**盛天网络电话会议纪要关键要点分析** **一 公司业务板块与运营概况** * 公司核心业务包括平台 游戏 社交三大板块[2] * 平台业务依托易乐游在网吧市场占有率领先 市占率约为30% 并拓展至电竞酒店 云游戏 AI眼镜及智能驾驶等场景[4][6][8] * 游戏业务通过IP运营（如《三国志战略版》） 移动端及PC端独立游戏开发构建一体化布局[2][6] * 社交业务包括游戏社交平台代代电竞和AI音乐产品给麦[2][15] * 公司成立于2006年 2015年底上市 经历了从PC互联网向移动互联网的转型[3] **二 财务表现与增长驱动** * 过去两年营收略有下降 主要因无大体量新IP改编或自研产品上线及头部产品《三国志战略版》流水略有下滑[6] * 2025年随游戏流水修复及新游上线 公司重新回归增长区间[2][6] * 电竞及社交产品占比提升 成为核心增长驱动力[2][6] * 2024年因资产减值因素导致亏损 但2025年拨除减值后利润显著增长 目前商誉体量较小 短期内减值风险不大[6][7] **三 平台业务发展前景** * 核心逻辑是端游复苏与网吧提振 受益于PC游戏市场回暖（如Steam销量快速增长 多端游戏版号发放增加 腾讯推出《无畏契约》等爆款端游）[8] * 全国电竞实体场所数量显著增加 网吧开机率和从业人员也在增加 表明网吧行业正在复苏[8] * 作为国内网娱平台头部企业之一 公司通过广告投放实现商业化 并不断优化广告客户结构以推动收入增长[2][8] **四 游戏业务发展前景与策略** * 2025年新游上线周期进入高峰期 预计该板块将迎来显著增长[2][9] * 积极推进出海策略 为未来发展增添新动力[2][9] * IP游戏主要与日本光荣特库摩等合作 拥有《三国志》《无双》等经典IP权利[10] * 运营模式主要为IP改编（如作为《三国志战略版》的兼修服务方）和IP联运（如联合运营《三国志2017》）[10] * 新动作游戏《真·三国无双天下》已获版号 根据第三方数据 日本类似产品首月销量超100万 其中四成来自中国地区玩家 其中国市场表现值得期待[10] **五 自研自发与新品探索** * 选择研发门槛高 生命周期长 用户粘性高的格斗游戏作为自研重点赛道[11] * 首款自研3D格斗游戏《心之忆》于2024年上线 尽管投入有限 但净利润率良好 是近两年重要的增量利润贡献之一[5][11] * 《心之忆》成功要素包括符合短平快趋势 快速战斗节奏 机甲少女V2设定克服传统痛点等 其海外市场（特别是日本）占据一半以上流水 彰显全球竞争力[5][12] * 积极探索休闲类与SLG融合的新玩法 例如捉宠加SLG模式[13] * 投资比道科技旗下帕鲁like放置策略类产品《神奇波比》已于2025年6月获得版号[5][13] * 代理独立游戏经验丰富 如武侠RPG《活侠传》2024年二季度登陆Steam并进入当年国产买断制游戏销量排行榜前十名[14][15] **六 社交与AI业务布局** * 社交应用代代电竞是基于陪玩的语音社交平台 提供英雄联盟 王者荣耀等陪玩服务及跨屏互动功能 商业模式包含按小时/局收费和刷礼物分成 下载量稳中有升 是头部参与者之一[15] * AI音乐产品给麦（My APP）涵盖AI翻唱 AI写歌 AI MV等功能 降低了用户玩音乐的门槛[6][16] * 2025年给麦在文娱生活类APP累计新增用户及月平均DAU榜单上表现突出 是唯一上榜的AI音乐产品[16] * 公司与灵星智能等大模型开发商合作 在代代电竞中引入声鉴玩法等创新AI功能 形成高度个性化的游戏社交体验[16] **七 商业化策略与行业地位** * 公司已探索出成熟的商业化体系 计划逐步打造C端付费环境[17] * 通过自研和投资并购等方式积极布局AI社交产品 并进行海外市场扩展 例如通过虚拟人提供AI交友或陪伴服务在海外市场取得良好商业表现[17] * 作为垂直于游戏和AI应用领域领先布局的厂商 公司受益于整体行业景气度及技术发展的双重驱动[19] * 平台 游戏及社交三大业务板块均呈现稳定增长趋势 新产品周期与AI技术发展为公司带来强劲增长动力 未来有望继续保持并提升其行业领先地位[18][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]

盛天网络2024年财报数据 - 公司2024年营业总收入为11.36亿元，同比下降14.56% [1] - 净利润为-2.605亿元，同比下降253.84% [1] - 归属于母公司股东的净利润为-2.605亿元，同比下降253.84% [1] 高管薪酬情况 - 副总经理邝耀华2024年薪酬为174.7万元，位居高管团队第一 [3] - 邝耀华薪酬比董事长赖春林高46.16万元 [3] - 2020年邝耀华薪酬为10.64万元，同年因个人原因辞去董事及副总经理职务 [3] 邝耀华职业背景 - 1979年出生，本科学历，2006年加入盛天网络 [3] - 2006年从事软件研发，2009-2020年任董事及副总经理 [3] - 现任首席架构师、副总经理，负责技术研发与平台管理 [3] - 主导易乐游、EYOONET游戏分发引擎、盛天云等重点项目开发 [3] 公司历史与高管变动 - 盛天网络成立于2006年，邝耀华为创始团队成员 [3] - 2020年5月邝耀华辞任董事及副总经理，2023年8月重新聘任 [3]