行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [1][6] 核心观点 宏观环境 - 美国非农数据大幅不及预期导致降息预期走强，利好工业金属和贵金属价格 [2][4] - 国内经济工作会议强调下半年宏观政策持续发力，支撑工业金属需求预期 [2] - 中美同意延长关税休战期90天，全球贸易摩擦风险降低 [4] 工业金属 - 铜价受美国关税政策影响大幅回落，但智利地震导致Codelco铜矿停产（影响产量35.6万吨）形成供应端支撑 [2] - 铝价受淡季需求影响社会库存累库1.1万吨至54.4万吨，但成本端稳定在16750元/吨 [2][21] - 锌价周度下跌3.52%，LME库存下降12.91%显示供应收紧 [1][10] 贵金属 - COMEX黄金周涨2.32%，央行购金趋势持续推动长期价格中枢上移 [1][4] - 白银因工业属性补涨，年内涨幅达23.75% [1][12] 能源金属 - 钴价周涨7.97%，刚果金禁矿导致原料进口骤减，冶炼厂面临减产压力 [3][12] - 碳酸锂价格回落5.66%，江西青海矿权事件扰动供应预期 [12][96] - 稀土价格普涨，氧化镨钕周涨3.41%，矿端供应收紧推动看涨情绪 [124] 重点公司推荐 工业金属 - 紫金矿业（2025E PE 12x）、洛阳钼业（2025E PE 13x）、云铝股份（2025E PE 7x） [4][21] 能源金属 - 华友钴业（2025E PE 13x）、中矿资源（2025E PE 77x）、永兴材料（2025E PE 23x） [4][96] 贵金属 - 山东黄金（2025E PE 21x）、中金黄金（2025E PE 13x）、赤峰黄金（2025E PE 14x） [4][67] 价格数据 - LME铜价周跌1.66%至9633美元/吨，库存增加10.33% [1][10] - 电解钴价格报257500元/吨，年内涨幅65.59% [12][86] - 碳酸锂（电池级）价格回落至70000元/吨，工业级碳酸锂跌至68400元/吨 [12][96]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 7 - 8月是棕榈油供给压力最后释放窗口，若8月增产未形成有效价格压力，后期难有重大供给端利空；8 - 9月累库超预期或原油下行，棕榈油或回调，但要警惕产量不及预期的提前去库利多情绪；豆棕价差暂不具备回到平水的驱动，可关注低位布多棕榈油机会 [3][5] - 国内豆油弱现实被出口订单扭转，若出口持续，有望带动中国豆棕价差靠近国际；三季度末棕榈油高产期过去，若中美贸易致大豆进口缺口，巴西贴水或上行，有布多豆油、菜豆做缩机会，当前豆系缺乏自身驱动，暂跟随油脂板块运行，关注中美贸易结果 [4] 各品种分析总结 棕榈油 上周情况 - 国内宏观情绪将棕榈油顶至三年高位，但基本面缺乏持续驱动，印度承接乏力，价格高位难继续上冲，棕榈油09合约周跌0.29% [1] 本周情况 - 产地方面，MPOB报告6月库存微增后利空落地反弹，今年库存高点已被盘面消化；预计7月马来产量难达180万吨，前25日出口偏差，预计在140万吨以下，产地需求维持高位，马来7月延续累库但保守估计不超220万吨；印尼印马价差维持高位，各类价格居高不下，贸易商情绪积极，棕榈油扛跌；印尼B50传言关联度低，但需警惕四季度行情；印尼产量恢复或不及预期，年内库存持续在300万吨以下；美国生柴政策使25/26年度美豆油供给同比退出至少140万吨，国际油脂市场或上行，棕榈油较敏感，多头或提前布局 [2] - 销区方面，除葵油外，毛棕榈油进口利润高于毛豆油，渠道库存重建，月进口量维持80万吨以上，马棕库存难超230万吨；今年产地基本面难刺激中国打开商业利润，除非8月产量超190万吨，否则豆棕价差难回平水找回中国额外需求 [2] - 市场对马棕产量分歧大，7 - 8月是供给压力最后释放窗口，若未形成价格压力，后期油脂市场难有重大供给端利空；8 - 9月累库超预期，叠加欧洲莱籽上市、原油下行，棕榈油或回调；警惕7 - 8月产量不及预期的提前去库利多情绪 [3] 豆油 上周情况 - 国内豆油大量出口订单点燃交投热情，豆棕价差大幅缩窄，豆油表现出补涨迹象，豆油09合约周涨1.6% [1] 本周情况 - 美国中西部7月中下旬降雨利于单产提升，预计USDA 8月报告公布前，若无中美贸易谈判积极进展，CBOT大豆维持偏弱波动，美豆天气炒作乏力，或只有中美贸易利好能使美豆反弹 [4] - 国内豆油弱现实被出口订单扭转，油厂压榨开机超高水平，虽国内表需提货差，但油厂积极出口，若趋势持续，有望带动中国豆棕价差靠近国际 [4] - 若10月船期美豆未采购，月差和巴西贴水有上行空间，油箱价格或低估，豆油或受益；三季度末棕榈油高产期过去，若中美贸易致大豆进口缺口，巴西贴水或上行，有布多豆油、菜豆做缩机会，当前豆系缺乏自身驱动，暂跟随油脂板块运行，关注中美贸易结果 [4] 盘面基本行情数据 期货价格及涨跌幅 - 棕榈油主连开盘价8936元/吨，最高价9030元/吨，最低价8828元/吨，收盘价8910元/吨，周跌0.29% [8] - 豆油主连开盘价8160元/吨，最高价8290元/吨，最低价8062元/吨，收盘价8274元/吨，周涨1.6% [8] - 菜油主连开盘价9457元/吨，最高价9625元/吨，最低价9330元/吨，收盘价9524元/吨，周涨0.71% [8] - 马棕主连开盘价4256林吉特/吨，最高价4298林吉特/吨，最低价4193林吉特/吨，收盘价4245林吉特/吨，周跌0.72% [8] - CBOT豆油主连开盘价55.75美分/磅，最高价57.2美分/磅，最低价53.78美分/磅，收盘价53.9美分/磅，周跌3.61% [8] 成交量及持仓量变动 - 棕榈油主连成交量2707492手，成交变动 - 767521手，持仓量394141手，持仓变动 - 62307手 [8] - 豆油主连成交量3475013手，成交变动 - 47548手，持仓量499756手，持仓变动 - 4882手 [8] - 菜油主连成交量2877519手，成交变动 - 97008手，持仓量189113手，持仓变动 - 21670手 [8] 价差情况 - 菜豆09价差本周收盘1250元/吨，上周收盘1313元/吨，周跌4.8% [8] - 豆棕09价差本周收盘3636元/吨，上周收盘 - 792元/吨，周涨19.7% [8] - 棕榈油91价差本周收盘 - 20元/吨，上周收盘8元/吨，周跌350% [8] - 豆油91价差本周收盘48元/吨，上周收盘40元/吨，周涨20% [8] - 菜油91价差本周收盘58元/吨，上周收盘56元/吨，周涨3.57% [8] 仓单情况 - 棕榈油仓单本周570手，上周02手，变化值570手 [8] - 豆油仓单本周3000手，上周21495手，变化值 - 18495手 [8] - 菜油仓单本周3487手，上周3487手，变化值0手 [8] 油脂基本面相关图表信息 - 马来7月产量预计回升，马棕7月库存有望继续增长 [10] - 印尼二季度后库存水平预计维持偏低，印马价差维持高位 [13] - ITS显示马来西亚7月1 - 31日棕榈油出口量为1289727吨，较上月同期减少6.71% [13] - POGO价差大幅反弹 [13] - 印度棕榈油进口利润开始转好，印度豆棕CNF价差继续上行 [15] - 棕榈油（华南）对09基差 - 20，豆油(江苏)基差反弹 [15] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减33万吨，四大油脂进口量累计减64万吨 [15]

市场表现与仓位调整 - 上周市场冲高回落大幅震荡，沪深300指数周涨幅-1.75%，上证综指周涨幅-0.94%，中证500指数周涨幅-1.37% [3] - 主板和中小市值板块均调整为中仓位，风格判断维持均衡 [2] - 建议从上周四收盘后适度减仓至中等仓位应对市场调整 [5] - 中小市值板块虽资金流数据强于主板，但建议跟随主板同步降仓至中等仓位 [7] 基本面分析 - 中美第三轮会谈未形成进一步缓和成果，中国官方PMI数据小幅回落，基本面主要冲击来自中美谈判不畅 [3] - 美国非农数据连续多月大幅下修，印证美国就业市场中期走弱趋势 [3] - 预期中国经济下半年将呈现实际趋稳而同比回升的格局 [3] 技术面分析 - 机构资金流指标转弱，市场调整或延续 [4] - 资金面的A股变盘信号上周已经提示，基本面上的变盘信号略显突然，共振后导致市场短线惯性上涨持续3天略短 [5] 行业与模型建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注通信、计算机、传媒行业 [7] - 7月模拟组合收益7.79%，其中基准指数涨幅3.54%，行业轮动信号贡献月度超额3.96%，特定行业内多因子选股增厚剩余月度超额0.3%左右 [5] 特别信息 - 上周周四、周五市场大幅调整时段对应某量化私募基金的新产品认购开放期，但募集规模远不及影响市场 [8]

中美能源贸易博弈 - 特朗普政府施压中国要求停止购买俄罗斯和伊朗石油 核心目标是减少中国对俄伊能源依赖并增加美国石油出口[1][3] - 美国试图通过控制中国能源供应获取贸易谈判筹码 因美国石油价格普遍高于俄伊且中国需求庞大[3] - 美国要求中国效仿日英欧贸易协议模式 即接受关税条件并承诺大量采购美国能源及商品[5] 中美经贸谈判进展 - 瑞典第三轮经贸会谈未达成实质性协议 美国仅口头称赞但未签署任何文件[3] - 美国财长将谈判结果汇报特朗普 但未立即同意延长关税缓冲期 可能拖延至8月12日后[7] - 若放弃缓冲期中美将陷入贸易恶战 责任归咎于美国单方面施压[3] 潜在制裁风险 - 特朗普威胁对购买俄罗斯石油的国家实施二级关税制裁 包括中国 若俄乌冲突未在12天内停火[7] - 美国试图通过能源制裁干涉中国贸易自主权 但实际执行可行性存疑[7] 中国应对策略 - 中国坚持自主选择石油供应国 明确拒绝将能源命脉交由美国控制[5] - 中国认为美国出尔反尔作风不可信 不会接受类似日英欧的贸易协议条件[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏空，主力持仓偏多但趋势不明朗，01合约预计在13700 - 14000区间震荡修整 [4][5][6] - 利多因素为前期中美互加关税减少，未来90天迎来外贸出口抢单期，商业库存同比降低；利空因素为接近贸易缓和3月期限，消费淡季，总体外贸订单下降，库存增加 [7] 各目录总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC7月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨；USDA7月报显示25/26年度产量2578.3万吨、消费2571.8万吨、期末库存1683.5万吨；海关数据显示6月纺织品服装出口273.1亿美元、同比下降0.1%，6月我国棉花进口3万吨、同比减少82.1%，棉纱进口11万吨、同比增加0.1%；农村部7月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨 [4] - 预期：中美贸易谈判继续延后，关税暂时维持现状；郑棉主力即将换月01，近期下跌09跌幅大于01，01开始升水09；目前消费淡季，金九银十行情不明朗，01合约预计在13700 - 14000区间震荡修整 [5] - 基差：现货3128b全国均价15325，基差1485（09合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：中国农业部25/26年度7月预计期末库存823万吨，偏空 [6] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多减，主力趋势不明朗，偏多 [6] 今日关注 未提及 基本面数据 - 全球棉花供需平衡表：USDA7月数据显示25/26年度全球产量2578.3万吨、消费2571.8万吨、期末库存1683.5万吨；ICAC数据显示2024年全球产量2568.757万吨、消费2552.675万吨、期末库存1878.09万吨等 [12][15] - 中国棉花供需数据：农村部7月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨；2023/24 - 2025/26年各数据如播种面积、收获面积、单产、进口、消费等有相应变化 [4][17] - 其他数据：展示了涤纶短纤价格情况、轧花厂加工利润、纺纱厂即期利润、中国棉纱线进口数量、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据 [20][25][28] 持仓数据 未提及

这一改此前人民币兑美元汇率升值的行情。在"对等关税"公布后，离岸人民币兑美元汇率一路由7.4升至7.17，两 个月内上涨3%。 截至7月31日收盘，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.193、7.2019；人民币兑美元即期汇率连续五日下探，7月累 计下跌0.38% 文｜《财经》记者 康恺 编辑｜张威 在升破7.15关口后，人民币兑美元汇率掉头向下、持续走跌，并于7月31日收报两个月新低。 截至7月31日收盘，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.193、7.2019。截至当日，人民币兑美元即期汇率连续五日下 探，7月累计下跌0.38%。 当日，人民币兑美元汇率中间价亦下跌，报7.1494。该值较市场预测偏强水平则扩至近570点，为5月上旬以来最 大偏离。 此前一日，截至7月30日收盘，在岸人民币兑美元汇率微跌58点至7.1823，为7月9日以来新低。同日，离岸人民币 兑美元汇率收报7.186，盘中曾下跌64点至近两周新低。 从汇率市场来看，美元指数上涨是背后的重要推动力。当地时间7月30日，美元指数收创两个月新高，接近100的 关键点位。 与人民币一同，近期欧元等非美货币同样走低。截至北京时间7月31日18时，欧元兑美 ...

报告行业投资评级 - 豆一：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 大宗商品市场今日普跌，市场情绪降温，各农产品受天气、政策、经贸谈判等因素影响，行情表现各异，需关注天气和政策指引，部分品种有明确投资建议 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆主力合约减仓价格回调，国内商品普跌，市场情绪降温，本周国产大豆双向购销政策溢价成交 [2] - 短期东北降水偏多，需防范滞涝风险，美国中西部天气良好，利于美豆丰产，关注天气和政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 大宗商品市场普跌，美联储维持利率不变，中美暂停关税互加或展期90天 [3] - 未来两周美豆主产区天气较好，土壤湿度好于去年，美豆优良率70%处于高位，美豆承压 [3] - 国内豆粕库存逐步累库，关注中美贸易谈判，美豆生长关键期天气平稳，行情先以震荡对待 [3] 豆油&棕榈油 - 国内商品普跌，豆油棕榈油减仓调整，美盘豆油横盘震荡，油粕比创历史新高 [4] - 美国和印尼生柴有长期发展趋势，棕榈油四季度进入减产周期，维持逢低多配思路，关注天气和政策 [4] 菜粕&菜油 - 菜系近远月合约普跌，持仓下滑，菜粕昨日涨后今日回撤1.3%，当前价位资金博弈激烈 [6] - 关注8月12日前中美、中加经贸关系动向，加拿大新季菜籽期初库存低，需警惕天气风险，短期观望 [6] 玉米 - 玉米期货震荡偏弱，8月1日中储粮举办进口玉米销售拍卖，山东现货上量，美玉米优良率73%长势良好 [7] - 国内玉米市场矛盾不大，关注流通环节供应，美玉米价格下行，大连玉米期货或底部偏弱震荡 [7] 生猪 - 反内卷交易情绪下生猪期货大跌，除近月09合约外其他合约大幅下跌，养殖相关股票与期货市场表现同步 [8] - 中期生猪供应量充足，政策驱动行情降温，生猪期货大概率见顶，后期震荡回落概率大，产业逢高套期保值 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货大跌，多合约破位下行，资金增仓淡季合约，产能压力施压，现货情绪转向 [9] - 若今年下半年蛋价下跌完成去产能，明年有望走出熊市开启上行行情，26年之后合约走势较强 [9]

7月PMI数据表现 - 制造业PMI为49.3%，较前值回落0.4个百分点，弱于季节性，连续4个月收缩[1][2] - 非制造业PMI为50.1%，回落0.4个百分点，服务业、建筑业PMI分别回落0.1、2.2个百分点[1][2] - 综合PMI产出指数回落0.5个百分点至50.2%，经济扩张放缓[2] 分项信号 - 供需均回落，生产指数为50.5%，回落0.5个百分点，新订单指数降至49.4%，回落0.8个百分点[3] - 出口订单回落0.6个百分点至47.1%，进口订单持平于47.8%[3] - 价格指数反弹，原材料、出厂价格指数分别回升3.1、2.1个百分点，预计PPI跌幅收窄[4] - 库存小幅回落，原材料、产成品库存分别回落0.3、0.7个百分点[4] - 大型和小型企业景气回落，就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.1、0.0、1.0个百分点[4] 总体情况与展望 - 7月制造业PMI超季节性回落，经济压力加大，与“抢出口”透支、“反内卷”收缩效应有关[6] - 后续政策“托而不举”、灵活加码，紧盯中美贸易谈判进展[6]

债市行情 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.57%报119.120 10年期主力合约涨0.17%报108.485 5年期主力合约涨0.08%报105.725 2年期主力合约涨0.01%报102.352 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行2BPs 10年期国债及国开债下行近2BPs 30年期超长特别国债收益率下行近1BP [1][2] - 中证转债指数下跌0.92%至456.39点 成交金额784.53亿元 东材转债等个券跌幅超4% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期涨7.38BPs至3.941% 10年期涨4.57BPs至4.368% 30年期涨4.26BPs至4.899% [3] - 欧债收益率表现分化 10年期德债收益率跌0.3BP至2.703% 10年期法债收益率跌0.5BP至3.357% 10年期英债收益率跌3BPs至4.602% [3] 一级市场 - 国开行金融债中标收益率1年期1.3677% 5年期1.6187% 10年期1.7341% 全场倍数分别为4.15倍 4.49倍和3.52倍 [4] 资金面 - 央行开展2832亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼478亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种上行7.5BPs至1.392% 7天期下行0.4BP至1.497% [5] 基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3 环比下降0.4个百分点 非制造业PMI为50.1 环比下降0.4个百分点 综合PMI产出指数为50.2 下降0.5个百分点 [6] - 制造业景气水平有所回落 受传统生产淡季及极端天气因素影响 企业生产经营活动总体保持扩张 [6] 机构观点 - 华泰固收认为政治局会议表述更为审慎 着重长期谋划 对地方融资平台出清态度坚决 [7] - 中国银河预计债市利率以震荡向下为主 十债收益率1.75%已有性价比 关注风险偏好变化及政府债供给 [7] - 中金公司继续看好下半年债券市场 建议积极配置 认为四季度财政存在加码可能性 [7]

价格走势 - 国际金价在7月29日结束四连阴下跌后小幅回升 日K线收小阳线 短期支撑位位于3300美元关口附近[1] - 金价从3428美元高位回落至3300美元 跌幅达128美元 技术形态打破自4月3500美元高点形成的三角形整理格局 目前运行于三角形底边以下[1] - 日内交易区间关注3305-3335美元 若下破支撑位可能下探3280美元及3250美元 若上破阻力位则可能冲击3350-3355美元区间[2] 影响因素 - 市场关注中美贸易谈判结果及美联储利率会议决议 预期在结果公布前保持相对平稳[1] - 美国与日本、欧盟达成的关税协议水平低于此前威胁 导致短线避险情绪减弱[1] - 美联储利率会议维持不变预期对金价无明确指引 但会后声明对利率路径的态度将成为破局关键[1] 技术研判 - 金价需收复3350美元才能恢复强势并重回三角整理区域 否则可能延续向下调整[1] - 操作层面建议在3305-3335美元区间内以反弹思路对待 重点关注3350美元关口争夺结果[2]