核心观点 - 中金维持万物云跑赢行业评级及27.5港元目标价 对应12倍2025年核心P/E和6%上行空间 [1] - 预计2025-2026年核心净利润同比增长14%和13% 分别达25.40亿元和28.59亿元 [1] - 公司交易于11倍2025年核心P/E和7.3%股息收益率 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长3%至181.4亿元 毛利润同比增长4%至24.9亿元 [2] - 1H25核心净利润同比增长11%至13.2亿元 毛利率同比持平 [2] - 宣告每股派息0.951元 派息额11亿元 派息率达核心净利润83% [2] - 住宅物管毛利率同比下降0.5个百分点至12.9% [4] - 销管费用额同比下降4% 费用率同比下降0.5个百分点至6.5% [4] - 账面现金114.6亿元 [5] 业务发展 - 住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元 其中存量住宅达6.7亿元且同比增长31.5% [3] - 弹性定价解决方案签约22个项目 饱和收入7500万元 接洽中项目合同额超12亿元 [3] - 商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元 [3] - 能源管理服务落地13个项目 [3] - 住宅物管收入同比增长10.4% 商企物管收入同比增长7.7% [3] - 完成300个蝶城提效改造 覆盖在管项目总量38% 带来毛利提升2.3亿元 [4] 战略规划 - 聚焦三大方向：物业服务升级 社区消费基础设施建设 AI应用助力管理提效 [5] - 规划现金使用于同业收并购和科技化建设 [5] - 在发展基础上兼顾股东回报 [5] 风险管控 - 关联方贸易应收款总额26.02亿元 较2024年末仅增加1.56亿元 [6] - 万科企业质押45.69%的万物云股份 占总持股57.12% [6]

财务表现 - 二季度营收1160亿元人民币 同比增长30.5% [2] - 经调净利润108亿元人民币 同比增长75.4% [2] - 期末现金及现金等价物360亿元人民币 较去年同期393.36亿元下降 [4] - 研发投入78亿元人民币 同比增长41.2% 全年预计投入300亿元 [4] 业务分部收入 - 智能手机业务收入455亿元 同比下滑2.1% [2] - IoT与生活消费产品业务收入387亿元 同比增长44.7% [2] - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1% [2] - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 其中电动汽车收入206亿元 [2] 智能手机业务 - 智能手机毛利率11.5% 低于去年同期12.1%和上季度12.4% [2] - 毛利率下滑因618大促促销力度加大 境外市场竞争加剧及低毛利产品占比提升 [2] - 内存价格上涨超预期及建筑材料出口管制影响成本 [3] - 上半年仅推出六款新品 预计四季度毛利率回升 [3] 交付与库存 - 智能电动汽车交付81302辆 [2] - 行业库存水平预计年底恢复正常 下半年市场趋于理性 [3] - 公司将今年手机销量目标修正为1.75亿部 侧重产品结构优化与ASP提升 [3] 战略方向 - 长期通过高端路线解决毛利率问题 重点投入芯片 OS和AI三大领域 [3] - 手机厂商优先考虑盈利能力 加强成本控制与企业资源规划 [3] - 行业整体增长预期调整为零增长或微增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收5.03亿元(yoy+37.72%)，归母净利润1.01亿元(yoy+274.58%)，超预期 [7] - 毛利率50.61%连续多期提升，25Q2单季毛利率51.09%(yoy+3.31pcts) [7] - 低功耗蓝牙/Wi-Fi 6多模芯片表现突出，蓝牙6.0/Wi-Fi 6芯片量产推动出货增长 [7] - 境外收入占比提升，端侧AI芯片加速AI与物联网融合 [7] - 布局智能家居/医疗健康/汽车电子，蓝牙音频芯片切入TWS市场，医疗监测设备抢占血糖监测先机，蓝牙数字钥匙方案通过车企认证 [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收11.50亿元(yoy+36.24%)，归母净利润2.25亿元(yoy+130.57%) [1][7] - 2027E营收18.84亿元(3年CAGR 27%)，归母净利润4.96亿元(3年CAGR 43%) [1][7] - 2025E毛利率50.52%，净利率19.53% [8] 估值指标 - 当前PE 54.32倍(2025E)，2027E PE降至24.59倍 [1] - 当前PB 5.03倍，2027E PB降至4.19倍 [5][8] - ROE从2024A的4.16%提升至2027E的17.05% [8] 业务亮点 - 电子价签/无线键鼠市场份额稳步提升 [7] - LE Audio标准蓝牙音频芯片进入TWS产业链 [7] - 汽车电子领域获一线车企数字钥匙认证 [7] - 研发费用2025E达2.53亿元(占营收22%) [8]

核心财务表现 - 公司总营收同比增长38.2%至2272.49亿元，毛利同比增长46.2%至515.07亿元，均创历史新高 [1] - 经营利润大幅增长177.5%至265.62亿元，盈利增速显著高于营收增速 [3] 智能手机业务 - 上半年智能手机业务收入达961.32亿元，毛利为115.02亿元 [1] - 第一季度收入同比增长8.9%至506.12亿元，市场份额达18.8%（同比提升4.7个百分点），ASP从1144.7元提升5.8%至1210.6元，出货量增长3%至4180万部 [3] - 第二季度收入同比微降2.1%至455.2亿元，ASP受中低端机型拖累下降2.7%至1073.2元，全球出货量微增0.6%至4240万部 [4] - 中国大陆市场出货量逆势增长3.6%（行业同比下降3.8%） [4] AIoT与生活消费产品业务 - AIoT业务收入同比增长50.7%至710.51亿元，毛利达168.76亿元，超越手机业务成为利润贡献第一主力 [1] - 第一季度收入激增58.7%至323亿元：智能大家电收入暴涨113.8%，可穿戴产品增长56.5%，平板业务增长72.7%且全球出货量首次跻身前三 [5] - 第二季度收入同比增长44.7%至387亿元：智能大家电收入增长66.2%（空调出货量超60%），可穿戴产品增速加快至70.9%，平板业务增长41.4% [6] - 技术层面受益于AI与智能家居融合趋势，设备本地AI技术赋能功能互联互通 [6] 生态战略与业务协同 - 公司通过"手机×AIoT×智能汽车"生态协同实现业务转化，初步完成从硬件销售向"人车家全生态"服务转型 [1][8] - 汽车业务毛利率从Q1的23.2%提升至Q2的26.4%，净利转正拐点临近 [7] - 生态布局策略：手机保基础、AIoT提利润、汽车拓边界，通过协同构建竞争护城河 [7] 行业竞争格局 - 中国智能手机市场第二季度出货量6896万部，同比下降4%，结束连续六个季度增长 [4] - 行业呈现结构性分化：中低端市场价格战挤压中小厂商，头部品牌以规模效应维持微利运营 [4] - AIoT领域互联网品牌生态协同优势显著，设备联动提升用户黏性 [6]

财务表现 - 公司二季度营收1160亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿 [1] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% 连续2个季度突破百亿 [1] - 手机×AIoT分部收入947亿元 同比增长14.8% 占总收入81.7% [1] 智能手机业务 - 智能手机收入455亿元 同比减少2.1% 主要因平均销售单价下降 [4] - 全球智能手机出货量4240万部 同比增长0.6% [4] - 国内市场新机激活量1150万台 市场份额16.8% 登顶国内第一 [4] - 国际智能手机出货量连续8个季度同比增长 在60个国家和地区排名前三 [4] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长44.7% 创历史新高 [4] - 智能大家电收入同比大增66.2% [4] - 空调出货量超540万台 同比增速超60% 冰箱出货量超79万台 同比增速超25% 洗衣机出货量超60万台 同比增速超45% [4] 互联网服务及其他业务 - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1% 主要因广告业务收入增加 [4] - 其他相关业务收入14亿元 同比增长39.5% 主要因空调安装服务及物料销售收入增加 [4] 创新业务发展 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元 同比大增234% [6] - 智能电动汽车收入206亿元 开始步入规模化增长快车道 [6] - 二季度汽车交付量81302台 截至7月10日累计交付超30万台 7月单月交付首次突破3万台 [6] - 创新业务毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% 主要因核心零部件成本下降和单位制造成本降低 [6] - 该分部经营亏损大幅收窄至3亿元 预计下半年实现盈利 [6] 研发投入 - 二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% 创历史新高 [6] - 预计全年研发投入将达300亿元 [6]

核心财务表现 - 第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿[1] - 经调净利润108亿元 同比大增75.4% 连续2个季度突破百亿[1] - 研发投入78亿元 同比增41.2% 预计全年投入300亿元[6] 智能手机业务 - 智能手机收入455亿元 出货量连续8季度正增长[2] - 中国大陆新机激活量1150万台 市场份额16.8% 排名第一[3] - 高端智能手机销量占比27.6% 同比提升5.5个百分点[5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 5000-6000元价位段份额15.4%[5] IoT与生活消费产品 - IoT收入387亿元 同比增长44.7% 创历史新高[2] - 智能大家电收入同比大增66.2% 实现量价齐升[2][6] - 空调出货量超540万台 同比增速超60%[4] - 冰箱出货量超79万台 同比增速超25%[4] - 洗衣机出货量超60万台 同比增速超45%[4] 智能电动汽车业务 - 创新业务收入突破200亿元 步入规模化增长[2] - 第二季度交付81302台 截至7月10日累计交付超30万台[2] - 7月单月交付首次突破3万台 上半年交付超15.7万台[2] - 经营亏损大幅收窄至3亿元 预计下半年实现盈利[2] - YU7发布后大定突破20万台 锁单24万台[5] 互联网服务 - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1%[2] - 全球月活用户达7.31亿 中国大陆月活用户1.85亿[5] - AIoT平台连接设备数达9.89亿 创历史新高[5] 技术创新与产品突破 - 发布自研3nm旗舰芯片玄戒O1 成为全球第四家3nm芯片设计企业[7] - 搭载新芯片的小米15S Pro手机及平板产品在二季度上市[7] - AI眼镜京东平台好评率超98% 电致变色版全渠道缺货[7] - 全球60个国家和地区智能手机排名前三 69个排名前五[3]

财务表现 - 公司第二季度实现营收1159.6亿元人民币，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿 [1] - 调整后净利润108.3亿元人民币，同比增长75.4%，创历史新高 [1] - 营业利润134.4亿元人民币，超出预估104.3亿元人民币 [1] - 研发支出77.6亿元人民币，同比增长41.2%，超出预估71.8亿元人民币 [1] - 毛利率26.1亿元人民币，同比增长41.9% [2] - 经营利润13.44亿元人民币，同比增长128.2% [2] - 除所得税前利润14.4亿元人民币，同比增长115.6% [2] - 期间利润11.87亿元人民币，同比增长134.2% [2] 智能手机业务 - 手机×AIoT分部收入947亿元，同比增长14.8%，分部毛利率21.6%，同比增长0.5个百分点 [2] - 智能手机业务收入455亿元，同比下滑2.1%，毛利率从12.1%降至11.5% [2] - 智能手机出货量4240万台，微增0.6% [2] - 国内市场新机激活量1150万台，市场份额16.8%，排名第一 [3] - 国际市场出货量连续8个季度同比增长，在60个国家和地区排名前三 [3] - 东南亚地区市占率18.9%排名第一，欧洲地区23.4%排名第二 [3] - 中东和拉美市占率分别为18.7%和19.6%排名第二，非洲14.4%排名第三 [3] - 智能手机平均销售单价(ASP)下降2.7%至1073.2元 [3] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率提升至22.5% [4] - 智能大家电(空调、冰箱、洗衣机)收入同比增长66.2% [4] - 空调产品出货量超540万台创历史新高，同比增长超60% [4] - 冰箱产品出货量超79万台，同比增长超25% [4] - 洗衣机产品出货量超60万台，同比增长超45% [4] 互联网服务 - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1%，毛利率从78.3%微降至75.4% [4] - 境外互联网收入增长提速 [4] - 全球月活跃用户数达7.31亿，中国大陆月活跃用户1.85亿 [4] - AIoT平台连接的IoT设备数达9.89亿，均创历史新高 [4] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比暴增233.9% [4] - 汽车业务收入206亿元，其他相关业务收入6亿元 [4] - 该分部毛利率26.4%，远高于去年同期的15.4% [4] - 汽车交付量8.13万辆，同比增长197.7% [5] - 该分部亏损3亿元，预计下半年实现盈利 [5]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达1,160亿元，创历史新高，同比增长30.5% [2] - 经调整净利润为108亿元，创历史新高，同比增长75.4% [2] - 手机×AIoT分部收入为947亿元，同比增长14.8% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为213亿元，其中智能电动汽车收入为206亿元，其他相关业务收入为6亿元，均创历史新高 [2] 智能电动汽车业务 - 二季度共交付81,302辆新车，创历史新高 [2] - 首款SUV产品Xiaomi YU7系列于2025年6月正式发布，定位豪华高性能SUV，起售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元 [2] - Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] AI技术应用 - 运用AI为Xiaomi YU7系列智能座舱赋能，车外小爱语音、多模态交互能力和语音车控等功能获用户好评 [3] - 2025年6月发布第一代小米AI眼镜，内置超级小爱，提供多模态智能交互能力，包括11种语言实时翻译、拍照翻译、语音控制等功能 [3]

财务表现 - 第二季度营收达1160亿元人民币 同比增长30.5% 高于市场预期的1150亿元 [1] - 净利润同比翻倍至119亿元 经调整净利润108亿元创历史新高 同比增长75.4% [1] - 每股收益0.45元 较上年同期0.20元显著提升 [1] - 整体毛利率同比扩大至22.5% 主要受益于电动车规模效应及IoT产品组合优化 [2] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付新车81,302辆 累计上半年交付量突破15.7万辆 [1] - 智能电动汽车收入达206亿元 汽车及AI等创新业务整体收入为213亿元 [1] - YU7运动型多用途车自6月底上市以来需求旺盛 交付等待期已超过一年 [1] - 汽车业务有望在今年下半年实现盈利 [1] - 过去一年市值增加约1200亿美元 估值水平高于比亚迪及三星电子 [2] 智能手机业务 - 智能手机板块收入455亿元 毛利率11.5% [1] - 全球出货量4240万台 同比增长0.6% 连续第八个季度保持正增长但增速明显放缓 [1] - 面对消费疲软 与苹果、华为等竞争对手采取降价促销令利润空间承压 [1] 物联网与互联网服务 - AIoT平台已连接设备数达9.89亿台 同比增长20.3% [2] - IoT业务在白电市场份额扩张及政府补贴推动下 季度收入实现30%至40%的增长 [2] - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1% 毛利率高达75.4% [2] 研发投入与技术创新 - 第二季度研发开支78亿元 同比增长41.2% [2] - 研发人员规模增至22,641人 刷新历史新高 [2] - 发布3纳米制程Xring O1芯片 计划未来十年投入70亿美元推动芯片与AI战略 [2] 市场与监管 - 尽管3月发生过涉及SU7车型的自动驾驶事故 但公司已在监管趋严背景下重新赢得市场信心 [2]

财务业绩 - 2025年第二季度收入1159.56亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2% [1] - 2025年第二季度毛利261.01亿元，同比增长41.9%，环比增长2.7% [1] - 2025年第二季度经调整净利润108.31亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [1] - 2025年上半年收入2272.49亿元，同比增长38.2%，毛利515.07亿元，同比增长46.2% [1] - 2025年上半年经调整净利润215.06亿元，同比增长69.8% [1] 业务分部表现 - "手机×AIoT"分部2025年第二季度收入947亿元，同比增长14.8% [1] - "智能电动汽车及AI等创新业务"分部2025年第二季度收入213亿元 [1] - 2025年第二季度智能手机出货量4240万台，同比增长0.6% [2] - 2025年第二季度智能电动汽车交付量81,302辆 [2] 市场份额与用户生态 - 2025年第二季度全球智能手机市场份额14.7%，连续20个季度排名前三 [2] - 2025年6月全球月活跃用户数7.312亿，同比增长8.2% [2] - AIoT平台已连接设备数9.89亿，同比增长20.3% [2] - 2025年第二季度中国大陆智能手机线下渠道市占率12.2%，同比提升1.8个百分点 [3] 高端化战略进展 - 2025年第二季度高端智能手机销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [3] - 中国大陆4000-5000元价位段智能手机市占率24.7%，同比提升4.5个百分点 [3] - 中国大陆5000-6000元价位段智能手机市占率15.4%，同比提升6.5个百分点 [3] 研发与新零售 - 2025年第二季度研发开支78亿元，同比增长41.2% [2] - 截至2025年6月30日研发人员22,641人 [2] - 2025年第二季度中国大陆净增小米之家超1700家，总店数超17,000家 [3] - 境外新零售门店数约200家 [3]