行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

经济下行与风险偏好关系 - 历史上仅由产业周期兴衰轮转导致的经济下行对总体影响幅度有限且时间较短 [1] - 若经济下行叠加资产负债表萎缩将导致不稳定性上升例如家庭因房价和收入下降而被动去杠杆 [1] - 过去一年通过大规模化债财政发力稳消费和稳定资本市场等精准施政使经济正从潜在的资产负债表衰退风险中走出 [1] 风险偏好回升驱动因素 - 投资者意识到政策正全力托底最坏时期系统性风险在降低因此风险偏好的回升是对政策治本方向的提前定价 [2] - 风险偏好的回升领先于滞后的经济数据并驱动资产价格转向这标志着一个新趋势的开始而非短暂反弹 [2] 红利资产表现分析 - 在经济下行期红利资产作为避险资产受追捧而在风险偏好修复初期市场无风险利率的锚重塑引发对稳定高分红资产的价值重估 [2] - 红利的吸引力由风险消退和价值重估双重驱动其基础比过去更为牢固 [2] - 当前政策致力于修复经济和现金流这增强了红利资产背后企业现金流的可持续性 [2] 相关投资工具 - 提及相关ETF包括港股央企红利ETF513910和红利低波ETF基金159547 [3]

有色金属及顺周期板块表现 - 10月30日有色金属锂电等板块逆势走强，天齐锂业盘中涨停收盘上涨9.67%，多只稀有金属主题ETF涨超2% [1] - 有色金属油气钢铁海运等顺周期板块走强，招商轮船永兴材料涨停，多只油气矿业钢铁稀土等主题ETF涨超1% [2] - 具体ETF表现：稀有金属ETF（159608.SZ）涨2.77%，规模9.44亿元；钢铁ETF（515210.SH）涨1.23%，规模37.74亿元 [3] - 中信证券预计在流动性宽松环境下ETF持续流入将支撑贵金属价格，去美元化等利多因素未变，贵金属价格长期看多思路未改 [2] 科技成长板块及特定ETF回调 - 人工智能通信创新药游戏等科技成长板块集体回调，多只港股创新药人工智能游戏通信等相关主题ETF跌超3% [3] - 创业板50ETF富国（159371）昨日涨超12%溢价率突破8%，今日回调跌超9.67%，溢价率回落至0.22% [1][3] - 具体ETF表现：游戏ETF（516010.SH）跌3.70%，规模31.42亿元；通信ETF（515880.SH）跌3.43%，规模115.66亿元 [4] 港股品种及特定ETF交投活跃 - 香港证券ETF（513090）恒生科技ETF（513130）等港股活跃标的成交额显著提升，香港证券ETF成交额175.67亿元换手率52.10% [5][6] - 中韩半导体ETF（513310）换手率超148%，成交额52.95亿元 [5][6] 宽基ETF资金流向 - 近期场内资金涌向宽基ETF，10月27日至29日A500ETF基金（512050）上证50ETF（510050）资金净流入均超20亿元，沪深300ETF（510300）净流入超15亿元 [1][7] - 10月29日科创芯片ETF（588200）吸引超9.08亿元资金净流入，证券保险ETF（512070）通信ETF（515880）净流入均超6亿元 [7] - 黄金基金ETF（518800）10月29日资金净流出超13.25亿元，本周前三日累计净流出超22亿元，银行ETF（512800）累计净流出超16亿元 [7][8] 机构市场观点 - 交银施罗德基金认为10月以来市场情绪受海外因素影响呈现风险偏好退坡，市场高切低迹象明显，前期热门方向回调，三季报结束后市场风险偏好可能回归，长期看科技仍是重要主线，建议均衡配置降低波动等待风险偏好回升 [9] - 摩根资产管理认为后续市场或延续震荡上行，结构上科技轮动仍是主线，配置方向包括科技成长主线如半导体PCB光模块，三季报盈利预期改善板块如锂电产业链工程机械，受政策产业催化前沿领域如商业航天量子科技机器人，以及适度均衡配置反内卷顺周期细分板块红利资产 [9] 新指数发布 - 中证指数公司10月30日发布6条指数包括中证A500等权重指数中证A100等权重指数中证A50等权重指数中证全指等权重指数中证智选成长领先50指数和中证交银人寿科创创业成长策略指数 [10] - 新指数采用等权重加权或选取成长指标表现较好的证券，旨在为投资者提供更多元化的投资标的 [10]

公司业绩表现 - 在截至2025年9月30日的过去三年中 南华基金主动权益类基金绝对收益率在152家可比基金管理人中排名第20位 跃居行业前列 [1] 核心投资策略与产品线 - 南华基金权益团队将投研积淀转化为风格清晰 策略鲜明的产品线 以满足不同风险偏好投资者的需求 [1] - 南华丰汇基金选择治理结构完善 经营稳健 业绩优良 具有可持续增长前景或价值被低估的上市公司股票进行中长期投资 其策略特点是持仓分散 行业均衡 轮动灵活 不追逐市场短期热点 力求在市场波动中左侧布局 [1] - 南华丰淳混合基金主要投向人形机器人 固态电池 光伏新技术等高端制造产业 其投资方法论核心是适度前瞻 略偏左侧 深度研究 力求在行业景气拐点前布局 [2] - 南华瑞盈混合基金股票资产占比为60%-95% 策略上灵活机动 主要投向新兴消费 红利资产以及部分AI应用 通过精选细分领域中具备较高性价比的个股 捕捉经济转型中的多层次投资机会 [2] - 公司追求构建兼顾均衡价值与前沿成长的产品线 凭借多策略体系平衡宏观与微观 在严控风险中力争捕捉机会 [3] 核心管理团队 - 南华丰汇产品由拥有19年从业经验的总经理助理 量化投资部总经理黄志钢管理 秉持每一天争取超额收益 积小胜为大胜的务实理念 [1] - 南华丰淳混合基金由拥有11年证券从业经验的总经理助理 权益投资部兼研究部总经理徐超主导管理 其高端制造专业背景为布局硬科技提供支撑 [2] 公司理念与展望 - 公司表示资产管理不逐短期排名 而是一场志在长远的马拉松 始终以持有人利益为核心 [3] - 公司认为当前成果通过旗下有生命力的产品实现 投研实力已转化为实际成果并得到印证 [1][3]

指数及成分股表现 - 截至2025年10月30日09:53，沪深300红利低波动指数上涨0.74% [1] - 指数成分股中华域汽车领涨4.87%，宝钢股份上涨1.98%，美的集团上涨1.94%，中国神华上涨1.66%，中国银行上涨1.61% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)上涨0.75% [1] 300红利低波ETF市场数据 - 该ETF盘中换手率为0.68%，成交金额为3258.42万元 [3] - 截至10月29日，近1月日均成交额为1.50亿元 [3] - 该ETF最新规模达到47.43亿元 [3] - 近10个交易日内有6日资金净流入，合计净流入4985.13万元 [3] 300红利低波ETF历史业绩 - 截至10月29日，近5年净值上涨60.06%，在指数股票型基金中排名103/1031，位列前9.99% [3] - 自成立以来，最高单月回报为13.89%，最长连涨月数为5个月，最长连涨期间涨幅为14.56% [3] - 上涨月份的平均收益率为3.57% [3] - 近6个月超越基准的年化收益为6.46% [3] 行业背景与资金配置 - 国内利率进入下行周期，资产配置重心从增长转向回报，红利资产受市场关注 [3] - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配规模近3200亿元，已超去年全年增配规模 [4] - 险资集中加仓红利股机会减少，可选范围收窄，全行业估计仍欠配红利股0.8万至1.6万亿元人民币，配置或在未来两三年内完成 [4] - 建议关注资产负债表有韧性、均衡增长的相关公司 [4] 指数权重构成 - 截至2025年9月30日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.84% [4] - 前三大权重股为中国神华(权重4.65%)、双汇发展(权重3.89%)、格力电器(权重3.85%) [4][6] - 其他主要权重股包括中国石化(权重3.76%)、华域汽车(权重3.57%)、大秦铁路(权重3.43%)、美的集团(权重3.38%)、中国建筑(权重3.13%)、宝钢股份(权重3.07%)、中国移动(权重2.95%) [6]

沪深300指数特征 - 沪深300指数呈现绝对的低波特征，主要对应市场中长线资金 [1] - 中长线资金考核周期较长，偏好强景气趋势资产和红利资产，无需频繁交易 [1] 红利资产表现 - 红利资产拥挤度指引效果在行业层面更为有效，尤其在宽基指数中 [1] - 红利资产如银行等正进入高胜率区间，参考日历效应，岁末年初可增加关注 [1] 300增强ETF产品 - 300增强ETF（561300）紧跟沪深300指数，并叠加量化策略追求超额收益 [1]

基金分红趋势 - 近期基金分红再掀高潮，ETF成为分红主力，亿元级分红频繁出现 [1] - 今年分红金额居前的基金多集中于ETF [1] 港股通央企红利ETF天弘分红规则调整 - 天弘基金自2025年10月30日起调整港股通央企红利ETF天弘（159281）的收益分配原则 [1] - 调整后基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率和/或基金的可供分配利润进行评价，并据此决定是否进行收益分配 [1] - 基于超额收益率决定分配时，收益分配不须以弥补浮动亏损为前提，分配后份额净值可能低于面值 [1] - 基于可供分配利润决定分配时，收益分配后基金份额净值不能低于面值 [1] - 调整前的原则仅以使分红后净值增长率贴近标的指数增长率为目标，未提及每月评估 [2] 港股通央企红利ETF天弘表现与指数特征 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）于今年9月2日上市，截至10月28日收盘区间涨幅超3.5% [2] - 其标的指数港股通央企红利指数（931233）重点覆盖金融、能源、公用事业、交运等现金流稳健板块 [2] - 该指数在利率下行周期中配置吸引力突出，具备强防御性特征 [2] 红利资产配置环境与价值 - 在国内利率进入下行周期、资产配置重心从增长转向回报的背景下，红利资产受到市场较高关注 [2] - 港股市场整体估值处于低位、企业派息意愿持续增强、政策支持长期资金入市，使港股通红利指数成为配置高现金流、低波动品种的重要工具 [2] - 中证港股通高股息指数结构均衡，兼顾估值与市值弹性，以金融、公用事业、通信、工业等稳定行业为主，风险分散度较高 [2]

指数表现 - 中证红利低波动指数收盘下跌0.2% [1] - 中证红利价值指数收盘下跌0.3% [1] - 中证红利指数收盘下跌0.5% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数收盘下跌0.8% [1] 资金流向 - 红利ETF易方达（515180）月内净流入额超过14亿元 [1] 中证红利低波动指数构成 - 指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现 [3] - 银行、交通运输、建筑装饰行业在指数中合计占比超过65% [3] 恒生港股通高股息低波动指数构成 - 指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [7] - 指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司整体表现 [7] - 金融、工业、能源行业在指数中合计占比超过65% [7] 行业观点 - 长江证券表示从长周期看红利板块在低利率时期更具配置价值 [1] - 红利板块的超额收益与国债利率呈现负相关性 [1] - 当前十年期国债利率已达到2002年以来的谷底 [1] - 红利资产的股价空间正在打开投资价值持续凸显 [1]

基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]

港股市场表现 - 10月27日午盘恒生指数上涨1.02%，国企指数上涨0.95%，恒生科技指数上涨1.48% [1] - 港股消费ETF上涨近1.5%，持仓股中阿里巴巴、申洲国际、百威亚太、腾讯控股、零跑汽车、古茗、中国飞鹤等涨幅居前 [1] - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [1] 宏观经济数据 - 美国9月CPI同比上涨3%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1% [1] - 美国核心CPI环比放缓至0.2%，低于市场预期，数据公布后美联储年内降息预期升温 [1] - 中国前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] 行业与公司动态 - 老铺黄金于10月26日兑现年内第三次调价，多款产品涨幅超20%，而今年8月产品涨幅为5%至13% [1] - 老铺黄金每年进行2至3次价格调整，公司走“黄金奢侈品”路线 [1] 投资配置建议 - 海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产 [2] - 市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升 [2] - “十五五”规划建议中政策重点提及的科技板块和消费板块有望获得资金青睐 [2]