报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月2日主要发达经济体超长债利率快速走升引发市场关注 短期美国超长债利率或高位回落 英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能 但持续大幅上行空间料有限 中长期期限溢价或维持高位 长端利率存在中枢抬升风险 中国资产价格趋势走升基础坚实 有望吸引多元化资金配置 [1][2][23] 根据相关目录分别进行总结 近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾 - 2025年9月2日主要发达经济体超长债利率快速走升 英国30年期国债利率盘中最高升至5.752% 德国和法国30年期国债利率最高分别升至3.443%和4.523% 日本30年期国债利率最高升至3.302% 30年期美国国债利率升至接近5% 市场忧虑情绪蔓延至欧洲汇市和股市 截至9月12日 除日本外 英、法、德超长债利率小幅回落 汇率走强 股市小幅走升 [4] - 本轮超长债利率走升趋势已持续三年多 2023年下半年加息周期结束后 欧美主要经济体短端国债利率从高位回落 2024年下半年降息周期开启后加速下行 超长期国债利率呈波动上行趋势 2025年截至9月12日 G7国家（除日本外）2Y国债利率平均下行超31BP 30Y国债利率平均上行42BP [5] 发达经济体超长债利率大幅波动的几个原因 经济面 - 根本原因是后经济内生动能复苏趋缓等背景下 发达经济体采取积极财政政策 财政赤字走升 市场对政府债务可持续性担忧发酵 国内政局动荡加大市场波动 [6] - 英国财政困境持续扰动市场 2025年3月公布春季预算案 7月初缩减福利削减方案 秋季预算需平衡财政 9月初首相改组内阁 扩大财政可能性增加 两次出现股债汇“三杀” [10] - 法国财政纪律整肃难以推进 政府频繁换届 2017年马克龙就任后推行刺激政策 政府债务负担加重 2025年7月总理提出财政赤字紧缩提案遭反对 股债市场下挫 9月总理辞职 30年国债利率小幅回落 [11] - 德国市场对财政扩张反应积极 但“债务刹车”增大财政扩张隐忧 2025年3月通过宪法修正案 设立基础设施基金 7月通过2026年预算草案 截至9月12日 30年期德国国债利率升63BP [12] - 日本首相辞职 市场对财政宽松担忧升温 2025财年预算总额创新高 4月计划推出补充预算 引发国债供需失衡担忧 7月参议院选举失利 9月石破茂辞职 市场预测新政府扩大财政 30Y日债利率创新高 [13] - 美国财政付息压力加大 美联储独立性面临挑战 7月特朗普签署《大而美法案》 联邦债务上限上调 预计赤字率和债务率将上升 政府呼吁美联储降息并影响票委人选 加剧美债收益率曲线“熊陡” [14] 政策面 - 2025年4月特朗普政府宣布“对等关税”政策后 主要经济体通胀水平边际回升 央行货币政策决策两难 [15] - 英国通胀水平上升快 “滞胀”风险增加 8月初降息25BP 委员分歧严重 行长表示未来降息需“逐步且谨慎” [15] - 美国7月核心CPI和核心PCE价格指数同比上升 关税对通胀影响未充分传导 市场预期后续降息节奏受掣肘 [16] - 欧元区通胀略高于目标 欧央行行长表示将保持价格稳定 短期内维持基准利率不变概率较大 [16] - 日本2025年以来CPI同比持续高于目标 9月日央行副行长表态需继续加息 [16] 资金面 - 供给方面 9月是欧美企业发债旺季 9月1日欧洲债券发行量创纪录 美国财政部7月开始发债补充TGA账户 9月还需补充1880.6亿美元 [20] - 需求方面 超长债利率上行且波动加大 降低保险等长期资金配置积极性 荷兰养老基金计划抛售1250亿欧元政府债券 [22] 发达经济体超长债利率后续走势展望及对中国资产价格的可能影响 发达经济体超长债利率后续走势展望 - 短期美国超长债利率或高位回落 美债供给压力可控 货币市场流动性无虞 市场预计美联储9月重启降息 [23] - 英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能 但持续大幅上行空间有限 英国财政紧缩难度加大 法国削减赤字挑战仍在 德国“债务刹车”增加隐忧 日本新政府可能扩大财政 但部分经济体国债期限利差处于高位 政策相机干预限制上行 [23][27][29] - 中长期期限溢价或维持高位 长端利率存在中枢抬升风险 全球经济增长动能承压 财政扩张力度加强 国债供给易升难降 [30] 对中国资产价格的可能影响 - 中国权益市场自2024年9月以来持续回暖 2025年内恒生指数、上证指数、创业板指、深证成指涨幅高于主要发达经济体 债市利率升幅较小 人民币汇率稳中有升 有望吸引多元化配置资金流入 [31]