投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 盈利能力显著提升，25Q3毛利率达35.87%，同比+6.35个百分点，净利率达18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营收为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2][5] - 预测2026年营收为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2][5] - 预测2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为28.43倍，2026年预测PE为24.74倍 [2][5] 业务展望 - 储能业务目标2025年出货40-50GWh，受益于新能源配储需求及欧洲动态电价等因素，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - AIDC新业务领域，公司正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握绿电直连机遇 [5]

全球AI资本开支预测 - 美银预测2025年中国AI资本开支将达到6000-7000亿人民币 [4] - 从当前至2030年，中国AI资本开支年复合增长率预计可达29% [6] - 高盛数据显示，北美主要云服务提供商（CSP）的资本开支在明后两年涨幅可观，但预计在2027年普遍放缓 [8][10] 数据中心非IT设备市场 - 到2030年，中国数据中心非IT设备市场规模预计达到8000亿人民币 [10] - 非IT设备中，电力、液冷和AI相关金属占比较大 [10] - 液冷技术不仅价值占比高，其复合增长率也是非IT设备中最快的，被视为AI数据中心（AIDC）的重要增长点 [12] AI相关细分领域资本开支与增长 - AI金属（如铜）市场资本开支预计从2025年的50亿美元增长至2030年的130亿美元，年复合增长率18% [13] - 发电领域资本开支预计从30亿美元增至70亿美元，年复合增长率16% [13] - 电网领域资本开支预计从60亿美元增至130亿美元，年复合增长率18% [13] - 电力设备资本开支预计从20亿美元增至50亿美元，年复合增长率20% [13] - 储能系统（ESS）资本开支预计从20亿美元增至50亿美元，年复合增长率23% [13] - 柴油发电机资本开支预计从20亿美元增至40亿美元，年复合增长率20% [13] - 数据中心电源（DC Power Supply）资本开支预计从20亿美元增至70亿美元，年复合增长率33% [13] - AI冷却（特别是液冷）资本开支预计从20亿美元增至110亿美元，年复合增长率高达42% [13] 关键原材料需求 - 美银预计到2030年，中国AI直接用铜需求将达到100万吨，占总需求的5-6% [13] - AI相关的间接用铜需求预计占总需求的50%，表明AIDC的发展对铜价有显著影响力 [13] 产业链主要参与者 - AI金属领域主要公司包括紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业、中国宏桥、必和必拓、湖南黄金等 [13] - 发电领域涉及中国广核、斗山、思源电气、华明装备等公司 [13] - 电网设备主要参与者包括国电南瑞、金盘科技、迅达、伊顿、思源电气、华明装备等 [13] - 电力设备领域有金盘科技、LS电气、现代电气等公司 [13] - 储能系统领域主要公司包括阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、特斯拉、Fluence等 [13] - 柴油发电机领域有潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等公司 [13] - 数据中心电源供应商包括麦格米特、光宝、台达等 [13] - AI冷却领域主要公司包括英维克、申菱环境、Vertiv、AVC等 [13] - 美银统计的电力产业链公司中未包含四方股份、京泉华等重要企业 [14]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，环比下降6.65% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，环比增长6.10% [1] 储能业务发展 - 受益于海外储能需求高景气，公司储能业务表现亮眼，高盈利的海外发货更高 [1] - 公司2025年全年储能出货目标为40-50GWh，相比2024年28GWh的发货量有望大幅提升 [1] - 展望2026年，全球储能市场有望保持40-50%的高增速 [1] - 全球储能需求增长主要得益于新能源配储、电网安全稳定性、用户侧市场政策及数据中心发展带来的需求 [1] 新业务布局 - 公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，产品包括一次电源、二次电源等 [2] - 公司在高压、固态变压器SST及数据中心绿电直供方面有技术沉淀和优势 [2] - 公司正与国际头部云厂商、国内头部互联网企业合作开展产品立项开发，争取2026年实现产品落地和小规模交付 [2] - AIDC业务有望成为公司第二成长曲线 [2] 经营现金流状况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为99.14亿元，同比大幅改善 [2] - 2025年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为64.79亿元，同环比大幅改善 [2] - 经营性现金流改善主要得益于海外销售占比提升带来的回款增长，以及公司细化客户信用管理、加强回款考核等措施 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为927.49亿元、1095.55亿元、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为151.45亿元、180.17亿元、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8% [3] - 以10月31日收盘价为基准，公司2025-2027年市盈率分别为26倍、22倍、18倍 [3]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 储能业务是核心驱动力，受益于海外需求高景气，2025年全年出货目标40-50GWh，较2024年28GWh有望大幅提升 [2] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，已成立事业部，产品涵盖一次电源、二次电源等，目标在2026年实现产品落地和小规模交付，以搭建第二增长曲线 [2] - 公司经营性现金流大幅改善，2025年前三季度经营活动现金流量净额99.14亿元，其中第三季度为64.79亿元，同环比均大幅改善，主要得益于海外销售占比提升及应收账款管理的加强 [3] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度单季营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为927.49亿元、1095.55亿元、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、20.9% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为151.45亿元、180.17亿元、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8% [3] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、22倍、18倍 [3] 业务分析 - 储能业务：全球储能市场预计2026年将保持40-50%的高增速，驱动因素包括新能源配储需求、电网安全、用户侧政策及数据中心发展 [2] - AIDC业务：公司在高压、固态变压器（SST）方面有技术积累，并在数据中心绿电直供方面具备优势，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [2] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的29.94%提升至2025年的31.79%，净利润率从14.18%提升至16.33% [8][9] - 成长能力：预计2025年EBIT增长率达41.66%，营业收入增长率达19.13% [8][9] - 每股指标：预计每股收益从2024年的5.32元增长至2027年的10.32元 [8][9]

投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为盛弘股份2025年第三季度经营业绩稳健，数据中心业务有望提振新增长 [3] - 公司作为电能质量领域的领军企业，有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设 [5] 经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入22.16亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77亿元，同比增长2.23% [5] - 2025年第三季度单季营业收入8.54亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为41.38%，环比增长2.86个百分点；销售净利率为13.99%，环比增长2.96个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21个百分点；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02个百分点 [5] 行业前景与公司定位 - 伴随数据中心机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高要求，未来将更注重供电系统的容错性、可靠性和效率 [5] - 盛弘股份是电能质量企业第一梯队品牌，其产品已得到智算中心用户的青睐 [5] - 公司在数据中心领域具备电能质量、UPS等产品，其HVDC/SST（高压直流/固态变压器）作为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品技术同源，公司有望借此拓宽产品矩阵 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为33.19亿元，2026年为38.81亿元，2027年为45.75亿元 [7] - 预测公司2025年归母净利润为4.59亿元，2026年为5.98亿元，2027年为7.53亿元 [7] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.47元，2026年为1.91元，2027年为2.41元 [7] - 对应2025年预测市盈率为28.51倍，2026年为21.87倍，2027年为17.38倍 [7] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为41.83元，52周价格区间为23.09-45.80元 [4] - 公司总市值为130.84亿元，流通市值为112.46亿元 [4] - 公司股价近3个月上涨30.0%，近12个月上涨68.6%，同期沪深300指数涨幅分别为13.9%和19.3% [4]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27% [1] - 前三季度公司毛利率为26.08%，同比提升1.87个百分点，净利率为9.29%，同比提升0.94个百分点 [1] - 第三季度单季营收20.40亿元，创历史新高，同比增长8.38%，环比增长12.61%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92% [1] - 第三季度单季毛利率为26.39%，同比提升0.87个百分点，净利率为10.76%，同比提升1.18个百分点，环比提升2.11个百分点 [1] 业务板块与市场构成 - 前三季度公司海外收入达15.90亿元，占总收入比重为30% [2] - 前三季度数据中心领域销售收入为9.74亿元，同比大幅增长337.5% [2] - 前三季度风电领域销售收入同比增长71.2%，发电及供电领域销售收入同比增长35.1% [2] 技术与产品进展 - 公司数据中心相关产品已应用于阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等头部客户 [2] - 公司推动HVDC和固态变压器研发布局，其“数据中心10kV/2.4MW固态变压器”项目入选海南省先进装备制造首台套项目名单 [2] - 公司首台80MVA定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，345kV变压器实现发货 [2] 产能与全球化布局 - 公司持续深化墨西哥产能布局，马来西亚工厂已投产，并加快推动美国产能建设 [2]

涉及的公司与行业 * 公司为光迅科技（Accelink），股票代码002281 CH，属于科技行业中的光通信解决方案提供商 [1] * 行业涉及电信市场与全球人工智能数据中心（AIDC）光模块市场 [1][2] 核心财务表现与观点 * **第三季度营收与利润增长**：公司3Q25营收同比增长45.0%，环比增长8.9%；股东应占利润同比增长35.8%，环比大幅增长56.7% [1] * **前三季度累计增长**：9M25营收同比增长58.65%，收益同比增长54.95% [1] * **毛利率改善**：3Q25毛利率同比下降1个百分点，但环比显著扩张3.9个百分点至24.1%，得益于光模块产品组合优化 [1][5] * **运营效率提升**：通过有效的成本控制，3Q25调整后运营利润率同比提升0.2个百分点，环比提升4.8个百分点至12.2% [1][5] * **强劲现金流**：9M25经营活动现金流表现强劲，达到10.8亿元人民币，同比大幅增长206.64% [1] 增长驱动因素与前景 * **AIDC光模块需求旺盛**：连续的季度环比增长主要由AIDC客户对光模块的持续旺盛需求驱动 [1] * **中国云服务提供商投资**：中国大型云服务提供商正积极投资人工智能基础设施，公司作为领先的光通信解决方案提供商有望受益 [2] * **海外扩张与新增长引擎**：公司在有主权AI项目计划的“一带一路”地区的海外扩张可能成为未来新的增长引擎 [2] * **高增长预期**：预计光模块业务在FY25-27F期间的营收复合年增长率将达到53%，到FY27F将贡献总收入的49% [2] 投资评级与估值 * **维持买入评级**：研究报告维持对光迅科技的“买入”评级，目标股价为80.00元人民币 [2][3] * **估值基础**：目标价基于43倍FY26F每股收益（EPS 1.87元人民币），公司当前股价交易于33.8倍FY26F每股收益 [2][11] * **股价表现**：截至2025年10月24日收盘价为63.23元人民币 [3] 潜在风险 * 下行风险包括数据通信和电信市场对光组件和模块的需求低于预期 [12] * 光芯片组的研发进度慢于预期 [12] * 竞争加剧导致价格压力超出预期和利润率稀释 [12] * 科技领域可能面临比预期更严重的制裁 [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司盈利端企稳，AIDC（人工智能数据中心）有望成为新增长曲线 [3] - 25Q3盈利持续改善，盈利能力呈现持续修复趋势 [1] - 数据中心领域重点投入，产品结构和市场拓展取得突破 [2] - 美国智能变压器制造工厂开业，全球化布局更近一步 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入38.08亿元，同比增加17.32% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.78亿元，同比下降15.14% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.66亿元，同比下降12.71% [1] - 25Q3单季度营业收入13.41亿元，同比增加12.43%，环比下降3.06% [1] - 25Q3单季度归母净利润0.74亿元，同比增长117.20%，环比增加17.54% [1] - 25Q3单季度扣非归母净利润0.70亿元，同比增加157.98%，环比增加3.24% [1] - 25Q3毛利率为20.21%，同比增长2.24个百分点，环比增长1.21个百分点 [1] - 25Q3净利率为5.84%，同比增长2.71个百分点，环比增长1.03个百分点 [1] 业务进展与战略布局 - 公司集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品 [2] - 2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放 [2] - 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等 [2] - 销售区域从国内市场拓展至日本等海外市场 [2] - 伊戈尔美国新能源公司位于德克萨斯州沃斯堡的新型智能制造工厂于2025年10月22日开业 [3] - 美国本土生产有助于提升服务北美客户的响应速度与灵活性，并有效规避潜在贸易与物流风险 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入58.98亿元，同比增长27.2% [3] - 预计公司2026年营业收入74.50亿元，同比增长26.3% [3] - 预计公司2027年营业收入91.64亿元，同比增长23.0% [3] - 预计公司2025年归母净利润3.06亿元，同比增长4.8% [3] - 预计公司2026年归母净利润4.55亿元，同比增长48.4% [3] - 预计公司2027年归母净利润5.88亿元，同比增长29.3% [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2025年市盈率36倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2026年市盈率24倍 [3] - 以2025年10月30日收盘价为基准，对应2027年市盈率19倍 [3] 主要财务指标预测 - 预计2025年毛利率为20.39%，2026年及2027年将提升至21.14% [8][9] - 预计2025年净利润率为5.20%，2026年提升至6.11%，2027年进一步提升至6.42% [8][9] - 预计2025年净资产收益率为7.99%，2026年提升至10.92%，2027年达到12.86% [8][9] - 预计应收账款周转天数将从2024年的141.73天改善至2025年的120天，并持续优化至2027年的100天 [8][9] - 预计存货周转天数将从2024年的72.46天改善至2025年的60天，并持续优化至2027年的56天 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入35.06亿元，同比增长28.93% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.21亿元，同比增长20.42% [1] - 2025年第三季度营业收入14.40亿元，同比增长40.15% [1] - 2025年第三季度归母净利润8457.73万元，同比增长23.69% [1] - 2025年前三季度扣非净利润2.04亿元，同比增长18.09% [1] 业务增长驱动因素 - 业绩增长得益于持续聚焦核心业务，加大产品研发与技术创新 [1] - 积极拓展全球布局和产能提升，增强市场竞争力 [1] - 新能源汽车渗透率提高及储能行业高速增长是主要驱动力 [1] - 低空经济、AIDC服务器电源等新兴领域有序推进 [1] 产品应用领域分布 - 新能源汽车领域是公司产品主要应用领域，前三季度占比83.6% [1] - 储能系统应用领域占比10.9% [1] - 工业设备、医疗设备、消费电子、低空经济、AIDC服务器等领域合计占比约5.5% [1] 新兴市场拓展 - 低空经济前三季度实现营业收入约900万元 [2] - AIDC服务器前三季度实现营业收入约1900万元 [2] - 公司产品已应用于AIDC电源领域，满足高载流、低损耗、抗干扰等严格要求 [2] - 针对AIDC电源的电连接产品已实现规模量产 [2] 公司背景信息 - 公司创始于1991年，是电连接组件产品及解决方案提供商 [2] - 公司入选"2025深圳企业500强榜单"，位列234名 [2]

业绩概览 - 公司前三季度收入463.96亿元，同比微降0.03%，归母净利润41.79亿元，同比增长19.49% [1] - 第三季度单季收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%，归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79% [1] - 第三季度扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.2%，环比下降11.9%，非经常性损益主要为确认3.4亿元政府补助 [1] - 第三季度低压电器板块收入61亿元，同比增长6%，净利润6.31亿元，同比增长7.1% [1] - 第三季度新能源板块收入107.9亿元，同比下降8.5%，净利润9.94亿元，同比略增 [1] 分业务表现 - 新能源板块中，安能（户用业务）第三季度收入92亿元，同比增长2.4%，净利润13.2亿元，同比增长14.1% [1] - 低压电器海外业务前三季度收入38.58亿元，同比增长23.8%，其中第三季度收入14.29亿元，同比增长42.1%，北美地区实现超翻倍增长 [2] - 第三季度正泰安能新增户用装机1.84GW，同环比有所下降，但销售2.18GW，环比增长40% [2] 业务进展与战略 - AIDC业务按计划推进，已与美国、东南亚、加拿大、欧洲等多国客户对接或交付产品，sst固态变压器计划于2026年6-9月推出 [2] - 公司电站出表顺利，预计新建电站交易模式在第四季度跑通 [2] - 安能终止分拆后，业务模式不再受限，公司计划布局海外户用业务及用户侧储能业务，并推进电源、售电、虚拟电厂业务结合 [2] 盈利预测与估值 - 基于上修其他收益预测及调降新开发户用光伏量，调整2025年净利润预测上调3.7%至48.85亿元，2026年净利润预测下调0.5%至54.09亿元 [3] - 目标价上调11.8%至38元，对应2025年及2026年市盈率分别为16.7倍和15.1倍，较当前股价有24.7%上行空间 [3] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为13.4倍和12.1倍 [3]