制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 生产指数和新订单指数分别为49 8%和49 2%，比上月下降2 8和2 6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落[2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[2] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[2] - 高技术制造业PMI指数为51 5%，较上月回落0 8个百分点，继续处于扩张区间[3] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上较高景气区间[5] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，表明企业对后期基建提速和稳楼市措施加码抱有较强信心[5] 影响因素分析 - 外部环境急剧变化导致外需明显下滑，对制造业供需两端形成较大拖累[2] - 季节性因素导致4月制造业景气度下行，过去10年中4月制造业PMI指数比3月平均低0 8个百分点[2] - 清明假期带动居民旅游出行等服务行业景气度改善[5] - 房地产投资活动下滑拖累建筑业PMI指数[5] 政策预期 - 在官方制造业PMI指数连续两个月处于收缩区间后，政策性降息的可能性大幅提高[1][7] - 二季度"适时降准降息"的时机已趋于成熟，落地时间可能适度提前[1][7] - 扩内需政策将显著加力，重点是大力提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[5] - 内需扩张将在很大程度上对冲外需放缓，成为制造业景气度的主要支撑点[6]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4% [3][10] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，内需订单指数下滑2.3个百分点但仍接近荣枯线（49.9%）[4][18] - 基建施工加快（土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%），地产施工疲弱（水泥出货率、螺纹钢消费量走弱）[5][27] 制造业PMI分析 - 生产指数（49.8%）高于新订单指数（49.2%），反映需求弱于生产 [4][11] - 高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI分别回落0.8、2.4、1.6个百分点，消费品行业仅降0.6个百分点 [5][23][24] - 采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数微降0.7个百分点 [53] 非制造业PMI分析 - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、IT服务等行业景气度超55% [5][36] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，新订单指数大幅下滑3.9个百分点 [62][74] - 国内航班架次同比上升4个百分点，国际航班同比增22.3% [67][68] 行业分化特征 - 外需敏感型行业（如高技术制造）PMI降幅显著，内需支撑的消费品行业韧性较强 [23][24] - 生产性服务业（电信、保险等）景气度高于55%，水上运输、资本市场服务跌破荣枯线 [36][62] - 沥青开工率同比回升（与基建投资相关），水泥、螺纹钢消费疲弱（反映地产拖累）[27] 政策与展望 - 关税加码导致外需不确定性上升，政治局会议强调"稳就业、稳预期"导向 [6][41][42] - 前期"抢出口"效应支撑4月外贸货运量同比增1.3%，但后续出口压力显现 [4][18] - 扩内需政策或对冲外需下滑，基建加速与消费韧性成为关键支撑 [5][42]

4月股市行情 - 4月股市收官，商业百货、环氧丙烷、电力股受游资青睐涨幅居前，联合化学、国芳集团、红宝丽涨幅位居前三，分别为159%、117%、104% [1] 掘金大赛第58期比赛结果 - 冠军“每经网友84493”收益率45.25%，亚军“每经网友70369”收益率34.47%，季军“八一哥龙虎榜”收益率30.88%，562名选手获正收益将获现金奖励 [1] - 月度积分王中，“美工刀”以14分排第一，“小小天罡”以11分排第二，“每经网友84493”以10分排第三，前100名选手获现金奖励 [1] - 冠军“每经网友84493”4月21日以54.83元买入联合化学，4月29日以99.49元卖出，7天盈利81% [3] - “小小天罡”在第56期比赛夺冠，4月3日以3.11元买入海鸥住工，4月11日以5.45元卖出，6个交易日盈利75% [5] 第59期比赛信息 - 5月1日至16日报名，5月6日至16日比赛，模拟资金50万元，正收益获奖，报名有福利 [2][7] - 周赛奖励按收益率排名，第1名奖688元，第2 - 4名奖188元/人，第5 - 10名奖88元/人，其余正收益选手均分500元正收益奖 [2][7] - 月度积分王奖励：第1名奖888元，第2 - 4名奖288元/人，第5 - 10名奖188元/人，第11 - 30名奖68元/人，第31 - 100名奖18元/人 [2] 参赛策略与建议 - 上证指数上有3320点压力，下有3250点支撑，五一假期关注消息面和海外市场走势 [6] - 选股分游资量化票和长线资金参与行业，普通散户关注长线资金参与行业胜算大 [6] - 部分选手看好受益于扩内需政策的行业 [6] 月度积分王冲刺要点 - 每期操作股票少于3只不影响当期拿奖，但只获80%积分，最好操作3只及以上 [8] - 多位选手月度积分相同，以当月最后一期比赛收益率排名，需积极参赛 [8] 报名福利 - 报名成功可查看优秀选手持仓 [10] - 报名获“火线快评”5天免费阅读权限，周赛收益率前10名选手获10天使用权限，可叠加 [10] - 报名可申请加入比赛交流群，加群方式为添加企业微信火山君 [10] 报名方式 - 下载每日经济新闻APP，点击“私人订制”“掘金大赛”“免费参赛”，输入参赛昵称报名，报名成功后点击“进入交易”参赛 [13]

4月中国采购经理指数（PMI）运行情况 制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 高技术制造业PMI指数虽回落0 8个百分点，但仍处于51 5%的扩张区间，市场需求较旺且抗冲击能力强[7] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[4] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[4] - 制造业PMI下降主因包括外部经贸环境骤变导致外需下滑，以及季节性因素（过去10年4月PMI平均比3月低0 8个百分点）[5] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间[10] - 清明假期带动旅游出行等服务业景气度改善[10] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点，受房地产投资下滑拖累[10] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点，显示基建投资显著加力[10] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，企业对基建提速和稳楼市措施加码信心较强[10] 政策预期与市场展望 - 制造业PMI连续两个月收缩后，政策性降息可能性大幅提高，二季度"适时降准降息"时机趋于成熟[3][12] - 扩内需政策（如设备更新、消费品以旧换新）对新订单指数形成支撑，内需扩张将成制造业主要支撑点[7][11] - 5月制造业PMI预计回升至49 5%左右，但仍处收缩区间[11] - 后期政策重点为提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[10]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]

报告行业投资评级 - 谨慎看好 [6] 报告的核心观点 - 美国财长称关税形势有缓和意向，但国内对关税政策“免疫”，市场未如预期强势，当前市场交易核心更多关注国内政策预期 [6] - 国内政策面引导下，积极政策预期对指数形成一定支撑，但从期指基差看，市场情绪不乐观，除IH外期指成交量加权平均基差历史分位均位于5%以下低位 [6] - 重点关注四月底政治局会议，若释出实质性利好政策，预计将驱动指数上行，此前维持谨慎看好观点 [6] 市场回顾 - 今日股指震荡为主，沪深300收盘上涨0.08，两市成交额增加1397.12亿元，IH放量下跌，其余期指品种放量上涨 [4] 重要资讯 - 广东、上海等地谋划出台《提振消费专项行动方案》 [5] - 美国财长4月22日表示关税僵局不可持续，预计不久形势缓和 [5] 策略推荐 - 谨慎做多 [7] 期指市场观察 | 品种 | 主力日内涨跌幅 | 成交量 | 成交量环比 | 持仓量 | 持仓量环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IF | 0.03% | 8.4129 | 1.7351 | 247788 | 3049 | | IH | -0.38% | 4.0501 | 0.4849 | 80695 | 1842 | | IC | 0.16% | 8.7116 | 1.4745 | 208458 | 7911 | | IM | 0.87% | 22.5306 | 2.2728 | 319302 | 5569 | [8] 现货市场观察 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.10 | | 深证涨跌幅（%） | 0.67 | | 个股涨跌数比 | 1.55 | | 两市成交额（亿元） | 12297.14 | | 成交额环比（亿元） | 1397.12 | [9]

服务消费政策支持预期 - 服务消费是促消费政策的重要抓手，供给端有扩容升级空间，需求端居民倾向更高，处于相比商品消费的更高增长阶段 [1][2] - 近期商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体举措覆盖传统服务业和新业态，政府频出工作方案提升市场预期 [2] - 在扩内需政策预期升温背景下，市场将服务消费作为重点支持的预期方向之一 [1][2] 文旅产业特征与政策有效性 - 文旅产业具有容量大、范围广、韧性高、带动强的特征，若有补贴落地将起到较好的拉动消费效果 [3] - 历史数据显示文旅消费补贴拉动比例在1:4至1:5左右，部分地区最高达1:12，文旅产业每收入1元可带动相关产业增加4.3元收入 [3] - 在"以旧换新"补贴类政策的延续方向上，文旅产业具备政策有效性 [3] 五一假期数据与基本面 - 近期五一预订数据显示旅游需求韧性强，预计民航日均旅客量同比增7.6% [1] - 机票价格增速有望转正，假期效应显著 [7] 潜在受益方向与产业链环节 - 主流形式或离不开支付平台（微信、支付宝、云闪付）、OTA平台或当地政府专属文旅平台 [4] - 服务消费场景下，交通、住宿、景区、餐饮等有望被拉动，酒店住宿普遍占比20%~40%，景区门票类占比15%~30%，交通占比5%~20% [5] - 不同区域特征看，度假城市侧重补贴酒店和交通、占比五成以上，一线城市侧重补贴餐饮和酒店，新兴旅游目的地侧重补贴景区券 [5] - 建议关注文旅产业链上酒店、OTA、景区等行业，上市景区业务多以景区内交通等服务设施为主，受益于潜在政策拉动下的客流增长 [7]

经济形势 - 一季度经济开局良好，通胀水平待提升，3月出口同比增速12.4%带动工业增加值增长，3月工业增加值中出口交货值同比增长7.7%，较1 - 2月提升1.5pct，社零同比5.9%，固投同比4.3%，3月商品房销售额和销售面积同比分别为 - 1.6%和 - 0.9%，降幅较去年全年缩窄[2][6] - 4月初贸易冲突未影响一季度经济，“抢出口”效应有支撑，二季度经济因外需不确定有压力[2][7] 政策预期 - 贯彻稳增长加力宏观政策思路，政策前置概率提升，4月政治局会议或成市场博弈重点[2][7] - 扩内需是2025年政府首要任务，关注育儿补贴、房地产、旅游等方向，多地发布育儿补贴政策，总理强调释放房地产市场潜力，多部门印发旅游相关工作方案[2][8][9] 市场表现 - 本周市场表现分化，上证指数涨1.19%、沪深300涨0.59%较强，深证成指等较弱，金融风格涨2.76%较强，成长风格跌0.54%较弱，A股整体市盈率17.95倍，较上周涨1.02%，日均成交金额11086.57亿元，较上周减少5037.24亿元[5] 市场预期 - 2月下旬起市场对万得全A的2025年业绩预测走弱，一致预测归母净利润由1月2日的66149.50亿元降至4月18日的63991.29亿元，下滑3.26%，或因重新评估特朗普对华态度[10] 外交动态 - 4月15 - 18日习近平总书记访问越南、马来西亚、柬埔寨，期间发布多项联合声明，4月11日中国和西班牙发布合作行动计划[9]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]

文章核心观点 贸易战背景下针对内需的宏观政策积极有为、靠前发力，看好房地产行业板块整体表现，推荐布局核心城市的开发商、物业管理公司、中介公司及优质商业地产公司 [1][4] 新房与二手房成交情况 - 一季度重点40城新房成交面积2580万方，同比增长4.5%，3月新房成交面积1124万平，同比增长3.5%，一线城市新房成交面积同比增速达两位数 [1] - 一季度重点13城二手房成交面积1960万方，同比增长33%，3月二手房成交面积850万方，同比增长37%，北上广深成杭核心城市一季度二手房成交套数增速均超30% [1] 百强房企销售情况 - 一季度百强房企全口径销售金额7874亿元，同比下降7.3%，累计降幅较1 - 2月扩大4.2个百分点，3月单月同比降低12%，跌幅较2024年全年明显收窄 [2] - 3月及一季度百强房企销售金额下滑，一方面受新增供给收缩影响，Top10房企一季度新增住宅供应套数5.3万套，同比下降35%，另一方面二手房成交占比提升吸纳部分购房需求 [2] 土地市场情况 - 3月百强房企新增货值1841亿元，同比增长36.8%，较2月增速扩大19.8个百分点，2025年以来连续3个月同比正增长 [3] - 土地市场分化，整体供给及成交规模筑底，核心城市土拍火热，3月北京、杭州等城市拍出单价地王，全国宅地成交溢价率17.15%，环比上升4.4个百分点 [3] 投资建议 - 看好布局核心城市的开发商、物业管理公司及中介公司，重点推荐A股滨江集团、建发股份、金地集团，港股贝壳、建发国际控股、越秀地产、绿城服务 [4] - 推荐优质商业地产公司华润万象生活、华润置地、龙湖集团、新城控股等 [4]