行业整体表现 - A股42家上市银行2025年一季度合计实现营业收入1.45万亿元，同比下降1.7%，归母净利润0.56万亿元，同比下降1.2% [1] - 净息差持续收窄和其他非息收入负增长拖累营收，但规模扩张对盈利起到重要贡献，核心营收能力边际改善 [1] - 资产质量压力边际减轻，平均不良率为1.23%，较2024年末下降1bp，关注率为1.66%，与去年年末持平 [10] 营收与利润分析 - 利息净收入同比下降1.7%，净息差同比下降13bps至1.43%，降幅较去年的17bps有所收窄 [5] - 手续费及佣金净收入同比负增0.7%，降幅明显收窄，其他非息收入同比负增4%，成为营收拖累因素 [8][9] - 国有大行中，中国银行营收同比增长2.56%最高，农业银行归母净利润同比增长2.2%最高 [5] - 股份行中，民生银行营收同比增长7.41%最高，但归母净利润同比下降5.13% [5] - 城商行中，青岛银行营收同比增长9.69%最高，杭州银行归母净利润同比增长17.3%最高 [5] - 农商行中，常熟银行营收同比增长10%，归母净利润同比增长13.81%，表现最佳 [5] 净息差变化 - 一季度净息差环比去年四季度下降6bps，主要受LPR下调和存量按揭利率调整影响 [6] - 六大行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.35%、1.63%、1.53%、1.56%，同比分别下降15、8、9、14bps [7] - 常熟银行净息差最高为2.61%，厦门银行最低为1.02% [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率最低的银行为成都银行（0.66%），最高的为兰州银行（1.81%） [11] - 拨备覆盖率季度环比下降2pct至238%，拨贷比较2024年末下降4bps至2.93% [13] - 对公端资产质量压力边际改善，零售条线不良率有所上升，涉及消费类及小微个人经营贷 [12] 规模与信贷投放 - A股42家上市银行一季度末规模同比增长7.5%，贷款余额同比增长7.9%，存款余额同比增长6.2% [9] - 信贷投放端维持稳健增长，资产规模延续平稳扩张态势 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.36 元/5.04 港元 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 中国银行营收在非息收入带动下正增长，规模增速较快，但息差承压，资产质量稳定；公司拟定向增发 A 股募资补充核心一级资本；结合经营与宏观环境，调整 2025 - 2027 年营收和净利润增速预测，给予 2025E 目标 PB 0.75X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现营业收入 1649.29 亿元，同比+2.56%；归母净利润 543.64 亿元，同比-2.90%；不良率环比持平于 1.25%；拨备覆盖率 197.97%，较上年末下降 2.63pct [1] - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 630090、643890、667791、696713 百万元，同比增速分别为 1.16%、2.19%、3.71%、4.33%；归母净利润分别为 237841、238713、246273、254722 百万元，同比增速分别为 2.56%、0.37%、3.17%、3.43% [7] 营收分析 - 非息高增驱动营收，1Q25 非利息收入 572.02 亿元，同比增 18.91%；手续费及佣金净收入 256.51 亿元，同比+2.09%；其他非利息收入 315.51 亿元，同比高增 37.30% [6] - 成本及所得税增加拖累净利润增速，1Q25 成本收入比为 26.17%，较去年同期上升 0.8pct；所得税费用同比增加；不过资产减值损失计提同比减少 7.69% [6] 存贷情况 - 贷款规模持续扩张，1Q25 末集团发放贷款和垫款总额 22.61 万亿元，较年初增加 10146.80 亿元，增长 4.7%；公司贷款较年初增加 9663.61 亿元，增长 6.6%；个人贷较年初增加 488.9 亿元，增长 0.72% [6] - 存款实现稳健增长，1Q25 末集团吸收存款总额 25.61 万亿元，较上年末增加 14079.11 亿元，增长 5.82%；个人存款较年初增长 6.6%；公司存款较年初增长 5.3% [6] 净息差情况 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年末下降 11bp，资产端收益率下行压力大；测算期初期末口径单季生息资产收益率环比下降 19bp 至 2.96% [6] - 负债端成本管控举措效果显现，1Q25 单季付息负债成本率环比下降 11bp 至 1.85%，部分对冲资产端收益率下行压力 [6] 资产质量情况 - 1Q25 末不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率环比持平于 1.25%；计提信用减值损失 322.4 亿，同比减少 7.7% [6] - 1Q25 末拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.46%，较上年末下降 4bp，资产质量稳健，风险抵补合理充足 [6] 预测指标 - 2024 - 2027E 不良率分别为 1.25%、1.25%、1.24%、1.23%；拨备覆盖率分别为 200%、196%、195%、194%；拨贷比分别为 2.50%、2.45%、2.41%、2.39%；不良净生成率分别为 0.50%、0.46%、0.45%、0.45% [10] - 2024 - 2027E 资本充足率分别为 18.76%、17.52%、16.77%、16.04%；核心资本充足率分别为 12.20%、11.56%、11.35%、11.11% [11]

财务表现 - 1Q25实现营业收入1649.29亿元，同比+2.56%，归母净利润543.64亿元，同比-2.90% [1] - 非利息收入572.02亿元，同比+18.91%，成为营收增长关键支撑，其中手续费及佣金净收入256.51亿元（同比+2.09%），其他非利息收入315.51亿元（同比+37.30%） [2] - 成本收入比26.17%，同比上升0.8pct，所得税费用147.05亿元（同比增加23.4%）拖累净利润 [2] - 资产减值损失计提同比减少7.69%，对利润有正面贡献 [2] 资产负债情况 - 发放贷款和垫款总额22.61万亿元，较年初增加10146.80亿元（+4.7%），其中公司贷款增长9663.61亿元（+6.6%），个人贷款增长488.9亿元（+0.72%） [3] - 吸收存款总额25.61万亿元，较上年末增加14079.11亿元（+5.82%），个人存款增速6.6%领先公司存款增速5.3% [3] 净息差与资产质量 - 净息差1.29%，较2024年末下降11bp，资产端收益率环比下降19bp至2.96%，负债端付息成本率环比下降11bp至1.85% [4] - 不良贷款余额2812亿元（较年初+124.3亿元），不良率持平于1.25%，拨备覆盖率197.97%（较上年末-2.63pct），拨贷比2.46%（较上年末-4bp） [1][4] 资本与战略 - 拟向财政部定向增发A股募集不超过1650亿元补充核心一级资本 [5] - 调整2025-2027年营收增速预测至2.2%、3.7%、4.3%，净利润增速预测至0.4%、3.2%、3.4% [5] - 当前估值0.66x25PB，低于10年平均0.69x，目标价A股6.36元（对应0.75x25PB），H股5.04港币 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6300.9亿元，同比增长1.2%，25Q1营业收入1649.3亿元，同比增长2.6% [1] - 2024年归母净利润2378.4亿元，同比增长2.6%，25Q1归母净利润543.6亿元，同比下降2.9% [1] - 25Q1盈利增速放缓主要因有效税率升至20%，同比上升3.5个百分点 [2][3] 存贷业务 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较2024年回落1.2个百分点 [4] - 25Q1存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元 [4] - 25Q1新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [4] 息差与收益 - 25Q1息差环比下降11个基点至1.29%，资产收益率环比下降0.3个百分点至3.1%，负债成本率环比下降0.2个百分点至1.9% [5] - 25Q1非息收入同比增长18.9%，中收同比增长2.1%，其他非息收入同比增长37.3%，其中汇兑净损益同比大增668.5% [6] - 25Q1成本收入比同比上升0.8个百分点至26.2% [6] 资产质量与资本 - 25Q1不良贷款率与年初持平为1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6个百分点至198% [1][7] - 25Q1末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2404亿元、2453亿元、2477亿元，对应EPS分别为0.82元、0.83元、0.84元 [8] - 当前股价对应PB分别为0.64倍、0.58倍、0.53倍 [8]

业绩表现 - 2024年公司资产规模达2.59万亿元，同比增长13.25%，营业收入突破500亿元，同比增长11.32%，归母净利润201.77亿元，同比增长9.05%，增速位居A股上市银行前列 [3] - 2025年一季度营业收入141.9亿元，同比增长6.53%，归母净利润61.08亿元，同比增长7.06%，延续增长态势 [4] - 2024年非利息净收入236.46亿元，同比增长19.98%，占营业收入47.04%，同比上升3.4个百分点，其中公允价值变动收益73.77亿元，同比暴增329.48%，成为利润核心驱动力 [4][5] 业务结构 - 2024年对公贷款和零售贷款分别增长14.86%和12.75%，2025年一季度末对公贷款余额10181.54亿元，较年初增8.75%，个人贷款余额3279.66亿元，较年初增2.4% [7] - 零售业务2024年利润总额亏损11.99亿元（上年盈利28.49亿元），营业支出137.43亿元，同比增42.92%，主因成本上升和风险控制弱化 [8] - 零售贷款占比偏低，个人住房贷款占总贷款仅6.46%，信用卡和消费贷款规模远低于同业，南银法巴消金成为零售转型重要抓手 [9][10] 投资与风险管理 - 2024年末金融投资占总资产41.7%，交易性金融资产占比超18%，显著高于同类城商行，导致收益对市场波动敏感 [5] - 2025年一季度公允价值变动收益转负至-2.16亿元，反映市场波动对利润的冲击 [6] - 2024年不良贷款率0.83%，连续15年低于1%，但关注类贷款占比从1.17%升至1.2%，房地产业不良率从0.61%升至2.25%，个人按揭不良率从0.43%升至0.59% [11][12] 战略转型方向 - 计划2025年聚焦财富管理，拓宽活期存款渠道，完善"固收+"、保险等产品体系，强化与南银理财、鑫元基金协同 [15] - 南银法巴消金将加强技术赋能母行，推动规模稳健增长和营收创利提升 [15] - 分析建议减少交易性金融资产配置，转向持有至到期类资产，同时加大对科技型企业的综合金融服务支持 [14][16]

柳州银行2024年年度及2025年一季度业绩分析 资产规模与业务增长 - 截至2024年末，公司并表资产总额达2426.63亿元，较年初增长7.45%；2025年一季度进一步增至2449.33亿元 [1] - 发放贷款及垫款余额1564.68亿元（同比+9.89%），存款余额1774.55亿元（同比+7.21%） [1] - 资产规模自2020年突破2000亿元后持续扩张，2025年上半年有望突破2500亿元 [1] 营收与利润表现 - 2024年营收同比增长5.47%至46.15亿元，扭转2023年下滑1.02%的趋势；但归母净利润大幅下滑22.28%至7.48亿元 [1] - 非利息收入从2023年0.84亿元激增至6.85亿元（+6.01亿元），利息净收入则从41.18亿元降至37.07亿元（-4.11亿元） [2] - 信用减值损失同比增加20.33%至16.70亿元（2023年为13.87亿元），是净利润下滑主因 [2] 资产质量与风险暴露 - 不良贷款率从2023年末1.68%降至2024年末1.64%，2023年处置风险资产22.73亿元，2024年通过核销、转让等方式强化管理 [4] - 贷款集中度高：批发零售业、制造业、城投及房地产相关行业占比大，前十大客户多为广西/柳州市国资委下属企业 [3] - 存在单一城投客户风险暴露超监管红线（超一级资本净额20%），且部分客户资产负债率高、盈利弱 [3] - 2023年末前十大不良贷款余额6.42亿元中，房地产相关占6笔（合计5.75亿元），抵押物包括写字楼、土地等 [4] 行业与区域特征 - 非标产品及债券底层资产多涉及广西城投企业，信贷资产与地方经济关联度高 [3] - 不良贷款主要分布在批发零售、房地产开发、住房按揭领域，处置方式包括重组、诉讼等 [4]

行业整体表现 - 2024年10家A股上市农商银行均实现营收和归母净利润"双增"，资产质量保持行业较高水平，通过业务结构优化、服务模式迭代和精细化管理应对经济环境挑战[1] - 行业净息差加速收窄，多数机构存贷款增速低于10%，叠加影响利息净收入，仅常熟农商银行实现利息净收入正向增长[3][4] - 非利息净收入成为营收增长关键驱动力，10家银行均实现较快增速，青岛农商银行非利息收入同比增长28.37%，张家港农商银行代销理财规模增长456.85%[4] 重点银行财务表现 - 瑞丰银行总资产增速超10%至2205.03亿元，净息差下滑0.23个百分点但利息净收入仅降1.65%，非利息净收入增长84.25%推动营收增15.29%至43.85亿元[2] - 常熟农商银行归母净利润增速16.2%为10家最高，营收突破100亿元至109.09亿元，净息差2.71%保持行业领先[3] - 张家港农商银行净息差收窄37BP至1.62%，紫金农商银行净息差1.42%为行业最低[3] 差异化竞争策略 - 重庆农商银行实施"区域+行业网格化"策略，服务客户达2800万户，上海农商银行建立乡村振兴金融专班和双轮驱动营销体系[6] - 青岛农商银行推出"农时日历"精准匹配农户需求，农户贷款余额208.5亿元，创新"金穗"系列产品并精简50%审批节点[6] - 常熟农商银行打造十大营收中心和二十四个增长中心，构建"五位一体"科创生态体系服务早期科创企业[7] 风险管理与资产质量 - 8家银行不良贷款率持平或下降，江阴农商银行不良率降至0.86%改善最显著，行业整体不良率维持在0.77%-1.24%区间[9] - 重庆农商银行建立"五色"授信管理机制，上海农商银行上线智能风控系统，张家港农商银行组建专职清收团队提升催收效率[10][11] - 多数银行拨备覆盖率下降，仅青岛农商银行和瑞丰银行该指标略有提升[12]

拨备覆盖率：杭州银行独超500%，个别银行拨备消耗加速 风险抵御能力的差距比不良率分化更为悬殊。杭州银行以541.45%的拨备覆盖率蝉联榜首，尽管较2022年峰值下降23.65个百分点，但仍相当于 监管要求（150%）的3.6倍。苏州银行、成都银行分别以483.50%、479.29%的拨备率紧随其后，形成长三角与成渝地区的质量防线。 不良贷款率：头部银行持续优化，尾部机构承压明显 从不良贷款率分布来看，30家城商行已形成清晰的梯队结构。第一梯队由成都银行、厦门银行、杭州银行、宁波银行、南京银行和苏州银行组 成，2024年不良率均低于1%，其中成都银行0.66%的不良率较2022年的0.78%累计下降12个基点，连续三年实现资产质量优化。 第二梯队的17家银行不良率介于1%-2%之间，反映出行业主流机构在净息差收窄背景下仍维持了风险可控。 尾部阵营的哈尔滨银行、盛京银行等5家机构不良率超过2%，其中哈尔滨银行虽从2022年的2.89%微降至2.84%，但仍处于行业最高水平。这类 银行的共性特征包括对公贷款集中度过高、区域产业结构单一等。 随着30家上市城市商业银行2024年年报全部披露完毕，资产质量相关数据呈现 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为730万美元，摊薄后每股收益为0.43美元；调整后净收入为1600万美元，调整后摊薄每股收益为0.95美元。与上一季度相比，调整后净收入增加近100万美元或6%，调整后摊薄每股收益下降0.08美元或8% [8][17] - 第一季度净利息收益率为3.04%，较上一季度提高47个基点；核心净利息收益率环比扩大11个基点至2.68% [8][17][18] - 第一季度非利息收入为1120万美元，环比下降8%；非利息支出总计4450万美元，其中包括750万美元的收购相关成本和150万美元的核心存款无形资产摊销费用 [21] - 第一季度所得税收益为120万美元，预计当前有效税率为20.6% [22][23] - 截至2025年3月31日，贷款总额为49亿美元，存款总额为56亿美元；有机贷款和存款余额在第一季度相对持平 [24][25] - 贷款损失准备金覆盖率从去年年底的87个基点提高到96个基点，代表3月31日非执行贷款的6.4倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业贷款方面，近期业务势头良好，管道业务量达到9700万美元 [39][40] - 住宅贷款方面，当前管道业务量为8300万美元，同时在房屋净值贷款和商业银行业务领域也有不错的发展 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在新罕布什尔州和缅因州市场通过战略营销吸引了新客户，且预计随着冬季结束和客户整合，非利息收入将逐步增加 [12][21] - 市场存在季节性因素，第一季度贷款和存款业务受其影响，有机业务量相对平稳 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过基于建议的对话深化客户关系，并加强在新罕布什尔州的市场地位 [13] - 持续投资和货币化技术，于1月全面推出在线消费者和企业账户开户平台 [12] - 公司有进行更多并购交易的意愿，倾向于寻找对业务有增值作用、文化契合且位于相邻市场的交易机会 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第一季度财务表现稳健，有信心应对当前市场不确定性，预计核心收益将实现增长 [4][8] - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司资产质量良好，贷款组合健康，商业团队关系稳固，有望在各种经济环境中保持良好态势 [9][10] - 预计第二季度成本节约将加速，并在全年持续增加，核心净利息收益率有望再扩大2 - 5个基点 [16][21][32] - 对于贷款增长，维持低个位数增长预期，随着市场不确定性的降低，增长情况可能会有所改善 [39][61][62] 其他重要信息 - 1月2日公司成功完成与Northway Financial的合并，74天后完成系统集成，目前运营于一个平台 [5] - 公司有望实现此前报告的年度成本节约目标，即挪威运营费用的35%，并预计在2025年实现其中的75% [6] - 公司预计收购相关的税前成本将低于1350万美元 [6] - 3月公司提交了暂搁注册声明，用于资本规划和准备 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度核心净利息收益率的预期是多少？ - 公司预计核心净利息收益率将继续扩大2 - 5个基点，达到2.7% - 2.75%的范围 [32] 问题2：购买会计增值是否会比本季度的510万美元有所增加？ - 公司认为500万美元是一个合适的中间值，但如果收益率曲线长端下降加速提前还款，可能会有额外收益 [34][35] 问题3：25个基点的美联储降息将带来多少收益，公司目前是更倾向于负债敏感还是中性？ - 公司略微偏向负债敏感，预计25个基点的降息将带来约120万美元的收益，且这将对公司有利，同时结合核心净利息收益率的增长趋势 [36] 问题4：商业贷款增长主要集中在哪些领域，今年的贷款增长是否仍为低个位数？ - 公司预计今年贷款仍为低个位数增长，目前住宅贷款和商业贷款管道业务量分别为8300万美元和9700万美元，在房屋净值贷款、商业银行业务和新罕布什尔州及南新英格兰地区有良好发展 [39][40] 问题5：何时能达到1300万美元的季度手续费收入运行率，这一估计是否合理？ - 公司预计下一季度手续费收入在1200 - 1250万美元之间，到年底有望接近1250 - 1300万美元 [47] 问题6：核心季度费用在未来一年是否可预计为3400 - 3500万美元，是否有更多成本节约空间？ - 公司认为这一估计合理，预计下半年成本节约效果将更明显，未来可能还有额外的节约空间 [48][50] 问题7：整体整合情况如何，员工和客户保留情况怎样，未来是否会有更多全银行收购交易？ - 公司表示整合过程顺利，员工保留率高，客户反馈积极，产品参与度高，未来有进行更多并购交易的意愿，倾向于相邻市场的合适交易 [52][53][54] 问题8：全年低个位数贷款增长预期是否考虑了Northway的贷款流出情况？ - 该预期未考虑Northway的贷款流出，公司认为双方信贷理念相似，贷款组合良好，低个位数增长预期合理，且随着市场不确定性降低，增长情况可能改善 [60][61][62] 问题9：如果市场情况没有重大变化，是否应预期未来拨备会增加以维持96个基点的准备金率？ - 公司会在未来90天观察情况，鉴于宏观经济环境和衰退可能性（40% - 70%），可能会在第二季度考虑增加拨备，以确保充分应对潜在风险 [63]

业绩表现 - 2025年一季度营收同比下滑1.0%，归母净利润同比增长1.5%，利息净收入同比增长2.5% [1] - 非利息净收入同比下降6.8%，其中手续费净收入下降2.4%，其他非息收入降幅较大 [2] - 信用减值金额同比下降12%，信用成本同比回落，拨备总体稳定情况下净利润保持正增长且优于大行平均 [2] 规模增长 - 一季度末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元 [2] - 对公贷款增长5.2%，票据增长16.6%，零售贷款增长1.3%，对公和零售均同比多增 [2] - 存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，活期存款占比31.4%，环比下降1.7个百分点 [2] 息差表现 - 一季度净息差1.23%，较2024年全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，降幅明显低于同业 [3] - 负债成本加速下行，2024年全年存款成本率同比下降21BP，带动息差企稳 [3] - 资产端收益率仍在下行，估算一季度生息资产收益率较2024年全年下降27BP [3] 非息收入 - 手续费净收入同比下降2.4%，但降幅明显收敛，财富管理相关手续费收入改善 [3] - 代理理财和基金收入增长良好，中收下滑主要受托管和投行业务收入下滑影响 [3] - 其他非息收入同比下降10.6%，主要受公允价值变动亏损影响 [3] 资产质量 - 一季度末不良贷款率环比下降1BP至1.30%，拨备覆盖率环比下降1.5个百分点至200% [1] - 关注类占比环比下降5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳 [4] - 个人贷款不良率环比上升10BP至1.18%，按揭、经营贷、消费贷不良率均环比上升 [4] 业务结构 - 零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响收缩 [2] - 制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域 [2] - 前期规范"手工补息"影响预计基本消除 [2]