电子行业整体发展 - 电子行业是现代社会的技术支柱，下游应用包括国防、通信、汽车、医疗等国民经济核心领域 [1] - 半导体为代表的细分行业是中国科技自主可控的关键环节 [1] - 伴随人工智能浪潮兴起，中国电子行业迎来发展机遇，自主可控持续加速 [1] - 电子行业景气周期持续上行，AI与机器人应用落地 [1] AI技术发展及影响 - DeepSeek R1发布，开源低成本引发行业巨震 [1] - 未来R2版本发布有望带动国产AI大模型性能再次升级，推动国产AI应用爆发及国产AI算力芯片需求增长 [1] - 大模型迈向多模态、高推理能力，推动AI端侧设备、AI应用百花齐放 [2] - 多模态大模型在端侧落地将开创AI眼镜、AI耳机、智能货柜、AI玩具、AI盒子、AI机器人/狗等不同形态，市场天花板不断创立新高 [1] 国产替代与技术创新 - 国产AI算力芯片、AI端侧芯片持续升级迭代，国产替代进程加速 [2] - 以瑞芯微（603893）为代表的国产芯片厂商将有力支持国产机器人智能升级，驱动国产机器人蓬勃发展 [2] - 人形机器人是人工智能商业化落地的核心场景之一 [2] 光模块行业现状 - 中国是全球光模块主要供应地，拥有光模块龙头厂商及产能 [2] - 光模块板块龙头厂商基本迎来合理业绩兑现，"需求稳健+供应链产能稳健+客户绑定程度深"的逻辑护城河坚固 [2] - 光模块板块为其他板块优质企业提供借鉴，提振投资信心与热情，形成良性循环 [2] 行业趋势与投资回报 - 电子通信行业处于国际局势不确定性加深和国内厂商实力崛起的深刻变革时期 [1] - 全球算力资本开支依旧加码，但DeepSeek对算力投资方向和环节带来深远影响 [1] - 新趋势下优质企业业绩兑现确定性增强，股东投资回报提升推动市场良性发展 [1] - 电子行业预计将维持良好增长趋势 [2]

论坛概述 - 九方智投控股（9636 HK）旗下九方金融研究所将于2025年5月23日举办"轻舟已过万重山"高端投资论坛，聚焦"金融强国战略"、"科技自主可控"和"中期策略展望"三大核心议题 [1] - 论坛汇聚杰出学者与业界领袖，包括中国政法大学教授刘纪鹏、九方智投首席经济学家肖立晟、九方金融研究所联席所长胡祥辉和侯文涛博士等专家 [1][3][4][5] - 论坛将通过九方智投APP、第一财经等多平台全媒体矩阵覆盖，形成"专业平台+大众媒体"全域传播 [7] 核心议题与观点 金融强国战略 - 刘纪鹏教授将发表《拉动股市是金融强国的战略举动》主旨演讲，强调股市是中国经济转型的重要战场，承载国家经济复苏期望 [1][3] - 从国家战略高度解析资本市场改革路径，揭示大变局中的投资生存法则与价值增长密码 [3] 科技自主可控 - 胡祥辉联席所长将发表《从追赶到超越——中国科技自主可控之路》演讲，指出中国硬科技呈现"多点突破、系统突围"之势 [4] - 案例包括杭州科技"六小龙"打破AI算力依赖、宇树机器人亮相春晚、量子计算原型机"九章三号"刷新纪录、国产大飞机C929试飞等 [4] 中期策略展望 - 肖立晟博士将分析《中期宏观经济策略分析与展望》，探讨"贸易摩擦2.0"背景下我国宏观经济策略方向 [4] - 侯文涛博士将分享《中期策略展望》，结合A股"韧性突围"实践经验，揭示政策面、资金面、情绪面共振下的结构性机遇 [5] 主办方实力 - 九方金融研究所拥有超100人证券研究服务团队，覆盖宏观经济、行业公司、投资策略等领域 [7] - 研究所设计的五门课程入选"中国证券业协会远程培训课程"，通过《投研有方》栏目输出高质量投研内容 [7] 行业背景与意义 - 2025年一季度A股震荡上行，全球贸易摩擦升级加剧市场不确定性，论坛旨在为投资者拨开迷雾 [3] - 中国资本市场处于"价值重估"关键节点，需把握硬科技突围、国资价值重估、新质生产力崛起等多重浪潮 [7] - 论坛思想碰撞将重新定义2025下半年投资逻辑，标注投资航向 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [5][106] 报告的核心观点 - 2024 年行业受宏观环境、政企预算下行以及减值损失扩大等影响，利润端承压；2025Q1 整体业绩明显改善，盈利能力显著增强；2025 年在机器人、AI Agent、信创、鸿蒙等持续推动下，行业有望多点开花，彰显增长韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 业绩综述 营收增速提升，近半数企业提速 - 2025Q1 行业整体营收 2845.91 亿元，同比提升 15.90%，增速高于 2024Q1；56.14%的企业营收增长，44.15%的公司营收增长提速，占比较 2024Q1 提升 [13] - 营收增速超 20%的企业占 25.44%，较 2024Q1 提升 2.05 个百分点，整体营收增速分布延续 2024Q1 向下趋势 [13] 盈利能力显著提升，增速分布向上 - 2025Q1 行业整体归母净利润 30.46 亿元，同比大幅增长 156.56%，较 2024Q1 大幅好转；归母净利平均数 0.09 亿元，较 2024Q1 明显提升，中位数基本持平 [20] - 55.56%的企业归母净利正向增长，超半数公司归母净利提速增长；增速超 20%的企业占比 38.60%，较 2024Q1 提升 4.97 个百分点 [24] 毛利率同比下降，费用控制良好 - 2025Q1 行业毛利率中位数 35.85%，平均数 38.61%，较 2024Q1 小幅下降；净利率中位数 -1.52%，较 2024Q1 下滑 1.01 个百分点，平均数 -14.90%，较 2024Q1 下降 1.07 个百分点 [31] - 2025Q1 行业整体费用率中位数 44.37%，平均数 58.23%，同比小幅变动；研发费用率中位数 16.06%，平均数 23.69%，同比均有小幅下降 [36] 现金流明显改善，合同负债同比增长 - 2025Q1 行业经营性净现金流为 -347.07 亿元，同比明显改善；合同负债为 1390.51 亿元，同比增长 17.87% [38] 2024 年业绩综述 营收稳步增长，分布趋势向下 - 2024 年行业整体营收 12600.22 亿元，同比增长 5.22%，增速较 2023 年提升 2.04 个百分点；营收中位数 8.47 亿元，较 2023 年下滑 4.40%，平均数 36.84 亿元，较 2023 年上升 5.22% [42] - 2024 年实现营收正向增长的公司占比 51.17%，较 2023 年下滑 10.82 个百分点；143 家公司营收提速，占比 41.81%，比重较 2023 年下滑 11.70 个百分点 [47] - 营收增速在（-10%，10%）区间分布最集中，有 140 家公司，占比 40.94%；增速高于 20%的公司 52 家，占比 15.20%，整体行业营收增速分布显著向下移动 [50] 毛利率延续下滑趋势，研发投入小幅下降 - 2024 年行业整体毛利率 25.51%，较 2023 年下滑；中位数 35.25%，较 2023 年下滑 1.68 个百分点，平均数 38.58%，较 2023 年下滑 1.30 个百分点 [54] - 2024 年行业销售费用率与管理费用率小幅下降，整体法下分别为 7.65%和 5.06%，较 2023 年同减 0.48pct/0.16pct；财务费用为 14.11 亿元，利息支出超过利息收入 [54] - 2024 年行业研发费用 1143 亿元，同比小幅下降 0.95%，增速较 2023 年下滑 6.54 个百分点；研发费用率（整体法）为 9.07%，较去年小幅下降 0.57 个百分点；研发费用率高于 20%的公司 84 家，占比 24.71%，较 2023 年有小幅下降 [62] 信用减值损失进一步扩大，投资收益及其他收益占利润比重增加 - 2024 年行业信用减值损失 148.78 亿元，同比增长 13.06%；资产减值损失 187.72 亿元，较上年收窄 16.34%；二者占净利润的比重提升，对净利润负向影响显著增加 [68] - 2024 年行业投资净收益 53.06 亿元，同比减少 42.19%；其他收益 181.52 亿元，同比减少 11.83%；投资收益及其他收益占净利润比重达 92.30%，比 2023 年增加 19.60 个百分点 [69] 归母净利表现不佳，业绩分化明显 - 2024 年行业整体归母净利 227.82 亿元，同比下滑 41.73%，中位数和平均数分别同比下滑 54.07%和 41.73%；42.40%的企业实现正增长，41.52%的企业实现利润增长提速 [70] - 2024 年利润增速大于 0 的企业占比 39.77%，较 2023 年下降 13.16 个百分点；利润增速低于 -20%的企业占比 45.03%，较 2023 年增加 8.48 个百分点；净利率平均数 -6.83%，中位数 2.00%，均较 2023 年明显下滑 [70] 现金流有所改善，存货与应收均小幅增长 - 2024 年行业整体存货 2694.95 亿元，同比增长 12.93%；存货周转率平均数 18.31，同比提升 9.36，中位数 1.64，同比下降 0.76 [88] - 2024 年行业应收账款合计 3691.08 亿元，同比增长 5.64%；应收账款周转率中位数 2.36，较 2023 年下降 0.15，平均数 5.23，较 2023 年提升 0.77 [89] - 2024 年经营性净现金流 769.24 亿元，同比增长 8.00%；161 家公司经营性净现金流改善，占比 47.08%；经营性净现金流占营收比重中位数和平均数均有小幅下滑 [90] 投资建议 - 关注科技自主可控相关企业，如软通动力、达梦数据、寒武纪 - U、云天励飞 - U 等；基本面良好、未来成长空间广阔的合合信息 [3] - 关注在机器人领域有布局的九号公司 - WD、优必选、能科科技、麒麟信安等；在机器人数据训练领域有布局的中科曙光、索辰科技；在大模型领域有布局的商汤 - W、科大讯飞、拓尔思、云赛智联、虹软科技等 [3] - 外骨骼机器人板块关注楚天科技、伟思医疗 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来6 - 12个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深300指数 [5][106] 报告的核心观点 - 2024年行业受宏观环境、政企预算下行以及减值损失扩大等影响，利润端承压；2025Q1整体业绩明显改善，盈利能力显著增强；2025年在机器人、AI Agent、信创、鸿蒙等持续推动下，行业有望多点开花，彰显增长韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩综述 - 营收增速提升，近半数企业提速：2025Q1行业整体营收2,845.91亿元，同比提升15.90%，56.14%的企业实现营收增长，44.15%的公司实现营收增长提速，营收增速超20%的企业占25.44%，较2024Q1提升2.05个百分点，整体营收增速分布延续向下趋势 [13] - 盈利能力显著提升，增速分布向上：2025Q1行业整体归母净利润30.46亿元，同比大幅增长156.56%，55.56%的企业实现归母净利正向增长，超半数公司实现归母净利提速增长，增速超20%的企业占比共38.60%，较2024Q1提升4.97个百分点 [20][24] - 毛利率同比下降，费用控制良好：2025Q1行业毛利率中位数35.85%，平均数38.61%，较2024Q1小幅下降，净利率中位数 - 1.52%，较2024Q1下滑1.01个百分点，整体费用率中位数44.37%，平均数58.23%，同比小幅变动，研发费用率中位数16.06%和平均数23.69%，同比均有小幅下降 [31][36] - 现金流明显改善，合同负债同比增长：2025Q1行业经营性净现金流为 - 347.07亿元，同比明显改善，合同负债为1,390.51亿元，同比增长17.87% [38] 2024年业绩综述 - 营收稳步增长，分布趋势向下：2024年行业整体营收12,600.22亿元，同比增长5.22%，增速较2023年提升2.04个百分点，51.17%的公司实现营收正向增长，较2023年下滑10.82个百分点，41.81%的公司实现营收提速，比重较2023年下滑11.70个百分点，营收增速在（ - 10%，10%）区间分布最为集中 [42][47][50] - 毛利率延续下滑趋势，研发投入小幅下降：2024年行业整体毛利率为25.51%，较2023年有所下滑，销售与管理费用率分别为7.65%和5.06%，较2023年同减0.48pct/0.16pct，财务费用为14.11亿元，研发费用1,143亿元，同比小幅下降0.95%，研发费用率（整体法）为9.07%，较去年小幅下降0.57个百分点 [54][62] - 信用减值损失进一步扩大，投资收益及其他收益占利润比重增加：2024年行业信用减值损失148.78亿元，同比增长13.06%，资产减值损失187.72亿元，较上年收窄16.34%，投资净收益53.06亿元，同比减少42.19%，其他收益181.52亿元，同比减少11.83%，投资收益及其他收益占净利润比重达92.30%，比2023年增加19.60个百分点 [68][69] - 归母净利表现不佳，业绩分化明显：2024年行业整体归母净利227.82亿元，同比下滑41.73%，42.40%的企业实现正增长，41.52%的企业实现利润增长提速，利润增速大于0的企业占比为39.77%，较2023年下降13.16个百分点，利润增速低于 - 20%的企业占比为45.03%，较2023年增加8.48个百分点，净利率平均数 - 6.83%，中位数2.00%，均较2023年有明显下滑 [70] - 现金流有所改善，存货与应收均小幅增长：2024年行业整体存货2,694.95亿元，同比增长12.93%，存货周转率中位数为1.64，同比下降0.76，应收账款合计3,691.08亿元，同比增长5.64%，应收账款周转率中位数2.36，较2023年下降0.15，平均数5.23，较2023年提升0.77，经营性净现金流769.24亿元，同比增长8.00%，161家公司经营性净现金流改善，占比47.08%，经营性净现金流占营收比重均有小幅下滑 [88][89][90] 投资建议 - 关注科技自主可控相关企业，如软通动力、达梦数据、寒武纪 - U、云天励飞 - U等；基本面良好、未来成长空间广阔的合合信息；在机器人领域有布局的九号公司 - WD、优必选、能科科技、麒麟信安等；在机器人数据训练领域有布局的中科曙光、索辰科技；在大模型领域有布局的商汤 - W、科大讯飞、拓尔思、云赛智联、虹软科技等；外骨骼机器人板块关注楚天科技、伟思医疗 [3]

报告核心观点 - 美联储降息窗口预期或再推迟，需关注贸易谈判进展及美联储官员表态；国内应关注扩内需尤其是扩消费进展；配置方向建议沿增量政策发力方向和自主可控布局 [1][2][3] 美联储方面 - 5月FOMC会议宣布维持联邦基金利率目标不变，鲍威尔传递观望态度，称美国经济稳健，无需急于调整利率，不确定性要求继续等待，6月才能做出预测 [1] - FOMC会议后市场对美联储降息预期降温，5月12日中美联合声明发布、“贸易战”局势缓和后，美国经济预期好转，美股等反弹，市场再度降低对美联储年内降息预期，高盛将降息时间预期大幅推迟至12月 [1] - 中美经贸关系沟通机制建立后，第二阶段磋商是关键，目前中美综合税率仍高，关键领域变数大，关税谈判不确定性高，美联储降息预期或再生变数 [1] 国内方面 - 2025年扩大内需、扩大消费是经济工作重点，4月政治局会议强调落实“两新两重”政策，金融支持提出设立服务消费与养老再贷款、清理消费领域限制性措施 [2] - 家电、汽车、消费电子等大宗消费有望受益于政策支持，服务消费相关领域有望迎来更多细化增量政策支持 [2] - 后续重点观察二季度消费领域数据恢复成色，以及“抢出口”效应对二季度出口数据的支撑情况 [2] 配置方向 - 前期会议扩内需政策信号有望支撑资本市场风险偏好，“关税战”缓和，“国家队”资金支撑市场，活跃资本市场政策落地传递“长钱长投”导向，股市长期投资风格或向价值投资靠拢，短期有较好投资性价比 [3] - “扩内需”受益方向：大消费板块有估值优势，家电、汽车、医药等行业及旅游出行、餐饮服务、商贸零售等板块有望受益 [3][4] - 避险方向：外部风险未消退，建议布局避险资产和股市红利板块分散风险 [4] - 科技和自主可控方向：科技自主可控是应对外部风险核心防线，关注国产替代、新兴产业、内需驱动领域、战略资源 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK） 纪要提到的核心观点和论据 中芯国际 - **一季度财报表现**：单季度营收22亿美元，同比增速28%，归母净利润同比暴增162%达1.88亿美元，毛利率稳定在22%-23%，12英寸晶圆收入占比提升至78%，产能利用率环比提升4个百分点至90%，但营收、二季度收入指引、毛利率及归母净利润不及预期[1][2][4] - **业绩不及预期原因**：营收实际环比增长仅1.8%，低于指引；二季度收入指引为负增长，与市场预期相悖；二季度毛利率指引低于市场预期；归母净利润受政府补助、其他收益及汇兑影响略低于预期[1][4] - **先进制程业绩贡献不及预期原因**：突发生产问题和产品结构节奏性延期，设备检修失误和新设备稳定性问题影响良率和ASP，导致ASP下降9%，少数股东权益下降[1][5] - **生产端问题**：二月底中芯京城厂设备检修操作失误致界面故障，影响有限；部分产线新导入二手海外及国产替代设备稳定性不足，影响良率和ASP[6][7] - **亮点与挑战**：成熟制程表现优秀，8英寸和12英寸晶圆收入分别环比增长18%和2%，海外客户营收绝对值和占比提升；但先进制程产线稼动率受AI芯片设计问题影响，其他收入环比下滑35%、同比下滑12%[9] - **中美关税影响**：中美关税谈判缓和，公司直接关税风险敞口约为1%的收入占比，海外客户营收占比提升主要因产业链再分配和国产化进程加速，非提前备货[3][11] - **其他收入下滑原因**：光照设计服务催款不积极致季节性波动，验证服务因产能紧张下降，均为非经营性扰动[12][13] - **未来发展潜力**：成熟制程盈利优秀，加工率提升使毛利率超预期；受关税影响小，国产化进程加速推动订单增长；技术竞争力和客户需求有保障[10][14] - **盈利预测**：2025 - 2027年营收分别为96亿、119亿和146亿美元，增速24%、23%和23%；净利润分别达7.9亿、9.9亿和14.1亿美元，同比增长61%、25%和42%[3][19] - **2025年业绩预期**：二季度业绩底部确立，三季度营收预计26.5亿美元，同比增长22%，环比增长23%，毛利率从二季度的20%回升至23%左右[18][20] - **港股估值**：当前港股估值为两倍PB，预计2025年先进制程非控制性权益约70亿美元，成熟制程约50亿美元，业绩放量后对应市值约700 - 750亿美元[21] - **关键业绩与估值催化节点**：二季度业绩底部确立、三季度业绩复苏、先进制程规模量产、设备稳定性良率问题缓解，推动估值修复[25] 华虹半导体 - **一季报表现**：营收约5亿美元，同比增速不到18%，净利润同比下滑88%至375万美元，主要受新产线折旧摊销及产品组合调整影响，但产能利用率超100%[1][8] - **模拟和电源管理芯片业务**：一季度环比增长12%，因AI电源管理大客户MPS及部分国产客户加单，2024年MPS占营收约6.5%，贡献1.3亿美元[24] - **扩产计划**：计划2025年底实现4万片产能释放，2026年底或2027年上半年完全释放剩余4.3万片产能，考虑建设华虹制造二期厂房[3][26][27] - **订单情况**：截至5月，现有产能已填满，加工率超100%，订单充裕[28] - **主要客户及合作进展**：意法半导体预计下半年量产、年底贡献营收；英飞凌在合同洽谈阶段，预计四季度有进展，明年上半年贡献营收；美系客户未来可能洽谈订单[29] - **产品结构和未来规划**：2025年释放的4万片包括功率器件、存储、逻辑射频、电源管理芯片等；待释放的4.3万片集中于40或45纳米制程产品；二期规划可能提升至22、28纳米制程[30] - **模拟及电源管理芯片市场**：市场高速增长，在地化生产趋势支撑公司扩展需求及订单增长[32] - **提前拉货影响**：提前拉货非业绩压力主因，业绩压力来自扩产中毛利率爬坡，MPS订单持续饱满增长[33] - **毛利率表现及预期**：一季度毛利率9.2%，略高于指引但低于市场预期，二季度指引7% - 9%环比下降；公司坚持稳定ASP，12英寸产品涨价动力强，预计全年ASP增长中低个位数[22][33][34] - **折旧预期及影响**：2025年资本支出23亿美元，折旧摊销费用估计10亿美元，同比增长40%，2025年毛利率预计8.6%，同比下滑1.6%，营收释放和ASP提升时毛利率可能回升[35] - **同业竞争及资产注入**：承诺2026年八月前收购华力微解决同业竞争问题，市场关注先进制程注入情况，资产注入符合要求但需观测风险[36][37] - **盈利预测和股价空间**：2025 - 2027年营收分别为23亿、28亿和31亿美元，同比增幅17%、19%和12%；归母净利润分别为0.8亿、1.8亿和2.7亿美元，同比增幅32%、131%和50%；业绩环比向上，毛利率年底到明年可能筑底回升[38] - **估值情况及投资价值**：历史估值以市净率为主，当前一倍PB是底部，未来有望爬升至1.5倍以上，资产注入可能提高估值水平[39][40] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对于中芯国际和华虹半导体这类代工厂公司，应重点关注产能扩充节奏、技术突破关键节点、定价权能力、成本管控能力、扩产进度节奏把握等维度，当前股价处于底部，关注左侧机会[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税大幅下降，计算机板块情绪压制有望缓解，投资机会凸显，建议关注受关税情绪影响明显的标的、AI 产业链、金融科技等细分领域，具备核心技术等能力的企业值得长期持有 [4][6] - 关税缓和从消除市场对境内客户削减 IT 开支担忧、改善市场风险偏好两维度提振信心，计算机持仓低位，板块性价比突出 [4][7] - 2025Q1 计算机板块营收利润呈恢复态势，虽有基数效应但需求端已现回暖信号，预计营收端将保持上行趋势 [4][8] - 技术迭代与需求复苏共振，AI 各层面出现成长机会，信创板块从“能用”迈入“好用”阶段，板块成长逻辑强化 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 重点关注锐明技术、道通科技等标的，相关标的有日联科技、寒武纪、海光信息 [4][6] 板块性价比 - 当前计算机板块整体境外收入占比约 12%，对等关税政策直接影响有限 [4][7] - 2025Q1 计算机持仓回升至 2.9%，接近 2024Q1 3.0%的水平，但距 2023 年持仓高位仍有差距，配置水位处历史低位，估值修复空间明确 [4][7] 营收利润情况 - 2025Q1 计算机板块在 2024 年低基数下，总营收 2860.32 亿元，同比 +15.25%；归母净利润 28.16 亿元，同比 +193.52% [4][8] 成长逻辑 - AI 从算力、模型到应用有成长机会，国产大模型崛起，AI 芯片景气度获财报验证，应用层面有代表产品出现 [4][9] - 信创板块国产基础软硬件从“能用”迈入“好用”阶段，在中美贸易摩擦背景下替换节奏有望加速，垒实国产信创龙头发展基础 [4][9] 部分公司财务指标 |股票名称|2024A EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |锐明技术|1.66|2.18|3.00|30.10|22.92|16.66| |道通科技|1.45|1.78|2.15|19.63|15.99|13.24| |合合信息|4.93|5.6|7.52|47.62|41.93|31.22| |新大陆|1.00|1.39|1.63|28.60|20.50|17.48| |通行宝|0.52|0.82|1.07|43.25|27.17|20.82| |朗新集团|-0.23|0.62|0.78|-60.65|22.50|17.88| |国能日新|0.94|1.38|1.74|66.97|45.62|36.18| |鸿泉物联|-0.03|0.84|1.77|-1082.3|38.65|18.34| |科远智慧|1.05|1.48|1.95|23.71|16.82|12.77| |金山办公|3.56|4.22|5.10|84.32|71.13|58.86| |金蝶国际|-0.04|0.03|0.08|-330.17|441.33|165.5| |赛意信息|0.34|0.62|0.81|87.62|48.52|37.14| |鼎捷数智|0.58|0.79|1.02|62.02|45.53|35.26| |虹软科技|0.44|0.45|0.62|104.23|101.91|73.97| |华大九天|0.20|0.39|0.61|600.30|307.85|196.8| |达梦数据|5.44|5.63|6.77|62.39|60.28|50.13| |卓易信息|0.27|0.92|1.15|170.89|50.15|40.12| |软通动力|0.19|0.83|0.97|313.95|71.87|61.49|[5]

中美经贸会谈影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后机构投资策略和调仓方向出现新变化 企业抢融资出海建厂导致机构提高对企业质地要求并降低估值要求 [1] - 关税利好消息下中国资产有望迎来较大回升机会 机构关注和积极做多A股和港股等中国资产 [1][6] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复机会 机构重点关注科技 内需消费和红利三大方向 [1] 市场表现 - 5月12日美股三大指数大涨 道指涨超1100点 纳指暴涨逾4% 科技股巨头表现强劲 亚马逊涨超8% 苹果和特斯拉涨超6% 英伟达涨逾5% [2] - 同日纳斯达克金龙中国指数劲升超5% 港股恒生指数大涨2.98% 恒生科技指数暴涨5.16% 汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块受提振 [2] - 5月13日A股上证指数报3374.87点涨0.17% 港口航运 中韩自贸区 光伏设备等直接受益板块涨幅居前 中船系 军工装备 太赫兹板块跌幅居前 [3] - 5月13日港股恒生指数收跌1.87%报23108.27点结束8日连涨 恒生科技指数跌3.26% 恒生中国企业指数跌2.02% 全日大市成交额2198亿港元较前日回落 [3] - 南向资金5月12日净卖出185.28亿港元 5月13日净买入22.62亿港元 显示"杀涨追跌"的反向操作 [4][7] 机构策略调整 - 机构投资者调仓出现分化 部分空头回补及加仓 有机构利用市场乐观情绪反弹减持 等待组合性价比提高后再买入 [7] - 机构调整投资策略更看重企业质量而非估值 因企业正抢融资出海建厂 [8] - 也有机构持仓维持不变静观其变 以内需为主持仓结构对关税政策基本脱敏 认为港股下跌股票价格吸引力不大未加仓 [8] 投资机会方向 - 中国资产系统性风险溢价有望显著下降 提升全球资产配置吸引力 机构可能提高对中国股票和债券市场配置比重 [9] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复 科技板块获市场情绪改善和供应链风险降低双重利好 消费类股票受益于市场信心回暖带来的估值提升 [9] - 传统避险资产如黄金美债配置价值相对减弱 机构可能降低避险资产仓位增配成长性权益类资产特别是贸易环境改善利好板块 [9] - 出口依赖度较高行业经营环境短期明显改善 电子板块 IT服务 软件开发等计算机板块 自动化设备 通用设备 专用设备等机械设备板块 家电 纺织制造等出海业务收入占比较高板块有望回暖 [10] - 机构更关注"全球供需再平衡" 配置政策受益明确和科技自主可控领域板块 包括内需消费 高股息银行 半导体 AI等 减少对传统周期行业依赖 [10] - 低利率环境下高股息资产如银行能源成为防御性选择 科技股超跌反弹逻辑受青睐 [10] - 中美经贸会谈结果显著提升投资者风险偏好 若美对华关税税率保持调降后水平中国出口压力将显著下降 宏观基本面预期得到修复 此前受关税冲击较大的出口链集中于中游制造领域有望获得修复 [11]

关税下调的三重红利 - 美国对华平均关税从145%降至30%，中国同步取消同等比例反制关税，降幅远超市场预期(此前预期50-60%) [1][2] - 港股恒生指数当日上涨3%，创3月初以来最大单日涨幅，出口链龙头舜宇光学科技飙升14.8%，创科实业上涨6.7% [2] - A股消费电子、半导体等关税敏感板块放量上涨，北向资金单日净流入超百亿 [2] 出口链成本重构 - 关税每降低1个百分点，企业出口成本平均减少0.5%-0.8%，此次税率下调使部分行业利润率有望提升5%-8% [3] - 科技与高端制造领域的光模块、半导体设备、消费电子直接受益，中际旭创、新易盛等企业股价短期涨幅超10% [3] - 新能源汽车与储能领域若美国取消127.5%关税，宁德时代、比亚迪出口竞争力将显著增强 [3] 供应链与估值修复 - 港股恒生科技ETF近21个交易日累计上涨15%，反映市场对供应链修复逻辑的认可 [5] - 南下资金单日净买入港股科技股达200亿港元，港股估值洼地吸引力增强 [5] - 跨境电商与物流企业如华贸物流因通关效率改善和贸易量回升，盈利预期上调 [4] 中美航运链修复机遇 - 中国至美国航线运力从31万TEU回升至39万TEU，涨幅25.8%，洛杉矶港预测抵港船舶数量将增加 [6] - 美西线即期运费从4月底的$2550/FEU上涨至$3500/FEU以上，船公司5月空班数同比增长68%，运力减少9.8% [7] - 受益板块包括港口航运(宁波海运、中远海控)、物流(华贸物流)、集装箱制造(中集集团) [8] 科技突围与出口链共振 - 苹果、英伟达、特斯拉供应链企业如立讯精密因盈利预期改善，短期弹性较大 [10] - 国产替代长期主题下，半导体设备(北方华创)、工业母机等领域需重点关注 [10] 消费修复与防御配置 - 关税下调降低进口商品价格，利好高端消费(奢侈品、化妆品)和汽车零部件板块 [11] - 白酒、家电等国产龙头可能因消费回暖受益，高股息资产(长江电力、中国神华)可对冲市场波动 [11] 美联储政策与全球资本流动 - 美联储降息预期升温可能缓解人民币汇率压力，吸引外资回流A股 [12] - 历史数据显示降息初期有色金属、券商等流动性敏感板块表现突出 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [2][41] 报告的核心观点 - 5 月 8 日华为首款鸿蒙电脑亮相，搭载 HarmonyOS5 操作系统，采用鸿蒙内核，依托分布式软总线技术，提供跨设备互联体验，支持三设备键鼠共享；已有 300 多个融合生态应用完成适配，预计年底达 2000 个；支持超 1000 款外部设备连接；华为投入 60 亿元实行开发者激励计划，目标 2025 年实现 2000 + 原生应用落地；鸿蒙电脑安全性和自主可控优势突出，有望在政府、金融等行业广泛应用，相关产业链企业有望受益 [2][3] 行情回顾 - 本周计算机行业上涨 1.92%，在一级行业中排名 18/31，跑赢上证综指 0.003 个百分点，跑输创业板指 1.35 个百分点 [14] - 子领域均上涨，涨幅由高到低为智慧安防（5.14%）、智慧城市（3.96%）、网络安全（3.34%）等 [14] - 各板块领涨个股分别为航天长峰（+33.49%）、东方通（+30.53%）、赛为智能（+21.74%）等 [14] 行业新闻 芯片及服务器 - 5 月 5 - 9 日有多起芯片相关事件，如上汽通用五菱申请专利、慧荣科技发布芯片、寒武纪拟募资等，还涉及特朗普拟取消全球芯片限制但决议未明 [24][26] 云计算 - 5 月 6 - 8 日，江苏奥易克斯申请专利、国外巨头加码投入、意大利邮政考虑合作等 [27] 人工智能 - 5 月 5 - 9 日，Datadog 收购、阿里巴巴开源模型、多地推动应用等事件频发 [27][28] 数字经济 - 5 月 5 - 9 日，“智能终端出海服务创新联合体”发布、纵横股份中标项目、海南发展拟收购股权等 [29] 网络安全 - 5 月 6 - 9 日，海康威视获奖、NVIDIA 提供安全、国家组织测试活动等 [30] 工业互联网 - 5 月 9 日我国发放首张工业互联网工程技术人员专业技术等级证书 [31] 公司动态 - 奇安信拟简易程序募资不超 3 亿元用于主营业务及补充流动资金 [32] - 拓尔思拟 9.53 元/股向不超 98 人授予 450 万股，占总股本 0.52% [32] - 软通动力拟向不超 35 名投资者发行不超 285,882,353 股，资金用于多个项目 [32] - 海特高新计划回购 6000 - 8000 万元股份用于员工持股或激励 [33] - 捷顺科技截至 4 月 30 日回购 3,650,000 股，占总股本 0.57% [33] - 用友网络截至 4 月 30 日累计回购 2,891,790 股，占总股本 0.085% [34] - 广联达截至 4 月 30 日累计回购 5,008,040 股，占总股本 0.30% [34] - 中科创达截至 4 月 30 日累计回购 57.53 万股，占总股本 0.13% [34] 投资建议 - 关注华为鸿蒙产业链相关企业，如软通动力、润和软件、拓维信息等 [5] - 关注科技自主可控相关企业，如达梦数据、寒武纪、云天励飞等 [5] - 关注基本面良好、受关税影响较小的合合信息 [5]