业绩概览 - 公司前三季度收入463.96亿元，同比微降0.03%，归母净利润41.79亿元，同比增长19.49% [1] - 第三季度单季收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%，归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79% [1] - 第三季度扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.2%，环比下降11.9%，非经常性损益主要为确认3.4亿元政府补助 [1] - 第三季度低压电器板块收入61亿元，同比增长6%，净利润6.31亿元，同比增长7.1% [1] - 第三季度新能源板块收入107.9亿元，同比下降8.5%，净利润9.94亿元，同比略增 [1] 分业务表现 - 新能源板块中，安能（户用业务）第三季度收入92亿元，同比增长2.4%，净利润13.2亿元，同比增长14.1% [1] - 低压电器海外业务前三季度收入38.58亿元，同比增长23.8%，其中第三季度收入14.29亿元，同比增长42.1%，北美地区实现超翻倍增长 [2] - 第三季度正泰安能新增户用装机1.84GW，同环比有所下降，但销售2.18GW，环比增长40% [2] 业务进展与战略 - AIDC业务按计划推进，已与美国、东南亚、加拿大、欧洲等多国客户对接或交付产品，sst固态变压器计划于2026年6-9月推出 [2] - 公司电站出表顺利，预计新建电站交易模式在第四季度跑通 [2] - 安能终止分拆后，业务模式不再受限，公司计划布局海外户用业务及用户侧储能业务，并推进电源、售电、虚拟电厂业务结合 [2] 盈利预测与估值 - 基于上修其他收益预测及调降新开发户用光伏量，调整2025年净利润预测上调3.7%至48.85亿元，2026年净利润预测下调0.5%至54.09亿元 [3] - 目标价上调11.8%至38元，对应2025年及2026年市盈率分别为16.7倍和15.1倍，较当前股价有24.7%上行空间 [3] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为13.4倍和12.1倍 [3]

公司业务进展 - AIDC事业部正有序推进产品研发与市场拓展 [1] - 目前聚焦HVDC、SST等核心产品布局 [1] - 产品的推进和研发一切正常，会按照公司节奏有序推进 [1] 行业发展趋势 - AIDC业态正在逐步发展 [1] - 相关产业链的变革和演化也在如火如荼的进行 [1] - 公司会持续深化与行业伙伴的沟通对接，积极把握发展机会 [1]

投资评级与目标 - 报告对阳光电源(300274 CH)的个股评级为“买入” [2] - 目标价为人民币220.00元，较当前收盘价人民币191.49元存在14.9%的潜在涨幅 [1] - 目标价由原119.00元上调，估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年业绩预测 [6] 核心观点与业绩表现 - 毛利率提升推动业绩超预期，2025年前三季度收入/盈利为664亿/119亿元人民币，同比分别增长33%和56% [6] - 2025年第三季度单季收入/盈利为229亿/41.5亿元人民币，同比增长21%/57%，盈利超出报告和市场预期 [6] - 第三季度毛利率达35.9%，同比/环比分别提高6.4和2.1个百分点，创近年新高 [6] - 报告上调2025-2027年盈利预测14%/34%/54%，预计2024-2027年净利润复合增长率高达29% [6] 业务板块分析 - 储能业务呈现爆发式增长：2025年前三季度储能系统收入达288亿元人民币，同比大增105%，发货量29GWh，增长70% [6] - 储能业务海外发货占比由去年同期的63%大幅提升至83%，公司指引全年发货量为40-50GWh [6] - 逆变器业务收入234亿元人民币，增长12%，海外发货占比由52%提升至60% [6] - 海外收入占比提升共同推动了储能和逆变器业务的毛利率同比提高 [6] - 新能源投资开发业务收入113亿元人民币，下降13%，主要受136号文对户用光伏业务的影响 [6] 行业前景与增长动力 - 全球储能需求超预期高增：2025年前三季度全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期 [6] - 报告预计2026年全球储能增速仍将高达40-50%，且公司增速将快于行业平均水平 [6] - 在新能源占比提升、储能经济性提高等因素推动下，需求持续旺盛 [6] - AIDC（人工智能数据中心）业务进展顺利，聚焦800V直流供电系统，目标2026年实现产品落地及小规模交付 [6] - IEA预计2025-30年仅美国AIDC配储需求就高达230GWh [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为973.43亿、1156.74亿、1388.47亿元人民币，同比增长25.0%、18.8%、20.0% [5] - 预测2025-2027年净利润分别为165.72亿、197.35亿、235.26亿元人民币，同比增长50.2%、19.1%、19.2% [5] - 预测2025-2027年每股盈利分别为7.99元、9.52元、11.35元人民币 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为24.0倍、20.1倍、16.9倍 [5] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为32.9%、32.4%、31.8% [12]

财务业绩摘要 - 公司25年前三季度营收664亿元，同比增长32.9%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3% [1] - 25年第三季度营收228.7亿元，同比增长20.8%，归母净利润41.5亿元，同比增长57% [1] - 25年前三季度毛利率为34.9%，同比提升3.6个百分点，归母净利率为17.9%，同比提升2.7个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率为35.9%，同比提升6.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [1] 盈利能力与效率 - 25年前三季度期间费用率为11.8%，同比下降0.8个百分点 [1] - 25年第三季度期间费用率为12.8%，同比上升0.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [1] - 25年前三季度经营性净现金流为99.1亿元，同比大幅增长1133.1% [1] - 25年第三季度经营性现金流为64.8亿元，同比增长90.1%，环比增长294.1% [1] 业务运营与展望 - 公司把握AIDC快速发展机遇，依托电力电子技术优势设立相关事业部开展AIDC电源业务 [2] - AIDC电源业务争取明年推出产品，有望打造公司第三增长曲线 [2] - 截至25年第三季度末，公司存货为299.3亿元，较年初增长3.1% [1] 盈利预测与估值 - 基于毛利率表现优异，公司25年至27年归母净利润预测上调至143亿元、172亿元、193亿元 [2] - 预计25年至27年归母净利润同比增长率分别为29.9%、20.1%、12.1% [2] - 公司当前对应市盈率分别为27.7倍、23.1倍、20.6倍 [2]

投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为"买入"，且维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩依旧强劲，经营现金流大幅提升，作为行业龙头企业充分受益于全球储能需求高增 [4] - 公司出货结构持续优化，海外高毛利市场占比提升，支撑毛利率保持稳定 [5] - 公司积极推进AIDC电源产品研发，有望成为第三增长曲线，下一代高功率数据中心带来新的增长机遇 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入66402亿元，同比增长3295% [4] - 2025年前三季度归母净利润11881亿元，同比增长5634% [4] - 2025年第三季度营业收入22869亿元，同比增长2083% [4] - 2025年第三季度归母净利润4147亿元，同比增长5704% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额9914亿元，同比大幅增长113314% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润为1615/2008/2225亿元（原预测为1344/1568/1654亿元） [4] - 预测2025-2027年EPS为779/968/1073元，对应当前股价PE为213/171/155倍 [4] 业务板块分析 - 逆变器业务：2025年前三季度光伏逆变器收入同比增长约6%，国内发货占比由48%降至40%，高毛利海外市场占比相应提高 [5] - 储能业务：前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比由63%提升至83% [5] - 产品研发：相继推出PowerTitan30 AC智储平台与PowerStack 255CS系统，持续巩固市场竞争力 [5] 未来增长机遇 - 凭借电力电子技术积累，积极推进SST等AIDC电源产品研发，与国际头部云厂商、国内头部互联网企业对接，争取2026年实现产品落地和小规模交付 [6] - 下一代高功率数据中心需解决负载波动，叠加数据中心用电成本高昂，配套储能需求强，为公司带来新的增长机遇 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为97088/112039/118395百万元，同比增长247%/154%/57% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为345%/350%/352% [8] - 预测2025-2027年净利率分别为166%/179%/188% [8] - 预测2025-2027年ROE分别为306%/278%/239% [8] - 当前总市值343904亿元，流通市值263701亿元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司储能业务收入持续高增长，前三季度收入达288亿元，同比增长105%，发货量29GWh，海外市场占比提升至83%，龙头地位稳固 [1] - 公司盈利能力稳中有升，前三季度净利率为18%，同比提升约2.53个百分点，毛利率为34.88%，同比提升3.56个百分点，主要受益于海外高毛利率出货提升及规模效应 [2] - 公司研发实力强劲，前三季度研发投入超31亿元，同比增长32.16%，研发人员超过7000人，重点投向多项产品创新 [2] - 公司正布局数据中心电源新业务，目标2026年实现产品落地和小规模交付，并与国际头部云厂商及国内互联网企业合作，有望成为第三成长曲线 [2] - 基于储能收入增长及新业务拓展，上调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为148.26亿元、175.83亿元、210.02亿元，对应每股收益分别为7.15元、8.48元、10.13元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收664.02亿元，同比增长32.95%，实现归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1][5] - 2025年第三季度实现营收228.69亿元，同比增长20.83%，环比下降6.65%，实现归母净利润41.24亿元，同比增长57.04%，环比增长6.10% [1][5] - 预测2025年营业收入为1050.31亿元，同比增长34.9%，2026年、2027年营收增速预计分别为27.2%和23.4% [4] - 预测2025年归母净利润增长率为34.3%，2026年、2027年增长率预计分别为18.6%和19.4% [4] - 当前市盈率为26.8倍，预计2026年、2027年将分别降至22.6倍和18.9倍 [4] 业务运营亮点 - 储能业务前三季度发货量29GWh，全年目标为40-50GWh，海外发货区域覆盖美洲、欧洲、亚太及中东 [1] - 研发重点包括集中式一体化X2.0、九串新品、储能Power Titan 3.0、工商储及固态变压器等 [2]

AI算力需求爆发式增长 - 到2035年，全社会算力总量将增长10万倍[2] - 中国日均Token消耗量从2024年初1000亿增长至2025年6月的30万亿，增长300多倍[3] - 2024年全年中国公有云大模型调用量为114万亿Tokens，2025年上半年即飙升至536.7万亿Tokens[3] - 全球20亿活跃AI用户产生的海量数据处理需求使AIDC从"辅助设施"升级为"核心生产力"[3] 智算中心建设面临的挑战 - AI大模型训练对算力连续性要求较传统通算提升两个量级：10MW智算中心算力密度相当于100个传统通算中心[4] - 智算中心故障响应时间需压缩至30秒，传统数据中心要求2分钟以内，故障影响半径扩大3倍[4] - 单机柜功率从2.5kW标准提升至8kW、10kW，甚至20kW、50kW[5] - AIDC时代"白空间"与"黑空间"比例从传统2:1逆转为1:3，3/4场地被配电、散热设备占据[6] - 传统数据中心18到24个月建设周期与算力"一年一迭代"速度形成致命错配[7] - 服务器更新周期3到5年，数据中心基础设施设计寿命10至15年[7] 华为AIDC解决方案框架 - 提出RAS理念：Reliable安全可靠、Agile弹性敏捷、Sustainable绿色低碳[8] - 构建覆盖产品、架构、管理、运维的四层防护体系，实现从器件到系统全生命周期可靠[8] - 锂电池告警覆盖率92%，报警准确率97%，最高可提前七天预警[9] - 通过"解耦化、模块化、预制化、高密融合"四化方案将数据中心交付周期缩短60%以上[10] - 将AIDC拆分为IT、供配电、制冷三大独立子系统，实现串行施工向并行施工转变[11] - 华为云（芜湖）数据中心机电安装仅用71天完成，较传统方案节省50%时间[11] 绿色低碳技术路径 - 华为UPS在S-ECO模式下效率高达99.1%[14] - 通过高效供电、高效制冷、系统高效、算电协同四大路径实现全链路降碳[13] - 风冷和液冷系统走向融合化，冷源统一化，通过AI手段对制冷系统做系统级能效调优[15] - 打通L1能源基础设施与L2算力基础设施信息流，通过AI算法根据负载波动调节设备状态[15] 行业发展趋势 - 计算领域将突破传统冯•诺依曼架构束缚，在计算架构、材料器件、工程工艺、计算范式四大核心层面实现颠覆性创新[3] - 数据中心设计思路从"大系统"向"标准化+模块化分布式架构"演变[16] - AI算力需求推动数据中心向超高功率、超高密度和超大规模发展[16]

行业整体态势 - 2025年上半年工控市场处于筑底阶段，OEM型市场因新兴产业复苏需求回暖，传统工业呈现弱复苏状态，工业企业利润回升 [1] - 下游从被动去库逐步迈向主动补库，叠加设备更新落地，有望加速行业向上拐点到来 [1] - 海内外AIDC等因素推动电网投资共振向上，行业景气度持续，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [1] 电网投资与设备需求 - 能源转型下新能源装机容量显著上升，新能源大基地及分布式支撑特高压及配网建设需求 [1] - 风光发电占比增加提升电网不稳定性，信息化协助提升电网利用效率，在电网投资中占比有望增加 [1] - 输变电一次设备需求强劲，2025年国网前4个批次招标累计681.79亿元，同比增长22.9% [1] 海外市场表现 - 电力设备海外市场表现强劲，2025年1至8月变压器出口总额达53.38亿美元，同比增长38.0% [2] - 海外北美地区受新兴AI需求拉动，电力设备整体需求向上 [2] - 海外欧美能源转型、制造业回流及局部地缘冲突等因素驱动变压设备需求 [2] 公司层面表现与投资关注点 - 2025年第一季度、第二季度公司层面已有边际改善，收入与盈利均有一定程度增长 [1] - 头部国产工控企业份额有支撑 [1] - 电力设备板块建议关注AIDC电力设备、配网信息化、主网特高压及出海 [2]

财务业绩表现 - 前三季度实现营收664.02亿元，同比增长32.95% [1] - 前三季度归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 单三季度营收228.69亿元，同比增长20.83% [2] - 单三季度净利润41.47亿元，同比增长57.04% [2] 盈利能力分析 - 三季度毛利率为35.87%，环比提升2.12个百分点 [3] - 三季度净利率为18.03%，环比提升1.55个百分点 [3] - 净利润环比继续增长，盈利能力持续提升 [2] 研发投入与战略发展 - 前三季度研发投入31.40亿元，同比增长32.16% [3] - 公司持续加码技术创新，并设立AIDC事业部 [3] 现金流状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额99.14亿元，同比暴增1133.14% [3] - 单三季度经营活动现金流64.79亿元，环比增加48.35亿元 [3] - 现金流改善主要系业务结构改善和销售回款增加 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为149亿元 [4] - 预计公司2026年归母净利润为181亿元 [4] - 预计公司2027年归母净利润为216亿元 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级和重点推荐 [1][3] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现强劲，营收与净利润实现高速增长，盈利能力持续提升 [2] - 单季度经营现金流环比大幅改善，营运效率显著提升 [2] - 研发投入持续加码，新设立的AIDC事业部为长期高增长奠定基础 [2] - 基于盈利预测，公司未来几年归母净利润有望持续增长，当前估值具备吸引力 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度实现营收66402亿元，同比增长3295%，归母净利润11881亿元，同比增长5634% [2] - 单三季度营收22869亿元，同比增长2083%，净利润4147亿元，同比增长5704% [2] - 单三季度毛利率达3587%，环比提升212个百分点，净利率达1803%，环比提升155个百分点 [2] - 前三季度研发投入3140亿元，同比增长3216% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达9914亿元，同比暴增113314%，单三季度经营现金流6479亿元，环比增加4835亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为149亿元、181亿元、216亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为111253亿元、127813亿元、142685亿元，增长率分别为4289%、1488%、1164% [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为718元、872元、1040元 [7] 业务与战略重点 - 公司持续加码技术创新，并设立AIDC事业部，以支持长期高增长 [2] - 业务结构改善和销售回款增加是经营现金流大幅提升的主要原因 [2]