行业整体规模与增长 - 2025年三季度银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [2] - 第三季度存续规模环比增长约1.46万亿元，存续产品数量达4.39万只，同比增加10.01% [1][2] - 规模增长主要受利率下行背景下的“存款搬家”效应以及理财产品不合理估值账户整改释放“浮盈”以增强竞争力推动 [1][3] 市场参与主体格局 - 理财公司主导性增强，其产品存续规模占全市场的比例达到91.13% [3] - 拥有存续理财产品的银行机构数量由6月末的194家减少至181家，银行机构理财产品存续规模同比下降28.01% [3] - 随着代销渠道拓展及非持牌机构规模压降，理财公司市占率有望进一步提升，“马太效应”将更加凸显 [3] 产品结构变化趋势 - 封闭式理财产品存续规模为6.24万亿元，占全部理财产品的19.42% [4] - 2025年三季度新发封闭式理财产品6048款，环比增加62款，占新发产品总量的76.90%，而新发开放式产品为1817款，环比减少120款 [4] - 在宏观经济不确定性增加背景下，投资者风险偏好下降，更倾向选择收益相对较高的封闭式产品以锁定收益，同时封闭式产品有利于理财公司进行长期资产负债管理 [4]

行业整体规模与增长 - 截至2025年三季度末银行理财市场存续规模达32.13万亿元同比增加9.42% [2][3] - 第三季度银行理财存续规模增长约1.46万亿元存续产品数量增加约2100只至4.39万只同比增加10.01% [3] - 规模增长主要受利率下行背景下存款搬家的比价效应推动以及理财公司释放浮盈提升产品竞争力等因素影响 [1][3][4] 市场参与主体格局 - 理财公司主导性进一步增强其产品存续规模占全市场比例达到91.13% [4] - 拥有存续理财产品的银行机构数量由6月末的194家减少13家至181家银行机构产品存续规模同比下降28.01% [4] - 随着代销渠道拓展及非持牌机构规模压降理财公司市占率有望进一步提升马太效应将更加凸显 [4] 产品结构变化趋势 - 封闭式理财产品存续规模为6.24万亿元占全部理财产品的19.42%新发封闭式产品6048款环比增加62款占新发产品总量的76.90% [6] - 开放式理财产品存续规模为25.89万亿元占比80.58%较去年同期减少0.51个百分点新发开放式产品1817款环比减少120款 [6] - 投资者风险偏好下降及锁定较高收益的需求推动封闭式产品吸引力提升同时封闭式产品有利于理财公司进行长期资产负债管理 [7]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 理财行业在“存款搬家”催化下规模恢复较高增速，截至2025年第三季度末规模达32.13万亿元，创历史新高，预计年末将增长至33.6万亿元 [4] - 资产配置策略转向防御，增配现金及银行存款以筑牢低波安全垫，其占比在2025年第三季度末升至27.5%的历史最高水平，同时理财支持实体经济的比例持续下降至65%的新低 [6][35] - 行业竞争格局重塑，非持牌银行机构理财市占率首次低于10%，中小银行持续退出理财市场并转向纯代销模式，未来通过客户分层和丰富产品线来应对资产欠配压力并把握多资产机遇 [7][8][57] 负债端分析 - 截至2025年第三季度末，理财市场规模为32.13万亿元，年内增长2.18万亿元，同比增长9.42%，增速略高于2025年第二季度，与第一季度持平 [14] - 基于历史规律及当前股市分流效应减弱、存款利率较低的环境，预计2025年第四季度理财规模增长可能高于历年同期，达到约1.5万亿元，推动年末总规模至33.6万亿元 [4][14] - 2025年第三季度理财为投资者创造收益1792亿元，环比微降，但新发产品平均单只募集规模环比上升至22.64亿元，显示“存款搬家”意愿强烈 [5][20] - 收益率方面，2025年9月固收类理财近1年收益率为2.42%，较3年期定存实际利率高出约72个基点，现金管理类理财7日年化收益率为1.33%，流动性优于定存 [5][20] 资产端分析 - 2025年第三季度末，现金及银行存款在理财资产配置中占比达27.5%，为有统计以来最高值，当期新增投资资产中超90%由该类资产贡献 [6][25] - 债市震荡环境下，理财减少了同业存单、债券、权益、公募基金的持仓比例，转而增配存款和回购类资产以追求稳定收益 [6][25] - 理财对同业存单和利率债的配置需求依然较大，截至2025年10月22日的数据显示，其净买入规模已接近或超过2024年同期水平 [6][34] - 受“赎回费新规”影响，理财对公募基金的需求发生结构性变化，可能更多转向ETF、摊余成本法债基和基金专户 [6][28] - 理财支持实体经济的比例持续走低，截至2025年9月末，通过债券、非标等资产支持实体的比例降至65%，占社融存量比例为4.80% [35] 行业竞争格局 - 非持牌银行机构的理财市占率在2025年第三季度末降至8.87%，规模为2.85万亿元，首次低于10% [7][37] - 理财子公司牌照发放持续收紧，自2023年底以来无新牌照获批，部分中小银行选择联合申设或提前退出市场，2025年第三季度末有存续产品的银行机构环比减少13家至181家 [7][41] - 中小银行理财业务规模效应不足，产品线单一，平均单家规模较小，促使更多银行转向纯代销模式，截至2025年第三季度末，已转向或正转向纯代销的银行数量显著增加 [45][48] - 银行代销理财业务成为中收增长点，2025年9月全市场有583家机构跨行代销理财公司产品，较2024年同期增加35家，招商银行2025年第二季度代销理财收入占财富管理中收的37% [51][54] 行业展望与策略 - 面对高息资产减少、监管整改及资产欠配压力，理财行业需坚守绝对收益目标，策略包括加大客户分层和丰富产品线 [8][57] - 低波产品（如配置存款、同业存单、短债）仍是吸收存款流出的基本盘，而基金投资偏好因新规转向ETF/摊余债基/专户，权益投资作为长期趋势仍处于探索阶段 [8][57] - 行业需应对保险通道协议存款集中到期、信托平滑工具整改等挑战，并通过灵活交易利率债、增配二级债基等方式增厚收益 [56][62]

存款利率调整动态 - 近期多家地方中小银行和民营银行密集下调定期存款挂牌利率，部分机构叫停了相对高息产品的自动转存功能 [1][2][3] - 平阳浦发村镇银行三年期及五年期定期存款利率大幅下调80个基点，分别降至1.3%和1.35% [2] - 上海华瑞银行开启年内第7轮降息，三年期定期存款利率下调15个基点至2.15%，五年期存款利率较年初下降60个基点 [2] - 昆明官渡沪农商村镇银行年内第6次调整利率，三年期与五年期存款利率累计均下降75个基点 [2] - 河南嵩县兴福村镇银行、福建华通银行等超20家银行作出调整，多家机构年内已下调存款利率两次以上 [2] 行业背景与影响 - 城商行和农商行净息差水平承压，截至二季度末分别为1.37%和1.58%，较去年末分别收窄1个基点和15个基点 [4] - 下调存款利率旨在压降负债成本，有助于中小银行保持息差基本稳定，提升稳健发展能力 [4] - 贷款市场报价利率已连续五个月维持不变，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [4] 未来趋势与银行转型 - 专家预计未来存款利率以及非利息补贴将继续下降，年底前央行有可能实施新一轮降息降准 [4][5] - 存款利率走低及理财市场、资本市场向好，可能导致“存款搬家”现象，对银行依赖息差的传统盈利模式构成冲击 [5] - 商业银行需从“资产决定负债”转向“客户服务决定负债”，通过提供更好的产品和服务留住客户，以管理费和服务费弥补息差下滑 [5]

中小银行存款利率调整 - 四季度初多家中小银行掀起新一轮存款利率下调，特别是三年期和五年期品种降幅显著，部分银行调整幅度达80个基点[1] - 浙江平阳浦发村镇银行将三年和五年定期利率从2.1%和2.15%分别下调至1.3%和1.35%，两年期利率从1.7%调整至1.2%[1] - 广东汕头海湾农商行将三年期和五年期整存整取利率下调0.2%，两年期及以下期限下调0.15%[1] - 上海华瑞银行将三年期整存整取下调0.15%至2.15%[3] - 澄海潮商村镇银行将三年期和五年期存款利率由2.1%和2.3%统一调整为1.55%[3] - 大连旅顺口蒙银村镇银行下调了三个月至三年期多个期限的利率，幅度在5至30个基点不等[3] - 2025年9月银行整存整取定期存款平均利率继续小幅走低，3年期下降0.4BP至1.688%，6个月期下降0.2BP至1.147%[4] 存款市场趋势与结构变化 - 银行净息差压力依然存在，存款利率曲线扁平化及期限结构倒挂现象短期内或将持续，但幅度可能收窄[4] - 与普通定存利率下行形成对比，大额存单利率出现逆势上涨，9月3年期平均利率上涨5.93BP，6个月期上涨2.53BP[4] - 中国人民银行数据显示，今年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元[4] - 单看9月住户存款增加2.96万亿元，市场普遍认为9月居民存款搬家出现暂缓迹象[4] - 业内判断当前谈论存款搬家结束为时尚早，9月存款增长与银行季末考核有关[5] - 银行季末存在一般存款的考核压力，季末通常呈现非银存款回落，一般存款抬升的季节性特征[5] 银行理财市场展望 - 2025年9月末银行理财规模环比下降8500亿元至32.11万亿元[8] - 预测10月理财规模或迎来超额修复，主要因超额储蓄期间存入的定期存款进入大规模到期阶段，以及存款利率持续下降[8] - 预计居民对理财产品的配置需求将进一步释放，推动10月银行理财规模增量有望达到1万亿元以上[8] - "固收+"理财产品的配置价值获得市场空前重视，被认为是当前平衡收益与风险的最佳选择[8] - 客户对低波稳健产品的需求与低利率环境下资产端收益降低、波动加剧的现实形成错配[8] - "固收+"多资产多策略是业界公认的高胜率主流选择，多资产、多策略成为行业普遍共识[8][9] - 低利率时期纯固收产品潜在收益不断降低，"固收+"产品在获取超额收益率方面优势明显[9] - 预计"固收+"产品未来仍会持续增长，成为理财规模增长的重要发力点，全年规模增长有望突破1.4万亿元[9]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，政策有进一步宽松空间以推动通胀 [5] - 资本市场是帮助经济走出通缩的关键工具，资产价格重估和牛市逻辑依然存在 [16][17][18][19] - 短期市场震荡源于关键事件未落地，后续存款有望重新流入资本市场推动行情 [13][14][21] 关键宏观经济数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，显示消费需求不足 [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平，表明工业生产端价格疲软 [3] - CPI低于2%和PPI为负确认通缩环境持续，政策需加码以扭转局面 [5] 货币供应量（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创年内新低，主要因国债价格下跌导致定期理财收益受损，资金回流活期推高M1增速 [6][9][10] 居民存款与资本市场流动性 - 9月居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，表明资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 存款回流主因9月A股横盘震荡缺乏赚钱效应，与7-8月市场上涨引发的存款搬家形成对比 [11][12][13] - 若A股后续走出流畅上涨行情，存款将重新加速入场 [14] 政策与市场展望 - 宽松货币政策和积极财政政策基调不变，后续可能进一步加码 [5][6] - 短期市场受三大事件影响呈现观望态势：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [21] - 建议提前做好资金配置，等待事件落地后市场方向明确 [22]

文章核心观点 - 居民存款与非银行业金融机构存款之间的变化反映了居民基于资产回报率进行的资产重新配置，即“存款搬家”，而非简单等同于资金全部流入股市 [1] - 存款搬家是金融市场发展的常态现象，是利率市场化改革背景下资金根据收益率差异在不同金融资产间双向动态流动的结果 [2] - 活跃的资产再配置有助于优化资源配置和服务实体经济，同时也凸显出加强投资者教育和完善市场制度的必要性 [3] 居民存款与非银存款变化 - 今年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 近几个月居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款仍保持较快增长 [1] 存款搬家的本质与历史视角 - 存款搬家是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的现象，本质是居民资产重新配置 [1] - 过去20年里股票、银行理财、基金等资产都曾是存款资金的去向，资金流动是双向动态变化的 [2] - 当前非银存款增长较快主要与非银存款定期化、持有同业存单多增有关，不宜简单等同于全部流入股市 [2] 利率对资金流向的影响 - 利率变动引导资金流向，存款搬家是不同金融市场收益率相对变化后的结果 [2] - 当预期债券、股票收益率走高时，居民会增加持有这类资产，减少其他资产配置 [2] - 2023年以来存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，存款搬家和回流现象时有发生 [2] 资产再配置的意义与挑战 - 基于收益率比较的资产再配置有助于优化资源配置，为实体经济提供更直接融资支持 [3] - 资产配置转换存在信息不对称、投资者受教育水平不均衡、市场制度有待完善等影响因素 [3] - 需加强投资者教育，引导长期理性价值投资理念，并丰富金融产品供给以满足不同风险偏好需求 [3]

银行业务调整动态 - 贵州务川农商银行于10月17日取消通知存款产品的自动转存功能 [1][2] - 贵州省内近期有超十家农商行、村镇银行、农信联社等中小金融机构发布类似取消通知存款自动转存的公告 [1][4] - 北京银行自2025年10月1日起新办理的单位通知存款原则上挂钩该行挂牌利率，存续期内遇利率调整则自动分段计息 [1][4] - 汉口银行等地方银行年内将特色储蓄存款产品从“本息到期后不进行自动转存”调整为“系统自动转存到期本息” [4] 调整背景与行业趋势 - 多家银行取消通知存款自动转存功能是响应监管部门关于落实通知存款、协定存款利率自律要求的结果 [1] - 相比中小银行，绝大部分国有大行、股份制银行和上市城商行已于去年下半年率先调整，取消此类高息存款产品的自动转存功能 [1][6] - 有上市城商行已于去年直接叫停此类业务，目前智能通知存款产品已下架 [6] - 通知存款本质上是银行此前开发的一款揽储工具，此次调整实际上是进一步降低其利率，将其挂钩活期 [5] 市场影响与银行动机 - 银行调整业务是为了降低负债成本，今年银行息差压力进一步扩大 [6] - 高息存款的消失和定期存款利率下调客观上有利于银行进一步降低负债成本 [7] - 此举可能驱使部分客户的存款向银行理财、黄金投资等方向转化，对“存款搬家”有推动作用 [7] - 在揽储压力下，中小银行不得不在发行大额存单等方面“另寻路径”，不排除一些高息产品会阶段性死灰复燃 [6]

银行业务调整动态 - 贵州务川农商银行于10月17日取消通知存款产品的自动转存功能 [1][2] - 贵州省内近期有超十家农商行、村镇银行、农信联社等中小金融机构发布类似取消自动转存功能的公告 [1][5] - 北京银行自2025年10月1日起新办理的单位通知存款原则上挂钩该行挂牌利率并可进行加减点调整 [1][5] - 汉口银行等地方银行年内也发布了中止类似特色储蓄存款产品自动转存功能的公告 [5] 行业背景与监管动因 - 多家银行调整通知存款业务是为了响应监管部门关于落实通知存款、协定存款利率自律要求的结果 [1] - 去年下半年六大国有行和绝大部分股份行、城商行已率先叫停通知存款自动转存功能部分大行直接下架了智能通知存款产品 [6] - 此举旨在遏制银行存款定价无序竞争降低银行负债成本 [5][6] 产品特性与市场影响 - 通知存款本质上是银行开发的一款揽储工具因期限灵活且能产生一定利率上调此前颇受低风险客户喜爱 [5][6] - 业务调整进一步降低了通知存款的利率将其挂钩活期 [5] - 高息存款的消失和定期存款利率下调客观上有利于银行降低负债成本并可能驱使部分客户存款向银行理财、黄金投资等方向转化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，但当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化，资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势，10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，当前判断存款搬家结束为时尚早，资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%，3M存单发行利率先上后下再回升，FR007 - 1Y互换利率先上后下，3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行，除10Y - 7Y、50Y - 30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升，超长债换手率回升，30Y - 10Y国债利差快速走窄，银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%，10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加，10月20日将续发10Y国债250016.IB，地方政府债发行规模增加，本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升，价格整体修复，非银存款同比回落，M1增速上行 [59][60] - 10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善，基建与物价高频数据显示沥青开工率续升，螺纹钢库存边际回落，价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布，美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱，沪金大幅走强，原油持续走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易举措，研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策，包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]