MLF操作与流动性投放 - 人民银行6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月有1820亿元MLF到期 当月实现净投放1180亿元 连续第四个月加量续作 [1] - 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 包括MLF净投放1180亿元和买断式逆回购净投放2000亿元 [3] 逆回购操作情况 - 人民银行6月5日提前公告将开展1万亿元3月期买断式逆回购操作 6月16日再度开展4000亿元6月期操作 [3] - 6月有1.2万亿元买断式逆回购到期 截至6月25日实现净投放2000亿元 [3] 流动性管理背景 - 年中时点流动性供求矛盾突出 市场关注度高 叠加今年扰动因素增多 人民银行呵护流动性意愿较强 [3] - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模季节性增加 对流动性产生影响 [3] - 临近季末面临万亿存单集中发行 政府债净缴款攀升至高位 银行负债端稳定性依赖人民银行投放 [3] 市场反应与利率变化 - 市场对流动性担忧大幅缓解 资金和存单利率明显下行 [4] - DR001在1.37%附近窄幅波动 1年期存单收益率震荡下行至1.64%附近 更贴近政策利率 [4] - 国债利率短端利率也明显下行 [4] 未来货币政策展望 - 7月流动性缺口或达1万亿元 仅靠市场自发调节难以应对 人民银行政策支持力度是关键变量 [4] - 8-9月预计迎来政府债供给高峰 月均净融资规模或达1.5万亿-1.6万亿元 银行承接压力加大 [4] - 人民银行可能通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具满足需求 不排除国债买入操作和降准可能性 [4] - 下半年MLF有望持续加量续作 结合买断式逆回购保持中期流动性净投放 支持政府债券发行和银行放贷能力 [5]

央行流动性操作 - 央行于2025年6月25日开展3000亿元1年期MLF操作，本月到期1820亿元，实现净投放1180亿元，为连续第四个月加量续作 [1] - 6月央行两次开展买断式逆回购操作：6月6日10000亿元3个月期和6月16日4000亿元6个月期，实现净投放2000亿元，系首次单月两次操作 [1] - 超额续作MLF叠加买断式逆回购操作，持续注入中期流动性以维护金融市场平稳运行，保障半年末流动性充裕 [1] 货币政策工具运用 - 5月降准释放1万亿元长期流动性，中期流动性保持净投放状态以应对政府债券发行和同业存单到期高峰 [2] - MLF工具定位聚焦1年期流动性供应，央行流动性工具箱包含降准、国债买卖、结构性工具等多层次手段 [2] - 央行通过MLF、逆回购等操作释放货币政策适度宽松信号，推动社融和M2增速稳中有升 [1][2] 市场流动性管理 - 年中时点流动性供求矛盾突出，央行通过超额续作MLF释放维稳信号，应对政府债券发行等扰动因素 [2] - 预计7月缴税及政府债券缴款压力下，央行将继续运用MLF、买断式逆回购等工具满足流动性需求 [3] - 公开市场操作叠加降准形成政策组合，有效控制资金面波动并稳定市场预期 [1][2]

央行MLF操作分析 - 6月25日央行开展3000亿元1年期MLF操作 鉴于6月有1820亿元到期 实现净投放1180亿元 为连续第4个月超额续作 [1] - 操作采用固定数量 利率招标 多重价位中标方式 释放中长期流动性 [1] 6月资金面扰动因素 - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模季节性增加 影响流动性 [2] - 6月存单到期量达4.2万亿元创历史新高 资金面依赖央行支持 [2] - 6-12月政府债月均净融资压力约1万亿元 6月央行有1.2万亿元买断式逆回购到期需对冲 [2] - 央行6月两次打破惯例开展买断式逆回购 6月5日操作1万亿元 6月16日操作4000亿元 实现净投放2000亿元 [2] 跨季资金管理措施 - 本周面临万亿存单集中发行 政府债净缴款达7498亿元(年内单周次高) 银行负债端需央行支持 [3] - MLF超额续作补充中长期资金 稳定市场预期 助力信贷投放和平稳跨季 [3] - 上周大行日间融出量最高达4.81万亿元(年内新高) 日均4.52万亿元 资金面超预期宽松 [3] - DR001利率维持在1.37% 1年期存单收益率降至1.64% 接近政策利率 [3] 下半年流动性展望 - 7月流动性缺口或达1万亿元 受缴税和政府债发行影响 需央行政策支持 [4] - 8-9月政府债月均净融资规模预计1.5-1.6万亿元 银行承接压力加大 [4] - 央行可能综合运用质押式逆回购 MLF 买断式逆回购等工具 不排除国债买入和降准操作 [4]

货币政策工具运用 - 央行上半年实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金、公开市场操作、MLF、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [1] - 上半年央行累计开展MLF操作23500亿元，期限均为1年，3月起MLF退出政策利率体系回归流动性投放工具定位 [2] - 央行启用买断式逆回购填补7天期逆回购与1年期MLF之间的工具空白，上半年累计开展3个月期47000亿元、6个月期25000亿元 [3] - 前5个月央行累计开展SLF操作240.82亿元，5月末隔夜、7天、1个月SLF利率分别为2.25%、2.40%、2.75% [4] - 5月央行降准0.5个百分点释放长期流动性约10000亿元 [4] 流动性管理创新 - 6月初央行官网增设流动性投放情况表增强政策透明度 [1] - 春节前央行累计投放跨节流动性2.6万亿元，6月打破惯例提前预告买断式逆回购操作规模以应对半年末流动性需求 [2][3] - 买断式逆回购操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标模式 [2] - SLF发挥利率走廊上限作用稳定货币市场 [4] 下半年政策展望 - 专家预计下半年可能降息10-20个基点，降准25-50个基点以推动信用扩张和降低融资成本 [5] - 东方金诚预测下半年降息幅度或达30个基点，降准0.5个百分点 [5] - 国债买卖操作可能重启，央行将视市场供求择机恢复 [6] - 下半年资金利率有下行空间，央行或通过MLF、买断式逆回购等工具保持中期流动性净投放 [7]

央行公开市场操作 - 6月23日央行开展2205亿元逆回购操作 利率维持1.4%不变 当日有2420亿元逆回购到期 实现净回笼215亿元 [1] - 6月6日和6月16日央行累计开展14000亿元买断式逆回购操作 包括10000亿元3个月期和4000亿元6个月期 对冲到期后实现净投放2000亿元 [2] 资金面表现 - 6月DR007走势平稳 月内均值1.53% 6月23日报1.5075% 全天围绕1.5%波动 [1] - 当前资金价格处于相对低位 银行资金融出意愿维持年内高位 央行态度偏呵护 [2] 流动性展望 - 6月资金面预计平稳跨季 财政支出加大将补充流动性 市场整体资金缺口压力有限 [1] - 若流动性需求增大 央行可能适度加大投放操作 [1] - 6月25日MLF续作叠加买断式逆回购净投放2000亿元 中期流动性或继续净投放 [3] MLF操作 - 央行已连续3个月超额续作MLF 6月可能延续超额续作 [3] - MLF超额续作有助于保持银行体系流动性充裕 控制资金面波动 [3]

事件 6月13日央行发布公告，"为保持银行体系流动性充裕，2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。"。 要点解读如下 在6月5日央行打破月末公告买断式逆回购操作惯例，于月初公告开展10000亿元3个月期买断式逆回购操 作后，6月13日再度发布公告，开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。数据显示，6月分别有5000亿 元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期。这意味着截至6月16日，当月央行将实施2000亿元买 断式逆回购净投放。 在5月央行降准释放约10000亿元长期流动性基础上，6月买断式逆回购加量，继续加大中期流动性投 放： 一方面有助于在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于"高峰期"阶段，保持银行体 系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动。 另一方面，这也释放了数量型货币政策工具持续加力的政策信号，有助于推动宽信用进程，强化逆周期 调节。最后，买断式逆回购操作从月末披露到提前发布，显示货币政策操作透明度增加，能够更为有效 引导和稳定市场预期。 我们判断，接下来央行还会综合运用质押 ...

货币政策操作 - 中国人民银行于2025年6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月6日已开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，6月累计操作规模达1.4万亿元 [4] - 6月买断式逆回购将实现净投放，其中3个月期净投放5000亿元，6个月期净回笼3000亿元，合计净投放2000亿元 [7] 流动性管理 - 6月处于半年末流动性考核关键节点，叠加同业存单大规模到期等因素，金融机构流动性需求较高 [1] - 操作旨在对冲政府债券发行压力并兼顾货币工具到期续作，预计中期借贷便利(MLF)也可能延续净投放 [7] - 买断式逆回购可增强1年以内流动性跨期调节能力，提升流动性管理精细化水平 [6] 政策透明度提升 - 首次在月初预告买断式逆回购操作，打破以往月末披露惯例 [6] - 新增设央行各项工具操作情况表，提高货币政策透明度 [6] - 提前发布操作计划有助于稳定市场预期 [7] 政策效果评估 - 5月降准释放约1万亿元长期流动性，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [7] - 政策有助于保持银行体系流动性充裕，控制资金面波动，推动宽信用进程 [7] - 银行负债缺口有限，操作可缓解银行负债和存单续作压力，降低负债成本 [8]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，预计实现2000亿元资金净投放（5000亿元3个月期净投放+3000亿元6个月期净回笼） [2] - 6月初已公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，打破以往月末披露数据的惯例 [2] 货币政策工具运用 - 5月降准释放约10000亿元长期流动性，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [3] - 预计6月中期借贷便利（MLF）可能延续净投放，以对冲政府债发行压力和货币工具到期续作 [2] - 后续可能综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持银行体系流动性充裕 [3] 市场流动性影响 - 操作有助于在政府债券大规模发行和同业存单到期高峰期保持流动性充裕，控制资金面波动 [3] - 提前披露操作计划显示货币政策透明度增加，有效引导和稳定市场预期 [3] - 本周央行进行8582亿元逆回购操作，到期9309亿元，净回笼727亿元，操作较为克制 [4] 行业环境分析 - 6月处于半年末流动性考核关键节点，金融机构对流动性需求较高 [3] - 当前资金利率已低于政策利率，短期下行空间有限 [4] - 政府债发行压力预计低于5月，但仍需货币政策工具配合 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初银行考核过后资金面趋于宽松，央行综合运用中短期流动性管理工具引导年中流动性维持合理充裕状态；当前国内因素对股指驱动力不强，基本面表现偏弱，海外因素主导股指短期波动，短期中美贸易谈判成果相对积极，市场偏强震荡，操作需警惕中美关税信号反复，谨慎追涨 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.37，较前值变动0.48bp；DR007收盘价1.53，较前值变动2.13bp；GC001收盘价1.53，较前值变动2.00bp；GC007收盘价1.58，较前值变动2.50bp；SHBOR 3M收盘价1.64，较前值变动 -0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 -10.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动 -0.50bp；5年期国债收盘价1.50，较前值变动 -0.60bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动 -1.45bp；10年期美债收盘价4.47，较前值变动 -2.00bp [3] - 央行昨日开展1640亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2149亿元逆回购到期，单日净回笼509亿元；本周央行公开市场将有9309亿元逆回购到期，其中周四至周五分别到期1265亿元、1350亿元 [3][4] 股指数据 - 沪深300收盘价3895，较前一日变动0.75%；上证50收盘价2692，较前一日变动0.59%；中证500收盘价5793，较前一日变动0.61%；中证1000收盘价6187，较前一日变动0.40%；IF当月收盘价3879，较前一日变动1.0%；IH当月收盘价2682，较前一日变动0.8%；IC当月收盘价5761，较前一日变动0.8%；IM当月收盘价6144，较前一日变动0.5% [5] - IF成交量112125，较前一日变动13.3%；IF持仓量251149，较前一日变动5.1%；IH成交量53973，较前一日变动 -5.0%；IH持仓量84003，较前一日变动 -0.5%；IC成交量80540，较前一日变动 -6.5%；IC持仓量219057，较前一日变动0.0%；IM成交量184683，较前一日变动 -13.2%；IM持仓量324586，较前一日变动 -4.0% [5] - 昨日收盘沪深300上涨0.75%至3894.6，上证50上涨0.59%至2692.1，中证500上涨0.61%至5792.9，中证1000上涨0.4%至6186.5；沪深两市成交额12555亿，较昨日缩量1599亿；行业板块多数收涨，小金属、游戏等板块涨幅居前 [5] 升贴水数据 - IF升贴水：当月合约16.48%，下月合约13.99%，当季合约0.02%，下季合约5.34%；IH升贴水：当月合约14.67%，下月合约15.44%，当季合约6.53%，下季合约3.30%；IC升贴水：当月合约22.23%，下月合约17.94%，当季合约13.52%，下季合约11.20%；IM升贴水：当月合约27.87%，下月合约21.58%，当季合约17.65%，下季合约14.58% [7]

英国央行官员：银行应准备改变流动性管理方式 金十数据6月11日讯，英国央行高级官员Vicky Saporta周三表示，在英国运营的银行应准备改变其流动 性管理方式，并更多地利用英国央行的工具，因英国央行正在进行的债券出售和其他贷款偿还消耗了流 动性。Saporta说，英国央行估计，金融体系最早可能在明年第二季度达到其"首选的最低准备金范 围"。"企业现在必须充分考虑不断变化的流动性环境，以及在此基础上寻找储备的计划，" Saporta在芬 兰央行发表讲话时表示。她补充称："这意味着定期从英国央行借入更多资金，考虑它们的市场准入， 定期测试业务，并积极考虑预先配置的抵押品水平。" ...