2025年6月25日 集运日报 (航运研究小组) 以伊冲突缓和,原油继续大跌, EC盘面低开低走, 符合日报预期, 近期博弈难度较大, 建议轻仓参与或观望。 | SCFIS、NCFI运价指数 | | | --- | --- | | 6月23日 | 6月20日 | | 上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1937.14点，较上期上涨14.1% | 宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1382.05点，较上期下跌10.07% | | | 宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）1299.58点，较上期下跌0.64% | | 上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）2083.46点，较上期下跌28.4% | 宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1586.05点，较上期下跌28.91% | | 6月20日 | | | | 6月20日 | | 上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1869.59点，较上期下跌218.65点 | 中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1342.46点，较上期上涨8.0% | | 上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1835USD/TEU, 较上期下 ...

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年油价先跌后涨，下半年定价驱动更多源自供应端，不考虑地缘冲突扰动，供应弹性强压制油价反弹，布伦特价格预计在60 - 80美元/桶，若地缘冲突致实质断供，油价将显著上涨 [17][5][113] 根据相关目录分别进行总结 1H25油价走势回顾 - 2025年上半年布伦特油价均值约71美元/桶，较去年下半年跌约7%，二季度4月和6月隐含波动率两次上升，4月关税政策和OPEC+增产使油价大跌，6月伊以冲突致油价大涨，上半年地缘冲突未造成实质供应下降，预计下半年核心驱动来自供应端 [17] 地缘冲突风险骤升骤降，测试全球供应稳定性 - 伊以冲突使市场关注霍尔木兹海峡通航安全，该海峡贸易流占全球27%，仅沙特和阿联酋有绕过管道但无法完全调节，制裁和地缘冲突或影响伊朗供应，地缘冲突还影响不同区域油价和柴油裂解价差 [21][27][32] - 委内瑞拉雪佛龙运营许可证到期，产量和出口量下降，俄罗斯前5个月出口量同比降25万桶/天，供应暂平稳 [39][42] OPEC+产量政策倾向于维护市场份额 - 八个成员国7月增产41.1万桶/日，产量自4月回升但增幅不及目标，增产目的是维护市场份额，超产集中在哈萨克斯坦，其退出减产协议可能性上升但短期内增产可能性低 [44][45][51] 非OPEC+供应：美国增产潜力受抑制，海上将贡献主要增量 - 油价下跌使美国页岩油增产受抑制，钻机和压裂设备数量下降，生产商下调资本支出计划，EIA下调美国产量增速预期 [55][61][63] - 海上油田项目将成非OPEC+供应增长主流，巴西、圭亚那和美国海上有产能释放计划，加拿大产量增长有限 [69][72][76] 经济增长放缓预期和消费结构转型限制需求增长空间 - 中国炼厂开工率分化，加工量增长乏力，汽柴煤油产量下降，出口结构变化，原油进口量微增，库存上升 [81][82][88] - 全球原油库存上升，成品油库存维持低水平，欧美汽柴油库存低于过去5年均值，需求增长前景谨慎 [93][96][98] - 三大机构对2025 - 2026年需求增速预测谨慎，新能源汽车和居家办公影响石油消费结构 [106][109] 投资建议 - 地缘冲突交易短期行情为主，三季度油价有风险溢价，中长期闲置产能集中于OPEC+，需求支撑有限，布伦特价格预计60 - 80美元/桶，实质断供将使油价上涨 [5][113]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种展望多为震荡或震荡偏弱，其中钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、硅锰、硅铁展望为震荡，纯碱展望为震荡偏弱 [6][8][9][13][14][16][17][18] 报告的核心观点 - 地缘冲突缓和使双焦转弱，黑色板块处于真空期，产业上热卷需求回暖、螺纹季节性下行，供应端铁水高位回升，整体供需环比走强、库存暂无压力，但市场对后市需求预期悲观，盘面处于震荡盘整阶段 [1][2] - 铁元素方面，海外矿山季末冲发运，矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，需关注钢企盈利和检修计划 [2] - 碳元素方面，焦煤供应收缩幅度有限，淡季下游刚需下滑，矿端去库压力仍存，价格缺乏趋势性上涨驱动 [3] - 合金方面，锰矿市场趋稳，硅锰产量或增加、供需趋于宽松，硅铁供应水平低、需求一般，预计盘面震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行、供应有压力，短期震荡；纯碱供给过剩，短期震荡偏弱、长期价格中枢下行 [6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 海外矿山财年末和季末冲量，7月上旬前发运或维持高位但同比增量有限；需求端钢企盈利率和铁水回升，短期维持高位；本周到港季节性回升，港口小幅累库；短期矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，关注钢企盈利和检修计划 [2] 碳元素 - 主产区环保及安全检查趋严，焦煤产量下滑但供应收缩幅度有限，进口口岸通关延续低位；需求端焦炭产量高位回落，焦企开工有下降预期；库存端焦煤刚需下滑、下游补库需求有限，上游库存处近年高位，库存结构性问题未改善；焦煤价格缺乏趋势性上涨驱动 [3] 合金 - 锰矿市场趋稳，部分矿种资源紧缺，贸易商低价出货意愿有限；供应端部分工厂有复产和新产能投产计划，硅锰产量或增加；终端用钢需求渐入淡季，硅锰供需趋于宽松，预计盘面震荡运行 [3] - 硅铁厂家利润不佳，供应水平低，低价出货意愿有限；需求端受中高考及梅雨天气影响，下游开工一般，终端用钢进入淡季，下游主动去库意愿强，预计盘面震荡运行 [3] 各品种情况 钢材 - 国内政策真空，海外战争短期停火，宏观情绪偏弱；需求端五大材需求环比回暖，热卷上行明显、螺纹下行；供应端铁水高位震荡，钢材产量略有回升；整体供需环比走强但库存去化，基本面矛盾不大，受国内需求悲观预期压制盘面，预计短期震荡运行 [8] 铁矿 - 现货市场报价下跌，港口成交下降；海外矿山季末冲发运，发运量季节性增加，7月上旬前维持高位但同比增量有限；需求端钢企盈利率和铁水回升，短期维持高位；本周到港季节性回升，港口小幅累库；矿石库存有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，预计价格震荡运行 [2][8] 废钢 - 建材淡季深入，螺纹表观需求下降但环比降幅收窄，市场对淡季需求预期悲观，盘面承压；供给到货量下降，资源偏紧；需求端长短流程废钢总日耗增加，短期有支撑；厂库下降但绝对水平处同期高位，预计后市价格震荡 [9] 焦炭 - 以伊冲突缓解、能源价格下挫，焦煤盘面弱势下行，焦炭期价跟跌，现货第四轮提降落地；供应端部分焦企开工下降，产量持续下降，库存处同期高位；需求端铁水产量高位下滑趋势暂缓但仍存下降预期，焦炭价格上方空间有限，中期有下行压力 [9][11][12] 焦煤 - 地缘政治降温、能源价格重挫，焦煤期价涨幅回吐；供应端主产区环保及安全检查严，产量下滑但收缩幅度有限，进口口岸通关低位；需求端焦炭产量回落，焦企开工有下降预期；库存端刚需下滑、下游补库需求有限，上游库存处近年高位，库存结构未改善；价格缺乏趋势性上涨驱动，上涨幅度有限 [13] 玻璃 - 需求端淡季下行，深加工需求环比走弱，上游库存累积，沙河产销略有好转；供应端有产线出玻璃和冷修，还有产线待出玻璃，供给有压力；现实需求有压力，盘面升水湖北现货，情绪扰动多，短期震荡 [14] 纯碱 - 供应端产能未出清，前期检修恢复，产量高位运行，供给压力仍存，市场情绪偏弱；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长、光伏日熔下降且有减量预期；供给过剩格局未改，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [14][16] 硅锰 - 盘面承压震荡，锰矿价格坚挺，市场情绪谨慎；成本端部分矿种流通紧缺，价格企稳探涨；供应端整体产量波动有限；需求端黑色市场淡季，市场情绪谨慎；硅锰产量有增加预期、供需趋于宽松，但工厂和贸易商挺价，预计盘面震荡运行 [17][18] 硅铁 - 盘面承压震荡，成本端兰炭市场暂稳；供给端市场看空情绪缓和，库存下降趋势放缓；需求端钢厂复产增加但正值淡季，金属镁市场情绪一般；硅铁自身矛盾有限，厂家挺价，个别厂家有增产预期，供需缺口趋于回补，预计盘面震荡运行 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面6月美联储维持利率不变，维持下半年降息预期但更谨慎，美国5月零售销售、工业产出等数据不佳，经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或使美联储释放鹰派信号[6] - 国内宏观方面陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，5月固定资产投资扩大、制造业投资增长快、服务业增长加快、商品住宅销售价格同比降幅收窄，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长[6] - 资产观点认为国内经济稳定，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，海外地缘风险或加剧短线市场波动，长线弱美元格局延续，应警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，维持下半年降息预期但更谨慎，美国5月零售销售月率大幅下降、工业产出月率下滑、6月纽约联储制造业指数不及预期，经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或使美联储释放鹰派信号[6] - 国内宏观：陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，已下达1620亿元“国补”资金，剩余将有序下达，5月固定资产投资扩大、制造业投资增长快、服务业增长加快、商品住宅销售价格同比降幅收窄，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长[6] - 资产观点：国内经济稳定，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，海外地缘风险或加剧短线市场波动，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置[6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温[7] 金融 - 股指期货资金拥挤释放中，关注尾盘股踩踏和美元流动性恶化，短期震荡[7] - 股指期权卖权需观望，等待波动下行拐点，关注期权流动性持续恶化，短期震荡[7] - 国债期货债市多头情绪回落，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡[7] 贵金属 - 黄金/白银因中美谈判进展超预期短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡[7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡[7] 黑色建材 - 钢材基本面矛盾有限，价格震荡运行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量[7] - 铁矿到港季节性增加，港口小幅累库，关注海外矿山生产发运情况等多方面情况，短期震荡[7] - 焦炭四轮提降落地，看稳预期增强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡[7] - 焦煤市场成交好转，价格弱稳运行，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡[7] - 硅铁供需矛盾有限，盘面震荡运行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡[7] - 锰硅锰矿价格坚挺，钢招陆续定价，关注成本价格、外盘报价，短期震荡[7] - 玻璃供给窄幅波动，盘面震荡运行，关注现货产销，短期震荡[7] - 纯碱上游库存延续累积，期现价格偏弱震荡，关注纯碱库存，短期震荡下跌[7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注供应扰动等多方面情况，短期震荡[7] - 氧化铝仓单数量低位，氧化铝盘面拉升，关注矿石复产不及预期等情况，短期震荡[7] - 铝低库存高升水，铝价盘面走高，关注宏观风险等情况，短期震荡[7] - 锌供需过剩格局不改，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等情况，短期震荡下跌[7] - 铅成本支撑再度走强，铅价下方空间有限，关注供应端扰动等情况，短期震荡[7] - 镍供需承压，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等情况，短期震荡下跌[7] - 不锈钢镍铁价格继续下探，盘面偏弱运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡[7] - 锡现货成交平淡，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡[7] - 工业硅供应持续回升，硅价承压震荡，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡[7] - 碳酸锂仓单大幅去化，警惕价格波动风险，关注需求不及预期等情况，短期震荡[7] 能源化工 - 原油地缘担忧缓解，油价重回弱势，关注OPEC+产量政策等情况，短期震荡下跌[9] - LPG地缘风险仍存，成本端支撑PG盘面，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡[9] - 沥青等待地缘降温，沥青期价震荡，关注需求超预期，短期震荡下跌[9] - 高硫燃油等待地缘降温，燃油期价震荡，关注原油价格天然气价格，短期震荡下跌[9] - 低硫燃油低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期震荡下跌[9] - 甲醇伊以扰动未平，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡[9] - 尿素海外供应缓解，国内供强需弱格局难改，尿素短期或弱势震荡，关注市场成交情况等，短期震荡下跌[9] - 乙二醇基差略下滑，周度开工创五年最高，EG跟随原油走高，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨[9] - PX供应偏紧，关注地缘进展，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡[9] - PTA供需边际转弱，但现实尚可&成本偏强，关注聚酯生产情况，短期震荡[9] - 短纤成本抬升，短纤跟涨，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨[9] - 瓶片加工费略反弹，瓶片跟涨原料，关注瓶片后期开工情况，短期震荡[9] - PP中东扰动未定，PP观望为主，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 塑料油价冲高回落，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 苯乙烯地缘阶段性降温，苯乙烯下跌，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌[9] - PVC动态成本上移，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡[9] - 烧碱低估值弱供需，烧碱偏弱运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡[9] - 油脂宏观与产业共振，油脂或继续走弱，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡下跌[9] - 蛋白粕多空并存盘面震荡，关注美豆面积和天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡[9] - 玉米/淀粉到车量高位，华北阶段性横盘，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡[9] - 生猪惜售博弈需求，猪价震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡[9] 农业 - 橡胶延续震荡走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡[9] - 合成橡胶方向不明确，区间震荡，关注原油大幅波动，短期震荡[9] - 纸浆规则变化带来波动，基本面弱势压制涨势，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡下跌[9] - 棉花棉价小幅走弱，关注需求、产量，短期震荡[9] - 白糖糖价短期反弹，关注天气异常等，短期震荡[9] - 原木交割博弈持续，盘面近强远弱，关注出货量、发运量，短期震荡[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好A股中油气、银行板块，债市与黄金的机会，A股在震荡区间相对高位，地缘冲突升级压制国内风险偏好提升，短期应寻找结构性机会如油气、银行等；国内利率债收益率下降幅度有限，10年国债收益率可能在1.60 - 1.65%之间波动；大宗方面，油气上涨，黄金则可能在高位震荡 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股有涨有跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数下跌，过去一周（20250616 - 20250622），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.21%、 - 0.15%与0.02%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.26%；同时期恒生指数下跌1.52% [2] - A股绝大多数板块下跌，银行领涨，过去一周（20250616 - 20250622）wind全A指数变化 - 1.07%，30个中信行业仅4个行业上涨，银行行业周涨幅大于3%排名第一 [3] - 过去一周利率债价格微涨，收益率曲线整体下移，10年期国债期货主力合约较2025年6月13日上涨0.12%，10年国债活跃券收益率较2025年6月13日下跌0.44BP至1.6396% [4] - 资金价格分化，央行公开市场操作净投放，截至2025年6月20日R007为1.591%，较2025年6月13日提升0.99BP；DR007为1.4941%，下降0.79BP，两者利差走阔，过去一周净投放1021亿元 [5] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年6月13日的7.95万亿元变为2025年6月20日的8.32万亿元 [6] - 美债收益率有所下降，曲线整体下移，截至2025年6月20日，10年美债收益率较2025年6月13日下降3BP至4.38% [7] - 美元升值，金价下跌，过去一周美元指数提升0.63%，伦敦金现货价格下跌1.95%至3,368.25美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌2.02%至3363.20美元/盎司 [8][9] 重要事件 - 美联储6月议息会议并未降息，维持利率在4.25 - 4.50%区间不变，2025年的利率中位数预测值为3.9%，较当前水平相当于降息2次 [10] - 陆家嘴论坛宽货币政策并未落地，央行行长推出八项金融开放举措，但未涉及具体货币政策操作 [11] - 以色列与伊朗的冲突或持续，市场风险偏好提升或受影响，2025年6月13日双方冲突爆发，短时间内结束概率不高，后续存在升级可能性 [12] - 6月21日美国下场袭击伊朗核设施，后续冲突或有限升级，双边报道内容不一致，冲突升级烈度可控，但冲突时间或延长 [13]

报告核心观点 - 美国经济增速放缓下半年或加速显现，市场可能低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行；政策驱动下风电行业预计维持高景气发展；地缘冲突加剧不可逆，应重点布局军工材料核心资产，关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品 [6][7][8][11] 市场走势 - 2025 年 6 月 25 日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨 1.15%收于 3420.57，深证成指涨 1.68%收于 10217.63，沪深 300 涨 1.20%收于 3904.03，中小板指涨 1.38%收于 6426.48，创业板指涨 2.30%收于 2064.13，科创 50 涨 1.79%收于 978.71 [4] 宏观策略：海外市场周观察（20250616 - 20250622） 美国情况 - 6 月 FOMC 会议保持政策利率不变，最新 SEP 反映考虑关税影响的经济预期，经济增速预期下调，通胀预期上调，市场预计美联储 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据疲软，初请失业金人数维持高位，5 月零售销售增速下行，地产市场降温，新屋开工大幅下行 [6] - 6 月 20 日当周，美股三大股指涨跌不一，美元指数反弹，黄金现货价格回落，布油上涨，10Y 美债收益率下行 [6] 非美国家情况 - 5 月日本核心 CPI 同比增速上行至 3.7%，欧元区 5 月 HICP 同比环比增速均下行，欧盟 6 月 ZEW 经济景气指数大幅回升 [6] 周观点 - 全球多元化配置趋势是弱美元的主要推动力，市场或低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行 [6][7] 行业评论：化学原料 - 新材料周报（250616 - 0620） 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅 1.18%，跑赢创业板指 0.48%；近五个交易日，合成生物、半导体材料、可降解塑料、工业气体、电池化学品指数下跌，电子化学品指数上涨 [8] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格上涨，精氨酸不变；可降解材料价格均不变；维生素中维生素 A、E、D3 价格下跌，泛酸钙、肌醇不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中部分产品价格不变，涤纶帘子布 5 月出口均价下跌，芳纶价格下跌，癸二酸 5 月出口均价上涨 [8] 投资建议 - 财政部下达 2025 年地方可再生能源补贴 41.90 亿元，风电行业预计维持高景气，2025 年风电新增装机约 105 - 115GW，建议关注时代新材、麦加芯彩 [8][9] 行业评论：基础化工 - 行业周报（20250616 - 0622） 地缘冲突影响 - 地缘冲突加剧不可逆，建议重点布局军工材料核心资产，如昊华科技、同益中 [11][12] 伊以冲突影响 - 伊以冲突致原油暴涨，建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，如聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等 [11][12] 投资建议 - 关注军工材料核心资产昊华科技、同益中；关注进口自伊朗和以色列数额较多商品相关企业，如中化化肥、亚钾国际 [11][12]

原油期货市场动态 - 夜盘原油系期货持续下跌，SC原油跌幅超过8% [1] - 机构分析指出，若地缘冲突缓和，原油价格将回归基本面定价主导 [1] - 短期内地缘冲突影响可能延续，油价预计维持震荡格局 [1]

市场表现 - 上周日韩股市表现最佳 MSCI全球-0.3% 其中MSCI发达-0.3% MSCI新兴+0.0% [1] - 债市方面德国10Y国债利率上升幅度最大 [1] - 大宗商品中国际原油价格继续上涨 [1] - 汇率方面美元升值 英镑贬值 日元贬值 人民币升值 [1] - 分板块看美股能源+科技板块表现较优 港股科技小幅收涨 欧股防御板块更强 [1] 交投情绪 - 上周全球股市成交分化 欧美股市成交放量 恒指成交下降 标普500和欧洲Stoxx50成交上升 [1] - 投资者情绪方面港股情绪环比上升处于历史偏高位 美股情绪上升处于历史高位 [1] - 波动率方面港股、美股、日股波动率下降 欧股波动率上升 美债波动率下降 [1] - 估值方面发达市场和新兴市场整体估值较前周均下降 [1] 盈利预期 - 上周全球股市盈利预期多数下修 欧股25年盈利预期边际变化最优 美股、港股次之 日股表现最末 [2] - 港股盈利预期下修 恒生指数25年EPS从2234下修至2231 [2] - 美股盈利预期持平 标普500指数25年EPS维持263 [2] - 欧股盈利预期上修 欧元区STOXX50指数25年EPS从345上修至346 [2] 经济预期 - 上周全球经济预期变动分化 美国经济景气趋弱 欧洲景气趋势上修 [2] - 花旗美国经济意外指数再度回落 欧洲经济意外指数小幅上升 中国经济意外指数有所抬升 [2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性边际改善 美联储及日、英央行维持利率不变 瑞士、挪威央行降息25BP [3] - 截至6/20期货市场隐含利率显示预期美联储年内降息2.1次 [3] - 长端利率方面仅德国10Y国债收益率上行4BP [3] - 全球微观流动性上4月资金主要流入美国、中国、日韩 南向资金继续流入 [3]

| 《》》 国资期货 | | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2025年06月24日 | | 聚丙烯 | 女女女 | 塑料 | 女女女 | 庞春艳 首席分析师 | | PVC | 女女女 | 烧碱 | 女女女 | F3011557 Z0011355 | | PX | なな女 | PTA | ☆☆☆ | | | 乙二醇 | 女女女 | 短纤 | な女女 | 牛卉 高级分析师 | | 瓶片 | 女女女 | 甲醇 | ☆☆☆ | F3003295 Z0011425 | | 尿素 | 女女女 | 苯乙烯 | な女女 | 周小燕 高级分析师 | | 玻璃 | 女女女 纯碱 | | 女女女 | F03089068 Z0016691 | | | | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 | | | | | | 010-58747784 | | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【甲醇】 日内甲醇盘面大幅下跌,盘中触及跌停。主要受伊以局势有所缓和影响,国际油价大幅下跌, ...

报告核心观点 伊以冲突触发中东权力格局重构，但全球资产反应呈现历史性钝化，金融体系对区域性冲突适应性进化，各类资产定价逻辑发生转变，地缘冲突对资产的长期影响有限 [1] 各部分总结 当前冲突：伊以核危机的资产反应 - 以色列对伊朗核设施打击与伊朗报复打破战略模糊平衡，全球资产反应钝化，除黄金、原油脉冲式上涨，美元指数横盘震荡，美债收益率因避险资金流入短暂下行 [8][9] - 2025 年 6 月 13 日，COMEX 黄金价格冲高 3%后振幅收敛，布伦特原油期货价格冲高后收盘回落平稳 [9] 原油：地缘溢价衰减与供需新平衡 - 中东冲突对油价边际驱动幅度递减，金融属性让位于供给侧调控主导的定价逻辑，地缘溢价衰减，当前油价较俄乌冲突峰值低 42%，较去年同期低超 10% [12][15] - 历史数据显示地缘风险引发的价格波动系统性收窄，2023 年巴以冲突波动幅度较历史水平显著弱化 [16] - 霍尔木兹海峡若中断有 2100 万桶/日缺口，但沙特与阿联酋管道运力及 OPEC+有效剩余产能构成缓冲，2019 年沙特石油设施遇袭产能释放控制了市场波动 [17] - 2025 年 5 月 OPEC+八国超预期增产 41.1 万桶/日，与北半球夏季出行高峰需求增量博弈，推动原油价格回归供需基本面主导逻辑 [18][20] 黄金：定价逻辑重塑，实际利率压制主导 - 历次战争开战前金价因避险需求走强，涨幅与持续时间取决于冲突预期烈度，军事行动确立优势后金价普遍回落，反映避险情绪向实际利率主导逻辑切换 [23] 美元：避险溢价的结构性衰退 - 地缘冲突爆发前美元有系统性避险溢价，但持续性受制于长期经济基本面和去美元化趋势，2025 年伊以冲突美元指数涨幅低且冲突后一周内回落 [31] 权益市场：分层响应与跨市场传导 - 战争对权益市场长期趋势影响有限，但短期扰动显著且与美国参与深度相关，代理人战争对美股影响微乎其微，不对称战争对美股影响明显 [34] - 美股反应强度与美国利益涉入深度正相关，战争对美股影响是双向波动过程，如海湾战争标普 500 呈 U 型修复 [35] - 跨市场传导机制下港股对美股有跟随效应，美国深度介入战争时恒生指数与标普 500 高度协同波动 [35]