一线城市发展挑战 - 一线城市高薪机会与高压并存 互联网和金融行业提供高薪但黄金期短暂 面临35岁职业危机现实[3] - 高房价抑制消费意愿 安家落户需背负数十年房贷 月还款压力导致不敢消费 娱乐和辞职[3] - 商业竞争过度激烈 以上海餐饮业为例 网红餐厅火爆期仅三个月 消费者挑剔导致创业高失败率[3] 下沉市场局限性 - 县城面临人口流失问题 高端制造业 生物科技和芯片等前沿产业几乎缺失[3] - 最佳就业机会集中于公务员 教师等体制内岗位 缺乏多元化产业支撑[3] 二线城市优势分析 - 二线城市处于生活压力与产业支撑平衡点 生活压力小于一线城市 产业支撑强于县城[5] - 拥有独特高端制造业优势 属于国家重点扶持领域 带来稳定就业和收入[5] - 孕育强大消费能力 成为餐厅 酒馆和火锅店等消费行业创业最佳选择[5] 新一线城市消费实力 - 新一线城市榜单包括成都 杭州 重庆 武汉 苏州 西安 南京等15个城市 构成中国消费市场中坚力量[5] - 江苏省2024年人均GDP达2.3万美元 超过希腊接近葡萄牙水平 城市发展均衡[5] - 浙江省2024年人均GDP达1.9万美元 超过匈牙利和波兰 居民富裕程度显著[5] 南京消费市场特征 - 德基广场成为2024年全国销售额最高商场 可能位列全球购物中心销售额榜首[6] - 商场客流量巨大 餐饮区域供需失衡 铺位盈利能力极强[7] - 历史文化名城吸引大量游客 辐射安徽等周边地区消费群体 房价回调释放消费潜力[7] 宁波产业与消费生态 - 宁波港为全球第一大港 拥有公牛电器 舜宇光学等制造业冠军企业[10] - 产业基础扎实造就富裕市民群体 支撑高质量商业生态 餐饮消费需求旺盛[10] - 商业环境友好 老店生命周期长达5-10年 消费者注重品质而非追逐新奇[10]

政策支持 - 国家发展改革委和财政部于7月底下达第三批690亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] - 全国多地自9月1日起实施新一轮汽车消费补贴政策 [1] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》出台，规定2025年9月1日至2026年8月31日期间，单笔5万元及以上家用汽车消费可享受财政贴息 [1] - 五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》，选取典型县域城市辐射乡镇，推动资源向乡村倾斜 [2] - 商务部办公厅发布通知，于7月至12月开展“千县万镇新能源汽车消费季”活动，主题为“乐享消费 ‘焕’新出行” [2] 市场活动与趋势 - 9月迎来年度最密集新车发布潮，车企在传统销售旺季“金九银十”抢占竞争先机 [1] - “千县万镇”活动提出多项举措，包括推进汽车换能、创新消费场景、举办系列活动及优化购买使用环境 [2] - 湖北出现“新能源汽车超市”提供一站式服务，汽车消费与文旅体育融合打造复合生态 [3] - 山东推出AI交互智能体和辅助驾驶体验营，推动新能源汽车下乡向场景化服务升级 [3] - 2024年新能源汽车下乡车型累计销量超200万辆，同比增长45%，占新能源汽车总销量22% [4] - 2025年上半年增长趋势持续，部分热门车型在农村市场出现供不应求情况 [4] 县域市场潜力与特点 - 2020年县域常住人口约7.48亿人，占全国人口总数52.97% [4] - 2021年县域乡镇和村两级消费市场占全国消费市场总体38% [4] - 截至2023年底，中国内地共有县域1867个，占全国国土面积约90%，人口和GDP占比分别为52.4%和38.5% [4] - 下沉市场用户购车决策特点为价格敏感度较高、换购需求更大、偏爱经济实用型车型 [4] - 下沉市场面临渠道网络构建、消费认知差异、产品适配需求、盈利能力考验及基础设施配套等挑战 [4] 行业战略方向 - 县域市场值得车企长期深度经营，需从根本上转变思路，开发真正适配当地需求的“乡村定制款”产品 [5] - 在用户培育上需针对新品牌、新技术、新配置做有效推介，售后服务需专业、接地气、高效率、有温度 [5] - 构建长久可靠的用户生态和完善的服务网络是关键，需将理念转化为下沉行动以把握第二增长曲线 [5]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年六大上市茶饮品牌总营收突破330亿元 合计净利润超55亿元 [1] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（同比增长39.3%）净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [2] - 古茗营收56.63亿元（同比增长41.2%）净利润16.25亿元（同比大增121.5%） [2] - 奈雪的茶收入同比下降14.4%至21.78亿元 经调整净亏损由4.38亿元收窄至1.18亿元（亏损缩减73.1%） [2] 企业具体财务数据 - 古茗营收56.63亿元（增41.2%）净利润16.25亿元（增121.5%） [3] - 沪上阿姨营收18.18亿元（增9.7%）净利润2.03亿元（增20.9%） [3] - 茶百道营收25亿元（增4%）净利润3.33亿元（增40%） [3] - 蜜雪冰城营收148.7亿元（增39.3%）净利润27.2亿元（增44.1%） [3] - 奈雪的茶营收21.78亿元（降14.4%）净利润-1.18亿元（亏损收窄73.1%） [3] - 霸王茶姬营收67.25亿元（增21.61%）净利润7.55亿元（降38.34%） [3] 外卖渠道成为增长核心引擎 - 外卖平台促销活动推动行业增长 京东外卖上线4个月蜜雪冰城销量突破1亿单 [5] - 奈雪的茶外卖订单金额从8.55亿元增至9.2亿元 占比从40.6%提升至48.1% [6] - 奈雪6-8月同店销售额同步增长超20% 外卖补贴带来显著增量 [6] - 茶百道称外部平台促销带来可观增量客流与收入补充 [6] - 蜜雪冰城外卖渠道爆发式增长提升国内门店平均营业额和单店盈利能力 [7] 门店战略调整与下沉市场布局 - 头部茶饮品牌上半年合计关闭加盟门店超2500家 [9] - 古茗新开门店1570家 关闭305家（去年同期闭店250家） [9] - 奈雪的茶暂停新加盟并关闭160家经营不善门店（含28家加盟店） [11] - 奈雪直营门店平均单店日销售额达7600元（同比增长4.1%） 日均订单量增至296.3单（增11.4%） [11] - 古茗二线及以下城市门店占比提升至81% 乡镇门店比例从39%攀升至43% [12] - 沪上阿姨三线及以下城市门店达4824家（占总量的51.1%） 较去年同期净增583家 [12] - 茶百道二线及以上城市门店减少135家 三四线及以下城市门店从3631家增至3825家 [13] 新业务拓展与多元化探索 - 古茗咖啡业务覆盖超8000家门店 80%以上门店上线咖啡饮品 新品中30%为咖啡类 [15] - 沪上阿姨2022年推出咖啡品牌"沪咖"以店中店形式运营 [15] - 茶百道在四川、广东门店上线现磨咖啡产品 价格定位6.9-12.9元 [15] - 蜜雪冰城旗下咖啡品牌"幸运咖"全国门店数量达8000家 [15] - 沪上阿姨推出"茶瀑布"子品牌主打2-12元极致性价比 [17] - 蜜雪冰城在10余座热门城市布局14家旗舰店 郑州旗舰店五一客流超24万 单月营收破千万 [17] - 奈雪推出轻饮轻食店"奈雪green" 引入能量碗轻食产品 覆盖全时段消费场景 [18]

股价表现 - 盘中拉升26% 截至发稿涨25.98%报166.3港元 成交额8057.44万港元 [1] 市场机遇 - 三线及以下城市现制茶饮市场为2023-2028年最大且增长最快细分市场 未来增长潜力巨大 [1] - 公司三线及以下城市门店占比51.1% 同比增长0.8个百分点 [1] 业务表现 - 2025H1向加盟销售货物收入同比增10%至14.71亿元 [1] - 加盟服务收入同比增3%至2.83亿元 [1] - 自营店收入同比减10%至0.24亿元 [1] - 加盟收入增长主要受门店网络扩张及GMV增长驱动 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月30日门店总数达9436家 较年初净增999家 [1] - 门店总数较去年同期增长12% [1] - 三线及以下城市门店占比同比增1个百分点至51.12% [1] 竞争优势 - 公司在下沉市场具备门店覆盖率及供应链网络优势 [1] - 通过深耕下沉市场有望进一步提升业绩 [1] 行业环境 - 现制茶饮行业保持高景气度 [1] - 外卖大战推动行业增长 [1]

股价表现 - 盘中拉升26% 截至发稿涨25.98%报166.3港元 成交额8057.44万港元 [1] 市场前景 - 中国三线及以下城市现制茶饮店市场为2023至2028年最大且预期增长最快的细分市场 未来增长潜力巨大 [1] - 集团三线及以下城市门店数占比51.1% 同比增长0.8个百分点 [1] 业务表现 - 2025H1向加盟销售货物收入同比增10%至14.71亿元 [1] - 加盟服务收入同比增3%至2.83亿元 [1] - 自营店收入同比减10%至0.24亿元 [1] - 加盟收入大幅增长主要系门店网络扩张及GMV增长所致 [1] 门店扩张 - 截至2025年6月30日门店总数9436家 较年初净增999家 [1] - 门店总数较去年同期增长12% [1] - 三线及以下城市门店占比同增1个百分点至51.12% [1] 竞争优势 - 集团在三线及以下城市门店覆盖率及供应链网络具备优势 [1] - 受益于现制茶饮行业高景气与外卖大战 [1] - 进一步深耕下沉市场有望提升业绩 [1]

行业市场规模与增长动力 - 2024年中国在线餐饮外卖行业市场规模达16357亿元 同比增长7.2% 行业渗透率28% [1] - 预计2027年行业规模将达19567亿元 除餐饮外生鲜水果日用品药品等配送需求增加 [1] - 一二线城市市场趋于饱和 未来增长主要来自三线及以下城市和乡镇地区 [1] 公司市场定位与覆盖 - 裹小递以下沉市场为起点 7年覆盖全国500余个市县区服务网络 [1] - 公司成为下沉市场同城配送领域的隐形冠军 [1] 商业模式创新 - 采用轻资产模式 加盟商仅需1万元启动资金 无需装修门店和租赁仓库 [3] - 通过四重创新实现降本增效：技术降本 运营降本 直营示范 共享订单 [3] - 自主研发智能配送系统实现订单与骑手动态匹配 提升运力效率 [3] - 采用区域代理加众包骑手模式 本地化招聘降低人力成本 [3] - 与美团饿了么京东外卖淘宝闪购等平台深度合作 共享千万订单流量 [3] 运营效率与技术优势 - 智能配送管理系统实时整合订单密度交通状况骑手负载等数据 [5] - 实现平均1分钟响应订单 45分钟送达 全国订单履约率稳定超99% [5] - 直营模式已验证跨区域复制能力 目前拥有全国近300家直营区县 [3] 市场拓展成效 - 帮助县域商户拓展配送范围 某蛋糕店配送范围从3公里扩至10公里后订单量增长300% [5] - 加盟商首月即实现盈利 案例显示2023年某县城以1万元启动资金实现当月盈利 [3] 政策与市场环境 - 政府大力推动县域服务网络完善 鼓励即时配送企业拓展业务范围 [5] - 政策红利与消费升级双重驱动 县域即时配送市场迎来爆发期 [5] - 小镇青年群体崛起催生同城取送同城代买帮办事等多元化需求 [5] 社会价值与行业影响 - 配送网络正在重塑县域商业生态 帮助商户拓展市场半径并提升居民生活品质 [6] - 为创业者提供参与县域经济升级的入口 既创造收入又实现价值 [6] - 证明下沉市场是低成本创业的黄金矿脉 展现中国县域经济活力 [8]

核心观点 - 廉价连锁酒店品牌OYO即将以80亿美元估值进行IPO 业务遍及全球且实现盈利 公司通过激进收购和品牌重塑策略寻求转型[7][13][16] 业务规模与财务表现 - 公司拥有22700家酒店和11.9万套房间 价格维持在50元/晚水平[9] - 2023财年首次实现全年净盈利 2024财年净利润达62.3亿卢比（约5亿元人民币）其中80%业绩来自印度以外市场[9] - 2024年回购1650亿卢比（约134亿元人民币）债务 当年削减16%开支[11] - 2020财年曾净亏损1312.2亿卢比（约106亿元人民币）[28] 资本运作与IPO进展 - 获得软银（持股47%）、红杉印度等机构投资 2019年估值达100亿美元峰值[23][26] - 2019年获滴滴1亿美元投资 中国员工超1万人[9][10] - 2024年以25亿美元估值完成1亿美元F轮融资[29] - 计划2024年11月IPO 目标估值80亿美元（约572亿元人民币） 与花旗/高盛等投行推进进程[7][12] 扩张与转型战略 - 2019年以4.15亿美元收购荷兰Leisure Group 1.3亿美元收购拉斯维加斯猫头鹰赌场酒店[16] - 2024年以5.25亿美元全现金收购美国Motel 6连锁酒店[16] - 2019年耗资1000万美元收购大数据公司Danamica[16] - 计划2026年将高端品牌SUNDAY拓展至30个国家开设100家门店[16] 创始人背景与发展历程 - 创始人Ritesh Agarwal18岁获彼得·蒂尔奖学金辍学创业[20][21] - 2013年将Oravel Stays升级为OYO 2018年成为估值50亿美元独角兽[22][23] - 名称"OYO"意为"On Your Own" 源于创始人童年寄宿经历[22]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于线上线下双轮驱动成长性及渠道拓展空间 [1][3] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝新势力品牌 依托线上线下融合销售模式深耕下沉市场 线上业务处于行业领先地位 [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/9.83/11.20亿元 同比增长20%/16%/14% [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23/20/17倍 低于可比公司2025年平均PE 21倍 [1][3][98] 财务表现 - 2024年营收57.18亿元(同比+11.0%) 归母净利润7.06亿元(同比+7.1%) [1][9] - 2025H1营收31.5亿元(同比+5.2%) 扣非归母净利润4.2亿元(同比+11.9%) [9][14] - 毛利率从2021年35.0%降至2024年25.9% 主要因低毛利渠道及产品占比提升 2025H1毛利率26.3%(同比+0.8pct) [24][27] - 线上收入占比从2021年26.6%提升至2025H1的51.8% 2024年线上收入22.9亿元(同比+31.0%) [9][36][75] 业务结构 - 黄金珠宝产品占主导 2024年收入43.8亿元(同比+19.1%) 占比提升至91.5% [32][34] - 钻石镶嵌珠宝2024年收入4.1亿元(同比-29.5%) 占比8.5% [32][34] - 线下门店超3800家 其中加盟店3760家 自营店97家(截至2025H1) [9][61] - 门店布局聚焦下沉市场 三线及以下城市门店占比55.1%(2024年末) [65] 行业前景 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元(CAGR 11.6%) 预计2029年达8185亿元 [9][50] - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均增速达12.9% 高于整体消费增速 [9] - 电商渠道增长最快 2019-2024年CAGR达16.8% 预计2024-2029年CAGR为9.7% [55] - 三线及以下城市增长显著 2019-2024年CAGR达12.7% [57] 增长动力 - 线下渠道向一二线城市及华北华东地区拓展 计划2025-2027年新增40家自营店 [90] - 线上渠道持续高增长 2025H1线上收入16.3亿元(同比+34.3%) [9][75] - 产品创新推出玺古金、龙鳞凤羽等系列 工费加价范围120-360元/克 [41][44] - 营销端通过明星代言(KOL黄景瑜)、电视剧赞助(《他从火光中走来》)提升品牌声量 [82][84] 资金用途 - IPO募资11.93亿港元 50%用于扩大销售网络 20%用于品牌推广 20%用于产品开发 [88][90]

文章核心观点 - 河南正成为中国消费市场新高地之一，以蜜雪冰城、牧原股份、巴奴、胖东来为代表的“新豫商”正在崛起，其商业模式和成功经验值得深入研究 [5][9][18] 蜜雪冰城的发展历程与商业模式 - 蜜雪冰城起源于1997年郑州的寒流刨冰摊位，由张红超创立，其兄弟张红甫成为第一代加盟商，品牌于1999年正式启用 [10] - 公司通过1元冰淇淋等爆品打开市场，坚持性价比路线，核心产品价格区间为2至8元 [10][15] - 2025年上半年，公司营收同比增长39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增长42.9%至26.9亿元，全球门店总数达53,014家 [11] 蜜雪冰城的河南战略布局 - 公司总部基地位于郑州，项目总投资13.8亿元，建设面积12.7万平方米，总部旗舰店单日最高客流量达4.6万人次，单日营业额峰值突破60万元 [5][6][11] - 位于焦作市温县的河南生产基地是公司最大生产基地，占地面积约34.2万平方米，食材年产能约121万吨，目前产能利用率在50%左右，公司仍在计划扩建以增加约8万吨年产能 [12] - 公司在河南建立了包含总部、生产基地、培训学院（蜜雪商学新校区建筑面积6万平方米）在内的完整经营闭环 [12][13] 河南消费生态与“新豫商”的崛起 - 河南省内人均GDP差异显著，郑州超过10万元，而商丘等地相对较低，这种经济结构催生了对不同价位商品的旺盛需求，为蜜雪冰城等品牌的下沉市场策略提供了土壤 [14][15] - 蜜雪冰城深度理解下沉市场，其培训体系包括乡镇市场的喊麦技巧等，并大量吸纳理解本地市场的河南人才 [15] - 除蜜雪冰城外，河南还孕育了高端品牌巴奴火锅，该品牌在河南市场的经营利润率高达26.2%，超过其在一线城市的水平 [16][17] - 零售企业胖东来以13家门店在当年销售额已突破159.77亿元，其成功也得到了当地政府在营商环境上的支持 [16][17]

蜜雪冰城发展历程与业务规模 - 蜜雪冰城起源于1997年郑州的刨冰摊位 品牌于1999年正式启用[7][9][10] - 2005年推出1元冰淇淋成为首款爆品 2007年开启加盟模式[10] - 2025年上半年营收148.7亿元同比增长39.3% 净利润26.9亿元同比增长42.9%[11] - 全球门店总数达53,014家 其中中国内地48,281家 海外4,733家[11] 总部与生产基地建设 - 郑州总部基地占地33亩 建筑面积12.7万平方米 总投资13.8亿元[3] - 焦作生产基地面积34.2万平方米 年产能121万吨 最大利用率达58.2%[16] - 生产基地正扩建新设施 预计新增年产能8万吨[16] - 总部旗舰店单日最高客流量4.6万人次 单日营业额峰值突破60万元[13][14] 河南消费市场特征与企业战略 - 河南省2023年人均GDP6.01万元 低于全国8.94万元水平[19] - 蜜雪冰城坚持性价比路线 核心产品定价2-8元[20] - 针对下沉市场开展乡镇喊麦等特色培训[20] - 旗下幸运咖坚持"高质平价"定位 拒绝刻意高端化[23] 豫商生态与代表性企业 - 牧原股份总市值3143亿元 蜜雪冰城总市值1538亿港元[5] - 胖东来2024年销售额突破159.77亿元 仅凭13家门店超越蜜雪上半年营收[25] - 巴奴火锅客单价超120元 河南区域经营利润率达26.2%[26] - 河南政府提供营商环境支持 包括交通协管和知识产权保护[25] 人才与产业链布局 - 蜜雪商学校区占地91亩 设10家实操培训门店[17] - 吸引北上广人才回流 员工认同企业下沉战略[21][22] - 形成涵盖生产、培训、门店运营的完整经营闭环[18]