上市申请基本信息 - 公司TOP TOY International Group Limited于9月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银、中信证券 [1] 市场地位与增长表现 - 公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年于中国内地实现GMV人民币24亿元 [1] - 公司自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高 [1] - 2022年至2024年，公司的GMV复合年增长率超过50%，是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌 [1] 业务模式与产品矩阵 - 公司自2020年12月开设首家门店以来，已建立潮玩全产业链一体化平台 [2] - 公司拥有由自有IP、授权IP及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵，产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等 [2] - 通过广泛的全渠道消费者触达，公司确保消费者能体验潮玩乐趣 [2] 品牌影响力与客户群体 - TOP TOY是消费者首选的潮玩集合品牌，拥有规模领先、活跃且多元化的客群 [3] - 公司线上通过私域运营、多平台粉丝互动及内容种草与客户群互动，线下通过门店、商场、快闪店、工作坊、展览及产品发布会活动推广潮玩文化 [3] - 截至2025年6月30日，公司拥有注册会员数量超1,000万，是潮玩行业中拥有最大会员群体的公司之一 [3] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，公司实现收入分别约为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元及13.60亿元人民币 [3] - 同期，年度/期间利润分别约为-3838.3万元、2.12亿元、2.94亿元、1.80亿元人民币 [3] 融资用途 - 此次融资所得款项预计将用于丰富公司多元化IP矩阵，增强IP运营能力 [4] - 融资将用于深化全球化的全渠道布局，以及品牌建设、消费者互动及营销计划 [4] - 融资将用于提升供应链实力和强化全流程数字化能力，以及营运资金及一般企业用途 [4]

上市申请与市场地位 - 公司于9月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、瑞银和中信证券 [1] - 公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年于中国内地实现GMV人民币24亿元 [4] - 2022年至2024年，公司GMV复合年增长率超过50%，是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌 [4] 业务模式与产品矩阵 - 公司已建立潮玩全产业链一体化平台，具备产品设计与IP运营能力 [4] - 产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等，以满足多样性需求 [4] - 自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高 [4] - 公司构建了由自有IP、授权IP及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵 [4] 客户群体与市场推广 - 根据消费者调研，公司是消费者首选的潮玩集合品牌 [5] - 截至2025年6月30日，公司拥有注册会员数量超1,000万，是潮玩行业中拥有最大会员群体的公司之一 [5] - 线上通过私域运营、多平台粉丝互动进行客户互动，线下通过门店、商场、快闪店、工作坊等活动推广潮玩文化 [5] 财务表现 - 收入从2022年的6.79亿元人民币增长至2024年的19.09亿元人民币 [6] - 利润从2022年的亏损3838.3万元人民币转为2023年的盈利2.12亿元人民币，并进一步增长至2024年的2.94亿元人民币 [6] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现收入13.60亿元人民币，利润为1.80亿元人民币 [6] - 2024年全年毛利为6.24亿元人民币，2025年上半年毛利为4.41亿元人民币 [7]

行业核心地位与市场机遇 - 东莞是全国潮玩产品重要生产基地，85%的潮玩产品源自此地 [1] - 石排镇已形成从设计、研发到生产、销售的全产业链集群 [7] - 行业抓住年轻人对情绪价值和潮流的需求提升趋势，快速推出原创IP产品 [8] - 电影《哪吒2》上映时，当地多家企业曾接到上亿元IP衍生品订单 [10] 产品创新与文化融合 - 企业从传统文化汲取灵感，推出毛绒玩具和挂件等创意产品，融合“国潮”主题 [1] - 企业尝试将国风元素融入产品，首款“美猴王”产品在市场上引起非常大轰动 [5] - 产品系列涵盖古建筑、大美非遗等，公众可在动手组装过程中体验传统文化魅力 [5] - 企业利用蚀刻工艺，在厚度仅0.3毫米的黄铜薄片上精准切割微小配件 [21] 生产制造与技术升级 - 当地企业成立200人设计团队和600人生产队伍以支持产品创新 [8] - 为应对电影IP订单，开模时间从45天缩短至10天交付 [12] - 打造潮玩AI设计中心，实现48小时内完成打样、72小时进入量产，生产效率预计提升20% [14] - 引入数字化设备后，喷绘精度从误差1厘米控制到1毫米以内 [17] 研发投入与知识产权保护 - 企业每年绞尽脑汁研发几十款新产品，产品更新换代特别快 [10] - 企业自主研发抗扭弯的着色工艺，以解决表面金属着色易脱落的问题 [25] - 全国首个技术性贸易评议工作站潮玩服务站成立，已指导企业将100多个自主IP在海关备案 [16] - 东莞上规模的企业中60%以上已投入数字化和智能化设备，30%的企业将升级至更多机器人设备和AI运营 [27]

市场总体表现 - 2024年8月至2025年7月，日本手游IAP总收入为110亿美元（约782亿人民币），同比下降2.2%，位居亚洲第二 [1] - 同期下载量为6.28亿次，同比下降2.5%，在亚洲市场排名第九 [1] - 尽管市场微降，但凭借高ARPU玩家群体和高效变现策略，年收入自2021年以来始终稳定在1.6万亿日元（约772亿人民币）以上 [1] 游戏品类收入与下载量 - RPG品类是市场收入绝对核心，贡献总收入的37.4%，《赛马娘》《怪物弹珠》《FGO》等经典游戏收入领先 [3] - 策略游戏品类以21.8%的收入贡献位居第二，其增长主要由4X策略游戏（收入同比增长35%）和卡牌对战游戏（收入同比增长305%）驱动 [5] - 休闲益智游戏是下载量主力，贡献总下载量的33.2%，其中排序益智和物理益智游戏下载量同比增长均超过70% [5] - 乙女游戏是特色品类，日本贡献了全球该品类总收入的34%，为全球第二大市场，既有常青树作品也有新作成功 [7] IP价值与运营策略 - IP改编手游中，《宝可梦》IP系列IAP总收入同比增长32% [10] - 《高达》IP凭借新作成为增长最快IP，同比增长超过800% [10] - 针对核心用户群体（如25至44岁男性粉丝）推出限时主题活动效果显著，例如在特定活动期间，游戏单日收入相比平时增长10.3倍 [12] 厂商竞争格局 - 日本本土发行商占据主导地位，贡献超过52%的IAP总收入，但其游戏下载量仅占市场的31% [14] - 本土发行商在PC和主机市场同样影响力强劲，万代南梦宫、世嘉、卡普空进入Steam全球发行商历史总收入榜前十 [14] - 日本是PC和主机游戏下载量世界第二大市场，占全球总量的15% [14] - 海外发行商采取差异化策略，一方面通过优惠促销和内容更新主攻核心付费用户维持高收入，另一方面通过休闲益智游戏切入下载榜单 [16][18] 广告投放策略 - 游戏是日本数字广告投入最大品类之一，广告支出和展示量位居市场前三，广告投放高度集中于LINE渠道 [19] - 成功广告创意将内容与游戏内重大活动结合，例如某游戏在联动期间超过38亿次的广告展示中，89%来自LINE [19] - 广告策略基于用户画像，针对男性核心用户群（25至34岁）的广告侧重于在TikTok和Instagram曝光，融合电影叙事和特定主题 [22]

产品布局与品类拓展 - 构建覆盖多元兴趣需求的时尚品类矩阵 包括文具系列 二次元潮玩 收藏卡牌 软萌毛绒和生活周边五大赛道 [2] - 8月初推出与国民级IP《诛仙》联名的收藏级卡牌系列 凭借国风美学设计和稀缺卡面配置获得年轻玩家青睐 [3] - 加速孵化毛绒产品线 包括"面包超人"经典IP系列和"初音未来"二次元偶像系列毛绒挂件 线上线下同步发售 [3] - 拓展生活周边系列 推出高颜值水杯和个性家居饰品等多元单品 融合二次元元素与实用功能 [3] 潮玩领域战略规划 - 精准把握潮玩市场爆发式增长趋势 坚定向潮玩领域进军 [4] - 巩固文创和常规文具优势 加速孵化徽章（吧唧） 卡牌 毛绒玩具等热门潮玩品类 [4] - 打造极致单品矩阵 强化产品设计和品质竞争力 抢占潮玩细分领域先机 [4] 渠道建设策略 - 全力开拓潮玩连锁渠道 加深与精品潮玩店 文创生活馆等终端合作 [5] - 扩大产品品类占比以带动销售收入 [5] - 在热门商圈设立主题快闪活动 精准触达客群并深化粉丝互动 [5] IP运营方向 - 构建丰富IP矩阵 采用头部IP与长尾IP协同发展策略 [7] - 头部IP如《名侦探柯南》持续为产品带来大量流量 [7] - 长尾IP凭借独特圈层文化精准触达细分消费群体 [7] - 通过IP资源整合和自有IP孵化推动潮玩业务发展 [4][7]

公司概况与市场地位 - 公司Hitcard正在推进上市进程，目前处于问询阶段，可能成为“卡牌第一股” [3] - 公司成立于2021年，专注于打造成年人收藏卡片，已获得泡泡玛特、红杉中国种子基金等机构投资 [3] - 公司创始人赵云鹏为95后连续创业者，核心团队五人中有三人曾共同创业 [3] - 2023年公司实现收入约4亿元人民币，同比增长超600%，且已实现盈利，预计2024年仍有同比100%的增长 [3] 行业市场规模与增长 - 2024年中国集换式卡牌市场规模为263亿元，位列全球第一，预计到2029年市场规模有望达到446亿元 [3] 商业模式与IP策略 - 公司采用多IP签约策略以降低对单一热卖IP的依赖风险，签约IP数量相较于2024年增长两倍，达60余个 [6] - 签约IP类型广泛，包含动漫潮玩类、粉丝经济下的影视类以及艺术类IP，占比分别为40%、40%和20% [7] - 公司通过限时限量、高频上新的方式保证产品稀缺性，生产新品时间通常仅三天左右，可保持月均上新约10款产品的效率 [6][7] - 公司不会不限量地生产单一IP产品，产品总量在生产第一天即被确定 [7] 生产工艺与竞争优势 - 公司定位制作收藏级卡牌，在工艺提升和创新上投入较大，引进了14色单面印刷机，色彩丰富度远高于行业普遍采用的4色或10色印刷机 [7] - 创新性采用“电镀鎏晶”工艺以方便消费者观赏和把玩卡牌 [8] - 为实现快速迭代和品控，公司自建工厂，在温州龙岗拥有四个共计近两万平方米的工厂，卡牌自生产率超过95% [8] - 自建工厂是公司最大成本项，单个工厂成本在5000万至1亿元之间，该开支已超过IP授权费用 [8] 用户画像与渠道分布 - 公司核心用户是18岁到28岁的年轻女性，与泡泡玛特的用户画像重合度较高 [8] - 抖音直播是带动拆卡消费的核心场景，也是公司主要销售渠道，贡献了超60%的销售额 [11][12] - 公司线下KA渠道销售额占比从去年的25%左右提升至当前的40% [13] - 为补充用户群体，公司下半年推出了以18-35岁年轻男性为目标受众的IP产品，如《仙逆》《道诡异仙》等 [15] 未来战略与发展方向 - 公司已获得迪士尼授权，成为今年卡牌领域迪士尼最大的授权商，合作基于公司充足的现金储备 [16] - 与迪士尼合作指向公司海外市场扩张战略，目前海外收入占比为个位数，未来希望提升至10%以上 [16] - 公司已与日本头部公司达成合作，后续将主要拓展北美市场 [16] - 公司强调自身在IP解读和内容延展上的能力，以延长IP生命周期，实现差异化竞争 [15]

核心观点 - 公司通过收购国家体育场有限责任公司1.17%股权成为鸟巢唯一民企股东 标志着公司战略升级至"超级IP+超级场景"双轮驱动模式 有望撬动更大产业协同与商业化空间 [1] IP运营与场景协同 - 公司核心竞争力在于以周杰伦等超级明星IP为引擎的一体化运营能力 通过官方二次元IP形象"周同学"结合演唱会举办城市文旅活动 成功制造现象级流量并实现商业化全链路打通 [2] - 鸟巢作为全球唯一双奥开闭幕式场馆 已构建"体育赛事+顶级演唱会+文旅体验"复合商业模式 2024年举办39场大型演唱会吸引超216万人次观演 占北京全市六成以上观演规模与票房 2025年预计举办50余场且观众有望突破280万人次 [2] - 参股鸟巢使公司IP运营方法论可延伸至更多顶级艺人和大型活动 通过为演出明星开发特色IP形象及衍生内容 实现"超级IP×超级场景"协同效应 打开IP+模式无限可能 [3] 行业发展趋势与战略布局 - 中国文体产业获政策支持 《"十四五"文化和旅游发展规划》明确将"演艺+旅游"作为重点融合方向 九部门联合提出支持优质消费资源与知名IP跨界合作并鼓励打造商旅文体健融合消费新场景 [4] - Z世代线下沉浸式需求持续释放 2024年全国大型演唱会覆盖30省份180座城市 跨城观演率超60% 带动综合消费规模突破2000亿元 [4] - 公司9月13日至10月12日在上海举办最大规模"寻找周同学"活动 覆盖旅游节及周杰伦演唱会全程 验证城市级IP运营商业化成熟度与复制潜力 [5] - 鸟巢具备9.1万人超大容量及国家级地标属性 形成远超普通场馆的消费辐射效应 推动公司从IP内容生产迈向IP全场景运营 [5][6] 战略升级与未来展望 - 参股鸟巢标志公司正式进入IP+场景双轮驱动新阶段 结合场馆海量观众与消费数据 有望构建IP+场景+数据三重驱动体系 提升IP价值转化效率和创新潜能 [7] - 超级IP与超级场景结合使演出价值从门票销售线性收益裂变为粉丝经济+城市级衍生消费的指数型扩张 转化为更陡峭利润曲线 [6]

行业定义与演变 - 潮玩是一种兼具艺术设计属性和潮流特征的玩具 受众年龄大于普通玩具 核心价值在于IP与创意而非玩耍功能[1] - 潮玩起源于21世纪的美国和日本 最初由独立设计师或小型工作室创作 产量少价格高 属于小众艺术收藏品[1] - 2016年日本品牌Sonny Angel采用盲盒销售模式 泡泡玛特随后推出Molly星座系列 通过工业化运作推动潮玩成为大众消费品[1] 市场规模与增长 - 全球潮玩市场规模从2015年87亿元增长至2024年448亿元 年复合增速达23%[3] - 北美、欧洲和中国为全球前三大市场 东南亚、东欧等新兴市场增速加快[7] - 中国Z世代（1995-2010年出生）贡献潮玩40%的消费 消费者年轻化趋势明显[8] 消费特征与人群 - 潮玩满足情绪价值需求 具备强烈社交属性 盲盒通过隐藏款设计制造不确定性和稀缺性刺激复购[8] - 欧美市场消费力强 IP文化积淀深 受众年龄层更宽泛 男性用户比例较高[10] - 全球女性消费者规模扩大 因原创IP多采用软萌风格契合女性审美偏好[10] 全球化特征 - 潮玩产业链具天然全球化特征 从跨国IP合作到国际化供应链布局及全球渠道扩张[2] - IP形象能跨越语言文化壁垒 产品供给全球一致 无需大幅本土化调整[11] - 泡泡玛特2023年海外收入达13.5亿元 同比增长260% 已进入23个国家[13] 中国企业竞争力 - 中国企业依托制造能力和庞大市场快速跻身全球一线阵营[16] - 泡泡玛特每年新增SKU近200个 52TOYS年均上新量达500个 具备快速市场响应能力[20] - 中国供应链使产品价格比欧美品牌低30%-50% 生产周期更短[20] - 泡泡玛特已打造超过30个自有IP 如MOLLY、SKULLPANDA等全球性符号[23] 国际化案例 - 乐高2020-2024年复合增速近15% 大部分收入来自全球市场[14] - 52TOYS海外收入从2017年3500万元增长至2022年1.47亿元 年复合增速超100%[14] - 中国企业通过TikTok等社交媒体实现低成本高效海外推广[21]

**盛天网络电话会议纪要关键要点分析** **一 公司业务板块与运营概况** * 公司核心业务包括平台 游戏 社交三大板块[2] * 平台业务依托易乐游在网吧市场占有率领先 市占率约为30% 并拓展至电竞酒店 云游戏 AI眼镜及智能驾驶等场景[4][6][8] * 游戏业务通过IP运营（如《三国志战略版》） 移动端及PC端独立游戏开发构建一体化布局[2][6] * 社交业务包括游戏社交平台代代电竞和AI音乐产品给麦[2][15] * 公司成立于2006年 2015年底上市 经历了从PC互联网向移动互联网的转型[3] **二 财务表现与增长驱动** * 过去两年营收略有下降 主要因无大体量新IP改编或自研产品上线及头部产品《三国志战略版》流水略有下滑[6] * 2025年随游戏流水修复及新游上线 公司重新回归增长区间[2][6] * 电竞及社交产品占比提升 成为核心增长驱动力[2][6] * 2024年因资产减值因素导致亏损 但2025年拨除减值后利润显著增长 目前商誉体量较小 短期内减值风险不大[6][7] **三 平台业务发展前景** * 核心逻辑是端游复苏与网吧提振 受益于PC游戏市场回暖（如Steam销量快速增长 多端游戏版号发放增加 腾讯推出《无畏契约》等爆款端游）[8] * 全国电竞实体场所数量显著增加 网吧开机率和从业人员也在增加 表明网吧行业正在复苏[8] * 作为国内网娱平台头部企业之一 公司通过广告投放实现商业化 并不断优化广告客户结构以推动收入增长[2][8] **四 游戏业务发展前景与策略** * 2025年新游上线周期进入高峰期 预计该板块将迎来显著增长[2][9] * 积极推进出海策略 为未来发展增添新动力[2][9] * IP游戏主要与日本光荣特库摩等合作 拥有《三国志》《无双》等经典IP权利[10] * 运营模式主要为IP改编（如作为《三国志战略版》的兼修服务方）和IP联运（如联合运营《三国志2017》）[10] * 新动作游戏《真·三国无双天下》已获版号 根据第三方数据 日本类似产品首月销量超100万 其中四成来自中国地区玩家 其中国市场表现值得期待[10] **五 自研自发与新品探索** * 选择研发门槛高 生命周期长 用户粘性高的格斗游戏作为自研重点赛道[11] * 首款自研3D格斗游戏《心之忆》于2024年上线 尽管投入有限 但净利润率良好 是近两年重要的增量利润贡献之一[5][11] * 《心之忆》成功要素包括符合短平快趋势 快速战斗节奏 机甲少女V2设定克服传统痛点等 其海外市场（特别是日本）占据一半以上流水 彰显全球竞争力[5][12] * 积极探索休闲类与SLG融合的新玩法 例如捉宠加SLG模式[13] * 投资比道科技旗下帕鲁like放置策略类产品《神奇波比》已于2025年6月获得版号[5][13] * 代理独立游戏经验丰富 如武侠RPG《活侠传》2024年二季度登陆Steam并进入当年国产买断制游戏销量排行榜前十名[14][15] **六 社交与AI业务布局** * 社交应用代代电竞是基于陪玩的语音社交平台 提供英雄联盟 王者荣耀等陪玩服务及跨屏互动功能 商业模式包含按小时/局收费和刷礼物分成 下载量稳中有升 是头部参与者之一[15] * AI音乐产品给麦（My APP）涵盖AI翻唱 AI写歌 AI MV等功能 降低了用户玩音乐的门槛[6][16] * 2025年给麦在文娱生活类APP累计新增用户及月平均DAU榜单上表现突出 是唯一上榜的AI音乐产品[16] * 公司与灵星智能等大模型开发商合作 在代代电竞中引入声鉴玩法等创新AI功能 形成高度个性化的游戏社交体验[16] **七 商业化策略与行业地位** * 公司已探索出成熟的商业化体系 计划逐步打造C端付费环境[17] * 通过自研和投资并购等方式积极布局AI社交产品 并进行海外市场扩展 例如通过虚拟人提供AI交友或陪伴服务在海外市场取得良好商业表现[17] * 作为垂直于游戏和AI应用领域领先布局的厂商 公司受益于整体行业景气度及技术发展的双重驱动[19] * 平台 游戏及社交三大业务板块均呈现稳定增长趋势 新产品周期与AI技术发展为公司带来强劲增长动力 未来有望继续保持并提升其行业领先地位[18][19]

公司战略转型 - 公司正处于从高端内容提供商向IP创造者和运营商转型的过程中 [1] - IP运营业务正在成为公司业绩的新亮点和持续增长点 [1] 业务发展策略 - 公司始终保持开放视野 对市面上的优秀企业保持积极关注并学习经验 [1] - 公司通过持续学习不断提升自身能力 [1]