PPI负增长现状与持续时间 - PPI自2022年10月起持续负增长达34个月 为历史第二长下行周期 仅次于2012-2016年的54个月负增长期 [3][4] - 两轮PPI下行均呈现断崖式下跌特征 当前周期从6%高位急速下降 且出现螺旋式下行模式 [4] - PPI累计跌幅达7.2% 采矿业和上游原材料行业贡献61.7%的降幅 中游制造业贡献9.0% 下游制造业贡献26.0% [11] 两轮PPI下行原因对比 - 上一轮（2012-2016）主因四万亿政策退出导致产能过剩 钢铁行业产能利用率不足70% 粗钢产能11.3亿吨而产量仅8亿吨 [5] - 本轮主因新能源产业产能过剩和房地产深度调整 晶硅电池片产能从2019年110GW暴增至2023年930GW 产能利用率低于60% [5] - 房地产销售面积从15亿平方米降至8亿平方米 居民财富蒸发超百万亿元 对消费形成严重冲击 [5][6] 行业结构差异与消费需求影响 - 下游制造业PPI贡献率从上一轮7.2%升至本轮26.0% 其中偏必选消费类贡献率达12.0% [11] - 农副食品加工业PPI下跌9.2% 医药制造业跌2.6% 纺织业跌5.8% 食品制造业跌3.1% [13] - 核心CPI中枢从上一轮2.1%降至本轮0.3% 反映商品需求不足 [13] 消费需求不足的驱动因素 - 城镇居民可支配收入增速从7%-8%降至4%-5% [14] - 居民收入信心指数跌破50%至42% 为历史最低 消费者信心指数从120跌至90 [17] - 储蓄倾向从50%升至65% 消费收入弹性持续低于1 与上一周期高于1形成对比 [17][19] 政策应对方向 - 需通过产业政策控制产能过剩 依法治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [21][22] - 需实施逆周期调节政策 包括降低政策利率 扩大公共投资和消费补贴 [22] - 若消费收入弹性从0.8提升至1.2 可使消费增速从4%提升至6% 形成经济正向循环 [23]

核心观点 - 经济呈现结构性复苏态势 高科技制造业成为核心增长引擎 引领工业企业利润改善 [2] - 市场对科技创新企业给予高风险溢价和投资预期 反映资本对技术突破的强烈共识 [3] - 需通过市场化改革和制度保障为传统行业风险出清创造条件 同时强化对高科技企业的自主权保护 [4][5] 工业企业利润表现 - 前7个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7% 较上半年降幅收窄0.1个百分点 [2] - 7月单月利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 连续两个月收缩 [2] - 高科技制造业利润同比增速由6月下降0.9%转为7月增长18.9% 拉动规上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] 行业分化特征 - 生物医药行业通过长期技术积累形成国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队地位 通过差异化优势体现韧性 [2] - 上游原材料行业持续承压 消费服务业面临有效需求不足冲击 [4] - 国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业、私营企业均实现正增长 [5] 资本市场反应 - 寒武纪股价超越贵州茅台 成为A股市场股价最高企业 体现市场对科技企业的风险投资偏好 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者共同推动 形成双向奔赴的突破态势 [3] 制度保障需求 - 需尊重高科技企业经营自主权 采取"有求必应 无事不扰"原则 [3] - 需通过市场化并购重组提升企业再生能力 完善低效资产退出机制 [4] - 需推广个人破产制度试点 为受困主体提供东山再起机会 [4] - 国企需推进现代企业制度改革 将权力限定在公共外部性范围内 [5]

高科技制造业表现 - 7月高科技制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% [2] - 高科技制造业拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] - 生物医药行业通过长期抗跌打能力锻造出国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队并展现韧性 [2] 资本市场对科技企业态度 - 寒武纪股价超过贵州茅台成为国内资本市场股价最高公司 [3] - 市场投资者对寻求技术突破企业给予更高预期和高风险估值 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者推动形成向上突破场景 [3] 行业结构性分化 - 上游原材料行业持续经历煎熬 [4] - 消费服务业面临有效需求不足的直接冲击 [4] - 未走出负增长行业体量更大且牵涉利益主体更复杂 [4] 企业改革与制度支持 - 前七月国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业及私营企业实现利润正增长 [5] - 国企需通过现代企业制度改革和市场化转型实现脱困 [5] - 需为高科技企业降低监管成本并保护产权和治权 [3] - 需为困境企业提供市场化并购重组制度便利和退出机制 [4] 区域政策试点 - 深圳 厦门试点个人破产制度为受困者提供包容机会 [4]

CPI表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平[1] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续3个月扩大，为2024年3月以来最高[1] - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，鲜菜和鲜果价格下降是带动CPI同比由涨转平的主因[1] 消费市场动态 - 扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化，服务和工业消费品价格上涨[1] - 提振消费政策带动需求持续回暖，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具出租等供不应求，呈现高于季节性水平[2] - 消费补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心CPI同比持续走高，但租金、家庭服务等部分服务价格仍修复乏力[2] PPI表现 - 7月PPI环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同[1] - 季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降，国内市场竞争秩序优化带动相关行业价格降幅收窄[2] - 产业转型升级带动相关行业价格同比回升，内需潜力持续释放拉动部分行业价格同比上涨[2] PPI传导问题 - 大宗商品价格上涨到上游原材料行业工业品出厂价传导不畅，上游原材料行业价格改善到中下游行业价格传导不畅[3] - 下游需求不足、企业定价力偏弱，即便投入成本重拾升势，销售价格难以上涨[3]

5月PMI数据分析 经济整体表现 - 三个软指标（EPMI、BCI、PMI）指向一致：4月因关税扰动经济回踩，5月关税缓和叠加金融政策使经济环比好转[1][4] - 经济呈现"弱企稳"特征：EPMI环比上升1.6点至51.0（历史同期第三低），BCI微升0.2点至50.3（仍低于去年同期），制造业PMI升0.5点至49.5（低于荣枯线），非制造业PMI降至50.3[2][6][7] 行业分化特征 - 中游装备制造业景气度领先（PMI 51.2，环比+1.6点），下游消费品次之（PMI 50.2，环比+0.8点），上游原材料最差（PMI 47.0，环比-0.7点）[8][9][10][11] - 中游优势源于机电产品出口占比高及"两新"政策红利集中[8] 外贸与生产 - 新出口订单显著反弹（环比+2.8点至47.5），带动生产指数（50.7，环比+0.9点）和采购量指数（47.6，环比+1.3点）回升[15][16][17] - 出口修复与中美日内瓦联合声明相关，内需订单改善较弱（新订单49.8，环比+0.6点）[15][16] 价格与库存 - 价格下行压力缓和：购进价格指数（46.9）和出厂价格指数（44.7）环比仅微降0.1点，较4月2.8/3.1点跌幅明显收窄[17][18][19] - 企业被动去库：产成品库存指数降至46.5（环比-0.8点），但未主动补库反映对关税不确定性的审慎态度[19][22] 建筑业与政策影响 - 建筑业PMI 51.0（环比-0.9点）分化明显：基建景气度上行（土木工程指数62.3%，环比+1.4点），地产开工拖累总量[23][24] - 超长期特别国债和"两重"项目加速落地支撑基建[23] 市场影响总结 - 货币金融政策放松与外贸缓和推动经济积极变化，确认基本面"下限"[3] - 但PMI斜率不足叠加特朗普政策不确定性，短期缺乏打开"上限"弹性的线索[3]