文章核心观点 - 提出一种原创的股票估值理念，将“称重”定义为对长期分红折现值的“求积分”，而非对利润增速的“求导”[3][5] - 投资决策应基于对长期价值的“重量感”，而非短期弹性，这要求投资者具备负面想象力以规避风险，并认识到未来分红曲线的不可预测性[5][6][7] - 投资框架决定了组合表现，公司坚持“知识挑新的、难的学”但“决策挑简单的做”的原则，因此在理解深度与估值水平未达交集时，宁愿错过热门牛股[4][5] 2023年市场复盘与行业表现 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但分化明显，基本面是主线[3] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象[3] - 房地产行业量价继续下行，报表端仍在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[3] - 白酒行业受累于结构性需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[3] - 银行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[3] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大[4] 投资框架与组合管理 - 公司投资组合在2023年涨得较慢，主要归因于其投资框架本身，而非研究懈怠[4] - 研究投入大量时间于人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域，但组合换手率依然不高，变化不大[4] - 投资原则是“知识挑新的、难的学”，但“决策挑简单的做”，即对新知识的理解深度未达到能与当前估值水平形成交集时，选择不买入[4] - 对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际；对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，则难以想象最差情况[5] 股票估值与投资理念 - 股票的“重量”由长期分红的折现值累加而成，称重是对此价值“求积分”，而非对利润增速“求导”[5] - “求导”依赖弹性的力量，关注利润增速；“求积分”需要时间的力量，关注长期价值积累[5] - 两种理念可基于相同的基本面认知做出完全不同的投资决策，决定长期回报的是在所选道路上的执行深度[5] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，结构性基本面变化事前难以判断[6] 风险认知与投资者行为 - 评估资产价值（如一只鸡）的风险包括：判断长期产出能力困难、成长期存活不确定性、资产性质误判（如公鸡）、以及资产为仿制品[7] - 投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于减少亏损，保守型投资者往往活得更久[7] - 将二级市场投资者视为整体，长期总收益等于所有股票总分红减去总交易成本和一级市场总对价，这提醒投资者对赚钱难度保持敬畏[8] - 在聪明人组成的市场中，以钱生钱看似轻松实则凶险[8] 基金业绩与持有人情况 - 公司旗下“星元”基金运行已满七年，期间年度收益落后且组合缺乏新意[8] - 基金持有人平均持有期限将近一千天，对于一只每日开放申赎且没有大面积套牢盘的基金而言难能可贵[8] - 过去七年，该基金与沪深300全收益指数相比，跑赢四年，跑输两年，跑平一年，超额收益稳定性不高[8] - 基金目标并非年年跑赢指数，而是在穿越一轮牛熊周期后能赚到钱，且收益比指数多、波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8]

公司业务与技术 - 公司自主研发并生产可应用于半导体领域液晶面板用光刻胶的高性能颜料 [2] 公司动态与信息披露 - 公司于12月5日通过互动平台向投资者披露了其产品在半导体光刻胶领域的应用信息 [2]

市场整体表现 - A股三大指数早盘探底回升，午盘集体翻红，沪指涨0.08%收报3878.99点，深成指涨0.39%收报13057.09点，创业板指涨0.47%收报3082.05点 [1] - 市场个股涨多跌少，沪深京三市超3600只股票上涨，上午半天成交额近1万亿元 [1] - 截至11:21，主要指数涨幅扩大，上证指数涨0.18%至3882.59点，深证成指涨0.52%至13074.49点，创业板指涨0.61%至3086.24点 [10] - 港股市场走低，恒生指数早盘微跌0.25%报25872.09点，恒生科技指数微跌0.20%报5604.24点，盘中一度跌1% [7] - 富时中国A50指数期货盘初涨0.14% [19] 行业与板块表现 - **领涨板块**：算力硬件、贵金属、福建板块、商业航天概念领涨 [1] - 算力硬件股走强，长光华芯涨停创新高，东田微、太辰光等涨超10% [1] - 福建板块再度爆发，安记食品实现4连板，三木集团等多股涨停 [1] - 商业航天概念延续强势，超捷股份、航天科技等涨停 [1] - **领跌板块**：银行、中药、房地产、航运港口等板块领跌 [1] - 银行板块调整，重庆银行跌超3% [1] - 港股方面，大型科技股多数走低，海运股、餐饮股、保险股部分下跌；有色金属、生物医药股、核电股、航空股多数上涨 [7] 个股与新股动态 - 摩尔线程上市首日股价表现强劲，竞价高开468%，股价报650元/股，总市值近3055亿元，中一签盈利近27万元 [13] - 上市首日早盘，摩尔线程股价一度涨超500%，冲高至688元/股 [1] - 中国平安A股股价一度涨1.5% [1] - 港股新股表现分化，遇见小面上市首日破发，低开近29%；天域半导体上市首日跌超34% [7] - 高盛上调新易盛目标价逾11%，看好AI服务器需求推动光模块出货加速 [6] - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选，将其A股目标价从70元/股上调至85元/股，H股目标价从70港元/股上调至89港元/股 [7] 商品与债券市场 - 国内商品期市午盘涨跌参半，集运指数(欧线)涨3.54%，沪锌涨1.38%，燃油涨0.99%；铁矿石跌1.20%，沪银跌1.04% [9] - 商品期货开盘时，集运欧线主力合约涨超3%，燃料油、焦炭、玉米涨超1%；沪银跌超2%，氧化铝、烧碱跌超1% [18] - 国债期货午盘多数上涨，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02%；30年期主力合约跌0.21% [9] - 国债期货开盘表现分化，30年期主力合约涨0.15%报112.610元，10年期主力合约涨0.07%报107.770元 [12] 汇率与外围市场 - 人民币兑美元中间价报7.0749，较上一交易日下调16点 [18] - 隔夜美股三大指数涨跌不一，中概指数涨0.39% [8] - 花旗集团预计，未来6-12个月铜价将触及每吨13000美元 [7]

行业与公司合作动态 - 韩国总统李在明与软银集团董事长孙正义举行会谈，商讨人工智能和半导体领域的合作以及基础设施投资 [1] - 韩国将跻身“全球三大AI强国”列为国家目标，正致力于吸引海外投资 [1] - 李在明表示韩日之间AI合作至关重要，期待孙正义发挥桥梁作用 [1] 技术发展焦点 - 软银集团董事长孙正义强调，今后应集中推进的技术是“超级人工智能”，即超越人类能力的AI [1]

公司业务拓展 - 公司控股子公司富瑞新能研发制造的高温压力腔体、磁控溅射腔体等产品可应用于半导体设备领域 [1] 产品与技术 - 公司产品线新增适用于半导体设备的关键部件，具体包括高温压力腔体和磁控溅射腔体 [1]

市场表现与指数 - 12月5日A股三大指数低开高走 沪指涨0.70%报3902.81点 深证成指涨1.08%报13147.68点 创业板指涨1.36%报3109.30点 [1] - 市场成交活跃 沪市成交7167亿元 深市成交10090亿元 创业板成交4770亿元 [1] 行业与板块表现 - 涨幅居前板块包括保险 工业金属 电网设备 超导 商业航天 福建自贸区等 [2] - 福建板块表现强势 海欣食品8天7板 厦门港务 太阳电缆等10余股涨停 [1] - 大金融板块午后走强 中银证券 瑞达期货涨停 中国太保涨近7% [1] - 稀土永磁板块走高 宁波韵升涨停 [1] - 商业航天概念延续强势 超捷股份 航天动力等十余股涨停 [1] - 跌幅居前板块包括银行 影视院线 中药 科创次新股 租售同权等 [2] - 银行板块表现稍逊 重庆银行跌超3% [1] - 摩尔线程概念股调整 和而泰跌停 大众公用接近跌停 [1] 机构观点摘要 - 巨丰投顾认为市场风格天平倾向具备景气优势或明确产业趋势的成长方向 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人 商业航天等领域 [3] - 中信证券认为存储行业处于超级景气周期初期 供不应求至少持续至2026年底 合约价涨价幅度在2026年一季度末之前有望扩大或维持 [3] - 银河证券认为AI应用将更加强调生态协同优势 具备生态协同能力的AI应用将逐渐成为主流 [3] 稀土永磁行业动态 - 金力永磁 中科三环 宁波韵升已获得通用出口许可证 [4] - 通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程 加快交付速度 利于行业下游需求恢复 [4] 金融监管政策 - 金融监管总局下调保险公司部分投资风险因子 持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [5] - 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [5] - 出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [5] 风电行业数据 - 截至2025年9月底 中国海上风电累计并网容量达4461万千瓦 [6] - 2025年海上风电新增并网容量为350万千瓦 连续五年稳居全球首位 [6]

公司股价与交易表现 - 中国东方集团(00581)股价午前上涨近6%，截至发稿时上涨5.97%，报1.42港元，成交额达715.23万港元 [1] 股权收购交易详情 - 公司附属公司津西重工于2025年12月2日在深圳证券交易所进行场内交易，收购江苏神通375.35万股股份，占江苏神通已发行股份约0.74% [1] - 收购平均价格为每股约人民币13.85元（相当于每股约15.24港元），总代价约为人民币5200万元（相当于约5720万港元） [1] - 收购总代价以现金支付，并由集团内部资源全数拨付 [1] 收购后股权结构与战略意图 - 此次收购后，中国东方集团合计持有江苏神通405万股，持股比例达0.80%，成为江苏神通第九大股东 [1] - 加码投资是对江苏神通基本面及核电、高端阀门赛道前景的认可 [1] - 旨在通过股权布局分享核电、半导体、氢能等新兴领域的成长红利 [1] 潜在协同效应 - 江苏神通可借助中国东方集团的产业资源，进一步深化在冶金、核电等领域的产业链协同 [1]

公司股价与交易表现 - 中国东方集团(00581)股价午前上涨近6%，截至发稿时涨幅为5.97%，报1.42港元，成交额为715.23万港元 [1] 收购交易详情 - 公司附属公司津西重工于2025年12月2日，在深圳证券交易所场内交易中，以平均每股约人民币13.85元（约15.24港元）的价格，收购了江苏神通（002438）375.35万股股份 [1] - 此次收购股份占江苏神通已发行股份约0.74%，总代价约为人民币5200万元（约5720万港元） [1] - 收购总代价将以现金支付，并由集团内部资源全数拨付 [1] 收购后股权结构与战略意图 - 此次收购后，中国东方集团合计持有江苏神通405万股，持股比例达到0.80%，成为江苏神通第九大股东 [1] - 此次加码投资是对江苏神通基本面及核电、高端阀门赛道前景的认可 [1] - 公司旨在通过股权布局分享核电、半导体、氢能等新兴领域的成长红利 [1] - 江苏神通可借助中国东方集团的产业资源，进一步深化在冶金、核电等领域的产业链协同 [1]

公司股价与交易表现 - 中国东方集团(00581)股价午前上涨近6%，截至发稿时上涨5.97%，报1.42港元，成交额达715.23万港元 [1] 股权收购交易详情 - 公司附属公司津西重工于2025年12月2日，在深圳证券交易所以场内交易方式收购江苏神通375.35万股股份 [1] - 收购平均价格为每股约人民币13.85元（约每股15.24港元），总代价约为人民币5200万元（约5720万港元） [1] - 收购股份占江苏神通已发行股份约0.74%，收购资金以现金支付并由集团内部资源全数拨付 [1] 收购后的股权结构与战略意图 - 此次收购后，中国东方集团合计持有江苏神通405万股，持股比例达到0.80%，成为江苏神通第九大股东 [1] - 加码投资是对江苏神通基本面及核电、高端阀门赛道前景的认可 [1] - 公司旨在通过股权布局分享核电、半导体、氢能等新兴领域的成长红利 [1] 潜在的协同效应 - 江苏神通可借助中国东方集团的产业资源，进一步深化在冶金、核电等领域的产业链协同 [1]

方正证券私募业务战略与成果 - 公司正坚定向财富管理特色鲜明的大型综合券商转型，聚焦“大财富、大投交、大资管、大机构”四大业务板块 [1][2] - 公司前三季度实现营业收入90.82亿元，同比增长67.17%，归母净利润37.99亿元，同比增长93.31%，私募基金综合服务提供了深度赋能与强力支撑 [2] - 公司已构建覆盖“孵化、验证、配置、推广”全生命周期的私募资金服务体系，种子基金已成功孵化44家优质管理人 [2] - 公司通过“方华杯”成长计划已覆盖超过2000家管理人，融合资金、研究、交易、品牌宣传等资源 [2] - 公司私募业务将重点在三方面发力：构建覆盖全生命周期的资金服务体系、提升专业交易服务能力、强化研究支持体系 [2][3] - 公司已建立起覆盖“资金引入－交易支持－运营赋能－品牌共建”全链条的一站式私募综合服务体系 [6] - 公司部署了恒生、华锐等多套交易柜台，提供全链路微秒级风控，并构建了完整的私募运营支持生态 [6] 私募行业现状与趋势 - 截至2025年10月底，国内存续私募基金管理人达19367家，管理基金规模为22.05万亿元，其中私募证券投资基金管理人7592家，存续规模7.01万亿元 [5] - 行业集中度持续提升，百亿私募机构数量已突破100家 [5] - 今年私募行业呈现两大显著新变化：一是量化私募强势回归，百亿量化私募数量首次超过主观策略；二是随着市场风格平稳，老牌主观私募业绩回暖 [1][5] - 量化私募在结构性行情与充裕流动性双重加持下，指数增强策略成为核心引擎，AI赋能推动行业效率升级 [5] - 私募行业已成为服务实体经济、激发市场活力的重要力量 [4] 2026年宏观经济与资本市场展望 - 2025年前三季度中国GDP累计增长5.2%，结构持续优化，“三新经济”占比提升，对“一带一路”共建国家出口占比已超一半 [7] - 当前市场处于“阶段一”，即盈利筑底、PPI低位运行时期，股市呈现主题驱动特征 [7] - 预计随着价格指数回升与“反内卷”政策逐步见效，2026年上半年市场有望进入“阶段二”，即盈利上行、基本面驱动阶段 [7] - 新“国九条”等顶层设计明确了资本市场改革方向，一系列稳定市场、引入长期资金的举措逐步落地，叠加利率处于历史低位，权益资产的配置吸引力持续凸显 [7] - 2026年投资应把握两条主线：一是处于景气回升初期的科技成长领域；二是随着盈利周期回升，内需与消费板块有望迎来业绩弹性 [8] - 市场将从主题驱动逐步转向盈利驱动，在政策与资金双重助力下，A股中长期表现值得期待 [8] 私募机构投资观点 - 中国经济已步入“后地产时代”，增长范式发生深刻转变，呈现明显的“双轨分化”：传统地产链相关指标走弱，而通信设备、集成电路、电子商务等新经济领域保持高增长 [9][10] - 企业行为正经历三大核心转变：从追求规模转向提升效率；从成本敏感转向时效敏感；从依赖有形资产扩张转向依托研发、品牌等无形资产驱动增长 [10] - 以人工智能为代表的“DeepSeek时刻”即将到来，将引发人机交互方式的根本性变革，中国在多个新质生产力领域具备全球竞争力 [10] - AI已全面赋能从数据、因子、模型到策略与交易的完整量化投研链路 [10] - AI的变革性影响主要体现在四个层面：提升数据与因子研究效率、推动模型方法从线性转向非线性、在交易执行中引入强化学习、推动研究体系向系统化与工程化演进 [11] 大会活动与行业交流 - 大会由方正证券主办、证券时报提供媒体支持，超200家私募参会，旨在搭建专业交流平台，促进私募行业生态良性互动 [1] - 大会期间举办了第三届“方华杯”私募成长计划优秀管理人颁奖仪式，并创新推出“方华好友荟”交流展，为私募管理人与机构投资者搭建直接交流平台 [1] - 方正证券联合证券时报已于2025年9月正式启动第四届“方华杯”私募成长计划 [3] - 证券时报表示将继续深耕行业研究、强化专业服务，为私募基金行业搭建更多优质的交流合作平台 [5]