因此，下文将对特朗普新政策中经济与政治之间的关系进行分析，并将其与过去40年美国经济与政治关 系模式进行对比。 引言 对特朗普宣布加征关税以来美国经济趋势的评估 4月2日，所谓的"美国解放日"，特朗普宣布加征关税，当时对特朗普此举的影响有两种分析。 此类分析的错误在于，它们将关注点放在了美国经济的即时反应，而非政治层面。但特朗普想要实现的 目标更加雄心勃勃，远超过这些分析所能涵盖的范围。 众所周知，特朗普正在颠覆美国延续80年之久的贸易政策——放弃美国对贸易自由化的支持。但是这场 贸易/经济政策的革命，需要扭转美国自上世纪80年代初里根执政以来四十余年的政治格局。 里根开创的这项政策，在20世纪70年代的动荡之后，直至近期都维持着美国的政治稳定。因此，特朗普 政策能否成功提高美国经济增速的关键在于，能否在不破坏美国政治稳定的情况下，颠覆自里根执政以 来的四十年间美国经济与世界经济之间的关系？也就是说，特朗普政策能否成功的关键在于政治因素， 而非纯粹的经济因素。 【文/ 观察者网专栏作者罗思义（John Ross)】 当4月特朗普发起新一轮关税战时，众多分析师预测美国市场和美国经济将出现强烈负面波动。但正如 笔 ...

人民币国际化进展 - 全球75家央行调研显示30%的央行计划增配人民币资产 [1] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元处于历史较高水平 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元扭转过去两年净减持态势 [1] - 中国跨境贸易人民币结算占比不足30%显著低于欧元60%的结算占比 [5] - 人民币资产在全球股票资产配置中仅占1.7%远低于中国经济实力对应比例 [6] 人民币汇率表现 - 2024年上半年人民币兑美元汇率升值1.9%在7.15-7.35区间双向浮动 [1] - 7月24日人民币中间价报7.1385创2024年11月以来升值高点 [1] - 人民币在特朗普宣布对等关税后出现升值预期而非贬值预期 [2] - 美元指数在特朗普宣布"对等关税"一个月后下跌5% [3] 中美利率环境对比 - 中国十年期国债利率长期低于2%美国长期高于4% [2] - 中国可能持续处于低利率环境人民币将长期成为低息货币 [2] 美元信用变化 - 美债隐含波动率从疫情前70以下升至100附近 [3] - 美国政府追求"弱美元"政策削弱美元资产吸引力 [4] - 美联储独立性被削弱进一步削弱美元信用 [4] 中国制造业优势 - 2024年中国制造业增加值突破40.5万亿元占全球比重约30% [7] - 上半年中国出口规模突破13万亿元同比增长7.2% [7] - 中国在新能源汽车、5G通信、AI等战略性新兴领域取得突破 [5] 外资投资便利化 - 2024年取消外商投资企业境内再投资登记惠及600多家企业 [10] - 跨国公司本外币一体化资金池试点扩大至16个地区缩短50%业务时间 [10] - 6月发放30.8亿美元QDII投资额度满足境外投资需求 [10] 人民币资产吸引力 - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%有较大提升空间 [8] - 人民币资产具有独立收益表现成为全球分散风险重要工具 [8] - 多家国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、建材（水泥、浮法玻璃）、快递、航空运输、生猪养殖、煤炭、医药、制造业（原料药、地质耗材） - **公司**：牧原股份、温氏股份、神农集团、东瑞股份、佳佳康、神华、陕煤、潞安环能、平煤、富宏翰林、洛城建华、上海一众、维亚生物、睿智医药、药明康德、康龙化成、普洛药业、先去制药、斯泰利、天邑股份、仙居制药、利方制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策背景**：今年上半年我国实际经济增速达 5.3%超全年目标，提供调结构窗口；去年开始稳金融资产价格，今年债券市场为股市提供资金；全球通胀与美元贬值周期相关，今年美元贬值利于改善实体端价格[2] 2. **反内卷政策显效时间及资产影响**：预计明年上半年 PPI 明显改善，下半年或转正，交易策略可能从哑铃型向通胀策略切换；美元贬值，人民币汇率可能升破 7，外资或进入 A 股，利好龙头白马股，对债券市场不利[1][3][4] 3. **整治内卷政策对市场行情驱动作用**：引发两波市场行情，驱动因素包括推动 PPI 及工业企业利润回升、宏观经济环境改善、全球通胀与美元贬值周期、国内外资本市场联动效应[5] 4. **整治内卷与供给侧改革不同**：供给侧改革主要通过产能叠加产量及“三去一降一补”实现，整治内卷不仅涉及产能端，还包括企业、地方政府行为及行业自律，后续或分行业出台化解产业结构性矛盾政策[8] 5. **后续可能政策措施**：产能端设置淘汰落后产能目标、设立退出标准、提高低效产能经营成本，还可能通过并购重组等手段治理，发改委曾提及分行业出台化解产业结构性矛盾政策[9] 6. **整治内卷对债券市场影响**：近期债券利率上升，调整幅度大，需关注后续政策动向；债市表现与 PPI 回升无一致性关系，当前受风险偏好提升和估值处于历史高位影响，短期内面临逆风，急跌后反弹概率高，反弹时不建议追涨，应防守为主[10][11][12][13] 7. **有色金属板块表现**：近期表现强劲受宏观预期转变推动，市场受国内外宽松政策和市场预期影响，价格进入上行通道，但供应和需求格局相对健康，上涨空间有限；氧化锂和碳酸锂表现好，稀土和钨因供应端新逻辑及对外反制措施价格上涨[14][15][16][17] 8. **建材行业应对反内卷措施**：水泥行业通过错峰生产、产能置换等措施，但需强化监管，预计今年供给下滑 8% - 12%，价格探底后小幅波动；浮法玻璃行业通过产能置换和冷修调控，但执行力度不如水泥行业，需求疲软，价格弹性相比去年可能下浮 7 - 16 个点[18][19][20][21] 9. **快递与航空运输业反内卷举措**：快递业曾通过直接涨价指导和调整竞争格局应对，近期国家邮政局加强监管，义乌和华南地区有涨价趋势；航空运输业通过调整运力投放及票价策略应对[22][23][24] 10. **生猪产业反内卷进展**：供给侧改革开始，发改委和农业农村部提出产能调控目标，牧原等企业调减母猪存栏，预计猪价上涨，对 CPI 产生拉动作用；环保政策是调控产能重要手段[25][26][27] 11. **煤炭行业表现及反内卷措施**：焦煤、焦炭反弹显著，动力煤价格稳健，今年反内卷注重平稳供应与价格管控，推荐动力煤及焦煤相关大票[29] 12. **医药行业挑战及反内卷进展**：经历投融资下降、反腐等多重压制，创新药取得进展，官方表态支持发展，未来注重合理利润空间与发展空间[30] 13. **医药领域投资机会**：关注创新药公司如富宏翰林等，CXO 领域如维亚生物等，以及相对低估值标如普洛药业[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年公司估值为 8 倍，预计明年 CDMO 业务加速增长[32] - 维亚生物 CDMO 业务有大客户订单，销售业务有业绩承诺，投资板块累计投资超 11 亿元[33] - 仙居制药今年估值约 17 - 18 倍，有望进一步提升，创新药和镇痛新药有进展[35] - 利方制药今年主业利润超 2 亿元，新批聪明药派甲酯，竞争格局良好[36]

外汇市场动态 - 尽管日本执政党在参议院选举中失利，市场预期日元可能大幅贬值、美元升值，但外汇市场保持平静 [1] - 市场关注点从日本财政恶化担忧转向美国经济恶化担忧，可能出现日元和美元都无法被买入的"双输"局面 [1][3] - 6月后出现长期利率利差缩小但日元走弱的"扭曲"现象，主因日本财政扩张政策引发"恶性利率上升"担忧 [3] 日元汇率预测 - 市场人士对年底日元汇率的预测集中在1美元兑140日元左右，未预期进一步贬值甚至提出升值反转情景 [3] - 日元汇率一度跌至1美元兑149日元区间，但市场反应平淡，认为140～150日元的停滞局面将持续 [3] - 若日本经济前景担忧加剧，可能出现日元对美元和欧元卖出的"独输"局面 [5] 美元与欧元走势 - 特朗普的关税和纠正美元升值政策可能加大美国通胀压力，大规模减税或引发"恶性利率上升" [4] - 投机资金从日元和美元流向欧元，欧元对美元买仓创2023年12月以来新高 [4][5] - 德国经济复苏迹象及南欧财政担忧缓解，使欧元成为对冲基金最安全的购买选择 [4] 经济前景分析 - 日本内阁府7月经济展望显示4年10个月来首次基调判断为"恶化"，政权运作困难加剧 [5] - 美国经济预期虽减速但不会恶化，但若经济指标显示恶化将抑制美元买入 [3][5] - 外汇市场关注点转向特朗普政策及美国经济走向，可能影响资金流向 [3][4]

美股新财报季表现 - 美股新财报季进入第二周 汇率因素成为部分公司业绩增长点 抵消了贸易环境变化的冲击 [1] - 美元走弱成为美国大型跨国企业财报的利好因素 缓解了特朗普加征关税带来的成本上升和财务规划扰乱 [3] - 标普500成分股公司总收入中40%来自美国以外 汇率变化对营收折算产生显著影响 [4] 美元走势对企业的影响 - 今年以来美元指数累计下跌逾10% 提升美国公司海外收入价值 并增强出口竞争力 [4] - 过去20年里 美元每贬值1% 标普500指数每股收益EPS增长率提高约0.6个百分点 [9] - 百事可乐二季度EPS好于预期4.5个百分点 40%净收入依赖国际业务 美元走软使利润下降幅度好于预期 [5] - 强生公司二季度营收同比增加5.8% 上调全年营收预期 特别提到外汇因素 [5] - 3M 李维斯 奈飞等公司也发布类似汇率利好业绩 [6] 行业层面影响 - 信息科技 原材料 能源 通信服务 医疗保健和工业公司的海外敞口占比较高 [10] - 医疗设备制造商Edward Lifesciences原预计美元走强带来超1亿美元逆风 实际出现相反情况 [11] - 企业开始对冲两到五年汇率风险 而非短期风险 以应对美元疲软和贸易不确定性 [11] 汇率影响的局限性 - 汇率对业绩影响有限 经济前景和消费需求仍是关键因素 [12] - 汇率推动的收入超预期通常不会获得与本币营收增长同等的市场溢价 [12]

AI技术扩散 - AI影响范围不断扩大，在3600多只全球股票中AI敞口和重要性持续上升，相对收益和盈利修正上显现出明显的阿尔法机会 [1] - 推荐关注四类股票：AI重要性和敞口均增加的获增持评级的股票、AI成为投资核心逻辑的股票、有定价权的AI采用者，以及AI重要性和定价权最高的股票 [1] 全球数据中心 - 预计到2030年全球数据中心容量每年增长23%，其中美国贡献60%的增长，阿联酋和沙特容量将快速扩张6-7倍 [1] - 美国大型科技公司AI资本支出激增，2024-2029年复合年增长率预计达19%，但能源供应、规划许可、GPU供应及低碳材料是主要发展障碍 [1] AI融资 - 到2028年全球数据中心投资预计达2.9万亿美元，扣除已计划的1.4万亿美元后存在1.5万亿美元融资缺口 [2] - 融资缺口主要由信贷市场填补，其中私人信贷可能提供约8000亿美元，新投资级债券贡献2000亿美元，通过ABS和CMBS结构的证券化信贷提供1500亿美元 [2] 全球半导体 - 美国放宽对英伟达较低端AI GPU(如H20)的出口限制，英伟达、AMD和博通将持续进入中国市场 [2] - 预计英伟达仍将主导中国AI GPU市场，2025年其在华收入可达250-350亿美元，三星也将直接从H20的消费中受益 [2] - 中国本土GPU研发持续推进，但2027年自给率预计仅达到39% [2] 美国估值与税务 - 大美丽法案中的税收条款可能大幅降低美国企业的现金税率，即时抵扣(如加速折旧、研发费用化)将带来显著短期现金流收益，企业整体现金税率甚至可能降至个位数 [2] 美国经济 - 关税对核心商品价格的影响已显现，家电、家具等受关税影响较大的品类价格加速上涨 [2] - 预计2025年关税将推动核心PCE通胀上升约60个基点，部分品类的通胀反应尚未完全显现 [2] 货币策略 - 预计美元将进一步贬值，若对冲比例回升至历史均值，欧元/美元可能上涨7%，若对冲加强该汇率可能升至1.30或更高 [3] - 目前欧洲在美国的资产持有中近一半未进行外汇对冲，潜在对冲流动将显著影响汇率 [3] 中国经济 - 2025年二季度实际GDP增速超预期，全年增速预测上调30个基点至4.8%，但下半年增速将放缓，三季度预计4.5%，四季度4.2% [3]

资金流动数据也为这一趋势提供了佐证。根据美国存管信托与结算公司的最新名义交易量数据，过去两 周内，投资者对主要货币对中美元贬值风险的敞口需求有所增加，这表明市场普遍看空美元的情绪正在 回归。 值得注意的是，波动率偏度指标已经从6月的反弹期间更为明确地转向负值，这进一步表明期权交易者 正在为美元下行趋势的重启做准备。 从技术分析的角度来看，美元仍然处于看跌趋势的通道之中。尽管近期出现了一定程度的反弹，但这一 反弹动能与今年的整体模式相符，即在大约2%的涨幅后逐渐减弱。此次反弹再次受阻于55日移动均 线，这一关键阻力位多次成为价格上升的天花板。持续无法突破这一水平进一步强化了市场对美元走强 仅是暂时调整的看法，而非新一轮上涨趋势的开始。 来源：http://www.cnu.com.cn/cellphone/202507/105926.html 外汇期权市场动态揭示了美元可能面临的新一轮贬值压力，尤其是在即将步入8月之际，多重风险因素 正悄然聚集，可能对美元汇率构成不利影响。 近期，彭博美元即期指数的一个关键市场情绪指标——1个月风险逆转指标，自两周以来首次跌入负值 区间，这一转变预示着市场参与者开始倾向于为美元潜 ...

美股财报季表现与市场反应 - 企业表现良好已不足以支撑股价 摩根大通和美国银行公布稳健业绩但股价涨幅有限 奈飞营收和利润超预期并上调全年业绩指引但股价下跌5% [1] - 市场估值高企 强劲业绩难以证明股价合理性 投资者对失误容忍度极低 市场波动风险加剧 [1] - 美股标普500第二季度预期盈利同比增长10% 低于第一季度的13% 增长预期最多的行业为科技、通讯和医疗 [1] 银行业务表现与趋势 - 美国大型银行二季度交易活动反弹 投行业务收入增长显著 摩根大通投行收入增长7%至25亿美元 花旗集团投行收入增长13%至10亿美元 富国银行投行业务收入增长9%至6.96亿美元 高盛投行业务收入大增26%至21.91亿美元 [2] - 银行高管对今年剩余时间投行业务前景表示乐观 但对不确定的经济环境和贸易政策持谨慎态度 [2] - 高盛和大摩二季度盈利分别增长22%和15% 富国增长12% 摩根大通盈利同比下降17% [3] - 投行业务强劲 净息差收入收窄 高盛和大摩的净息差收入占比分别为20%和14% 摩根大通占比达55% 富国占60% [3] - 部分银行提升贷款损失拨备 花旗贷款损失拨备同比增长16% 摩根大通贷款损失拨备同比增长25% [3] 半导体行业动态 - 恩智浦二季度营收29.3亿美元 同比下降6% 降幅较一季度的9%有所放缓 汽车芯片业务收入17.3亿美元 止住连续五个季度下滑态势 [5] - 公司预计三季度营收30.5亿-32.5亿美元 毛利率预计56.5% [5] - 恩智浦第二季度营收倒退6% 盈利倒退32% 主营业务盈利倒退24% 汽车芯片业务营收与去年同期基本持平 预期第三季度营收倒退5% 盈利倒退17% [6] - 全球乘用车销量未来3年平均年增2% 预计2027年新能源车渗透率提升至60% 将提升乘用车芯片需求 [6] 科技巨头财报与市场影响 - 科技七巨头盈利预计同比增长14.1% 对标普500盈利超预期至关重要 [8] - 美元持续走弱利好美股 特别是科技七巨头 今年以来美元贬值7% 预计年底前再跌4% [8] - 高盛宏观模型显示 美元每下跌10% 标普500指数每股收益可增长2%-3% [8] - 科技板块超半数收入来自海外 科技七巨头海外收入占比近50% 远高于中位数28% [8] - 预计美股七巨头财报出现明显分歧 特斯拉和苹果表现平平 特斯拉可能连续第三个季度出现盈利倒退 英伟达和亚马逊表现可能更好 [9] - 美股七巨头未来两年盈利增长预期平均年化27% 中国10大民营企业平均年化20% 七巨头盈利年化增长中位数为19% 中国10大民营企业中位数为18% [9] AI融资需求与资本支出 - AI浪潮变革潜力取决于大规模资本支出 预计到2028年全球数据中心支出将达到2.9万亿美元 其中1.6万亿美元用于硬件 1.3万亿美元用于基础设施建设 [10] - 2028年度投资需求将超9000亿美元 而2024年标普500公司总资本支出约9500亿美元 [10] - 超大规模企业未来几年将面临1.5万亿美元的融资缺口 [10] - 信贷市场将成为填补缺口的重要途径 包括无担保公司债约2000亿美元 ABS和CMBS等证券化市场约1500亿美元 私募信贷市场约8000亿美元 其它资本来源约3500亿美元 [10] - 全球科技支出预计至2032年的年化增长将达11% 2032年科技业务总额将达11万亿美元 [11] - 超级大型科技股有1.4万亿美元资金需求由现金流满足 但仍有1.5万亿美元融资缺口 [11]

利率政策影响 - 美国商务部长卢特尼克批评美联储主席鲍威尔将利率维持在过高水平时间过长 [1] - 当前按揭贷款利率比合理水平高出2个百分点 [1] - 高利率政策每年给美国经济造成7000亿美元损失 [1] 美元汇率与关税 - 美元一定程度贬值有助于缓解关税带来的冲击 [1]

美元趋势分析 - 美元最近的温和复苏可能只是贬值趋势的暂停而非逆转 [1] - 上半年美元贬值的力度和速度较大 近期出现小幅反弹属于正常现象 [1] - 美元面临的问题仍未解决 下周可能重新成为市场焦点 [1] - 美国关税8月1日最后期限临近 美联储独立性受威胁是潜在风险因素 [1]