禾望电气买入评级分析 - 新能源电控业务成为公司增长主要驱动力 全产线布局推动国际化扩张 [2] - 大功率技术领域保持领先优势 传动业务发展潜力巨大 [2] - 公司展现出优秀的成本管控能力 期间费用率呈现稳定下降趋势 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 新能源电控业务驱动高增长，25H1实现收入15.24亿元，同比+44.97%，毛利率32.46%[7] - 海外市场拓展成效显著，25H1海外收入1.48亿元，同比+54%，占比提升至8%，毛利率54.65%[7] - 工程传动业务表现亮眼，25H1收入2.26亿元，同比+11.5%，毛利率47.71%[7] - 成本控制能力突出，25H1销售毛利率36.66%，同比+1pct，期间费用率22.25%，同比-0.61pct[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+21%/+15%[7] - 2025E营业总收入45.14亿元，同比+20.91%，2026E/2027E分别达53.67/64.20亿元[1] - 2025E每股收益1.30元，对应PE 30.61倍，2026E/2027E分别为1.57/1.81元[1] 业务表现 - 风电变流器预计25H1出货9.28亿元（约20GW），光伏逆变器出货4.20亿元（约4.2GW），储能PCS出货1.76亿元（约2.2GW）[7] - 变频器功率覆盖0.75kW~22.4MW，技术优势显著，受益于海外数据中心订单[7] - 25H1经营活动现金流净额-1.73亿元，同比-79.85%，主因采购支付增加[7] 市场数据 - 当前股价39.78元，一年最低/最高价11.08/40.99元[5] - 总市值180.83亿元，市净率3.79倍，流通A股市值180.83亿元[5] - 每股净资产10.48元，资产负债率44.35%，总股本4.55亿股[6]

交易概述 - 罗曼股份拟以现金收购武桐高新39.23%股权 交易完成后成为武桐高新第一大股东并纳入合并报表范围 [1] - 交易资金来源为自有或自筹资金 不影响公司现有主营业务正常开展 [1] - 交易构成关联关系 预计不构成重大资产重组 [2] 收购后控制权安排 - 罗曼股份委派董事占据武桐高新董事会五分之三席位 [1] - 武桐高新财务负责人由罗曼股份推荐人员担任 对公司经营人事财务等事项拥有决策权 [1] 标的公司业务属性 - 武桐高新主要从事AIDC算力服务器与集群综合解决方案服务业务 [1] 交易战略意义 - 有利于公司优化整合资源 完善产业布局 提升盈利水平和综合竞争力 [1] - 符合公司长期发展战略规划 [1] 业绩承诺条款 - 武桐高新2025-2027年度累计扣非归母净利润不低于4亿元 [2] - 交易相关方就业绩承诺约定了业绩补偿条款 [2]

行业与公司概述 - **行业**：国内算力赛道、数据中心（AIDC）、液冷技术、超级电容器、BBU（电池备份单元）市场 [1][2][3][4] - **公司**：科华数据、中恒电气、欧陆通、佳艾股份、英维克、中电气、麦格米特、飞龙股份、良信股份 [2][3][18][20][21][22][23][25] --- 核心观点与论据 1. **国内算力赛道与AIDC发展** - **核心观点**：国内算力赛道受益于CSP厂商（腾讯、阿里、字节）H20芯片订单增加和AIDC资本开支上升，Q3起AIDC相关收入将爆发式增长 [1][2][4] - **论据**： - 科华数据Q1数据中心产品收入增长60%，Q2增速预计进一步提升 [1][2] - 英伟达紧急加单30万块H20芯片，国内CSP厂商库存充足 [4] - 国内IDC算力公司订单从去年四季度起翻番以上增长，今年兑现 [4] - **其他重要内容**： - 国内IDC新增功率需求：2025年3.2GW，2026年6.3GW，2027年10.8GW，2028年超13.6GW [3][15] - 头部企业增速可能快于行业整体 [3][16] 2. **液冷技术应用与市场** - **核心观点**：液冷技术渗透率将显著提升，GV300标配液冷方案推动行业变革 [1][5][6] - **论据**： - 全球数据中心液冷渗透率不足10%，GV300标配液冷将加速渗透 [5] - 芯片设计（如NV136、NV172、华为8卡服务器）已考虑液冷布局 [5] - Meta等ASIC芯片融入液冷架构 [5] - **成本与价值量**： - 二次侧液冷系统成本：每千瓦3,000-4,000元人民币，加上一次侧设备总计5,000-6,000元人民币 [7] - CDU是液冷架构中价值量最大、技术难度最高的环节，快接头价值量约为manifold两倍 [6] - **竞争格局**： - 台湾企业主导液冷板、CDU等核心模组，中国企业在manifold、快接头、电子水泵等领域有成本优势 [8][9][10] - 英维克CDU冷板快接头进入NV链，具备完整液冷解决方案能力 [20] 3. **BBU市场前景** - **核心观点**：BBU市场2026-2028年快速增长，Ruben架构下有望成为标配 [1][11] - **论据**： - 2026年市场规模32亿元人民币，2027年52亿元，2028年接近80亿元 [11] - 蔚蓝星若占20%市场份额，利润潜力巨大 [11] - 新能安、伊维里等中国厂商积累客户资源 [11] 4. **超级电容器市场** - **核心观点**：超级电容器竞争格局优质，技术门槛高，净利润率可达50% [3][12][13] - **论据**： - 主要由五张和江海主导，江海或占50%市场份额 [12] - 2028年行业规模或达60亿元，佳艾股份若占20%-30%份额，利润5-7.5亿元 [14] - 佳艾股份方案成本仅为武藏方案的1/6-1/7，渗透率有望提升 [19] 5. **其他重要赛道与公司动态** - **服务器电源与UPS**：服务器电源单价0.5-1元/W，UPS含电池约0.7元/W，HVDC渗透率持续提升 [17] - **公司动态**： - **中电气**：2025年上半年新订单近8亿元，加速推进北美订单 [21] - **麦格米特**：预计2025年中国新增IDC 3-4GW，全球超10GW，市场规模或达4,200亿元 [22] - **飞龙股份**：电子水泵获机柜厂意向订单，通过英伟达认证 [23][24] - **良信股份**：与维谛技术长期合作 [25] --- 可能被忽略的内容 1. **佳安股份**：低成本优势显著，方案成本仅为竞品1/6-1/7，已实现小批量发货 [19] 2. **英维克**：被英伟达列为合作伙伴，业务重心转向数据中心和海外市场 [20] 3. **国内IDC建设时间轴**：中国起步晚于美国，但增长周期更长 [15]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

公司评级与战略布局 - 开源证券给予光环新网（300383 SZ）买入评级 最新股价为14 39元 [2] - 公司积极布局智算服务市场 打通算力产业链条 [2] - 公司绑定AI行业优质客户 推进AIDC全球化布局 [2] 行业发展趋势 - AI及云计算行业为关键发展领域 公司战略与之高度契合 [2]

投资评级 - 光环新网投资评级为"买入"（上调）[1][5] - 当前股价14.39元，总市值258.67亿元，流通市值258.12亿元[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍[5] 核心业务布局 - 公司在全国规划机柜规模超过23万个，已投产机柜5.9万个[5][16] - 2023年新增智算中心布局，算力业务规模已超过4000P[6][19] - 业务覆盖IDC/AIDC、智算服务、云计算三大板块，形成协同发展架构[16][20] 区域扩张战略 - 北京地区运营5座数据中心，河北燕郊三四期将逐步投运[7][19] - 上海嘉定、杭州、长沙项目将于2025年陆续交付[7][19] - 规划扩展内蒙古、海南、马来西亚等国内外智算项目[7][19] 财务表现 - 2024年营收72.81亿元（-7.31%），归母净利润3.81亿元（-1.68%）[26][28] - IDC业务2024年营收20.89亿元（-5.96%），毛利率34.40%[30][34] - 云计算业务2024年营收51.02亿元（-7.98%），毛利率9.02%[30][34] 行业机遇 - 中国智能算力规模预计2025年达1037.3 EFLOPS，2023-2028年CAGR 46.2%[62][66] - 2024年中国智算中心需求规模2016MW（+126.2%），预计2027年达9480MW[67][69] - 阿里、腾讯等云厂商2025年资本开支同比增幅超100%，加速AI基础设施投入[85][87]

公司概况 - 比亚迪电子是比亚迪股份的子公司，于2020年被纳入香港恒生科技指数，依托垂直整合优势，已发展成为拥有消费电子业务、新型智能产品业务和新能源汽车业务三大业务板块的平台型高端制造龙头 [1] - 2024年公司实现营收1773.06亿元，YoY+36.4%，归母净利润42.66亿元，YoY+5.6% [1] - 分业务来看，消费电子业务/新型智能产品业务/新能源汽车业务分别贡献营收1412.33/155.60/205.13亿元，在总营收中的占比分别为79.7%/8.8%/11.6% [1] 消费电子业务 - 公司深耕消费电子领域20多年，现已成为全球消费电子核心供应商 [2] - 随着全球消费电子市场需求回暖，海外大客户产品品类不断扩充、份额持续提升，叠加安卓高端智能手机需求复苏，公司消费电子业务有望迎来持续增长 [2] - 公司于2023年年底完成对捷普的收购，有望进一步拓展海外大客户份额并巩固公司在消费电子领域的龙头地位 [2] 新型智能产品业务 - 公司切入AIDC及机器人等高速发展赛道，开辟第三增长曲线 [2] - 大模型训练和推理催生算力需求，推动数据中心市场规模快速扩容，公司切入这一赛道较晚但布局积极且全面 [2] - 公司自主研发并推出了AMR产品，新型智能产品业务未来可期 [2] 新能源汽车业务 - 公司自2013年进入汽车业务领域后，其汽车电子业务快速崛起，背靠母公司比亚迪 [2] - 从车载模组起步，公司新能源汽车业务产品矩阵逐渐拓展至智驾系统、智能座舱、热管理、悬架系统、传感器和控制器等，单车价值量不断提升 [3] - 软件定义汽车成为趋势，汽车智能化加速将推动公司产品渗透率提升 [3] - 公司作为母公司比亚迪的核心供应商有望高度受益于比亚迪入局并推动智驾平价化，相关产品或将迎来放量增长 [3] 未来展望 - 预计公司25-27年将分别实现营收1982.11/2189.29/2429.56亿元，归母净利润52.71/64.47/76.32亿元，对应现价PE分别为14/11/10倍 [3] - 公司消费电子业务在海外大客户的份额有望进一步提升 [3] - 积极布局AIDC和机器人业务，公司有望充分享受到相关赛道高速增长的红利 [3] - 背靠母公司比亚迪，公司新能源汽车业务或将高度受益于母公司推动智驾平权，相关产品有望迎来放量增长 [3]

市场表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.05%至3615.81点，深成指低开0.14%至11091.83点，创业板指低开0.32%至2335.95点 [1] - 军工电子、高速连接器、CPO等板块指数跌幅居前 [1] - 上证指数成交金额49.95亿，深证成指成交金额73.72亿，创业板指成交金额36.26亿 [2] - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.14%至44,111.74点，标普500指数跌0.49%至6,299.19点，纳斯达克综合指数跌0.65%至20,916.55点 [3] - 热门中概股涨跌不一，再鼎医药涨3.84%，富途控股涨2.82%，小鹏汽车涨2.28% [3] 机构观点 华西证券 - 股市流动性维持充裕，A股融资余额上行至2万亿附近，占流通市值比例2.3%，位于今年中位数水平 [4] - 增量资金来源广泛，包括融资资金、公募、私募机构，居民配置资金入市与股市慢涨正反馈效应有望加强 [4] - 行业配置建议关注AI算力、机器人、固态电池等新技术方向，以及低估值中字头红利板块 [4] 银河证券 - AI+教育、人力资源产品商业化加速，豆神教育AI CLASS产品GMV突破1740万，粉笔AI刷题系统班销售额超1400万元 [5] - 科锐国际禾蛙平台发布AI 2.0招聘工具，Match System优化人岗匹配精度和效率 [5] - 预计AI+教育、人力资源将从主题投资过渡至商业化兑现 [5] 华泰证券 - 类比新能源锂电设备发展，数据中心AIDC硬件板块机会显著 [6] - 看好柴油发电机组、服务器电源、UPS、液冷等硬件及配套部件 [6] 中金公司 - 传媒行业IP方在产业链纵向延展提速，重点关注IP衍生市场发展潜力及IP运营商发展路径 [7][8] 中信建投 - 家电行业维持高景气度，夏季高温带动空调需求高增长，黑电产品结构升级推动均价提升 [9] - 扫地机行业竞争边际改善，利润率有望迎来拐点，两轮车受益国补刺激销量高增 [9] - 看好龙头企业份额和利润率表现，预期二三季度业绩稳健 [9]

核心观点 - 华泰证券研报提出从新能源锂电设备发展历程类比推演 当前应重视数据中心硬件板块投资机会 看好柴油发电机组 服务器电源 UPS HVDC BBU 超级电容 电能质量管理 液冷及铅酸电池 继电器 熔断器等配套部件[1] 行业类比逻辑 - 类比新能源汽车行业早期渗透率和销量快速提升阶段 锂电设备板块曾实现蓬勃发展[1] - 区别于市场主流从AI发展阶段推算力需求 该研报采用新能源锂电设备复盘推演数据中心硬件需求增长路径[1] 细分板块机会 - 电力保障设备包括柴油发电机组 服务器电源 UPS(不间断电源) HVDC(高压直流电源) BBU(备用电池单元)[1] - 电能质量管理与储能相关部件包括超级电容 电能质量管理系统[1] - 散热解决方案重点关注液冷技术[1] - 配套部件涵盖铅酸电池 继电器 熔断器等基础元器件[1]