关税博弈与芯片进口 - 2024年中国集成电路进口金额达3857 9亿美元 同比增长10 5% 关税博弈升级后芯片原产地判断成为关键 [2] - 中国半导体行业协会明确"集成电路"原产地按晶圆流片工厂所在地认定 流片地不在美国的芯片不受关税影响 [2] - 高通 AMD 英伟达等美国fabless厂商在台积电流片 原产地认定为中国台湾 进口商采购可规避关税成本 [2] 手机与电脑供应链影响 - 手机CPU供应商高通 联发科及存储芯片供应商三星 SK海力士的晶圆厂主要在中国台湾和韩国 核心零部件预计不会因关税涨价 [3] - AMD电脑CPU因在台积电流片 同样不受关税影响 无需涨价 [3] 美国IDM厂商受冲击 - 英特尔 德州仪器 美光 ADI等IDM厂商在美国本土生产芯片 进口将受加征关税影响 [4] - 英特尔因在爱尔兰 以色列有先进制程产能 影响可控 德州仪器核心产能集中在美国 中国市场面临较大挑战 [4] 晶圆代工格局与产业转移 - 全球前十大晶圆代工厂中台积电份额超60% 多数设计厂商通过其流片可规避关税 美国格芯或与联电合并 [5] - 原产地规则延续关税前原则 可能促使美国半导体制造与设备向境外转移 同时加速客户囤货观望 [5] 国产替代机遇 - 2019-2023年中国从美进口集成电路比例从4 4%降至2 4% 关税政策或进一步推动自主可控 [6] - 成熟制程领域模拟芯片 MCU 存储芯片等国产化进展显著 德州仪器 ADI受关税冲击 国内圣邦股份 纳芯微等厂商股价大涨 [6] - 花旗报告指出中国模拟 CIS 射频前端厂商将受益 国产模拟芯片全球份额仅6%-8% 替代空间广阔 [7]

文章核心观点 - 港股今日探底回升，三大指数收涨，但全周累跌 国君国际认为港股未来短期或横盘整固，配置可采用“哑铃型”结构 市场受政策支撑，但特朗普关税政策影响企业盈利前景 [1] 蓝筹股表现 - 比亚迪股份领涨蓝筹，涨 7.15%，报 368.8 港元，成交额 66.81 亿港元，贡献恒指 44.79 点 大和指其 2025 年 Q1 业绩强势，纯利同比增 85 - 118%，海外扩张未受中美贸易紧张直接影响 [2] - 吉利汽车涨 6.43%，报 15.88 港元，贡献恒指 9.58 点；比亚迪电子涨 6.12%，报 32.95 港元，贡献恒指 2.53 点 [2] - 携程集团 - S 跌 4.6%，报 427.6 港元，拖累恒指 5.8 点；创科实业跌 3.22%，报 73.75 港元，拖累恒指 5.98 点 [2] 热门板块表现 芯片股 - 芯片股集体爆发 贝克微涨 14.56%，华虹半导体涨 14.07%，宏光半导体涨 6.38%，中芯国际涨 5.9% [3] - 中国半导体行业协会发布通知，海关规定流片地认定为原产地，半导体国产替代加速 万联证券认为半导体自主可控逻辑加强，国产替代份额有望提升 [3][4] 黄金股 - 黄金股全天强势 集海资源涨 33.7%，中国黄金国际涨 10.98%，灵宝黄金涨 6%，紫金矿业涨 5.75% [4] - 美国 3 月未季调 CPI 年率创半年低位，市场定价美联储 6 月降息，关税政策引发避险潮，国际金价突破 3200 美元/盎司 中银证券指出黄金价格上涨逻辑仍在 [4] 汽车股 - 汽车股午后拉升 比亚迪股份涨 7.15%，小鹏汽车 - W 涨 6.67%，吉利汽车涨 6.43%，理想汽车 - W 涨 5.56% [5] - 欧盟和中国同意针对中国制造电动车设定最低价格 交银国际认为中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响 4 月上海车展及促消费政策、五一出游需求有望推动汽车消费 [6] - 吉利汽车发布盈喜，Q1 溢利同比增长 220% - 270% 比亚迪股份预计 Q1 净利润同比增长 86.04% - 118.88% 国信证券看好乘用车和国产替代零部件 [6] 苹果概念股 - 苹果概念股继续走高 比亚迪电子涨 6.12%，舜宇光学涨 5.39%，瑞声科技涨 4.44%，高伟电子涨 4.23% [6] - 特朗普表示考虑对部分美国公司豁免关税，苹果是潜在候选 里昂认为部分相关公司估值被低估或受关税影响小，提供入市时机 [7] 热门异动股表现 昭衍新药 - 昭衍新药股价重挫，跌 13.39%，报 10.22 港元 公司称 FDA 放弃动物试验政策对其影响不大，该政策进展缓慢，AI 和类器官技术无法完全替代试验猴，且公司早有布局 [8] 创科实业 - 创科实业再度承压，跌 3.22%，报 73.75 港元 美国对中国产品额外关税达 145%，公司 40% - 50%利润来自美国，2024 年上半年美国市场占其收入约 75% [9] 长江生命科技 - 长江生命科技复牌飙升，涨 27.08%，报 0.61 港元 旗下 TROP2 新型癌症疫苗临床前测试成果良好，公司期望其尽快进入临床研究阶段 [10] H&H 国际控股 - H&H 国际控股表现亮眼，涨 11.07%，报 9.73 港元 2025 年 Q1 总收入按呈报基准按年上升 10.4%，主要因婴幼儿配方奶粉业务带动，中国内地及核心市场、扩张市场均增长 [11]

芯片50ETF表现 - 芯片50ETF（516920）收涨4 44%，全天成交额超2800万元，交投持续活跃 [1] - 昨日再获资金净流入543万元 [1] - 近22个交易日内合计资金净流入2686 15万元，近1年规模增长1 34亿元 [3] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额168 18万元，融资余额215 12万元 [3] 成分股表现 - 唯捷创芯、纳芯微、圣邦股份20CM涨停，卓胜微涨超13%，澜起科技涨超7%，海光信息、兆易创新涨超4%，紫光国微涨超3%，中芯国际、寒武纪涨超2% [3] - 前十大成分股合计权重56 15%，包括中芯国际（9 68%）、北方华创（7 37%）、寒武纪（7 26%）、海光信息（7 09%）、韦尔股份（6 15%）等 [4][5] 行业政策与趋势 - 中国半导体行业协会明确"集成电路"原产地按流片地认定，建议进口报关以晶圆流片工厂所在地为准 [3] - 美国"对等关税"政策倒逼半导体自主可控进程提速，国产替代份额有望提升 [4] - 贸易摩擦加剧背景下，本土芯片企业在设计、代工制造、封装等环节具备成本优势，可能重塑部分细分贸易格局 [4] ETF产品特性 - 芯片50ETF（516920）跟踪中证芯片产业指数，管理费率0 15%，托管费率0 05%，为芯片主题ETF中费率较低品种 [4]

半导体板块市场表现 - A股半导体板块临近上午收盘前直线拉升，上海贝岭涨停，中芯国际、海光信息、寒武纪等行业权重股集体上涨，盛景微、沃顿科技等十余股封涨停板 [1] - 港股半导体板块同步上扬，华虹半导体涨超14%，宏光半导体涨8.5%，中芯国际涨5.3% [3] 政策利好驱动因素 - 中国半导体行业协会发布紧急通知，明确集成电路原产地按"流片地"认定，要求企业报关时以晶圆流片工厂所在地为准申报 [2][3] - 中物联公共采购分会倡议锻造"自主链核"，优先采购国产尖端设备与服务，建立动态采购推荐名录并简化国产企业资质审核流程 [4] 国产替代逻辑强化 - 美国将中国商品关税从104%提升至125%，倒逼半导体产业链自主可控进程加速，本土芯片企业在设计、制造等环节成本优势凸显 [5] - 2025年《政府工作报告》强调"新型举国体制优势"，地方政府跟进推动关键技术攻关，有望突破先进制造领域"卡脖子"问题 [6] 高端制造替代机遇 - 高端仪器仪表、工业机械等领域进口依赖度高，反制关税背景下看好国产替代加速，包括工业母机、核电设备等细分板块 [6] - 3月制造业PMI升至50.5%，内需政策加码预期推动工控自动化、工程机械等内需板块趋势性上行 [6]

报告公司投资评级 - 重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至 512 元人民币，基于 36 倍 FY25 预测市盈率（此前为 30 倍），与同业平均市盈率一致 [1][2] 报告的核心观点 - 受益于半导体产业链加速本地化趋势，2024 年北方华创业绩保持稳健，核心产品线持续创新和技术突破推动市场份额稳步提升 [1][2] - 预计 2025 年公司收入同比增长 30.8%，得益于市场份额持续提升和新产品不断推出 [2] - 中国半导体行业整合今年加速，北方华创等龙头公司受益于国内半导体自主可控政策支持和产业内并购整合趋势，美国对中国施加的对等关税短期内影响不大，长期将加速供应链本地化，利好北方华创 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万人民币)|14,688|22,079|30,856|39,030|48,443| |同比增长 (%)|51.7|50.3|39.7|26.5|24.1| |毛利率 (%)|43.8|41.1|43.7|44.3|45.3| |净利润 (百万人民币)|2,352.7|3,899.1|5,806.1|7,546.5|9,872.6| |同比增长 (%)|118.4|65.7|48.9|30.0|30.8| |每股收益 (人民币)|4.46|7.36|10.93|14.21|18.59| |市盈率 (倍)|96.6|58.5|39.4|30.3|23.2| |股本回报率 (%)|12.8|17.7|21.3|22.5|23.8| [3] 公司数据 - 市值 228,550.1 百万人民币，3 月平均流通量 2,674.3 百万元，52 周内股价高/低为 486.69/283.86 人民币，总股本 530.3 百万 [4] 股东结构 - 北京七星华电科技集团持股 33.6%，北京电子控股有限责任公司持股 9.4% [5] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|-7.3%|7.6%| |3 -月|11.6%|17.0%| |6 -月|7.1%|25.4%| [5] 行业估值 |公司名称|股票代码|市值(百万美元)|收盘价(当地货币)|2025 年市盈率 (倍)|2026 年市盈率 (倍)|2025 年每股收益 (美元)|2026 年每股收益 (美元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |中微半导体|688012 CH|14,946|176.0|43.9|32.3|0.6|0.7| |拓荆科技|688072 CH|5,977|154.0|44.6|32.6|0.5|0.7| |华海清科|688120 CH|5,023|156.5|27.3|21.7|0.8|1.0| |盛美半导体|688082 CH|5,627|92.6|26.0|20.6|0.5|0.6| |华峰测控|688200 CH|2,461|135.0|38.8|30.8|0.5|0.6| |平均值|-|-|-|36.1|27.6|0.58|0.72| [8] 财务分析 损益表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万人民币)|9,683|14,688|22,079|30,856|39,030|48,443| |营业成本 (百万人民币)|(5,867)|(8,250)|(13,005)|(17,381)|(21,734)|(26,487)| |毛利润 (百万人民币)|3,817|6,438|9,075|13,475|17,296|21,956| |运营费用 (百万人民币)|(2,580)|(3,571)|(4,627)|(6,674)|(8,453)|(10,383)| |税金及附加 (百万人民币)|(84)|(135)|(167)|(203)|(237)|(270)| |销售及管理费用 (百万人民币)|(1,705)|(2,224)|(2,836)|(3,532)|(4,312)|(5,158)| |研发费用 (百万人民币)|(1,297)|(1,845)|(2,475)|(3,703)|(4,606)|(5,619)| |其他收益 (百万人民币)|507|633|852|763|701|664| |营业利润 (百万人民币)|1,236|2,867|4,448|6,801|8,843|11,573| |营业外收入 (百万人民币)|18|14|22|20|22|24| |营业外支出 (百万人民币)|(2)|(27)|(4)|0|0|0| |税前利润 (百万人民币)|1,253|2,854|4,466|6,821|8,865|11,597| |所得税费用 (百万人民币)|(59)|(313)|(433)|(1,023)|(1,330)|(1,740)| |净利润 (百万人民币)|1,193|2,541|4,033|5,797|7,535|9,858| |非控股权益 (百万人民币)|116|188|134|(9)|(11)|(15)| |归属于母公司股东的净利润 (百万人民币)|1,077|2,353|3,899|5,806|7,547|9,873| [9] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产 (百万人民币)|22,323|31,117|38,226|44,723|50,314|59,110| |现金及现金等价物 (百万人民币)|9,068|10,435|12,451|10,866|11,125|12,852| |应收账款 (百万人民币)|1,899|2,995|3,767|6,377|7,524|8,933| |存货 (百万人民币)|8,035|13,041|16,992|23,009|25,818|31,509| |预付款项 (百万人民币)|658|1,551|1,480|1,446|1,439|1,543| |其他流动资产 (百万人民币)|2,663|3,096|3,535|3,025|4,409|4,272| |非流动资产 (百万人民币)|8,732|11,434|15,399|19,153|22,927|26,921| |固定资产 (百万人民币)|2,423|2,484|3,352|5,735|6,755|7,870| |使用权资产 (百万人民币)|68|147|215|266|306|326| |递延税项 (百万人民币)|473|363|450|493|566|665| |无形资产 (百万人民币)|2,063|2,003|2,547|5,536|8,037|10,208| |商誉 (百万人民币)|17|18|27|27|27|27| |其他非流动资产 (百万人民币)|3,689|6,419|8,808|7,095|7,235|7,825| |总资产 (百万人民币)|31,054|42,551|53,625|63,876|73,241|86,030| |流动负债 (百万人民币)|11,268|15,770|19,083|24,041|26,119|29,133| |短期债务 (百万人民币)|0|227|23|23|49|81| |应付账款 (百万人民币)|3,499|5,592|6,117|11,026|12,553|15,022| |应付税项 (百万人民币)|110|130|209|107|122|144| |其他流动负债 (百万人民币)|2,096|1,841|3,418|3,075|3,430|4,296| |合同负债 (百万人民币)|5,046|7,198|8,317|8,962|8,991|8,448| |应付职工薪酬 (百万人民币)|517|782|999|848|972|1,142| |非流动负债 (百万人民币)|2,588|6,797|9,717|9,327|9,696|10,415| |长期借款 (百万人民币)|0|3,740|5,835|5,297|5,103|5,053| |应付公司债 (百万人民币)|0|0|0|0|0|0| |递延收入 (百万人民币)|0|2|4|4|4|4| |其他非流动负债 (百万人民币)|2,587|3,055|3,877|4,026|4,589|5,358| |总负债 (百万人民币)|13,856|22,567|28,800|33,368|35,814|39,548| |股本 (百万人民币)|526|529|530|531|531|531| |留存收益 (百万人民币)|2,924|5,159|8,776|14,168|21,098|30,169| |其他储备 (百万人民币)|13,448|14,058|15,061|15,360|15,360|15,360| |股东权益总额 (百万人民币)|16,898|19,746|24,367|30,059|36,989|46,060| |少数股东权益 (百万人民币)|301|238|458|449|438|423| |总负债和股东权益 (百万人民币)|31,054|42,551|53,625|63,876|73,241|86,030| [9] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营现金流| | | | | | | |税前利润 (百万人民币)|1,253|2,854|4,466|6,821|8,865|11,597| |折旧摊销 (百万人民币)|460|552|730|946|1,594|2,197| |税款 (百万人民币)|(59)|(313)|(433)|(1,023)|(1,330)|(1,740)| |营运资金变化 (百万人民币)|(3,133)|(4,424)|(3,409)|(3,613)|(3,316)|(3,592)| |其他 (百万人民币)|703|603|1,012|(2,325)|(2,798)|(3,510)| |净经营现金流 (百万人民币)|(777)|(728)|2,365|805|3,014|4,953| |投资现金流| | | | | | | |资本开支 (百万人民币)|(447)|(1,409)|(1,980)|(1,792)|(2,160)|(2,761)| |收购与投资 (百万人民币)|0|(15)|(81)|0|0|0| |处理短期投资所得现金 (百万人民币)|0|0|3|0|0|0| |其他 (百万人民币)|0|1|0|221|341|504| |净投资现金流 (百万人民币)|(447)|(1,423)|(2,058)|(1,571)|(1,819)|(2,258)| |融资现金流| | | | | | | |已支付股息 (百万人民币)|(114)|(241)|(388)|(589)|(781)|(963)| |凈借贷 (百万人民币)|(602)|3,453|1,888|(523)|(168)|(17)| |发行股票所得现金 (百万人民币)|8,497|157|212|299|0|0| |其他 (百万人民币)|(101)|(24)|(66)|1|0|0| |净融资现金流 (百万人民币)|7,680|3,345|1,647|(812)|(949)|(980)| |净现金流变动| | | | | | | |年初现金 (百万人民币)|2,578|9,031|10,261|12,229|10,665|10,923| |汇率变动 (百万人民币)|(4)|37|14|11|12|12| |其他 (百万人民币)|6,457|1,194|1,954|(1,575)|247|1,715| |年末现金 (百万人民币)|9,031|10,261|