市场调整背景 - 9月A股市场主要宽基指数出现急跌，沪深300、中证500、中证1000等指数均下跌，部分成长板块回撤明显 [3] 上涨逻辑持续性 - 8月市场上涨逻辑基于国内财政与货币政策协同发力，M2同比增速8.8%维持高位，M1同比增速攀升至5.6%，创2023年1月以来新高，M2与M1增速剪刀差收窄至3.2个百分点，反映企业活期存款占比上升和资金活化程度提高 [5] - 财政政策支持政府债券发行，1-7月政府债发行规模达8.9万亿元，占全年计划发行量的75%，远高于近五年均值的47% [5] - 央行二季度货币政策执行报告明确落实适度宽松的货币政策，DR007与Shibor 1周均值分别在1.48%、1.47%的年内低位，1年和5年期LPR维持3%、3.5% [6] - 1-7月全国一般公共预算支出16万亿元，同比增长3.4%，中央一般公共预算本级支出2.3万亿元，同比增长8.8%，地方一般公共预算支出13.741万亿元，同比增长2.5% [6] - 中美经贸关系缓和，对等关税措施展期90天至2025年11月10日，降低贸易摩擦担忧 [7] - 美国经济数据走弱强化美联储降息预期，市场普遍预期2025年9月降息25个基点概率为99%，提升全球资本市场风险偏好 [7] 市场基本面支撑 - 政策支持持续，央行于9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，保持流动性充裕 [9] - 两部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，支持人工智能、先进存储等技术发展 [9] - A股盈利持续改善，5424家上市公司上半年营收34.99万亿元，同比增长0.02%，归母净利润2.99万亿元，同比增长2.45%，4178家实现盈利（占比77%），2908家归母净利润同比增长（占比54%），661家增幅超100% [9] - 主板和创业板归母净利润增速分别为2.36%和8.96%，科创板增速较一季度大幅改善37.97个百分点 [9] - 市场交投活跃，8月日均成交额约2.3万亿元人民币，创历史最高水平，9月前4个交易日日均成交额2.67万亿元 [10] - 截至2025年9月4日当周，两融余额22795.44亿元，占A股流通市值2.50% [10] 调整中的机会 - 截至9月4日，上证指数较前期高点回调3.03%，但与年内涨幅相比仍在合理区间 [13] - 沪深300与十年期国债收益率计算的股债收益率之比为4.02，仍在2倍标准差附近，显示股市相对于债市性价比处于高位 [13] - 历史经验表明，该比值位于3以上时，指数后续表现较好 [13]

市场趋势 - 沪指周五大盘大幅冲高出现阴包阳 技术角度预示下周市场可能继续冲高 创业板有望再创反弹新高 [1] - 牛市尚未结束 当前属于牛回头上车机会 支撑逻辑为新一轮经济周期及朱格拉周期 预计牛市时间为2025-2027年 [1] - 沪指反弹目标压力位在3920点 需在该位置蓄势 市场可能在4000点附近反复震荡 [2] 宏观经济 - 美联储可能于9月中旬开启降息 因美国8月失业率升至4.3%创近4年新高 非农就业人数增加2.2万较7月修正值7.9万大幅下降 [1] - 若美联储降息将导致美元贬值人民币升值 利好人民币资产如中国股市 [1] 板块机会 - 芯片等短期涨幅巨大板块需谨慎 无底仓者应避免接盘 [1] - 震荡市中可关注滞涨板块轮动机会 包括食品饮料、锂电池、消费电子、CXO、白酒等 [2] - 行业业绩拐点机会集中在CXO和医疗设备 个股业绩拐点机会在锂电池 [3] - 未来潜在热点布局方向包括固态电池、人形机器人、低空经济、卫星联网 [3] 投资策略 - 建议仓位配置四成AI科技板块以捕捉未来机会 六成医疗消费板块以保持稳定盈利 [3]

牛市风格表现 - 牛市主线风格呈现强者恒强特征 周期风格在牛市后半段易出现超额表现 例如06-07年和14-15年牛市周期风格在大盘整固后的后半段相对大盘有明显超额收益 [1][2] - 本轮牛市周期股维持较为稳健的超额收益 但未相对大盘走出独立行情 [1][2] 周期风格表现原因 - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道 如07-08年金融板块和14-15年成长板块 后期资金抱团聚焦主线 新增资金获利难度提升 [2] - 周期股具备低估值和高贝塔属性 易随基本面回暖深化而发挥较好业绩弹性 成为博弈牛市延续的筹码 [2] 行业基本面特征 - 通过四象限定位发现25Q2有色和化工行业营收增速和ROE环比变动较好 具备良好基本面特征 [1][2] - 有色板块中金属新材料和小金属处于第三象限 经历出清后开始企稳好转 能源金属启动稍晚但也出现企稳迹象 [2] - 化工板块中化学制品和塑料同样处于第三象限 经历出清后开始企稳好转 非金属材料正经历从第二象限向第三象限的转变 [3]

上市公司炒股现象 - 当前有100家A股上市公司参与二级市场股票投资 [4] - 部分公司长期依赖炒股收益维持业绩 已出现无心主业的情况 [4] - 上市公司虽拥有专业团队和资金优势 但投资盈亏仍受市场波动影响较大 [4] 典型案例分析 - 七匹狼2024年上半年净利润1.6亿元中 1.3亿元来自股票投资 服装主业仅贡献3000万元 [7] - 七匹狼重仓腾讯控股单只股票上半年盈利5500万元 总持股规模达14.4亿元 [7] - 浙江永强2023年净利润4.62亿元中 1/3来自炒股收益 1/3来自拆迁补贴 仅1/3来自家具主业 [7] - 浙江永强偏好科技板块投资 持有腾讯、阿里、快手等10只股票和1只基金 上半年账面增值1.4亿元 [8] - 利欧股份投资理想汽车获超额回报 2023年通过减持获利9.25亿元 超公司10年主营业务利润总和 [24] - 两面针依靠持有中信证券股票弥补主业亏损 1999年投资1.52亿元购入9500万股 14年间通过减持弥补约14.7亿元亏损 [31] 投资动机与资金来源 - 上市公司普遍声称使用"闲置资金"进行投资 规模动辄数十亿元 [18] - 七匹狼2015年将10亿元营销费用转为投资资金 投资标的从煤炭、白酒转向科技板块 [19] - 江苏国泰因海外投资受阻（越南10亿元服装厂项目因TPP协议变动搁置 缅甸项目因内乱停滞）转而将资金投入股市 [20] - 江苏国泰2019年起连续5年每年投入10亿元进行证券投资 2024年曾计划追加18亿元炒股资金但遭股东反对后取消 [13][21] 投资表现与影响 - 寒武纪股价从520.67元/股飙涨至1500元/股 成为市场新"寒王" [9] - 科大讯飞早期投资寒武纪1000万元持股1.19% 提前清仓套现3亿元 错失近百亿潜在收益 [9] - 云南白药2020年重仓腾讯、茅台等股票 账面价值112亿元 次年港股大跌缩水至47.2亿元 [36] - 投资业务导致主业研发投入下降：七匹狼10年间研发费用从1.09亿元腰斩至5888万元 江苏国泰3年间研发费用从1.27亿元降至0.76亿元 [37] 行业特征与风险 - 参与炒股的公司多来自机械、纺织、服装等传统制造业 主业面临增长瓶颈 [18] - 雅戈尔2002-2024年地产业务收入超1100亿元 董事长直言"投资赚取的利润是做服装30年也赚不到的" [19] - 部分公司因投资操作违规受监管处罚 利欧股份董事长连续三年遭证监会处分 [37]

指数表现 - 中证A500指数最新点位5333.07点 本周下跌0.74% [2][5] - 本周日均成交额9995.7亿元 单日成交额环比下降4.23% [2][5] - 周成交总额49978.5亿元 [2] 成分股表现 - 先导智能以51.51%涨幅领涨成分股 亿纬锂能(36.39%)和阳光电源(35.52%)分列二三位 [3] - 涨幅前十成分股主要集中于新能源产业链 包括锦浪科技(31.95%)、中伟股份(22.59%)、欣旺达(19.76%)和鹏辉能源(18.69%) [3] - 中航成飞以18.85%跌幅领跌 航天彩虹(-18.38%)和中国工营(-16.95%)跌幅居前 [3] - 跌幅前十成分股主要集中于国防军工板块 包括中兵红箭(-16.94%)、海格通信(-15.87%)和航天电子(-14.36%) [3] 基金表现 - 39只中证A500ETF基金全部收跌 国联安基金旗下产品以1.53%跌幅领跌 [4][5] - 中证A500ETF基金总规模达1822.45亿元 华泰柏瑞基金(205.07亿元)、国泰基金(194.52亿元)和易方达基金(194.15亿元)规模居前三 [4][5] - 单只基金周成交额最高达246.48亿元(华夏基金) 最低仅0.09亿元(天弘基金) [4] - 基金份额总体净增加9.11亿份 其中国泰基金份额增加5.43亿份最为显著 [4] 市场分析 - A股市场波动加大 华西证券认为系五个月上行后获利了结需求及资金抱团导致成长股拥挤度提升 [6] - 华西证券指出牛市驱动力未变 包括政策支持、盈利改善、中长期资金入市、居民资产配置转移和科技突破五大因素 [6] - 东兴证券维持慢牛判断 认为中国资产重估和证券市场高质量发展将打开中期上涨空间 [6] - 场外资金入市步伐明显 上周市场成交量创历史新高 增量资金入市热度持续上升 [6]

市场表现 - 上证指数收涨1.24%报3812.51点重回3800点上方 创业板指飙涨6.55%报2958.18点创10个多月最大单日涨幅 深证成指涨3.89%报12590.56点创2024年10月19日以来最大涨幅 [2][3][5] - 全市场逾4800只个股上涨 上百只个股涨停 沪深京三市成交额约2.35万亿元较前一日缩量2300亿元 连续18个交易日维持在2万亿元以上 [2][4] - 电池板块飙涨9.14% 天宏锂电涨29.98% 金银河 天华新能等20余只个股涨停 宁德时代涨近7%报325.11元创三年多新高市值达1.48万亿元 先导智能连续7日上涨累计涨幅超80% [4][6] 行业板块 - 涨幅居前板块包括电池 能源金属 光伏设备 风电设备 元件 银行 饮料制造 保险等少数板块小幅下跌 [4] - 电池板块成分股天宏锂电涨29.98%至36.51元 金银河涨20.01%至33.16元 天华新能涨20.01%至23.81元 厦钨新能涨20%至68.41元 [6] 机构观点 - 星石投资认为当前属于牛市第一阶段正常回调 场内流动性未出现利空信号 宏观层面政策发力通缩预期减弱 海外关税担忧减弱支撑慢牛行情 [2][7] - 华安证券指出累涨风险已快速释放 市场上涨根基未动摇 决策层对资本市场重视度提升 微观流动性持续流入趋势未结束 [8] - 东兴证券分析本轮行情由机构和大户主导 科技股泡沫化程度不高 以人工智能为核心的发展方向明确 市场处于牛市初期 [9]

核心观点 - A股市场在2025年8月呈现强劲牛市行情 主要受益于中美延期实施对等关税、俄乌冲突缓和预期、美联储降息预期以及国内"人工智能+"政策和上海放宽限购等新增量政策推动 上证指数逐步上攻至3900点附近 公募新发份额、私募管理规模、融资余额均大幅增加 北向资金成交活跃 机构和个人新增开户数显著上涨 形成机构与个人投资者增量资金共振格局[1][3] 公募基金 - 8月新成立偏股型公募基金份额达661.47亿份 较前月459.58亿份增加201.89亿份 环比大幅上升 处于近3年来97.22%分位[3][8] - 分结构看 主动型偏股新发份额169.61亿 环比增加72.60亿 被动型偏股新发份额445.86亿 环比增加92.84亿[3][10] - 8月存量股票型ETF净申购额为-33.49亿元 但较前月环比增加561.15亿元 宽基类ETF净流出700.11亿 而行业类和主题类ETF分别净流入310.54亿和269.65亿[3][15] - 主动管理类产品权益仓位大幅回升 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别较上月底环比上升2.27/5.43/6.35/2.65个百分点[22] 私募证券基金 - 7月私募证券基金规模达5.88万亿 较6月环比上行[3][25] - 7月股票型产品新发数量1313只 较6月1131只环比增加182只[3][25] - 7月私募股票多头指数成份平均仓位为62.78% 环比上升1.73个百分点 处于2010年以来33.3%分位[3][26] 北向资金 - 8月北向月度日均成交额为2942.27亿 较上月1936.26亿环比上升51.96%[3][29] - 北向成交额占全A总成交额比上升至12.75% 较前月上涨0.90个百分点[3][29] - 海外上市中国主题ETF持续净流入 iShares MSCI中国ETF、KraneShares CSI中国互联网ETF、iShares中国大盘ETF 8月净流入分别达4.07亿、4.18亿、0.69亿美元[33] 两融资金 - 截至8月末场内两融余额合计2.25万亿 环比增加13.92% 其中融资余额2.24万亿[3][34] - 8月两融净流入2729.86亿元 两融成交额占比为10.98%[3][38] - 行业配置方面 电子、计算机、通信净流入规模领先 绝对配比靠前行业为电子、非银金融、计算机[40][42] 增量资金 - 8月上交所机构新增开户数约1万户 同比增长98.37% 为2022年1月以来新高[3][43] - 个人新增开户数约264万户 同比增长165.55% 为2025年4月以来新高水平[3][43] 保险资金 - 2025Q2财产险+人身险持有权益资产规模净增加2619.14亿元[3][47] - 政策要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 并调降保险公司股票投资风险因子10%[3][47] - 7月保险公司保费收入4735.47亿元 当月同比19.70% 累计1-7月达4.21万亿元 累计同比6.75%[52] 银行理财 - 8月理财产品发行数量6120只 环比下降2.42% 但发行-到期数量3003只 环比上升27.19%[3][55] - 8月新发权益类理财产品占比0.36% 较前月下降0.21个百分点 2025Q2理财资金权益比例较上期基本持平[3][59] 产业资本 - 8月产业资本整体净减持314.58亿元 其中增持59.29亿 减持373.87亿 交易日均净减持规模14.98亿[3][62] - 电子、计算机、电力设备行业净减持规模较多 而基础化工、美容护理、建筑装饰行业维持净增持[62] - 9月、10月限售解禁规模预计分别为2879.19亿、2261.23亿 电子、机械设备、计算机行业解禁压力较大[64][68] 市场交易热度 - 三大主体资金流指标截至8月29日值为0.64 位于2015年底以来96%分位 显示权益市场交易状态过热 外资、杠杆资金、公募机构等均进场共振[70][71]

核心观点 - 近期A股市场调整属于牛市中的短期回撤（"牛回头"），慢牛主基调未改变 [1][4] 市场调整原因分析 - A股持续五个月上行后浮盈盘获利了结：中证全指4月8日至9月1日累计上行101个交易日，涨幅达32.17%，最大回撤仅-2.37% [2] - 资金抱团导致波动加剧：8月融资资金净买入2744亿元，创近十年单月最高纪录，寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息位列融资净买入TOP5 [3] - 大盘成长板块拥挤度提升：科创50ETF和创业板ETF隐含波动率（IV）升至4月以来高位 [3] 牛市驱动力分析 - 政策面对"稳股市"提供有力支持 [4] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"推动A股盈利增速和ROE企稳回升 [4] - 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 [4] - 居民端潜在增量资金充沛，权益资产配置仍处早期阶段 [4] - 科技成长领域持续突破，"十五五规划"新质生产力领域催化较多 [4] 行业配置策略 - 景气赛道有望享受估值溢价，重点关注创新药、固态电池、储能、机器人等国家战略相关领域 [4] 市场表现数据 - 9月2日至4日沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，成交额缩量至3万亿元下方 [1] - 科创50指、创业板指、深证成指领跌，银行指数唯一上涨，TMT和军工跌幅居前 [1]

市场风格转变 - A股市场风格发生转变 电池ETF上涨10.04% 新能源ETF上涨9.15% 新能源板块成为结构性亮点 [1] 新能源板块表现 - 新能源板块异军突起 在调整后表现突出 资金对风险可控且高景气的主题方向重新定价 [1][4] - 新能源相关ETF集体走强 被视为兼具政策托底与景气弹性的代表性方向 [4] 策略观点 - 市场急跌调整后结构会出现切换 新能源板块被选择为景气政策主题逻辑兼备且前期涨幅有限的方向 [4] - 策略观点认为调整后市场仍有新高可能 新能源虽与AI算力不可比但具备多重优势 [4]

文章核心观点 - 上市公司大规模参与二级市场股票投资 部分公司依赖炒股收益维持业绩表现 但投资结果受市场波动影响显著 且可能对主业发展产生负面影响[4][6][12] 上市公司炒股现象 - 目前有100家A股上市公司参与二级市场股票投资[4] - 七匹狼2024年上半年净利润1.6亿元中 1.3亿元来自股票投资 占比81% 仅腾讯控股单只股票就贡献5500万元收益[6] - 浙江永强2023年净利润4.62亿元中 1/3来自炒股收益 1/3来自拆迁补贴 1/3来自家具主业[6] - 江苏国泰拟动用138.3亿元进行投资理财 其中18亿元计划用于炒股 但在股东反对后取消炒股计划[11] 投资策略与标的 - 七匹狼重仓明星股组合 包括腾讯、中国平安、中国移动、贵州茅台、宁德时代等 持仓总额达14.4亿元[6] - 浙江永强偏爱科技板块 持有腾讯、阿里、快手、地平线、千里科技等10只股票和1只基金 上半年实现1.4亿元账面收益[8] - 宁德时代持有锂电池产业链企业股票394亿元 主要目的为稳定供应链合作关系[11] - 利欧股份投资领域跨度极大 涵盖传媒、半导体、医疗、AI等多个行业 截至2024年底持有股票基金41亿元[26] 投资收益表现 - 寒武纪股价从520.67元/股飙涨至1500元/股 成为市场新"寒王"[9] - 科大讯飞早期投资寒武纪1000万元持股1.19% 清仓套现3亿元 若持有至今收益可达近百亿元[9] - 两面针因持有中信证券股票亏损1250万元 导致上半年净利润转为亏损[10] - 利欧股份2023年通过出售理想汽车股票获利9.25亿元 超过公司10年主营业务利润总和[24] - 云南白药2020年股票账面价值112亿元 2021年缩水至47.2亿元 最终割肉离场[32] 行业背景与动机 - 传统制造业公司面临主业增长瓶颈 七匹狼2012年净利润达5.61亿元峰值后关闭1000多家门店[16] - 雅戈尔董事长李如成直言"投资房地产和金融证券所赚取的利润 是雅戈尔做服装30年也赚不到的"[19] - 江苏国泰因海外投资受地缘政治影响被迫搁置 越南10亿元服装厂项目因美国退出TPP而中止[20] - 利率持续走低背景下 上市公司为资金保值增值转向股市投资[11] 长期影响与风险 - 七匹狼研发投入从10年前的1.09亿元腰斩至5888万元[36] - 江苏国泰研发费用三年间从1.27亿元下降至0.76亿元[36] - 浙江永强因产品质量问题召回44.72万把太阳能灯光伞[36] - 利欧股份董事长王相荣连续三年遭证监会处罚 涉及财务制度不完善及亲属短线交易违规[36] - 雅戈尔董事长李如成最终承认"靠一件件卖衣服赚来的钱更稳健、更长久"[37]