投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 维持盈利预测不变 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1 3%/4 2%/4 3% [3] 财务表现 - 2025年上半年营收105 76亿元 同比下降2 99% 其中二季度同比下降2 28% 较一季度降幅收窄1 44个百分点 [1] - 上半年净利润同比增长2 78% 其中二季度同比增长4 11% 较一季度提升2 45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE 10 6% 同比下降0 5个百分点 [1] - 上半年净息差1 63% 同比下降14bps [2] - 上半年非息净收入345 61亿元 同比下降5 08% 其中手续费及佣金净收入169 06亿元 同比增长3 38% [2] - 预计2025年营业收入2117 88亿元 同比下降0 9% 归母净利润694 76亿元 同比增长1 3% [4][8] 资产规模与结构 - 2025年上半年总资产9 86万亿元 同比增长8 28% [2] - 存款同比增长10 73% 贷款同比增长3 79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56 56% 较2024年末提升1 28个百分点 信用债占比24 72% 较2024年末提升3 45个百分点 [2] - 预计2025年总资产10 20万亿元 同比增长7 0% 贷款5 94万亿元 同比增长6 0% [8] 资产质量 - 2025年上半年不良生成率同比下降0 09个百分点至1 17% [3] - 不良率1 16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1 65% 较2024年末上升0 01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率207 53% 较2024年末下降1 90个百分点 较2025年一季度提升0 42个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1 16% 与2024年持平 [8] 资本与分红 - 上半年核心一级资本充足率9 49% 较2024年末下降0 23个百分点 [2] - 拟派息104 6亿元 分红比例30 7% 同比提升1 5个百分点 [2] - 预计2025年核心一级资本充足率9 78% 较2024年提升0 06个百分点 [8] - 当前股价对应PE为6 7/6 4/6 1x PB为0 59/0 55/0 52x [3][4] 估值指标 - 当前收盘价7 99元 总市值4446 05亿元 [5] - 预计2025年摊薄每股收益1 16元 市盈率6 7倍 [3][4] - 预计2025年市净率0 59倍 股息率4 6% [4][8]