牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 随着A股市场结构性轮动加快，热点不断涌现，专业投资者也在积极布局四季度投资机会。 综合多位基金经理观点来看，权益资产的吸引力不断增强已成共识。在政策支持和流动性宽 松的前提下，接下来市场上涨的方向有望进一步扩散，科技、新能源、周期、红利等方向均 值得挖掘。 权益资产配置价值渐成共识 临近四季度，权益市场的热度仍在持续提升。 从基金业绩来看，近一年的回报相当亮眼。Choice统计数据显示，截至9月23日，全市场主 动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率分别为58.17%和56.98%，其中数字经 济、北交所、集成电路、高端制造等方向的主题基金回报居前。被动指数基金方面，科创芯 片和北证50指数相关产品净值增幅排在榜单前列。 在经历了一定的反弹之后，接下来市场走势如何？对此，汇添富基金副总经理袁建军公开表 示，看好股市有以下几方面理由：第一，政策环境持续向好；第二，流动性环境友好；第 三，基本面具备韧性；第四，风险偏好持续提升，市场情绪回暖；第五，估值水平处于历史 低位。"在上述五大因素共同支撑下 ...

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中股价上涨2.01%至146.23元/股 成交额33.65亿元 换手率1.55% 总市值2388.47亿元 [1] - 主力资金净流入2.43亿元 特大单买入占比24.86% 大单买入占比28.67% [1] - 年内股价累计上涨10.43% 近5日/20日/60日分别上涨2.19%/11.30%/7.85% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入624.02亿元 同比减少4.06% [2] - 同期归母净利润29.41亿元 同比增长81.03% [2] - A股上市后累计派现26.96亿元 近三年累计派现20.84亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数17.75万户 较上期减少20.44% [2] - 人均流通股8505股 较上期增加25.68% [2] - 香港中央结算持股5483.17万股 较上期增持1394.71万股 [3] - 三大ETF产品合计增持621.38万股 其中华夏上证50ETF增持223.49万股至1604.61万股 [3] 公司基本信息 - 主营业务为汽车整车(94.72%)及零部件(5.28%) [2] - 行业分类为电动乘用车 概念板块包括固态电池/智能汽车/新能源等 [2] - 注册地址重庆市 成立于2007年5月 2016年6月上市 [2]

指数及ETF表现 - 中证新能源指数上涨1.34%，成分股TCL中环涨停，当升科技涨7.50%，恩捷股份涨6.82%，中国宝安与赣锋锂业跟涨 [1] - 新能源ETF(159875)上涨1.27%，冲击三连涨，盘中换手率7.58%，成交额8397.55万元 [1][4] - 新能源ETF近1年净值上涨58.85%，成立以来最高单月回报25.07%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅31.31%，月均收益率8.03% [4] - 近3个月超越基准年化收益4.56% [4] 资金与规模动态 - 新能源ETF最新规模10.82亿元，近18个交易日资金净流入2469.57万元 [4] - 1月日均成交额1.25亿元 [6] 成分股权重及涨跌 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比42.78%，包括宁德时代（权重9.72%，涨2.99%）、阳光电源（5.57%，涨1.17%）、隆基绿能（5.18%，涨2.76%）等 [8] - 权重股中赣锋锂业涨4.97%，亿纬锂能涨3.30%，通威股份涨2.48%，中国核电跌0.12%，三峡能源跌0.47% [8] 行业政策与趋势 - 光伏行业"反内卷"行动升至国家战略层面，聚焦硅料产能整合与产业链价格监管，政策力度成关键变量 [4] - 行业处于周期底部，中长期将进入高质量发展阶段，技术升级与市场格局优化成为竞争核心 [4] - 建议关注硅料、玻璃、电池片环节及新技术、主链头部厂商 [4] 细分领域机会 - 2025年上半年光伏抢装驱动产业链量利齐升，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求 [5] - 建议关注国内储能及新兴市场板块 [5]

有色金属期货表现 - 上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一 国际铜夜盘收涨3.40% 沪铜收涨3.28% 沪铝收涨0.58% 沪锌收涨0.37% 沪铅收涨0.29% 沪镍收涨0.88% 沪锡收涨0.51% [1] 行业政策与供需分析 - 铜矿供应偏紧对铜价形成支撑 "反内卷"政策有望改善冶炼加工端格局 国内稳增长政策推进及美国进入降息周期推动需求端持续改善 [1] - 稀土在资源、冶炼及下游磁材环节具备领先优势 人形机器人和新能源领域发展提供新需求动能 [1] - 刚果（金）2026年钴出口授权量仅为9.66万吨 较2024年实际出口量减少超50% 基础配额仅8.7万吨 资源储备雄厚及合规产能领先企业更具竞争优势 [1] - 钴产业链库存周期与海运排期影响中长期供需平衡 可能重回紧平衡甚至短缺状态 价格中枢有望抬升 [1] 公司经营表现 - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史最佳水平 [2] - 铜产量达35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 TFM与KFM项目助力远期80-100万吨铜产能获得电力保障 [2] - 完成对厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购 正式布局黄金资源 多元化产品矩阵进一步完善 [2] 原材料价格走势 - 碳化硅价格上涨5.7% 达到近三个月以来新高 [2] - 高纯镓价格环比上涨1.1% 下游80%应用于半导体领域 反映高端电子材料需求回暖 [2] - 锂精矿中国到岸价环比上涨3.71% 氧化镨钕价格维持在19个月高位 [2] 稀有金属ETF市场表现 - 中证稀有金属主题指数上涨1.44% 稀有金属ETF(159608)现涨1.53% 盘中一度涨超2% [3] - 前十大权重股合计占比57.58% 第二大权重股洛阳钼业现涨7.29% 盘中一度涨停 [3] - 中矿资源上涨4.34% 赣锋锂业上涨3.95% 西部超导、北方稀土等个股跟涨 [3] - 锂为指数第二大权重行业 占比达12.81% [3] - 稀有金属ETF近1月规模增长1.71亿元 近18个交易日内有10日资金净流入 合计吸金1.45亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中上涨2.02%至157.32元/股 成交额63.61亿元 换手率2.59% 总市值3261.58亿元 [1] - 主力资金净流出1322.22万元 特大单买卖占比分别为24.89%和25.06% 大单买卖占比分别为32.81%和32.84% [1] - 年内股价累计上涨116.21% 近5/20/60日分别上涨10.36%/58.02%/125.48% 年内1次登龙虎榜 [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务涵盖太阳能/风能/储能/电动汽车新能源设备 收入构成:储能系统40.89% 光伏逆变器等电力转换设备35.21% 新能源投资开发19.29% [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块包括逆变器/能源互联/宁德时代概念/氢能源/新能源等 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [2] - A股上市后累计派现49.06亿元 近三年累计派现39.61亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数17.97万户 较上期减少5.50% 人均流通股8846股 较上期增加5.80% [2] - 香港中央结算持股8705.03万股(减133.64万股) 易方达创业板ETF持股3641.61万股(减42.52万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股2577.82万股(增226.03万股) [3] - 易方达沪深300ETF持股1841.71万股(增183.77万股) 光伏ETF持股1558.80万股(增26.29万股) 华安创业板50ETF持股1380.41万股(新进) [3]

自2024年9月24日三部门"组合拳"出台以来，A股市场迎来近十年来少见的年度强势行情。彼时被称作"924行情"的拐点，在政策托底与资金回流的共同作用 下，点燃了投资者的风险偏好。过去一年，上证指数自"924行情"当日的2863点起步，最高一度突破3900点，区间涨幅超过36%，成为行情最直观的注脚。 与此同时，北证50、科创50、创业板指等成长风格指数表现更为突出，全市场翻倍股数量超过1400只，成为资本市场的现象级样本。 基金端同样收获颇丰。Choice数据显示，截至2025年9月23日，775只基金（仅统计主代码基金）实现净值翻倍，其中不乏200%甚至接近300%的高回报产 品。这一成绩既体现出政策与流动性环境的托底，也折射出硬科技赛道的成长性与公募基金投研实力的分化。 政策托底与市场画像 值得关注的是，部分产品的业绩已远超"翻倍"水平。数据显示，过去一年主动权益类基金中，收益率超过200%的样本有14只。其中，德邦鑫星价值灵活配 置混合A（001412）凭借重仓半导体与计算机板块，以280.31%的回报位列第一；中欧数字经济混合发起A（018993）聚焦高端制造与数字经济主题，以 266.27%的回报 ...

策略观察：内需周期品价格回暖与服务消费景气提升 - 一线城市地产销售同比大幅增长68.8%，二线城市增长21.7%，三线城市下降19.9%，10大重点城市二手房成交面积同比增长73.3% [2] - 服务消费显著回升，海南旅游消费价格指数环比上涨1.3%，电影票房环比暴涨364.6%，同比增长149.0% [2] - 耐用品消费增长放缓，乘用车零售同比仅增1.0%，空调内销量同比增1.2%，出口量下降4.2% [2] - 建工需求边际改善，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌，制造业开工率普遍提升 [3] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主因动力煤供给偏紧和节前补库需求释放，工业金属价格承压 [3] - 物流景气回升，全国高速公路货车通行量环比增1.9%，邮政快递揽收量环比增1.5%，出口景气边际改善 [3] 海外科技研究：超微电脑(SMCI.O) - 预测2026E-2028E总收入分别为318.16亿美元、384.39亿美元、495.51亿美元，合理市值312.48亿美元，目标价52.59美元 [5] - 公司处于"收入增长快、利润承压"阶段，毛利率中位数37.8%，自由现金流中位数为正，权益乘数2.7，负债股权比1.3 [6] - 竞争格局分化，超微电脑定位为"准ODM"，兼具自主产品研发和定制制造能力，设计生产的4U机箱可容纳8颗顶级GPU，计算密度业内领先 [6][7] - 新一代服务器平台基于英伟达Blackwell GPU、英特尔Sapphire Rapids和AMD Genoa处理器同步开发推出，积极参与开放硬件标准 [7] 汽车行业：重卡销量增长与新能源渗透 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8%，1-8月累计销量71.6万台，同比增长15% [16] - 新能源重卡8月销量1.5万台，同比增长197%，环比增13%，1-8月累计销量10.3万台，同比增长175%，新能源渗透率16% [17] - 天然气重卡8月销量1.6万台，同比增长32%，环比增30%，渗透率17%，半挂牵引车天然气渗透率32% [17] - 预测2025年重卡销量106.7万台，同比增长18%，新能源渗透率将达到15% [15] 出行服务：滴滴出行(DIDIY.OO) - 25Q2营收564.04亿元，同比增长10.9%，经调整EBITA 25.02亿元，同比增长93.1%，归母净亏损24.85亿元 [19] - 中国区日均订单量3751万，客单价24.4元同比降0.1%，GTV增速同比12%，平台销售增速同比24.6%，take rate达21.8%同比增2.2pct [20] - 中国区经调EBITA Margin达历史最高7.2%，EBITA/GTV比例4.4%创新高，国际业务亏损扩大至7.48亿元 [19][20] 零售药店：益丰药房(603939) - 25H1营收117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，25Q2归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [22] - 门店总数14701家（直营10681家，加盟4070家），上半年自建门店81家，关店272家，新增加盟店208家 [23] - 零售业务收入101.99亿元同比下降1.91%，毛利率41.99%同比增1.04pct，中西成药收入88.99亿元同比增长0.24% [23][24] 智能物流：兰剑智能(688557) - 预测2025-2027年EPS为1.51元、2.16元、2.75元，增速38.0%、43.6%、27.3%，目标价45.3元对应2025年30倍PE [28] - 25H1营收6.23亿元同比增长19.54%，归母净利润0.41亿元同比增长11.89%，研发投入6436.79万元同比增长18.21%占营收10.33% [28] - 上半年新增订单15亿元同比增长96%，海外项目1.4亿元，在手订单20.6亿元同比增长56.89%，海外收入5628万元同比增长164.10% [28] 金融工程与固收+策略 - 全市场固收+基金规模17846.56亿元，产品1178只，21只上周净值创新高，上周新发12只产品 [30] - 行业ETF轮动策略建议关注华富中证人工智能产业ETF、国泰中证全指证券公司ETF等，组合上周收益0.61%超额0.76% [31] - 股债混合策略中，小盘成长风格年内收益率10.95%，PB盈利、高股息策略收益分别为4.06%、2.88% [32] 墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额14.5万亿比索，固定利率债和通胀挂钩债占比提升，外资持有政府债券1.76万亿比索 [35][37] - 债券品种包括CETES（短期国库券）、BONDES（浮动利率债）、UDIBONOS（通胀挂钩债）等，投资基金持有超2.5万亿比索 [37] - 市场面临汇率、利率、信用和流动性风险，投资策略强调久期管理、信用利差优化和分散币种风险 [38] 商业航天产业 - 天龙三号液体火箭完成海上热试车，计划年底首飞，年产超30次发射任务；湖南火箭研制基地开工，总投资15亿元，达产后年产值20亿元 [39][40] - 美"天鹅座"货运飞船对接国际空间站，携带5000公斤物资；国内3家企业完成融资，包括星际荣耀、星火空间和时空道宇 [41] - Wind商业航天指数当周下跌1.35%，成交额1133亿元环比降17.42%，63家上市公司中20.63%股价上涨 [42]

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国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 观点与策略 | | --- | | 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 碳酸锂：节前补库步入尾声，震荡走势延续 | 4 | | 工业硅：盘面表现较抗跌 | 6 | | 多晶硅：上游突发检修，关注市场情绪 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 2025年09月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 9 月 25 日 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 121,450 | 720 | -340 | 6 ...

铜原料供应紧张，可能向冶炼端传导。铜精矿供应持续紧张，现货TC表现弱势，处于-40美元/吨附近。同时，近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润。此 外，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。铜原料紧张向冶炼端传导，部分冶炼企业将在9—10月进入检修期，预计后期精铜产量将环比下降。从更 长周期来看，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能，进而使得精铜供应阶段性 减少。 短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。当前，铜价调整带动下游需求，但整体增量依然有限。国庆假期前，下游企业将进行节前备库，这有利于库 存下降和现货升贴水走强。从更长周期来看，全球不同行业和不同国家铜消费呈现结构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、 充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况 下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较 大，美国电网老化问题严重，需要大量投 ...