投资评级与目标 - 报告对阳光电源(300274 CH)的个股评级为“买入” [2] - 目标价为人民币220.00元，较当前收盘价人民币191.49元存在14.9%的潜在涨幅 [1] - 目标价由原119.00元上调，估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年业绩预测 [6] 核心观点与业绩表现 - 毛利率提升推动业绩超预期，2025年前三季度收入/盈利为664亿/119亿元人民币，同比分别增长33%和56% [6] - 2025年第三季度单季收入/盈利为229亿/41.5亿元人民币，同比增长21%/57%，盈利超出报告和市场预期 [6] - 第三季度毛利率达35.9%，同比/环比分别提高6.4和2.1个百分点，创近年新高 [6] - 报告上调2025-2027年盈利预测14%/34%/54%，预计2024-2027年净利润复合增长率高达29% [6] 业务板块分析 - 储能业务呈现爆发式增长：2025年前三季度储能系统收入达288亿元人民币，同比大增105%，发货量29GWh，增长70% [6] - 储能业务海外发货占比由去年同期的63%大幅提升至83%，公司指引全年发货量为40-50GWh [6] - 逆变器业务收入234亿元人民币，增长12%，海外发货占比由52%提升至60% [6] - 海外收入占比提升共同推动了储能和逆变器业务的毛利率同比提高 [6] - 新能源投资开发业务收入113亿元人民币，下降13%，主要受136号文对户用光伏业务的影响 [6] 行业前景与增长动力 - 全球储能需求超预期高增：2025年前三季度全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期 [6] - 报告预计2026年全球储能增速仍将高达40-50%，且公司增速将快于行业平均水平 [6] - 在新能源占比提升、储能经济性提高等因素推动下，需求持续旺盛 [6] - AIDC（人工智能数据中心）业务进展顺利，聚焦800V直流供电系统，目标2026年实现产品落地及小规模交付 [6] - IEA预计2025-30年仅美国AIDC配储需求就高达230GWh [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为973.43亿、1156.74亿、1388.47亿元人民币，同比增长25.0%、18.8%、20.0% [5] - 预测2025-2027年净利润分别为165.72亿、197.35亿、235.26亿元人民币，同比增长50.2%、19.1%、19.2% [5] - 预测2025-2027年每股盈利分别为7.99元、9.52元、11.35元人民币 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为24.0倍、20.1倍、16.9倍 [5] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为32.9%、32.4%、31.8% [12]