核心观点 - 中国本轮贸易冲突后出口价格增速转正，产能利用率回升，产出体系或走向卖方定价 [2][9] - 中国价格周期上行趋势确立，海外或开启长周期通胀时代，人民币有望加速升值，需注意美元资产风险 [3][11] - 中美阶段性将重心放经济发展上，美国解决内部矛盾节奏或慢于中国 [3][11] - 重点看好非银、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）以及科创芯片、机构重仓风格下的科技龙头、茅指数、AI应用 [3] 中国价格周期上行趋势或已确立 - 钢铁延续涨价，新旧能源价格修复，截至7月25日近五日焦煤、焦炭、纯碱、玻璃等行业价格修复明显 [8] - 二季度中国制造业产能利用率74.3%，较前值74.1%改善，6月出口价格指数100.5，同比增速转正，中国产出体系或走向卖方定价 [9] - 国内制造业产能利用率改善、出口价格增速转正及“反内卷”政策推进，使中国价格周期上行趋势确立，海外或受影响开启长周期通胀时代 [11] 港股复盘: 恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨2.27%、恒生中国企业指数收涨1.83%，恒生科技收涨2.51% [18] - 本周能源细分行业分化领涨，京东概念、房地产服务、煤化工、煤炭概念方向超额领先 [20] A股市场复盘: 普涨行情 宽基和因子：领涨 - 本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.67%，科创50涨幅领先 [22] - 远月股指期货预期分化，IH升水震荡下行，IF、IC和IM贴水收敛 [27] - 除高贝塔值领涨外，融资盘高持仓、业绩预亏和社保重仓涨幅领先 [29] 产业和行业:周期大幅领涨 - 产业层面周期涨幅较高，所有产业收涨，金融地产涨幅较弱 [34] - 细分行业层面周期行业超额居前，小金属、水泥和能源金属领涨，农商行、股份制银行和国有大型银行相对较弱 [37] 外资期指持仓:相对谨慎 - 本周IC和IF净空仓扩大，IH维持稳定，IM转为净空仓 [45] 下周热点:关注美国物价和非农就业数据 - 下周（7.28 - 8.1）重点关注美国经济数据、PCE物价指数和非农就业数据，还包括美国实际GDP年化当季环比、美联储利率决议、美国ISM制造业PMI以及中国规模以上工业企业利润同比等数据 [51][54]

港股市场表现 - 恒指开涨0.12%，科指开涨0.08%，蔚来汽车涨超2%，新东方跌超4% [1] 机构观点汇总 兴业证券 - 港股牛市进入"漫长夏天"，受益于国家赋能、国际金融中心地位提升及增量资金流入，下半年将持续走强 [1] 华泰证券 - 港股三季度市场或依然高波动，但压力因素比预期更低，行情启动时点可能更早 [1] - 外部因素：新一轮关税谈判下中国相对优势上升，美国金融去监管、联储降息、稳定币扩容、国债久期调整等多重因素助力美元指数下行，人民币升值利好港股 [1] - 内部因素："反内卷"加码、互联网电商负面压力减轻以及房地产政策积极变化 [1] 中金公司 - 支撑港股资金面的长期宏观因素未转向，资金充裕但优质资产有限的局面或将延续 [1] - 三季度面临流动性边际趋紧压力：金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧、IPO/配售供给压力可能造成扰动 [1] 银河证券 - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位，估值分位数处于历史中上水平 [2] - 预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主 [2] 博时基金 - 上半年港股表现亮眼是基本面与资金面共振，内外资在中国资产上形成看多共识的结果 [2] - 下半年依然看好港股表现，有较多结构性机会可挖掘 [2] 国元香港 - 港股市场情绪良好，南下资金持续流入未现显著流出迹象，出现大规模资金沉淀 [2] - 中长期看政策预期仍能支撑港股估值，预计保持韧性 [2]

人民币汇率波动对行业影响 人民币升值影响 - 2025年7月人民币对美元汇率达7.1656，较年初累计升值1.82%，利好进口依赖型行业如造纸业和化工行业[1][6] - 进口商品成本显著降低，例如进口汽车价格下降，直接降低相关行业采购成本[3][6] - 航空公司受益于航油成本降低，汇率变动提升行业利润空间[6] - 出口企业利润率承压，服装厂出口衬衫利润率可能从5%降至2%，制造业面临成本上升压力[3] 人民币贬值影响 - 2024年人民币贬值期间出境游价格上涨20%，留学成本增加，直接影响旅游和教育服务行业[5] - 出口企业获得价格优势，例如手机出口美元价格从139美元降至136美元，增强国际竞争力[5] - 长期贬值推高进口能源和商品价格，可能加剧通胀并影响消费行业成本结构[5] 行业应对策略 - 出口企业需采用远期结汇等工具规避汇兑损失，未避险企业可能面临重大财务风险[3] - 投资者可关注汇率敏感型行业如航空、造纸等，动态调整资产配置以对冲波动[6] - 进口依赖型行业在升值周期中成本优势显著，需把握采购窗口期优化供应链[6]

人民币汇率走势 - 大摩预计未来12个月人民币兑美元将升至7.0，美元今明两年继续大幅走弱 [1][7] - 德银更激进预测2025年底人民币兑美元升至7.0，2026年底进一步升至6.7 [1][7] - 自4月以来人民币兑美元累计升值约1.4%，7月11日突破7.15关口创去年11月以来新高 [4] 汇率决定因素 - 汇率本质是货币相对价格，取决于市场供需关系 [8][9] - 中美利差影响显著：中国六大银行1年期存款利率0.95% vs 美国3%以上，利差超2个百分点 [11][12] - 经济预期和国际收支影响资本流动方向，看好中国经济将增加人民币需求 [14][15] 升值驱动因素 - 美元指数半年内下行近11个点，市场对美联储降息预期升温导致美元吸引力下降 [18][20] - 中国科技企业表现亮眼推动资产重估，避险资金流入增加人民币需求 [23] - 中美贸易谈判进展顺利，经济基本面稳定提供信心支撑 [24][26] 对出口企业影响 - 汇率从7.16升至7.0将使100万美元订单结汇减少16万元人民币 [30] - 规模以上工业企业营收利润率5.39%，汇率快速上涨可能吞噬近半利润 [31] - 长期订单价格锁定导致企业硬吃亏损，涨价可能导致订单流失 [32][33] 行业应对策略 - 高技术产品出口增长9.2%，高端机床/船舶/仪器仪表出口增速超14%显示结构升级 [41] - 专家建议开拓新市场、提升产品竞争力或转向内销市场 [50] - 机电类和高新技术产品因技术竞争力更强，受汇率影响较小 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于持续通缩压力及保持宽松货币政策的需要，预计人民币不会大幅升值，追求货币升值本身会加剧通缩，可能不足以确保达成贸易协议，且不会带来可持续的再平衡 [1][5] - 全球外汇策略团队预测，至2026年中期美元将贬值6.2％，中国经济团队预计美元兑人民币将在同期内升值0.9％，而其他亚洲货币的平均升值幅度为3.5％ [7] 根据相关目录分别进行总结 人民币是否会效仿日元1985年之后的升值路径 - 1985 - 1995年间，日元对美元升值211％，按实际有效汇率计算升值84％，投资者因与美国的贸易紧张局势及允许人民币升值作为协议一部分的讨论，将20世纪80年代中期日本宏观形势与当今中国情况作比较 [6] - 从货币升值能否解决贸易紧张问题、对中国债务通缩挑战的影响、是否有助于中国经济再平衡三个角度评估，认为人民币大幅升值可能性较小 [7][8] 为什么人民币升值不能解决贸易紧张局势 - 仅靠货币升值不太可能带来实质性关税减免，美中贸易谈判复杂，汇率问题只是众多未决问题之一，双方希望达成全面协议，仅在汇率方面让步可能不会带来实质性关税减免 [9] - 货币升值不会导致中国对美国的贸易顺差持续减少，过去20年人民币对美元历次升值未使贸易顺差相应缩小，中美双边贸易平衡持续好转需对两国经济增长模式进行根本性和持久改变 [9][12] - 缩小中国对美国贸易顺差面临实际障碍，战略竞争使美国可能不愿向中国售卖高科技和国防设备，美国制成品产能限制及制造业工资成本高是挑战，中国在全球供应链中地位稳固 [12] 为何人民币升值会加剧通缩挑战 - 相关宏观环境不支持人民币大幅升值，经济面临持续通缩压力，预计还会进一步降息，政策制定者更愿意控制货币贬值/抑制升值步伐，今年以来人民币对美元升值幅度是亚洲最小的 [19] - 货币升值带来的折算损失将损害出口商利益，出口占GDP比例为20％，6月份主要港口整体集装箱吞吐量放缓，出口对2025年第一季度实际GDP增长贡献率达约40％ [20] - 货币升值将加剧持续的通缩挑战，会削弱企业利润，迫使企业部门降低工资增长，拖累总需求，日本货币大幅升值导致出口竞争力被削弱，企业部门降低工资水平，限制了消费增长 [20][27] 为何人民币升值无助于中国经济再平衡 - 要实现可持续的再平衡，仅货币升值不够，中国政策制定者仍偏爱投资和出口，货币升值本身不会提高消费在GDP中的占比，目前刺激消费措施规模不足且多为一次性，社会福利改革可能稳步推进，外来务工人员储蓄率预计维持在46％ [35] - 预计2025年下半年经济增长减速更明显，中国人民银行将在2025年第四季度再降息15个基点 [36] - 1985 - 1995年日元持续升值，但日本可持续再平衡迹象有限，国民储蓄占GDP比率上升，投资占比先升后降，消费占比与其他发达市场相比仍较低，债务占GDP比重急剧上升 [39][40]

贸易谈判进展 - 英国已成功与美国达成协议 将关税维持在10%的基准水平 并推进更全面贸易协定 [5] - 美国与越南达成协议 越南将对美国商品实施零关税 美国对越南商品征收20%关税 对转运商品征收40%关税 [4] - 欧盟与美国谈判气氛紧张 针对20%对等关税未取得实质性进展 汽车行业仍是核心争议 [5] - 日本正努力避免24%对等关税 尤其担心汽车出口加征25%关税 若无法达成协议美国威胁提高至30-35% [5] - 加拿大与美国谈判重启 力争7月21日前达成协议 钢铁和汽车关税仍是关键矛盾点 [5] - 瑞士正积极谈判抗议31%关税 在农业配额及监管标准方面做出让步 [6] - 澳大利亚与美国谈判重点在于将关键矿产等重要出口商品排除在关税之外 [6] 美元走弱趋势 - 弱美元结构性趋势不受阻碍 美联储可能在9月或更早降息 欧洲财政刺激措施推动欧元多头头寸处于高位 [1] - 欧元对美元升值近10% 突破1.17 上半年以全年新高收盘 [8] - 亚太货币普遍走升 新台币、韩元、澳大利亚元对美元持续走强 美元对日元难以突破140大关 [10] - 全球机构将资金从美元资产向其他资产分散的行动仍在延续 [1] 人民币升值态势 - 人民币对美元中间价持续攀升 从7.17升至7.1523 7.1可能只是时间问题 [1][12] - 高盛对美元/人民币年终目标为7 巴克莱认为若跌至7.1-7.15区间 出口商可能兑换1000亿美元 [1][14] - 出口商持有约7000亿美元存款 若汇率继续下跌最多可能有1000亿美元被兑换 [15] - 新台币3-5月累计对美元上涨近10% 显示出口商恐慌性结汇可能影响人民币升值节奏 [14] 市场反应 - 耐克股价跳涨超4% 标普创盘中历史新高 波音盘中涨超2% [4] - 市场相较于4月更为淡定 美股迭创新高 因美国经济面临两个"不变法则"限制极端行为 [7] - 美国国债市场已出现明显波动 抛售加剧 反映对海外资金支持减少的担忧 [7] - 全球供应链不可轻易撕裂 中断将引发通胀和关键资源依赖问题 [7]

美元对人民币汇率走势 - 若美元对人民币跌至7.1~7.15区间，出口商可能将1000亿美元存款兑换为人民币 [1][15][16] - 人民币对美元持续升值，7月3日中间价升至7.1523，机构预计7.1关口可能很快突破 [1][13] - 高盛预测美元/人民币年终目标为7，巴克莱认为7000亿美元存款中最多1000亿可能被兑换 [1][15][16] 各国与美国贸易谈判进展 - 美越达成协议，越南将对美国商品实施零关税，采购80亿美元波音飞机，耐克股价涨超4% [3] - 欧盟谈判紧张，汽车行业是核心争议，美国维持25%汽车关税 [4] - 日本努力避免24%关税，若未达成协议美国可能将关税提高至30-35% [4] - 英国已达成协议维持10%关税基准，加拿大谈判重启力争7月21日前达成协议 [4] - 瑞士在农业配额和监管标准方面做出让步，澳大利亚争取关键矿产关税豁免 [5][6] 市场反应与美元走势 - 美股创历史新高，市场对谈判不确定性表现淡定 [7] - 美元持续走弱，欧元对美元升值近10%，突破1.17关口 [8][10] - 亚太货币普遍走升，新台币、韩元、澳元对美元持续升值 [10] 人民币中间价走势 - 人民币中间价自6月下旬开始突破7.16，7月3日报7.1523 [13] - 欧元走强和美元疲软推动人民币中间价走强，未遇明显阻力 [15] - 出口商美元兑换行为可能成为影响人民币升值节奏的主要力量 [15]

世界银行高收入经济体标准调整 - 世界银行将高收入经济体人均GNI门槛从14005美元下调至13935美元 [1] - 新标准下人均GNI达到或超过13935美元即可被视为高收入经济体 [1] 中国2025年经济数据表现 - 中国2025年名义GDP达318758亿元人民币（约44420.49亿美元） [1] - 人均GDP为13445美元，与高收入门槛差距缩小至约500美元（3450元人民币） [1] - 差距平摊至14亿人口相当于每人每天需多创造9.5元人民币价值 [1] 人民币汇率变动影响 - 人民币处于稳定升值通道，IMF预测未来12个月实际有效汇率可能升值3%-5% [1] - 汇率升值可能帮助中国在不依赖经济增长情况下自然跨越高收入门槛 [1] 中国成为高收入经济体的全球影响 - 将使全球高收入人口比例大幅提升，中国成为最大高收入经济体 [2] - 中国将在工业革命中首次成为规则制定者（如德国车企改造生产线适应中国车联网标准） [4] - 发展模式为第三世界国家提供新启示（如赞比亚农民通过中国智慧农业园提升咖啡售价） [6] 中国消费市场潜力 - 预计将成为全球最大单一消费市场，重构全球产业链格局 [6] - 将为全球经济提供新增长动力 [6] 中国未来发展路径 - 需继续深化改革扩大开放以应对突破后的新挑战 [8]

世界银行收入标准调整 - 2025年7月新标准将高收入经济体最低人均GNI从14005美元下调至13935美元，降幅70美元 [3] - 低收入经济体标准为≤1,135美元，中低收入1,136-4,495美元，中高收入4,496-13,845美元 [2] - 2024年标准中高收入门槛为4,516-14,005美元，新标准门槛略有下降 [2] 中国人均GDP现状 - 2025年中国名义GDP达318758亿元人民币（约44420.49亿美元），人均GDP13445美元 [3] - 人均GDP与人均GNI差额约0.5%，可用人均GDP近似替代人均GNI [3] - 当前离高收入门槛仅差500美元（约3450元人民币），相当于每日人均需多创造9.5元价值 [4] 人民币汇率影响 - 人民币处于缓慢升值通道，IMF预测未来12个月有3%-5%升值空间 [4] - 若人民币兑美元升值3.7%，即使不考虑经济增长也可自然跨越13935美元门槛 [6] - 人民币升值将显著降低中国迈入高收入国家的难度 [6] 全球经济影响 - 中国加入将使高收入经济体人口从13.2亿翻倍至27亿，全球占比从16%跃升至35% [6] - 中国将成为人类历史上人口规模最大的高收入经济体 [6] - 3-5年内中国预计超越美国成为全球最大单一消费市场 [9] 产业与文明影响 - 中国在工业革命中首次成为规则制定者，如车联网V2X标准影响德国车企生产线改造 [7] - 中国发展路径证明高收入不等于西方化，展现多元现代化发展模式 [9] - 中国经验为第三世界国家提供新范式，如智慧农业提升赞比亚咖啡溢价 [9] 未来发展展望 - 迈过高收入门槛后目标将转向"繁荣、富强、民主的发达经济体" [10] - 人均13935美元是统计里程碑，更是发展模式升级的起跑线 [9] - 中国发展证明文明进步无固定模板，为人类发展权实现提供新路径 [9]

美联储主席选角风波 - 美国总统特朗普考虑在9月或10月提前宣布鲍威尔的继任人选 潜在候选人包括美联储前理事凯文•沃什 财政部长斯科特•贝森特 美联储理事克里斯托弗•沃勒 [1] - 沃什立场偏鹰 主张货币政策独立和缩表优先 贝森特政策偏鸽派 沃勒近期成为首位主张7月立即降息的美联储官员 [5] - 品浩对美联储公信力保持信心 预计特朗普将任命相对传统的美联储主席 今年可能降息1至2次 [1] 美联储降息预期 - 美国利率市场隐含9月降息概率升至76% 美元指数跌至96区间 创2022年3月以来新低 [3] - 品浩预测今年降息1次或2次 终端利率约3% 当前联邦基金利率在4 25%~4 5%区间 [8] - 美联储前副主席克拉里达认为未来通胀可能维持在"2点几"水平 接近2%即可接受 [7] 美债投资策略 - 品浩更偏向配置5至10年期美债 减持30年期 预计5年期终端利率约3 5% [1] - 5年期美债风险回报比最优 30年期美债因美国债务高企或收益率居高难下 [8] - 品浩在美国和欧洲减持30年期债券 但在日本增持超长期债券 [9] 中国债市与汇率 - 中国5年期和10年期国债收益率报1 475%和1 65% 美元对人民币汇率在7 16~7 17区间 [10] - 机构预计中国国债收益率继续震荡 7月降准降息预期不高 长债交易可按区间震荡思路操作 [10] - 高盛将美元对人民币汇率预测值调强至7 1 7和6 9 认为人民币有望进一步升值 [11]