录水平[4] - 英国央行宣布自下月起将其QT计划中的长期限英国国债出售占比下调至20%以帮助降低市场波动性[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月2日主要发达经济体超长债利率快速走升引发市场关注 短期美国超长债利率或高位回落 英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能 但持续大幅上行空间料有限 中长期期限溢价或维持高位 长端利率存在中枢抬升风险 中国资产价格趋势走升基础坚实 有望吸引多元化资金配置 [1][2][23] 根据相关目录分别进行总结 近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾 - 2025年9月2日主要发达经济体超长债利率快速走升 英国30年期国债利率盘中最高升至5.752% 德国和法国30年期国债利率最高分别升至3.443%和4.523% 日本30年期国债利率最高升至3.302% 30年期美国国债利率升至接近5% 市场忧虑情绪蔓延至欧洲汇市和股市 截至9月12日 除日本外 英、法、德超长债利率小幅回落 汇率走强 股市小幅走升 [4] - 本轮超长债利率走升趋势已持续三年多 2023年下半年加息周期结束后 欧美主要经济体短端国债利率从高位回落 2024年下半年降息周期开启后加速下行 超长期国债利率呈波动上行趋势 2025年截至9月12日 G7国家（除日本外）2Y国债利率平均下行超31BP 30Y国债利率平均上行42BP [5] 发达经济体超长债利率大幅波动的几个原因 经济面 - 根本原因是后经济内生动能复苏趋缓等背景下 发达经济体采取积极财政政策 财政赤字走升 市场对政府债务可持续性担忧发酵 国内政局动荡加大市场波动 [6] - 英国财政困境持续扰动市场 2025年3月公布春季预算案 7月初缩减福利削减方案 秋季预算需平衡财政 9月初首相改组内阁 扩大财政可能性增加 两次出现股债汇“三杀” [10] - 法国财政纪律整肃难以推进 政府频繁换届 2017年马克龙就任后推行刺激政策 政府债务负担加重 2025年7月总理提出财政赤字紧缩提案遭反对 股债市场下挫 9月总理辞职 30年国债利率小幅回落 [11] - 德国市场对财政扩张反应积极 但“债务刹车”增大财政扩张隐忧 2025年3月通过宪法修正案 设立基础设施基金 7月通过2026年预算草案 截至9月12日 30年期德国国债利率升63BP [12] - 日本首相辞职 市场对财政宽松担忧升温 2025财年预算总额创新高 4月计划推出补充预算 引发国债供需失衡担忧 7月参议院选举失利 9月石破茂辞职 市场预测新政府扩大财政 30Y日债利率创新高 [13] - 美国财政付息压力加大 美联储独立性面临挑战 7月特朗普签署《大而美法案》 联邦债务上限上调 预计赤字率和债务率将上升 政府呼吁美联储降息并影响票委人选 加剧美债收益率曲线“熊陡” [14] 政策面 - 2025年4月特朗普政府宣布“对等关税”政策后 主要经济体通胀水平边际回升 央行货币政策决策两难 [15] - 英国通胀水平上升快 “滞胀”风险增加 8月初降息25BP 委员分歧严重 行长表示未来降息需“逐步且谨慎” [15] - 美国7月核心CPI和核心PCE价格指数同比上升 关税对通胀影响未充分传导 市场预期后续降息节奏受掣肘 [16] - 欧元区通胀略高于目标 欧央行行长表示将保持价格稳定 短期内维持基准利率不变概率较大 [16] - 日本2025年以来CPI同比持续高于目标 9月日央行副行长表态需继续加息 [16] 资金面 - 供给方面 9月是欧美企业发债旺季 9月1日欧洲债券发行量创纪录 美国财政部7月开始发债补充TGA账户 9月还需补充1880.6亿美元 [20] - 需求方面 超长债利率上行且波动加大 降低保险等长期资金配置积极性 荷兰养老基金计划抛售1250亿欧元政府债券 [22] 发达经济体超长债利率后续走势展望及对中国资产价格的可能影响 发达经济体超长债利率后续走势展望 - 短期美国超长债利率或高位回落 美债供给压力可控 货币市场流动性无虞 市场预计美联储9月重启降息 [23] - 英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能 但持续大幅上行空间有限 英国财政紧缩难度加大 法国削减赤字挑战仍在 德国“债务刹车”增加隐忧 日本新政府可能扩大财政 但部分经济体国债期限利差处于高位 政策相机干预限制上行 [23][27][29] - 中长期期限溢价或维持高位 长端利率存在中枢抬升风险 全球经济增长动能承压 财政扩张力度加强 国债供给易升难降 [30] 对中国资产价格的可能影响 - 中国权益市场自2024年9月以来持续回暖 2025年内恒生指数、上证指数、创业板指、深证成指涨幅高于主要发达经济体 债市利率升幅较小 人民币汇率稳中有升 有望吸引多元化配置资金流入 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年9月23日期货主力合约行情走势，股指期货偏强震荡，黄金、白银期货偏强震荡且再创上市以来新高，工业硅、多晶硅、螺纹钢、焦煤、玻璃、纯碱、原油、豆粕、豆油期货偏弱震荡，十年期和三十年期国债期货大概率宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，IF2512阻力位4518和4545点，支撑位4455和4444点；IH2512阻力位2940和2955点，支撑位2898和2884点；IC2512阻力位7150和7200点，支撑位6881和6785点；IM2512阻力位7316和7459点，支撑位7131和7086点 [2] - 十年期国债期货主力合约T2512大概率宽幅震荡，支撑位107.75和107.57元，阻力位108.08和108.17元 [2] - 三十年期国债期货主力合约TL2512大概率宽幅震荡，支撑位114.8和114.3元，阻力位115.5和115.9元 [2] - 黄金期货主力合约AU2512大概率偏强震荡，上攻阻力位855.0和860.0元/克，支撑位844.6和840.0元/克，再创上市以来新高 [2] - 白银期货主力合约AG2512大概率偏强震荡，上攻阻力位10400和10500元/千克，支撑位10220和10150元/千克，再创上市以来新高 [3] - 铜期货主力合约CU2511大概率震荡整理，阻力位80400和80600元/吨，支撑位79800和79500元/吨 [3] - 铝期货主力合约AL2511大概率偏弱震荡，支撑位20650和20600元/吨，阻力位20750和20800元/吨 [3] - 氧化铝期货主力合约AO2601大概率偏弱震荡，下探支撑位2880和2855元/吨，阻力位2934和2963元/吨 [3] - 工业硅期货主力合约SI2511大概率偏弱震荡，下探支撑位8780和8600元/吨，阻力位9030和9150元/吨 [3] - 多晶硅期货主力合约PS2511大概率偏弱震荡，下探支撑位49800和49000元/吨，阻力位51500和52500元/吨 [3] - 碳酸锂期货主力合约LC2511大概率偏弱震荡，下探支撑位72000和71100元/吨，阻力位75100和76000元/吨 [4] - 螺纹钢期货主力合约RB2601大概率偏弱震荡，下探支撑位3166和3144元/吨，阻力位3185和3202元/吨 [4] - 热卷期货主力合约HC2601大概率偏弱震荡，下探支撑位3349和3333元/吨，阻力位3380和3391元/吨 [4] - 铁矿石期货主力合约I2601大概率偏弱震荡，支撑位803和800元/吨，阻力位811和815元/吨 [4] - 焦煤期货主力合约JM2601大概率偏弱震荡，下探支撑位1195和1188元/吨，阻力位1218和1227元/吨 [6] - 玻璃期货主力合约FG601大概率偏弱震荡，下探支撑位1168和1143元/吨，阻力位1199和1216元/吨 [6] - 纯碱期货主力合约SA601大概率偏弱震荡，下探支撑位1271和1258元/吨，阻力位1290和1302元/吨 [6] - 原油期货主力合约SC2511大概率偏弱震荡，下探支撑位473和470元/桶，阻力位480和482元/桶 [6] - 豆粕期货主力合约M2601大概率偏弱震荡，下探支撑位2966和2950元/吨，阻力位3016和3019元/吨 [6] - 豆油期货主力合约Y2601大概率震荡偏弱，下探支撑位8130和8100元/吨，阻力位8320和8366元/吨 [6] 宏观资讯和交易提示 - 美国总统特朗普称将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同中国领导人会面，外交部回应中美双方正在沟通 [7] - 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团，希望推动中美经贸关系稳定发展 [7] - 中国9月1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，均连续第4个月不变，四季度央行或实施降息降准带动LPR下调 [7] - 国新办发布会介绍我国金融市场规模，银行业总资产近470万亿元，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一等 [8] - 中国海军歼 - 15T、歼 - 35和空警 - 600三型舰载机完成在福建舰上首次弹射起飞和着舰训练 [8] - 财政部将指导地方落实增量化债支持政策，强化专项债券全流程管理 [9] - 法国正式承认巴勒斯坦国 [9] - 圣路易斯联储主席强调利率处于“略微紧缩与中性之间”，未来降息空间有限；亚特兰大联储主席不支持进一步降息；美联储理事米兰促降息 [9] - 美国财长表示准备支持阿根廷 [9] - 法国政府酝酿对持有1亿欧元以上财产的个人征收至少2%的财富税 [10] - 澳洲联储主席称经济数据符合或略强于预期，通胀率大幅下降，经济学家预测下周维持利率不变 [10] 商品期货相关信息 - 9月22日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司 [11] - 9月22日，国际油价窄幅震荡，美油主力合约收跌0.10%报62.34美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.05%报66.01美元/桶 [11] - 9月22日，伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌涨0.38%，LME期铅涨0.15%，LME期铜涨0.13%，LME期锡跌0.44%，LME期镍跌0.46%，LME期铝跌0.62% [11] - 9月22日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1148，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报7.1138；人民币对美元中间价报7.1106，较上一交易日上涨22个基点 [12] - 9月19日当周，CFETS人民币汇率指数报96.36，环比跌0.24；BIS货币篮子人民币汇率指数报102.14，环比跌0.25；SDR货币篮子人民币汇率指数报90.9，环比跌0.22 [12] - 9月22日，纽约尾盘美元指数跌0.36%报97.31，非美货币多数上涨 [12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 9月22日，沪深300股指期货主力合约IF2512小幅高开，先抑后扬，小幅震荡上行，报收4484.0点，上涨0.30%，短线继续小幅反弹走高 [12] - 9月22日，上证50股指期货主力合约IH2512微幅高开，先抑后扬，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，报收2923.0点，上涨0.19%，短线继续小幅反弹走高 [13] - 9月22日，中证500股指期货主力合约IC2512小幅高开，先抑后扬，小幅震荡上行，报收7013.2点，上涨0.20%，短线止跌小幅反弹走高 [13] - 9月22日，中证1000股指期货主力合约IM2512小幅高开，先抑后扬，小幅震荡上行，报收7230.2点，上涨0.39%，短线止跌小幅反弹走高 [14] - 9月22日，大盘缩量整固，科创50领涨，硬科技维持局部盛世，旅游、航运、免税概念跌幅居前 [14] - 9月22日收盘，上证指数涨0.22%，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.55%等，A股全天成交2.14万亿元 [15] - 证监会将加快推进资本市场改革，加强稳市机制建设等 [16] - 9月22日，香港恒生指数收盘跌0.76% [16] - 9月22日，美国三大股指续创收盘新高 [16] - 9月22日，欧洲三大股指收盘涨跌不一 [17] - 预期2025年9月，股指期货IF主力合约大概率宽幅震荡，支撑位4307和4283点，阻力位4690和4845点 [17] - 预期2025年9月，股指期货IH主力合约大概率宽幅震荡，支撑位2869和2841点，阻力位3072和3117点 [17] - 预期2025年9月，股指期货IC主力合约大概率偏强宽幅震荡，阻力位7400和7680点，支撑位6550和6483点 [17] - 预期2025年9月，股指期货IM主力合约大概率偏强宽幅震荡，阻力位7700和7900点，支撑位6900和6856点 [17] - 预期9月23日，股指期货将偏强震荡，各合约有相应阻力位和支撑位 [18] 国债期货 十年期国债期货 - 9月22日，十年期国债期货主力合约T2512小幅低开，震荡上行，收盘107.975元，上涨0.20%，短线止跌反弹走高 [36] - 9月22日，国债期货收盘全线上涨 [36] - 9月22日，央行开展逆回购操作，单日净投放2605亿元 [37] - 9月22日，Shibor短端品种表现分化 [37] - 9月LPR报价持稳，短期内货币政策预计保持宽松但降准降息必要性不强 [38] - 预期9月23日，十年期国债期货主力合约T2512大概率宽幅震荡，支撑位107.75和107.57元，阻力位108.08和108.17元 [38] 三十年期国债期货 - 9月22日，三十年期国债期货主力合约TL2512小幅高开，冲高遇阻回落，震荡上行，收盘115.13元，上涨0.20%，短线止跌反弹走高 [40] - 9月22日，银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货收盘全线上涨，银行“二永债”收益率涨跌不一 [40] - 9月22日，美债收益率集体上涨 [41] - 预期9月23日，三十年期国债期货主力合约TL2512大概率宽幅震荡，支撑位114.8和114.3元，阻力位115.5和115.9元 [41] 黄金期货 - 9月19日，黄金期货主力合约AU2512小幅高开，偏强震荡上行，收盘846.50元/克，上涨2.01%，突破上市以来历史最高点阻力，上行空间打开 [44] - 9月19日21:00 - 9月23日02:30夜盘，黄金期货主力合约AU2512小幅高开，小幅震荡上行，报收850.98元/克，上涨1.46%，创下上市以来新高，上行空间打开 [45] - 技术分析显示黄金期货主力连续合约均线多头排列，上涨趋势明显 [45] - 预期2025年9月，黄金期货主力连续合约大概率震荡偏强，上攻阻力位860.0和900.0元/克，支撑位785.0和780.3元/克，再创上市以来新高 [45] - 预期9月23日，黄金期货主力合约AU2512大概率偏强震荡，上攻阻力位855.0和860.0元/克，支撑位844.6和840.0元/克，再创上市以来新高 [46] 白银期货 - 9月22日，白银期货主力合约AG2512平开，先抑后扬，震荡上行，收盘10317元/千克，上涨3.81%，突破上市以来历史最高点阻力，上行空间打开 [52] - 9月19日21:00 - 9月23日02:30夜盘，白银期货主力合约AG2512小幅低开，小幅震荡上行，报收10348元/千克，上涨1.77%，创下上市以来新高，上行空间打开 [53] - 技术分析显示白银期货主力连续合约均线多头排列，上涨趋势明显 [53] - 预期2025年9月，白银期货主力连续合约大概率震荡偏强，上攻阻力位10500和11000元/千克，支撑位9350和9250元/千克，再创上市以来新高 [53] - 预期9月23日，白银期货主力合约AG2512大概率偏强震荡，上攻阻力位10400和10500元/千克，支撑位10220和10150元/千克，再创上市以来新高 [54] 铜期货 - 9月22日，铜期货主力合约CU2511小幅高开，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，收盘80160元/吨，上涨0.43%，短线继续小幅反弹走高 [59] - 预期2025年9月，铜期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，上攻阻力位81900和83300元/吨，支撑位78400和77600元/吨 [59] - 预期9月23日，铜期货主力合约CU2511大概率震荡整理，阻力位80400和80600元/吨，支撑位79800和79500元/吨 [59] 铝期货 - 9月22日，铝期货主力合约AL2511小幅低开，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，收盘20745元/吨，下跌0.36%，短线下行压力轻度增大 [63] - 预期2025年9月，铝期货主力连续合约大概率宽幅震荡，阻力位21230和21410元/吨，支撑位20380和20270元/吨 [63] - 预期9月23日，铝期货主力合约AL2511大概率偏弱震荡，支撑位20650和20600元/吨，阻力位20750和20800元/吨 [63] 氧化铝期货 - 9月22日，氧化铝期货主力合约AO2601小幅低开，反弹遇阻回落，震荡下行，收盘2934元/吨，下跌0.07%，短线下行压力增大 [67] - 预期2025年9月，氧化铝期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，支撑位2838和2800元/吨，阻力位3120和3228元/吨 [67

国家统一预算收入 - 2025年1-8月国家统一预算收入和援助总额为19.3万亿图格里克约53.70亿美元同比下降2.9% [1] - 其中一般性收入为18.1万亿图格里克约50.36亿美元同比下降4.3% [1] - 税收收入为16.6万亿图格里克约46.19亿美元同比下降6.3%主要受所得税减少7206亿图格里克约2.0亿美元和矿产资源使用费减少1.1万亿图格里克约3.06亿美元影响 [1] 财政支出与赤字 - 同期财政支出与贷款偿还总额为19.3万亿图格里克约53.70亿美元同比增长11.6% [1] - 财政赤字达1.2万亿图格里克约3.34亿美元 [1] - 支出结构为转移支付占40.7%商品和服务支出占33.1%资本支出占16.8%利息占6.2%补贴占3.2% [1] 支出项目变动 - 商品和服务支出增加985亿图格里克约2740.67万美元 [1] - 转移支付增加9058亿图格里克约2.52亿美元 [1] - 资本支出减少1185亿图格里克约3297.16万美元降至3.2万亿图格里克约8.9亿美元 [1]

地缘政治与政策动态 - 美国参议院否决临时拨款法案 部分联邦政府机构面临停摆风险[1] - 欧盟委员会主席冯德莱恩提交第19轮对俄制裁措施 主要涉及能源和金融领域[1] - 英国、加拿大、澳大利亚和葡萄牙宣布承认巴勒斯坦国[1] - 伊朗宣布暂停与国际原子能机构的合作 因英法德推动联合国恢复对伊制裁[2] - 阿根廷国会参议院推翻总统米莱对法案的否决 显示总统与国会间分歧加深 经济改革方案面临更多掣肘[2] 主要央行货币政策 - 日本央行维持利率不变 未来将择机出售金融资产以缩减宽松规模 推动货币政策正常化[1][2] - 泰国央行表示已对泰铢采取行动 泰铢强于基本面 将采取措施确保泰铢不会过快波动[2] - 市场关注澳储行主席布洛克证词陈述、美联储官员讲话及英国央行行长贝利讲话[5] 经济数据与通胀表现 - 日本8月核心消费价格指数同比上升2.7%至111.6 自去年11月以来涨幅首次降至3%以下 食品价格上涨是主要拉动因素[1][2] - 英国8月预算赤字达180亿英镑 创下五年来同期最高借贷纪录 远超经济学家预期[2] - 欧盟审计机构报告指出 欧盟因供应链脆弱和内部市场分割等结构性问题 面临常用抗生素和疫苗等药品持续短缺[1] 全球金融市场表现 - 美国股市19日全线上涨 道指涨0.37% 标普500涨0.49% 纳指涨0.72%[3] - COMEX黄金期货收涨1.12%报3719.4美元/盎司 COMEX白银期货收涨2.96%报43.365美元/盎司[3] - 国际油价19日下跌 纽约轻质原油期货跌1.4%至每桶62.68美元 伦敦布伦特原油期货跌1.13%至每桶66.68美元[4] - 美元指数19日上涨0.3%收于97.644 欧元、英镑兑美元下跌 美元兑日元微升至147.96[4] - 在岸人民币兑美元19日收盘报7.1125 较上一交易日下跌46个基点[4]

信用评级下调 - 晨星DBRS将法国主权信用评级从AA（高）级下调至AA级 [1] - 惠誉将法国主权信用评级从AA-下调至A+ [2] - 一周内两家评级机构相继下调法国评级反映出其政治经济形势不稳的严峻后果 [1] 政治环境与财政政策 - 法国总理贝鲁领导的政府因2026年预算中赤字削减措施未通过信任投票而垮台 [1] - 马克龙任命其第二任期内的第五位总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼 [1] - 政治环境和政府不稳定性加剧制约了法国财政政策设定的有效性 [1] - 自马克龙2024年7月提前选举产生悬峙议会以来 没有任何一届政府能牢牢掌控公共财政 [3] - 前总理贝鲁提出的2026财年440亿欧元增税和削减预算方案遭反对党投票否决 [3] 财政赤字与公共债务 - 法国2024年录得欧元区最大财政赤字 且2025年很可能再次如此 [1] - 法国要想在2026年达成4.6%的赤字水平目标需要做出幅度巨大的调整 [1] - 法国公共债务占GDP比例预计从2025年的113.9%涨至2027年的121% [2] - 若债务比率持续向相当于GDP 125%的水平攀升 可能导致进一步降级 [3] 市场影响与经济前景 - 政治和财政动荡导致法国资产遭抛售 推高其相对于欧洲其他国家的借贷成本 [2] - 法国债券相对德国债券的溢价自马克龙去年召集选举以来接近翻倍 [2] - 不确定性导致企业和家庭对投资和消费犹豫不决 经济前景更加低迷 [2] - 晨星DBRS将对法国评级的展望从负面调整为稳定 承认其作为欧元区第二大经济体仍拥有优势 [3]

美联储政策博弈 - 斯蒂芬·米兰以48票对47票的微弱优势获任美联储理事，投票结果高度按党派划分[2][3] - 特朗普期望通过安插亲信推动基准利率大幅下调50个基点，但最终美联储仅降息25个基点[3] - 美联储主席鲍威尔将降息描述为防范未来风险的"保险"措施，但市场反应表现为美元指数和美国国债收益率由跌转涨，美股三大股指冲高回落[24] 美国宏观经济指标 - 美国8月份非农就业人数仅新增2.2万人，失业率攀升至4.3%，创近四年最高纪录[7] - 8月消费者物价指数环比上涨0.4%，年通胀率飙升至2.9%，创今年1月以来最高水平，高于7月份的2.7%[7] - 桥水基金创始人指出美国总支出达7万亿美元，收入为5万亿美元，财政赤字达2万亿美元，需借贷填补，其中偿债利息高达1万亿美元，一半借债用于偿还旧债[4] 农业危机与贸易政策影响 - 特朗普政府面临351亿美元的农业补贴问题，源于贸易战承诺，美国大豆库存达10.2亿蒲式耳，出口受阻[5][8] - 美国农业部预测明年大豆价格将跌至每蒲式耳10.25美元，库存继续上涨[20] - 澳大利亚在世贸组织批评美国280亿美元农业补贴，称其数额超澳大利亚三分之二农业产出，扰乱全球市场秩序[22] 政治与国际关系动态 - 特朗普在共和党内号召力减弱，参议院出现"倒戈"现象，48:47的投票优势凸显其政治困境[18] - 欧盟官员认为特朗普策略是经济陷阱，即推销美国液化天然气和农产品的同时怂恿欧盟对中国加征关税，导致欧洲更依赖美国[10] - 康美利加银行首席经济学家警告，若特朗普政府全面实施10%关税，可能推高核心PCE物价指数约1.2个百分点[14]

文章核心观点 - 美国经济面临由财政赤字扩大、公共债务飙升和经济金融化交织构成的“完美风暴”，一次普通的经济下滑可能演变为由债务引发的深度危机 [1] - 当前环境与历史截然不同，财政政策呈现顺周期特征、债券市场出现异常反应以及新政府政策的不确定性，共同加剧了系统性风险 [1] 财政基础的结构性脆弱 - 2025财年联邦预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的6.2%，远高于过去50年3.8%的平均水平，且出现在失业率仅4.3%的经济扩张期，违背了财政政策应在繁荣期积累盈余的传统智慧 [2] - 过去70年间，联邦政府支出占GDP比例从12%持续攀升至23.3%，预计2035年将达到24.4%，增长主要由社会保障、医疗保险和净利息支出驱动，而联邦收入占GDP比例长期停滞在15%~17% [2] - 2024财年联邦收入5.2万亿美元与支出7万亿美元之间的巨大鸿沟直接造成了1.8万亿美元的赤字，这种结构性失衡意味着在经济衰退时自动稳定器的启动将迅速扩大赤字规模 [2] 经济“超金融化”的影响 - 资本利得税已成为联邦收入的重要来源，使政府财政状况与股市表现紧密相连，在2008年和2020年的危机中，股市暴跌分别导致美国税收收入下降18.3%和15% [3] - 对金融市场的过度依赖，加上持续扩大的经常账户赤字和美元高估值，创造了一个与过去截然不同的风险环境 [3] 衰退动态下的恶性循环机制 - 中等程度的衰退可能导致联邦收入下降15%，使2025年预期收入从4.92万亿美元降至4.2万亿美元，减少约7200亿美元，这一下降不仅来自经济活动收缩，更缘于金融市场的剧烈调整 [4] - 政府支出可能增加29%，从2025年预期的6.7万亿美元增至8.7万亿美元，收支两方面作用叠加，赤字可能从2万亿美元激增至4.5万亿美元，相当于GDP的15.5%，远超2020年疫情期间的峰值 [4] - 经济衰退通常导致GDP下降4%~5%，从30万亿美元降至29万亿美元左右，债务/GDP比率可能从100%迅速突破130%，远超1946年106%的历史高点 [4] - 在严重衰退情境下，失业率可能从4.3%升至6%，不仅减少个人所得税收入，还增加社会保障支出，新政府大规模移民驱逐政策可能减少劳动力供给，推高工资和物价，形成滞胀风险 [5] 债务危机的临界点与市场信心崩塌 - 美国公共债务占GDP的比例已从2007年的60%飙升至2024年的98%，预计到本世纪末将达到535%，经济衰退将成为加速这一进程的催化剂 [6] - 自2007年以来，每新增1美元债务仅带来0.34美元GDP增长，而在高债务水平下，这一回报率还将继续下降，形成“债务恶性循环” [7] - 美联储持有的政府债务从GDP的4%~5%增至15%，但在当前通胀环境下，继续扩大资产负债表可能加剧通胀压力，推高长期利率，反而加重债务负担 [7] - 2024年9月开始的降息周期出现“熊市陡化”现象，30年期国债收益率从3.96%升至4.96%，若衰退中长期利率进一步升至5.5%，每年新增利息支出可能超过3000亿美元 [7] 政策选择与结构性挑战 - 关税推高了进口商品价格，增加通胀压力，分析预测2026年核心PCE通胀率可能达3.1%，迫使美联储维持较高利率水平，贸易伙伴的报复措施可能减少美国出口，抑制经济增长 [8] - 每年驱逐约60万非法移民的计划可能减少劳动力储备，推高工资成本，同时削弱消费需求，CBO估计这一政策可能使2026年GDP增长率降低0.2个百分点 [8] - 延长2017年减税法案预计将使2025~2035年赤字增加1.2万亿美元，分析预测2025~2028年美国平均经济增长率可能降至1.7%，失业率在2027年达到4.7% [8]