报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

丰田与戴姆勒卡车业务整合 - 丰田汽车旗下日野汽车与戴姆勒卡车旗下三菱扶桑卡客车达成业务整合最终协议 [1] - 双方将成立一家控股公司 戴姆勒卡车和丰田汽车分别持股25% 控股公司将100%持有三菱扶桑和日野汽车 [7] - 两家公司的品牌和销售网络在日本及海外市场保持不变 控股公司计划2026年4月前在东京上市 [7] - 合作目标为整合资源以提升全球商用车市场竞争力 [7] 2025中国固态电池高峰论坛 - 第三届中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛将于2025年7月8-9日在上海举办 [8] - 主办方为鑫椤资讯 会议首日为报到日 [8]

丰田汽车与戴姆勒卡车业务整合 - 丰田汽车旗下日野汽车与戴姆勒卡车旗下三菱扶桑卡客车达成业务整合最终协议 [1] - 双方将成立一家控股公司 戴姆勒卡车和丰田汽车分别持股25% 控股公司将100%持有三菱扶桑卡客车和日野汽车 [7] - 两家公司的品牌和销售网络在日本及海外市场保持不变 控股公司计划2026年4月前在东京上市 [7] 合作战略目标 - 整合资源以提升全球商用车市场竞争力 [7] 行业会议信息 - 2025年7月8-9日在中国上海举办第三届中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛 [8] - 主办方为鑫椤资讯 议题涵盖固态电池技术及市场趋势 [8]

公司收购 - 全资子公司青岛兰石重型机械设备有限公司拟以自有或自筹资金9998 21万元收购关联方青岛兰石石油装备工程有限公司100%股权 [1] - 交易完成后青岛装备将成为公司的三级子公司 [1] - 交易价格以深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司出具的评估报告为依据并经双方协商确定 [1] 交易背景 - 收购基于公司核能业务发展和经营规划需要 [1] - 旨在整合资源提升核能装备制造能力 [1] 交易审批 - 交易已获董事会审议通过 [1] - 无需提交股东大会审议 [1]

香港作为中国车企及产业链出海的战略枢纽 - 香港具备成为中国车企及产业链出海"落脚点、桥头堡、充电站、推进器"的综合条件 [1] - 香港拥有蓬勃的全链条筹融资市场和高质量金融服务 可连接全球资金支持汽车工业全球化布局 [1][2] - 香港与粤港澳大湾区联动 正发展成为涵盖研发、商业化到先进制造的国际创科中心 [1][3] 金融支持体系的具体表现 - 香港金融生态覆盖天使基金、风投创投、私募资金及上市证券市场 能为汽车产业链各环节企业提供资金支持 [2] - 宁德时代香港IPO募资约90%用于匈牙利厂房建设 展示香港作为国际融资平台的示范作用 [2] - 香港"内联外通"优势及对国际法规的熟悉度 可助力内地车企设立国际业务总部和财资中心 [2] 科技创新领域的协同效应 - 香港知识产权制度完善且标准国际接轨 为新能源汽车、智慧交通、车联网提供试验场景 [3] - 多家新能源汽车产业链企业已在港设立研发基地 带动上下游企业形成产业集群 [3] - 全球绿色转型趋势与中国新能源汽车竞争力 正推动行业进入新发展阶段 [3]

吸收合并事项概述 - 公司董事会以8票赞成0票反对0票弃权通过吸收合并议案 [1] - 常牛公司整体吸收合并常奔公司全部资产负债业务及其他权利义务 [1] - 合并后常牛公司存续经营常奔公司法人资格注销 [1] - 本次合并不构成关联交易不构成重大资产重组无需提交股东会审议 [1] 合并双方财务数据 - 吸收方常牛公司总资产从2024年末1.67亿元降至2025年5月末1.02亿元 [2] - 常牛公司净资产从2024年末4276万元微降至2025年5月末4210万元 [2] - 常牛公司2024年营收1.97亿元2025年1-5月营收8546万元 [2] - 常牛公司2024年净亏损1024万元2025年1-5月净亏损94万元 [2] - 被合并方常奔公司总资产稳定在9240万元左右负债仅5.5万元 [2] - 常奔公司2024年净利润61万元2025年1-5月净亏损7万元 [2] 吸收合并具体安排 - 合并不涉及人员安置常牛公司承继常奔公司所有债权债务 [2] - 合并基准日至实际合并日期间损益由常牛公司承担享有 [2] - 合并后常牛公司承继原常奔公司注册资本股权结构及治理结构 [2] - 需办理税务工商等变更注销登记手续及监管要求的其他程序 [2] 合并目的及股权影响 - 属于公司内部股权结构调整不影响生产经营实质 [4] - 有利于深化子公司间资源整合符合整合资源联动增效发展战略 [4] - 不会导致合并报表内容变化不会对合并报表利润产生影响 [4] - 吸收合并前后股权关系详见公告附件 [3]

公司动态与股价表现 - ST联合股价连续6个涨停板，从停牌前的4.73元/股升至6.04元/股，市值增长27.72% [2] - 公司披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购润田实业100%股权，交易构成关联交易但不构成重组上市 [2] - 此次交易被视为江西国资体系内资源整合，ST联合急需优质资产"保壳"，润田实业则寻求"曲线上市" [2] 交易细节与战略意图 - 交易支付比例为70%股份+30%现金，具体对价待审计评估后确定，完成后润田实业将成为ST联合全资子公司 [4] - ST联合明确未来战略定位为文旅消费综合服务商，收购润田实业旨在丰富旅游商品品类，完善文旅消费布局 [4] - 润田实业是江西省包装饮用水龙头，品牌区域知名度高，报告期内收入利润持续增长，预计将显著提升ST联合盈利能力 [4][5] 财务与退市风险 - ST联合2022-2024年归母净利润分别为747.4万元、-1253.3万元、-6370.3万元，2025年一季度净利润同比下滑94.98%至-853.63万元 [3][4] - 公司因2024年营收3.65亿元且净利润为负濒临退市红线，若2025年仍不达标将触发财务类退市 [5] - 润田实业2023年盈利1.77亿元，注入后有望使ST联合净利润转正，解除退市警报 [5] 润田实业经营与行业竞争 - 润田实业为江西省包装饮用水龙头，省内市占率58%，但全国市占率不足，销售区域集中 [6][7] - 公司曾多次尝试IPO未果，2023年引入国资后仍未能成功递表 [6] - 行业面临农夫山泉等头部品牌挤压，中小水企发展空间受限，润田实业全国化拓展存在品牌力不足、渠道受限等挑战 [6][7][8] 交易潜在风险与市场观点 - 交易方江西迈通和金开资本所持润田实业股权存在质押担保，可能对交易进度产生不利影响 [8] - 专家认为此次重组短期可增强润田实业抗风险能力，但长期需解决品牌、产品结构及渠道问题以应对激烈竞争 [7][8] - ST联合跨界整合快消品业务面临管理协同挑战，市场对长期效果持观望态度 [8]

公司基本信息 - 股票代码 300172，简称中电环保 [1] - 2025 年 6 月 5 日，9 家机构 18 人参与特定对象调研 [2] - 接待人员有董事会秘书、财务总监张维等 [2] 在手合同情况 - 截至 2024 年末，未确认收入的在手合同金额 30.79 亿元，其中水处理 19.83 亿元、固废处理 9.34 亿元、烟气治理 1.62 亿元 [2] - 工程合同额 13.28 亿元，实施周期 1 - 3 年（核电项目 3 - 5 年）；运营合同额 17.51 亿元，实施周期为特许经营期 [2] 核电水处理业务 - 2024 年承接多个核电水处理项目，累计合同额约 3.63 亿元，巩固核电市场优势地位 [2] 现金流与资金管理 - 强化项目实施履约管理机制，控制应收账款回收风险 [2] - 关注设备和原材料价格，集中采购，扩大优质供应商范围 [2] - 优化内部管理，精细化预算，加强费用控制 [2] 并购重组战略 - 围绕主业探索产业链延伸与资源整合，关注特色业务领域 [3] - 横向并购整合行业优质企业，纵向并购关注产业上游优质企业 [3] 市值管理规划 - 专注经营管理，通过多种方式增强核心竞争力，提升经营业绩 [4] - 待时机成熟，适时选择定向增发、并购重组、股份回购等方式 [4] 中美贸易战应对 - 环保行业地域性强，对海外市场依赖低，中美贸易战有间接影响 [5] - 梳理在手合同，从客户端和供应链部署工作，分散供应、跟踪政策、加强沟通 [5] 行业趋势与公司规划 - 环保行业向全链条升级转变，技术迭代与模式创新是核心动能 [6] - 产业开拓突出全员市场意识，聚焦大型项目，开辟新业务空间 [6] - 项目管理深化全生命周期管理，提升资产运营效率和收益水平 [6] - 技术创新加大研发投入，聚焦需求痛点，开发或引进新技术 [7]

长三角文旅产业转型 - 长三角地区作为我国经济最具活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，其文旅产业正面临从规模扩张向质量提升的重要转型 [1] - 职业教育是衔接产业需求与人力资源供给的关键纽带，推动"旅游+职业教育"深度融合是满足长三角文旅产业高端化、智慧化、国际化发展需求的必由之路 [1] 产教融合新机制 - 构建"需求牵引—动态适配"的产教融合新范式，突破教育供给单向匹配产业需求的线性逻辑 [2] - 运用大数据分析技术整合企业用工数据、岗位技能要求等信息，绘制长三角文旅产业人才"热力图"，预判未来3—5年人才需求 [2] - 采取"企业订单班"培养模式，允许职业院校根据企业需求动态调整人才培养方案 [2] - 构建"政府引导—行业指导—院校主体—企业参与"的治理框架，建立长三角职业教育产教融合联盟 [2] 协同创新平台建设 - 推动优质师资、实训设备、课程模块的跨校、跨企、跨域流动，避免资源重复建设与低效利用 [3] - 共建"产业学院""技术技能创新平台"等产教融合创新载体，开展联合技术攻关与标准制定 [3] - 引入国际机构认证标准，开发"双语课程""国际职业资格"等课程模块，国际化改造教学内容 [3] - 开设"文化遗产数字化""地域文化创意"等特色课程，将文化资源转化为职业教育的课程模块 [3] 数字技术赋能 - 依托VR、AR与MR技术开发文旅场景数字孪生平台，模拟实际工作场景 [4] - 将人工智能技术应用于人才培养，引入智能教学系统实现"千人千面"精准教学 [4] - 建立区域教育大数据平台，集成长三角地区职业院校旅游专业的全流程数据 [4] - 共建开放式数字课程库、虚拟仿真实验资源库、行业案例库，形成"云端共享、线下联动"的资源池 [4]

调研行业覆盖 - 调研覆盖能源行业（国家管网集团、中国中煤能源集团）、钢铁行业（鞍钢集团）、金属矿产行业（中国五矿集团）、节能环保行业（中国节能环保集团）、检验检测认证行业（中国检验认证集团）、汽车技术服务行业（中国汽车技术研究中心）、先进制造与医药医疗行业（中国通用技术集团）[1] 核心发展方向 - 提升产品和服务附加值、资源整合协同、推动产业高端化是调研中多次提及的重点方向[1] - 聚焦主责主业，将资源和精力向核心主业集中，推动业务结构向更均衡、更高附加值、更可持续方向发展[2] - 高质量推动科技创新和产业创新，依靠改革营造良好创新生态，坚持差异化布局，向高价值创造发力[2] - 坚持高端化、智能化、绿色化发展方向，强化科技创新，调结构补短板，推动企业转型升级[2] 资源整合与协同 - 深化国资国企改革，将资源更好地集中到主责主业、发展战略性新兴产业上来，形成主业更突出、核心竞争力更强的业务布局[3] - 高质量完成国有企业改革深化提升行动，破除深层次体制机制障碍，加快整合内部同质化业务，深化与区域各类企业协同发展[3] - 持续优化布局结构，强化创新驱动，切实整合好、协同好、发展好主业，统筹好培育新发展动能与传统业务提质增效[3] 关键核心技术突破 - 关注车规级芯片、机床核心技术、智能管道技术等央企关键核心技术，以及高端化智能化的发展情况[4] - 做强做优机床产业，抓住机床更换升级的上升周期，加强与高校科研院所和产业链上下游企业互利合作，运用人工智能技术加速智改数转，加快突破核心技术[4] - 加快推动科技创新和产业创新融合发展，突出高端化引领、智能化赋能、绿色化增效，加快低效落后产线改造升级，构建"专精特新"新材料产业集群[4] - 紧跟汽车产业发展前沿动向，着力打造原创技术策源地，努力突破和掌握更多关键核心技术，夯实产业技术底座[4]